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Table_RightTitle 证券研究报告|电气设备 Table_Title 驭电而行电动车浪潮起，追风逐日新能源正 当时 Table_IndustryRank 强于大市(维持) Table_ReportType 电气设备行业投资策略报告 Table_ReportDate 2021年06月23日 Table_Summary 投资要点： 新能源汽车：美国需求有望爆发，国内销量超预期：今年5月，美国通过 电动车税收抵免法案，大幅调高抵免额度，拜登1740亿美元政策预期下， 美国有望复制欧洲和中国的路径，目前美国电动车渗透率不足4%，远低于 欧洲和中国约 10%的水平，未来提升空间较大。国内上半年电动车销量超 预期，乘联会将 21 年销量预测值由此前的 180 万辆调整至 250 万辆。此 外，中汽协预计“十四五”期间新能源汽车销量复合增长率超过40%，据此 估算 2025 年新能源汽车销量有望超过 900 万辆。我们长期看好产业链上 游的投资机会，预计动力电池增速略高于电动车，2025年出货量有望达到 600GWh。四大电池材料格局稳定，正极铁锂回潮明显，三元铁锂将长期共 存，建议关注高镍三元和铁锂龙头；负极龙头产能加速释放，一体化程度 加深；电解液和隔膜均呈现三足鼎立的格局，龙头地位稳定。此外，我们 看好辅材铜箔环节，6m以下铜箔产能偏紧，国内龙头有望充分受益。 光伏：硅料短期扰动，行业长期发展无忧：预计国内全年装机有望达到 65GW，其中保障性规模约45GW，市场化规模约5GW，户用规模约15GW，预 计海外新增装机超过100GW，全球21年装机165GW。我们认为，随着电池 片开工率下滑、硅片累库，当前硅料价格或已见顶，产业链价格有望回落， 需求将迎来集中释放。即便按目前价格，发电集团在低融资成本的情况下 IRR仍在4.5%-6.8%，收益依然可观。我们认为，随着硅料22年产能大幅 释放，供需将明显改善，预计22年硅料可支撑约250GW装机，23年可支 撑约400GW。硅片方面，以京运通和上机为代表的新进入者大举扩产，行业 集中度开始下降，龙头成本优势缩小，我们看好大尺寸硅片产能的结构性 机会。电池片方面，今年是N型电池元年，TOPCon和HJT效率屡创纪录、 HJT量产效率接近25%，预计明年N型产能将集中释放，由于兼容现有perc 产线，TOPCon短期份额有望高于HJT，但预计2025年HJT和TOPCon平分 秋色，产能分别为60和50GW。我们更看好一体化企业的成本和规模优势， 组件出货量前五均为一体化企业，其21年出货目标合计超过150GW，22年 产能约300GW，组件格局将迎来重塑。辅材环节，我们认为，3.2mm光伏玻 璃边际成本在20-21元/平米，当前22-23元/平米的价格已经是底部，行 业盈利迎来拐点，龙头凭借降价进一步提升市占率，巩固地位，未来可期。 风电：风机降价提升需求，关注大兆瓦风机溢价：截至21年3月，3MW风 机价格为2860元/kW，较 20年1月价格下降逾30%，运营商纷纷开启招标 抢占低价订单，今年Q1招标量高达15.82GW。此外，目前4MW风机的单kW 招标价格已经超过3MW风机，大兆瓦溢价开始显现。我们认为，由于需求 旺盛，上游大兆瓦零部件也将出现 10%-20%的溢价，我们看好具有大兆瓦 零部件生产能力的风机零部件厂，建议关注主轴轴承和铸件等环节。 风险因素：新能源车销量不及预期；新能源汽车安全风险；受疫情影响光 伏市场解封不及预期；原材料价格波动风险；海上风电审批和开工不及预 期；风电已核准项目完工并网不及预期；光伏装机增长不及预期。 Table_Chart 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 光伏N型电池效率超预期，风机价格大幅回 升 美国电动车政策超预期，光伏产业链价格加 速见顶 新能源政策落地，21年风光装机100GW以上 Table_Authors 分析师: 江维 执业证书编号： S0270520090001 电话： 01056508507 邮箱： 研究助理: 郝占一 电话： 01056508507 邮箱： 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 电气设备 沪深300 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 策 略 报 告 行 业 研 究 5623 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 2 页 共 43 页 $start$ 正文目录 1 新能源汽车：美国政策有望点燃需求，国内销量大超预期 . 5 1.1 借鉴欧洲和中国路径，美国刺激政策促进需求 . 5 1.2 国内销量超预期，年内有望突破250万辆 . 6 1.3 未来五年40%增速，国内新能源汽车进入高速发展期 . 8 1.4 动力电池格局稳定，增速高于下游 . 9 1.5 四大材料：龙头优势明显，整体格局良好 . 11 1.5.1 正极：铁锂回潮上游显著受益，高镍快速发展未来可期 . 11 1.5.2 负极：产能加速释放，一、二线份额维持相对稳定 . 13 1.5.3 电解液：六氟涨价龙头优势体现，行业前三格局稳定 . 15 1.5.4 隔膜：湿法份额持续扩大，份额高度集中 . 17 1.5.5 铜箔：高端产能偏紧，6m以下产能存在缺口 . 18 2 新能源发电：风光进入平价时代，未来高速增长可期 . 20 2.1 光伏：硅料短期扰动，行业长期发展无忧 . 22 2.1.1 硅料供应紧张影响上半年装机，产业链价格加速见顶 . 22 2.1.2 硅片份额开始分散，龙头成本优势缩小 . 27 2.1.3 电池：产能扩张加速，N型电池元年到来 . 29 2.1.4 组件：看好一体化企业，成本优势明显 . 31 2.1.5 玻璃：价格接近行业边际成本，龙头企业否极泰来 . 32 2.2 风电：风机降价促进需求，大兆瓦溢价值得关注 . 33 3 投资建议 . 35 3.1 宁德时代（300750）：市占率维持稳定，储能业务大幅增长 . 35 3.2 当升科技（300073）：产能高速扩张，Q1业绩亮眼 . 36 3.3 璞泰来（603659）：产能大幅扩张，盈利有望持续高增 . 36 3.4 隆基股份（601012）：硅片产能高速扩张，组件出货登上全球榜首 . 37 3.5 通威股份（600438）：硅料高景气，电池片大幅扩产增厚利润 . 38 3.6 晶澳科技（002459）：光伏一体化龙头，稳中取胜、未来可期 . 38 3.7 京运通（601908）：硅片销量大幅提升，业绩如期释放 . 39 3.8 福莱特（601865）： Q1业绩亮眼，成本优势无惧降价 . 39 3.9 金风科技（002202）：一季度业绩稳定，毛利率大幅改善 . 40 3.10 明阳智能（601615）：坚定大型化战略，海风市占率稳步提升 . 40 4 风险因素 . 41 图表1： 2018年至今欧盟+英国新能源汽车销量（辆）及渗透率 . 5 图表2： 2018年至今中国新能源汽车销量（辆）及渗透率 . 5 图表3： 2018年至今美国新能源汽车销量（辆）及渗透率 . 6 图表4： 2017年至今新能源汽车月度销量（万辆） . 7 图表5： 2020年1月至今主要“新势力”新能源汽车销量（辆） . 7 图表6： 2020年1月至今主要“新势力”销售占比 . 7 图表7： 2016-2020年国内新能源积分情况（万分） . 8 图表8： 近三年新能源积分交易情况（万分） . 8 图表9： 2021-2025年新能源汽车销量预测（万辆） . 9 图表10： 2018年至今动力电池月度出货量（GWh） . 9 图表11： 2020年中国动力电池各企业市场份额 . 10 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 3 页 共 43 页 图表12： 2020-2025E动力电池出货量（GWh） . 10 图表13： 2020年1月至今不同材料动力电池装车量占比 . 11 图表14： 2020年1月至今不同材料动力电池产量占比 . 11 图表15： 2020年底各公司磷酸铁锂正极材料市场份额 . 12 图表16： 2020年底各公司三元正极材料市场份额 . 12 图表17： 2020年底811高镍正极材料各公司市场份额 . 12 图表18： 2019-2025E各类型三元材料产品结构 . 13 图表19： 2020年底三元前驱体各公司市场份额 . 13 图表20： 2020年1月至今负极产量（万吨） . 14 图表21： 2020年负极材料企业市场份额 . 14 图表22： 2020年主要负极材料厂家产能及未来扩产计划 . 15 图表23： 2021年新进入负极企业产能规划 . 15 图表24： 2016-2020年我国人造石墨出货量（万吨） . 15 图表25： 2016-2020年我国负极材料出货结构 . 15 图表26： 2020年1月至今电解液月度产量（万吨） . 16 图表27： 2020年国内六氟磷酸锂产能统计（吨/年） . 16 图表28： 2019年我国电解液各企业市场份额 . 17 图表29： 2020年我国电解液各企业市场份额 . 17 图表30： 2017-2020年中国电解液行业出货量CR3和CR5 . 17 图表31： 锂电隔膜不同产品出货量占比 . 18 图表32： 2020年锂电湿法隔膜各企业市场份额 . 18 图表33： 2016-2020年中国锂电铜箔产量（万吨） . 19 图表34： 2020年中国主要锂电铜箔企业市场份额 . 19 图表35： 动力电池铜箔需求测算 . 20 图表36： 2020年全球锂电铜箔产能分布（万吨） . 20 图表37： 2020年全球6m以下锂电铜箔产能分布（万吨） . 20 图表38： 2015-2020Q1光伏和风电发电量（亿千瓦时）及发电量占比 . 21 图表39： 2020年和2021年非水可再生能源电力消纳权重 . 22 图表40： 年初至今光伏产业链价格变化 . 22 图表41： 不同环节承担硅料涨价比例 . 23 图表42： 近一年电池片产能利用率变化情况 . 24 图表43： 20Q1-21Q2光伏产业链库存情况（GW） . 24 图表44： 年初至今组件招标统计 . 25 图表45： 不同硅料价格对应组件价格以及电站端IRR情况. 26 图表46： 今年以来新规划硅料产能的硅料厂商 . 26 图表47： 今年以来拟进入硅料产业的企业 . 26 图表48： 2020-2023E各硅料企业产能（万吨） . 27 图表49： 硅片新兴厂商未来扩产计划 . 27 图表50： 2020-2022E各硅片企业产能（GW） . 28 图表51： 硅料和硅片季度供应量（GW） . 28 图表52： 2020年9月至今各尺寸硅片市场占有率 . 28 图表53： 2020-2022E各电池片企业产能（GW） . 29 图表54： 2021年SNEC展会上N型电池不同技术路线展出厂家 . 29 图表55： 电池片企业现有HJT产能以及未来规划 . 30 图表56： 电池片企业现有TOPCon产能以及未来规划 . 30 图表57： 2020-2025E不同类型N型电池产能（GW） . 31 图表58： 2016-2020年全球组件前十销量以及2021年前十出货目标（GW） . 31 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 4 页 共 43 页 图表59： 一体化企业和专业组件厂成本对比 . 32 图表60： 2020-2022E硅片-组件一体化企业组件产能（GW） . 32 图表61： 各光伏玻璃企业产能（吨/天）和3.2mm玻璃成本情况（元/平米） . 33 图表62： 2018年9月至今风机招标价格（元/kW） . 33 图表63： 2017年至今风电季度招标量（GW） . 34 图表64： 2019-2021Q1明阳智能各容量机型出货占比 . 34 图表65： 各省份“十四五”海上风电规划项目规模（GW） . 35 图表66： 各省2030年海上风电累计规模目标（GW）. 35 图表67： 广东省海上风电补贴 . 35 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 5 页 共 43 页 1 新能源汽车：美国政策有望点燃需求，国内销量大超预期 1.1 借鉴欧洲和中国路径，美国刺激政策促进需求 美国大力推动新能源汽车发展，税收减免政策加码。今年5月26日，美国参议院财政 委员会通过新的法案，对于在美国组装的电动车，将税收抵免限额由7500美元提升至 10000美元；由工会成员企业生产的电动车，限额提升至12500美元。税收减免优惠将 在渗透率超过50%以后，在三年内逐步取消。从目前来看，美国的电动车渗透率远低 于欧洲和中国，其国内新能源汽车发展出现滞后。在拜登上台后，其提出要大力发展 新能源汽车，5月份再次强调1740亿美元的电动车激励计划，我们认为美国此次电动 车政策的跟进有望打开其国内市场。 图表1：2018年至今欧盟+英国新能源汽车销量（辆）及渗透率 资料来源：Marklines，万联证券研究所 图表2：2018年至今中国新能源汽车销量（辆）及渗透率 资料来源：Marklines，万联证券研究所 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0 50000 100000 150000 200000 250000 欧盟+英国（销量） 欧盟+英国（渗透率）（右坐标轴） 碳排放标准 正式实施 补贴强度 大幅增加 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 0 50000 100000 150000 200000 250000 中国（销量） 中国（渗透率）（右坐标轴） 新能源汽车免征 购置税延长2年 补贴大幅退坡 议会通过乘用车 及商用车二氧化 碳排放标准 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 6 页 共 43 页 回溯欧洲和中国新能源汽车发展路径，政策是需求爆发的重要因素。经过多年发展， 目前欧洲和中国的电动车渗透率均超过了10%，通过回溯二者的产销数据以及渗透率， 我们发现，销量和渗透率的大幅增长普遍以刺激政策释放为起点，无论是欧盟从2019 年开始的高强度补贴政策以及2020年实施的史上最严厉碳排放新规，还是国内2020年 的延长免征新能源汽车购置税政策，都在短时间内有效的提升了需求。从美国目前的 渗透率数据来看，其未来发展潜力较大。 图表3：2018年至今美国新能源汽车销量（辆）及渗透率 资料来源：Marklines，万联证券研究所 有望复制政策刺激路径，美国销量未来可期。我们认为，美国本轮新能源汽车政策的 加速释放叠加其渗透率较低的基数，有望在短时间内大幅刺激需求，我们看好年内海 外电动车需求的持续释放，美国有望接棒欧洲，维持行业高景气。 1.2 国内销量超预期，年内有望突破250万辆 国内“淡季不淡”，电动车销量超预期。根据中汽协数据，2021年一季度我国实现新 能源汽车销量51.5万辆，同比增长352%。近三个月，新能源汽车产销持续在较高水平， 3-5月销量分别为22.6、20.6和21.7万辆，仅次于去年12月份24.8万辆的月度销量。 此前市场普遍担心芯片短缺会影响新能源汽车的生产，但从目前来看，新能源汽车芯 片的国产替代情况良好，国内新能源汽车生产受到的影响极小。在上半年产销大超预 期的情况下，中汽协和乘联会多次上调全年销量预期，从年初的180万辆一路上调至 250万辆。 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 美国（销量） 美国（渗透率）（右坐标轴） Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 7 页 共 43 页 图表4：2017年至今新能源汽车月度销量（万辆） 资料来源：中汽协，万联证券研究所 国内优质供给持续释放，为终端需求助力。个人终端需求爆发是今年国内电动车产销 超预期的一个重要原因。国内车企今年不断推出优质车型，适时抢占市场，从三四线 城市爆发的五菱宏光到高端车型的造车新势力，国产新能源汽车全面发力，今年4月 份，根据6家主要造车新势力的交付数据，其合计交付电动车达2.76万辆，超过20年 12月的2.74万辆，创历史新高。威马未公布5月出货数据，但5月份剩余的5家合计销 量仍然达到2.12万辆，20年1月至今，“新势力”销量占比基本一直维持在10%以上， 未来“新势力”将成为国内电动车销量增长的一大发力点。 图表5：2020年1月至今主要“新势力”新能源汽车销量（辆） 图表6：2020年1月至今主要“新势力”销售占比 资料来源：Marklines，万联证券研究所 资料来源：Marklines，万联证券研究所 国内新能源积分维持正增长，交易规模持续攀升。随着新能源汽车技术发展，关键技 术指标不断提升，行业平均单车积分逐年提高，同时新能源汽车产量大幅提升的情况 下，新能源正积分规模不断扩大。近年来，油耗达标比例要求日趋严格，新能源积分 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 蔚来 理想 小鹏 威马 哪吒 零跑 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 8 页 共 43 页 购买需求增加，2020年新能源积分交易量达到215万分，同比增长40%，当年交易量占 总量比例达到52%，同比提升14个百分点。 图表7：2016-2020年国内新能源积分情况（万分） 图表8：近三年新能源积分交易情况（万分） 资料来源：工信部，万联证券研究所 资料来源：工信部，万联证券研究所 “双积分”政策促进传统企业转型，未来渗透率提升可期。通过“双积分”政策，国 内企业发展新能源汽车的积极性得到了显著提高，我们认为，未来“双积分”政策有 望持续助力电动车渗透率提升，从供给端提升行业景气度。 1.3 未来五年40%增速，国内新能源汽车进入高速发展期 各细分市场全面走强、出口增量可观，乐观预计2021年全年新能源汽车销量超过250 万辆。从目前官方预测来看，乘联会预计全年新能源汽车销量将达到240-250万辆， 大幅高于去年年底业内普遍预测的180万辆。销量提升的主要因素有3点：1、AOO和A0 级车型销量火爆：由于五菱宏光等A00和A0级车型持续表现亮眼，仅此部分销量就有 望达到80万辆。2、高端车型销量走强：从5月新能源汽车销量数据来看，广汽埃安、 比亚迪、上汽等自主主流新能源车销量大幅增长，同时造车新势力表现出众，高端车 型同时超预期。3、外资和自主主力车企出口表现出众：根据乘联会预计，今年出口 预期将新增约10万辆。结合以上因素，我们对今年新能源汽车销量保持乐观，预计全 年销量将达到253.1万辆，同比增长超过85%。 -200 -100 0 100 200 300 400 500 2016 2017 2018 2019 2020 正积分 负积分 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 2018 2019 2020 新能源积分交易量 当年可交易量/可交易总量（右坐标轴） Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 9 页 共 43 页 图表9：2021-2025年新能源汽车销量预测（万辆） 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2E 21Q3E 21Q4E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车 11.4 27.9 34.1 63.3 51.5 63.1 66.9 71.6 253.1 330.7 463.0 648.2 907.5 新能源乘用车 10.2 25.0 31.1 58.3 49.0 59.5 63 67.5 239.0 315.3 441.4 618.0 865.2 纯电动 7.3 19.4 24.4 48.9 40.8 48.9 52.5 56.0 198.2 266.5 373.1 522.3 731.3 插电式混合动力 2.8 5.8 6.5 9.6 8.1 10.6 10.5 11.5 40.7 48.8 68.3 95.6 133.9 新能源商用车 1.3 2.7 3.1 5.0 2.5 3.6 3.89 4.09 14.1 15.4 21.6 30.2 42.3 纯电动 1.2 2.5 3.1 4.8 2.4 3.6 3.8 4.0 13.8 14.9 20.9 29.2 40.9 插电式混合动力 0.06 0.24 0.00 0.10 0.04 0.1 0.09 0.09 0.3 0.5 0.7 1.0 1.5 资料来源：中汽协，万联证券研究所 未来五年增速40%以上，25年产销量有望突破900万辆。在今年电动车超预期的表现 下，市场预期大幅提升。6月18日，在第11届汽车论坛上，中汽协常务副会长兼秘书 长付炳锋预计未来五年中国新能源汽车销量年均增速在40%以上，到2025年新车占比 将突破20%，或达到更高水平。按照22年之后40%的增速测算，我们预计2025年新能源 汽车实现销量907.5万辆，2020-2025年均复合增长率46%。 1.4 动力电池格局稳定，增速高于下游 受益下游高景气，动力电池销量高增。根据GGII数据，2021年Q1我国动力电池装车量 达到19.49GWh，同比增长243%。新能源汽车销量高增长叠加去年Q1低基数效应的双重 作用下，动力电池的月度销量持续高增长。 图表10：2018年至今动力电池月度出货量（GWh） 资料来源：GGII，万联证券研究所 格局延续稳定，CR5高达84%。从市场份额来看，2020年全年动力电池各企业市场份额 延续稳定的格局，宁德时代、比亚迪和LG化学分列1-3位，宁德时代市占率持续高于 50%。 6.64 4.31 8.54 7.64 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 10 页 共 43 页 图表11：2020年中国动力电池各企业市场份额 资料来源：GGII，万联证券研究所 预计2025年动力电池出货量470GWh，较2020年提升逾5倍。由于新能源汽车单车带电 量的提升以及额外的换电需求，我们认为动力电池的增速要高于电动车整体增速。根 据GGII最新预测，2025年动力电池出货将达到470GWh，5年复合增长率42.5%。根据我 们预测新能源汽车的增速为46%，即使保守预计为40%，动力电池的增速也应在45%-50% 之间，因此我们认为，GGII的预测仍偏保守，乐观来看，2025年动力电池出货量将超 过600GWh。 图表12：2020-2025E动力电池出货量（GWh） 资料来源：GGII，万联证券研究所 三元和铁锂电池各占半壁江山，磷酸铁锂出现一定回潮。从电池类型来看，尽管出现 过一些波动，但整体上，近年来三元和铁锂电池基本维持均衡的态势。此前，由于三 宁德时代 51% 比亚迪 15% LG化学 7% 中航锂电 6% 国轩高科 5% 松下 4% 亿纬锂能 2% 其他 10% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 出货量（GWh） 同比（右坐标轴） Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 11 页 共 43 页 元电池在能量密度方面的优势，其市场占比出现一定增长，但 近两年，由于补贴退坡， 整车厂成本压力变大，磷酸铁锂电池的成本优势开始凸显，叠加储能电池的需求增长 以及五菱宏光等低端车型销量激增，铁锂出现较为明显的回潮。根据中国汽车动力电 池产业创新联盟的数据，今年5月磷酸铁锂电池产量达到8.77GW，远超三元电池的 5GW。 图表13：2020年1月至今不同材料动力电池装车量占比 图表14：2020年1月至今不同材料动力电池产量占比 资料来源：GGII，万联证券研究所 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，万联证券研究所 1.5 四大材料：龙头优势明显，整体格局良好 1.5.1 正极：铁锂回潮上游显著受益，高镍快速发展未来可期 磷酸铁锂集中度更高，三元五家争鸣。根据SMM数据，截至2020年底，磷酸铁锂的出 货量CR5为69%，显著高于三元正极的45.4%。以德方纳米为代表的龙头企业，依靠技 术优势，形成了较高的壁垒。而三元正极的前五家份额较为接近，第一名的容百仅比 第四名长远锂科高出2.6个百分点。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201 8-01 201 8-03 201 8-05 201 8-07 201 8-09 201 8-11 201 9-0 1 201 9-03 201 9-05 201 9-07 201 9-09 201 9-11 202 0-01 202 0-03 202 0-05 202 0-07 202 0-09 202 0-11 202 1-01 202 1-03 202 1-05 三元 磷酸铁锂 其它 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 三元 磷酸铁锂 其他 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 12 页 共 43 页 图表15：2020年底各公司磷酸铁锂正极材料市场份额 图表16：2020年底各公司三元正极材料市场份额 资料来源：SMM，万联证券研究所 资料来源：SMM，万联证券研究所 高镍三元格局更优，集中度明显提高。尽管三元正极整体市场份额较为分散，数据上 来看竞争较为激烈。但从811高镍三元材料的市场份额来看，仅容百和巴莫两家就占 据了超过80%的市场，格局明显由于普通三元材料。 图表17：2020年底811高镍正极材料各公司市场份额 资料来源：鑫椤锂电，万联证券研究所 高镍占比逐年提高，未来方向清晰。2020年811高镍三元占比已经达到24.3%，同比提 升10.1 pct。由于高镍显著减少了钴的用量，极大程度上节约了成本，其大概率将成 为未来三元重要的发展方向。根据鑫椤锂电预测，到2025年811产品有望占据50%以上 的三元材料市场份额。 德方纳米 21% 裕能新能 源 17% 贝特瑞 11% 国轩高科 10% 万润新能 源 10% 其他 31% 容百科技 11.60% 当升科技 9.20% 巴莫科技 9.20% 长远锂科 9.00% 厦门钨业 6.40% 其他 54.60% 46% 36.60% 8.10% 9.30% 容百科技 天津巴莫 贝特瑞 其他 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 13 页 共 43 页 图表18：2019-2025E各类型三元材料产品结构 资料来源：SMM，鑫椤锂电，万联证券研究所 前驱体格局较优，龙头地位得到巩固。三元正极上游的前驱体整体格局较好，龙头的 优势再不断强化，高镍三元对于前驱体生产技术的要求更高，未来高镍占比提升的过 程中，龙头的壁垒有望提升。 图表19：2020年底三元前驱体各公司市场份额 资料来源：鑫椤锂电，万联证券研究所 1.5.2 负极：产能加速释放，一、二线份额维持相对稳定 负极产量爬升，产量稳定增长。根据鑫椤锂电的数据，2021年5月我国负极产量达5.35 万吨，同比增加104%，环比增加9.4%。从20年起负极供给持续增加，在行业需求旺盛 的情况下，国内负极产能利用率开始攀升，负极整体供需平衡。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E NCA 333 523 622 811 中伟新材料 23% 邦普循环 16% 格林美 13% 华友钴业 10% 优美科 7% 其他 31% Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 14 页 共 43 页 图表20：2020年1月至今负极产量（万吨） 资料来源：鑫椤锂电，万联证券研究所 龙头优势持续，一体化进程构建护城河。从2020年负极格局来看，龙头保持相对稳 定的市场份额。贝特瑞及江西紫宸等企业通过提升石墨化产能，进一步加深一体化 程度，通过一体化来巩固自身的成本优势。 图表21：2020年负极材料企业市场份额 资料来源：鑫椤锂电，万联证券研究所 一二线未来扩产规模可观，新进入者不容小觑。由于需求旺盛，负极企业在今年保 持较高的扩张速度，前8家负极企业抛出的扩产规划接近100万吨，是目前其总规模 的近一倍。除既有行业内厂商外，21年新进入者开始涌现，根据我们统计，21年新 进入者规划的负极产能也高达42万吨。我们认为，未来负极百花齐放，凭借成本和 技术优势，龙头依旧能够维持较大的市场份额。 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0 1 2 3 4 5 6 2020 年 1月 2020 年 2月 2020 年 3月 2020 年 4月 2020 年 5月 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 2020 年 12 月 2021 年 1月 2021 年 2月 2021 年 3月 2021 年 4月 2021 年 5月 产量（万吨） 环比（右坐标轴） 贝特瑞 17% 紫宸 15% 杉杉 13%凯金 11% 中科星城 6% 尚太 5% 翔丰华 4% 其他 29% Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 15 页 共 43 页 图表22：2020年主要负极材料厂家产能及未来扩产计划 图表23：2021年新进入负极企业产能规划 企业 20年产能（万吨） 未来新增产能规划（万吨） 贝特瑞 11 27 紫宸 12 20 凯金 8 20 杉杉 7 5.2 四川金汇能 4.5 10 尚太 2.5 7 中科星城 3 5 翔丰华 1 3 合计 49 97.2 企业 未来产能规划（万吨） 乌海宝杰 3 河北坤天 5 山河智能 10 百川股份 5 唐山东日 3 吉林中溢 10 山西华舜 6 合计 42 资料来源：负极材料，万联证券研究所 资料来源：负极材料，万联证券研究所 性能优势凸显，人造石墨占比逐年提升。2016年以来人造石墨出货量快速增加。2020 年人造石墨出货量达到30.7万吨，同比增长47.6%，16-20年复合增长率高达39.8%， 远超行业增速。由于人造石墨整体性能优异，尽管成本略高，但主流电池企业在20年 开始加大人造石墨的采购量，目前人造石墨市场占比已经达到84%，我们认为，未来 随着动力电池技术指标的不断提升，人造石墨的需求将持续增加。 图表24：2016-2020年我国人造石墨出货量（万吨） 图表25：2016-2020年我国负极材料出货结构 资料来源：GGII，万联证券研究所 资料来源：GGII，万联证券研究所 1.5.3 电解液：六氟涨价龙头优势体现，行业前三格局稳定 六氟磷酸锂产量限制，电解液增速放缓。2020年下半年以来，我国电解液产量增速保 持较低水平，由于六氟磷酸锂供应偏紧，2月电解液产量环比出现了较为明显的下滑。 根据鑫椤锂电的最新数据，2021年5月，我国电解液产量为3.35万吨，环比仅增加3.7%。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 2016 2017 2018 2019 2020 人造石墨出货量 同比（右坐标轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016 2017 2018 2019 2020 人造石墨出货量 天然石墨出货量 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 16 页 共 43 页 图表26：2020年1月至今电解液月度产量（万吨） 资料来源：鑫椤锂电，万联证券研究所 六氟产能紧缺，价格大幅上涨，龙头一体化优势体现。根据鑫椤锂电数据，六氟国内 名义产能目前仅有5.6万吨，实际产能不足5万吨。而下游需求旺盛的情况下，六氟供 应持续偏紧，其价格从20年8月的6.8万元/吨一路上涨至超过20万元/吨。由于20年六 氟新增产能较少，供应偏紧的状态仍在持续。我们认为，电解液龙头企业，如天赐材 料等，通过自供六氟磷酸锂，成本优势已经开始展现。未来，龙头的一体化优势将不 断加强。 图表27：2020年国内六氟磷酸锂产能统计（吨/年） 资料来源：鑫椤锂电，万联证券研究所 电解液格局优异，前三名份额稳定。电解液的寡头效应较为明显，前三家企业市场地 位稳固，份额逐年提升。根据GGII数据，2020年电解液前三仍然为天赐材料、新宙邦 和国泰华荣，分别占据29%、17%和15%的市场。 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 产量（万吨） 环比（右坐标轴） 12000 8160 8000 5000 5000 4000 3000 2000 2000 2000 1300 1000 1000 1000 1000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 天赐材料 新泰新材 多氟多 江苏必康 中蓝宏源 森田化工 厚成 石大胜华 永太科技 杉杉 北斗星 天津金牛 江西石磊 滨化 龙德 Table_Pagehead 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 第 17 页 共 43 页 图表28：2019年我国电解液各企业市场份额 图表29：2020年我国电解液各企业市场份额 资料来源：GGII，万联证券研究所 资料来源：GGII，万联证券研究所 集中度稳步提升，龙头地位稳固。目前电解液的CR3高达61.6%，同比提升3.6pct，CR5 高达77.6%，同比提升3.3pct。可以看出，电解液头部企业市占率的提升基本全部由 前三家厂商贡献，其余企业份额实际基本保持稳定。我们认为，未来随着规模效应和 成本优势的进一步扩大，龙头企业的份额还有增强的空间。 图表30：2017-2020年中国电解液行业出货量CR3和CR5 资料来源：GGII，万联证券研究所 1.5.4 隔膜：湿法份额持续扩大，份额高度集中 干法、湿法并存，湿法份额进一步扩大。2020年我国锂电隔膜出货量达到
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