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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 电气设备 Table_Date 发布时间： 2021-05-17 Table_Invest 优于大势 上次评级 : 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 6% -14% 76% 相对收益 3% -2% 46% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 237 总市值（亿） 22427 流通市值（亿） 16249 市盈率（倍） 137.97 市净率（倍） 3.43 成分股总营收（亿） 1245 成分股总净利润（亿） 117 成分股资产负债率（ %） 185.18 Table_Report 相关报告 东北电新周报：顶层设计出台，国内储能行 业发展加速 -20210425 东北电新行业动态：政策勾勒发展前景，国 内储能行业加速在即 -20210422 东北电新行业动态：政策护航风光发展，坚 定行业发展信心 -20210420 Table_Author 证券分析师： 董瑜 执业证书编号： S0550521010002 (021)20361230 研究助理： 王哲宇 执业证书编号： S0550119100015 (021)20361258 研究助理： 张正阳 执业证书编号： S0550120120009 (021)20361258 Table_Title 证券研究报告 / 行业 动态 报告 一体化布局加速，逆变器高歌猛进 光伏行业年报及一季报总结 及展望 报 告摘要： Table_Summary 光伏产业迎爆发式增长，业绩大幅提升 。在行业装机 稳步 增长及头部企 业份额提升下，光伏产业上市公司业绩实现快速 提升 。以所统计的 24 家 光伏企业为例， 2020 年行业实现营业收入 3354 亿元，同比增长 26.32%， 实现归母净利润 266.20 亿元，同比增长 40.42%， 2021Q1 延续 2020 年 的高增长趋势，从利润增长来看，其中：胶膜 硅料 逆变器 硅片 电池 组件。 主产业链：硅料涨价贯穿全年 ，行业加速一体化布局 。 1）硅料： 硅料 2019 年 -2021 年产能新增 少 ，业绩量价成本模型由价格单方面驱动，全年供需 错配下，硅 料企业成为光伏行业盈利能力最丰厚环节。 2）硅片： 硅料限 制硅片有效产出，全年行业格局稳定，价格战风险降低，硅片企业依然 维持高盈利能力。 3）电池 &组件： 一体化企业展现出更强抗风险性和盈 利能力，组件企业加速向上一体化布局 。二线组件企业生存空间进一步 压缩，行业加速分化。 4）胶膜： 福斯特凭借成本及规模优势在行业牢牢 占据领先位置，客户基于供应链安全角度扶持二供 、 三供，有能力进行 产能扩充 且具备组件扶持 的 胶膜厂商进一步扩大市场份额 。 逆变器 &支架：国内头部厂商业绩向好，全球竞争力持续提升。 1）逆变 器： 2020 全年，国内逆变器上市公司整体营收、归母净利润 增速 显著高 于行业整体装机增速，国内厂商的海外市场份额有望再上台阶 ，且带动 盈利能力进一步提升 。 2）跟踪支架 ：全球范围内跟 踪支架替代固定支架 的趋势已基本确立，内跟踪支架的渗透率仍有较大提升空间，中信博作 为国内跟踪支架龙头充分受益。 投资建议： 建议投资者 积极把握光伏产业链投资机遇，重点推荐一体化 龙头隆基股份，晶澳科技；光伏制造业专业化龙头通威股份、上机数控； 逆变器领先企业阳光电源、固德威；渗透率持续提升的跟踪支架龙头中 信博；由背板龙头迈向新材料平台型企业的赛伍技术。 风险提示： 行业政策变动，新能源装机不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 隆基股份 95.80 2.27 3.01 3.85 42.20 31.83 24.88 买入 通威股份 37.40 0.80 1.27 1.61 46.75 29.45 23.23 买入 晶澳科技 25.98 0.94 1.31 1.86 27.64 19.83 13.97 买入 上机数控 137.20 2.18 6.43 10.44 62.94 21.34 13.14 买入 赛伍技术 22.47 0.49 0.98 1.39 45.86 22.93 16.17 买入 中信博 112.90 2.10 3.39 5.15 53.76 33.30 21.92 买入 阳光电源 81.70 1.34 1.99 2.64 60.97 41.06 30.95 买入 锦浪科技 180.00 2.18 3.79 5.45 82.57 47.49 33.03 买入 固德威 229.99 2.96 5.05 7.39 77.70 45.54 31.12 买入 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 电气设备 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 目 录 1. 周专题：光伏行业年报 &一季报总结 . 5 1.1. 平价大时代，光伏远期增长空间广阔 . 5 1.2. 主产业链：硅料 涨价贯穿全年，行业加速一体化布局 . 7 1.2.1. 硅料：产能释放有限，涨价贯穿全年 . 7 1.2.2. 硅片：行业盈利坚挺，追赶者加速产能释放 . 10 1.2.3. 电池 &组件：一体化优势显现，行业分化在即 . 12 1.2.4. 胶膜：行业格局稳定，二线企业加速扩张 . 15 1.3. 逆变器 &支架：国内头部厂商业绩向好，全球竞争力持续提升 . 17 1.3.1. 国内逆变器公司业绩高速增长 . 17 1.3.2. 国内头部逆变器厂商竞争力显现，全球份额持续提升 . 18 1.3.3. 海外占比提升带动逆变器公司整体盈利能力上行 . 19 1.3.4. 跟踪支架渗透率快速提升，国内龙头充分受益 . 19 1.4. 投资建议 &风险提示 . 21 2. 行情回顾 . 22 3. 新能源行业及公司动态 . 25 3.1. 产业景气度跟踪 . 25 3.2. 重点公司公告 . 27 3.2.1. 晶澳科技：签订多晶硅采购协议，总采购量为 7.82 万吨 . 27 3.2.2. 明阳智能：投资 30 亿元，年产 5GW 光伏高效电池和 5GW 光伏高效组件项目。 . 28 3.2.3. 爱康科技： 2021 年一季度归母净利润 747.46 万元，同比减少 4% . 28 4. 电网及工控行业及公司动态 . 29 4.1. 产业景气度跟踪 . 29 4.2. 重点公司公告 . 29 4.2.1. *ST 科陆：控股股东放弃控制权 . 29 4.2.2. 大烨智能：收购江苏海湾电气科技有限公司 10%股权 . 29 4.2.3. 通达股份：国家电网预中标的提示性公告 . 30 5. 重点公司盈利预测 . 30 图表目录 图 1： 2020 年全球新增光伏装机量预计 120GW . 5 图 2： 2021 年国内光伏装机量 5.33GW . 5 图 3：光伏主产业链各环节 CR5 进一步提升 . 6 图 4： 2020 年光伏板 块收入实现快速增长 . 7 图 5： 2020 年光伏板块净利润同比增长 40%以上 . 7 图 6： 硅料价格持续上涨 . 8 图 7：硅料企业营业收入年度变化 . 9 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 图 8：硅料企业净利润年度变化 . 9 图 9：硅料企业季度营业收入变化 . 9 图 10：硅料企业季度净利润变化 . 9 图 11：硅料企业毛利率变化 . 10 图 12：硅片价格跟随硅料价格稳步上涨 . 10 图 13：硅片板块营业收入同 比变化（亿元） . 11 图 14：硅片板块净利润同比变化（亿元） . 11 图 15：硅片板块营业收入，同比及环比变化（亿元） . 12 图 16：硅片板块净利润，同比及环比变化（亿元） . 12 图 17：硅片企业毛利率变化 . 12 图 18：单季度看，硅片企业库存变化 较小 . 12 图 19：光伏电池片涨价乏力 . 13 图 20：组件涨价幅度小 . 13 图 21：一季度电池组件企业业绩环比出现下滑 . 13 图 22：电池组件企 业年度营业收入及增速（亿元） . 14 图 23：电池组件企业年度净利润及增速（亿元） . 14 图 24：电池组件企业营业收入及增速（亿元） . 14 图 25：电池组件企业净利润及增速（亿元） . 14 图 26：组件企业毛利率 . 15 图 27：组件及电池企业存货显著增加 . 15 图 28： 2020 年胶膜企业市占率分布 . 16 图 29：胶膜板块营业收入，同比及环比变化（亿元） . 16 图 30：胶膜板块净利润，同比及环比变化（亿元） . 16 图 31：胶膜企 业毛利率变化 . 17 图 32：福斯特与海优新材毛利率对比 . 17 图 33：单季度看，胶膜企业库存大幅增加 . 17 图 34：逆变器公司整体营收情况（亿元） . 18 图 35：逆变器公司整体归母净利润情况（亿元） . 18 图 36：逆变器公司 营收季度环比增速 . 18 图 37：逆变器公司归母净利润季度环比增速 . 18 图 38：国内逆变器出口金额情况（亿元） . 19 图 39：逆变器公司销量增速情况 . 19 图 40：逆变器公司境内外收入情 况（亿元） . 19 图 41：逆变器公司毛利率、净利率情况（同口径调整） . 19 图 42：中信博营业收入情况（亿元） . 20 图 43：中信博归母净利润情况（亿元） . 20 图 44：跟踪 /固定支架单价（元 /W ）、毛利率对比 . 20 图 45：中信博 毛利率、净利率变化情况（调整后） . 20 图 46：中信博境内外收入情况（亿元） . 21 图 47：中信博各地区收入占比情况 . 21 图 48：本周板块涨跌幅 . 22 图 49：本周电新子板块涨跌幅 . 22 图 50：板块周涨幅前十股票 . 23 图 51：板块周跌幅前十股票 . 23 图 52：电新板块市盈率变化 . 23 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 图 53：电新板块市净率变化 . 23 图 54：风电设备板块市盈率变化 . 23 图 55：光伏设备板块市盈率变化 . 23 图 56：储能设备板块市盈率变化 . 24 图 57：工控自动化板块市盈率变化 . 24 图 58：电网及自动化板块市盈率 变化 . 24 图 59：高压设备板块市盈率变化 . 24 图 60：近期硅料价格比较 . 26 图 61：近期硅片价格比较 . 26 图 62：近期电池片价格比较 . 26 图 63：近期组件价格比较 . 26 图 64：逆变器月度价格变化（单位： $/W) . 27 图 65：各地区逆变器累计出口金额（亿元） . 27 图 66：逆变器出口金额及增速 . 27 图 67：各地区太阳能电池累计出口金额（亿元） . 27 图 68：太阳能电池出口金额及增速 . 27 图 69： PMI 变化 . 29 图 70：工业增加值变化 . 29 图 71：电网基本建设投资完成额（亿元） . 29 图 72：电源基本建设投 资完成额（亿元） . 29 表 1： 五大电力集团碳达峰时间表 . 5 表 2：光伏业绩总结样本选择 . 6 表 3：光伏子板块 2020 年和 2021Q1 营业收入和净利润同比增速 . 7 表 4： 2021 年硅料行业新增产能少 . 8 表 5： 2021 年新增产能超 100GW . 10 表 6：华电 7GW 投标单位及单位报价 . 13 表 7：组件企业加速一体化布局 . 14 表 8：五大组件企业出货量及预期出货 量比较 . 15 表 9：光伏产业链本周价格变化 . 25 表 10：重点公司盈利预测 (2021-05-14) . 30 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 1. 周专题：光伏行业年报 &一季报总结 1.1. 平价大时代， 光伏远期增长空间广阔 光伏迎平价时代，未来 5 年装机量有望快速上升 。 2020 年全球光伏新增装机量 130GW 左右，同比增长 13%，国内新增装机量在 48.2GW，同比增长 60%。根据预 测， 2021 年全球光伏新增装机量有望达 160GW 左右，未来 5 年行业新增装机量年 均复合增长率有望达 18%。 2021年一季度全球光伏新增装机量预计 25-30GW左右 ， 其中国内新增装机量达 5.33GW，同比增长 35%，仍然保持快速增长 。 赛伍技术拥有膜材料企业稀缺的原创能力和需求挖掘能力，具备成长为类似 3M 的 平台型材料企业的潜力 。在可见的未来三年，他的新能源车、 3C 等多个产品将复 在背板领域产品原创和进口替代并举的路径，成为多个细分领域行业领军者。公司 站在新十年发展起点，上市助力公司打破人才、土地、产能掣肘、正处于加速成长 节点。 1.背板、胶膜、 MoPro 等产品结构不断完善，成为光伏膜材料核心供应商； 2.未来 3 年，新能车胶膜快速放量，成为该领域膜材料解决方案提供者； 4.3C、个人健康防护等产品逐步放量，打开未来 5 年成长空间； 5.打破产能瓶颈，新产能快速释放开启加速成长。 图 1： 2020 年全球新增光伏装机量预计 120GW 图 2： 2021 年国内光伏装机量 5.33GW 数据来源： CPIA， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 说明：净利润剔除保利协鑫影响 国内五大电力集团未来五年碳达峰时间 表明确，发展确定性高 。 3060 目标为国内新 能源发展打下主基调，未来 10 年是新能源大发展的十年。国内发电集团分别制定十 四五新能源发展规划，其中五大发电集团未来五年新能源新增装机量预计达 305GW 以上。对世界的承诺以及国内新能源发展强执行力将推动以光伏为代表的清洁能源 快速推广。今年是十四五的开局之年，在承受产业链较大产业价格压力下，一季度 国内光伏装机量达 5.33GW，同比增长 35%，全年预计 60GW 光伏装机量为大概率 事件。 表 1： 五大电力集团碳达峰时间表 集团名称 碳达峰时间 新能源发展规划 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 十四五新增装机规模 2025 年装机占比 国家能源 2025 年 70-80GW 40% 华能集团 2025 年 80GW 以上 50% 国家电投 2025 年 40GW 以上 60% 华电集团 2025 年 75GW 以上 60% 大唐集团 2025 年 40GW 以上 50% 合计 305GW 数据来源： 智汇光伏， 东北证券 过去三年技术稳定且政策平缓，行业集中度逐步提升 。 此次 光伏行业共有 24 家企 业纳入统计， 主要分为 6 大板块，分别是硅料、硅片、电池 &组件、胶膜、逆变器 和跟踪支架。 从子行业集中度来看， 近 3 年发展 由于 行业技术发展方向明确 且 政策 对行业扰动逐步减少，行业得以较为平稳发展，头部企业集中度逐步提升，到 2020 年硅料、硅片、电池、组件行业 CR5 分别达 87.50%、 88.10%、 53.20%、 55.10%， 稳步上升 ，强者恒强趋势显著 。 表 2： 光伏业绩总结 样本选择 硅料 硅片 电池 &组件 胶膜 逆变器 跟踪支架 通威股份 隆基股份 隆基股份 福斯特 阳光电源 中信博 保利协鑫能源 中环股份 爱旭股份 海优新材 锦浪科技 大全新能源 上机数控 晶科能源 赛伍技术 固德威 新特能源 京运通 晶澳科技 上能电气 天合光能 阿特斯太阳能 东方日升 数据来源：东北证券 图 3： 光伏主产业链各环节 CR5 进一步提升 数据来源： Wind， 东北证券 光伏产业迎爆发式增长 ，业绩大幅提升 。 在行业装机大幅增长及头部企业份额提升 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 下，光伏产业上市公司业绩实现快速增长。以所统计的 24 家光伏企业为例， 2020 年 行业实现营业收入 3354 亿元，同比增长 26.32%，实现归母净利润 266.20 亿元，同 比增长 40.42%， 2021Q1 延续 2020 年的高增长趋势，各子板块均实现收入及利润的 同比高增长，从利润增长来看，其中：胶膜 硅料 逆变器 硅片 电池和组件。 图 4： 2020 年光伏板块收入实现快速增长 图 5： 2020 年光伏板块净利润同比增长 40%以上 数据来源： Wind， 东北证券 说明：收入含保利协鑫 数据来源： Wind， 东北证券 说明：净利润剔除保利协鑫影响 表 3： 光伏子板块 2020 年和 2021Q1 营业收入和净利润同比增速 2020 年营业收入同比 2020 年净利润同比 2021Q1 营业收入同比 2021Q1 净利润同比 硅料 27.50% 60.06% 35.69% 148.79% 硅片 53.30% 53.21% 82.23% 51.55% 电池 &组件 28.99% 23.05% 59.24% 15.24% 胶膜 25.89% 63.53% 78.96% 187.84% 逆变器 49.67% 114.67% 85.95% 110.81% 数据来源： Wind， 东北证券 1.2. 主产业链 ：硅料涨价贯穿全年 ，行业加速一体化布局 1.2.1. 硅料 ：产能释放有限，涨价贯穿全年 全年硅料供需紧平衡 ， 全年高价上冲 180 元 /kg。 单晶硅料价格经历 2020 年 6 月低 谷的 59 元 /kg，开启反弹，在 2 月之后价格开始加速向上，截止 5 月 7 日单晶硅料 平均成交价已达 150 元 /kg 以上，最高成交价已达 163 元 /kg。 2021 年全年硅料新增 产能 少，全部释放对应 180GW 装机量 左右， 行业供需紧平衡。 硅料企业产能基本 被长协订单锁定， 叠加下游预期硅料供给紧张，加紧备料囤积库存， 市场流动量进 一步减少，少量的现货价格决定硅料成交价，长协订单采购价亦 由月度转为周度 。 全年供需错配下， 最高价有望冲击 180 元 /kg 以上 。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 图 6： 硅料价格持续上涨 数据来源： Wind， 东北证券 表 4： 2021 年硅料 行业新增产能少 企业 2019 年 2020A 2021E 通威 /永祥 8 9 9 保利协鑫 8.5 8.5 9.5 新疆大全 7 7 7.5 新特能源 7.2 7.2 7.2 东方希望 4 6 7.5 亚洲硅业 2 2 2 内蒙东立 1.2 1.2 1.2 鄂尔多斯 1.1 1.1 1.1 洛阳中硅 1.2 1.2 1.2 天宏瑞科 0.7 0.7 0.7 国内小计 40.9 43.9 46.9 瓦克 6 6 6 OCI 2.7 2.7 2.7 hemlock 1.8 1.8 1.8 海外小计 10.5 10.5 10.5 全球合计 51.4 54.4 57.4 数据来源：东北证券 价增带来业绩快速释放 。 2020 年硅料板块营业收入和净利润分别为 621 亿元、 55 亿 元，同比增长 28%、 60%。 由于硅料企业从 2019 年 -2021 年产能基本没有新增， 业 绩量价成本模型由价格单方面驱动，业绩亦随着硅料价格上升而同步 上涨。以通威 股份和大全新能源为例， 从 2020 年一季度开始，硅料企业业绩便逐季提升。硅 料作 为全年最为显著的瓶颈环节，下游加紧抢料 ，硅料库存 均处于低位 。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 图 7：硅料企业营业收入 年度 变化 图 8：硅料企业净利润 年度 变化 数据来源： Wind， 东北证券 说明：样本为通威股份，大全新能源，新特能源 数据来源： Wind， 东北证券 说明：样本为通威股份，大全新能源，新特能源 图 9：硅料企业 季度 营业收入变化 图 10：硅料企业 季度 净利润变化 数据来源： Wind， 东北证券 说明：样本为通威股份，大全新能源 数据来源： Wind， 东北证券 说明：样本为通威股份，大全新能源 成本不断降低 叠加价增 ，硅料企业净利率将达 50%以上 。 硅料成本由 345 向 234 转 变，头部企业硅料成本持续降低。根据最新数据显示， 通威股份 2020 年 全年平均生 产成本 3.87 万元 /吨，其中新产能 3.63 万元 /吨。 受益于硅料价格持续上涨， 硅料 企业全年毛利率有望达 60%以上，净利率达 50%以上，成为 光伏行业 盈利能力最丰 厚环节。 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 图 11：硅料企业毛利率变化 数据来源： Wind， 东北证券 1.2.2. 硅片 ： 行业盈利坚挺， 追赶者加速产能释放 原料制约产能释放，价格顺延维稳盈利能力 。 2021 年是硅片产能释放大年， 据统计 2021 年新增硅片产能达 130GW 以上，但受制于硅料供给有限， 硅片 有效 产能释放 有限，行业格局依然稳定。上游硅料价格大幅上涨，硅片价格顺利传导至下游， 166 尺寸单晶硅片由 9 月的 3.20 元 /片上涨至 2021 年 5 月的 4.06 元 /片，上涨幅度达 27%，保障该环节依然享有较高盈利能力。 图 12： 硅片价格跟随硅料价格稳步上涨 数据来源： Wind， 东北证券 表 5： 2021 年新增产能超 100GW 硅片 2019A 2020A 2021E 2021 年新增 隆基股份 43 82 110 28 中环股份 33 52 85 33 晶澳科技 12 16 27 11 晶科股份 11 20 30 10 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 上机数控 2 7 30 23 京运通 2 5 12 7 阿特斯 2 2 5 3 环太集团 2 3.5 15 11.5 锦州阳光 3.7 5.7 9 3.3 协鑫 2 2 7 5 高景太阳能 0 0 首期项目（三年合计 50GW） 合计 112.7 195.2 330 134.8 数据来源：东北证券 硅片企业业绩 继续向上，后进者势头迅猛。 从去年至 2021 年一季度，硅片价格一直 维持在相对高位，产能 有效释放 即可 拉动公司业绩增长，尤其是硅片企业后进者 基 本 维持逐季稳增势头，其中上机、中环、京运通 2020Q4 和 2021Q1 营业收入 环比增 速分别为 23%、 20%、 -17%， 51%、 31%、 4%。 一季度，硅片价格超涨于硅料，带 动盈利能力亦维持高位， 2021Q1 隆基股份、上机数控、中环股份、京运通净利润环 比增长分别为 15%、 67%、 115%、 534%。 虽然隆基股份依然保持行业领军位置，但 后进者势头迅猛。 图 13：硅片板块营业收入同比变化（亿元） 图 14：硅片板块净利润同比变化（亿元） 数据来源： Wind， 东北证券 说明：样本为隆基股份、中环股份、上机数控、京运通 数据来源： Wind， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 图 15：硅片板块营业收入，同比及环比变化（亿元） 图 16：硅片板块净利润，同比及环比变化（亿元） 数据来源： Wind， 东北证券 说明：样本为隆基股份、中环股份、上机数控、京运通 数据来源： Wind， 东北证券 盈利能力维持高位， 硅片紧平衡 致 库存维持低位 。 硅片企业依然维持高盈利能力， 毛利率 在 20%以上 。硅片环节虽然已进入技术扩散期且新产能具备后发优势，后进 者亦快速追赶，但仍然与头部企业存在一定差距 。 2021 年一季度，头部硅片企业毛 利率依然维持在 30%以上，后进者在 20%-28%之间。 隆基股份一季度硅片单瓦盈利 在 1 毛以上，上机数控在 9 分左右，中环股份在 5 分左右。 此外， 行业硅料基本被 硅片企业锁定长单，硅片亦处于紧平衡状态 ， 相较于 2020 年底， 2021 年一季度末 硅片库存增长较少，亦 处于低位。 图 17：硅片企业毛利率变化 图 18： 单季度看，硅片企业库存变化较小 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 全年硅片环节盈利能力仍将维持高位，格局依旧维稳。 原料瓶颈限制产能释放， 市 场 90%以上硅料均已签订长协订单，新增产能面临无米下锅状况，预计部分硅片产 能推迟建设，全年行业格局依然维稳。硅料价格上涨侵蚀全产 业链利润，硅片龙头 企业可采取涨价方式 保 障自身盈利能力，硅片行业价格战可能性降低，全年硅片环 节盈利能力有望 维持高位。 1.2.3. 电池 &组件 ：一体化优势显现， 行业分化在即 电池和组件承担大部分涨价压力 。对比硅料和硅片价格上涨，电池和组件价格 基本 维稳。 一方面 受原材料涨价影响，电站运营商各方面投资成本均大幅上涨， 下游电 站企业内部收益率相应下滑，对组件提价产生抵触；另一方面，二线组件企业持续 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 受一线组件挤压，市场份额减少，为保证公司运转回笼现金流，以低价抢夺市场， 导致组件涨价难以达成协同。双方因素叠加下， 组件涨价无法顺利传导至下游， 上 游涨价 压力 基本被电池和组件消化。 表 6： 华电 7GW 投标单位及单位报价 排名 投标单位 单价（元 /W) 1 浙江正泰太阳能科技有限公司 1.637 2 隆基绿能科技股份有限公司 1.731 3 苏州腾晖光伏技术有限公司 1.553 4 合肥晶澳太阳能科技有限公司 1.699 5 英利能源（中国）有限公司 1.571 说明： 0.5GW 二季度供货， 6.5GW 三四季度供货 数据来源： 老杨说光伏 &光伏资讯， 东北证券 图 19：光伏电池片涨价乏力 图 20：组件涨价幅度小 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 一季度传统淡季 ， 业绩环比承压 。 我们将隆基、晶澳、天合、日升、爱旭业绩统计 观察， 光伏企业收入及利润同比实现高增长，受一季度全球光伏装机量环比下滑影 响，组件企业出货量下滑，收入及利润承压，除隆基拥有硅片环节补充利润外，其 余电池组件企业利润环比均出现一定程度下滑。 图 21： 一季度电池组件企业业绩环比出现下滑 数据来源： Wind， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 图 22：电池组件企业年度营业收入及增速（亿元） 图 23：电池组件企业年度净利润及增速（亿元） 数据来源： Wind， 东北证券 说明：对应企业为隆基、晶澳、天合、爱旭、日升，阿特斯、 晶科能源 数据来源： Wind， 东北证券 说明：对应企业为隆基、晶澳、天合、爱旭、日升，阿特斯、 晶科能源 图 24：电池组件企业营业收入及增速（亿元） 图 25：电池组件企业净利润及增速（亿元） 数据来源： Wind， 东北证券 说明：对应企业为隆基、晶澳、天合、爱旭、日升 数据来源： Wind， 东北证券 说明：对应企业为隆基、晶澳、天合、爱旭、日升 一体化抗风险能力凸显，组件企业加速布局 。行业进入技术变革后周期、政策对行 业扰动减弱，在稳定发展市场， 纯组件环节盈利能力已不足以支持企业扩张， 一体 化企业展现出更强抗风险性 和盈利能力 。 表 7： 组件企业加速一体化布局 企业名称 2020 年组件 2020 年电池片 2020 年硅片 预计 2021 组件 预计 2021 电池片 预计 2021 硅片 隆基股份 50 30 85 65 38 105 晶科能源 31 11 22 37 27 33 天合光能 22 12 / 50 35 / 晶澳科技 23 18 18 40 30 30 阿特斯 16.1 9.6 6.3 25.7 18.2 11.3 数据来源：东北证券 库存集中于电池组件端 。从全产业链来看，硅料产能刚性，对应单季度产能在 40GW 以上，上游原材料紧缺导致库存向下游转移，硅料及硅片库存处于低位。一季度电 池组件企业受行业淡季影响，均下调开工率水平，尤其在 3 月行业整体开工率在 70% 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 左右，库存积压在电池及组件环节，环比增长幅度在 30%左右。 图 26：组件企业毛利率 图 27：组件及电池企业存货显著增加 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 头部组件企业攻势凶猛， 2021 年是分化之年 。 2020 年隆基股份以 24.53GW 成为行 业组件出货量第一。 2021 年组价企业加速市场攻势，头部 5 家企业目标出货量达 140GW 以上。尾部企业为防御市场，通过低价竞标，以牺牲利润方式抢占市场份额，。 2021 年预计将是头部十家企业分化之争，前五企业与尾部企业的出货量分界线将由 10GW 提升至 20GW，分化加剧。 表 8： 五大组件企业出货量及预期出货量比较 2020 年五大企业组件出货量 单位 2020 年组件出货量 2021 年组件出货目标 2021Q1 组件出货量 隆基股份 GW 24.53 40 6.45 晶科能源 GW 18.8 30 4.5-5 晶澳科技 GW 15.88 25 4.46 天合光能 GW 15.915 30 4.5 阿特斯 GW 11.3 18-20 3-3.2 数据来源：东北证券 1.2.4. 胶膜 ： 行业格局稳定，二线企业加速扩张 福斯特一家独大，二线企业加速扩张产能 。对比 2020 年胶膜企业出货量，福斯特一 家独大，市场份额达 58%左右。 福斯特凭借成本及规模优势在行业牢牢占据领先位 置，客户基于供应 链安全角度可能扶持二供或三供，有能力进行产能扩充的企业有 望抢占市场份额，但并不影响行业格局。随着胶膜企业上市，资金助力产能释放， 以海优新材、赛伍技术为代表的企业加速扩张产能 。 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 图 28： 2020 年胶膜企业市占率分布 数据来源：东北证券 胶膜业绩维持高增长 。胶膜企业业绩与光伏组件出货量息息相关， 2020 年胶膜业绩 逐季增长，环比持续提升。 2021 年一季度胶膜板块实现营业收入 39.8 亿元，同比增 长 78.96%，实现净利润 6.21 亿元，同比增长 187.84%，依旧维持高增长趋势 。 图 29：胶膜板块营业收入，同比及环比变化（亿元） 图 30：胶膜板块净利润，同比及环比变化（亿元） 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 受益于原材料涨价，盈利能力上升 。对比胶膜企业过去三年毛利率，波动小且基本 维持在 20%以下。 2020 年受 EVA 粒子紧缺影响，一方面胶膜供给无法满足下游需 求，导致价格上涨，另一方面 EVA 粒子价格持续上涨，致使公司享有一定库存溢价， 2020 年胶膜企业盈利能力创 近三年新高。一季度胶膜企业盈利能力依然维持较高水 平，福斯特毛利率依然维持在 25%以上。 福斯特 斯威克 海优威 赛伍 鹿山 3M 百佳 其他 请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 图 31：胶膜企业毛利率变化 图 32： 福斯特与海优新材毛利率对比 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 胶膜受组件开工率影响，库存加大 。 受一季度组件开工率下滑影响，胶膜开工率相 应下滑，由于粒子行业粒子库存在 1-3 个月不等，一方面导致粒子库存加大，另一 方面亦存在部分成品库存。对比 2020 年年底， 2021Q1 库存提升显著，三家胶膜企 业库存环比提升 40%以上。 图 33：单季度看，胶膜企业库存大幅增加 数据来源： wind， 东北证券 1.3. 逆变器 &支架 ： 国内 头部厂商 业绩向好，全球 竞争力 持续提升 我们认为在逆变器与支架这两个环节，国内头部厂商已在产品研发与成本把控上具 备较强的综合竞争力，全球市场份额有望持续提升。从实际业绩表现来看，相关上 市公司均实现了营收与利润的大幅增长。 1.3.1. 国内逆变器 公司 业绩 高速增长 逆变器 公司业绩 高速增长，小功率组串式厂商表现更佳 。 2020 全年， 国内 逆变器上 市公司 整体 营收、归母净利润分别同比增长 49.7%/116.5%， 显著高于 行业 整体装机 增速。 今年以来 国内 光伏装机节奏 受 产业链价格博弈影响 出现一定程度的滞后 ， 但 逆变器公司仍保持了较快的业绩增速， 2021Q1 营收、归母净利润同比增长 86.0%/110.8%。具体来看， 一季度 海外与国内户用市场景气度仍维持在较高水平， 请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 32 Table_PageTop 电气设备 /行业动态 小功率组串式厂商锦浪科技、固德威 2021Q1 归母净利润环 比基本持平，阳光电源、 上能电气业绩则环比出现 一定 下滑。 图 34：逆变器公司整体营收情况 （ 亿元 ） 图 35：逆变器公司整体归母净利润情况 （ 亿元 ） 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 图 36：逆变器公司 营收季度环比增速 图 37： 逆变器公司归母净利润季度环比增速 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 1.3.2. 国内头部逆变器厂商竞争力显现，全球份额持续提升 国内厂商全球竞争力逐渐显现，出货量大幅增长 。我们认为国内头部逆变器厂商已 在产品研发、成本把控等方面具备明显优势， 2018 年起持续抢占全球市场份额，出 货量大幅提升。受疫情等因素影响， 2020 年海外光伏装机与 2019 年基本持平，国 内逆变器出口额则大幅增长 26.3%，印证了国内厂商的全球市场份额明显提升。从 上市公司口径来看，阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气 2020 年逆变器销量分 别较 2019年大幅增长 104%/69%/83%/19%。 2021Q1国内逆变器出口额仍维持 58.7% 的较高增速，国内厂商的海外市场份额有望再上台阶。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 50 100 150 200 250 300 2017 2018 2019 2020 202 1 Q 1 营业收入 同比增速 - 4 0% - 2 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 30 2017 2018 2019 2020 2021 Q 1 归母净利润 同比增速 - 1 00% - 5 0% 0% 50% 100% 150% 200% 2020 Q 2 2020 Q 3 2020 Q 4 2021 Q 1 阳光电源 锦浪科技 固德威 上能电气 - 1 00% - 5 0% 0% 50% 100% 150% 200% 2020 Q 2 2020 Q 3 2020 Q 4 20 21 Q 1 阳光电源 锦浪科技 固德威 上能电气 请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 32 Table_PageTop
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