国防军工2021年中期投资策略：“十四五”需求加速落地自下而上业绩为王.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 industryId 国防军工 investSuggestion 推荐 ( invest Sugges tionCh ange 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 紫光国微 审慎增持 宏达电子 审慎增持 中航高科 审慎增持 中航光电 审慎增持 睿创微纳 审慎增持 盟升电子 审慎增持 爱乐达 审慎增持 七一二 审慎增持 高德红外 审慎增持 新雷能 审慎增持 鸿远电子 审慎增持 火炬电子 审慎增持 航天电器 审慎增持 振华科技 审慎增持 北摩高科 审慎增持 中航电测 审慎增持 relatedReport 相关报告 军工板块 2020年报及 2021Q1 总结：“十四五”需求加速落地， 元器件、新型军机及导弹产业链 最为显著 2021-05-07 军工板块 2020 年三季报总 结：新型军机产业链及军工电子 元器件业绩显著加速 2020-11- 01 emailAuthor 分析师： 石康 S1220517040001 李博彦 S0190519080005 投资要点 summary 展望未来五年，行业需求饱满且持续、产能落地有序，在经过一个多季度的充分调整后，展望 2021 年中后半程，军工板块投资大有可为。 若风险偏好有所提升，行业景气度将支撑整个板块获得更大 弹性。即使不考虑市场整体风险偏好的变化，展望 2022 年，一批优质标的三年维度 PEG 在 0.7 倍左 右及以下，估值与成长性匹配度已非常突出，半年维度来看，具备极强的绝对收益空间。 伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，军工板块逐步迈入价值成长阶段，标的股 价走势与基本面关联度越来越高。 当前我国军工行业与 A 股军工板块间存在两大失配： 70%以上的军 工资产尚未实施证券化； A 股军工板块上百家公司中仍有大量标的仅为军工概念股，军品收入占比 超一半的仅有 70 余家。因此，自下而上选股是投资军工板块取得超额收益的关键。 从投资思路上，我们建议从业绩兑现持续性、竞争格局与能力、长期成长空间三个维度优选估值压 缩空 间有限的硬核资产。 建议沿着产业链中上游高成长优质标的；下游主机厂及核心配套企业 等平台类标的两个方向布局。前者 2021 年业绩增长中枢普遍位于 30-50%之间甚至更高，建议关注 元器件、原材料、零部件及设备或系统配套类，需求面向航天装备、新型航空装备、电子装备主干 道及其它细分领域 ， 通过 渗透率、市占率提升 或国产替代加速 获得超额成长动力 的重点标的；后者 2021 年需求增长中枢普遍位于 20%左右，也值得结合市场环境逢低布局。 军工电子元器件： 1）具备“提前超额放量”和规模效应带来的双重利润弹性； 2）分享军工行业长 期成 长红利。 军工电子元器件企业即使剔除 2020Q1 基数较低的影响， 2021Q1 业绩仍高速增长。 在 “十四五”需求拉动之下 ，未来 2-3 年军工电子元器件行业有望保持 持续快速 增长。 新型军机产业链：当前我国军用飞机在数量和机型结构方面与世界先进国家尚存在较大差距，未来 市场空间巨大。 2020年， 7家新型军机产业链中上游增速显著换挡，营收增速中值从 2019年的 31.81% 提升至 2020 年的 63.78%，归母净利润增速中值由 2019 年的 13.98%提升至 2020 年的 75.22%。展望 2021 下半年，作为与 F-35/F-22 对标的国产四代机 J-20 的供应商，成飞产业链相关企业业绩有望 继续超出市场预期。 导弹产业链： 2020 年导弹产业链相关企业业绩显著加速，充分反映出产业链“十四五”的超常规发 展态势。 导弹武器方向的军工资产证券化率仍处于较低水平，总体院所短期内实施证券化的可操作 性较低，建议自下而上选股。 航空发动机产业链： 2020 年，航发动力、航发控制军品主业 航空发动机及衍生品业务实现同步 加速增长。展望未来五年，在航空装备列装加速、全面加强练兵备战带来的更新需求及国产化替代 的拉动下，航空发动机产业链需求增速 将超出航空装备整体增速。建议综合考虑国产化替代、市占 率提升、治理结构优化等因素优选标的。 航空碳纤维产业链：随着新一代高新机型的加速列装，军机产业链将继续保持高景气度，行业增速 有望达到 20%以上。受益于先进军机加速列装和复合材料在军机上应用比例提升，军机碳纤维复合 材料需求有望保持 30%左右增速。此外，国产大飞机的商用有望助力公司切入民用大飞机碳纤维市 场，未来产业空间巨大。 建议 重点关注：紫光国微、宏达电子、中航高科、中航光电、睿创微纳、盟升电子、爱乐达、七一 二、高德红外、新雷能、鸿远电子、火炬电子、航天电器 、振华科技、北摩高科 、中航电测 等。 风险提示： 1）部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值； 2）部分上游配套企业收入 确认节奏滞后于产品交付，影响短期业绩兑现； 3）部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成 品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。 title 2021 年 中期 投资策略： “十四五”需求加速落地，自下而上业绩为王 createTime1 2021 年 6 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、 2021 年度至今军工板块复盘 . - 4 - 1.1、年初至今军工板块走势：业绩超预期标的抢眼 . - 4 - 1.2、机构军工股持仓：行业持续加速向好，重回低配空间显著 . - 5 - 1.3、军工基金规模日益壮大，主动占比持续提 升 . - 10 - 2、 2020 年报及 2020Q1：新型军机产业链及军工电子元器件业绩显著加速 - 12 - 2.1、横向行业比较军工业绩增速突出 . - 12 - 2.2、军品占比过半 74 个标的统计：行业景气向上 . - 15 - 2.3、细分方向分析：航空、通用配套及电子元器件标的反映行业加速增长 - 16 - 2.4、新型军机产业链和军工电子元器件方向需求加速 . - 17 - 3、投资 策略 . - 18 - 3.1、需求研判：战略看多“十四五” . - 18 - 3.2、外部环境：强化成长确定性，有望提升板块估值 . - 22 - 3.3、 板块投资策略：“十四五”需求加速落地，超配高成长优质标的 - 23 - 4、重点方向与标的 . - 26 - 4.1、元器件 . - 26 - 4.2、新型军机产业链 . - 29 - 4.3、导弹装备产业链 . - 32 - 4.4、航空发动机产业链 . - 33 - 4.5、航空碳纤维复合材料 . - 34 - 5、重点标的 . - 37 - 5.1、紫光国微 . - 38 - 5.2、宏达电子 . - 39 - 5.3、中航高科 . - 40 - 5.4、中航光电 . - 40 - 5.5、睿创微纳 . - 41 - 5.6、盟升电子 . - 42 - 5.7、爱乐达 . - 43 - 5.8、七一二 . - 43 - 5.9、高德红外 . - 44 - 5.10、新雷能 . - 45 - 5.11、鸿远电子 . - 46 - 5.12、火炬电子 . - 47 - 5.13、航天电器 . - 47 - 5.14、振华科技 . - 48 - 5.15、北摩高科 . - 49 - 5.16、中航电测 . - 49 - 6、结论 . - 50 - 7、风险提示 . - 51 - 图表 1、近 52 周中证军工指数走势（截至 20210521） . - 4 - 图表 2、年初以来跑赢中证军工指数较多的标的（截至 20210521） . - 4 - 图表 3、主动型公募基金前十大重仓股中军工股占比 . - 5 - 图表 4、主动型公募基金军工股超配比例与中证军工指数走势 . - 6 - 图表 5、主动型公募基金重仓持有军工股中国有军工股占比 . - 7 - 图表 6、主动型公募基金重仓持有军工股三季度调仓变化 . - 7 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图表 7、主动公募基金重仓持有军工股中前十名占比 . - 7 - 图表 8、主动 公募基金重仓持有军工股变化（ 1） . - 8 - 图表 9、主动公募基金重仓持有军工股变化（ 2） . - 9 - 图表 10、 近年来军工基金规模与中证军工指数走势（亿元） . - 10 - 图表 11、 近年来 军工基金规模占中证军工总市值及流通市值比例（亿元） . - 10 - 图表 12、 近年来军工基金机构和个人占比与中证军工 指数走势 . - 11 - 图表 13、 近年来 军工基金机构和个人金额与中证军工指数走势（亿元） . - 11 - 图表 14、 2020 年国防军工板块营业收入同比增速行业比较 . - 13 - 图表 15、 2021Q1 国防军工板块营业收入同比增速行业比较 . - 13 - 图表 16、 2020 年国防军工板块归母净利润同比增速行业比较 . - 13 - 图表 17、 2021Q1 国防军工板块归母净利润同比增速行业比较 . - 14 - 图表 18、国防军工板块总市值（亿元）行业比较（ 20210521 收盘） . - 14 - 图表 19、国防军工板块市盈率（ TTM，剔除负值）行业比较（ 20210521 收盘） . - 14 - 图表 20、 A 股各板块年初至今涨跌幅比较 %（中信行业类， 20210521 收盘） - 15 - 图表 21、 74 个标的合计营业收入、归母净利润同比增速中位数 . - 16 - 图表 22、各细分领域 2018-2020 营收、净利润同 比增速中位数 . - 17 - 图表 23、各细分领域 2018Q1-2021Q1 营收、净利润同比增速中位数 . - 17 - 图表 24、 2012-2017 国防费占同期 GDP 及财政支出平均比重国别比较（） - 18 - 图表 25、中央公共财政支出、预算及增速（亿元） . - 19 - 图表 26、中国国防支出装备费、训练维持费、人员生活费占比 . - 19 - 图表 27、全军装备采购信息网招标公告数量统计（截至 20210522，单位：个） - 20 - 图表 28、 2020 年以来军工板块上市公司扩产情况 . - 21 - 图表 29、 2015 年至今：并购或资产注入形成的军工标的 25+ . - 24 - 图表 30、 2015 年至今： IPO 上市的军工标的 35+ . - 24 - 图表 31、电子元器件重点标的 2020 年分季度营收及归母净利润增速 . - 28 - 图表 32、电子元器件重点标的近年来 Q1 营收及归母净利润年化增速（亿元） . - 28 - 图表 33、中美各型飞机数量对比（架） . - 29 - 图表 34、中国战斗机各代机型号占比 . - 30 - 图表 35、美国战斗机各代 机型号占比 . - 30 - 图表 36、 F-35 生产计划安排（架） . - 30 - 图表 37、 F-35 美日韩澳订单数量及列装数量 . - 30 - 图表 38、新型军机产业链重点标的近三年营收、归母净利润（亿元）及增速（ %） . - 31 - 图表 39、导弹装备产业链重点标的相关资产 近三年营收、归母净利润（亿元）及 增速（ %） . - 33 - 图表 40、航空发动机产业链重点标的近三年航空发动机相关产品营收（亿元）、毛 利率及同比变化 . - 33 - 图表 41、航空航天碳纤维复合材料增长逻辑 . - 34 - 图表 42、中美俄部队人均拥有军机数量 . - 35 - 图表 43、复合材料种类及占比在航空产品中的变化 . - 36 - 图表 44、航空碳纤维产业链 . - 36 - 图表 45、航空碳纤维复合材料重点标的近三年碳纤维复材相关产品营收、毛利（亿 元）及增速（ %） . - 37 - 图表 46、重点标的估值表格（ 2021 年 6 月 11 日） . - 38 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 1、 2021 年度 至今 军工板块复盘 1.1、 年初至今 军工板块走势： 业绩超预期标的抢眼 年初至 今 （ 20210521，下同） ，中证军工指数 跌 23.69%， 跑输 上证 指数 23.22%， 跑 输 创业板指数 24.83%， 国防军工（中信） 跌 18.64%， 在中信 30 个行业指数中 涨跌 幅排名第 30 位。 军工 板块总市值 1.66 万 亿（在 A 股中占比 1.89%），市盈率（ TTM，整体法，剔除 负值 ） 54.45，分别排名第 18、第 2。 年初至今军工板块 涨幅 较大或跌幅较小 的标的多为航空、航天、信息化赛道优质 标的，且多数 2021Q1 业绩 实现 快速增长 。 图表 1、 近 52 周 中证军工指数走势 （截至 20210521） 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：右轴为成交额 图表 2、年初以来跑赢中证军工指数较多的标的 （截至 20210521） 证券简称 涨跌幅 （ %） 2021Q1 归母净利润同比增速（ %） 证券简称 涨跌幅（ %） 2021Q1 归母净利润同比增速（ %） 新雷能 52.48 1187.23 航天动力 -4.41 43.13 威海广泰 16.58 40.95 紫光国微 -4.67 70.31 中兵红箭 15.17 385.49 光电股份 -4.96 183.04 凤凰光学 14.64 160.58 精准信息 -5.21 505.42 泰豪科技 14.59 3058.60 川大智胜 -5.34 75.55 泰和新材 14.28 238.47 奥普光电 -5.39 41.12 日发精机 6.64 47.99 中航高科 -6.31 27.61 景嘉微 6.02 91.82 航天电子 -6.55 254.10 航天机电 5.32 82.98 广电计量 -6.63 37.09 卫士通 2.99 43.91 新余国科 -6.73 10958.14 华东电脑 1.15 7.91 中国动力 -7.76 528.33 振芯科技 0.68 717.81 银河电子 -7.82 20.33 0 100 200 300 400 500 600 700 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 成交额（亿元） 中证军工 创业板指 上证指数 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 中国重工 0.00 101.22 中航光电 -7.98 281.43 苏试试验 -1.04 1472.76 爱乐达 -8.40 76.89 南京熊猫 -1.34 67.70 鸿远电子 -8.58 198.83 上海瀚讯 -1.55 212.09 华伍股份 -8.68 104.42 四川九洲 -1.94 207.80 抚顺特钢 -8.72 115.53 天海防务 -2.28 -7.78 海格通信 -8.96 53.28 中国船舶 -2.94 1670.42 东华测试 -8.96 207.41 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、机构军工股持仓： 行业持续加速向好，重回低配空间显著 对 A 股 127 个主要军工标的进行统计，剔除被动指数基金后，公募基金 2021Q1 前 十大重仓股中军工股市值 579.72 亿元，占比 2.18%，相比 2020Q4 下降 0.66 个百 分点。 图表 3、主动型公募基金前十大重仓股中军工股占比 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 16 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 17 Q1 17 Q2 17 Q3 17 Q4 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 21 Q1 主动公募基金 军工股在 A股总市值占比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图表 4、主动型公募基金军工股超配比例与中证军工指数走势 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：右轴为超配比例 截止 2021Q1， A 股总市值 83.5 万亿， 127 个军工股市值 2.03 万亿元，占比 2.43%， 相比 2020Q4 下降 0.34 个百分点。相对 A 股总市值中军工股的占比，主动型公募 基金前十大重仓股中军工股市值占比自 2016Q2以来一直呈现下降趋势，从 2016Q2 的超配 2.6%降至 2020Q2的低配 1.43%；在 2020年三季度开始的军工行情驱动下， 2020Q3、 Q4 配置比例大幅提升至超配 0.08%， 2021Q1 回落至低配 0.25%。 截止 2021Q1， A 股流通总市值中 127 个军工股占比 2.81%，环比下降 0.36 个 百分 点。相对 A 股流通总市值中军工股占比，主动型公募基金前十大重仓股中军工股 市值占比较 2020Q4 的低配 0.32%下降 0.31 个百分点，处于低配 0.63%的状态。 主动型公募基金重仓持有的军工股中，国有军工股占比在 2020Q4小幅回升至 66.4% 之后， 2021Q1 回落至 63.6%，近两年整体保持下降趋势。反映出公募机构军工持 仓虽然仍偏向军工属性更强的国有军工股，但持有民参军的比例在逐步提升。 2.17% 2.60% 2.03%1.87% 1.24% 0.30% -0.32%-0.43%-0.24%-0.44% 0.02% -0.33% -0.71%-0.92% -1.11%-1.32% -1.41%-1.43% -0.42% 0.08% -0.25% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 中证军工 创业板指 (可比 ) 上证指数 (可比 ) 主动基金军工超配比例 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 图表 5、主动型公募基金重仓持有军工股中国有军工股占比 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 6、主动型公募基金重仓持有军工股三季度调仓变化 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理（蓝底为国企，黄底为民企） 2016-2017 年，主动公募基金重仓持有的军工股持仓总市值 top10 市值占比基本 维持在 45%-50%区间。 2017Q4 至 2018Q4，主动公募基金重仓持有的军工股持仓集 中度逐步提升，持仓总市值 top10 市值占比从 2017Q4 的 51.7%上升至 2018Q4 的 77.2%。 2019 年至 2020 上半年持仓总市值 top10 市值占比下降并维持在 60%-70% 区间，近 3 个季度维持在 50%-60%区间，并呈上升趋势。 图表 7、 主动公募基金重仓持有军工股中前十名占比 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 53.8% 45.6% 42.1% 49.9% 59.1% 65.8% 73.8% 80.1% 83.1% 86.0% 91.1% 90.9% 84.9% 84.6% 79.9% 76.5% 72.6% 67.0% 64.3% 66.4% 63.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17 Q2 17 Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 国有军工（主动基金） 47.0% 49.1% 46.7% 44.9% 46.0% 49.5% 48.6% 51.7% 61.6% 67.0% 76.6% 77.2% 66.2% 69.5% 66.1% 67.3% 61.0% 65.5% 52.9% 55.7% 58.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 图表 8、 主动公募基金重仓持有军工股变化（ 1） 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 图表 9、主动公募基金重仓持有军工股变化（ 2） 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 1.3、 军工基金规模日益壮大 ，主动占比持续提升 近 5 年来，军工基金规模日益壮大，对军工板块整体走势影响越来越大。 2015- 2020 年，军工基金规模与中证军工指数走势基本保持一致； 2021Q1 基金规模达到 868 亿元，较 2020Q4 的 681 亿元显著提升 187 亿元。 2015Q2 至 2020Q2，军工基 金规模占中证军工指数成分股总市值及流通市值比例基本保持稳定，分别在 3%和 6%左右波动； 2020Q3 至 2021Q1，军工基金规模占中证军工总市值及流通市值比例 显著提升，并于 2021Q1 分别达到 6.36%和 14.94%。 从主动基金和被动基金的占比来看， 2015-2020H1 军工主题基金（主动型）合计规 模与军工指数基金（被动型）合计规模大致在 1:3 到 1:4 比例区间； 2020Q3 开始， 军工主题基金占比持续增长，并于 2021Q1 达到 48%，表明近两年军工基金配置资 金对主动选股的要求显著提升。 图表 10、 近年来军工基金规模与中证军工指数走势（亿元） 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：右轴为中证军工指数涨跌幅 图表 11、 近年来 军工基金规模占中证军工总市值及流通市值比例（亿元） 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：右轴为基金规模占比市值比例 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20 14 -06 -30 20 14 -09 -30 20 14 -12 -31 20 15 -03 -31 20 15 -06 -30 20 15 -09 -30 20 15 -12 -31 20 16 -03 -31 20 16 -06 -30 20 16 -09 -30 20 16 -12 -31 20 17 -03 -31 20 17 -06 -30 20 17 -09 -30 20 17 -12 -31 20 18 -03 -31 20 18 -06 -30 20 18 -09 -30 20 18 -12 -31 20 19 -03 -31 20 19 -06 -30 20 19 -09 -30 20 19 -12 -31 20 20 -03 -31 20 20 -06 -30 20 20 -09 -30 20 20 -12 -31 20 21 -03 -31 被动指数型 主动型基金 中证军工指数 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 5000 10000 15000 20000 25000 20 14 -06 -30 20 14 -09 -30 20 14 -12 -31 20 15 -03 -31 20 15 -06 -30 20 15 -09 -30 20 15 -12 -31 20 16 -03 -31 20 16 -06 -30 20 16 -09 -30 20 16 -12 -31 20 17 -03 -31 20 17 -06 -30 20 17 -09 -30 20 17 -12 -31 20 18 -03 -31 20 18 -06 -30 20 18 -09 -30 20 18 -12 -31 20 19 -03 -31 20 19 -06 -30 20 19 -09 -30 20 19 -12 -31 20 20 -03 -31 20 20 -06 -30 20 20 -09 -30 20 20 -12 -31 20 21 -03 -31 中证军工总市值 中证军工流通市值 基金规模占中证军工总市值比例 基金规模占中证军工流通市值比例 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 近 5 年来，军工基金中机构持有与个人持有比例整体呈现出机构持有比例整体呈 现上升趋势。截止 2020 年 12 月 31 日，军工基金机构投资者持仓占比为 33.04%。 军工基金个人持有金额与中证军工指数走势持续呈正相关，反映出个人投资者仍 是中证军工指数的重要驱动力量。 图表 12、 近年来军工基金机构和个人占比与中证军工指数走势 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：右轴为中证军工指数涨跌幅 图表 13、 近年来 军工基金机构和个人金额与中证军工指数走势（亿元） 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：右轴为中证军工指数涨跌幅 2021Q1军工基金规模增量规模近 200亿元，期间中证军工指数 调整 幅度达 -16.07%， 表明 2021Q1 期间军工基金部分增量资金持仓成本较高，可能对后续军工板块持 续上行造成阶段性压力。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20 14 -06 -30 20 14 -12 -31 20 15 -06 -30 20 15 -12 -31 20 16 -06 -30 20 16 -12 -31 20 17 -06 -30 20 17 -12 -31 20 18 -06 -30 20 18 -12 -31 20 19 -06 -30 20 19 -12 -31 20 20 -06 -30 20 20 -12 -31 机构占比 个人占比 中证军工指数 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 200 400 600 800 20 14 -06 -30 20 14 -12 -31 20 15 -06 -30 20 15 -12 -31 20 16 -06 -30 20 16 -12 -31 20 17 -06 -30 20 17 -12 -31 20 18 -06 -30 20 18 -12 -31 20 19 -06 -30 20 19 -12 -31 20 20 -06 -30 20 20 -12 -31 机构金额 个人金额 中证军工指数 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业投资策略报告 2、 2020 年报及 2020Q1： 新型军机产业链及军工电子元器件 业绩显著加速 2.1、 横向行业比较军工业绩增速突出 2020 年国防军工（中信）板块共实现营业收入 3503.81 亿元、归母净利润 227.78 亿元。营收、归母净利润分别同比减少 0.52%、增长 79.92%，在 29 个行业中分别 排名第 22、第 6。 2020Q1/Q2/Q3/Q4 国防军工板块共实现营业收入 513.39/886.23/810.54/1293.64 亿 元 ， 分 别 占 全 年 的 14.65/25.29/23.13/36.93% ； 归 母 净 利 润 53.96/57.61/46.54/66.67 亿元，分别占全年的 23.69/25.29/21.75/29.27%。营 收、归母净利润同比增速分别为 -18.50/-2.17/10.24/3.42% 、 172.88/- 5.97/80.3/268.7%。 2021Q1 国防军工板块共实现营业收入 727.79 亿元，占 2020 年全年的 20.77%，占 2019 年全年的 20.66%；归母净利润 57.44 亿元，占 2020 年全年的 25.22%，占 2019 年全年的 45.37%。营收、归母净利润同比增速分别为 41.76%、 6.44%，环比 增速分别为 -43.74%、 -13.85%，与 2019Q1 相比增速分别为 15.53%、 190.46%，两 年年化增速分别为 7.49%、 70.43%。 截至 2020 年 12 月 31 日，板块总市值 20061.34 亿（在 A 股中占比 2.34%），市盈 率（ TTM，中值，剔除负值） 77.63 倍，分别排名第 16、第 1， 2020 年全年国 防军 工（中信）指数上涨 75.72%，涨幅排名第 4。 截至 2021 年 3 月 31 日，板块总市值 16378.53 亿（在 A 股中占比 1.93%），市盈 率（ TTM，中值，剔除负值） 61.76 倍，分别排名第 18、第 2， 2021 年一季度国防 军工（中信）指数下跌 18.60%，涨幅排名第 30。 相对其它行业，军工行业的优势在于长期成长确定性。基于我国国防和军队建设 目标，我们判断未来 5-10 年军工行业仍将保持较高增速。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业投资策略报告 图表 14、 2020 年国防军工板块营业收入同比增速行业比较 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 15、 2021Q1 国防军工板块营业收入同比增速行业比较 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 16、 2020 年国防军工板块归母净利润同比增速行业比较 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -0.52% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 综 合 金 融 计 算 机 电 力 设 备 及 新 能 源 农 林 牧 渔 电 子 有 色 金 属 建 筑 银 行 轻 工 制 造 医 药 房 地 产 钢 铁 基 础 化 工 综 合 非 银 行 金 融 机 械 煤 炭 建 材 食 品 饮 料 商 贸 零 售 电 力 及 公 用 事 业 国 防 军 工 汽 车 家 电 通 信 消 费 者 服 务 交 通 运 输 纺 织 服 装 传 媒 石 油 石 化 41.76% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 综 合 金 融 计 算 机 农 林 牧 渔 汽 车 电 力 设 备 及 新 能 源 建 材 电 子 轻 工 制 造 消 费 者 服 务 钢 铁 有 色 金 属 建 筑 机 械 基 础 化 工 综 合 家 电 国 防 军 工 电 力 及 公 用 事 业 商 贸 零 售 医 药 房 地 产 纺 织 服 装 煤 炭 食 品 饮 料 传 媒 通 信 交 通 运 输 石 油 石 化 非 银 行 金 融 银 行 79.92% -900% -600% -300% 0% 300% 600% 有 色 金 属 基 础 化 工 电 力 设 备 及 新 能 源 计 算 机 通 信 国 防 军 工 机 械 电 子 农 林 牧 渔 医 药 电 力 及 公 用 事 业 食 品 饮 料 建 材 轻 工 制 造 家 电 建 筑 钢 铁 银 行 纺 织 服 装 煤 炭 非 银 行 金 融 汽 车 房 地 产 石 油 石 化 商 贸 零 售 消 费 者 服 务 交 通 运 输 传 媒 综 合 综 合 金 融 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业投资策略报告 图表 17、 2021Q1 国防军工板块归母净利润同比增速行业比较 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 18、国防军工板块总市值（亿元）行业比较（ 20210521 收盘） 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 19、国防军工板块市盈率（ TTM，剔除负值）行业比较（ 20210521 收盘 ） 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 6.44% -1000% -500% 0% 500% 1000% 汽 车 有 色 金 属 钢 铁 基 础 化 工 商 贸 零 售 机 械 电 子 电 力 设 备 及 新 能 源 纺 织 服 装 轻 工 制 造 家 电 通 信 建 材 传 媒 医 药 综 合 金 融 建 筑 电 力 及 公 用 事 业 煤 炭 综 合 食 品 饮 料 非 银 行 金 融 农 林 牧 渔 国 防 军 工 银 行 房 地 产 消 费 者 服 务 石 油 石 化 交 通 运 输 计 算 机 16,556 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 银行 医药 食品饮料 电子 非银行金融 电力设备及新能源 基础化工 机械 计算机 汽车 交通运输 电力及公用事业 石油石化 有色金属 房地产 家电 农林牧渔 国防军工 建筑 传媒 通信 建材 消费者服务 钢铁 轻工制造 煤炭 商贸零售 纺织服装 综合 综合金融 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 消费者服务 国防军工 食品饮料 计算机 医药 电子 电力设备及新能源 有色金属 基础化工 机械 通信 轻工制造 汽车 商贸零售 农林牧渔 传媒 家电 综合 综合金融 纺织服装 电力及公用事业 交通运输 非银行金融 建材 钢铁 石油石化 煤炭 房地产 建筑 银行 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业投资策略报告 图表 20、 A 股各板块年初至今涨跌幅比较 %（中信行业类， 20210521 收盘 ） 资料来源： wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、军品占比过半 74 个标的统计： 行业景气向上 国防军工（中信）板块 85 个军工标的中有相当一部分军品收入占比较低，如航天 科技、航天晨光、 *st 集成等为资产注入驱动型标的；中国重工、中船防务、金信 诺、炼石航空等军品收入占比相对偏低。此外部分军工标的尚未纳入国防军工（中 信）板块。为了更加客观的反映军工行业的整体及细分领域的变化趋势，我们将 研究对象聚焦于军品收入或者利润占比过半且 2020 年口径未发生重大变化的 74 个标的。 74 个标的 2020年共实现营业收入 2764.01亿元，归母净利润 231.49亿元，营收、 归母净利润分别同比增长 10.80%、 31.41%。 与“十三五”前四年相比，呈现大幅 提速趋势。 74 个标的营收、归母净利润同比增速中位数分别为 13.29%、 23.17%。 74 个标的 2020Q1/Q2/Q3/Q4 共实现营业收入 427.42/678.86/662.79/994.91 亿 元 ， 分 别 同 比 -1.19%/+11.73%/+37.57%/+3.33% ； 归 母 净 利 润 27.62/65.22/53.67/84.96 亿元，分别同比 +28.12%/+32.59%/+61.16%/+20.31%。 74 个标的营收同比增速中位数分别为 -5.70%/14.03%/28.35%/20.76%；归母净利 润同比增速中位数分别为 1.36%/13.71%/41.16%/26.75%。 74 个标的 2021Q1 共实现营业收入 570.69 亿，归母净利润 53.08 亿。营收、归母 净利润分别同比增长 33.52%、 92.18%，较 2019Q1 分别同比增长 31.93%、 146.23%， 年化增速分别为 14.86%、 56.92%。 74 个标的营收、归母净利润同比增速中位数分 别为 55.92%、 87.42%。 -18.64 -25.00 -20.00 -1