化工行业2021年中期策略报告：周期景气有望持续产业变革趋势孕育成长新机遇.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 industryId 化工 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS 评级 2020A 2021E 万华化学 3.20 6.79 买入 华鲁恒升 1.11 3.28 买入 扬农化工 3.90 4.88 买入 中国巨石 0.69 1.40 审慎增持 桐昆股份 1.24 2.64 审慎增持 联化科技 0.12 0.69 审慎增持 华峰化学 0.49 1.10 审慎增持 新和成 1.66 1.84 审慎增持 东方盛虹 0.07 0.41 审慎增持 恒力石化 1.91 2.35 审慎增持 卫星石化 1.52 3.20 审慎增持 龙蟒佰利 1.13 1.87 审慎增持 荣盛石化 1.08 1.85 审慎增持 利尔化学 1.17 1.38 审慎增持 万润股份 0.56 0.77 审慎增持 福斯特 2.03 2.39 审慎增持 新宙邦 1.26 1.74 审慎增持 雅克科技 0.89 1.41 审慎增持 relatedReport 相关报告 2021 年年度投资策略：黎明 曙光已现，把握行业龙头周期与 成长共振 2020-11-10 emailAuthor 分析师： 张志扬 S0190520010003 、 uthor 研究助理： 张勋 刘梦岚 投资要点 summary 疫情影响渐弱，化工品下游需求修复，行业迎景气。 2020年上半年，全球 经济受疫情冲击大幅下滑；随后全球逐步复工复产，海外各国颁布强有力 的财政与货币政策刺激经济。在需求拉动下，国内化工行业进入景气复苏， 多个化工品价格与价差自历史底部区域上涨至景气区间。 2020 年下半年 以来，化工企业营收、利润同比大幅增长。 供需紧平衡格局未变，看好周期景气持续；产业迎接变革，拥抱新材料高 成长机遇 。 （ 1） 需求端：海外政策刺激继续发挥作用，化工品下游 需求 复苏有望持 续 。 新冠疫情以来，海外各国颁布强力刺激计划，当前政策刺激仍在继续， 以美国为代表的全球房地产持续景气，汽车、纺服等下游仍有修复空间； 且随着新冠肺炎疫苗普及度提升，疫情的负面影响将继续减弱，化工品下 游需求复苏有望持续 。 （ 2） 供给端 ： 现有产能开工率提升有 限，新产能 增速继续趋缓 ，新增供 给有限；安环趋严 +“双碳”目标加速供给侧优化，产能向龙头 集中 。 现 有产能开工率弹性方面，当前全球化工品生产基本已恢复正常，未来开工 率提升有限。新增产能方面，疫情导致海外化企资本支出减少，国内化企 资本开支继续放缓，短期内化工品产量大幅提升可能性较小，供需紧平衡 有望维持。此外，国内安环监管趋严、“双碳”目标确立，预计未来行业产 能扩张较 2012 年以后的“后金融危机时期”更有序，产能有望加速向龙 头集中 。 （ 3） 产业 变革机遇 ： 关注进口替代、消费升级以及政策驱动三大趋势所 带来的产业变革机遇 。 近年来全球贸易不确定性增加，国内部分高进口依 存度的关键材料迎国产替代机遇。当前国内部分化工品 下游正值消费升级 机遇，需求或维持高增长。此外，为保护环境、实现“双碳”目标，国内 政策驱动产业更迭，新能源产业链、尾气催化等相关化工品成长空间广阔。 投资策略： 建议 从 四 类主线着手，把握 2021年 下半年 化工行业投资机会 。 （ 1） 中长线继续 锁定 产业格局重塑关键力量 。 安环趋严、“双碳”目标明 确，具备一体化、规模化、低成本优势的领先企业护城河持续强化：万华 化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及东方盛虹等大炼化标的。 （ 2） 把握 供需紧平衡 的化工品周期 继续景气 机遇 。 当前化工品下游需求 仍在持续向好，供给增量有限，把握化工品供需紧平衡、周期景气持续机 遇。关注涤纶长丝、氨纶等化纤产品，钛白粉、 PVC等 地产（后）周期产 业链相关化工品，以及供需格局趋好的醋酸等化工品 。 （ 3） 粮食等农作物涨价，有望刺激农化品需求。 农药产品赛道加剧分化， 强者恒强；化肥行业供给侧改革推进，单质肥（尿素、磷肥）和复合肥格 局持续改善，化肥提质增效标准下新型肥料需求有望增长 。 （ 4） 进口替代、 消费升级与 政策驱动 ， 产业变革 趋势促新材料 成长机遇 。 进口替代：半导体材料、 OLED等显示材料；消费升级：添加剂（代糖、 饲用添加剂）；政策驱动：锂电、光伏等新能源材料、尾气催化材料等 。 重点公司： 万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、 桐昆股份、 华峰 化学 、 东方盛虹 、 恒力石化、卫星石化、 龙蟒佰利 、 荣盛石化、 利尔化学、 万润股份 、福斯特 、新宙邦 、雅克科技 等 。 风险提示： 疫情 再 次爆发导致 宏观经济趋弱的风险、环保政策执行力度不及预 期的风险、贸易摩擦持续恶化的风险、化工产品价格大幅波动的风险。 title 周期景气有望持续， 产业变革趋势孕育成长新机遇 化工行业 2021年中期策略报告 createTime1 2021年 6月 15日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、 行业回顾：全球经济进入疫情后恢复期，化工行业迎景气 . - 6 - 复苏为 “后疫情时期 ”主旋律，全球经济持续向好 . - 6 - 全球化工行业运行情况回顾：产能利用率已恢复至正常水平，化工企业盈 利景气 . - 8 - 2、 行业展望：周期品供需有望进一步趋紧；成长新机遇依然可期 . - 16 - 周期品：需求复苏有望持续，新增供给未至，供需或进一步趋紧 . - 16 - 农化：相关作物价格触底回升，关注农药、化肥投资机会 . - 28 - 精细化工品与新材料：全球竞争新变局与产业发展新机遇 . - 30 - 3、 投资策略 . - 41 - “双碳 ”目标确立，强者恒强趋势愈发明确，关注化工核心资产 . - 41 - 供需格局继续向好，周期景气有望持续，关注涤纶长丝、氨纶等化纤产品、 钛白粉等地产产业链产品、醋酸等供需格局趋好的化工品 . - 49 - 农化：农药产品赛道加剧分化， “三磷整治 ”优化化肥行业格局 . - 56 - 空间广阔的成长新势力 . - 58 - 4、 重点公司 . - 65 - 5、 风险提示 . - 65 - 化工行业景气度与 GDP增速趋势一致 . - 6 - 全球主要经济体 GDP增速自底部迎修复 . - 7 - 全球主要国家制造业 PMI持续景气 . - 7 - 全球主要国家零售销售已迎明显修复 . - 7 - 疫情后国内 GDP同比增速显著增长 . - 7 - 国内三大需求对 GDP的拉动向好 . - 7 - 国内 PMI持续位于荣枯线上方 . - 8 - 国内制造业新订单与出口订单已基本恢复 . - 8 - 2020年及 2021年各国化工品产量增速 . - 9 - 全球各国化工品产量同比增速情况 . - 9 - 美国化工晴雨表指数（ CAB）从底部显著恢复 . - 9 - 全球化工品上市公司营收增速（季） . - 9 - 全球化 工品上市公司净利润增速（季） . - 9 - 全球化工品上市公司 ROE（季） . - 10 - 全球化工品上市公司 ROIC（季） . - 10 - 中国化工行业企业景气指数 . - 10 - 中国化学化工行 业工业增加值累计同比增速 . - 10 - 中国化工行业 PMI . - 10 - 国内化工行业 PMI生产量指数迎来复苏 . - 10 - 中国动力煤消费量同比增速 . - 11 - 中国化工子行业 用电量当月同比增速 . - 11 - 国内多种化工品产量恢复 . - 11 - 中国化工产品价格指数 CCPI . - 11 - 中国化工上 市公司 ROE水平（年化） . - 13 - 中国化工子行业 ROE水平（年化） . - 13 - 中国化工上市公司营收同比增速 . - 13 - 中国化工子行业营收累计同比增速 . - 13 - 中国化 工上市公司毛利率 . - 13 - 中国化工子行业毛利率 . - 13 - 中国化工上市公司营业利润同比增速 . - 14 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 中国化工子行业营业利润累计同比增速 . - 14 - 中国化工上市公司存货同比增速 . - 14 - 中国化工子行业产成品存货同比增速 . - 14 - 中国化工上市公司资产负债率 . - 14 - 中国化工行业资产负债率 . - 14 - 中国化工产品价 格指数走势与兴证化工团队观点 . - 16 - 美国房屋销售处较高水平 . - 18 - 美国成屋库存位于 20年来最低水平 . - 18 - 2021年美国地产后周期产品销售景气 . - 18 - 美国家具进口需求持续景气 . - 18 - 欧洲地产同样保持景气（建筑产量，以 2015年为 100） . - 18 - 新兴市场国家地产已恢复至新高（建筑产量，以 2010年为 100） . - 18 - 中国房地产景气指数 . - 19 - 中国房地产开发投资完成额累计同比 . - 19 - 中国商品房销售面积 . - 19 - 中国商品房销售额 . - 19 - 中国房屋新开工与竣工面 积 . - 19 - 中国房屋新开工与竣工面积累计同比 . - 19 - 中国家电销量恢复情况较好 . - 20 - 国内家具企业于订单情况景气度较好 . - 20 - 美国汽车销量仍亟待恢复 . - 20 - 欧洲汽车销量仍亟待恢复 . - 20 - 日韩乘用车市场已迎来恢复 . - 21 - 新兴国家乘用车 市场迎来回复 . - 21 - 中国乘用车产销量同比增速情况 . - 21 - 中国乘用车产销量情况 . - 21 - 2021年以来发达国家零售市场迎来修复 . - 22 - 新兴市场零售销售情况恢复较好 . - 22 - 发达国家纺服销售受到冲击后修复 . - 22 - 新兴市场国家纺服销售迎来修复 . - 22 - 2020年国内服装鞋帽业零售额同比下滑 . - 23 - 2020年 Q3以来国内纺服消费持续修复 . - 23 - 2020年底欧洲化工品生产已基本恢复正常 . - 24 - 美国化工品生产已基本恢复正常 . - 24 - 全球化工品上市公司资本开支（季） . - 24 - 全球化 工行业资本支出预测 . - 24 - 基础化工行业上市公司资本开支同比增速 . - 25 - 石油石化上市公司资本开支同比增速 . - 25 - 中国化 工行业固定资产投资完成额增速 . - 25 - 国内规上化工企业数量持续减少 . - 26 - 不同碳排放配额要求下，领先企业均能获得更高的优势 . - 26 - 基础化工行业在建工程按市值分布情况 . - 27 - 基础化工行业在建工程按净资产分布情况 . - 27 - 当前化工板块估值（ PB）有所回升 . - 28 - 2021年 Q1基础化工板块基金重仓仍低配 . - 28 - 玉米、大豆等粮食价格从底部回升 . - 28 - 国际油 价从底部回升 . - 28 - 我国化学农药原药产量 . - 29 - 农药价格指数在 2019年回落至底部 . - 29 - 单质肥价格 . - 30 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 复合肥产品价格 . - 30 - 国内复合肥产量 . - 30 - 复合肥产能 . - 30 - 2008年 以来全球贸易发展趋缓 . - 32 - 糖尿病问题日益严重 . - 34 - 传统糖类替代空间巨大 . - 34 - 全球香精香料市场规模将进一步扩大 . - 35 - 食品香 精下游结构 . - 35 - 光伏发电在全球电力中所占份额 . - 36 - 2019年新增光伏装机容量中国占比 26% . - 36 - 光伏发电电价逐年降低 . - 36 - 19年光伏发电稳居全球净增发电容量第一 . - 36 - 全球新能源乘用车销量快速增长 . - 38 - 中国新能源汽车发展迅速 . - 38 - 全球动力电池装机量保持增长 . - 39 - 中国动力电 池装机量保持增长 . - 39 - 外部冲击下国内化工行业格局重塑进程或加快 . - 41 - 汽油 -原油价差 . - 47 - 柴油 -原油价差 . - 47 - 国内炼厂平均规模对比 . - 47 - 单装置规模增加单位投资额下降 . - 48 - 单装置规模增加单位能耗下降 . - 48 - 新建 PX装置准入能耗下降 . - 48 - 新建乙烯 装置准入能耗下降 . - 48 - 涤纶长丝开工处于较高位置 . - 50 - 2021年涤纶长丝产量维持高位 . - 50 - 涤纶 长丝价格与价差扩大 . - 50 - 氨纶行业产能集中度不断提升 . - 51 - 近年来氨纶开工率持续维持高位 . - 52 - 2021年氨纶月产量持续维持在较高水平 . - 52 - 氨纶库存处近年来最低水平 . - 52 - 氨纶价格与价差自 2020年 Q4持续扩大 . - 52 - 2018年钛白粉厂家 CR6达 58% . - 53 - 国内钛白粉价格 /价差走高 . - 53 - 国内醋酸年度产能及产能利用率 . - 54 - 国内醋酸年度产量及表观消费量 . - 54 - 国内醋酸价格 /价差处于较景气位置 . - 55 - 全球半导体材料市场结构（ 2018年） . - 58 - 中国大陆半导体材料规模保持增长 . - 58 - 全球半导体材料市场规模短期波动 . - 58 - LCD市场和 AMOLED市场规模 . - 60 - 全球 OLED终端材料需求 . - 60 - 2019年公司 EVA胶膜市占率达 50%. - 62 - 2019年公司 POE胶膜市占率达 65% . - 62 - 预计 2021年底福斯特 EVA胶膜产能将达到 13.9亿平方米 . - 62 - 表 1、 重点跟踪化工产品价格与价差（截至 2021年 6月 11 日） . - 11 - 表 2、 2021年 Q1主要化工子行业上市公司财务状况 . - 15 - 表 3、 海外实施强力财政与货币政策刺激经济 . - 17 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 表 4、 全球化下各国化学品贸易往来密切（ 2018） . - 31 - 表 5、 半导体材料国家扶持政策梳理 . - 32 - 表 6、 半导体产业的地方扶持基金 . - 33 - 表 7、 2019-2021年中国高世代液晶面板生产线与投产情况 . - 33 - 表 8、 合成甜味剂相关性能比较 . - 34 - 表 9、 饮料成本比较（蔗糖 /安赛蜜 /三氯蔗糖） . - 34 - 表 10、 疫情以来的国内加大新能源车相关政策扶持力度 . - 37 - 表 11、 2020年以来海外国家对电动车的刺激政策 . - 38 - 表 12、 2018-2020年全球动力电池企业装机量排名 . - 39 - 表 13、 轻型车（第一车型）国 比国 、欧 更为严格 . - 40 - 表 14、 涤纶长丝新增产能情况（截至 2020年末） . - 50 - 表 15、 2021年氨纶新增产能有限且主要在龙头手中（截至 2020年末） . - 51 - 表 16、 2015年以来海外钛白粉产能持续退出 . - 53 - 表 17、 部分中国轮胎企业海外建厂概况 . - 55 - 基础化工行业重点 公司 盈利预测与估值表（ 2021年 6月 11 日） . - 65 - 石油石化行业重点 公司 盈利预测与估值表（ 2021年 6月 11 日） . - 65 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 报告正文 1、 行业回顾 ：全球 经济 进入疫情后 恢复 期 ， 化工 行业 迎 景气 复苏 为 “后疫情时期” 主旋律 ， 全球经济 持续 向好 化工品是最重要的制造业原材料之一，下游涉及经济活动的方方面面。一般而言， 化工品需求增速总是与 GDP增速正相关 。 2020年以来，新冠肺炎疫情爆发， 国内与全球经济先后 受到冲击 ，随后 国内通过 科学防疫抗疫， 经济活动率先步入正轨 ；海外 国家和地区则通过强有力的财政与 货币政策刺激， 推进经济复苏。 尤其是进入 2021年后，随着疫苗的研制成功并逐 步普及，疫情对大部分国家和地区的影响进一步消退，经济活动 逐步 恢复 ， 全球 化工品需求呈现出先跌后涨的趋势 。 海外国家 ： “后疫情时期” GDP、 PMI、 社会零售总额 增速 等 宏观经济指标迎 来 改善 从主要国家的经济数据来看， 2020 年 Q1 和 Q2 全球主要经济体 GDP、 PMI、社 会零售总额同比增速 均创下十年来最低水平。其中美国与欧元区为代表的发达国 家 2020 年 Q2 的 GDP 增速跌落至 -20%左右 ，以印度和巴西为代表的新兴市场同 样大幅衰退， 全球主要经济体 PMI数据均大幅跌落至荣枯线以下 ， 社会 零售总额 同比增速跌至 -20%以下 。 2020年 Q3以来，主要经济体 GDP、 PMI、社零增速 均 明显 从 Q2底部迈向复苏 。 其中 中国、美国、印度等多国 GDP同比 增速 转正，主要经济体 PMI自 2020年 Q3 以来也持续位于荣枯线上方，社会零售总额同比增速同样迎来 显著 改善 。 化工行业景气度与 GDP增速 趋势一致 资 料来源： ACC， Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 注： CAB为 ACC编制指数，名为“ 化学活动晴雨表 ”，其中编制中参考了 化 工品 开工情况、化 工 企业 库存 情况、 化 工 品价格 情况、化工品 下游存货 情况、以及 建筑许可和 ISM PMI新订单等 宏观指标。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 全球主要经济体 GDP增速自底部迎修复 资料来源： Wind， IHS， 兴业证券经济与金融研究院整理 国内： 科学防疫带来 经济 率先恢复 ， 宏观 经济同比快速增长 2020年 Q2开始 国内 GDP增速转正， 2020年 Q3至今 GDP三大需求全部 保持 正 增长 ，其中消费贡献增长强势 。 2020年 Q1，在疫情影响下，国内经济受到严重冲 击，一季度 GDP 增速下跌至 -6.8%。 通过科学防疫，国内疫情先于海外得到有效 控制，伴随经济活动回归正常， 2020年 Q2以来 GDP增速转正。 三大需求 分项 对 于 GDP 的拉动也均于 2020 年 Q3 全部转正 ，其中最终消费支出贡献增长最为明 显， 资本形成总额 与 出口情况亦实现 持续 增长。 全球 主要国家 制造业 PMI持续景气 全球 主要国家 零售 销售 已迎 明显修复 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理计算 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 疫情后 国内 GDP同比 增速显著增长 国内 三大需求对 GDP的拉动 向好 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 PMI方面，受益于 国内经济 最早 正常化 以及 海外需求 在政策刺激下持续 向好，国 内制造业 PMI 持续位于荣枯线上方 。 受益于国内经济最早正常化， 国内 PMI 自 2020年 3月 开始 景气回升， 而后随着海外国家政策刺激带动需求向好，国内制造 业 PMI持续位于 枯荣线上方 景气运行 。 其中 新订单及在手订单 PMI 亦 从 2020 年 3 月开始好转，产成品库存 下降； 虽然 新出口订单 PMI 因 海外 疫情 影响 恢复 有所 滞后 ， 但同样在 2020 年 Q3 回 到 枯荣 线上方 并保持景气 （ 仅 2021年 2月因春节影响 短暂回落至荣枯线下方 ） 。 全球化工 行业运行情况 回顾： 产能利用率 已 恢复 至正常水平 ， 化 工 企业 盈利 景气 1.2.1 海外化工 行 业 运行情况 回顾 ： 当前 全球化工品生产 基本已 恢复 正常，企业 盈利情况大幅改善 全球化工品产能利用率在 2020 年受到 疫情 冲击后下滑，当前随 着疫情缓解与 需 求回暖 ，全球化工品 产能利用率 回升。 根据 ACC 数据， 由于 疫情冲击， 2020 年 全球化工品产量同比下降 2.6%，其中 2020 年 3 月全球化学工业的产能利用率仅 为 76.9 ，创下 2009年 4月以来的最低水平 。 2020年下半年以来， 需求复苏 带动 化工品 产量提升 ，除日本化工品生产复苏滞后 外，其余国家和地区化工品生产均在 2020 年 Q3 迎来修复 。 根据 ACC 预测 ， 随 着全球范围内疫苗 接种推进， 疫情影响将进一步 减弱 ， 预计 2021年全球化工品产 量同比增长 3.9%。 而从 ACC披露数据 来看 ， 2021年 1月以来全球化工品行业产 能利用率均持续高于长周期（ 1987-2019）的平均水平（ 86.3% ），全球化工行业供 给端的生产 已 基本恢复正常。 国内 PMI持续位于 荣枯线上方 国内制造业 新 订单 与出口订单 已 基本恢复 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 企业层面 来 看， 2021年全球化企营收同比 增速转正，盈利能力大幅提高 。 2019年， 受到 全球宏观经济增速放缓的影响，全球化 企 营收与净利润同比下滑 ； 2020年 上 半年，新冠疫情蔓延 ， 全球经济受到冲击， 全球化工品上市公司营收和净利润 增 速同比再度下降 。 2020年下半年 以来 ， 下游需求回暖支撑化企盈利水平 回升 。 2021 年 Q1， 经济形势继续向好，同时 由于 上年同期低基数效应，全球大宗化学品和特 种化学品上市公司的营收和净利润实现同比显著上涨， ROE 和 ROIC 同比增加 。 2020年 及 2021年 各国化工品产量增速 全球各国化工品产量同比增速 情况 资料来源： BASF， ACC， 兴业证券经济与金融研究院整理 *不包含药物类 资料来源： ACC， 兴业证券经济与金融研究院整理 *包含药物类 美国化工 晴雨表 指数 （ CAB） 从底部显著恢复 资料来源： ACC， 兴业证券经济与金融研究院整理 全球化工品上市公司营收增速 （ 季 ） 全球化工品上市公司 净利润 增速 （季） 资料来源： Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Bloomberg， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 1.2.2 中国 化工业运行情况回顾 ： 多个子行业正处景气 ， 量价 齐 升 助力企业盈利 大幅改善 自 2018年起，化工行业 景气 进入 下行 。 2020年 Q1，受新冠疫情冲击所带来的需 求进一步减弱以及停工停产等封锁措施影响，行业景气跌至底部。但随着国内疫 情防控持续向好所带来的国内需求好转以及欧美国家强力货币和财政刺激政策所 带来的海外需求复苏，化工行业景气不断回升。 具体来看， 国内 化工行业 PMI （ CCPMI）自 2020 年 6 月以来，仅 2021 年 2 月由于春节假期 下 滑至荣枯线下 方，其余 10个月均位于荣枯线上方 ，生产量 、 采购量 与新订单 指数持续景气，带 动 化学化工行业工业增加值同比 高增长。 全球化工品上市公司 ROE（季） 全球化工品上市公司 ROIC（季） 资料来源： Bloomberg， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Bloomberg， 兴业证券经济与金融研究院整理 中国化工行业企业景气指数 中国化学化工行业工业增加值 累计 同比增速 资料来源：国家统计局， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家统计局， 兴业证券经济与金融研究院整理 中国化工行业 PMI 国内化工行业 PMI生产量指数迎来复苏 资料来源：中国物流与采购联合会危化品物流分会，摩贝（上 海）生物科技有限公司， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国物流与采购联合会危化品物流分会，摩贝（上 海）生物科技有限公司， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 2020年下半年起 国内化工行业产量 同比持续提升，产品价格 /价差总体显著提升。 从化工产业产量指标来看， 2020年下半年以来，受下游需求 恢复所带动，中国主 要化工品产量总体上呈现同比 持续 提升趋势 ； 化工产业用电量、动力煤同比增速 亦持续提升。从价格 /价差角度看，化工品价格整体上持续上行，价差亦有显著改 善，部分产品价格 /价差已经恢复至历史相对景气区间。 中国动力煤消费量 同比增速 中国化工子行业用电量当月同比 增速 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家统计局 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 国内多种 化工品产量 恢复 中国化工产品价格指数 CCPI 资料来源：国家统计局， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：化工在线， 兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、 重点跟踪化工产品价格与价差 （截至 2021年 6月 11日） 产品价格涨幅榜 一个月涨幅 一个季度涨幅 一年涨幅 产品 涨幅 产品 涨幅 产品 涨幅 液氮 (江苏 ) 103% 液氧 (陕西 ) 223% 英国 NBP 现货 439% 液氧 (江苏 ) 45% 液氧 (江苏 ) 196% 德国 GPL 现货 423% 液氧 (广东 ) 42% 液氮 (江苏 ) 150% 英国 NBP 现货 (远期合约 ) 375% 液氮 (广东 ) 39% 液氧 (河北 ) 100% 六氟磷酸锂 289% 无烟煤 (Q6500,晋城 ) 37% 三元材料电解液 92% 邻硝基氯化苯 283% 三元材料电解液 36% 磷酸铁锂电解液 79% 醋酸 (华东 ) 249% 双甘膦 (98%,华东 ) 36% 玉米（国际现货价） 71% 丁二烯 (韩国 FOB) 230% 液氧 (陕西 ) 33% 草甘膦 (华东 ) 58% 液氯 (山东 ) 186% 黄磷 (国内 ) 32% 六氟磷酸锂 58% 液氮 (江苏 ) 168% 磷酸 (华东 ) 28% 液氮 (陕西 ) 57% 正丁醇 (华东 ) 164% 液氯 (山东 ) 25% 液氧 (广东 ) 48% 醋酸丁酯 (华东 ) 157% 草甘膦 (华东 ) 22% 烟煤 (Q5500,山西优混 ) 47% 己二胺 (国内 ) 152% 尿素 (山东 ) 21% 双甘膦 (98%,华东 ) 46% 硫酸 (98%,长三角 ) 152% 液氨 (山东 ) 19% 氯化钾 (温哥华 ) 44% 醋酸乙烯 (华东 ) 151% 硝酸铵 (陕西 ) 19% 磷矿石 (30%,贵州 ) 42% 硫磺 (镇江港 ) 142% 六氟磷酸锂 19% 德国 GPL 现货 41% PTMEG(2000,华东 ) 142% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业投资策略报告 化工企业盈利 同比显著提升 ， 资产负债率下行 ，经营情况改善 从财务数据来看， 2021年 Q1企业经营活动显著回暖，化工企业产品出货情况良 好，盈利同比大幅提升。 我们分析了 中信行业分类中 基础化工和石油石化 上市公 司（样本 随新上市企业 滚动更新 ，剔除主营业务已变更的上市公司 ） 的财务数据， 并将结果和国家统计局的化工子行业经济指标对比。 2021 年 Q1 国内化工行业延续 2020 年下半年以来的恢复态势 ： 全部 化工 规上企 业 ROE（ 此 ROE中“净利润”为营业利润 ） 持续 提升；营收方面，基础化工上市 公司营收累计同比自 2020年 Q2转正以来同比 增速 持续扩大 ，石油石化上市公司 同比增速则 维持在 20%左右 ；化工规上企业营收累计同比 增速 亦显著提升。 毛利 率 方面，基础化工 与 石油 石化 （不含中石油、中石化）上市公司 自 2020年 Q2开 始 回暖 ，并在 2021年 Q1进一步大幅 提升。存货方面，受益下游需求回暖，化工 上市公司存货水平 自 2020年下半年同比持续下降，销售情况改善 ； 2021年以来， 由于 需求较好产量提升以及 原材料涨价导致成本上升等原因，存货同比有所增加 。 对比上市公司和化工行业所有规上企业 来看， 以基础化工行业为例，在经历了“疫 情冲击 -需求复苏”这一过程后，基础化工上市公司较化工行业全行业规上企业的 氯化钾 (温哥华 ) 19% 液氩 (河北 ) 41% 磷酸铁锂电解液 142% 冶金焦（一级，华北） 18% 硝酸铵 (陕西 ) 38% 四氢呋喃 THF(大陆货 ,华东 ) 136% 中国 LNG 现货 (华北 ) 18% 液氨 (山东 ) 37% BDO(华东 ) 135% 煤焦油 (华东 ) 17% 硫酸 (98%,长三角 ) 37% 碳酸锂 (工业级 ,四川 ) 133% 产品价差涨幅榜 一个月涨幅 一个季度涨幅 一年涨幅 产品 涨幅 产品 涨幅 产品 涨幅 乙二醇 -乙烯价差 514% PTMEG-BDO 价差 820% 丙烯腈 -丙烯 -合成氨价差 8270% MTBE 气分醚化法价差 206% 草甘膦甘氨酸法价差 161% MTBE 气分醚化法价差 1284% PTMEG-BDO 价差 71% 草甘膦 IDA 法价差 136% 草甘膦 IDA 法价差 675% 丁二烯 -醚后 C4 价差 65% PMMA-MMA 价差 115% 丁二烯 -醚后 C4 价差 627% PVC 电石法价差 63% 尼龙 6-己内酰胺价差 107% BDO 顺酐法价差 538% PVA-电石价差 58% 亚洲 Minas321 价差 84% 三聚氰胺 -尿素价差 497% 尼龙 6-己内酰胺价差 42% 烷基化汽油 -碳四原料气价差 71% 异辛醇 -丙烯价差 420% 丙烯酸甲酯 -丙烯酸价差 42% 醋酐 -醋酸价差 68% 双酚 A-苯酚 -丙酮价差 400% 尿素 -液氨价差 41% 丙烯酸甲酯 -丙烯酸价差 63% 醋酸 -甲醇价差 352% 电石法醋酸乙烯价差 39% SAP-丙烯酸价差 58% 电石法醋酸乙烯价差 297% 碳酸二甲酯 /丙二醇联产价差 38% 尿素 -LNG 价差 54% 美湾 Brent321 价差 233% 草甘膦甘氨酸法价差 37% PX(华东 )-石脑油价差 49% 草甘膦甘氨酸法价差 220% PET 半光 -PTA-MEG 价差 35% 环氧乙烷 -乙烯价差 46% 丙烯酸丁酯 -丙烯酸价差 201% 硬泡聚醚 -环氧丙烷价差 33% 硬泡聚醚 -环氧丙烷价差 38% 乙烯法醋酸乙烯价差 197% 草甘膦 IDA 法价差 33% 硝酸铵 -液氨价差 38% 苯酐 -工业萘价差 194% 环氧乙烷 -乙烯价差 31% 液氨 -烟煤价差 30% EVA-乙烯 -醋酸乙烯价差 193% 尿素 -LNG 价差 26% PVC 电石法价差 29% BDO 电石法价差 186% 尿素 -烟煤价差 26% 聚碳酸酯 PC-双酚 A 价差 26% NPG-丙烯价差 186% 液氨 -烟煤价差 23% 尿素 -无烟煤价差 25% 丙烯酸甲酯 -丙烯酸价差 185% 聚碳酸酯 PC-双酚 A 价差 22% 醋酸 -甲醇价差 24% DMF-甲醇 -液氨价差 181% 资料来源：百川资讯，隆众资讯，卓创资讯，中纤网，环球聚氨酯，中农立华， Bloomberg， Wind， 兴业证券经济与金融 研究院整理 *化工品种类繁多且变化较快，为了在一张图上同时将尽可能多维度地展示信息，本团队设计了石油化工系列产品、基础 化工系列产品全景图，每周更新于周报价格数据库，具体数据库内容与气泡图使用方法可参见 （【兴业证券】化工品价格 价差与库存开工数据库） 。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业投资策略报告 领先优势进一步扩大， ROE、 毛利率、资产负债率等表现更佳，存货增速减少节 奏更快，表明上市公司在订单获取、产品销售等方面优于全行业规上企业。 中国化工上市公司 ROE水平（年化） 中国化工子行业 ROE水平 （年化） 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 注：因统计口径所限，此图以营业利润作为净利润以便与全 行业对比，预计实际 ROE低于图上值 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 注：因统计口径所限，此图以营业利润作为净利润，预计实 际 ROE低于图上值 中国化工上市公司营收同比增速 中国化工子行业营收累计同比增速 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 中国化工上市公司毛利率 中国化工子行业毛利率 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业投资策略报告 从子行业 （上市公司）运行情况 来看， 2021 年 Q1 所有 基础化工子行业营收均实 现 同比增长，盈利能力多数有显著提升 ；毛利率方面，除钛白粉、精细化工中间 体、橡胶制品 、农药外，其余各子行业均实现毛利率同比提升，其中氮肥、聚氨 酯、化纤等行业涨幅居前。 中国化工上市公司营业利润同比增速 中国化工子行业 营 业利润累计同比增速 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 中国化工上市公司存货同比增速 中国化工子行业产成品存货同比增速 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 中国化工上市公司资产负债率 中国化工行业资产负债率 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业投资策略报告 表 2、 2021年 Q1主要化工子行业上市公司财务状况 子行业 营业收入同比 营业利润同比 净利润同比 毛利率同比 期间费用率同比 氮肥 59.92% 531.65% 494.88% 12.75pcts -4.00 pcts 磷肥 23.73% 547.52% 2039.45% 1.75 pcts -3.59 pcts 复合肥 9.42% 108.61% 102.98% 4.00 pcts -1.81 pcts 民爆 83.18% - - 0.13 pcts 0.76 pcts 农药 20.83% 24.37% 23.74% -1.74 pcts -4.19 pcts 化纤 51.68% 802.22% 857.08% 10.53 pcts 0.16 pcts 纯碱 38.81% - - 9.07 pcts -3.15 pcts 氯碱 38.26% 216.14% 216.57% 3.70 pcts -1.65 pcts 氟化工 16.41% 938.01% 699.89% 5.54 pcts -1.03 pcts 有机硅 47.99% 225.33% 424.35% 2.91 pcts -2.01 pcts 聚氨酯 103.83% 362.48% 382.30% 11.33 pcts -3.30 pcts 钛白粉 32.89% 29.52% 30.05% -4.70 pcts -5.03 p