电力行业深度：业绩披露彰显基本面向好新能源运营商迎来确定性的高速增长期.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 业绩披露彰显基本面向好，新能源运营商迎来确定 性的高速增长期 2021 年 05 月 17日 评级 同步大市 评级变动 ： 维持 行业涨跌幅 比较 % 1M 3M 12M 电力 -1.87 10.59 19.96 沪深 300 2.91 -12.00 30.61 何晨 分析师 执业证书编号： S0530513080001 0731-84779574 袁玮志 研究助理 相关报告 1 电力：电力行业 4 月报：年报披露完毕，业 绩整体向好 2021-05-10 2 电力：电力行业 3 月报：电力板块跑赢大盘， 碳交易刺激火电估值短期提升 2021-04-08 3 电力：电力行业 2 月份报告：市场短期震荡， 不改新能源发电长期向好 2021-03-18 重点股票 2020A 2021E 2022E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 吉电股份 0.22 19.17 0.29 17.34 0.39 12.85 推荐 福能股份 0.84 9.34 1.14 8.93 1.58 6.45 谨慎推荐 资料来源： wind，财信证券 投资要点： 电力子板块中， 新能源 发电是具有确定性和高成长性的板块 。 “ 3060” 碳中和 目标清晰， 并有 明确的 时间节点 和 量化目标 ，未来 十年风电和 光伏将迎来高速增长期，并 为 非化石能源消费占比达标奠定产能基础。 “技术 +市场” 双管齐下，确保 在 新能源装机 的产能基础上实现非化 石能源消费占比达标 。 1） 以特高压和储能作为技术手段确保大规模的 可再生能源接入， 其中特高压解决空间上的错配问题，储能 解决时间 上的错配问题； 2）以电力市场化交易和碳交易作为市场手段实现可再 生能源的交易价值 ，其中电力市场化交易主要通过市场交易和价格机 制促进新能源的消纳，碳排放权交易为新能源提供额外的盈利增长点。 2020年年报披露完毕， 新能源运营商基本面向好。 2020 年， 新能源运 营商 基本面逐年向好， 营收和归母净利润稳定增长，毛利率和净利率 稳中有升，现金流和 ROE均有所改善。从市场 表现来看，新能源发电 板块的市场行情走势领先于水电和火电 ， 估值中枢也相应得到抬升 ； 从个股涨幅情况来看， A 股主要新能源运营商 均位居 2020 年 1 月 1 日 至今申万电力板块个股涨幅前 25 位， 基本上 领涨了整个电 力板块 。 投资建议 ： 建议重点关注基本面改善、装机规模增长较快 的新能源运 营商。 1）吉电股份 。 预计 公司 2021 年到 2023 年实现营业收入 117.89、 136.34 和 149.98 亿元，实现归母净利润 8.00、 10.79 和 12.98 亿元， EPS 为 0.29、 0.39和 0.47元， PE为 17.34、 12.85和 10.68 倍。考虑到公司 在 2020 年的抢装效果和制定的“十四五”发展战略，给予公司 2021 年底 18-22 倍 PE 估值，股价合理区间为 5.16-6.31 元， 维持 公司“推 荐”评级。 2）福能股份。 预计公司 2021 年到 2023 年实现营业收入 113.69、 131.77 和 136.26 亿元，实现归母净利润 20.34、 28.17和 31.87 亿元， EPS 为 1.14、 1.58 和 1.78 元， PE 为 8.93、 6.45 和 5.70 倍。考 虑到公司在海上风电的发展潜力，给予公司 2021 年底 8-11 倍 PE 估值， 股价合理区间为 9.11-12.53 元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）电力市场化改革不及预期； 2）电力市场化交易价格大 幅波动； 3）疫情反复等因素导致全社会用电量下滑； 4）弃风弃光率 提升； 5）特高压建设不及预期； 6）新能源运营商装机延后。 -3% 4% 11% 18% 25% 32% 39% 46% 2020-05 2020-09 2021-01 电力 沪深 300 行业深度 电力 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2030 年非化石能源消费占比 25%，新能源装机需进一步提速 . 4 1.1 划定时间表和量化指标， “3060”目标清晰 . 4 1.2 风光投资加大，新增装机提速 . 5 1.3 “十三五 ”风光累计新增装机 372GW，为 “3060”目标奠定良好基础 . 6 1.4 “十四五 ”风光装机再提速，奠定非化石能源消费占比的产能基础 . 6 2 做大做强新能源上市平台，彰显电力央企集团 “新能源雄心 ” . 8 2.1 电力央企集团是绝对主力， “十四五 ”规划目标充分彰显 “新能源雄心 ” . 8 2.2 做大做强旗下新能源上市公司，承载集团 “新能源雄心 ”. 9 2.3 频繁定增和利用碳中和债，满足装机扩张需要 . 10 3 新能源装机奠定产能基础，仍需技术和市场手段来实现非化石能源的消费占比 .11 3.1 加大特高压建设、提高输电利用效率，解决空间上的错配 . 11 3.2 政策推动光储和风储一体化，从源、网、荷端解决时间上的错配 . 14 3.3 电力市场化交易，通过交易手段解决新能源消纳 . 16 3.4 碳交易为新能源运营商带来新价值 . 16 4 确定性叠加成长性，新能源运营商迎来价值重估 . 18 4.1 基本面逐年向好， 2020 年业绩亮眼 . 18 4.2 新能源运营商迎来高速增长期，未来两年营收增速 20%+ . 22 4.3 估值中枢抬升，行业迎来高景气度 . 23 5 投资建议 . 25 6 风险提示 . 26 图表目录 图 1：非化石能源占一次能源的消费比重（ %） . 5 图 2： 2008-2020 年各类电源基本建设投资完成额（亿元） . 5 图 3： 2011-2020 年各类电源新增设备容量（ GW） . 5 图 4： “十三 五 ”期间光伏装机情况（ GW， %） . 6 图 5： “十三五 ”期间风电装机情况（ GW， %） . 6 图 6： 2025 和 2030 年全国装机规模及占比（万 kw， %） . 7 图 7：国家电投集团风电和光伏装机规模及占比（万 kw， %） . 8 图 8：华能国际 2017-2020 年各类电源装机和资本开支情况（ MW，亿元） . 9 图 9：大唐发电 2016-2020 年各类电源装机和资本开支情况（ MW，亿元） . 9 图 10：吉电股份风、光装机在国家电投集团风、光装机的占比逐年提升（ GW， %） . 10 图 11：特高压工程累计线路长度（公里） . 12 图 12：中国特高压线路建设开工数量（条） . 12 图 13：国家电网在建在运特高压工程 . 12 图 14：特高压输送非水可再生能源电量及占比（亿 kwh， %） . 14 图 15： 2014-2020 年抽水蓄能累计装机和增速（ GW， %） . 15 图 16：抽水蓄能站工作原理 . 15 图 17：全社会用电量市场化率逐年提升（亿 kwh） . 16 图 18：碳交易市场的主要交易品种：配额交易和 CCER 交易 . 17 图 19：碳排放权交易试点成交均价（元 /吨） . 17 图 20：碳排放权交易试点累计成交量（万吨） . 17 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 21： 2020 年新能源上市公司新增新能源装机（ MW） . 18 图 22： 2015-2020 年吉电股份风光新增装机（ GW） . 18 图 23： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商营业收入（亿元） . 19 图 24： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商归母净利润（亿元） . 19 图 25： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商营业收入增长率（ %） . 19 图 26： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商归母净利润增长率（ %） . 19 图 27： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商基本每股收益（元） . 20 图 28： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商每股经营活动产生的现金流量净额（元） 20 图 29： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商销售毛利率（ %） . 20 图 30： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商销售净利率（ %） . 20 图 31： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商应收账款占比（ %） . 21 图 32： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商经营活动产生的现金流量净额（亿元） . 21 图 33： 2016-2020 年 A 股主要新能源运营商 ROE（ %） . 21 图 34： 2020 年 A 股电力板块主要上市公司 ROE（ %） . 22 图 35： 2019Q1-2021Q1 电力、水电、火电、新能源板块单季度营收增速（ %） . 22 图 36：申万电力板块 2020 年以来市场行情走势 . 24 图 37：电力及各子板块 PE 估值 . 24 图 38： 2020 年 1 月 1 日至今申万电力板块股价涨幅前 25 位的涨幅情况（ %） . 25 表 1：习近平总书记在国际会议场合对 “3060”目标的表态 . 4 表 2： 2020-2030 年非化石能源消费情况（ %、万吨标煤、 g/kwh、亿 kwh） . 6 表 3： 2021-2030 年各类电源装机容量利用小时和发电量情况（亿 kw、小时、亿 kwh） 7 表 4：九大电力央企集团 “十四五 ”风光装机目标（ GW） . 8 表 5：电力央企集团旗下新能源发电板块装机情况（ GW） . 10 表 6： 2016 年至今新能源上市公司定增情况 .11 表 7：部分电力上市公司碳中和债情况 .11 表 8：特高压输送可再生能源电量仍由较大提升空间（亿千瓦时， %） . 13 表 9：国家发改委、国家能源局关于储能发展的政策 . 14 表 10：部分省份对新能源电站配置储能的政策要求 . 15 表 11：参与碳排放权交易对新能源运营商的影响 . 18 表 12： 2021-2022 年新能源、火电、核电和水电上市公司预测营收和增速情况（亿元， %） . 23 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 2030 年非化石能源消费占比 25%，新能源装机需进一步提速 1.1 划定时间表和量化指标 ， “3060”目标清晰 非化石能源占一次能源消费总量的比例是 “2030碳达峰、 2060 碳中和 ”目标的关键控 制性指标。 自 习近平总书记 2020 年 9 月 22 日在第七十五届联合国大会一般性辩论上发 表讲话至 今 ，共 7 次在重大国际场合就 “中国力争于 2030 年前二氧化碳排放达到峰值、 2060 年前实现碳中和 ”进行表态， 尤其是 2020 年 12 月 12 日 ， 习近平主席在气候雄心峰 会上宣布：到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上， 非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立 方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 不仅提出了明确的量化目标， 也意味着非化石能源消费占比将成为 “3060”碳中和目标的关键控制性指标。 表 1： 习近 平总书记在国际会议场合对 “3060”目标的表态 发布时间 会议 内容 2020.9.22 第七十五届联合国大会一般性辩论 中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 2020.9.30 联合国生物多样性 峰会 二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和，为实现应对气候变化巴黎协定确定的目标作出更大努力和贡献。 2020.11.12 第三届巴黎和平论 坛 我国将 为 2030 年前二氧化碳排放达到峰值， 2060 年前实现碳中和 制定实施规划，并以明年分别举办生物多样性、气候变化、自然保护国际会议为契机，深化相关合作。 2020.11.17 金砖国家领导人第 十二次会晤 中国将提高国家自主贡献力度，采取更有力的政策和举措，二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 2020.11.22 二十国集团领导人 利雅得峰会 中国将提高国家自主贡献力度，力争二氧化碳排放 2030 年前达到峰值， 2060 年前实现碳中和。中国言出必行，将坚定不移加以落实。 2020.12.12 气候雄心峰会 到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化 石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立 方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 2021.1.25 世界经济论坛“达沃斯议程”对话会 中国将加强生态文明建设，加快调整优化产业结构、能源结构，倡导绿色低碳的生产生活方式。 中国正在制定行动方案并已开始采取具体措施，确保实现既定目标。 资料来源：北极星电力网，财信证券 从 20%到 25%，新能源装机需提速。 在之前的多次官方表态和政策文件中，关于 非 化石能源占一次能源消费比重的量化目标均为 2020 年达到 15%、 2030 年达到 20%。比 如 可再生能源发展“十三五”规划中的表述为“ 2020 年和 2030 年非化石能源分别占 一次能源消费比重 15%和 20%”；能源生产和消费革命战略 2016-2030中的表述为“到 2020 年，非化石能源占比 15%； 2021-2030 年，非化石能源占能源消费总量比重达到 20% 左右”。从“十三五”的发展情况来看 ，非化石能源占一次能源消费比重从 2016 年的 13.3% 提升至 2020 年的 16%，已 经提前一年完成 2020 年非化石能源占比 15%的目标，平均每 年增加 0.54 个百分点。而如果要从 2020 年的 16%进一步提升至 2030 年的 25%，意味着 未来十年新能源的发展必须要进一步提速 ， 平均每年 要 增加 0.9 个百分点 。 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 1： 非化石能源占一次能源的消费比重（ %） 资料来源： wind，财信证券 1.2 风光 投资加大，新增装机提速 从各类电源的基本建设投资完成额情况来看，火电的基本建设投资额明显呈现出稳 定的下降趋势，风电的基本建设投资额在震荡中呈现上升的趋势，且在 2020 年出现爆发 式的增长，这 主要是 与 2020 年的 大规模 抢装有关。 图 2： 2008-2020年各类 电源基本建设投资完成额 （ 亿元 ） 资料来源： wind，财信证券 从新增设备情况来看，火电的新增设备容量在震荡中呈现小幅的下降趋势，风电和 光伏的波动较大，但拉长时间周期来看，上升趋势仍然非常明显 ，尤其是 2020 年的抢装 浪潮，风电和光伏分别新增 71.67GW 和 48.2GW，较 2019 年增长 178.44%和 60.88%。 图 3： 2011-2020年 各类电源新增设备容量 （ GW） 资料来源： wind， 财信证券 13.30% 14.30% 15.30% 15.70% 16% 20.00% 25.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 水电 火电 核电 风电 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 火电 水电 风电 光伏 核电 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1.3 “十 三五 ” 风光 累计新增装机 372GW，为“ 3060”目标 奠定 良好 基础 非化石能源占一次能源消费 比重的目标能够提前实现，关键在于风电和光伏“十三 五”期间 装机规模的增加 。 2020 年，全国风电新增并网装机 71.67GW，其中陆上风电新 增装机 68.61GW、海上风电新增装机 3.06GW。 2020 年，全国光伏新增装机 48.2GW，其 中集中式光伏电站 32.68GW、分布式光伏 15.52GW。 2016-2020 年，全国光伏累计新增 装机 209.89GW，风电累计新增装机 161.58GW，风光累积新增装机约 371GW。 图 4： “十三五”期间光伏装机情况（ GW， %） 图 5： “十三五”期间风电装机情况（ GW， %） 资料来源： wind， 国家能源局， 财信证券 资料来源： wind， 国家能源局， 财信证券 1.4 “十四五 ”风光装机 再提速 ， 奠定非化石能源消费占比的产能基础 在分母端的能源消费仍将维持低速增长的背景下，继续推动分子端的非化石能源装 机提速，才能为 2030 年 实现 非化石能源消费 占比 达到 25%奠定装机基础 。 假设 我国 “十 四五 ”期间 GDP 年均增速 5.5%、能源消费弹性系数 0.38， “十五五 ”期间 GDP 年均增速 5%、能源消费弹性系数 0.35，按照非化石能源消费占比 2025 和 2030 年分别为 20%和 25% 的目标， 对应的非化石能源消费总量分别为 40696 亿 kwh 和 57915 亿 kwh。 表 2： 2020-2030 年非化石能源消费情况（ %、万吨标煤、 g/kwh、亿 kwh） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 GDP 增速 2.30% 6.00% 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 能源消费弹性 系数 0.38 0.38 0.38 0.38 0.38 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 能源消费总量 498000 509354 520000 530868 541963 553290 562973 572825 582849 593049 603427 非化石能源消 费总量占比 16% 16.73% 17.49% 18.29% 19.12% 20.00% 20.91% 21.86% 22.86% 23.90% 25.00% 非化石能源消 费总量 79,680 85,213 90,961 97,096 103,646 110,637 117,707 125,228 133,230 141,743 150,857 发电煤耗 283.53 281.18 279.01 276.83 274.44 271.86 269.59 267.33 265.05 262.76 260.48 非化石能源消 费总量 28103 30305 32601 35075 37766 40696 43661 46844 50265 53944 57915 资料来源： wind，国家能源局， 财信证券 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2016 2017 2018 2019 2020 光伏新增装机 光伏新增装机同比增速 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2016 2017 2018 2019 2020 风电新增装机 风电新增装机同比增速 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 参考各类电源过去几年的装机规模、增速和开发成熟度， 假设火电 、气电 、 水电 、 核电、风电、光伏和生物质发电 未来十年 的 年均增速分别为 0.25%、 6%、 4.12%， 8%、 11%、 15.5%和 7.35%，预计 2030 年， 风电和光伏的装机 将 达到 801GW 和 1069GW，占 比分别为 20.67%和 27.59%。 包括 核电、风电、光伏和生物质发电 在内的非化石能源发电 量为 58294 亿 kwh，可以 满足非化石能源消费占比达到 25%的要求。 表 3： 2021-2030 年各类电源装机容量利用小时和发电量情况（亿 kw、小时、亿 kwh） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 火 电 装机容量 10.83 10.85 10.88 10.91 10.94 10.96 10.99 11.02 11.05 11.07 10.83 利用小时 4166 4141 4116 4091 4066 4041 4016 3991 3966 4166 4141 发电量 52434 52250 52064 51877 51689 51500 51309 51117 50924 52434 52250 气 电 装机容量 0.98 1.04 1.10 1.17 1.24 1.31 1.39 1.47 1.56 1.66 1.76 利用小时 2620 2630 2640 2650 2660 2670 2680 2690 2700 2710 2720 发电量 2568 2732 2907 3093 3291 3502 3726 3964 4217 4487 4774 水 电 装机容量 3.7 3.85 4.01 4.18 4.35 4.53 4.71 4.91 5.11 5.32 5.54 利用小时 3827 3842 3857 3872 3887 3902 3917 3932 3947 3962 3977 发电量 13552 14166 14807 15477 16177 16908 17673 18471 19306 20177 21088 核 电 装机容量 0.5 0.54 0.58 0.63 0.68 0.73 0.79 0.86 0.93 1.00 1.08 利用小时 7427 7452 7477 7502 7527 7552 7577 7602 7627 7652 7677 发电量 3662 3968 4300 4660 5049 5471 5928 6424 6961 7542 8172 风 电 装机容量 2.82 3.13 3.47 3.86 4.28 4.75 5.27 5.85 6.50 7.21 8.01 利用小时 2097 2110 2115 2120 2125 2130 2135 2140 2145 2150 2155 发电量 4665 5210 5797 6450 7176 7984 8884 9884 10997 12235 13612 光 伏 装机容量 2.53 2.92 3.38 3.90 4.50 5.20 6.01 6.94 8.01 9.25 10.69 利用小时 1160 1200 1215 1230 1245 1260 1275 1290 1305 1320 1335 发电量 2605 3113 3640 4256 4976 5816 6798 7944 9281 10843 12666 生 物 质 装机容量 0.295 0.317 0.340 0.365 0.392 0.421 0.452 0.485 0.521 0.559 0.600 利用小时 4492 4502 4512 4522 4532 4542 4552 4562 4572 4582 4592 发电量 1326 1427 1535 1651 1777 1911 2056 2212 2380 2561 2755 资料来源： wind， 国家能源局， 财信证券 图 6： 2025 和 2030年全国装机规模及占比 （万 kw， %） 资料来源： wind，财信证券 0 10 20 30 40 2020 2025 2030 火电 气电 水电 核电 风电 光伏 生物质发电 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2 做大做强新能源上市平台 ， 彰显 电力央企 集团 “新能源雄心 ” 2.1 电力 央企 集团 是绝对主力，“十四五”规划目标 充分彰显 “新能源雄心” 2020 年 ，电力央企 集团的 抢装效应明显 。 以 清洁能源装机占比领先的 国家电力投资 集团 为例， 2020 年 新增 2186 万新能源装机，包含风电 1158 万千瓦，光伏 1028 万千瓦 。 截至 2020 年末，集团公司清洁能源装机总量达到 9888 万千瓦，其中光伏发电装机 2961.2 万千瓦，继续稳居全球第一；风电装机 3087.9 万千瓦，居全球第二；风电、光伏新能源 装机达到 6049 万千瓦，跃居世界首位。 图 7： 国家电投集团风电和光伏装机规模及占比（万 kw， %） 资料来源：国家电投社会责任报告，北极星电力网，财信证券 电力央企加速 转型，十四五期间新能源发展提速。 碳中和目标下， 电力央企 纷纷 加 大 新能源 的投资力度， 据不完全统计， 九大电力央企 “十四五 ”期间的风电和光伏装机目 标高达 517GW，其中风电为 334GW，光伏 183GW。 与 2016-2019 年 九大电力央企 集团 的风电和光伏累计装机总量 80.97GW 相比，电力央企集团 在 “十四五 ”期间 的 风电和光伏 装机目标明显提高。 表 4：九大电力央企集团“十四五”风光装机目标（ GW） 合计 风电 光伏 十四五目标 华能 80-100 50-70 30 80-100GW，投资额 7000 亿元 三峡 75 45 30 每年 15GW，十四五共计 75GW 大唐 70-80 45-50 25-30 暂未有公开表态，结合 发展现状和 装机结构，对标华能 80GW 中广核 27 22 5 27GW 中核 27 22 5 暂未有公开表态，对标中广核 27GW 华电 70-80 45-50 25-30 暂未有公开表态，对标华能 80GW 国家电投 48 20 28 光伏 28GW，风电 20GW 国能 70-80 50 20-30 70-80GW，其中光伏 25-30GW，风电 45-50GW 华润 25 20 5 暂未有公开表态，按现有装机量预估 25GW 合计（中值） 517 334 183 资料来源： 北极星电力网 ， 公司官网， 财信证券 13.81% 16.38% 20.19% 22.77% 25.56% 34.37% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 风电 光伏 风、光装机占比 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 电力央企集团旗下传统火电上市公司的资本开支向新能源倾斜。 我国的电力央企集 团基本上以燃煤发电为主，集团旗下各主要上市公司也基本上火电装机为主 ， 但从 华能 国际、华电国际和大唐 发电 等火电 上市公司披露的资本开支情况来看， 均 减少了火电的 资本开支，加大了在风电和光伏的资本开支。 华能国际 的 火电资本开支在 2019 年降至 55.77 亿元 ， 2020 年回升至 82.88 亿元，但明显低于风电 259.09 亿元的资本开支 。大唐发 电的火电资本开支从 2016 年的 78.6 亿元降至 2020 年的 12.61 亿元， 风电的资本开支则 从 2016 年的 13.41 亿元增至 2020 年的 76.81 亿元。 图 8： 华能国际 2017-2020年 各类电源装机和资本开支情况 （ MW，亿元 ） 资料来源：公司年报，财信证券 图 9： 大唐发电 2016-2020年各类电源装机和资本开支情况 （ MW，亿元 ） 资料来源：公司年报，财信证券 2.2 做大做强旗下新能源上市公司，承载集团“新能源雄心” 电力央企集团做大做强旗下的新能源上市公司，作为肩负 电力央企 集团 “新能源雄 心” 的主要平台 。 以吉电股份为例， 2020 年公司风电和光伏装机规模为 5.83GW，其中 风电 2.52GW，光伏 3.31GW。 2020 年，国家电投集团 风电和光伏装机规模为 60.49GW， 其中风电 30.88GW，光伏 29.61GW，吉电股份的风、光装机规模在国家电投集团内部的 0 50 100 150 200 250 300 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2017 2018 2019 2020 火电装机 水电装机 风电装机 光伏装机 火电资本开支 水电资本开支 风电资本开支 光伏资本开支 0 20 40 60 80 100 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2016 2017 2018 2019 2020 火电装机 水电装机 风电装机 光伏装机 火电资本开支 水电资本开支 风电资本开支 光伏资本开支 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 占比为 9.64%。按照吉电股份和国家电投的“十四五”发展规划，预计 2025 年吉电股份 的风、光装机规模将达到 18GW，占比将提升至 20%。 图 10： 吉电股份风、光装机在国家电投集团风、光装机的占比逐年提升（ GW， %） 资料来源：吉电股份年报，国家电投社会责任报告，财信证券 利用旗下 新能源上市公司， 整合集团内部新能源装机， 是电力央企集团的共同选择。 目前，国能集团、大唐集团和中广核集团已经分别在港股拥有新能源发电上市公司，分 别是龙源电力、大唐新能源和中广核新能源，其中 龙源电力 在去年底公布将 发行 A 股股 票换股吸收 国能集团旗下的 *ST 平能 （ 000780.SZ） ，而 三峡集团旗下的三峡新能源 也 已 于 2020 年 12 月 17 日 A 股 IPO 首发过会。 表 5：电力央企集团旗下新能源发电板块 装机情况 （ GW） 电力央企 新能源发电主体 装机 容量 风电 光伏 风光 占比 备注 华能 华能新能源 12.1 11.2 0.9 100% 2019 年中报数据，港股退市 三峡 三峡新能源 15.8 8.8 6.5 97% 2020 年年报数据， A 股上市 大唐 大唐新能源 12.23 11.17 1.05 100% 2020 年 年 报数据，港股上市 中广核 中广核新能源 7.56 2.96 1.09 53.6% 2020 年 年 报数据，港股上市 中核 中核汇能 3.6 1.5 1.7 89% 2019 年中报数据， 2021/1/6 由 中国核电收购 华电 华电福新 17.9 8.2 1.2 52% 2020 年中报数据，港股退市 国家电投 中国电力清洁能源 3.9 1.5 0.3 47% 2018 年中报数据，港股退市 国能 龙源电力 24.68 22.3 0.5 92.4% 2020 年年报数据，港股上市 资料来源： wind，公司社会责任报告，财信证券 2.3 频繁定增和利用碳中和债，满足装机扩张需要 频繁 定增，彰显装机规模扩张需要。 我们统计了申万电力板块 自 2016 年以来至今的 定增情况，共计 35 家公司进行了 46 次定增 。 由于福能股份 两次定增分别是为了发展海 上风电和 收购宁德核电股权 ，且公司 未来发展重点 为海上风电 ，我们将福能股份 统计为 新能源发电公司，因此自 2016 年以来共计 13 家新能源发电 公司进行了 16 次定增，占全 部定增次数的约三分之一。 从增发目的来看，基本是以项目融资和收购其他资产为主， 比如吉电股份最新一次定增是为了安徽宿松 九成等 6 个风电项目的开发建设 。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 20 40 60 80 100 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2025E 吉电股份风、光装机合计 国家电投集团风、光装机合计 吉电股份风、光装机占比 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 6： 2016年至今新能源上市公司定增情况 代码 名称 发行日期 增发数量 (万股 ) 实际募资总额 (亿元 ) 增发目 的 000040.SZ 东旭蓝天 2016/6/23 86,757.99 95 项目融资 600483.SH 福能股份 2020/5/26 20,854.10 15.31 融资收购其他资产 600483.SH 福能股份 2016/1/11 29,347.83 27 项目融资 000040.SZ 东旭蓝天 2018/11/13 14,970.06 20 项目融资 000591.SZ 太阳能 2016/4/6 36,584.84 47.56 配套融资 000690.SZ 宝新能源 2016/4/1 44,927.54 31 项目融资 000875.SZ 吉电股份 2016/12/13 68,570.18 38.4 项目融资 000875.SZ 吉电股份 2021/3/10 64,389.42 22.41 项目融资 000862.SZ 银星能源 2016/12/26 16,699.36 11.74 项目融资 002616.SZ 长青集团 2016/3/16 1,176.80 2.09 补充流动资金 600163.SH 中闽能源 2020/2/26 68,983.78 23.39 融资收购其他资产 601619.SH 嘉泽新能 2019/12/5 14,110.00 4.84 项目融资 601985.SH 中国核电 2020/12/15 189,054.73 76 项目融资 601016.SH 节能风电 2020/8/19 83,111.20 20.69 项目融资 资料来源： wind，公司公告，财信证券 充分利用政策红利，发行 碳中和债 加大项目建设。 碳中和债是“ 3060”背景下金融 资源向碳中和领域倾斜的具体应用 ， 碳中和债首次发行于 2021 年 2 月 7 日，发行主体多 为央企和地方国有企业，并以电力企业为主。 从募集资金的用途来看，以支持风电和光 伏 项目 建设、置换自有资金出资和偿还有息债务等为主。 表 7： 部分电力上市公司碳中和债情况 债券简称 发行人 募集资金用途 21 核风电 GN001 中广核风电有 限公司 发行金额 10 亿元 ， 募集资金拟全部用于偿还即将到期的发行人 2018 年度第一期绿色中期票据，即 18 核风电 GN001。 21 华能 GN002 华能国际 发行 金额 25 亿元， 募投项目为 11 个风力发电项目 。 21 华能集 GN001 华能集团 发行金额 30 亿元人民币，募投项目为 23 个风力发电和 7 个光伏电站项目。 21 三峡新能 ABN001 三峡新能源 注册金额为人民币 20 亿元， 首期发行金额 11.15 亿元 ， 全部用于偿还三峡新能源阳江发电有限公司并表范围