有色金属行业2020年报&2021年一季报业绩回顾.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 行业深度报告模板 有色 金属 行业 2020 年报 &2021 年一季报 业绩回顾 ： 行业盈利爆发式增长，业绩增速仍有上行空间 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点 : 有色金属行业上市公司 2021Q1 营业收入同比增长 48.39%，归属于 母公司股东净利润同比增长 352.22%。 2021 年一季度在国内与欧美 开始大规模疫苗、美国推出新一轮 1.9 万亿财政刺激，全球经济复 苏与通胀归来预期再度升温，刺激有色金价格在高位基础上进一步 上涨，有色金属行业业绩全面释放，再叠加去年一季度在疫情影响 下的低基数效应，使 2021Q1 有色金属行业绩增速继续上行。有色 金属行业上市公司 2021Q1 营业收入同比增长 48.39%，业绩同比增 长 352.22%。考虑到铜、铝、锂、锌等有色金属价格在二季度仍在 继续上涨创出新高，以及二季度处于有色金属下游需求旺季有色金 属企业产销两旺，叠加去年二季度有色金属价格的低基数， 2020Q2 有色金属行业业绩增速有望进一步走高。 有色金属行业整体 ROE 继续环比上行 。 有色金属行业整体 ROE 连 续 3 个季度提升。 2021Q1 有色金属行业整体 ROE 水平继续环比提 升 0.15 个百分点至 1.98%。从杜邦分析的结果来看，有色金属行业 整体 ROE 从 2020Q4 的 1.83%上升到 2021Q1 的 1.98%，环比提高 0.15 个百分点。其中，销售利润率从 2.93%提高到 3.08%，影响 ROE 为 0.09 个 百分点，资产周转率从 0.27 提升到 0.29，影响 ROE 为 0.09 个百分点，成为 ROE 提升的最核心因素。而有色金属行业整 体资产周转率从 2020 年四季度的 2.28 下降到 2021 年一季度的 2.24，拖累 ROE 下降 0.03%。 有色金属行业整体估值低于历史中枢 。 在有色金属价格持续上涨的 驱动下，有色金属行业上市公司业绩在 2021Q1 大幅释放。假若以 有色金属行业整体一季报业绩乘以 4，乐观预计全年业绩，则目前 有色金属行业整体的市盈率为 27.06x，市净率为 2.92x，远低于 2010 年以来有色金属行业 42.71x 的市盈率与 3.14x 的市净率估值中枢附 近。 投资策略： 2021Q1 在国内与欧美开始大规模疫苗、美国推出新一 轮 1.9 万亿财政刺激，全球经济复苏与通胀归来预期再度升温，刺 激有色金价格大幅上涨，有色金属行业业绩全面释放，再叠加去年 一季度在疫情影响下的低基数效应，使 2021Q1 有色金属行业绩 增 速爆发式上行。而二季度全球流动性拐点未至，有色金属进入下游 需求旺季消费边际改善，而印度、南美等有色金属矿产地疫情恶化、 中澳战略经济对话无限期暂停等一系列突发事件打击全球有色金 属供应链体系，使供需矛盾更为突出，或将驱动有色金属价格在高 位上继续上涨。伦铜等金属价格创历史新高以及二季度供需销两 旺， 2021Q2 有色金属行业业绩增速较仍有进一步上行空间。我们 看好二季度有色金属行业在业绩增速继续上行的推动下有超额收 益的表现，推荐 Q2 业绩还将大幅增长的行业龙头紫金矿业、西部 矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、天山铝业、 中国铝业、赣 锋锂业、融捷股份、盛新锂能。 分析师 华立 ：（ 8621） 20252650 ： 分析师登记编码： S0130516080004 相关研究 table_report table_research 行业 深度 报告 有色金属行业 2021 年 5 月 11 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 table_page 行业 深度 报告 /有色金属 行业 目 录 一、有色金属行业 2020 年年报及 2021 年一季报业绩概览 . 2 （一）有色金属行业业绩全面释放，业绩增速持续爆发似增长 . 2 （二）净利润增速分布呈现向头部集中趋势，行业业绩加速增长 . 2 二、有色金属行业 2020 年年报 &2021 年一季报业绩分析： ROE 环比持续提升，库存周转天数处于低位 . 4 （一）有色金属行业整体净利润同比大幅增长，增速持续走高 . 4 （二）有色金属行业整体 ROE 水平连续提升 . 6 （三）销售利润率与资产周转率提升是 ROE 环比上行的主要原因 . 7 （四）三项费用率的下降是销售利润率上行的主要因素 . 8 （五）有色金属价格上涨造成 2021Q1 毛利率提升 . 8 （六）行业存货周转天数环比下行 . 10 （七）行业现金流状况恶化 . 11 （八）估值处于历史平均水平 . 13 三、投资策略 . 13 四、风险提示 . 14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 一、 有色金属行业 2020 年年报及 2021 年一 季 报业绩概览 （一） 有色金属 行业 业绩 全面释放，业绩增速持续爆发似增长 有色金属行业上市公司 2020 年 营业收入同比 增长 15.38%，归属于母公司股东净利润同 比增长 276%； 2021Q1 营业收入同比增长 48.39%，归属于 母公司股东净利润同比增长 352.22%。 我们将 2020 年 前上市的， 有色金属一级行业中的共 119 家上市公司，作为一个整体进行测算。 尽管受疫情影响 2020 年上半年 有色金属 行业业绩有所下滑，但各国推出史无前例的财政政策 与货币政策刺激经济，随着国内疫情受到有效控制、 有色金属行业下游需求恢复、有色金属企 业生产恢复，叠加超额的流动性支撑下，有色金属 行业景气度 逐步回升，有色金属价格从底部 快速反弹并超出疫情前水平，令有色金属行业上市公司业绩大幅改善。尤其 2020Q4 在疫苗研 发取得突破性进展的情况下全球经济复苏预期抬升催化了有色金属价格继续上涨，有色金属企 业的盈利能力得到持续强化，并一举扭转了上半年的业绩颓势，使 2020 年全年有色金属行业 上市公司的业绩增速大幅 增长 。具体来看， 有色金属行业 2020 年 营业收入同比增长 15.38%， 业绩 同比增长 276%； 有色金属行业 2020Q4 单季度营业收入同比 增长 19.71%，业绩同比增长 193.15%。 而 2021 年一季度在 国内与 欧美开始大规模疫苗 、美国推出新一轮 1.9 万亿财政刺激，全 球经济复苏与通胀归来预期再度升温，刺激有色金价格在高位基础上进一步上涨， 有色金属行 业业绩全面释放，再 叠加 去年一季度在疫情影响下的低基数效应，使 2021Q1 有色金属行业绩 增速继续上行。 有色金属行业 上市公司 2021Q1 营业收入同比增长 48.39%，业绩同比增长 352.22%。 考虑到铜、铝、锂、锌等有色金属价格在二季度仍在继续上涨创出新高， 以及 二季度处于 有色金属下游需求旺季有色金属企业产销两旺， 叠加 去年二季度有色金属价格的低基数， 2020Q2 有色金属行业业绩增速有望进一步走高。 图 1： 2020 年有色金属行业营业收入增速与 业绩增速 图 2： 2021Q1 有色金属行业营业收入增速与业绩增速 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国 银河证券研究院 （ 二 ） 净利润增速 分布 呈现 向头部集中趋势，行业业绩加速增长 有色金属行业上市 公司 2020 年超半数上市公司业绩出现同比增长 。 整体来看， 2020 年 有 色金属行业上市公司 的业绩 呈现明显的 增长 趋势 ，且 有一定数量上市公司业绩出现 大幅增长 。 2020 年业绩增长 超过 100%以上的有色金属上市公司 共有 23 家，占总数比例为 21.30%，是占 比最多的一个区间 。 2020 年 业绩同比 上升 的 上市 公司数量为 63 家，占总数比例为 58.33%； 1 5 . 3 8 % 2 7 6 . 0 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 2 5 0 % 3 0 0 % 2 0 2 0 年营收增速 2 0 2 0 年业绩增速 4 8 . 3 9 % 3 5 2 . 2 2 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 2 5 0 % 3 0 0 % 3 5 0 % 4 0 0 % 2 0 2 1 Q 1 营收增速 2 0 2 1 Q 1 业绩增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 同期业绩增速在 30%以上的公司共有 43 家，占总数的 39.41%。而 有色金属上市公 司同比业绩 大幅下滑 ，增速在 -50%以下 的公司有 20 家，占比 18.52%。 图 3： 有色金属行业上市公司 2020 年 业绩增速分布 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 表 1： 超过一半以上 有色金属行业上市公司 2020 年 业绩同比 增长 业绩增幅 -50%以下 -50%-30% -30%0 030% 30%50% 50%100% 100%以上 家数 20 11 14 20 9 11 23 占比 18.52% 10.19% 12.19% 18.52% 8.33% 10.19% 21.30% 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 2021Q1 有色金属行业上市公司业绩 分布 总体仍呈现 增速上行 态势 ，且分布区域向头部集 中 ， 显示 业绩 增长速度加快 。 2021Q1 有色金属行业上市公司 业绩 增长 幅度 超过 100%的公司 是分布占比最大的区域 ， 共有 65 家， 占总数比例为 60.19%； 而 业绩增速在 50%-100%区间 的 公司共有 16 家，占总数的 14.81%。 2021Q1 有色金属行业上市公司有四分之三的企业业绩分 布都出现在高增长区域，即业绩增速在 50%以上，体现一季度在行业高景气与低基数效应下 绝大多数的有色金属上市公司取得了业绩高增长 。 2021Q1 业绩同比下滑的上市公司数量缩小 至 6 家，占总体的比例为 5.56%。 图 4： 有色金属行业上市公司 2021Q1 业绩增速分布 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 0 5 10 15 20 25 - 50% 以下 - 5 0 % - 3 0 % - 3 0 % 0 0 3 0 % 3 0 % 5 0 % 5 0 % 1 0 0 % 100% 以上 0 10 20 30 40 50 60 70 - 50% 以下 - 5 0 % - 3 0 % - 3 0 % 0 0 3 0 % 3 0 % 5 0 % 5 0 % 1 0 0 % 100% 以上 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 表 2：有色金属行业上市公司 2021Q1 业绩同比分布占比 业绩增幅 -50%以下 -50%-30% -30%0 030% 30%50% 50%100% 100%以上 家数 4 0 2 14 7 16 65 占比 3.70% 0% 1.85% 12.96% 6.48% 14.81% 60.19% 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 二、 有色金属行业 2020 年年报 &2021 年一 季报 业绩分析： ROE 环比 持续提升 ， 库 存周转天数处于低位 （一） 有色金属行业整体净利润 同比大幅增长， 增速 持续走高 2020 年 &2021Q1 有色金属行业整体 净利润 同比大幅增长，且增速持续上行 。有色金属行 业上市公司 2020 年年报 营业收入同比增长 15.38%， 归属于母公司股东 净利润增速同比增长 276%。 而 2021 年一 季报有色金属行业 收入 同比 增速为 48.39%， 归属于母公司 净利润增速为 352.22%。 综合 来看， 疫情后在经济 逐步 复苏与 充裕 流动性 的支撑下 ， 有色金属下游需求恢 复，有色金属价格从底部反弹持续上涨走高，驱动了有色金属行业上市公司业绩不断增长，再 叠加低基数效应，使有色金属行业整体业绩增速在 2020Q4 与 2021Q1 持续提升，且斜率走高 。 图 5： 有色金属行业整体累计收入增速 图 6： 有色金属行业整体累计业绩增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 7： 有色金属行业 整体单季度收入增速 图 8： 有色金属行业整体单季度业绩增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 2 0 1 1 Q 1 2 0 1 1 Q 4 2 0 1 2 Q 3 2 0 1 3 Q 2 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 4 Q 4 2 0 1 5 Q 3 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 2 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 4 有色金属行业整体累积收入增速 - 5 0 0 % 0% 5 0 0 % 1 0 0 0 % 2 0 1 1 Q 1 2 0 1 1 Q 4 2 0 1 2 Q 3 2 0 1 3 Q 2 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 4 Q 4 2 0 1 5 Q 3 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 2 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 4 有色金属行业整体累积业绩增速 - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 2 0 1 1 Q 1 2 0 1 1 Q 4 2 0 1 2 Q 3 2 0 1 3 Q 2 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 4 Q 4 2 0 1 5 Q 3 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 2 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 4 有色金属行业整体单季度收入增速 - 5 0 0 % 0% 5 0 0 % 1 0 0 0 % 2 0 1 1 Q 1 2 0 1 1 Q 4 2 0 1 2 Q 3 2 0 1 3 Q 2 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 4 Q 4 2 0 1 5 Q 3 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 2 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 4 有色金属行业整体单季度业绩增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 图 9： 有色金属行业景气指数 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 子行业中， 稀土行业业绩改善明显，铜、 铝、 锂 行业 业绩增速持续大幅上行 。 在 超额流 动性、经济复苏与产铜国受困于疫情影响下，铜价自 2020Q2 反弹以来持续上涨， 2020Q3-2021Q1 国内铜现货均价分别达到 51490、 64636、 62869 元 /吨，支撑铜行业上市公司 业绩增长，而目前 LME 铜价已创历史新高，国内铜价已至 77050 元 /吨，有望驱动铜行业 Q3 业绩进一步释放。在经济复苏提振铝下游 需求与碳中和战略限制供应端的助力下，铝价不断走 高， 2021Q1 国内铝现货均价上涨至 16249 元 /吨，同环比上涨 22.3%、 3.10%；而 氧化铝相对 于电解铝的供应过剩限制了成本端的上涨， 2021Q1 国内电解铝行业平均利润达到 2804 元 /吨， 较去年同比增长 4242%，目前国内电解铝行业平均利润已在 4000 元 /吨以上，预计 2021Q2 铝 行业业绩增速仍将上行。 2020 年下半年随着国内经济的复苏， 新能源汽车产量激增下锂下游 需求旺盛，锂盐供需紧张。而在产业链锂盐低库存，以及未来新能源汽车拉动锂需求大幅增长 与明年锂资源新 增 有效产量较少的预期下，进一步 刺激了锂价的上涨，国内工业级碳酸锂价格 与电池级碳酸锂价格分别从去年 7 月初低点的 3.38、 3.95 万元 /吨上涨至目前的 8.30、 8.95 万 元 /吨，驱动锂行业上市公司业绩增长。 表 3：有色金属行业累计收入增速与累计净利润增速 行业 单季度营业收入增速 单季度净利润 增速 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 有色金属行业整体 16.01% 19.72% 48.44% 35.59% 183.30% 349.64% 工业金属 16.20% 14.26% 52.15% 7.34% 281.32% 304.84% 铝 1.70% 21.59% 40.68% -35.91% 185.30% 419.06% 铜 23.47% 11.40% 57.85% 46.73% 86.13% 296.92% 铅锌 10.92% 18.86% 37.26% 63.28% -913.78% 179.77% 黄金 18.25% 68.81% 6.25% 113.36% 74.54% -24.88% 稀有金属 11.58% 33.94% 47.36% 125.97% 139.37% 1154.03% 稀土 23.75% 71.53% 48.07% -7.41% 27736.97% 611.11% 钨 18.64% 33.39% 69.21% 614.88% 596.53% 387.49% 锂 -21.82% 12.37% 22.65% -239.61% 99.40% 146.34% 钴 22.20% 29.52% 51.15% 354.55% 703.79% 265.64% 其他稀有小金属 6.51% 23.02% 41.99% 57.95% 156.26% 321.25% 金属非金属新材料 14.52% 25.26% 73.35% -15.87% 4.58% 162.32% 金属新材料 22.83% 26.39% 89.42% -48.37% -53.92% 160.31% 0 10 20 30 40 2 0 1 5 - 0 1 2 0 1 5 - 0 4 2 0 1 5 - 0 7 2 0 1 5 - 1 0 2 0 1 6 - 0 1 2 0 1 6 - 0 4 2 0 1 6 - 0 7 2 0 1 6 - 1 0 2 0 1 7 - 0 1 2 0 1 7 - 0 4 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 8 - 1 0 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 4 2 0 1 9 - 0 7 2 0 1 9 - 1 0 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 1 0 有色金属产业景气指数 : 综合指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 磁性材料 20.26% 23.77% 69.81% 76.04% 42.97% 100.56% 非金属新材料 1.47% 24.53% 54.58% -13.59% 15490.56% 229.14% 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 （ 二 ） 有色金属行业 整体 ROE 水平连续提升 有色金属行业 整体 ROE 继续环比上行 。 从 ROE 的绝对水平来看， 有色金属行业整体的 ROE 在 2015Q4 后持续上行并 在 2017 年三季度达到 2.05%的水平，创下 2014Q1 以来的新高。 此后，有色金属行业 ROE 开始从高位震荡到持续下滑。 2019Q4 有色金属行业整体 ROE 水平 环比下滑 3.3 个百分点至 -2.11%，创下 2011 年以来的新低。 2020Q2 有色金属行业整体 ROE 水平 在国内渡过疫情最困难阶段行业景气度改善下出现 反弹， 而此后有色金属行业整体 ROE 连续 3 个季度提升。 2021Q1 有色金属行业整体 ROE 水平继续环比提 升 0.15 个 百分点至 1.98%。 子行业来看， 铅锌 、 稀土 、 锂 板块的 ROE 水平在 2021Q1 有较大幅度的环比提升 。 表 4：有色金属行业 ROE 水平 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 有色金属行业整体 -2.13% 0.50% 1.07% 1.51% 1.83% 1.98% 工业金属 -1.36% 0.58% 1.06% 1.75% 1.66% 2.10% 铝 -4.10% 0.44% 0.44% 1.18% 3.39% 2.01% 铜 0.46% 0.61% 1.48% 2.11% 1.43% 2.13% 铅锌 0.22% 0.79% 1.10% 1.76% -1.74% 2.17% 黄金 -1.08% 0.88% 2.06% 1.85% 1.33% 0.68% 稀有金属 -8.99% -0.28% 0.13% 0.21% 3.31% 2.46% 稀土 -0.01% 0.76% 1.66% 1.15% 2.68% 4.53% 钨 0.32% 0.51% 1.21% 1.49% 2.11% 2.27% 锂 -33.49% -2.92% -0.29% -1.25% -0.18% 1.07% 钴 0.69% 1.71% 1.58% 2.94% 4.03% 3.78% 其他稀有小金属 -9.51% -0.67% -1.47% -1.26% 5.67% 1.36% 金属非金属新材料 1.39% 0.72% 1.52% 1.52% 1.31% 1.67% 金属新材料 3.11% 0.78% 1.08% 1.03% 1.24% 1.72% 磁性材料 0.91% 0.83% 1.87% 1.74% 1.23% 1.55% 非金属新材料 0.01% 0.58% 1.74% 1.88% 1.46% 1.71% 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 10： 有色金属行业整体 ROE 水平 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 - 3 % - 2 % - 1 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 有色金属行业整体 ROE 水平 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 （ 三 ） 销售利润率 与资产周转率 提 升是 ROE 环比上行 的主要原因 2021Q1有色金属行业整体 ROE环比上 升 主要是由于 销售利润率 与资产周转率 提升 所致 。 从杜邦分析的结果来看，有色金属行业 整体 ROE 从 2020Q4 的 1.83%上升 到 2021Q1 的 1.98%， 环比提高 0.15 个百分点。 其中 ， 销售利润率 从 2.93%提高到 3.08%， 影响 ROE 为 0.09 个百分 点 ， 资产周转率从 0.27 提升到 0.29，影响 ROE 为 0.09 个百分点， 成为 ROE 提升的最核心因 素 。 而 有色金属行业整体资产周转率 从 2020 年四季度 的 2.28 下降 到 2021 年一 季度的 2.24， 拖累 ROE 下降 0.03%。 表 5： 销售利润率 与资产周转率 提高，驱动 ROE 环比上升 有色金属行业整体 ROE 销售 利 润 率 资产周转率 权益乘数 2017Q1 1.40% 2.92% 0.21 2.33 2017Q2 1.61% 2.70% 0.25 2.35 2017Q3 2.10% 3.46% 0.26 2.34 2017Q4 1.39% 2.61% 0.23 2.29 2018Q1 1.96% 4.02% 0.22 2.26 2018Q2 1.87% 3.40% 0.24 2.25 2018Q3 1.40% 2.60% 0.24 2.26 2018Q4 -1.60% -2.85% 0.25 2.23 2019Q1 1.13% 2.37% 0.21 2.26 2019Q2 1.33% 2.38% 0.24 2.29 2019Q3 1.19% 1.99% 0.26 2.31 2019Q4 -2.11% -3.70% 0.25 2.31 2020Q1 0.50% 1.02% 0.21 2.34 2020Q2 1.07% 1.69% 0.27 2.38 2020Q3 1.51% 2.30% 0.28 2.36 2020Q4 1.83% 2.93% 0.27 2.28 2021Q1 1.98% 3.08% 0.29 2.24 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 11： 有色金属行业整体 销售利润率 图 12： 有色金属行业整体 资产周转率 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 - 6 % - 4 % - 2 % 0% 2% 4% 6% 2 0 1 2 Q 1 2 0 1 2 Q 3 2 0 1 3 Q 1 2 0 1 3 Q 3 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 4 Q 3 2 0 1 5 Q 1 2 0 1 5 Q 3 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 3 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 1 Q 1 有色金属行业整体销售净利率 0 . 1 7 0 . 2 2 0 . 2 7 0 . 3 2 2 0 1 2 Q 1 2 0 1 2 Q 3 2 0 1 3 Q 1 2 0 1 3 Q 3 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 4 Q 3 2 0 1 5 Q 1 2 0 1 5 Q 3 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 3 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 1 Q 1 有色金属行业整体资产周转率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 （ 四 ） 三项 费用率的下降 是销售利润率上行 的主要因素 尽管 2021Q1 有色金属行业其他费用率 环比有所 上升 ，但三项期间费用率 大幅缩减 ，促使 2021Q1 行业 销售利润率上行 。 2021Q1 有色金属行业 的整体毛利率是 10.14%，环比上行 0.04 个百分点； 三项费用率为 4.25%，环比 下降 0.83%； 其他费用率 2.82%， 环比上升 0.74%。由 此可见， 虽然有色金属上市公司其他费用率 在 2021Q1 有所上行 ，但三费开支 的大幅下降与销 售毛利率的小幅提升 ， 驱动了 有色金属行业销售利润率在 2021 年一季度的上升 。 而 2021 年一 季度 4.25%的三项费用率更是创下了 2010 年以来单季度的最低记录。 图 13： 有色金属行业整体销售毛利率 下降 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 14： 有色金属行业整体三项期间费用率 图 15： 有色金属行业整体其他费用率 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 （ 五 ） 有色金属价格 上涨 造成 2021Q1 毛利率 提升 有色金属 企业毛利率在 2021Q1 的上升主要是由于有色金属价格的上涨 所引发的 。 有色金 属 企业 2021Q1 毛利率 为 10.14%，较 2020Q4 环比上行 0.04 个百分点 。行业毛利率 水平 的 提升 ， 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 1 4 % 1 6 % 有色金属行业整体销售毛利率 4 . 5 % 5 . 0 % 5 . 5 % 6 . 0 % 6 . 5 % 7 . 0 % 7 . 5 % 2 0 1 0 Q 1 2 0 1 0 Q 4 2 0 1 1 Q 3 2 0 1 2 Q 2 2 0 1 3 Q 1 2 0 1 3 Q 4 2 0 1 4 Q 3 2 0 1 5 Q 2 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 4 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 3 有色金属行业整体三项期间费用率 - 4 % - 2 % 0% 2% 4% 6% 8% 2 0 1 0 Q 1 2 0 1 0 Q 4 2 0 1 1 Q 3 2 0 1 2 Q 2 2 0 1 3 Q 1 2 0 1 3 Q 4 2 0 1 4 Q 3 2 0 1 5 Q 2 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 4 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 3 有色金属行业整体其他费用率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 主要是由于 国内与欧美开始大规模疫苗、美国推出新一轮 1.9 万亿财政刺激 、市场流动性宽裕 下 ，全球经济复苏与通胀归来预期再度升温 ，有色金属价格继续上涨 （ 中国大宗商品 有色类 价 格指数 2021Q1 均价较 2020Q4 均价环比上涨 7.96%）。 考虑到全球流动性拐点未至 ， 二季度 进 入下游开工旺季后 有色金属行业的消费需求有望大幅改善 ， 而印度、南美等有色金属矿产地疫 情恶化、中澳战略经济对话无限期暂停等一系列突发事件打击全球有色金属供应链体系，使供 需矛盾更为突出 ，驱动 有色金属价格上涨，预计 2021Q2 有色金属行业整体毛利率水平有望继 续提升 。 图 16： 有色金属综合价格指数 2021Q1 环比 上行 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 从 子 行业来看， 工业金属、稀有金属与金属非金属新材料 板块 2021Q1 毛利率水平继续走 高 。 三级子行业中， 铝、 稀土、锂 板块 的毛利率 水平持续上行 ， 钴锂板块 2021Q1 毛利率水平 大幅提升 。 表 6：有色金属行业 子行业 毛利率水平 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 有色金属行业整体 9.01% 7.86% 8.15% 9.87% 10.10% 10.14% 工业金属 6.91% 6.71% 6.83% 9.06% 9.04% 9.13% 铝 13.23% 12.30% 10.52% 12.67% 13.01% 14.23% 铜 3.74% 4.24% 5.45% 7.53% 7.18% 7.25% 铅锌 12.39% 10.77% 9.60% 12.45% 12.55% 11.72% 黄金 14.30% 9.56% 10.75% 10.77% 12.38% 9.36% 稀有金属 11.97% 11.09% 11.38% 11.26% 13.30% 14.95% 稀土 13.20% 8.43% 9.98% 9.65% 14.54% 18.03% 钨 17.93% 18.38% 19.01% 17.77% 16.67% 17.81% 锂 35.11% 35.41% 30.75% 19.96% 28.97% 36.31% 钴 12.59% 14.06% 15.69% 17.76% 17.48% 23.01% 其他稀有小金属 6.26% 6.60% 6.76% 7.58% 8.27% 8.30% 金属非金属新材料 19.12% 17.58% 19.17% 18.30% 15.37% 17.47% 金属新材料 19.58% 17.55% 18.54% 16.01% 13.02% 15.70% 磁性材料 21.35% 19.53% 21.00% 21.69% 19.00% 20.58% 非金属新材料 17.10% 16.57% 18.87% 19.55% 16.64% 18.40% 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 2 0 1 0 - 0 1 - 0 1 2 0 1 3 - 0 1 - 0 1 2 0 1 6 - 0 1 - 0 1 2 0 1 9 - 0 1 - 0 1 中国大宗商品价格指数 : 有色类 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 （ 六 ） 行业存 货 周转天数环比 下行 2021 年一季度 有色金属行业整体行业存货周转天数环比减少，但有色金属行业整体 存 货 占总资产比有所回升 。 2021Q1 的有色金属行业整体存货占总资产比较 2020Q4 环比上升 1.04 个百分点至 15.98%。 2021Q1 度库存周转天数从 2020Q4 的 54.55 天 减少 至 53.92 天 ，这一库存 周转天数已接近有色金属行业 2010 年以来的最低值 。 而 在二季度 有色金属下游行业进入开工 旺季，国内房地产与出口超预期，有色金属 消费 改善的情况下，预计 有色金属行业在 2021Q2 将 进入库存去化阶段。 图 17： 有色金属行业整体库存占总资产比例 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图 18： 有色金属行业整体 存货周转天数 大幅回升 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 从 子 行业来看， 所有 二级子行业 2021Q1 的存货周转天数同比都有所减少，尤其是工业金 属板块 2021Q1 存货周转天数较 2020Q4 环比也有减少 。三级子行业中， 除 铜 、 其他稀有小金 属 板块 外，其他板块 2021Q1 的 库存周转天数 环比 皆有 所提 高 。 1 3 % 1 5 % 1 7 % 1 9 % 2 1 % 2 3 % 有色金属行业整体存货占总资产比例 50 60 70 80 90 1 0 0 有色金属行业整体存货周转天数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 table_page1 行业深度 报告 /有色金属 行业 表 7：有色金属行业存货周转天数 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 有色金属行业整体 61.23 70.38 54.51 52.86 54.55 53.92 工业金属 47.78 54.42 43.69 43.64 46.12 44.66 铝 57.15 63.21 54.09 49.61 47.64 48.98 铜 42.58 49.94 39.86 41.02 45.12 42.43 铅锌 63.77 69.18 52.81 51.46 50.20 54.57 黄金 82.24 118.23 70.79 64.65 73.67 83.59 稀有金属 116.53 119.71 99.51 88.71 85.86 86.61 稀土 226.36 203.75 184.54 153.48 126.40 142.16 钨 111.86 151.88 118.18 105.53 91.50 110.95 锂 195.12 219.78 188.12 168.41 155.63 179.74 钴 92.48 94.91 90.73 75.74 78.02 85.03 其他稀有小金属 78.11 73.93 58.11 54.99 59.26 50.58 金属非