证券行业2020年年报及2021年一季报点评.pdf

请阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业分化加剧，龙头券商业绩增长稳健 投资评级 强于大市 上调 评级 首选股票 评级 中信证券 买入 东方财富 增持 行业 表现 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.11 1.08 -26.24 绝对收益 0.04 -9.25 5.61 资料来源： Wind，万和证券研究所 作者 朱志强 分析师 SAC 执业证书： S0380517030001 联系电话： 0755-82830333（ 127） 邮箱： 刘紫祥 研究助理 联系电话： 0755-82830333（ 119） 邮箱： 证券行业 2020 年年报及 2021 年 一季报点评 投资要点 上市券商 2020 年实现高基数下 业绩 增长， 2021 年一季度业绩保持稳健。 40 家 上市 券商营业总收入合计 5,187 亿元，同比 +27.04%，归母净利润合计 1,456 亿元，同比 +33.96%； 2021Q1 上市券商营业总收入合计 1,367.92 亿元，同比 +28.17%，归母净 利润合计 422.32 亿元，同比 +27.26% 行业杠杆率、 ROE 持续提升，龙头券商表现优于中小券商，业绩稳健性凸显。 上市券 商杠杆率由 2019年的 3.63倍提升至 2020年的 3.83倍 ， 2021Q1ROE上升至 8.95%。 2021Q1 上市券商中有 9 家年化 ROE 高于 10%， 其中 7 家 为 头部券商 。 业务经营情况： 1）经纪：传统业务增速放缓，基金代销业务增长显著。 2021Q1 上市 券商经纪业务收入为 313.6 亿元，同比 +14.6%， 较 2020 年 47.7%增速放缓。 2020 年证券行业实现基金代销业务收入 134.38 亿元，同比 +148.76%。 2）投行业务：股债融资规模双升，龙头券商地位稳固。 注册制下 IPO 发行节奏加快， 低利率推进债权承销规模大增。 2020 全市场股权融资规模 16,677 亿，同比 +8%；债 券承销规模 100,506 亿，同比 +39%。 中信、中信建投、海通、国君、招商、华泰自 2012 年以来保持投行业务收入在上市券商中排名前 10，其中中信证券稳居第一 。 3)资管业务：业务收入 增长 ，主动管理占比提升。 上 市券商 2020 年和 2021Q1 资产 管理业务净收入分别同比 +22.8%和 +35.6%。截至 2020 年 12 月末行业整体 资产管理 规模连续 下 降至 8.6 万亿元， CR10 月均主动管理规模达 2.6 万亿元，同比 +22%。 4）自营业务： 自营 资产 规模 持续扩张，市场波动影响投资收益。 2020 年末上市券商 自营资产规模较去年同比 +20%， 2021 年一季末 40 家上市券商合计金融投资资产规 模 4.10 万亿元，较年初进一步提升 3.6%。 在市场高波动的背景下，各家券商不同的 投资策略及风控能力差别带来业绩明显分化，大券商 自营业务展现出较高的稳健性。 5)资本中介业务：两融余额持续走高，股押风险计提充分 。 2020 年全市场两融余额持 续攀升，截止 2020 年末两融余额为 1.62 万亿元，同比 +58.84%， 2021 年 4 月末两 融规模达 1.7 万亿，较年初 +2%。 2020 年上市券商合计计提减值 340 亿元，同比 +64%。 2021Q1 上市券商合计计提减值为 15 亿元，较去年同期大幅减少 39 亿元， 同比 -72.2%，随存量风险逐步出清，整体资产质量进一步改善。 投资建议： 短期来看，截至 5 月 19 日申万证券行业市净率处于 1.67 倍的历史相对低 位，具有较高的安全边际。中长期来看，随着资本市场深化改革不断深入、扩大开放 举措不断推进，直接融资比例进一步提升，投资者机构化趋势明朗，券商财富管理、 资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期，将驱动行业 ROE 持续提升，推动估 值中枢上行。同时在证券监管机构推动打造航母级券商的大背景下，龙头券商长期存 在做大做强的驱动力，行业并购将成为未来趋势，市场集中度持续提升，头部券商强 者恒强。推荐行业绝对龙头中信证券以及特色化互联网券商东方财富。 风险提示： 市场波动 ，政策落地不及预期。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 非银金融 (申万 ) 沪深 300 2021 年 5 月 20 日 证券研究报告 |行业研究 |业绩综述 行业 研究报告 2 正文 目录 一、证券行业整体经营情况 .3 二、上市券商整体运营情况 .4 三、业务经营情况 .6 （一） 经纪业务：传统业务增速放缓，基金代销业务增长显著 .6 （二） 投行业务：股债融资规模双升，龙头券商地位稳固 .8 （三） 资管业务 ：资管业务收入上行，主动管理占比提升 .9 （四） 自营业务：自营资产规模持续扩张，市场波动影响投资收益 .10 （五） 资本中介业务：两融余额持续走高，股押风险计提充分 .12 四、投资 建议 .14 五、风险提示 .14 图 表 目录 图表 1 证券行业营业收入及同比增速 . 3 图表 2 2015-2020 证券行业收入构成 . 3 图表 3 2014-2021Q1 证券行业 ROE（年化） . 3 图表 4 2014-2020 证券行业净利润率 . 3 图表 5 2020 年上市券商经营业绩（单位：亿元） . 4 图表 6 2021Q1 年上市券商经营业绩（单位：亿元） . 5 图表 7 2014-2021Q1 上市券商 ROE（ %，年化） . 6 图表 8 2014-2021Q1 上市券商杠杆率 . 6 图表 9 2020 年上市券商经纪业务净收入及同比增速 . 7 图表 10 2021Q1 上市券商经纪业务净收入及同比增速 . 7 图表 11 2019-2020 月度日均成交额及环比增速 . 8 图表 12 2011-2020 行业佣金率 . 8 图表 13 2020 年上市券商投行业务净收入及同比增速 . 8 图表 14 2020 年上市券商投行业务净收入及同比增速 . 9 图表 15 2014-2020 股权融资规模（单位：亿元） . 9 图表 16 2014-2020 债权承销规模（单位：亿元） . 9 图表 17 2020 年上市券商资管业务净收入及同比增速 . 9 图表 18 2020Q1 年上市券商资管业务净收入及同比增速 . 10 图表 19 2020 年上市券商自营业务净收入及同比增速 . 11 图表 20 2020Q1 年上市券商自营业务净收入及同比增速 . 11 图表 21 40 家上市券商自营收益及 2020 年金融交易性性金融资产规模占比（亿元） . 11 图表 22 2020 年上市券商资本中介业务净收入及同比增速 . 13 图表 23 2021Q1 上市券商资本中介业务净收入及同比增速 . 13 图表 24 两融余额及融券余额占比 . 13 图表 25 上市券商买入返售金融资产股票质押式回购规模 . 13 行业 研究报告 3 一 、 证券行业整体经营情况 2020 年 A 股市场 呈现结构性牛市行情 ， 在消费、医药、科技板块的带领下，创业板指累计 上涨 64.96%，沪深 300 指数上涨 27.21%。市场交投活跃度显著提升， 2020 年日均股票成 交额 9034.80 亿元，较 2019 年的 5599.31 亿元增加 61.36%。 2020年证券行业 实现 高基数下业绩增长 ， 经纪与投行业务表现突出 。根据中证协发布的 2020 年证券行业经营数据： 证券行业合计实现营业收入 4,484.79 亿元，同比增长 24.41%； 各主 营业务全线增长，其中经纪、投行、 资本中介 、资管、自营同比增速分别为 47.42%、 39.25%、 28.74%、 8.88%、 3.38%。行业 传统业务高增长，收入结构趋于平衡 ， 经纪、投行业务收入 占比提升 ，分别占总营收比例为 26%、 15%；资管业务收入占比持续下滑至 7%。 自营业务 下滑至 28%， 资本中介业务占比与去年持平为 13%。 净利润增长 27.98%， 净利润率小幅提升 至 35.13%。 134 家券商 2020 年合计实现净利润 1575.34 亿元，同比增长 27.98%。达到 2016 年以来利润新高，仅次于 2015 年水平，且在 2019年高基数的背景下实现 27.98%的同比增速。 2020证券行业的净利润率回升至 35.13%， 达到 2017 年来的新高 。 杠杆率上行 至 3.13 倍， ROE 提升 至 7.30%。 2020 行业平均杠杆倍数（剔除客户交易结算 资金余额）截至 2020 年末为 3.13 倍，近四年来稳定提升。在杠杆提升的助益下， 2020 年 证券行业平均 ROE 提升 1 个百分点至 7.30%。 图表 1 证券行业营业收入及同比增速 图表 2 2015-2020 证券行业收入构成 资料来源： 中证协， 万和证券研究所 资料来源： 中证协 ， 万和证券研究所 图表 3 2014-2021Q1 证券行业 ROE（年化） 图表 4 2014-2020 证券行业净利润率 资料来源： 中证协， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 2000 4000 6000 8000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 证券行业营业收入 (亿元 ) 同比增速（ %，右轴） 0 20 40 60 80 100 120 2015 2016 2017 2018 2019 2020 经纪 投行 资管 资本中介 自营 其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROE(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 证券行业净利润率（ %） 行业 研究报告 4 二、 上市券商整体运营情况 上市券商 2020 年业绩实现 高基数下 同比增长， 2021 年一季度业绩保持 稳健 。 2020 年 统计 范围内的 40 家 上市券商 （剔除 新上市的 财达证券 以及国投资本 等集团上市券商 ） 营业总收 入合计 5,187 亿元，同比 +27.04%，归母净利润合计 1,456 亿元，同比 +33.96%； 2021Q1 上市券商营业总收入合计 1,367.92 亿元，同比 +28.17%，归母净利润合计 422.32 亿元，同 比 +27.26%。 2020 年 39 家实现 归母净利润 正增长 ， 5 家 券商 归母净利润超百亿 ，分别为中 信证券（ 149.02 亿元）、国泰君安（ 111.22 亿元）、海通证券（ 108.75 亿元）、华泰证券（ 108.22 亿元）、广发证券（ 100.38 亿元） 。 图表 5 2020 年上市券商经营业绩 （单位 ：亿元 ） 代码 简称 2020 营业收入 同比增速 2020 归母净利润 同比增速 2020 年净资产 同比增速 2020 加权 ROE 同比提升 000166.SZ 申万宏源 294.09 19.58% 77.66 35.41% 900.91 6.20% 9.05 1.64 000686.SZ 东北证券 66.10 -17.06% 13.33 32.40% 174.13 7.82% 8.28 1.65 000728.SZ 国元证券 45.29 41.57% 13.70 49.84% 308.72 24.25% 5.28 1.62 000750.SZ 国海证券 44.82 25.89% 7.25 48.73% 190.35 31.18% 4.06 0.52 000776.SZ 广发证券 291.53 27.81% 100.38 33.15% 1022.74 8.64% 10.6 2.12 000783.SZ 长江证券 77.84 10.68% 20.85 25.19% 292.53 3.91% 7.58 1.23 002500.SZ 山西证券 33.42 -34.50% 7.51 47.19% 174.51 32.05% 5.09 1.01 002673.SZ 西部证券 51.84 40.85% 11.17 83.07% 261.08 47.20% 6.18 2.68 002736.SZ 国信证券 187.84 33.29% 66.16 34.73% 809.24 43.85% 10.61 1.15 002797.SZ 第一创业 31.20 20.77% 8.13 58.40% 144.35 51.72% 7.31 1.48 002926.SZ 华西证券 46.83 18.93% 19.00 32.75% 213.67 8.50% 9.28 1.75 002939.SZ 长城证券 68.69 76.16% 15.02 51.35% 185.27 6.77% 8.58 2.63 002945.SZ 华林证券 14.90 47.42% 8.12 83.96% 60.20 12.78% 14.33 5.64 600030.SH 中信证券 543.83 26.06% 149.02 21.86% 1858.83 12.35% 8.43 0.67 600109.SH 国金证券 60.63 39.39% 18.63 43.44% 225.40 8.43% 8.63 2.15 600369.SH 西南证券 31.70 -9.15% 10.91 4.75% 250.79 28.23% 4.97 -0.49 600837.SH 海通证券 382.20 11.01% 108.75 14.20% 1681.26 19.14% 7.88 0.07 600909.SH 华安证券 33.57 3.87% 12.68 14.39% 148.83 9.13% 9.05 0.42 600918.SH 中泰证券 103.52 6.63% 25.25 12.26% 344.30 -1.65% 7.73 0.67 600958.SH 东方证券 231.34 21.42% 27.23 11.82% 602.31 11.52% 4.85 0.24 600999.SH 招商证券 242.78 29.77% 94.92 30.34% 1058.25 24.31% 10.85 1.34 601066.SH 中信建投 233.51 70.53% 95.09 72.85% 680.71 19.64% 18.18 6.67 601099.SH 太平洋 11.72 -34.07% (7.61) - 96.58 -7.52% -7.62 -12.19 601108.SH 财通证券 65.28 31.82% 22.92 22.34% 234.48 9.83% 10.53 1.25 601162.SH 天风证券 43.60 13.35% 4.55 47.80% 174.60 -0.27% 2.79 0.26 601198.SH 东兴证券 56.87 43.13% 15.40 26.13% 211.85 4.21% 7.44 1.28 601211.SH 国泰君安 352.00 17.53% 111.22 28.77% 1462.38 0.10% 8.54 1.79 601236.SH 红塔证券 55.85 170.37% 14.13 68.72% 147.03 7.96% 10.21 3.43 601375.SH 中原证券 31.03 30.80% 1.04 79.14% 141.86 35.14% 0.93 0.34 601377.SH 兴业证券 175.80 23.37% 40.03 127.13% 408.35 10.24% 11.07 5.82 601456.SH 国联证券 18.76 15.87% 5.88 12.76% 105.94 31.32% 6.41 -0.23 601555.SH 东吴证券 73.56 43.39% 17.07 64.61% 282.10 32.72% 6.61 1.54 行业 研究报告 5 601688.SH 华泰证券 314.45 26.47% 108.22 20.23% 1323.12 5.30% 8.61 0.67 601696.SH 中银证券 32.44 11.57% 8.83 10.64% 150.06 17.81% 6.15 -0.29 601788.SH 光大证券 158.66 57.76% 23.34 310.97% 531.95 8.52% 4.74 3.54 601878.SH 浙商证券 106.37 87.94% 16.27 68.17% 193.49 30.25% 9.78 3.03 601881.SH 中国银河 237.49 39.37% 72.44 38.54% 820.08 14.02% 9.84 2.2 601901.SH 方正证券 75.42 14.36% 10.96 8.82% 403.57 2.22% 2.81 0.16 601990.SH 南京证券 23.65 7.43% 8.10 14.06% 159.04 41.94% 6.74 0.19 601995.SH 中金公司 236.60 50.17% 72.07 70.04% 718.15 47.98% 13.52 3.88 资料来源： Wind,万和证券研究所 2021Q1 龙头券商表现优于中小券商，业绩稳健性凸显。 2021Q1 仅 26 家上市券商实现业绩 正增长（含扭亏为盈）。其中兴业证券、国泰君安、方正证券增速分别为 341%、 142%、 135%， 排名前三。 14 家上市券商业绩负增长，其中红塔证券、第一创业、太平洋排名后三位 。 9 家 券商年化 ROE 高于 10%，其中 国泰君安、兴业证券、华林证券年化 ROE 分别为 12.66%、 12.49%、 12.05%，排名前三 。此外 六家头部券商中信证券、申万宏源、广发证券、中金公 司、海通证券、中信建投年化 ROE 均超过 10%。 图表 6 2021Q1 年上市券商经营业绩 （单位：亿元） 代码 简称 2021Q1 营业收入 同比增速 2021Q1 归母净利润 同比增速 2021Q1 加权 ROE 同比提升 000166.SZ 申万宏源 86.51 12.39% 24.31 22.33% 2.72 0.36 000686.SZ 东北证券 12.97 -28.20% 3.38 1.39% 2.01 -0.11 000728.SZ 国元证券 9.22 1.32% 3.34 18.01% 1.08 -0.05 000750.SZ 国海证券 10.69 4.01% 1.74 -42.08% 0.94 -0.85 000776.SZ 广发证券 83.21 54.44% 25.41 22.71% 2.56 0.31 000783.SZ 长江证券 19.66 43.91% 7.01 64.53% 2.47 0.91 002500.SZ 山西证券 5.21 -39.26% 1.35 -38.48% 0.8 -0.92 002673.SZ 西部证券 12.55 36.37% 2.61 2.97% 1 -0.43 002736.SZ 国信证券 42.52 3.28% 16.85 18.33% 2.2 -0.42 002797.SZ 第一创业 3.64 -49.28% 0.14 -94.13% 0.1 -2.46 002926.SZ 华西证券 9.56 4.43% 3.21 -14.42% 1.49 -0.4 002939.SZ 长城证券 14.17 -2.04% 3.04 -17.69% 1.67 -0.49 002945.SZ 华林证券 3.62 15.36% 1.84 10.64% 3.01 -0.05 600030.SH 中信证券 163.97 27.58% 51.65 26.73% 2.81 0.43 600109.SH 国金证券 15.13 8.72% 4.77 0.08% 2.1 -0.17 600369.SH 西南证券 7.50 31.65% 2.46 21.51% 0.98 -0.05 600837.SH 海通证券 111.92 60.20% 36.18 58.48% 2.34 0.54 600909.SH 华安证券 6.16 -25.19% 1.78 -44.19% 1.21 -1.16 600918.SH 中泰证券 24.49 1.35% 6.66 -11.32% 1.98 -0.37 600958.SH 东方证券 51.93 35.68% 11.76 44.67% 2.03 0.54 600999.SH 招商证券 59.62 22.02% 26.13 45.34% 2.63 0.38 601066.SH 中信建投 48.04 9.63% 17.22 -11.74% 2.77 -1.21 601099.SH 太平洋 1.27 -61.26% 0.05 -95.25% 0.05 -0.9 601108.SH 财通证券 13.31 49.28% 4.47 130.69% 1.85 1.01 601162.SH 天风证券 6.77 -19.36% 0.89 10.51% 0.51 -0.15 601198.SH 东兴证券 8.86 24.15% 2.50 -19.01% 1.18 -0.33 601211.SH 国泰君安 109.43 78.09% 44.11 141.57% 3.33 1.97 行业 研究报告 6 601236.SH 红塔证券 16.58 45.20% 2.34 -51.69% 1.6 -1.94 601375.SH 中原证券 10.76 146.45% 1.21 -280.20% 0.9 1.6 601377.SH 兴业证券 55.05 52.50% 11.95 340.56% 3.12 2.34 601456.SH 国联证券 4.71 -4.95% 1.57 -31.40% 1.47 1.47 601555.SH 东吴证券 17.36 39.39% 4.24 14.08% 1.51 -0.26 601688.SH 华泰证券 87.88 28.02% 33.09 14.58% 2.54 0.21 601696.SH 中银证券 7.26 -11.82% 2.61 -19.64% 1.73 -0.67 601788.SH 光大证券 33.27 18.06% 6.97 -36.88% 1.33 -0.97 601878.SH 浙商证券 32.61 73.05% 4.21 31.88% 2.15 0.02 601881.SH 中国银河 75.80 35.65% 19.85 13.20% 2.57 0.13 601901.SH 方正证券 20.49 5.83% 8.89 134.53% 2.22 1.24 601990.SH 南京证券 4.93 -14.71% 1.77 -23.46% 1.11 -0.95 601995.SH 中金公司 59.33 24.37% 18.76 46.90% - - 资料来源： Wind,万和证券研究所 2020 年上市券商 ROE 同比上涨 1.38pct 至 8.35%， 2021 年一季度 ROE 上升至 8.95%。 上市券商 ROE 大幅提升主要是由于轻资产类业务如经纪、代销、投行业务等大幅增长 以及 券商杠杆 率的 提升 。上市券商 杠杆率由 2019 年的 3.63 倍提升至 2020 年的 3.83 倍 。 三 、 业务 经营情况 （一） 经纪业务： 传统业务增速放缓，基金代销业务增长显著 佣金率下滑、 股基成交量增幅收窄 ， 经纪业务收入增速放缓 。 2020 年股基日均成交额为 9,036 亿元，同比 +61%，证券行业 代理买卖证券净收入为 1,161.1 亿元，同比 +47.4%；上市券商 经纪业务收入为 1,140 亿元，同比 +53%。 2021Q1 市场股基成交额为 10,748 亿元， 保持较 高水平， 同比 +18%，上市券商经纪业务收入为 313.6 亿元，同比 +14.6%。中信证券、国泰 君安、银河证券经纪业务净收入位列收入前三名，分别实现 112.57 亿元、 84.33 亿元、 69.21 图表 7 2014-2021Q1 上市券商 ROE（ %，年化） 图表 8 2014-2021Q1 上市 券商 杠杆率 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： 公司年报， 万和证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 ROE（年化） 0 1 2 3 4 5 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2012 2014 2016 2018 2020 合计归母净资产（亿元） 杠杆率（右轴， %） 行业 研究报告 7 亿元，华林证券、兴业证券、华西证券收入增速较大，同比分别增长 76.22%、 77.72%、 70.00%。 财富管理转型初见成效，基金代销业务增长显著。 2018 年以来多家券商相继宣布进行财富 管理转型，券商由经纪业务向财富管理业务的转型步伐不断加快 。由于基金市场的火爆， 2020 年证券行业实现基金代销业务收入 134.38 亿元，同比 +148.76%。 图 表 9 2020 年上市 券商 经纪 业 务净收入及同比增速 资料来源 ： Wind， 万和证券研究所 图 表 10 2021Q1 上市券商 经纪 业务净收入及同比增速 资料来源 ： Wind， 万和证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 120 中信证券 国泰君安 中国银河 招商证券 广发证券 华泰证券 国信证券 申万宏源 海通证券 中信建投 中金公司 方正证券 光大证券 中泰证券 长江证券 兴业证券 东方证券 华西证券 国金证券 东吴证券 浙商证券 财通证券 西部证券 长城证券 东北证券 国元证券 华安证券 东兴证券 中银证券 国海证券 中原证券 天风证券 西南证券 财达证券 南京证券 国联证券 山西证券 太平洋 华林证券 第一创业 红塔证券 2020经纪业务净收入 (代理买卖证券业务净收入，亿元 ) 同比增速（右轴， %） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 中信证券 国泰君安 中国银河 招商证券 广发证券 华泰证券 国信证券 申万宏源 海通证券 中信建投 中金公司 方正证券 光大证券 中泰证券 长江证券 兴业证券 东方证券 华西证券 国金证券 东吴证券 浙商证券 财通证券 西部证券 长城证券 东北证券 国元证券 华安证券 东兴证券 中银证券 国海证券 中原证券 天风证券 西南证券 财达证券 南京证券 国联证券 山西证券 太平洋 华林证券 第一创业 红塔证券 2021Q1经纪业务净收入（代理买卖证券款净收入，亿元） 同比增速（右轴， %） 行业 研究报告 8 图表 11 2019-2020 月度日均成交额及环比增速 图表 12 2011-2020 行业佣金率 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 （二） 投行业务：股债融资规模双升，龙头券商地位稳固 注册制 下 IPO 发行节奏加快， 低利率推进 债 权承销规模大增。 2020 全市场股权融资规模 16,677 亿，同比 +8%；债券承销规模 100,506 亿，同比 +39%。 IPO 融资规模 4,700 亿 元（其 中科创板 IPO 募资额达 2226 亿元，占 比 47.4%）， 同比 +86%，再融资规模 11,977 亿，同 比 -6.37%，有小幅回调。 2020 年，全行业投行业务净收入（证券承销业务净收入）同比 +25.7% 至 738.2 亿元， 40 家上市券商投行业务收入同比 +39.4%至 580 亿元； 2021Q1， 40 家上市 券商投行业务收入同比 +34.2%至 121 亿元， IPO 规模同比下降 3%至 761 亿元，债承业务 规模同比 +7%至 22,780 亿元。 龙头券商地位稳固 ，行业集中度维持高位 。 2020 年中信证券、中金公司、中信建投投行业务 净收入排名行业前三，分别实现 68.82 亿元、 59.56 亿元、 58.57 亿元 ， 中信、中信建投、海 通、国君、招商、华泰自 2012 年以来保持投行业务收入在上市券商中排名前 10，其中中信 证券稳居第一，股权和债权承销市场份额分别为接近 20%和 13%。 2020 年投行业务收入 CR5 为 47.2%， 2021Q1 为 46.4%2020、 2021Q1IPO 规模 CR5 分别为 56%和 46%。 图 表 13 2020 年上市券商 投行 业务净收入及同比增速 资料来源 ： Wind,万和证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 日均股基成交额（亿元） 环比（ %, 右轴） 8.19 8.03 8.13 7.08 5.28 4.14 3.65 3.46 3.09 2.81 0 2 4 6 8 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 行业佣金率测算 (%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 中信证券 中金公司 中信建投 海通证券 国泰君安 华泰证券 招商证券 光大证券 国信证券 国金证券 东方证券 申万宏源 兴业证券 东兴证券 中泰证券 东吴证券 浙商证券 天风证券 中国银河 长江证券 方正证券 山西证券 广发证券 国元证券 财通证券 西部证券 长城证券 第一创业 华西证券 国海证券 中银证券 东北证券 国联证券 财达证券 南京证券 西南证券 中原证券 太平洋 红塔证券 华安证券 华林证券 2020投行业务净收入（证券承销业务净收入，亿元） 同比（ %,右轴） 行业 研究报告 9 图 表 14 2020 年上市券商 投行 业务 净收入及同比增速 资料来源 ： Wind,万和证券研究所 图表 15 2014-2020 股权融资规模 （单位：亿元） 图表 16 2014-2020 债权承销规模 （单位：亿元） 资料来源： Wind， 万和证券研究所 资料来源： Wind， 万和证券研究所 （三） 资管业务： 资管业务收入上行 ， 主动管理占比提升 资管业务 收入上行 ，龙头券商增长强劲。 上市券商 2020 年和 2021Q1 资产管理业务净收入 分别同比 +22.8%和 +35.6%。 位于 2020 年与 2021Q1 收入前两位的中信证券和广发证券资 管业务净收入规模大幅领先于其他券商。 “去通道”推动主动管理转型，龙头券商主动管理规模增速明显 。 截至 2020 年 12 月末行业 整体规模 连续 降至 8.6 万亿元 ，据基金业协会数据， 截至 2020 年 12 月末 ，主动管理规模前 三分别为中信证券（ 6,647 亿元）、国泰君安（ 3,328 亿元）和招商证券（ 2,760 亿元）， 末 ？ CR10 月均主动管理规模达 2.6 万亿元，同比 +22%。 图 表 17 2020 年上市券商 资管业务 净收入及同比增速 -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 中信证券 海通证券 中金公司 华泰证券 中信建投 国泰君安 光大证券 国信证券 招商证券 浙商证券 申万宏源 国金证券 东方证券 长江证券 兴业证券 中泰证券 中原证券 财通证券 天风证券 东吴证券 华西证券 长城证券 东兴证券 国元证券 广发证券 中国银河 方正证券 东北证券 国联证券 山西证券 第一创业 西南证券 西部证券 南京证券 华安证券 国海证券 财达证券 华林证券 中银证券 红塔证券 太平洋 2021Q1投行业务净收入（证券承销业务净收入，亿元） 同比（ %，右轴） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 IPO规模 再融资规模 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 公司债 金融债 ABS 其他债权 行业 研究报告 10 资料来源 ： Wind,万和证券研究所 （四） 自营业务 ： 自营 资产 规模 持续扩张，市场波动影响投资收 益 自营 资产 规模 持续扩张，市场波动影响投资收益。 2020 年末 上市券商 自营 资产规模较 去年 同比 +20%， 2021 年一季末 40 家上市券商合计金融投资资产规模 4.10 万亿元，较年初进一 步提升 3.6%。 2020 年 及 2021Q1 资本市场呈现高波动性 ， 2020 年上市券商自营业务净收 入合计 1,455.32 亿元，同比 +13.81%。 2021Q1 上市券商整体自营业务净收入 354.49 亿元， 同比 +14.20%。 在市场高波动的背景下，各家券商不同的投资策略及风控能力差别带来业绩 明显分化 ，大券商自营 业务 展现出较高的稳健性 。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 中信证券 广发证券 海通证券 华泰证券 东方证券 国泰君安 光大证券 申万宏源 财通证券 招商证券 中金公司 中信建投 天风证券 中银证券 第一创业 中国银河 浙商证券 国海证券 长江证券 中泰证券 华安证券 国信证券 方正证券 东兴证券 东北证券 山西证券 兴业证券 东吴证券 红塔证券 太平洋 国金证券 华西证券 长城证券 国元证券 国联证券 华林证券 南京证券 中原证券 财达证券 西南证券 西部证券 2020资管业务净收入（受托客户资产管理业务净收入） 同比 (右轴， %) 图 表 18 2020Q1 年上市券商资管业务净收入及同比增速 资料来源 ： Wind,万和证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 25 30 中信证券 广发证券 海通证券 华泰证券 东方证券 国泰君安 光大证券 申万宏源 财通证券 招商证券 中金公司 中信建投 天风证券 中银证券 第一创业 中国银河 浙商证券 国海证券 长江证券 中泰证券 华安证券 国信证券 方正证券 东兴证券 东北证券 山西证券 兴业证券 东吴证券 红塔证券 太平洋 国金证券 华西证券 长城证券 国元证券 国联证券 华林证券 南京证券 中原证券 财达证券 西南证券 西部证券 2021Q1资管业务净收入（受托客户资产管理业务净收入） 同比（右轴， %） 行业 研究报告 11 图 表 19 2020 年上市券商 自营 业务净收入及同比增速 资料来源 ： wind,万和证券研究所 图 表 21 40 家上市券商自营收益及 2020 年 金融交易性性金融资产规模占比 （亿元） 简称 自营投资收益 自营业务收益率 (%) 债券 权益 债券占比 权益占比 权益 自营 规模 /净 资产 20