2021年一季度中国经济概览.pdf

制图 1 中国经济概览是CEIC研究团队出品的经济季报，旨在对季度内中国经济和金融状况提供全面而又精简的述评。所有数 据来源于CEIC数据库。 重点概览 根据国家统计局的数据，中国在2020年最后几个月的经济增长加速，第四季度实际GDP同比增长 6.5，高于2020年第三季度的4.9和第二季度的3.2。由于新冠疫情导致的封锁，第一季度GDP出 现了前所未有的萎缩，因此2020年全年GDP仅增长了2.3。这是自上世纪70年代以来最糟糕的经济表 现。由于上述医疗卫生领域的危机，中国政府并未设定2020年度的经济增长目标。 经过季节性调整的制造业采购经理人指数（PMI）到2020年底一直保持在50以上，继续预示经济增长， 尽管总指数从11月的52.1微降至12月的51.9。新订单子指数从11月的53.9下降至12月的53.6，但仍高于 9月份的52.8。与其它经济指标（例如工业生产和出口）相比，私人消费的恢复速度较慢，但 消费者信 心的反弹预示着2021年一季度消费仍将有不错的增长。 以居民消费价格指数（CPI）衡量的通货膨胀在2020年第四季度继续呈下降趋势。由于新鲜食材及其它 食品的供应不足而导致的非核心通货膨胀率上升已经完结，因此，CPI同比增长从9月份的1.7%放缓至 10月份的0.5%。11月，CPI同比短暂下降了0.5，12月份，同比再次上涨0.2。走低的食品价格导致 第四季度通货膨胀放缓。 根据2020年12月举行的中央经济工作会议，中国财政和货币政策将继续支持2021年的经济复苏。中国 政府针对疫情带来的经济影响，未实施大规模、普遍的财政刺激方案，而是实施高针对性的政策，特别 是为中小型企业提供支持。根据中国人民银行（中央银行）的数据，截至2020年第三季度末，小额贷款 同比增长29.6，比第二季度增速高3.1个百分点。 2020年第四季度，中国的对外贸易继续复苏，对新兴市场的出口份额稳步上升，东盟国家成为中国最大 的贸易伙伴之一。区域全面经济伙伴关系（RCEP）将进一步加强东盟国家与中国之间的贸易联系。出 口受益于与在家办公相关的产品的需求增加，例如电信，录音和复印设备，这些产品成为最主要的出口 产品。机械和运输设备仍然是最主要的进口类别。 中国经济数据速览 一年 三年 五年 全部 名称 12/2019 03/2020 06/2020 09/2020 12/2020 实际GDP同比增速（%） 6.0 -6.8 3.2 4.9 6.5 社会消费品零售总额累计同比增速（%） 8.0 -20.4 -14.2 -9.2 -5.5 固定资产投资累计同比增速（%） 5.3 -21.7 -6.6 -0.4 2.4 房地产投资累计同比增速（%） 10.1 -13.5 -0.6 4.5 6.7 净进口贸易规模（百万美元） 126 731.6 12 373.7 153 803.5 157 114.5 211 742.1 进口同比增速（%） 3.4 -3.1 -9.9 3.0 5.0 出口同比增速（%） 2.0 -13.6 -0.2 8.4 16.7 消费者物价指数同比增速（%） 4.3 5.0 2.7 2.3 0.1 生产者价格指数同比增速（%） -1.2 -0.6 -3.3 -2.2 -1.3 城镇登记失业率（%） 3.6 3.7 3.8 4.2 4.2 城镇调查失业率（%） 5.1 5.8 5.9 5.6 5.2 10年期国债收益率（%pa） 3.2 2.8 2.8 3.0 3.2 银行间债券质押式7天回购利率（%pa） 2.5 2.1 1.7 2.2 2.2 1年期贷款市场报价利率LPR （%pa） 4.2 4.1 3.9 3.9 3.9 人民币实际有效汇率指数：基于CPI；2015=100 94.3 97.4 96.0 95.3 97.2 货币供应M2同比增速（%） 8.7 10.1 11.1 10.9 10.1 新增社会融资总额同比增速（%） 12.6 29.1 62.4 45.9 3.7 12/201903/2021 关于中国经济的最全面的数据请见以下链接： 中国数据银行：实体经济 中国数据银行：货币金融 中国数据银行：财政 中国数据银行：对外部门 经济展望 在全球范围内正在实施的大规模疫苗接种计划将疫情加以控制之前，中国的短期和中期经济复苏将继续 受到新冠肺炎大流行的影响。中国目前在控制病毒传播方面较为得力，使经济活动在国内需求的支撑下 基本恢复正常。然而，从2020年冬季到2021年初的几个周，中国的小规模疫情爆发数量要比夏季和秋 季月份更多，其中一些导致局部封锁，例如河北省和大连市。这已经影响了中国的一些省级层面的经济 运行，但目前并没有在全国范围内产生太大影响，整个中国经济复苏的势头在很大程度上并没有受到影 响。 未经调整的CEIC先行指标从2020年10月的110.77小幅上升至11月的115.18，为2017年2月以来的最高 水平。与此同时，平滑后的CEIC领先指标达到115.05，该指标自3月份以来一直持续上升，目前为自 2010年12月以来最高水平。假设没有重大负面冲击发生，领先指标的优越表现预示着2021年的中国经 济将持续复苏。 11月社会消费品零售总额的年同比增速回升至5，但预计到2020年底，年度累计值不会恢复新冠肺炎 大流行前的水平。鉴于对疫情反复的持续担忧以及保持社交距离的要求，许多家庭仍在缩减他们在非必 需物品上的支出。餐饮，住宿和航空业受到了较大影响。 工业生产的前景比消费品零售总额更为乐观。2020年的前11个月，社会消费品零售额同比仍下降 4.8，而以规模以上企业工业增加值所衡量的工业生产累计同比增长2.3，11月单月同比增速为 7。在疫情期间，对计算机，电信产品和医疗用品的需求旺盛，尽管新冠肺炎大流行现在在中国已得 到控制，但全球持续蔓延的疫情表明，在可预见的未来，对这些产品的需求仍将强劲。 从2020年1月至11月，固定资产投资（不含农户）累计同比增长2.6，比2020年前10个月的累计同比 增长率高0.8个百分点。基础设施和房地产投资是拉动固定资产投资的主要力量，2020年的前11个月， 制造业投资同比下降3.5。由于中国将继续实施积极的财政政策以支持经济增长，基础设施投资预计 将继续为2021年第一季度的固定资产投资增长提供支撑。这包括信息传输，软件和信息技术服务行业 等“新型基础设施”的建设，这些行业自中国成功控制病毒传播以来表现良好。 根据FocusEconomics提供的市场一致预期数据，中国将在2021年录得8的年度实际GDP增速，而平 均CPI增速将为1.87。 国际货币基金组织（IMF）于2020年10月发布的最新预测显示，2021年中国GDP的实际年增长率将为 8.2，到2021年底，CPI同比增速将达到2.5。2021年经常账户盈余将仅占中国GDP的0.68，而在 2020年的预测中，其占比为1.3。 2021年中国政府支出将占GDP的36.75，创历史新高，该占比在 2022年将降至GDP的35.88。2021年，政府收入将占GDP的24.97，此后将保持在这一水平到2025 年。 CEIC先行指标 主要 01/2000 01/2010 01/2020 50 60 70 80 90 100 110 120 130 NA CEIC先行指标 平滑后 01/2000 01/2010 01/2020 60 70 80 90 100 110 120 130 NA 实体经济 由于新冠肺炎疫情爆发，商店和工厂在2020年头几个月关闭，这造成了中国2020年第一季度GDP同比 下降6.8，实际GDP在2020年仅增长2.3。然而，2020年四季度，经济同比增速已高达6.5，这比 危机开始之前的2019年任何季度的增速都更强劲。中国是全球为数不多的2020年实现经济正增长的经 济体，此外，以GDP衡量的中国经济总量2020年首次超过100万亿人民币。复苏更多地依靠工业生产而 非私人消费，这有助于政府实现其就业和失业率目标。 社会消费品零售总额同比增速从2020年10月份的4.3升至11月的5。按产品类型分，汽车销量占 2020年前11个月所有零售额的29，其11月同比增长11.8，远好于3月份新冠肺炎重创中国经济时的 数字，那时汽车销量同比下降18.1，创历史新低。汽车销售推高了整体零售额， 11月不包括汽车的 零售额仅同比增长4.2。尽管中国的社会消费品零售自2020年2月以来已经恢复，但2020年的前11个 月累积同比仍下降4.8。 私人消费整体在居家隔离期间受到了抑制，但由于更多消费者转向网购，线上零售比传统零售表现更加 坚挺。2020年的前11个月，在线商品零售额同比增长15.7，占到同期中国商品零售总额的25，占 比相较2019年底增长4个百分点。2020年11月，中国最大的电子商务平台淘宝和天猫的销售总额达到一 万亿元人民币，这要归功于 “双11”促销。但淘宝母公司阿里巴巴集团于2020年12月陷入反垄断调查， 这是否会对中国的线上零售业务产生负面影响还有待观察。 2020年第四季度工业生产继续恢复，2020年10月和2020年11月规模以上工业增加值同比增速分别为 6.9和7。与民营企业的活力相比，国有企业的复苏速度较慢。制造业方面，皮革、毛皮、羽毛以及 制品，以及纺织服装、服饰业即使在停产结束并允许恢复生产之后仍继续萎缩，11月产值同比分别下降 7.7和6.4。与这些子行业相比，汽车制造业已经有了强劲的复苏。 2020年3月，汽车制造业同比收 缩22.4，是所有工业增加值子行业中降幅最大的，但11月汽车制造业同比增速已回升至11.1，虽低 于7月创下的21.6的年度增速高点，但高于2019年每个月的增速。受益于2020年第四季度投资进一步 回升，电子机械设备和金属制品等上游产业11月的产量同比增长18和13.8，是同比增速最高的两个 子行业。 由国家统计局发布的季调后的制造业采购经理人指数（PMI）从2020年第三季度的51.2略微上升至2020 年第四季度的51.8，但月度数据从11月的52.1略降至12月的51.9。 新订单子指数从11月的53.9下降至 12月的53.6，但仍高于9月份的52.8。从公司规模来看，小型企业子指数仅为48.8，仍落后于整体PMI。 中型公司的PMI在12月份的三个子指数中增幅最大，而大公司的PMI从11月份的53.0略有下降至12月的 52.7。 70个城市的住宅价格指数在二线和三线城市子类之间显示出密切的相关性。规模最大的四个城市是一线 城市，大型省会和重要地区城市是二线城市，剩下的较小的城市为三线城市。到2020年11月，70个城 市新建商品住宅价格指数中的二、三级城市价格分别同比上涨4.3和3.7，继续保持缓慢的增长速 度。一线城市新建商品住宅价格指数在10月份达到了年内最高的同比增速，为4.1，11月增速回落至 3.9。 实际GDP同比增速 6.0 -6.8 3.2 4.9 6.5 01/2020 05/2020 09/2020 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 % y /y c han ge 工业增加值同比增速 6.9 -1.1 3.9 4.4 4.8 4.8 5.6 6.9 6.9 7.0 7.3 01/2020 05/2020 09/2020 -2 0 2 4 6 8 % y /y c han ge 社会消费品零售累计同比增速 8.0 -20.5 -19.0 -16.2 -13.5 -11.4 -9.9-8.6 -7.2-5.9 -4.8 01/2020 07/2020 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 % 固定资产投资累计同比增速 5.4 -24.5 -16.1 -10.3 -6.3 -3.1-1.6 -0.3 0.8 1.8 2.62.9 01/2020 05/2020 09/2020 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 % 点击链接获取更多数据:中国数据银行：实体经济 货币金融 2020年下半年，中国的财政和货币政策的首要任务是防范信贷紧缩和经济下滑的风险，同时兼顾增长、 防风险和通胀控制。根据2020年12月的中央经济工作会议，中国的宏观政策（通常指财政和货币管 理）将继续采用积极的财政政策和审慎的货币政策，以在2021年保持连续性、稳定性和可持续性。 2020年11月，中国的居民消费价格指数（CPI）同比下降0.5（显示通缩），其中食品价格同比下降 2，非食品价格同比下降0.1。12月CPI同比增长0.2。中国的CPI通常受食品而非非食品成分的影 响更大，猪肉（中国饮食中的主要部分）的价格是过去两年CPI波动的主要驱动力。 CPI可能会在2021 年上半年上升，但增速相对缓慢。中国经济的进一步复苏（假设在2021年上半年开始实施疫苗接种）将 有助于进一步提升CPI。温和的通胀不会使中国人民银行偏离目前的宽松货币政策。 11月中国生产者物价指数（PPI）的同比增长率仍处于负区间，为-1.5%，相较2020年5月的近三年同比 最低增速（-3.7%）已有所改善。与10月的-2.1相比，11月PPI同比跌幅进一步缩小，环比增速达到 0.5，为2020年来最高。这主要受益于中国经济复苏和国际大宗商品价格的回升。 在货币政策方面，中国人民银行在2020年第四季度通过公开市场操作从中国银行间债券市场回笼了2.1 万亿元人民币的净流动性。所有的净回笼都发生在10月，中国人民银行随后分别在11月和12月注入了 3000亿元和2000亿元人民币流动性。由于复苏的迹象十分明显，而且信贷过多可能会导致资产价格泡 沫，因此中国人民银行在第四季度没有使用公开市场操作向中国银行间债券市场注入更多的流动性。整 个四季度，贷款基本利率（LPR）和中期借贷便利（MLF）分别保持在3.9和3.0，而自2020年4月 以来，准备金率（RRR）则保持在9.4的五年低位不变。 2020年11月，广义货币供应总量M2环比增长1，同比增长10.7。M2的环比增速除7月和10月以外 均保持正增长， 7月和10月分别为环比下降0.4和0.7%。11月份M1环比增长1.6，同比增速10， 社融存量总额为283.2万亿元人民币，同比上升13.6。 上海和深圳证券交易所综合指数在2020年末创下全年最高水平。在2020年第四季度的大部分时间里， 上海证券交易所（SSE）指数在3200至3500点之间的窄幅波动。其在2021年的第一周突破了上述区 间，截至2021年1月8日，上证综指收报3,570.11点。而深圳综合指数（SZSE）的趋势类似上证综指， 其在2021年1月8日升至15,319.29点。 通货膨胀水平 4.5 5.4 5.2 4.3 3.3 2.4 2.5 2.7 2.4 1.7 0.5 -0.5 0.2 -0.5 0.1 -0.4 -1.5 -3.1 -3.7 -3.0 -2.4-2.0-2.1-2.1 -1.5 01/2020 05/2020 09/2020 -6 -4 -2 0 2 4 6 生产者价格指数 消费者价格指数（右轴） 同比变化 利率 2.4 2.4 2.2 1.8 1.5 1.5 2.0 2.1 2.2 2.2 2.2 2.3 2.0 3.3 3.3 3.1 3.1 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 4.2 4.2 4.1 4.0 4.0 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 01/2020 05/2020 09/2020 0 1 2 3 4 5 1年期LPR 1年期MLF DR007 % 存款准备金率 01/2020 05/2020 09/2020 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 存款准备金率 大型存款类金融机构的存款准备金率 % 美元兑人民币中间价 01/01/2020 01/01/202101/05/2020 01/09/2020 6.4 6.6 6.8 7 7.2 6.5 6.7 6.9 7.1 美元 /人民币 点击链接获取更多数据:中国数据银行：货币与金融 财政 为了应对新冠肺炎大流行，中国政府采取了一系列财政措施，并补充以货币政策措施，以确保经济的正 常运转。其中包括向参与疾病预防和控制工作的医务人员和工作者以及新冠患者提供补贴或税收减免。 对于遭受大流行损失最大的企业，发放了利息补贴的贷款。小规模企业纳税人的增值税税率从3降低 到1，在疫情最初爆发的中心湖北省则完全减免。 2020财年，运输，餐饮，住宿和旅游业企业遭受的 损失的最大结转期限从五年延长到了八年。政府还宣布，计划将预算赤字增加1万亿元人民币，至3.7万 亿元人民币。 2020年的前11个月，政府总收入同比下降5.3至16.9万亿元人民币，其中中央政府收入7.8万亿人民 币，占总收入的46.15，而地方政府收入9.1万亿人民币。同期政府支出同比增长0.7至20.8万亿人民 币。 2020年11月，地方政府支出同比增长1.2，而中央政府支出同比下降2.3。主要的政府支出计 划是教育，前11个月的支出总额为3.06万亿人民币，其次是社会保障和就业支出以及农业，森林和灌溉 支出，分别为2.92万亿人民币和1.93万亿人民币。 新冠肺炎大流行增加了地方政府对资金的需求，中央政府迅速出台了解决其资金限制的政策。根据财政 部的数据，2020年地方政府债券发行额度为4.7万亿元人民币，再融资债券额度为1.8万亿元人民币。这 意味着地方政府可能在2020年发行最多6.6万亿元人民币的债券。到2020年11月，地方政府已经发行的 6.26万亿元人民币的债券，其中普通债券和专项债券的总额分别为2.23万亿元和4.03万亿元人民币。地 方政府普通债券和专项债券的发行额度使用分别达到96.7和94.6。 根据2020年12月举行的中央经济工作会议，政府将继续实施积极的财政政策以支持2021年的经济复 苏。但是，在2020年底，中央政府并未像过去两年所作的那样，释放部分明年的地方政府专项债券配 额。这意味着目前没有更多的压力来提前使用明年的额度筹集更多的财政刺激资金，地方政府的专项债 配额和财政支出可能无法达到2020年的水平。 地方政府未偿债务2020年稳步增长，到11月达到25.6万亿元人民币，11月地方政府未偿债务的同比增 长达到19.8。新冠肺炎大流行不仅增加了地方政府未偿债务的规模，而且改变了其结构。未偿还的专 项债务的规模迅速扩大，现在其余额比未偿还的一般债务的余额更高。2020年1月，未偿还的专项债总 额为10.2万亿元人民币，但到11月已升至12.8万亿元人民币。相比之下，2020年1月未偿还的一般债务 总额为11.9万亿元人民币，11月仅增至12.7万亿元人民币。 Government Revenue, ytd % y/y change 01/2020 05/2020 09/2020 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 总财政收入 税收收入 地方财政收入 中央财政收入 % Government Expenditure, ytd % y/y change 01/2020 05/2020 09/2020 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 总财政支出 政府基金支出 地方财政支出 中央财政支出 % 政府性基金净收入/净支出 104.7 -519.1 -198.1 -82.4 -21.9 -551.8 -7.9 -304.7 -615.2 3.7 9.3 01/2020 05/2020 09/2020 -800 -600 -400 -200 0 200 十亿人民币 地方政府债务 01/2020 20,000,000.00 22,000,000.00 24,000,000.00 26,000,000.00 28,000,000.00 30,000,000.00 0.00 300,000.00 600,000.00 900,000.00 1,200,000.00 1,500,000.00 地方政府债务余额 地方政府发行的债务 百万人民币 百万人民币 点击链接获取更多数据:中国数据银行：财政 对外部门 2020年第四季度，外贸稳步回升，按美元计价，10月和11月的商品出口分别同比增长14.5和 25.4。进口的同比增速在10月份升至14.2之后，在11月份降至5.3。同期，出口总值达到2680亿 美元，而进口总值达到1927亿美元。 2020年2月，新冠肺炎疫情在中国达到顶峰时，中国出口额同比下降40.4。之后，下降幅度缓和，中 国的出口甚至受益于全球对医疗设备、在家工作的科技和其它产品的需求。总体而言，出口在2020年的 前11个月同比增长2.49，而进口也从1月份同比下降12的谷底恢复。2020年前11个月累计进口同比 下降1.13。 2020年11月商品贸易顺差754亿美元，同比增长98.8。按国家划分，美国仍然是中国最重要的贸易伙 伴。2020年第四季度，对美国的出口继续同比增长，10月和11月同比增速分别为22.46和46.06。 中国第二和第三重要的出口目的地分别是是中国香港和日本。对中国香港特别行政区的出口从2020年 10月的250亿美元增至11月的299亿美元，对中国香港的出口同比增速在9月微幅下降0.01%后，在10月 和11月分别升至4.35和12.08。11月对日本出口同比增长5.7，为136亿美元，10月同比增长 5.6，为122.9亿美元。 2020年11月，按产品类型分，电信、录音和复印设备以及电机、仪器和设备的出口分别排名第一和第 二。按SITC分类，制造业产品和机械与运输设备的出口额分别排名第一和第二。制造业产品的出口价值 几乎是机械与运输设备的出口价值的两倍。 台湾地区超过美国是中国的主要进口来源地。 11月，中国从其进口了总计203.7亿美元的商品。从9月 到11月，中国从台湾地区进口的同比增速连续三个月保持在20以上， 2020年11月为同比增长 21.73。日本是中国第二大进口来源地， 11月进口总额达164亿美元，略高于韩国的进口额161亿美 元。在各种进口商品中，机械与运输设备进口量排名第一，11月总计进口819.7亿美元，其次是电机、 仪器和设备，进口量总计456.4亿美元。 外商直接投资（FDI）而言，2020年前11个月的累计同比增速为4.1，与2020年前三个月新冠肺炎疫 情最严重时的累计同比下降12.8相比，已有很大改善。 货物贸易差额 47,210 55,206 -62,051 19,933 45,333 62,926 46,421 62,329 36,999 58,443 75,401 01/2020 07/2020 -75000 -50000 -25000 0 25000 50000 75000 100000 US D m n 国际收支平衡表 01/2020 05/2020 09/2020 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 储备资金金融账户 非储备资金金融账户 经常账户 US D b n 货物贸易进出口 01/2020 07/2020 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 进口 出口 百万美元 人民币实际有效汇率指数 基于CPI 01/2020 05/2020 09/2020 94 95 96 97 98 201 5=1 00 点击链接获取更多数据:中国数据银行：对外部门