有色金属行业2018年中期投资策略：蓄势待发，优选成长.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 原材料 | 有色金属 推荐（维持） 蓄势待发，优选成长 2018年07月19日 有色金属行业2018年中期投资策略 上证指数 2787 行业规模 占比% 股票家数（只） 115 3.3 总市值（亿元） 15248 3.1 流通市值（亿元） 12158 3.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.6 -26.3 -17.5 相对表现 -2.8 -9.0 -12.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、招商证券2018年中期策略会有色金属专场会议纪要2018-07-11 2、基本金属大幅回调，关注锂钴标的反弹机会 招商有色最新观点2018-07-09 3、有色品种基本面依然较好，回调迎布局良机 招商有色最新观点2018-06-25 刘文平 liuwenpingcmschina S1090517030002 黄梓钊 075583295441 huangzizhaocmschina S1090517090003 研究助理 刘伟洁 liuweijiecmschina 研究助理 黄昱颖 摘要 需求端调整，韧性十足。本轮有色金属的上行周期始于2016年初。复苏至今已有两年时间。2018年以来我国和欧洲宏观数据显示出一定的疲态。欧元区综合PMI从1月58.8的高点连续4个月下跌至54.1，创下18个月来的新低，日本一季度GDP出现了环比负增长，而美国制造业PMI依然在57以上震荡。我国作为大宗商品的火车头，在去杠杆强大的压力下，房地产去库存也接近完成，销售面积增速持续下滑，但新开工面积增速已经触底回升。 弱投资。本轮大宗商品启动至今，市场质疑之声不断，对应大宗商品的投资较弱，供应端增长也较为温和。我国有色金属固定资产投资完成额1-5累计同比负增长17%，与去年全年的-20%相当。有色冶炼压延投资完成额加速下滑，1-5 月份达到-6.8%。全球范围来看与此相当。另外我国日趋严格的环保政策和供应侧改革也一定程度上降低了行业的投资规模。与两年的价格高位相对应，有色整体供应端增长较为缓慢。 基本金属价格支撑强。电网等基建投资较弱，而空调和汽车等下游保持强劲，铜需求整体一般。供应端，尽管我国废铜进口量下滑38%，但对应的金属量仅仅下降2%左右，废铜限制进口政策短期低于预期。铜库存开始有所上升。考虑到罢工干扰和铜矿品位下降等因素，铜价在此仍有较强的支撑。铝，国内供应侧改革限制产能投放，自备电厂政策不明朗等也限制行业投资积极性。而需求端从4 月份之后才开始恢复，库存开始下降。下半年俄铝事件仍将扰动供应，铝价基本面支持强。锌供应端有所释放，需求端受环保限制，价格短期略有回调，但考虑到供应端释放较慢，长期价格看震荡。 钴锂去库存接近尾声。价格短期回调不改长牛，新能源汽车持续放量+三元材料占比提升，看好未来钴价再创新高。嘉能可KCC投产后，产量大幅低于预期，上半年仅仅生产500吨，原来预计今年产量1.1万吨，能实现5000吨已经不错。需求端新能源汽车销售1-5月份同比增长141%。由于补贴标准改革，电池去库存造成钴价下跌，伴随着去库存接近尾声，钴价有望企稳回升。锂同样面临去库存的影响。由于资源充足，供应端放量，矿山和盐湖提锂均有新增。预计未来高速增长的需求和高速增长的供应相匹配，锂价高位震荡。 有色估值处于历史低位。股票大幅下跌，商品价格维持高位，上市公司盈利继续好转，市盈率处于仅次于2018年的低位。市净率也处于历史低点。股价整体已经触底。 重点推荐基本金属：紫金矿业、西藏珠峰；云铝股份、神火股份。钴：洛阳钼业、华友钴业、盛屯矿业等；碳酸锂：西藏珠峰、天齐锂业、赣锋锂业、藏格控股。新材料重点推荐：东睦股份、博威合金、宝钛股份等。 风险提示：消费不及预期，金属价格不及预期，供给侧改革落地不及预期 QuickPDF672CQuickPDF7814QuickPDF7A76QuickPDF62A5QuickPDF544AQuickPDF8C28QuickPDF5448QuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0066QuickPDF006FQuickPDF0072QuickPDF006DQuickPDF0061QuickPDF0074QuickPDF0069QuickPDF006FQuickPDF006EQuickPDF0031QuickPDF0040QuickPDF0070QuickPDF006FQuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0074QuickPDF0061QuickPDF0073QuickPDF0073QuickPDF0065QuickPDF0074QuickPDF002EQuickPDF0063QuickPDF006EQuickPDF9605QuickPDF8BFB行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、需求呈现疲态，但韧性十足 . 7 二、供应端弱投资 . 10 三、估值低位，有待阶段性触底 . 11 四、基本金属基本面健康发展 关注预期修复机会 . 13 1、情景重现 中国消费增速放缓担忧令上半年基本金属价格多横盘 . 13 2、铜：原料紧张下半年会更加凸显 坚定看好供给拐点带来的长期投资逻辑 . 14 （1）上半年铜价压力来源： . 14 （2）为什么中期、长期依然看多铜价： . 16 （3）主要公司对比 . 19 3、铝：最差的时间已经过去 . 19 （1）上半年铝价持续承压 . 19 （2）预期修复和潜在政策支撑值得期待 . 20 4、铅锌：依旧是当前供需基本面最好的品种 . 22 五、锂：供应匹配需求，盐湖提锂放量不可怕 . 26 1、政策：新能源动能转化元年，补贴新政引导行业由量向质增长 . 26 2、需求：动力电池仍然为碳酸锂最大应用领域 下半年锂需求站上新起点 . 28 （1）终端整车：全球新能源车2018年4月累计销量38.6万辆，同比增长43% . 28 （2）伴随车企逐步消化补贴新政，终端市场增长有望下半年进一步提速 . 29 （3）中游端：上半年电池总装机量维持高增速，下半年补库需求将逐步显现 . 30 3、供给：盐湖提锂技术已突破，两年内供应压力不大 . 33 （1）全球碳酸锂新增产能扩产积极 青海盐湖供应量逐步提升 . 33 （2）我国盐湖提锂或成为未来两年供应端重要扰动因素之一 . 34 4、展望：受益于中游补库及终端销售增速提升 预计下半年碳酸锂价格稳中有升 . 36 六、钴：钴价短期回调不改长牛 . 37 1、价格短期回调 . 37 2、钴供给增量有限，刚果金新法案致成本提升 . 37 （1）供给增量有限，嘉能可KCC投产进度不及预期 . 37 （2）刚果金发布新矿业法案，钴成本端提升 . 39 3、看好需求端下半年放量 . 39 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 （1）三元材料占比不断提升 . 40 （2）新能源汽车继续维持高速增长 . 40 （3）三元材料企业大幅扩充，将增加对钴需求 . 41 七、稀土：环保风暴骤起 供应端受限 . 43 1、供：第一批环保“回头看”工作正式启动 我国稀土主产地包头、赣州首当其冲。 . 43 2、需求：永磁领域仍为最重要应用领域 预计新能源下半年表现至关重要 . 45 3、展望：供应端受环保、打黑、收储影响收缩，需求端高增速增长，下半年景气度有望进一步提升 . 45 八、新材料迎时代发展机遇 . 48 1、宝钛股份国内领先的钛材加工企业 . 48 2、东睦股份：持续性高增长遇到低估值 . 51 3、西藏珠峰：铅锌提供安全边际，碳酸锂提供弹性 . 51 九、风险提示： . 52 图表目录 图1 一季度发达国家GDP仍保持平稳增长 . 7 图2 欧洲PMI自2017年10月高位回落 . 7 图3 美国制造业持续复苏 . 7 图4 日本经济呈现出一定颓势 . 8 图5美国消费保持强势. 8 图6 美国失业率持续创新低 . 8 图7 美国cpi走高 . 8 图8美国国债收益率走高 . 8 图9 我国新开工面积平稳增长 . 9 图10 销售面积有企稳迹象 . 9 图11 住宅开工库存（亿平方米） . 9 图12 住宅在建库存去化周期（周） . 9 图13 固定资产投资增速保持稳定 . 9 图14汽车销售平稳 . 9 图15 有色采选固定资产投资大幅负增长 . 10 图16 有色冶炼压延固定资产投资负增长 . 10 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图17 有色股票经历一波过山车 . 11 图18 有色行业跑输大盘 . 11 图19 有色市净率处于历史低位 . 12 图20 与钢铁行业的市净率比值处于历史低位 . 12 图21与医药行业的市净率比值处于历史低位 . 12 图22与食品行业的市净率比值处于历史低位 . 12 图23 市盈率回到历史低点 . 12 图24 市盈率回归到2014年之前的水平 . 12 图25 含铜废七类进口批文统计（单位：吨） . 14 图26 2018年1-4月废铜进口实物量和折算铜金属量同比增幅（%） . 14 图27 进口废铜中铜品位 . 15 图28 我国电解铜产量、电解铜企业开工率（万吨） . 15 图29 铜库存（单位：吨） . 16 图30 中国铜下游企业开工率 . 16 图31 国内粗铜加工费（单位：元/吨） . 18 图32 全球铜供应（单位：MT） . 18 图33 中国主要仓库铝库存（单位：万吨） . 19 图34 LME锌库存（吨） . 22 图35 主要贸易地锌锭升水（美元/吨） . 22 图36 沪粤津三地锌库存（万吨） . 23 图37 上海0#锌现货对SHFE主力合约升贴水（元/吨） . 23 图38 此中国保税库库存（万吨） . 23 图39 中国主要原生铅企业开工率 . 24 图40中国主要合规再生铅企业开工率 . 24 图41：2017年中国锂消费结构（%） . 28 图42：2018年1-4月全球新能源汽车汽车累计销量和同比增长（万辆，%） . 29 图43：2018年1-4月全球新能源汽车销售占比（%） . 29 图44：2016年、2017年、2018年1-5月中国新能源汽车月度销量（万辆） . 30 图45：2018年1-5月中国新能源汽车月度产销量分析（万辆） . 30 图46：2018年1-5月中国新能源汽车产量占比（%） . 30 图47：2018年1-5月纯电动汽车销量分类型情况（万辆） . 31 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图48：2018年1-5月A00级纯电销量（万辆，%） . 31 图49：2018年1-5月A00级纯电销量及占比（万辆，%） . 31 图50：2018年1-5月A0级+A级纯电销量及占比（万辆，%） . 31 图51：2018年1-5月新能源汽车装机量分析（GWh，%） . 32 图52：2018年1-5月三元装机量分析（GWh，%） . 32 图53：2018年1-5月磷酸铁锂装机量分析（GWh，%） . 32 图54：2017年新能源汽车不同类型装机量占比（%） . 32 图55：2018年1-5月新能源汽车不同类型装机量占比（%） . 32 图56：2018上半年碳酸锂及氢氧化锂价格走势（万元/吨） . 36 图57：2017-2018年锂盐季度平均价格走势（万元/吨） . 36 图58 国内电解钴价格（千元/吨） . 37 图61 1-5月全球精炼钴产量及需求（吨） . 40 图64 新能源汽车产销量 . 41 图65中国稀土资源分布情况 . 43 图66中国67本稀土采矿权地区分布 . 43 图67赣州市移交环境问题 . 44 图68包头市移交环境问题 . 44 图69 2018年1-5月中国新能源汽车月度产销量（万辆） . 45 图70稀土在各应用领域的分布情况 . 45 图71 2018年1-6月氧化镨钕价格走势（单位：万元/吨） . 47 图72 公司钛产品广泛应用于航空航天领域 . 49 图73 公司钛产品广泛应用于航空航天领域 . 50 表1：金属价格高位回落，2018年均价仍处于高位 . 11 表2：基本金属价格表现汇总 . 13 表3：全球劳资合同到期主要铜矿山. 17 表4：全球精铜供需平衡（单位：万吨） . 18 表5：主要铜行业上市公司 . 19 表6：国内电解铝供需平衡表（万吨） . 20 表7：国外电解铝供需平衡（单位：万吨） . 21 表8：铝行业主要上市公司（单位：元，亿元） . 22 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表9：全球精炼锌供需平衡表（万吨） . 23 表10：2017、2018年纯电动车补贴标准对比（万元） . 26 表11：2017-2018年新能源乘用车补贴标准对比（万元）. 27 表12：2017-2018年新能源客车补贴标准对比（万元） . 27 表13：2017-2018年5月主力车企新能源积分占比情况（%） . 27 表14：全球锂新增产能项目（吨） . 33 表15：表6：国内盐湖企业提锂开发概况（吨） . 35 表16：碳酸锂（工业、电池）、氢氧化锂平均价格表（万元/吨） . 36 表17：嘉能可20182020年生产计划 . 37 表18：2018-2020年钴主要新增产能（万吨） . 38 表19：主要钴公司2018年1季度产量（吨） . 39 表20：刚果金新矿业法案 . 39 表21：2018年国内三元前驱体产能大幅提升（吨） . 41 表22：2018年国内三元材料产能大幅提升（吨） . 41 表23：第一批中央环境保护督察“回头看”进驻一览表 . 43 表24：稀土开采、分离环节涉及到的污染类型 . 44 表25：稀土分离主要步骤与污染物情况 . 44 表26：表4：2017-2018年稀土“打黑 ”政策 . 46 表27：2017年三轮稀土收储招标价格及数量（万吨/元，吨） . 46 表28：新材料领域相关投资机会 . 48 表29：公司主要产品产能 . 49 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 一、需求呈现疲态，但韧性十足 从全球范围来看，美国经济自2009年触底之后，大幅回升，并保持高位震荡。与之相对应的欧洲经济一直被质疑和不看好，但其从2013年之后就开始持续好转，2015年中之后与美国经济相当。日本经济也在持续复苏的途中。从一季度情况来看发达国家经济仍保持较好的水平。 但到二季度商品需求端呈现出一定的颓势。欧洲PMI 数据见顶回落。美国经济一枝独秀。 图1 一季度发达国家GDP仍保持平稳增长 资料来源：Wind、招商证券 图2 欧洲PMI自2017年10月高位回落 图3 美国制造业持续复苏 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图4 日本经济呈现出一定颓势 资料来源：招商证券，wind 图5美国消费保持强势 图6 美国失业率持续创新低 资料来源：招