农林牧渔行业深度分析：行业盈利保持高增长后周期板块加速恢复.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行业盈利保持高增长，后周期板块加速恢 复 农林牧渔板块主动偏股型基金重仓持股环比有所下降。 2021Q1，农林牧渔 行业 37 只标的主动偏股型基金重仓持股市值为 300.3 亿元，同比上升 10.44%， 环比上升 12.08%。 2021Q1 农林牧渔板块主动偏股型基金重仓持股市值占基金 重仓持股市值比例为 1.21%，同比下降 1.56pct，环比下降 0.06pct，农林牧渔 板块相对全部 A 股超配比例为 -0.67%，环比上升 0.15pc。 基金增配畜牧养殖及后周期板块，减配禽养殖、种植及农产品、宠物板块 ： 2021Q1，畜牧养殖、饲料、动保板块获基金增配，其占重仓基金持仓比例分 别为 0.32%、 0.61%、 0.08%，较 2020 年底分别提升 0.07、 0.03、 0.01pct； 2021Q1， 基金减配禽养殖、种植及农产品、宠物板块，其占重仓基金持仓比例分别为 0.06、 0.13%、 0.01%，较 2020 年底分别降低 0.02、 0.03、 0.01pct。 。 基金 持仓向头部企业集中 ， 动保板块及种植及农产品板块关注度提升 ： 海 大集团、牧原股份、生物股份分别作为饲料业、生猪养殖业、动保业龙头， 均属于行业内业绩亮眼、成长属性突出、管理优异的优质企业，因而主动偏 股型基金重仓持股市值绝对值及其在农业板块占比持续提升，重仓持股向头 部集中趋势加强。此外，动保板块受益于生猪行业产能恢复，种植及农产品 板块受益于顺周期，基金持仓有所增加 。 板块 盈利 保持高增长， 后周期板块加速恢复 ： 2020 年，农业板块实现营 业收入 7798亿元，同比增长 27%。实现归母净利润 722.5亿元，同比增长 39.8%； 2021Q1，板块实现营业收入 2082 亿元，同比增长 41.9%，环比降低 10.3%。 实现归母净利润 101.1 亿元，同比增长 0.2%，环比增长 43%。 分版块来看， 2020 年，畜牧养殖、饲料、禽养殖、动保、种植及农产品、宠物营收及利润 同比 增速分别为 46.2%/31.6%/-12.7%/31.4%/12.8%/31.1% 、 87.6%/66.9%/-73.1%/85.8%/12.3%/93.6%。 2020Q1 其营收及利润增速分别为， 51.5%/56.2%/22.8%/33.0%/28.5%/43.5% 、 -9.6%/23.4%/-38.7%/46.9%/45.5%/122.1%。 可见 ， 畜 牧 养殖业延续高景气， 但利润空间有所压缩，后周期板块正加速恢复。 投资建议 ： 1）畜牧养殖板块 ： 猪价将随产能恢复逐步恢复至合理区间，鸡 价整体而言上升弹性较小，建议重点把握优质龙头企业投资机会，建议重点 关注具有优秀的成本控制能力、管理能力并能有效布局产能的头部猪企如牧 原股份； 2）饲料板块 ：随 生猪存栏量恢复，猪料需求有望大幅上涨， 从而 贡 献业绩弹性，建议重点关注行业龙头海大集团； 3）动保板块随养殖规模化程 度提升，将有效助力高端疫苗市场驶入高速增长阶段，建议重点研发实力突 出，产品布局完善的企业如科前生物、 生物股份 ； 4）种植与农产品板块转基 因商业化预期增强，建议重点关注目前具有充分性状储备及种质资源的种业 龙头：隆平高科与大北农； 风险提示：主要原材料价格波动的风险；政策变化风险；发生自然灾害的 风险；疫病发生的风险。 Table_Tit le 2021 年 05 月 17 日 农林牧渔 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.90 1.02 3.74 绝对收益 2.00 -10.98 34.35 周泰 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517090001 相关报告 第 18 周周报：头部动保企业 4 月获批签 发数量同比增长 35% 2021-05-15 第 17 周周报：商业化育种持续推进 种 业龙头有望充分受益 2021-05-09 第 16 周周报：猪价弱势下跌 分区防控 政策推动产业升级 2021-05-05 第 15 周周报：非瘟防控再次升级 有望 推动产业转型升级 2021-04-24 第 14 周周报：养殖户压栏惜售情绪加剧 猪价大幅反弹 2021-04-18 -8% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 2020-05 2020-09 2021-01 农林牧渔 沪深 300 行业深度分析 /农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 主动偏股型基金重仓： 2021Q1 农林牧渔持股环比下降 . 4 2. 子版块持仓情况：增配畜牧养殖及后周期板块，减配禽养殖、种植及农产品、宠物板块 . 5 3. 重仓个股：持仓向头部企业集中， 动保与种植及农产品 板块 关注度提升 . 7 4. 整体业绩表现：维持高景气，盈利能力持续提升 . 8 4.1. 营业收入： Q1 收入环比下降，同比增长 . 8 4.2. 归母净利润：持续提升，盈利保持高增长 . 8 5. 子版块业绩表现：后周期板块加速恢复 ，畜牧养殖维持高景气 . 9 5.1. 畜牧养殖：产能持续恢复，板块利润空间压缩 . 9 5.2. 饲料：受益于养殖业恢复，维持高景气 .11 5.3. 禽养殖：禽价低迷，企业盈利收到冲击 . 13 5.4. 动保：行业高景气，批签发数显著提升 . 15 5.1. 种植及农产品：粮价维持高位，促进业绩改善 . 17 6. 投资建议：坚定看好后周期板块 . 20 6.1. 畜牧养殖：猪价逐步下行 鸡价弹性有限 . 20 6.2. 饲料：行业进入景气阶段 看好龙头企业 . 20 6.3. 动保：养殖规模化 猪苗未来可期 . 20 6.4. 种子及农产品： 转基因种子商业化预期增强 . 20 7. 风险提示 . 21 图表目录 图 1： 2017Q1 至今基金重仓农业板块持仓比例 . 4 图 2： 2017Q1 至今农业板块超配比例 . 4 图 3： 2020Q4、 2021Q1 子板块市值变动 . 4 图 4：畜牧养殖重仓基金持仓比例环比上升 . 5 图 5：畜牧养殖 重仓基金低配 0.47% . 5 图 6：饲料重仓基金持仓比例环比上 升 . 5 图 7：饲料重仓基金超配 0.42% . 5 图 8：禽养殖重仓基金持仓比例环比继续下降 . 5 图 9：禽养殖 重仓基金低配 0.03% . 5 图 10：种植及农产品重仓基金持仓 比例环比下降 . 5 图 11：种植及农产品 重仓基金低配 0.57% . 5 图 12：动保重仓基金持仓比例环比回升 . 6 图 13： 动保重仓基金低配 0.01% . 6 图 14：宠物重仓基金持仓比例环比持续下降 . 6 图 15：宠物 重仓基金低配 0.01% . 6 图 16：主要上市猪企营收情况（亿元） . 9 图 17： 主要上市猪企归母净利润（百万元） . 9 图 18：上市猪企毛利率、净利率、 ROE. 9 图 19： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市猪企毛利率（ %） . 9 图 20： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市猪企净利率（ %） . 10 图 21： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市猪企 ROE（ %） . 10 图 22： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市猪企期间费用率 . 10 图 23：主要上市饲料企业营收情况（亿元） . 12 行业深度分析 /农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 24： 主要上市饲料 企业归母净利润（百万元） . 12 图 25：上市饲料企业毛利率、净利率、 ROE. 12 图 26： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市饲料企业毛利率（ %） . 12 图 27： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市饲料企业净利率（ %） . 12 图 28： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市饲料企业 ROE（ %） . 12 图 29： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市猪企期间费用率 . 13 图 30：主要禽养殖企业营收情况（亿元） . 13 图 31： 主要禽养殖企业归母净利润（百万元） . 13 图 32： 2021Q1 鸡价有所回升 . 14 图 33：祖代白羽肉鸡后备存栏量（ 万套） . 14 图 34：禽养殖企业毛利率、净利率、 ROE. 14 图 35： 2017Q1 至 2021Q1 主要 上市禽企毛利率（ %） . 14 图 36： 2017Q1 至 2021Q1 主要 上市禽企 净利率（ %） . 14 图 37： 2017Q1 至 2021Q1 主要 上市禽企 ROE（ %） . 14 图 38： 2017Q1 至 2021Q1 主要 上市禽企期间 费用率 . 15 图 39：主要动保企业营收情况（亿元） . 15 图 40： 主要动保企业归母净利润（百万元） . 15 图 41：动保企业毛利率、净利率、 ROE. 16 图 42： 2017Q1 至 2021Q1 主要动保企业 毛利率（ %） . 16 图 43： 2017Q1 至 2021Q1 主要动保企业净利率（ %） . 16 图 44： 2017Q1 至 2021Q1 主要动保企业 ROE（ %） . 16 图 45： 2017Q1 至 2021Q1 主要动保企业 期间 费用率 . 16 图 46： 2021Q1 主要动保企业 批签发数据及增速 . 17 图 47： 2018-2020 主要猪苗产品批签发数据 . 17 图 48： 2020Q1 主要猪苗产品批签发数据 . 17 图 49：主要种植及农产品企业营收情况（亿元） . 18 图 50： 主要种植及农产品企业归母净利润（百万元） . 18 图 51：我国玉米 种植面积（千公顷） . 18 图 52：我国玉米现货均价（元吨） . 18 图 53：种植及农产品板块毛利率、净利率、 ROE. 19 图 54： 2017Q1 至 2021Q1 主要种植及农产品企业 毛利率（ %） . 19 图 55： 2017Q1 至 2021Q1 主要种植及农产品企业净利率（ %） . 19 图 56： 2017Q1 至 2021Q1 主要种植及农产品 ROE（ %） . 19 图 57： 2017Q1 至 2021Q1 主要种植及农产品 期间 费用率 . 19 表 1：农业子板块重点个股 . 4 表 2：农林牧渔板块重仓市值前十个股持仓情况 . 7 表 3： 2021Q1 及 2020 年样本农业上市公司营业收入汇总 . 8 表 4： 2021Q1 及 2020 年全年样本农业上市公司归母净利润汇总 . 8 表 5：主要上市猪企生猪出栏量（万头） . 10 表 6：主要上市猪企产能扩张情况（亿元） . 11 表 7： 2020 主要饲料企业饲料业务表现 . 13 表 8：主要 上市禽企销售数据 . 15 表 9：中国玉米供需平衡表（ 4 月估计） . 18 行业深度分析 /农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 主动偏股型基金重仓： 2021Q1 农林牧渔 持股 环比下降 农林牧渔板块主动偏股型基金重仓持股环比有所下降。 我们根据 安信 农业组跟踪的 个股及分 类 ，对农业板块的主动偏股基金重仓持仓情况进行分析。 2021Q1，农林牧渔行业 35 只标的 主动偏股型基金重仓 持股 市值为 300.3 亿元，同比 上升 10.44%，环比 上升 12.08%。 2021Q1 农林牧渔板块 主动偏股型基金重仓 持股市值占基金 重仓持股 市值比例 为 1.21%，同比 下降 1.56pct，环比 下降 0.06pct，农林牧渔 板块 相 对全部 A 股 超配 比例 为 -0.67%，环比 上升 0.15pct。 表 1：农业 子板块 重点 个股 子板块 行业 个股 畜牧养殖 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 天邦股份 天康生物 唐人神 傲农生物 饲料 海大集团 大北农 金新农 禾丰牧业 禽养殖 圣农发展 益生股份 立华股份 民和股份 仙坛股份 湘佳股份 动保 中牧股份 瑞普生物 普莱柯 科前生物 生物股份 种植及农产品 隆平高科 荃银高科 登海种业 丰乐种业 金龙鱼 北大荒 海南橡胶 苏垦农发 中粮糖业 道道全 宠物 中宠股份 佩蒂股份 资料来源：安信证券研究中心 图 1： 2017Q1 至今基金 重仓 农业板块 持 仓 比例 图 2： 2017Q1 至今农业板块超配比例 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 3： 2020Q4、 2021Q1 子板块 市值变动 资料来源： Wind，安信证券研究中心（ 主动偏股型基金选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活 配臵型基金作为样本 ） 1.2% 1.0% 0.9% 1.1% 1.0% 0.9% 1.3% 1.2% 3.6% 2.9% 2.5% 1.8% 2.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.2% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 0.6% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.4% 0.2% 2.3% 1.6% 1.1% 0.4% 1.0% 0.0% 0.0% -0.8% -0.7% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 钢 铁 公 用 事 业 银 行 休 闲 服 务 建 筑 装 饰 轻 工 制 造 化 工 建 筑 材 料 采 掘 综 合 纺 织 服 装 交 通 运 输 机 械 设 备 有 色 金 属 房 地 产 商 业 贸 易 医 药 生 物 家 用 电 器 电 气 设 备 农 林 牧 渔 电 子 传 媒 食 品 饮 料 计 算 机 通 信 汽 车 非 银 金 融 国 防 军 工 2020Q4 2021Q1 行业深度分析 /农林牧渔 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 子版块持仓 情况 ： 增配畜牧养殖及后周期板块，减配禽养殖、种植 及农产品、宠物板块 增配情况： 2021Q1，畜牧养殖、饲料、动保板块获基金增配， 其 占重仓基金持仓比例分别 为 0.32%、 0.61%、 0.08%，较 2020 年底分别提升 0.07、 0.03、 0.01pct。 减配情况： 2021Q1， 基金减配 禽养殖、种植及农产品、宠物板块 ， 其 占重仓基金持仓比例 分别为 0.06、 0.13%、 0.01%，较 2020 年底分别 降低 0.02、 0.03、 0.01pct。 图 4： 畜牧养殖 重仓基金持仓比例 环比 上升 图 5： 畜牧养殖 重仓基金 低配 0.47% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 6： 饲料 重仓基金持仓比例 环比 上升 图 7： 饲料 重仓基金 超配 0.42% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 8： 禽养殖 重仓基金持仓比例 环比继续下降 图 9： 禽养殖 重仓基金 低配 0.03% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 10： 种植及农产品 重仓基金持仓比例 环比 下降 图 11： 种植及农产品 重仓基金 低配 0.57% 0.32% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 畜牧养殖主动偏股基金重仓持仓比例 -0.47% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 畜牧养殖 0.61% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 1% 1% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 饲料主动偏股基金重仓持仓比例 0.42% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 饲料 0.06% 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 禽养殖主动偏股基金重仓持仓比例 -0.03% -0.1% -0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 禽养殖 行业深度分析 /农林牧渔 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 12：动保 重仓基金持仓比例 环比回升 图 13： 动保 重仓基金 低配 0.01% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 14： 宠物 重仓基金持仓比例 环比 持续下降 图 15： 宠物 重仓基金 低配 0.01% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 0.13% -0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 种植农产品主动偏股基金重仓持仓比例 -0.57% -0.8% -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 种植及农产品 0.08% 0.00% 0.05% 0.10% 0.15% 0.20% 0.25% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 动保主动偏股基金重仓持仓比例 -0.01% -0.10% -0.05% 0.00% 0.05% 0.10% 0.15% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 动保 0.01% -0.01% 0.00% 0.01% 0.02% 0.03% 0.04% 0.05% 0.06% 0.07% 0.08% 0.09% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 宠物主动偏股基金重仓持仓比例 -0.01% -0.02% 0.00% 0.02% 0.04% 0.06% 0.08% 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 宠物 行业深度分析 /农林牧渔 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 重仓 个股 ： 持仓向 头部企业集中， 动保 与种植及农产品 板块 关注度 提升 根据 开放式主动偏股型基金重仓持股总市值排序， 2021 年 、 Q1 排名前 10 的农业个股 依次 为：海大集团、牧原股份、生物股份、 圣农发展、 隆平高科、 大北农、 天邦股份、瑞普生物、 科前生物、金龙鱼、温氏股份 。海大集团、牧原股份 、生物股份分别作为饲料业、生猪养殖 业、动保业龙头，均 属于 行业内业绩亮眼、成长属性突出、管理优异的 优质企业 ， 因而主动 偏股型基金重仓持股市值绝对值及其在农业板块占比持续提升， 重仓持 股向头部集中趋势加 强。此外， 动保板块 受益于生猪行业产能恢复 ，种植及农产品板块受益于 粮价上行 ，基金持 仓有所增加 。 表 2： 农林牧渔 板块重仓 市值 前 十 个股持仓 情况 证券简称 2021Q1 2020Q4 变动值 重仓市值 （ 百 万元） 持有基金 个数 重仓 市值 占农 业 板块 比重 重仓市值 （ 百 万元） 持有基金 个数 重仓 市值 占农 业 板块 比重 重仓 市值 占农业 板块 比重（ pct） 重仓基金 个 数 季度涨跌 幅（ %） 海大集团 14,278 163 47.5% 11,814 115 44.1% 3.5 48 20.9% 牧原股份 6,623 74 22.1% 4,009 54 15.0% 7.1 20 65.2% 生物股份 1,154 9 3.8% 1,165 11 4.3% 0.5 -1 1465.0% 圣农发展 1,058 17 3.5% 1,798 16 6.7% -3.2 1 -41.2% 隆平高科 1,050 14 3.5% 619 13 2.3% -2.8 -14 14.1% 大北农 950 9 3.2% 1,668 15 6.2% 1.0 7 644.1% 天邦股份 574 13 1.9% 28 3 0.1% -3.1 -6 -65.6% 瑞普生物 442 15 1.5% 128 8 0.5% 1.8 10 1499.5% 科前生物 237 11 0.8% 74 12 0.3% 0.2 0 291.3% 金龙鱼 181 8 0.6% 920 22 3.4% 1.2 1 -70.7% 温氏股份 128 3 0.4% 61 3 0.2% -0.5 -2 -89.0% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 行业深度分析 /农林牧渔 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4. 整体 业绩表现：维持高景气 ，盈利能力持续提升 4.1. 营业收入： Q1 收入环比下降，同比增长 2020 年 全 年 农业 板块 营业总收入 稳定增长 。 2020 年，农业板块实现营业收入 7798 亿元， 同比增长 27%，其中 同比涨幅最多的前三家公司 依次 为 牧原股份 、正邦科技、天邦股份 。 其 中， 畜牧 养殖 子板块 受益于猪价持续上涨，出栏量提升，营收 合计同比增 长 46.2%； 饲料板 块及动保板块受益于下游需求提升，营收分别 合计同比 增长 31.6%、 31.4%； 禽养殖 板块 受 鸡价低迷影响，营收 合计同比 降 低 12.7%； 种植及农产品 子版块营收合计同比增长 12.8%； 宠物 子板块合计同比 增长 31.1%。 2021Q1 农业板块 营 收 环比降低 。 2021Q1，农业板块实现营业收入 2082 亿元，同比增长 41.9%，环比 降低 10.3%。 分子 板块 来看 畜牧养殖、饲料、禽养殖、动保、种植及农产品、 宠物的同比增速分别为 51.5%、 56.2%、 22.8%、 33%、 28.5%、 43.5%。但较 2020Q4 而 言，除动保板块营收维持增长外，其余板块营收环比均有所下降。 表 3： 2021Q1 及 2020 年 样本 农业上市公司营业收入汇总 子行业 2020 营业收入 (亿元 ) 2021Q1 营业收入（亿元） 2020 2019 同比 2021Q1 2020Q4 2019Q1 同比 环比 畜牧养殖 3,430 2,346 46.2% 946 1,037 624 51.5% -8.8% 饲料 1,110 844 31.6% 307 327 196 56.2% -6.2% 禽养殖 312 357 -12.7% 82.4 87 67 22.8% -5.4% 动保 104 79 31.4% 30 29 23 33.0% 3.3% 种植及农产品 2,806 2,489 12.8% 708 830 551 28.5% -14.7% 宠物 36 27 31.1% 9 10 6 43.5% -10.2% 合计 7,798 6,141 27.0% 2,082 2,320 1,467 41.9% -10.3% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 4.2. 归母净利润 ： 持续提升，盈利保持高增长 2020 年 全 年 板块归母净利润持续增长。 2020 年，农业板块实现 归母净利润 722.5 亿元，同 比增长 39.8%，其中 同比涨幅最多的前三家公司依次为天邦股份、牧原股份、唐人神 。 其中， 畜牧养殖子版块归母净利润 合计同比增 长 87.6%； 饲料板块 同比 增长 66.9%；禽养殖 板块 归 母净利润 同比 降低 73.1%； 动保子版块增长 85.8%； 种植及农产品 子版块 归母净利润 合计同 比增 长 12.3%；宠物子板块合计同比增长 93.6%。 2021 年 Q1 农业 板块 归母 净利润 回升 。 2021Q1，农业板块实现 归母净利润 101.1 亿元，同 比增长 0.2%， 环比增长 43%。 分子 板块 来看 畜牧养殖、饲料、禽养殖、动保、种植及农产 品、宠物的同比增速分别为 -9.6%、 23.4%、 -38.7%、 46.9%、 45.5%、 122.1%。 较 2020Q4 而言，除宠物食品子板块归母净利润有所下降外，其余子板块归母净利润均维持高增长。 表 4： 2021Q1 及 2020 年 全 年样本 农业 上市公司归母净利润汇总 子行业 2020 归母净利润 (百万 元 ) 2021Q1 归母净利润 （百万元） 2020 2019 同比 2021Q1 2020Q4 2020Q1 同比 环比 畜牧养殖 52,054 27,747 87.6% 8,793 6,797 9,731 -9.6% 29.4% 饲料 5,846 3,502 66.9% 1,408 1,036 1,141 23.4% 35.9% 禽养殖 2,981 11,071 -73.1% 685 322 1,117 -38.7% 113.0% 动保 1,900 1,023 85.8% 745 386 507 46.9% 93.0% 种植及农产品 9,223 8,216 12.3% 2,782 1,498 1,912 45.5% 85.7% 宠物 250 129 93.6% 45 70 20 122.1% -36.8% 合计 72,254 51,687 39.8% 14,457 10,109 14,428 0.2% 43.0% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 行业深度分析 /农林牧渔 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5. 子版块 业绩表现 ：后周期板块加速 恢复 ，畜牧养殖维持高景气 5.1. 畜牧养殖 ： 产能持续恢复，板块 利润空间压缩 营收及净利润： 2020 年 主要 畜牧养殖 企业 共 实现 营业 收入 3430.0 亿元，同比增长 46%， 实 现 归母净利润 520.5 亿元，同比增长 88%。其中 ， 牧原股份收入同比增速高达 178%， 行业 领先 ； 而 天邦股份、傲农生物 受 2019 年低基数影响，归母净利润均实现了大幅增长分别同 增 3132%、 1865%。 2021Q1 主要畜牧养殖企业共实现营业收入 945.8 亿元，同比增长 46%，实现归母净利润 520.5 亿元，同比增长 88%。其中，牧原股份收入同比增速高达 149.7%，为行业领先；而 受猪价下行冲击，仅圣农发展、唐人神、傲农生物的归母净利润分别实现了同比 68.5%、 31.2% 的正增长，其余公司净利润均同比有所下滑，其中新希望、正邦科技、温氏股份降幅最大， 分别同比降低 91.6% 、 76.6%、 71.3%。 图 16： 主要上市猪企营收情况（亿元） 图 17： 主要上市猪企归母净利润（百万元） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 盈利能力： 2020 年猪价持续上涨，为上市猪企带来高盈利空间。 2020 年 全年主要上市猪企 毛利率、净利率、 ROE 分别为 24.56%、 16.55%、 31.1%，同比分 别提升 4.86、 3.87、 5.33pcts。 其中 ，牧原股份成本优势突出，盈利能力同行业领先，全年毛利率、净利率、 ROE 分别为 60.7%、 54%、 74.7%，分别 同比增长 24.7、 22.6、 40.1pcts； 2021 年 养殖端持续恢复 ，行业供给 增加 ，猪价进入下行周期，上市猪企盈利空间受到压缩。 据 国家统计局 数据， 截至 一季度末，生猪存栏 41595 万头，同比增长 29.5%，其中能繁殖母 猪存栏 4318 万头，增 长 27.7%。受此影响， 2021Q1 主要上市猪企毛利率、净利率、 ROE 分别为 20.16%、 11.05%、 5.4%， 分别同比 下降 5.26、 6.02、 3.01pcts。 其中，牧原股份 仍 维持领先优势 ，毛利率 /净利率 /ROE 分别 为 45.9%/39.9%/12.8%。 图 18： 上市猪企毛利率 、净利率、 ROE 图 19： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市猪企毛利率（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1000 1200 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 天邦股份 天康生物 唐人神 傲农生物 2020年 2021Q1 2021Q1同比 2020年同比 -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 天邦股份 天康生物 唐人神 傲农生物 2020年 2021Q1 2021Q1同比 2020年同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 毛利率（ %） 净利率（ %） ROE（ %） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017Q1 2017 2018Q3 2019H1 2020Q1 2020 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 天邦股份 天康生物 唐人神 傲农生物 行业深度分析 /农林牧渔 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 20： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市猪企净利率（ %） 图 21： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市猪企 ROE（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 期间费用率： 2020 年新希望 受其饲料业务占比高的影响，期间费用率为 5.5%，为行业最 低 。 2021Q1 牧原股份、天邦股份、天康生物、温氏股份、唐人神期间费用率环比下降，其 中唐人神期间费用率为行业最低，达 6.5%； 新希望、正邦科技 、傲农生物期间费用 率环比 上升，其中正邦科技费用率环比升高 3.8pct 至 15%，为行业最高 。 图 22： 2017Q1 至 2021Q1 主要上市猪企期间费用率 资料来源： Wind，安信证券研究中心 出栏量： 2020 年主要上市猪企出栏量为 5230.7 万头， 2021Q1 出栏 1713.3 万头，同比增长 123.4%，环比 下降 9.6%。 2021Q1 除温氏股份出栏同比 下降 6.9%外，其余猪企均上 实现了 大幅增长 。而 从环比数据来看 ，除牧原股份、 唐人神、 天邦股份出栏量 分别 环比增长 23.84%、 5.23%、 4.93%外， 其余 大部分猪企 2021Q1 生猪出栏量环比均有所下降 。 表 5： 主要上市猪企生猪出栏量（万头） 2020 年 2020Q1 2020Q4 2021Q1 2021Q1 同比 2021Q1 环比 牧原股份 1811.5 256.4 623.4 772 201.10% 23.84% 温氏股份 954.6 225.26 248.1 209.72 -6.90% -15.47% 新希望 829.25 82.36 395 228.36 177.30% -42.19% 正邦科技 955.97 104.82 363 257.85 146.00% -28.97% 天邦股份 307.78 51.37 105 110.18 114.50% 4.93% 天康生物 134.5 15.47 57.7 35.4 128.80% -38.65% 唐人神 102.44 11.75 44 46.3 294.00% 5.23% 傲农生物 134.63 19.39 58 53.47 175.80% -7.81% 合计 5230.67 766.82 1894.2 1713.28 123.40% -9.55% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 天邦股份 天康生物 唐人神 傲农生物 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 天邦股份 天康生物 唐人神 傲农生物 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 天邦股份 天康生物 唐人神 傲农生物 行业深度分析 /农林牧渔 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： 公司公告、 安信证券研究中心 产能扩张 ： 1） 生产性生物资产 ： 截至 2021Q1， 主要上市 猪企 生产性生物资产合计 401 亿 元，同比增长 98%。受 2020 年冬季非瘟反复，疫苗毒影响，上市猪企生产性生物资产 较 2020 年末下降 4.8%。 其中，傲农生物、新希望及唐人神同比增幅排名前三，分别增长 316%、 182%、 137%；唐人神、傲农生物、牧原股份环比增幅排名前三，分别增长 20.4%、 12.0%、 8.4%； 2）在建工程： 各猪企加速扩张产能， 截至 2021Q1，主要上市猪企 在建工程 合计 464 亿元， 同比增长 87%，其中 新希望、温氏股份、 傲农生物同比增幅位列前三，分别增长 196%、 167%、 162%； 3）固定资产： 截至 2021Q1，主要上市猪企业 固定 资产合计 1611 亿元，同比增长 96%，其中， 牧原股份、新希望、 傲农生物 同比增幅位列前三，分别同增 215%、 91%、 87%。 表 6：主要上市猪企 产能扩张情况（亿元） 2017 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 环比 牧原股份 生产性生物资产 14.02 14.61 38.35 74.42 80.69 8.4% 在建工程 14.98 36.80 85.99 148.35 160.11 7.9% 固定资产 105.97 135.45 188.64 585.30 702.03 19.9% 温氏股份 生产性生物资产 32.05 35.97 42.96 92.26