钢铁20年年报及21年一季报总结：业绩逐季改善关注政策扰动.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 钢铁 Table_IndustryInfo 20 年年报及 21 年一季报总结 超配 （维持评级） 2021 年 05 月 19 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 业绩 逐季 改善，关注政策扰动 2020 年：疫情扰动，盈利韧性突显 2020 年，受到疫情扰动，国内钢材价格呈现“ V”形反转，随需求复苏 触底反弹。而原料端，因铁矿石供应受到影响，价格大幅上涨。但是可 以看到在多方挑战下，经历了供给侧结构性改革的钢铁行业已取得了长 足发展，在全球新冠疫情的挑战下表现出较强的抗风险能力 ， 行业利润 韧性突显。 2020 年， SW 普钢板块 22 家钢厂净利润合计同比下降 1.36%， 净利率较 2019 年微降 0.14 个百分点 ； SW 特钢板块 14 家钢厂净利润 合 计 同比上涨 11.30%，净利率较 2019 年上涨 0.38 个百分点。 2021Q1：政策限制，盈利大幅提升 2021 年一季度，随 着全球经济复苏，钢材需求旺盛，特别是板材消费同 比大幅改善。同时，在碳中和背景下，钢铁行业压降粗钢产量预期不断 发酵，唐山也开始实施常态化限产政策。在供需关系、压降粗钢产量预 期、原料价格上涨、流动性宽松等多重因素的作用下，钢价持续走高。 钢厂端实现了原料价格上涨压力向下游的充分传导，盈利大幅改善。顺 应行业价格走势，叠加降本增效工作推进，部分上市公司归母净利润创 季度历史最好水平。 SW 普钢板块合计实现归母净利润 210.1 亿元，同 比大幅上涨 288.0%，环比上涨 50.0%。 SW 特钢板块合计实现归母净利 润 52.2 亿元，同 比上涨 139.9%，环比上涨 37.8%。 投资建议：高盈利持续，无惧短期调整 随着钢材价格的回落，以及市场对于通胀压力下缩表担忧的升温，钢铁 板块也出现了大幅回调。我们认为监管干预投机需求，有助于市场秩序 回归理性，有利行业良性发展。回归基本面后，钢材需求的变化决定钢 材价格方向，供给政策的干预影响钢价变动的弹性。当下，板材消费在 国内需求以及海外经济复苏带来的出口需求影响下，有望保持较高水平。 同时， 5-7 月 将 在 全国 范围对 退出产能情况 、 2021 年粗钢产量压减工作 情况 等 进行检查。如果供给端政策不出现转向，在需求的持 续下，钢价 具备韧性。从长期来看，在 碳中和的背景下，对于粗钢产量的管控以及 碳排放成本的上涨 有利于行业兼并重组以及供需关系改善，有助于行业 估值中枢的抬升。二季度板材企业业绩值得期待，随着业绩的改善，钢 铁股估值将继续降低。近期板块回调后，估值存在较大向上修复空间， 建议关注宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份。 风险提示 行业需求端出现超预期下滑。供给侧政策落地力度不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600019 宝钢股份 增持 7.90 175,922 0.89 0.96 8.88 8.23 000932 华菱钢铁 增持 7.04 43,149 1.27 1.33 5.54 5.29 600782 新钢股份 增持 6.06 19,324 1.54 1.67 3.94 3.63 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 钢铁 2021 年中期投资策略暨 5 月月报：需 求有韧性，高盈利可期 2021-05-10 钢铁行业点评：出口退税取消影响整体可控 2021-04-29 钢铁 2021 年 4 月投资策略：需求旺盛叠加 供给扰动，板块具配置价值 2021-04-05 钢铁行业点评：唐山限产加码，钢厂盈利向 上 2021-03-22 钢铁 2021年 3月投资策略及年报业绩前瞻： 碳中和背景下迎来钢铁板块大机会 2021-03-03 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520040001 证券分析师：冯思宇 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 1.1 1.6 2.1 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 上证综指 钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2020 年：疫情扰动，盈利韧性突显 . 4 产能挖潜，营业收入保持增长 . 4 积极应对铁矿石价格上涨，毛利率小幅下降 . 4 合理控费，净利率基本保持 . 5 2021Q1：政策限制，盈利大幅提升 . 6 钢价上涨带动营业收入高增长 . 6 顺势而为，盈利大幅提高 . 7 投资建议：高盈利持续，无惧短期调 整 . 8 风险提示 . 10 国信证券投资评级 . 12 分析师承诺 . 12 风险提示 . 12 证券投资咨询业务的说明 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1： SW 普钢营业收入（千亿元） . 4 图 2： SW 特钢营业收入（百亿元） . 4 图 3： SW 普钢毛利及毛利率（亿元， %） . 5 图 4： SW 特钢毛利及毛利率（亿元， %） . 5 图 5： SW 普钢期间费用率（ %） . 5 图 6： SW 普钢财务费用情况（亿元， %） . 5 图 7： SW 特钢期间费用率（ %） . 6 图 8： SW 特钢财务费用情况（亿元， %） . 6 图 9： SW 普钢净利及净利率（亿元， %） . 6 图 10： SW 特钢净利及净利率（亿元， %） . 6 图 11： SW 普钢单季度营业收入（亿元） . 7 图 12： SW 特钢单季度营业收入（亿元） . 7 图 13： SW 普钢单季度毛利及毛利率（亿元， %） . 8 图 14： SW 特钢单季度毛利及毛利率（亿元， %） . 8 图 15： SW 普钢单季度净利及净利率（亿元， %） . 8 图 16： SW 特钢单季度净利及净利率（亿元， %） . 8 图 17： SW 普钢单季度归母净利润（亿元） . 8 图 18： SW 特钢单季度归母净利润（亿元） . 8 图 19： 62%铁矿石价格指数（美元 /吨） . 9 图 20：上海钢材市场价（元 /吨） . 9 图 21：铁矿石期货价格（元 /吨） . 9 图 22：钢材期货价格（元 /吨） . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2020 年：疫情扰动，盈利 韧性突显 2020 年，受到疫情扰动， 国内钢材价格呈现“ V”形反转，随需求复苏触底反 弹 ， 一季度受疫情影响，下游消费停滞，钢材价格下跌；其后随着市场预期改 善，长材价格率先企稳，形成长强板弱的局面；再后，疫情逐步受控，系列鼓 励政策下，板材消费复苏，价格强势反弹 。而原料端，因铁矿石供应受到影响， 价格大幅上涨 。 但是可以看到 在多方挑战下， 经历了 供给侧结构性改革的钢铁 行业已取得了长足 发展，在 全球新冠 疫情的挑战下 表现出较强的抗风险能力 ， 即使在疫情影响最为严重的时期，全国盈利钢厂 （样本量 163 家 ） 占比也保持 在 70%以上水平。 面对复杂的局势，全行业运行平稳，产量稳步增长，成本上 涨较为充分的向下游转移，钢厂降本增效工作 铸就宽阔的 成本护城河，钢铁行 业利润韧性突显。 产能挖潜， 营业收入 保持 增长 2020 年， 受到疫情影响，钢价 同比小幅下降，中钢协钢材综合价格指数均值同 比下降 3.0%。随着疫情受控下游需求复苏，钢价 走势 整体呈现 前低后高 。 产量 方面，随着产能利用率的提高以及产能置换项目投产，全国粗钢产量同比增长 5.2%，升至 10.5 亿吨。 截至 2020 年末， SW 钢铁板块共有 36 家 A 股上市公司，其中普钢企业 22 家、 特钢企业 14 家。 22 家普钢企业合计实现营业收入 14390 亿 元 ，同口径同比上 涨 2.7%。 其中 15 家企业表现为正增长， 主要受益于产量增长、产品升级等因 素； 7 家 营业收入下降企业 中 大部分为北方钢厂 ，受限于产量下降 。 14 家 特钢 企业合计实现营业收入 2801 亿元，同口径同比上涨 3.6%，其中 11 家 企业营 业收入实现正增长。 图 1： SW 普钢营业收入（千亿元） 图 2： SW 特钢营业收入（百亿元） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 积极应对铁矿石价格上涨， 毛利率小幅下降 2020 年，铁矿石供给受到疫情扰动，价格再度上涨，普氏 62%指数全年平均 达到 108.87 美元 /吨，同比上涨 16.55%。 铁矿石价格的上涨 侵蚀了钢铁行业利 润。 但各钢厂通过降本增效工作开展，基本保持了毛利水平的相对稳定。国家 统计局数据显示黑色金属冶炼及压延加工业毛利率较 2019 年下降 0.34 个百分 点至 7.79%。 截至 2020年末， SW 普钢企业合计实现毛利 1433亿元，同口径同比下降 3.38%， 对应毛利率水平为 10.02%，同比下降 0.63 个百分点。其中 7 家普钢厂毛利率 8 10 12 14 16 2016 2017 2018 2019 2020 0 5 10 15 20 25 30 2016 2017 2018 2019 2020 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 同比有所提高，主要 因 铁矿石 自供能力相对较强以及降本增效工作的落实。 SW 特钢企业合计实现毛利 367 亿元，同口径同比增长 1.66%，对应毛利率水平为 13.11%，同比下降 0.25 个百分点，特钢板块毛利率水平及稳定性整体强于普 钢板块。 图 3： SW 普钢毛利及毛利率（亿元 ， %） 图 4： SW 特钢毛利及毛利率（亿元 ， %） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 合理控费，净利率 基本 保持 2020 年，各钢厂通过实施降本措施， 进一步压降期间费用。 SW 普钢板块期间 费用率为 5.66%，较 2019 年下降 0.59 个百分点。其中 17 家销售费用占比下 降，合计下降 0.61 个百分点，在费用控制改善外主要受到新收入准则 部分销售 产品相关费用调整计入营业成本影响 。 11 家管理费用占比下降，合计下降 0.13 个百分点 。 13 家 财务费用占比下降，合计下降 0.17 个百分点，可以看到供给 侧结构性改革以来，随着钢厂经营情况的好转，企业不断优化资债结构，财务 费用得到了持续降低。 13 家研发费用占比上涨（另有一家无数据） ，合计上涨 0.34 个百分点 ，体现出随着钢厂旧包袱的解决 ，有意愿 有能力提高研发投入， 以优化产品竞争力，形成良性循环， 从 2021 年起，制造业企业研发费用加计 扣除比例由 75%提高到 100%， 或将进一步激励钢厂进行 创新 。 SW 特钢板块期间费用率为 5.65%，较 2019 年下降 0.86 个百分点。其中 11 家销售费用占比下降，合计下降 0.34 个百分点； 8 家管理费用占比下降，合 计 下降 0.29 个百分点； 7 家财务费用占比下降，合计下降 0.23 个百分点。 8 家研 发费用占比上涨，合计上涨 0.01 个百分点 。 图 5： SW 普钢期间费用率（ %） 图 6： SW 普钢财务费用情况（亿元， %） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 8% 10% 12% 14% 16% 0 500 1000 1500 2000 2500 2016 2017 2018 2019 2020 毛利 毛利率 12% 13% 14% 15% 100 150 200 250 300 350 400 2016 2017 2018 2019 2020 毛利 毛利率 5% 6% 7% 8% 2016 2017 2018 2019 2020 0% 1% 2% 3% 150 170 190 210 230 250 2016 2017 2018 2019 2020 财务费用 占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 7： SW 特钢期间费用率（ %） 图 8： SW 特钢财务费用情况（亿元， %） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 受益于对费用的控制，钢厂净利率 基本保持 。 2020 年， SW 普钢板块 22 家钢 厂合计实现净利润 503 亿元，同比下降 1.36%，净利率为 3.49%，较 2019 年 微降 0.14 个百分点，小于毛利率下降水平。 SW 特钢板块 14 家钢厂合计实现 净利润 154 亿元，同比上涨 11.30%，净利率为 5.51%，较 2019 年上涨 0.38 个百分点，特钢板块净利率水平及稳定性整体强于普钢板块。 图 9： SW 普钢净利及净利率（亿元， %） 图 10： SW 特钢净利及净利率（亿元， %） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 2021Q1： 政策限制， 盈利 大幅提升 2021 年一季度，随着全球经济复苏，钢材需求旺盛，特别是板材消费同比大幅 改善。同时，在 碳中和背景下，钢铁行业压降粗钢产量预期不断发酵，唐山 也 开始实施常态化限产政策。 在供需关系、压降粗钢产量预期、原料价格上涨、流 动性宽松等多重因素的作用下，钢价持续走高。 钢厂端实现了原料价格上涨压力 向下游的充分传导， 盈利大幅改善。 钢价上涨带动 营业收入 高增长 2021 年一季度， 钢价持续上涨，上海螺纹钢、热轧板卷均价分别达到 4527 元 / 吨、 4759 元 /吨，同比分别上涨 27.2%、 31.9%，环比分别上涨 11.1%、 13.0%。 受益于钢材价格的上涨，钢铁企业营业收入明显提高。 5% 6% 7% 8% 9% 2016 2017 2018 2019 2020 0% 1% 2% 3% 0 10 20 30 2016 2017 2018 2019 2020 财务费用 占比 0% 2% 4% 6% 8% 0 200 400 600 800 1000 1200 2016 2017 2018 2019 2020 毛利 毛利率 0% 2% 4% 6% 8% 0 30 60 90 120 150 180 2016 2017 2018 2019 2020 毛利 毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 2021Q1， SW 普钢企业合计实现营业收入 4493 亿元，同口径同比上涨 50.8%， 环比上涨 9.5%，所有普钢企业营业收入均同比增长。 SW 特钢企业 （不包括友 发集团） 合计实现营业收入 680 亿元，同口径同比上涨 39.0%，环比上涨 4.2%， 13 家特钢企业中 12 家实现营业收入上涨。特钢板块整体涨幅弹性弱于普钢板 块。 图 11： SW 普钢单季度营业收入（亿元） 图 12： SW 特钢单季度营业收入（亿元） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 备注：数据不包括友发集团 顺势而为， 盈利大幅提高 2021 年一季度， 铁矿石价格继续上涨，但在需求高景气，以及供给受到限产， 以及存在政策预期的影响下，钢价上涨充分覆盖原料上涨部分， 黑色金属冶炼 及压延加工业利润总额达到 871.4 亿元，同比大幅上涨 387.6%。 2021Q1， SW 普钢 板块 合计实现毛利 516.9 亿元，同比上涨 79.6%，环比上涨 37.9%，其中 20 家普钢厂毛利环比上涨，其中不乏毛利翻倍的情况 ；板块对应 毛利率为 11.5%，较 2020Q4 上涨 2.4 个百分点。 SW 特钢板块（不包括友发 集团）合计实现毛利 106.9 亿元，同比上涨 65.6%，环比上涨 7.0%，其中 8 家特钢厂毛利环比上涨；板块对应毛利率为 15.7%，较 2020Q4 上涨 0.4 个百 分点。 SW 普钢板块合计实现净利 231.7亿元，同比大幅上涨 272.7%，环比上涨 47.7%， 其中 18 家普钢厂净利环比上涨；板块对应净利率为 5.2%，较 2020Q4 上涨 1.3 个百分点。 SW 特钢板块合计实现净利 55.2 亿元，同比上涨 143.0%，环比上 涨 38.2%，其中 7 家普钢厂净利环比上涨；板块对应净利率为 8.1%，较 2020Q4 上涨 2.0 个百分点。 2021Q1，顺应行业价格走势，叠加降本增效工作推进，部分上市公司归母净利 润创季度历史最好水平。 SW 普钢板块合计实现归母净利润 210.1 亿元，同比 大幅上涨 288.0%，环比上涨 50.0%，其中 18 家普钢厂归母净利润环比上涨。 SW 特钢板块合计实现归母净利润 52.2 亿元，同比上涨 139.9%，环比上涨 37.8%，其中 6 家特钢厂归母净利润环比上涨。 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 300 400 500 600 700 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 13： SW 普钢单季度毛利及毛利率（亿元， %） 图 14： SW 特钢单季度毛利及毛利率（亿元 ， %） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 图 15： SW 普钢单季度净利及净利率（亿元， %） 图 16： SW 特钢单季度净利及净利率（亿元， %） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 图 17： SW 普钢单季度归母净利润（亿元） 图 18： SW 特钢单季度归母净利润（亿元） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：高盈利持续， 无惧短期调整 4 月， 随着 碳中和影响钢铁行业供给的预期不断发酵，叠加需求旺盛，黑色系 期现货价格持续上涨，不断突破近年新高，钢厂盈利丰厚。进入 5 月，行业内 8% 9% 10% 11% 12% 0 100 200 300 400 500 600 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 12% 13% 14% 15% 16% 0 20 40 60 80 100 120 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 100 200 300 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 10 20 30 40 50 60 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 0 50 100 150 200 250 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 0 10 20 30 40 50 60 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 投机需求影响爆发， 铁矿石、钢材价格跳升。 5 月 5 日到 5 月 12 日， 5 个交易日， 普氏 62%铁矿石价格指数上涨 40.4 美元 /吨，涨幅高达 21%。 4 月 30 日 ，唐山方 坯价格 为 4990 元 /吨， 五一假期后加速上涨，到 5 月 13 日达到 5820 元 /吨 ，为 2007 年来的价格高点。 5 月 12 日，热轧卷板期货主力合约最高触及 6727 元 /吨。 转折点 在 5 月 12 日， 国常会 要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场 调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响 ； 加强货币政策与其他政策配合， 保持经济平稳运行。 其后， 5 月 14 日， 唐山 市市场监管局、发改委、工信局联合 约谈全市钢铁生产企业 ， 要求各钢铁生产企业严格执行中华人民共和国价格法、 价格违法行为行政处罚规定等价格法律、法规，加强自律，守法经营，不得相 互串通，不得捏造、散布涨价信息，自觉维护钢材市场价格秩序和公众利益。 同日， 上海市市场监管局、上海市发展改革委、上海市经济信息化委联合约谈了 当地 钢铁 企业 。对于投机需求的打压， 促使钢材价格大幅回调。 图 19： 62%铁矿石价格指数（美元 /吨 ） 图 20： 上海钢材市场价（元 /吨） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 图 21：铁矿石期货价格（元 /吨） 图 22：钢材期货价格（元 /吨） 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 随着钢材价格的回落， 以及市场对于通胀压力下缩表担忧的升温， 钢铁板块也出现 了大幅回调。我们认为 监管干预投机需求，有助于市场秩序回归理性，有利行业良 性发展。回归基本面后， 钢材需求的变化决定钢材价格方向，供给政策的干预影 响钢价变动的弹性。当下，钢材需求景气，长材消费可能会受到雨季到来的影 响阶段性弱化，板材消费在国内需求以及海外经济复苏带来的出口需求影响下， 有望保持较高水平。 同时，发改委、工信部联合发布 关于做好 2021 年钢铁 去产能“回头看”检查工作的通知 ， 5-7 月，将对全国 退出产能情况、项目建 设情况、历次检查整改落实情况、举报核查情况、健全工作体系情况、 2021 年 140 160 180 200 220 240 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 螺纹钢 热轧板卷 900 1000 1100 1200 1300 1400 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 SHFE螺纹钢 SHFE热轧卷板 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 粗钢产量压减工作情况 进行检查。如果供给端政策不出现转向，在 需求的持续 下，钢价具备韧性， 国内外钢材间的巨大价差 也 给 国内钢价 留有 想象空间 。 从长期来看，在碳达峰、碳中和的背景下， 对于粗钢产量的管控以及碳排放成本 的上涨有望促进行业供给下降， 以及排放量大产能的淘汰，而对行业竞争力的负面 影响相对有限，有利于行业兼并重组以及供需关系改善， 有助于行业估值中枢的抬 升。 二季度板材企业业绩值得期待，随着业绩的改善，钢铁股估值将继续降低。近 期板块回调后，估值存在较大向上修复空间，建议关注宝钢股份、华菱钢铁、 新钢股份。 风险提示 行业需求端出现超预期下滑 。 供给侧政策落地力度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E LF 000708 中信特钢 买入 25.32 1.19 1.35 1.52 21.28 18.76 16.66 5.50 600019 宝钢股份 增持 7.90 0.57 0.89 0.96 13.86 8.88 8.23 0.93 000932 华菱钢铁 增持 7.04 1.04 1.27 1.33 6.77 5.54 5.29 1.25 600782 新钢股份 增持 6.06 0.85 1.54 1.67 7.13 3.94 3.63 0.79 600507 方大特钢 增持 9.05 0.99 1.17 1.26 9.14 7.74 7.18 2.02 002110 三钢闽光 增持 7.65 1.04 1.33 1.37 7.36 5.75 5.58 0.88 002756 永兴材料 买入 63.80 0.66 1.83 3.12 96.67 34.86 20.45 5.98 数 据来源： wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告 所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何 形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032