轻工制造行业2020年报与2021年一季报总结.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 推荐 （ 维持 ） 2020 年至暗已过 ， 2021 年开局良好 轻工制造 行业目前约占全部 A 股总市值 1.45%。 我们选择轻工制造行业中 124 只有代表性股票作为分析样本，将轻工制造行业分为造纸、包装印刷、家具、 珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工 6 个细分行业， 按照 2021 年 5 月 6 日收 盘价计算总市值为 12,304.28 亿元，占沪深两市 A 股总市值 1.45%。 营业收入： 2020 年整体营收增速放缓， 2021Q1 强势回暖 。 2020 年样本合计 营业总收入 5144 亿元，同比增长 4.36%。其中， 2020 年样本总收入中 造纸 / 家具 /包装印刷 /珠宝首饰 板块收入占比 29.69%/21.47%/20.24%/13.69%。 2021Q1 造纸 /家具 /包装印刷 /珠宝首饰 板块收入占比 32.05%/19.19%/19.53%/15.71%。 收入增速方面，各轻工子板块逐渐摆脱“新冠”疫情影响， 2021Q1 收入强势 回暖，其中 2021Q1 轻工制造 整体收入 同比 +51.75%，相较于 2019Q1 +31.26%。 归母净利润： 2020 年整体业绩增速承压， 2021Q1 强势反弹 。 2020 年样本合 计归母净利润 369 亿元，同比增长 4.94%。其中造纸 /家具 /包装印刷 板块 业绩 占比 分别为 28.08%/26.32%/20.46%。 2021Q1 受子板块季节性因素影响，业绩 结构有较明显变动，其中造纸 /家具 /包装印刷 业绩占比 43.47%/15.69%/17.04%。 业绩增速方面， 2020 年轻工制造各子板块业绩增速分化明显，其中造纸、家 具、包装印刷、文娱用品板块业绩同比正增长，珠宝首饰与其他家用轻工板块 业绩同比下滑。 2021Q1 单季度受上年同期“新冠”疫情导致的低基数及季节 性因素影响，轻工制造样本企业整体业绩同比 +158.98%，较 2019Q1+80.07%。 盈利能力： 2020 年整体盈利水平承压， 2020Q1 净利率回升明显 。 （ 1） 2020 全年 ， 2020 年样本整体净利率同比 +0.08pct 至 7.41%，其中造纸子板块净利率 6.97%（同比 +1.07pct），包装印刷净利率 7.52%（同比 -0.35pct），家具净利 率 8.93%（同比 -0.13pct），珠宝首饰净利率 2.44%（同比 -1.73pct），文娱用 品净利率 8.94%（同比 +2.18pct），其他家用轻工净利率 11.56%（同比 -0.47pct） 。 （ 2）单季度， 2021Q1 样本整体净利率同比 +3.68pct 至 8.85%，较 2019Q1 提 升 2.40pct，其中造纸子板块净利率 11.90%（同比 +5.25pct，较 2019Q1+6.95pct）， 包装 印刷净利率 7.71%（同比 +0.93pct，较 2019Q1-0.28pct），家具净利率 7.19% （同比 +9.01pct，较 2019Q1+0.39pct），珠宝首饰净利率 5.77%（同比 +2.47pct， 较 2019Q1+1.15pct ），文娱用品净利率 7.88% （同比 -10.33pct ，较 2019Q1-1.93pct ），其他家用轻工净利率 10.18% （同比 +4.86pct ，较 2019Q1+0.97pct） 。 轻工行业投资策略 ： 后疫情时代变革加速，具属性公司实力凸显 。 我们认 为随着“新冠”疫情缓解、地产调控等一系列宏观事件对于轻工行业影响逐渐 显现，轻工各个子行业均呈现增速换挡的现象，行业投资逻辑从全行业的高速 发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。 我们认为家居细分行业值得重点关注，随着家居行业的增长方式逐渐从传统的 渠道扩张向存量渠道竞争迁移，那些渠道管理能力优异，能够有效将整装等新 流量整合进自身客户体系的公司料将成为“白银时代”的赢家。（ 1）家具： 随疫情缓解，交房数据向好，带动家装需求释放；地产集中度提升与精装房推 进，倒逼家具公司渠道变革，积极 拓展大宗业务，品牌力强且资金实力雄厚公 司有望获益。（ 2）造纸：废纸进口政策逐年收紧，为缓解供需双边挤压困境， 龙头企业率先海外产能布局增厚竞争实力。（ 3）文娱及其他：消费趋势品牌 化，看好晨光文具和珠宝首饰龙头周大生。公牛集团与欧普照明渠道掌控能力 为核心胜负手。 风险提示： 中美贸易摩擦可能持续加剧， 中国房地产市场销售不及预期 ， 全球 “新冠”疫情持续蔓延。 证券分析师：陈梦 电话： 010-66500831 邮箱： 执业编号： S0360518110002 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 145 3.61 总市值 (亿元 ) 13,105.13 1.57 流通市值 (亿元 ) 9,705.85 1.52 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.06 4.43 33.52 相对表现 -0.74 -0.43 3.36 相关研究报告 轻工制造行业周报（ 20210419-20210425）：地 产竣工数据向好，继续推荐家居板块投资机会 2021-04-25 轻工纺服行业 2021 年中期策略报告：后疫情时 代变革加速，具属性公司实力凸显 2021-05-05 轻工制造行业周报（ 20210426-20210502）： 2021 年中期投资策略：后疫情时代变革加速，具有 属性公司凸显 2021-05-05 -4% 13% 30% 47% 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 2020-05-08 2021-04-30 沪深 300 轻工制造 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2021 年 05 月 07 日 轻工 制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本篇报告对轻工制造行业 2020年 报及 2021年一季报各细分 板块及重点个股进 行财报综述 ， 并对家居企业中的渠道变革进行 了 总结梳理 。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架。 本文首先对轻工制造行业及各细分子板块 2020 年 报及 2021 年已季度营业收入、归母净利润及盈利能力进行数理分析；然后比 较各子板块中重要个股经营表现；在此基础上提出我们近期投资策略： 后疫情 时代变革加速，具属性公司实力凸显 。 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、轻工制造行业总市值约占全部 A 股总市值 1.45% . 5 二、 2020 年 报 与 2021 年一季报总览： 2020 年收入业绩承压， 2020Q1 强势回暖 . 5 （一）营业收入： 2020 年整体营收增速放缓， 2021Q1 强势回暖 . 6 （二 ）归母净利润： 2020 年整体业绩增速承压， 2021Q1 强势反弹 . 7 （三）盈利能力： 2020 年整体盈利水平承压， 2020Q1 净利率回升明显 . 9 （四）主要上市公司：细分子行业龙头优势相对明显 . 12 1、细分子行业龙头韧 性凸显，未来业绩有望恢复稳增 . 12 2、家居类企业销售渠道变革加速，大宗业务占比提升 . 14 三、投资策略：后疫情时代变革加速，具 属性公司实力凸显 . 17 1、家具：持续看好定制家具企业渠道变革，规模领先企业料将获益 . 18 2、 造纸与包装印刷：海外原材料布局成为核心关键点，太阳纸业显著领先 . 18 3、个护：国产替代 &渠道裂变 &专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇 . 19 4、文娱珠宝：消费加快复苏，龙头企业渠道 &品牌优势尽显 . 19 5、其他家用轻工：后疫情时代行业复苏开启，龙头竞争实力凸显 . 20 四、风险 提示 . 20 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1： 124 家可比公司，共计 6 个细分行业， 2021-05-06 收盘价计算总市值为 12,304.28 亿元 . 5 图表 2： 2020 年各子行业收入占比 . 6 图表 3： 2021Q1 各子行业收入占比 . 6 图表 4： 2020 年除造纸外，其他轻工制造子板块营收增速同比放缓 . 6 图表 5： 2021 年一季度主要轻工制造子板块收入均强势回暖 . 7 图表 6： 2020 年各子行业业绩占比 . 8 图表 7： 2021Q1 各子行业业绩占比 . 8 图表 8： 2020 年造纸、家具、包装印刷、文娱用品板块业绩同比正增长 . 8 图表 9： 2021 年一季度轻工制造行业业绩加速提升 . 9 图表 10： 2020 年家具子板块毛利率水平最高（ 33.89%） . 9 图表 11： 2021Q1 家具、珠宝首饰子板块毛利率同比提升 . 10 图表 12： 2020 年其他家用轻工子板块净利率水平最高（ 11.56%） . 10 图表 13： 2021Q1 造纸、家具、珠宝首饰及其他家用轻工子板块净利率提升明显 . 11 图表 14：轻工各子板块年度销售费用率 . 11 图表 15：轻工各子板块一季度销售费用率 . 11 图表 16：轻工各子板块年度管理及研发费用率 . 12 图表 17：轻工各子板块一季度管理与研发费用率 . 12 图表 18：轻工各子 板块年度财务费用率 . 12 图表 19：轻工各子板块一季度财务费用率 . 12 图表 20：主要轻工制造公司 2020 年营收与业绩情况 . 13 图表 21：主要轻工制造公司 2021 年一季度营收与业绩情况 . 14 图表 22：主要定制家具公司经销渠道收入占比 . 15 图表 23：主要定制 家具公司大宗业务收入占比 . 15 图表 24：主要定制家具大宗业务收入规模（万元） . 15 图表 25：不同家具企业经销商数量（家） . 16 图表 26：不同家具企业门店数量（家） . 16 图表 27：部分定制家具公司 拓展整装业务情况 . 17 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 轻工制造行业总市值约占全部 A 股总市值 1.45% 我们选择 轻工制造 行业中 124 只有代表性股票作为分析样本，将 轻工制造 行业分为 造纸、 包装印刷、家具、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工 6 个细分行业，按照 2021 年 5 月 6 日收盘价计算总市值为 12,304.28 亿元，占沪深两市 A 股总市值 1.45%。 图表 1： 124 家可比公司，共计 6 个细分行业， 2021-05-06 收盘价计算总市值为 12,304.28 亿元 板块名称 样本公司 数量 （ 个 ） 总市值（亿） 包含标的 造纸 24 2,668.13 晨鸣纸业、 美利云 、 凯恩股份 、 景兴纸业 、 太阳纸业 、 安妮股份 、 中顺洁柔 、 齐峰新材 、 银鸽投资 、 青山纸业 、 民丰特纸 、 华泰股份 、 恒丰纸业 、 冠豪高新 、 山鹰纸业 、 宜宾纸业 、 岳阳林纸 、 博汇纸业 、 荣晟环保 、 集友股份 、 仙鹤股份 、 五洲特纸、豪悦护理、百亚股份 包装印刷 34 2,093.48 珠海中富、 陕西金叶 、 永新股份 、 东港股份 、 劲嘉股份 、 合兴包装 、 鸿博股份 、 通产丽星 、 美盈森 、 浙江众成 、 顺灏股份 、 双星新材 、 盛通股份 、 奥瑞金 、 王 子新材 、 昇 兴股份 、 华源控股 、 环球印务 、 吉宏股份 、 裕同科技 、 新宏泽 、 英 联股份 、 金时科技 、 万顺股份 、 海顺新材 、 康欣新材 、 紫江企业 、 界龙实业 、 东风股份 、 宝钢包装 、 新通联 、 永吉股份 、 翔港科技 、 京华激光 家具 29 3,455.24 欧派家居、 索菲亚 、 尚品宅配 、 志邦 家居、 金牌厨柜 、 我乐家居 、 皮阿诺 、 好 莱客 、 好太太 、 荣泰健康 、 曲美家居 、 顾家家居 、 中源家居 、 恒林股份 、 永艺 股份 、 亚振家居 、 梦百合 、 菲林格尔 、 江山欧派 、 喜临门 、 宜华生活 、 美克家 居 、 顶固集创 、 乐歌股份 、 德尔未来 、 浙江永强 、 威华股份 、 大亚圣象 、 永安 林业 珠宝首饰 7 602.56 周大生、 老凤祥 、 爱迪 尔、 萃华珠宝 、 明牌珠宝 、 潮宏基 、 飞亚达 A 文娱用品 12 1,290.93 晨光文具 、 齐心集团 、 高乐股份 、 群兴玩具 、 姚记扑克 、 珠江钢琴 、 实丰文化 、英派斯 、 海伦钢琴 、 金陵体育 、 创源文化 、 邦宝益智 其他家用轻工 18 2,193.94 公牛集团 、 欧普照明 、 惠达卫浴 、帝欧家居、 海鸥住工 、 四通股份 、 松发股份 、 倍加洁 、 山东华鹏 、 丰林集团 、 瑞贝卡 、 德艺文创 、 文化长城 、 瑞尔特 、 哈尔 斯 、 德力股份 、 蒙娜丽莎 、共创草坪 样本总体 124 12,304.28 占全部 A 股总市值 1.45% 资料来源： Wind， 华创证券 二 、 2020 年 报 与 2021 年一季报 总览 ： 2020 年收入业绩承压 ， 2020Q1 强势回 暖 整体来看 ， 2020 年轻工制造行业整体营收 与业绩 增速放缓；其中营业总收入增速方面， 2020 年 消费属性较强的轻工制造子板块受冲击明显，除造纸板块收入增速提升外，其他 轻工制造子板块营收增速同比放缓 ；业绩增速方面， 2020 年轻工制造各子板块业绩增速 分化明显，其中造纸、家具、包装印刷、文娱用品板块业绩同比正增长，珠宝首饰与其 他家用轻工板块业绩同比下滑 。各子行业中龙头企业优势凸显，在业绩增速方面好于子 板块整体表现；经营层面，家居类企业渠道变革加速，在地产压制与行业竞争加剧压力 下，家具与照明企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推移，目前家具厂 商产品出货以经销商渠道为主，但大宗业务占比上升趋势明显。 2021 年一季度， 主要轻 工子板块与龙头个股均取得较快恢复性增长。其中家具板块与造纸板块龙头个护恢复尤 为明显，其他家用轻工板块中 欧普照明与公牛集团也呈现出较快业绩提升，中长期来看， 我们认为这些公司业绩有望在今年得以持续修复，主要原因在于这些公司所对应的终端 需求偏刚性，前期疫情冲击导致终端需求延后但并未消失，此外，消费升级与渠道变革 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 持续背景下，拥有制造优势或渠道流量获取优势的企业有望加速突围，实现市占率提升。 （一） 营业收入 ： 2020 年 整体营收增速 放缓， 2021Q1 强势回暖 从 选取 的 124 家 轻工制造 上市公司数据来看， 2020 年 样本合计营业总收入 5144 亿元， 同比增长 4.36%。 其中， 主要收入贡献来自 造纸、家具、包装印刷和珠宝首饰 ， 2020 年 样本总收入中 造纸 板块收入占比 29.69%， 家具 占比 21.47%、包装印刷 占比 20.24%、珠 宝首饰占比 13.69%。 2021 年一季度受 部分子行业收入季节性影响 ，板块收入结构有所变化，造纸、珠宝首饰 占比上升，分别占比 32.05%、 15.71%，家具占比 19.19%，较 2020 年有所下降 。 图表 2： 2020 年各子 行业 收入占比 图表 3： 2021Q1 各子 行业 收入占比 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 营业总收入增速方面 ， 2020 年 受“新冠”疫情影响，消费属性较强的轻工制造子板块受 冲击明显，其中轻工制造行业中 除造纸 板块 外，其他轻工制造子板块营收增速同比放缓 。 年 报 数据 显示，轻工制造样本 企业 整体 2020年营收 增速 +4.36%（ 2019年营收增速 +7.50%） ， 其中造纸 子板块 2020 年营收增速 +2.51%（ 2019 年 营收增速 +1.22%）； 包装印刷子板块 2020 年营收增速 +7.43%（ 2019 年 营收增速 +8.25%） ； 家具 子板块 2020 年营收增速 +4.81% （ 2019 年营收增速 +9.60%）； 珠宝首饰 子 板块 2020 年营收增速 +0.63%（ 2019 年 营收增 速 +9.37%）；文娱 用品子板块 2020 年营收增速 +17.29%（ 2019 年 营收增速 +27.41%） ； 其他 家用轻工子板块 2020 年营收增速 +1.36%（ 2019 年 营收增速 +10.75%）。 图表 4： 2020 年 除 造纸 外，其他轻工制造子板块 营收增速同比放缓 资料来源： Wind，华创证券 造纸 , 29.69% 包装印刷 , 20.24% 珠宝首饰 , 13.69% 文娱用品 , 5.82% 家具 , 21.47% 其他家用轻 工 , 9.10% 造纸 , 32.05% 包装印刷 , 19.53% 珠宝首饰 , 15.71% 文娱用品 , 5.82% 家具 , 19.19% 其他家用轻 工 , 7.69% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 单季度来看 ， 2020Q4 造纸 、 家具 、 文娱用品、 其他家用轻工子板块增速环比提升 ， 2021Q1 主要轻工制造子板块收入 强势回暖 。 2020Q4 单季度轻工制造样本 企业 整体 营收同比 +13.60%（增速环比 +0.21pct），其中，造纸子 板块 营收同比 +9.49%（增速环比 +2.53pct）， 文娱用品子 板块 营收同比 +32.32%（增速环比 +10.54pct），家具子 板块 营收同比 +19.16% （增速环比 +0.46pct），其他家用轻工子 板块 营收同比 +16.32%（增速环比 +6.47pct）， 包装印刷子 板块 营收同比 +9.43%（增速环比 -4.43pct）， 珠宝首饰子 板块 营收同比 +9.17% （增速环比 -8.23pct）。 由于 2020 年一季度受“新冠”疫情影响， 主要轻工制造子板块 收入均 受到冲击，同期基数相对低， 加之各细分板块龙头经营效率提升， 2021Q1 轻工制 造整体 /造纸 /包装印刷 /珠宝首饰 /文娱用品 /家具 /其他家用轻工 细分板块均取得高速增长， 同比增速分别为 +51.75%/+53.89%/+42.32%/+26.21%/+65.67%/+76.37%/+70.77%， 相较于 2019Q1，轻工制造整体 /造纸 /包装印刷 /珠宝首饰 /文娱用品 /家具 /其他家用轻工细分板块 增速分别为 +31.26%/+43.60%/+26.34%/+12.74%/+58.98%/+33.13%/+20.37%。 图表 5： 2021 年一季度 主要轻工制造子板块收入 均 强势回暖 资料来源： Wind，华创证券 （二 ） 归母净利润 ： 2020 年整体业绩 增速承压 ， 2021Q1 强势反弹 从 选取 的 124 家 轻工制造 上市公司数据来看， 2020 年样本合计 归母净利润 369 亿元，同 比 增长 4.94%。 其中， 主要 业绩 贡献来自 造纸 、家具 和包装印刷 ， 2020 年样本 归母净利 润 中 造纸 板块 业绩 占比 28.08%， 家具板块业绩占比 26.32%，包装印刷 占比 20.46%。 2021 年一季度受子板块季节性因素影响，板块业绩结构有较明显变动，其中造纸板块业绩占 比 43.47%，包装印刷板块业绩占比 17.04%， 家具板块业绩占比 15.69%。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 6： 2020 年各子 行业业绩 占比 图表 7： 2021Q1 各子 行业业绩 占比 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 业绩 增速方面 ， 2020 年 轻工制造各子板块业绩增速分化明显，其中造纸、 家具 、 包装印 刷、文娱用品 板块 业绩 同比正 增长， 珠宝首饰与其他家用轻工板块业绩同比下滑 。 年度 数据 显示，轻工制造样本 企业 整体 2020 年业绩同比 +4.94%，而 2019 年业绩增速 +11.52%， 其中造纸 子板块 2020 年业绩同比 +19.46%（ 2019 年 业绩 同比 -25.95%）； 包装印刷子板 块 2020 年业绩同比 +1.82%（ 2019 年 业绩 同比 +13.16%） ； 家具 子板块 2020 年业绩同比 +3.20%（ 2019 年 业绩 同比 +48.80%）； 珠宝首饰 子 板块 2020 年业绩同比 -50.47%（ 2019 年 业绩 同比 +3.20%）；文娱 用品子板块 2020 年业绩同比 +63.43%（ 2019 年 业绩 同比 +1.30%） ； 其他 家用轻工子板块 2020 年业绩同比 -3.22%（ 2019 年 业绩 同比 +90.64%）。 图表 8： 2020 年 造纸、家具、包装印刷、文娱用品板块业绩同比正增长 资料来源： Wind，华创证券 单季度来看 ， 2021 年一季度 轻工制造行业 业绩 加速回升 。 2020Q4 单季度轻工制造样本 企业 整体 业绩 增速 +19.82%（增速环比 +4.26pct） ，其中造纸子板块业绩增速 +36.89%（环 比 +20.64%），家具子板块业绩增速 +40.97%（环比 +20.75%） 。 2021Q1 单季度受 上年同 期“新冠” 疫情 导致的低基数 及季节性因素影响，轻工制造样本企业整体业绩同比 +158.98%， 较 2019Q1+80.07%； 其中家具子板块 业绩由 2020Q1 的 -2.64 亿增长至 2021Q1 的 19.51 亿，比 2019Q1 增长 35.92%；造纸子板块较 2020Q1 增 171.32%，较 2019Q1 增 238.22%；包装印刷子板块较 2020Q1 增 61.20%，较 2019Q1 增 21.17%；珠宝首饰子板块 造纸 , 28.08% 包装印刷 , 20.46% 珠宝首饰 , 3.34% 文娱用品 , 7.32% 家具 , 26.32% 其他家用 轻工 , 14.49% 造纸 , 43.47% 包装印刷 , 17.04% 珠宝首饰 , 9.34% 文娱用品 , 5.30% 家具 , 15.69% 其他家用轻 工 , 9.14% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 较 2020Q1 增 142.49%，较 2019Q1 增 46.46%；文娱用品子板块较 2020Q1 降 29.08%，较 2019Q1 增 38.39%；其他家用轻工子板块较 2020Q1 增 225.25%，较 2019Q1 增 33.32%。 图表 9： 2021 年一季度 轻工制造行业业绩加速提升 资料来源： Wind，华创证券 （三 ） 盈利能力 ： 2020 年整体 盈利水平承压 ， 2020Q1 净利率回升明显 从 选取 的 124 家 轻工制造 上市公司数据来看， 受疫情冲击及会计政策调整（ 2020 年执行 新收入准则，将原收入准则下计入销售费用的促销费用冲减当期营业收入，将与合同相 关的运输费用重新分类在营业成本 ）影响， 2020 年轻工制造行业毛利率下降 。 2020 年样 本整体毛利率同比 -1.46pct 至 24.25%，其中造纸子板块毛利率 20.48%（同比 -1.08pct）， 包装印刷毛利率 21.96%（ 同比 -2.19pct），家具毛利率 33.89%（同比 -2.00pct）， 珠宝首 饰毛利率 14.23%（同比 -0.40pct），文娱用品毛利率 25.55%（同比 -2.14pct）， 其他家用 轻工毛利率 33.14%（同比 -1.66pct）。 图表 10： 2020 年家具子板块毛利率水平最高（ 33.89%） 资料来源： Wind，华创证券 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 单季度来看 ， 2021 年一季度样本整体毛利率同比 +0.11pct 至 23.60%，较 2019Q1 提升 0.76pct，其中造纸子板块毛利率 23.99%（同比 -0.88pct，较 2019Q1+6.24pct）， 包装印刷 毛利率 21.07%（ 同比 -0.68pct，较 2019Q1-2.04pct），家具毛利率 31.37%（同比 +0.19pct， 较 2019Q1-2.94pct）， 珠宝首饰毛利率 12.90%（同比 +0.82pct，较 2019Q1+0.25pct），文 娱用品毛利率 23.53%（同比 -4.20pct，较 2019Q1-5.48pct）， 其他家用轻工毛利率 30.91% （同比 -1.06pct，较 2019Q1-1.83pct）。 图表 11： 2021Q1 家具、珠宝首饰 子板块毛利率同比提升 资料来源： Wind，华创证券 净利率方面， 2020年样本整体净利率同比 +0.08pct至 7.41%，其中造纸子板块净利率 6.97% （同比 +1.07pct）， 包装印刷净利率 7.52%（ 同比 -0.35pct），家具净利率 8.93%（同比 -0.13pct）， 珠宝首饰净利率 2.44%（同比 -1.73pct），文娱用品净利率 8.94%（同比 +2.18pct）， 其他 家用轻工净利率 11.56%（同比 -0.47pct）。 图表 12： 2020 年其他家用轻工子板块净利率水平最高（ 11.56%） 资料来源： Wind，华创证券 单季度 来看 ， 2021Q1 样本整体净利率同比 +3.68pct 至 8.85%，较 2019Q1 提升 2.40pct， 其中造纸子板块净利率 11.90%（同比 +5.25pct，较 2019Q1+6.95pct）， 包装印刷净利率 7.71%（ 同比 +0.93pct，较 2019Q1-0.28pct），家具净利率 7.19%（同比 +9.01pct，较 2019Q1+0.39pct）， 珠宝首饰净利率 5.77%（同比 +2.47pct，较 2019Q1+1.15pct），文娱 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 用品净利率 7.88%（同比 -10.33pct，较 2019Q1-1.93pct）， 其他家用轻工净 利率 10.18% （同比 +4.86pct，较 2019Q1+0.97pct）。 图表 13： 2021Q1 造纸、家具、珠宝首饰及其他家用轻工子板块净利率提升明显 资料来源： Wind，华创证券 期间费用率方面， 受会计政策调整影响（ 2020 年执行新收入准则，将原收入准则下计入 销售费用的促销费用冲减当期营业收入，将与合同相关的运输费用重新分类在营业成本 ） 各子板块 2020 年销售费用率 同比下滑， 管理与研发费用率与财务费用率同比均基本持平， 其中家具子板块销售费用率 13.65%（同比 -1.80pct），管理与研发费用率 5.72%（同比 -0.37pct）均处于所有板块中较高水平。 2021 年一季度， 各子板块收入快速提升 ， 相关期 间费用增速低于收入增速， 销售费用率、管理及研发费用率均有所 下降 ，其中家具子板 块销售费用率 14.04%（同比 -5.43pct，较 2019Q1-2.45pct），管理与研发费用率 5.97%（同 比 -3.59pct，较 2019Q1-1.05pct）处于所有板块中较高水平。 图表 14：轻工 各子 板块年度销售费用率 图表 15：轻工 各子 板块一季度销售费用率 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 16：轻工 各子 板块年度管理及研发费用率 图表 17：轻工 各子 板块一季度管理与研发费用率 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 图表 18：轻工 各子 板块年度财务费用率 图表 19：轻工 各子 板块一季度财务费用率 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 （四 ） 主要上市公司：细分 子 行业 龙头优势相对明显 1、 细分子行业龙头 韧性凸显 ，未来业绩有望恢复稳增 整体来看，大部分子行业龙头公司 2020 年经营表现 好于子 板块整体： （ 1）造纸行业 生 活用纸相关标的 中顺洁柔 、 豪悦护理、百亚股份 等 业绩表现优于子板块整体 ，未来我们 依旧看好造纸龙头企业的 成长性 及个护赛道 国产替代 &渠道裂变 &专业化分工 带来的行 业机遇 。（ 2） 包装印刷 行业 裕同科技 、合兴包装表现优于子板块， 主要原因在于包装龙 头“大包装”战略下多业务、多品类拓展顺利 。（ 3）家具板块中定制家具龙头保持稳定 增长， 顾家 家居受 商誉减值影响，短期业绩承压 ，未来我们 推荐 关注前端导流能力强、 终端运营效率高的公司 投资机会 。（ 4）珠宝首饰中的周大生 在疫情冲击下取得业绩正增 长，展现出较强韧性； 文娱板块的晨光文具 传统业务稳健 &新业务表现亮眼，收入增速 均取得优于子行业的表现。（ 5）其他家用轻工中欧普照明受行业竞争、渠道与产品短期 调整影响业绩同比下滑，长期有望持续受益于行业规模扩大与集中度提升；公牛集团 依 托强大渠道力与产品实力取得稳健增长，未来有望持续受益品类拓展与精细化渠道管理。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 轻工制造 造纸 包装印刷 珠宝首饰 文娱用品 家具 其他家用轻工 轻工制造 行业 2020 年报与 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 20：主要 轻工制造公司 2020 年营收与业绩情况 板块名称 公司名称 2020 年 总营收 （ 亿元 ） 营收增速 2020 年归 母净利润 （亿元） 归母净利 润增速 毛利率 % 毛利同比 变动 pct 净利率 % 净利率 同 比 变动 pct 造纸 子板块整体 1,527.19 2.5% 103.67 19.5% 20.48 -1.08 6.97 1.07 太阳纸业 215.89 -5.2% 19.53 -10.3% 19.44 -3.11 9.12 -0.54 中顺洁柔 78.24 17.9% 9.06 50.0% 41.32 1.69 11.58 2.48 晨鸣纸业 307.37 1.1% 17.12 3.3% 23.07 -5.29 6.20 0.43 山鹰纸业 249.69 7.4% 13.81 1.4% 16.74 -2.33 5.56 -0.25 华泰股份 123.08 -9.1% 6.96 2.4% 13.95 -0.14 5.26 0.43 豪悦护理 25.91 32.6% 6.02 90.9% 36.93 6.57 23.23 7.09 百亚股份 12.51 8.8% 1.83 42.4% 42.66 -3.25 14.56 3.42 包装印刷 子板块整体 1,041.02 7.4% 75.52 1.8% 21.96 -2.19 7.52 -0.35 裕同科技 117.89 19.7% 11.20 7.2% 26.83 -3.20 9.73 -1.11 劲嘉股份 41.91 5.1% 8.24 -6.1% 34.80 -7.15 20.61 -3.62 合兴包装 120.07 8.2% 2.90 8.7% 11.36 -1.67 2.73 0.11 家具 子板块整体 1,104.33