新材料行业2021年下半年投资策略：寻高景气子行业赛道找估值业绩匹配个股.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 新材料 行业 推荐 （ 维持 ） 寻高景气子行业赛道，找估值业绩匹配个股 风险评级： 中 高 风险 新材料 行业 2021 年 下 半年投资 策略 2021 年 6 月 16 日 投资要点： 李隆海 SAC 执业证书编号： S0340510120006 电话： 0769-22119462 邮箱： LLH 细分行业评级 半导体 材料 推荐 碳纤维 推荐 高端钛材 推荐 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 半 导体材料： 业绩高增长，估值与业绩匹配度越来越高 。 半导体材料 14 家重点上市公司统计数据： 2020年，营业总收入 145.07亿元，同比增长 23.62%；扣非归母净利润总和 9.26亿元，同比增长 40.42%。 2021年第一季 度，营业总收入 46.40亿元，同比增长 58.97%；扣非归母净利润总和 4.00 亿元，同比增长 117.26%。 2020年，中国大陆半导体材料市场规模为 97.63 亿美元，同比增长 12.00%，占全球比例为 17.7%，位居全球第二，仅次于 中国台湾地区。 由于高端产品技术壁垒高，国内企业长期研发投入和积累 不足，我国半导体材料在国际分工中多处于中低端领域，高端产品市场主 要被欧美日韩台等少数国际大公司垄断。 近三年我国芯片出口增速快于进 口增速， 2021年 1-5月，我国芯片进口额为 1599.22亿美元，同比增长 27.3%； 出口额 544.05亿美元，同比增长 31.7%。 随着我国集成电路技术的进步， 以及产能的扩张，我国集成电路进口替代取得了显著的效果，并开始全球 扩张，扩大出口，这将明显带动上游的半导体材料发展。建议重点关注： 上海新阳 （ 300236）、 雅克科技（ 002409）、晶瑞股份（ 300655）、南大光 电 (300346)、江丰电子（ 300666）、沪硅产业（ 688126）、安集科技（ 688019） 、 江化微（ 603078）、飞凯材料（ 300398）。 碳纤维： 最具价值的应用领域是航天航空 。 碳纤维 3家重点上市公司统计 数据： 2020年，营业总收入 54.17亿元，同比增长 22.5%；扣非归母净利润 总和 11.51亿元，同比增长 37.9%。 2021年第一季度，营业总收入 16.89亿 元，同比增长 29.6%；扣非归母净利润总和 4.62亿元，同比增长 31.9%。 2020 年，全球 应用于航天航空领域的碳纤维，销售量虽然只占 15.4%，但是销 售金额占 37.7%。应用于航天航空领域的碳纤维销售均价 60美元 /吨，远高 于其他应用领域的销售价格。 2020年我国碳纤维需求量为 4.89万吨，相对 2019年增长 29.1%，占全球碳纤维需求量（ 10.69万吨）的 45.7%。 2020年， 国产碳纤维产量 1.85万吨，占需求量的 37.8%。 建议关注： 光威复材 （ 300699） 、 中简科技（ 300777） 、 中航高科（ 600862） 。 高端钛材： 航空航天钛材需求 带动高端钛材需求，钛材需求结构持续优 化 。 高端钛材 3家重点上市公司统计数据： 2020年，营业总收入 84.80 亿元，同比增长 11.0%；扣非归母净利润总和 6.56亿元，同比增长 83.4%。 2021年第一季度，营业总收入 22.09亿元，同比增长 32.1%；扣非归母净 利润总和 2.33亿元，同比增长 397.8%。 近年 来，我国高端钛材应用领域 （航空航天、船舶和海洋工程）消费量占比显著提升，钛材需求结构持 续优化，带动钛材公司的发展。 建议关注： 宝钛股份（ 600456） 、西部 超导（ 688122） 、西部材料（ 002149） 。 风险 提示 ： 需求低于预期，行业政策风险 ，产品研发风险 。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 金属非金属新材料 (申万 ) 沪深 300 投 资 策 略 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 半导体材料：业绩高增长，估值与业绩匹配度越来越高 . 5 1.1 以光刻胶例：光刻胶是半导体材料皇冠上的明珠 . 7 1.2 全球主要光刻胶企业 . 11 2. 碳纤维：最具价值的应用领域是航天航空 . 21 2.1 碳纤维最具价值的应用领域是航天航空 . 24 2.2 我国碳纤维情况 . 25 2.2 我国军机升级换代加速促进高端碳纤维需求 . 27 2.3 民用飞机：大飞机即将量产，将打开一片新的蓝海 . 30 2.4 全球主要碳纤维企业 . 33 3 高端钛材：航空航天钛材需求带动高端钛材需求，钛材需求结构持续优化 . 37 4. 风险提示 . 42 插图目录 图 1：半导体晶圆制造材料市场规模占比 . 6 图 2：全球半导体材料市场规模（亿美元） . 7 图 3：全球半导体材料地区分布（ 2020） . 7 图 4：光刻胶产业链 . 8 图 5：半导体光刻胶类型及应用制程 . 9 图 6：全球光刻胶各厂商市占率情况 . 9 图 7：全球 EUV 光刻胶市场情况 . 10 图 8：东京应化业绩情况（亿日元） . 12 图 9：东京应化收入构成（ 2020） . 12 图 10：东京应化营业利润率情况 . 12 图 11： JSR 业绩情况（亿日元） . 13 图 12： JSR 收入构成（ 2020） . 13 图 13： JSR 营业利润率情况 . 14 图 14： JSR 净资产收益率情况 . 14 图 15：信越化学业绩情况（亿日元） . 15 图 16：信越化学收入构成（ 2020） . 15 图 17：信越化学营业利润率和净利润率情况 . 15 图 18：信越化学净资产收益率情况 . 15 图 19：我国近年来集成电路产业销售额维持 20%左右的增速 . 16 图 20：我国集成电路产量情况（单位：亿块） . 16 图 21：近三年我国集成电 路进口额 3000 亿美元以上，进口替代需求大 . 17 图 22：碳纤维产业链 . 22 图 23：白色的为碳纤维原丝，黑色的为碳纤维成品 . 23 图 24：碳纤维织物（ 机织物） . 23 图 25： 2020 年全球碳纤维下游需求不同行业占比情况（需求量） . 24 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 3 请务必阅读末页声明。 图 26： 2020 年全球碳纤维下游需求不同行业占比情况（销售金额） . 24 图 27： 2020 年我国碳纤维下游需求情况 . 25 图 28： 2020 年我国和全球碳纤维下游需求对比 . 26 图 29： 2020 年我国碳纤维需求中进口来源情况（按量测算） . 26 图 30：我国碳纤维主要生产企业产能情况（万吨） . 27 图 31：中美俄各类战机数量对比 . 28 图 32：我国仍有超三分之一比例作战飞 机是二代作战飞机 . 29 图 33：我国战斗机使用碳纤维复合材料比例也不断提升 . 29 图 34： C919 . 32 图 35： ARJ21 . 32 图 36：日本东丽业绩情况（亿日元） . 34 图 37：日本东丽收入构成（ 2020） . 34 图 38： 日本东丽 营业利润率情况 . 34 图 39：美国赫氏业绩情况（亿美元） . 35 图 40：美国赫氏收入构成（ 2020） . 35 图 41： 美国赫氏 毛利率和净资产收益率情况 . 35 图 42：钛合金应用领域 . 38 图 43：钛合金分类 . 39 图 44：我国钛材下游消费量结构（航空航天钛材快速增长）（吨） . 40 图 45：我国高端钛材消费量占比显著提升 . 40 表格目录 表 1：半导体材料 14家重点上市公司业绩情况（单位：亿元） . 5 表 2：半导体材料 14家重点上市公司（截至 2021-6-1） . 5 表 3：光刻胶性能指标 . 8 表 4：全球光刻胶主要企业量产和研发情况 . 9 表 5：国内布局光刻胶的上市公司 . 10 表 6： 2019 年东京应化半导体光刻胶在全球市场份额及市场排名情况（按销售量） . 11 表 7： JSR 主营业务情况 . 13 表 8：信越化学主营业务情况 . 14 表 9：碳纤维 3 家重点上市公司业绩情况（单位：亿元） . 21 表 10：碳纤维 3 家重点上市公司（截至 2021-6-11） . 21 表 11： 碳纤维按照丝束大小分类 . 22 表 12：碳纤维按照拉伸强度及模量分类 . 22 表 13：碳纤维的主要性能特点 . 23 表 14：碳纤维与其他主要材料性能对比 . 23 表 15： 2020 年全球碳纤维应用分市场情况 . 24 表 16：我国碳纤维需求情况（吨） . 25 表 17：我国和美国各类战机数量对比 . 28 表 18：美国军用飞机所用不同材料占比情况 . 29 表 19：我国和全球新机交付量预测（ 2020-2039） . 30 表 20：全球和中国的客机机队及旅客周转量预测 . 30 表 21： 2020-2039 年全球和中国各类型客机交付量和价值预测 . 31 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 4 请务必阅读末页声明。 表 22：我国自主民用飞机谱系建设初具雏形 . 31 表 23：全球碳纤维主要企 业 . 33 表 24：日本东丽主营业务情况 . 33 表 25：美国赫氏主营业务情况 . 35 表 26：高端钛材 3 家重点上市公司业绩 情况（单位：亿元） . 37 表 27：高端钛材 3 家重点上市公司（截至 2021-6-11） . 37 表 28：金属钛及其合金凭借优异性能而被广泛应用 . 38 表 29：全球主要钛材 供应国产量情况（单位：吨） . 39 表 30:我国 C919 和 ARJ21 单机钛含量情况 . 41 表 31:我国主要飞机钛使用量情况 . 41 表 32：重点公司盈利预测及投资评 级（ 2021/6/15） . 43 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 5 请务必阅读末页声明。 1. 半导体材料： 业绩高增长，估值与业绩匹配度越来越高 业绩回顾 ： 业绩进入兑现期，收入和净利润保持高速增长 半导体材料 14家重点上市公司统计数据： 2020年，营业总收入 145.07亿元，同比增 长 23.62%；归母净利润总和 20.73亿元，同比增长 50.71%；扣非归母净利润总和 9.26亿 元，同比增长 40.42%。 2021年第一季度，营业总收入 46.40亿元，同比增长 58.97%；归 母净利润总和 4.84亿元，同比增长 56.93%；扣非归母净利润总和 4.00亿元，同比增长 117.26%。 表 1： 半导体材料 14家重点上市公司 业绩情况（单位：亿元） 营业收入 归母净利润 扣非归母净利润 证券简称 2020 增速 2021Q1 增速 2020 增速 2021Q1 增速 2020 增速 2021Q1 增速 上海新阳 6.94 8.3% 2.06 62.7% 2.74 30.4% 0.03 -73.5% 0.47 187.9% 0.23 137.7% 雅克科技 22.73 24.0% 8.88 102.4% 4.13 41.2% 1.22 4.7% 3.12 36.4% 1.06 44.5% 晶瑞股份 10.22 35.3% 4.03 135.1% 0.77 145.7% 0.23 441.2% 0.44 96.0% 0.21 2766.5% 飞凯材料 18.64 23.2% 5.63 52.9% 2.30 -9.9% 0.68 30.2% 1.82 8.3% 0.62 21.7% 江化微 5.64 15.0% 1.56 30.2% 0.58 68.6% 0.09 6.0% 0.49 56.3% 0.09 4.3% 江丰电子 11.67 41.4% 3.17 32.9% 1.47 129.3% 0.18 5.1% 0.61 79.6% 0.22 34.7% 安集科技 4.22 48.0% 1.19 23.8% 1.54 133.9% 0.02 -91.3% 0.59 36.8% 0.08 -66.7% 南大光电 5.95 85.1% 2.11 76.7% 0.87 58.2% 0.43 22.2% 0.02 -94.3% 0.32 245.3% 强力新材 7.76 -10.1% 2.29 28.8% 0.93 -38.3% 0.32 22.3% 0.76 -44.6% 0.30 28.6% 容大感光 5.44 19.5% 1.72 83.2% 0.57 50.2% 0.17 113.9% 0.55 49.8% 0.15 99.1% 华特气体 10.00 18.4% 2.93 55.1% 1.06 46.7% 0.28 68.0% 0.87 31.9% 0.24 47.6% 沪硅产业 -U 18.11 21.4% 5.35 27.7% 0.87 196.8% 0.09 116.8% -2.81 -18.2% -0.46 38.3% 立昂微 15.02 26.0% 4.62 49.2% 2.02 57.5% 0.76 133.4% 1.50 75.1% 0.66 229.3% 中晶科技 2.73 22.1% 0.85 71.5% 0.87 29.6% 0.35 186.7% 0.83 37.4% 0.29 148.9% 总和 145.07 23.6% 46.40 59.0% 20.73 50.7% 4.84 56.9% 9.26 40.4% 4.00 117.3% 资料 来源： Wind资讯 ， 东莞证券研究所 估值情况：与业绩匹配度越来越高 半导体材料 14家重点上市公司估值情况：截至 2021年 6月 1日， PE（ TTM）均值 113倍、 中值 80倍；预测 PE（ 2021）均值 119倍、中值 63倍，估值较往年 PE一两百倍出现明显下 降。随着业绩持续高速增长，困扰半导体材料上市公司估值高的难题逐渐得到缓解，估 值与业绩匹配度越来越高。 表 2： 半导体材料 14家重点上市公司 （截至 2021-6-1） 证券代码 证券简称 PE（ TTM） 预测 PE（ 2021） 300236 上海新阳 50.97 108.88 002409 雅克科技 82.70 55.39 300655 晶瑞股份 98.47 91.58 300398 飞凯材料 34.94 28.08 603078 江化微 76.59 51.90 300666 江丰电子 66.62 61.64 688019 安集科技 104.62 86.63 300346 南大光电 151.13 88.66 300429 强力新材 66.63 - 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 6 请务必阅读末页声明。 300576 容大感光 104.11 - 688268 华特气体 70.63 55.42 688126 沪硅产业 -U 452.39 857.37 605358 立昂微 145.12 112.91 003026 中晶科技 77.92 63.40 均值 113.06 118.70 中值 80.31 62.52 资料 来源： Wind资讯 ， 东莞证券研究所 半导体材料简介 半导体材料是指电导率介于金属与绝缘体之间的材料，半导体材料的电导率在欧 / 厘米之间，一般情况下电导率随温度的升高而增大。半导体材料是制作晶体管、集成电 路、电力电子器件、光电子器件的重要材料。 半导体材料市场可以分为晶圆材料和封装材料市场。其中，晶圆材料主要有硅片、 光掩膜、光刻胶、光刻胶辅助设备、湿制程、溅射靶、抛光液、其他材料。封装材料主 要有层压基板、引线框架、焊线、模压化合物、底部 填充料、液体密封剂、粘晶材料、 锡球、晶圆级封装介质、热接口材料 。 图 1： 半导体 晶圆制造 材料市场规模占比 资料 来源： SEMI， 东莞证券研究所 半导体材料市场规模 根据 国际半导体产业协会（ SEMI） 的最新报告 ， 2020年， 全球半导体材料市场 规模 为 553.08亿美元，同比增长 4.9%， 其中全球 晶圆制造材料市场规模为 349亿美元， 同比 增长 6.5%，占半导体材料整体规模的 63%；全球 封装材料 市场规模为 204亿美元，同比增 长 2.3%，占半导体材料整体规模 37%。 2020年，中国大陆 半导体材料市场规模为 97.63亿美元，同比增长 12.00%，占全球 比例为 17.7%，位居全球第二 ，仅次于中国台湾地区 。 硅片及硅基材 料 31% 光掩膜 14%电子气体 14% 光刻胶及试剂 12% CMP抛光材料 7% 工艺化学品 6% 靶材 3% 其他 13% 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 7 请务必阅读末页声明。 图 2： 全球半导体材料市场规模 （亿 美 元） 图 3： 全球半导体材料 地区分布 （ 2020） 资料来源 ： SEMI， 东莞证券研究所 资料来源 ： SEMI， 东莞证券研究所 半导体材料自给率低 在半导体材料领域，由于高端产品技术壁垒 高，国内企业长期研发投入和积累不足， 我国半导体材料在国际分工中多处于中低端领 域，高端产品市场主要被欧美日韩台等少 数国际大公司垄断，比如：硅片全球市场前 五 大公司的市场份额达 90%以上，光刻胶全 球市场前五大公司的市场份额达 80%以上，高纯试剂全球市场前六大公司的市场份额达 80%以上， CMP 材料 全球市场前七大公司市场份额达 90%。 国内大部分产品自给率较低，基本不足 30%， 并且大部分 是技术壁垒较低的封装材 料 ，在 晶圆制造材料方面国产化比例 更低， 主要依赖于进口 。另外 ， 国内半导体材料企 业集中于 6英寸以下生产线，目前有少 数厂商开始打入国内 8英寸、 12英寸生产线 。 1.1 以 光刻胶 例 ： 光刻胶是 半导体材料皇冠上的明珠 光刻胶 ： 又称光致抗蚀剂 ， 指通过紫外光、准分子激光、电子束、离子束、 X 射线 等光源的照射或辐射 ,其溶解度发生变化的耐蚀刻薄膜材料。根据在显影过程中曝光区 域的去除或保留，分为正像光刻胶和负像光刻胶。 光刻胶由感光树脂（聚合剂）、增感 剂（光引发剂）、溶剂与助剂构成。光引发剂是光刻胶的关键成分，对光刻胶的感光度、 分辨率起着决定性作用。感光树脂用于将光刻胶中不同材料聚合在一起，构成光刻胶的 骨架，决定光刻胶的硬度、柔韧性、附着力等基本属性。溶剂是光刻胶中最大成分，目 的是使光刻胶处于液态，但溶剂本身对光刻胶的化学性质几乎没影响。助剂通常是专有 化合物，主要用来改变光刻胶特定化学性质 。 根据下游应用领域， 光刻胶可分为 PCB 光刻胶、面板光刻胶和半导体光刻胶三个大 类 ，其技术壁垒依次递增 。 相应的， PCB 光刻胶 是目前国产化率 最高， 面板光刻胶 次之， 半导体光刻胶 国产率最低并与国外技术差距最大。 半导体光刻胶根据对应的波长可分为紫外光刻胶（ 300-450nm）、深紫外光刻胶 （ 160-280nm）、极紫外光刻胶（ EUV， 13.5nm）等。 430.5 440.4 432.9 428.2 469.4 52 7.3 52 1.4 553.08 0 100 200 300 400 500 600 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球半导体材料市场规模 晶圆制造材料市场规规模 封装材料市场规模 22.4% 17 .7% 16.7% 14 .4% 10 .1% 6.6% 12.2% 中国台湾地区 中国大陆 韩国 日本 北美 欧洲 其他 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 8 请务必阅读末页声明。 图 4： 光刻胶产业链 资料 来源： 前瞻产业研究院、中国产业信息 ， 东莞证券研究所 表 3： 光刻胶性能指标 参数 简介 对比度 从暴露部分到未暴露部分的差异。对比度越高，曝光部分和未曝光部分之间的差异就越明显。 灵敏度 在基板上的光致抗蚀剂中产生清晰定义的特征所需的最小能量，以 mJ/cm 2 为单位。当使用深紫外线（ DUV）或极紫外线（ EUV）时，光刻胶的灵敏度很重要。 粘度 衡量流体内部摩擦的一种指标，影响流体的流动程度。当需要生产较厚的层时，具有较高粘度 的光致抗蚀剂将是优选的。 粘附力 光致抗蚀剂与基材之间的粘附强度。如果抗蚀剂从基材上脱落，则某些功能部件将丢失或损坏。 抗蚀刻 光刻胶在后改性过程中抵抗高温，不同 pH 环境或 离子轰击的能力。 表面张力 由液体引起的趋于使其表面积最小化的张力，这是由于颗粒在表面层中的吸引所引起的。为了 更好地润湿衬底的表面，要求光致抗蚀剂具有相对较低的表面张力。 资料 来源： 维基 ， 东莞证券研究所 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 9 请务必阅读末页声明。 图 5： 半导体光刻胶类型及应用制程 资料 来源： 百度百科 ， 前瞻产业研究院 ， 东莞证券研究所 光刻胶生产技术较为复杂 ，技术壁垒高， 尤其是半导体光刻胶技术壁垒最高。 全球 光刻胶行业呈现寡头垄断格局，主要被 日 美公司垄断，前五大光刻胶企业 合成橡胶 （日 本） 、 东京应化 （日本） 、 罗门哈斯（美国） 、 信越化工 （日本） 、 富士电子 （日本） 占据了全球光刻胶市场 87%的市场份额。 图 6： 全球光刻胶各厂商市占率情况 资料 来源： 前瞻产业研究院 ， 东莞证券研究所 表 4： 全球光刻胶主要企业量产和研发情况 公司 地区 TFT-LCD 厚膜胶 i 线 KrF (248nm) ArF (193nm) ArF 浸没式 E-beam EUV 半导体光刻胶 g线 /i线光刻 胶 (436nm/365nm) 应用制程： 0.35m 国产率： 20% KrF光刻胶 （ 248nm） 应用制程： 0.15-0.25m 国产率： 5% ArF光刻胶 （ 193nm） 应用制程： 7- 130nm 国产率： 1% EUV光刻胶 （ 13.5nm） 应用制程： 7nm 全进口 28% 21% 15% 13% 10% 13% 合成橡胶 （日本） 东京应化（日本） 罗门哈斯（美国） 信越化工 （日本） 富士电子 （日本） 其他 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 10 请务必阅读末页声明。 合成橡胶 日本 量产 量产 量产 量产 量产 量产 量产 量产 东京应化 日本 量产 量产 量产 量产 量产 量产 量产 量产 Dow 美国 量产 量产 量产 量产 量产 量产 量产 研发 信越化工 日本 量产 量产 量产 量产 量产 量产 量产 量产 富士电子 日本 量产 量产 量产 量产 量产 / / 研发 住友化工 日本 量产 量产 量产 量产 量产 / / 研发 AZ 美国 量产 量产 量产 / / / / / Dongjin 韩国 量产 量产 量产 量产 研发 / / / Everlight 台湾 量产 量产 量产 量产 量产 研发 / / 北京科华 中国 量产 研发 量产 量产 研发 / / / 苏州瑞红 中国 量产 量产 量产 中测完 成 研发 研发 / / 博康化学 中国 / 量产 量产 量产 中测 研发 量产 / 资料 来源： 中国半导体行业协会 ， 东莞证券研究所 随着集成电路先进制程的发展， EUV 光刻胶成为半导体光刻胶发展趋势。目前市场 最先进的量产芯片工艺是 5nm工艺，台积电表示 将在 2022 年下半年开始大规模生产 3nm 工艺 。目前， EUV 光刻胶市场被日本垄断，日本三家企业 东京应化 、 信越化工 、 合成橡 胶 占据 EUV 光刻胶 99.9%的市场份额。 图 7： 全球 EUV光刻胶市场情况 资料 来源： 半导体前沿 ， 东莞证券研究所 据中国产业信息数据 ，我国光刻胶主要集中在中低端的 PCB 光刻胶，半导体光刻胶 严重依赖进口，这严重的制约了我国半导体产业的自主发展。特别是高端半导体光刻胶 保质期较短，一般只有 6-9 个月，这不利于囤货，一旦遇到突发情况（贸易冲突或者自 然灾害），我国集成电路生产会面临短期内全面停产的严重不利局面。 2021 年 5 月，由 于地震原因，信越化学 KrF 光刻胶福岛工厂关闭，产能受限，限制对华出口光刻胶 ，致 使国内 多家晶圆厂 KrF 光刻胶供应紧张 。 目前国内布局光刻胶的上市公司有 晶瑞股份、 彤程新材 、 上海新阳、南大光电、 雅 克科技、 飞凯材料 、容大感光 等。 表 5： 国内布局光刻胶的上市公司 证券代码 证券简称 光刻胶业务 300655 晶瑞股份 子公司苏州瑞红（持股 100%），完成了 02 专项“ i 线光刻胶产品开发及产业化” 45.9% 40.5% 13.5% 0.1% 东京应化 （日本） 信越化工 （日本） 合成橡胶 （日本） 其他 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 11 请务必阅读末页声明。 项目， i 线光刻胶已向合肥长鑫、士兰微、扬杰科技、福顺微电子等行业头部公司 供货。目前拥有 i 线光刻胶 100 吨 /年， KrF（ 248nm 深紫外）光刻胶完成中试。成 功购买 ASML1900Gi 型光刻机设备，启动研发满足 90-28nm 芯片制程的 ArF(193nm) 光刻胶。 603605 彤程新材 公司持股北京科华 56.56%股权，北京科华是国内唯一可以批量供应 KrF 光刻胶给 本土 8 寸和 12 寸的晶圆厂客户的公司，是唯一被 SEMI 列入全球光刻胶八强的中 国光刻胶公司，是中国大陆销售额最高的国产半导体光刻胶公司，目前共有 g/i 线光刻胶产能 500 吨 /年， KrF 光刻胶 10吨 /年。 2020 年 5 月，其参与的国家科技 重大专项极紫外 (EUV)光刻胶项目已通过国家验收。另外，公司持有国内显示面板 光刻胶龙头企业北旭电子 45%股权，北旭电子是国产显示光刻胶的龙头企业，其生 产的 TFT 正性光刻胶在京东方占有 40%以上的份额。子公司彤程电子投资 5.7 亿元 在上海建设年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶，预计于 2021 年末建成投产。 300236 上海新阳 2016 年，公司立项开发集成电路制造用高端光刻胶。公司拟募资开发 ArF 干法光 刻胶和 KrF厚膜光刻 胶，公司预计 KrF厚膜光刻胶 2021年开始实现少量销售， 2022 年可实现量产；预计 ArF（干式）光刻胶在 2022 年可实现少量销售， 2023 年开始 量产。成功购买 ASML XT 1900 Gi 型二手光刻机一台，该设备可用于研发分辨率 达 28nm 的高端光刻胶。 300346 南大光电 2020 年 12 月，公司自主研发的 ArF 光刻胶产品在一家存储芯片制造企业的 50nm 闪存平台上通过认证，成为通过客户验证的第一只国产 ArF 光刻胶产品。 2021 年 5 月，公司 ArF 光刻胶产品在逻辑芯片制造企业 55nm 技术节点的产品上取得了认 证。公司拟增发募资实施“ ArF 光刻胶产品的开发和产业化”项目，形成年产 25 吨 ArF（干式和浸没式）光刻胶产品的生产能力，满足 90nm-14nm 集成电路制造的 要求。 002409 雅克科技 公司同时掌握了彩色光刻胶和 TFT-PR 光刻胶的研制技术、生产工艺和全球知名大 客户资源。公司 光刻胶产品主要应用于高世代 LCD 显示屏和 OLED 显示屏。目前公 司拥有光刻胶 3000 吨 /年产能，在建彩色光刻胶 3000 吨 /年产能。 300398 飞凯材料 现有 3500 吨 /年 PCB 光刻胶产能， 5000 吨 TFT 光刻胶产能。 i 线光刻胶正在客户端上机试样验证中。 300576 容大感光 现有年产 1050 吨光刻胶，主要用于平板显示和 LED 芯片领域 资料 来源： 公司公告 ， 东莞证券研究所 1.2 全球主要光刻胶企业 1） 东京应化 TOK：全球光刻胶龙头 东京应化 是历史悠久的日本化学材料企业之一 ， 成立于 1936 年， 1940 年 改组为 东 京应化工业株式会社（ TOK， TOKYO OHKA KOGYO） 。 在 1968 年和 1972 年分别开发出负性 光刻胶和正性光刻胶后，一直以成为光刻胶龙头供应商为目标，走在半导体微加工技术 的前列。 2006 年，公司就率先投资研发 ArF 浸没光刻胶所需技术，公司同样是引领 10nm 以下制程 EUV 光刻胶的企业之一 。 公司在全球半导体光刻胶市场中获得多项“第一”， 凸显 公司的 龙头地位 。 表 6： 2019 年 东京 应化 半导体光刻胶在全球市场份额及市场排名情况（按销售量） 市占率 市场排名 整体 25.1% 第一 EUV 45.9% 第一 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 12 请务必阅读末页声明。 KrF 29.2% 第一 g/i 线 25.5% 第一 ArF 16.1% 第四 资料 来源： 前瞻产业研究院 ， 东莞证券研究所 业绩情况： 2020年盈利大幅增长 2017-2020 年，公司营业收入分别为 924.11 亿日元、 1052.77 亿日元、 1028.20 亿 日元、 1175.85 亿日元， 2020 年公司营业收入同比增长 14.36%。材料业务是公司收入的 主要来源， 2020 年，公司材料业务实现收入 1147.73 亿日元，同比增长 15.95%，占公 司总收入比例 97.61%；另外，公司设备业务收入 28.11 亿日元。 2020 年，公司营业利润为 155.89 亿日元，同比大幅增长 63.30%，其中材料业务实 现营业利润 203.95 亿日元，同比增长 51.50%。 图 8： 东京应化 业绩情况（亿日元） 图 9： 东京应化 收入构成（ 2020） 资料来源 ： 东京应化 网站 ， 东莞证券研究所 资料来源 ： 东京应化 网站 ， 东莞证券研究所 2017-2020 年，公司营业利润率分别为 9.9%、 10.0%、 9.3%、 13.3%，其中材料业务 营业利润率分别为 14.2%、 14.4%、 13.6%、 17.8%。 图 10： 东京应化 营业利润率 情况 资料 来源： 东京应化 网站 ， 东莞证券研究所 2）合成橡胶 JSR： 光刻胶巨头 924.11 1052.77 1028.2 1175.85 91.94 105.05 95.46 155.89 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2017 2018 2019 2020 营业收入 营业利润 97.61% 2.39% 占比 材料业务 设备业务 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 2017 2018 2019 2020 营业利润率 营业利润率（材料业务） 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 13 请务必阅读末页声明。 日本合成橡胶公司（ JSR， 全称 Japan Synthetic Rubber Co.Ltd）成立 于 1957 年 。 公司早期 主要经营各种橡胶材料 ， 1979 年 进入光刻胶领域 。公司光刻胶 技术面较宽， 全 面覆盖从 g 线到 EUV 等光刻胶 。 目前公司主营业务分四大块，包括 弹性体业务 、 塑料业 务 、 数字解决方案业务 、 生命科学业务 ，光刻胶业务包含在 数字解决方案业务 。 表 7： JSR 主营业务情况 主营业务 简介 弹性体业务 合成橡胶，兼具橡胶和塑料特性的热塑性弹性体，以及基于合成橡胶和塑料聚合技 术开发的乳液。还提供各种功能材料，包括工业用颗粒和电池材料。 塑料业务 主要专注于广泛用于各种用途的 ABS 树脂，包括汽车零部件，家用电器和建筑材料。 数字解决方案业务 包括光刻材料，化学机械平面化（ CMP）材料和包装材料，还提供用于 LCD 和有机EL平板显示器生产的 LCD 材料和下一代显示材料。 生命科学业务 专注于针对体外诊断，研究试剂和生物制药的材料。 资料 来源： 公司网站 ， 东莞证券研究所 业绩情况： 2020年 整体业绩 大幅亏损 ，其中光刻胶业务保持盈利增长 2017-2020 年，公司营业收入分别为 4219.30 亿日元、 4967.46 亿日元、 4719.67 亿 日元、 4466.09 亿日元， 2020 年公司营业收入同比下降 5.37%。 2020 年，公司数字解决 方案业务实现收入 1514 亿日元，同比增长 4.56%，占公司总收入比例 33.9%，已经是公 司收入第一大来源。 2020 年归母净利润 -551.55 亿日元 ；营业利润 -616.33 亿日元 ，其中数字解决方案 业务实现营业利润 346 亿日元，同比增长 11.97%。 图 11： JSR业绩情况（亿日元） 图 12： JSR收入构成（ 2020） 资料来源 ： JSR 网站 ， 东莞证券研究所 资料来源 ： JSR 网站 ， 东莞证券研究所 2017-2020 年，公司营业利润率分别为 10.3%、 8.7%、 7.0%、 -13.8%； 公司净资产 收益率分别为 8.8%、 7.8%、 5.7%、 -15.1%。 2020 年，公司数字解决方案业务营业利润 率为 22.85%。 4219.3 4967.46 4719.67 4466.09 332.3 311.16 226.04 -551.55-1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2017 2018 2019 2020 营业收入 归母净利润 32.1% 17.7% 33 .9% 12.4% 4.0% 占比 弹性体业务 塑料业务 数字解决方案业务 生命科学业务 其他 新材料行业 2021 年 下半年投资 策略 14 请务必阅读末页声明。 图 13： JSR营业利润率情况 图 14： JSR净资产收益率情况 资料来源 ： JSR 网站 ， 东莞证券研究所 资料来源 ： JSR 网站 ， 东莞证券研究所 3） 信越化学 ： 实力雄厚 的综合化工企业 ，盈利强 信越化学工业株式会社（ Shin-Etsu Chemical Co.Ltd） 成立于 1926 年， 前身为信 越氮肥料株式会社 。公司经过多年的发展，目前是日本最大的化工企业，其中 PVC、硅 晶圆、合成石英、先进光掩模版、合成信息素方面的全球市占率第一；在光刻胶和甲基 纤维素方面 位居 全球 前列 。 目前公司主营业务分五大块，包括 聚氯乙烯和化学品部门 、 半导体硅 、 有机硅 、电子和 功能材料部门 、 功能性化学品 ， 光刻胶业务隶属于电子和功 能材料部门 。 表 8： 信越化学 主营业务情况 主营业务 简介 氯乙烯和化学品 产品包括 PVC、甲醇、氯甲烷和苛性钠。信越化学还开发了采用其独创的大型聚合 技术及无垢 (NONSCALE)技术之生产工艺等，领先于聚氯乙烯业界。公司是世界最 大的聚氯乙烯厂家。 半导体硅 公司作为 IC电路板硅片的世界主导企业，始终奔驰在大口径化及高平直度的最尖端。最早研制成功了最尖端的 300mm 硅片及实现了 SOI 硅片的产品化。 有机硅 公司充分运用有机硅的特长，从电子电气至运输用机器，建筑，化妆品及食品等，在所有产业方面提供高附加价值的产品。 电子和功能材料部门 产品包括稀土磁铁、稀土、环氧模塑料、接合 部涂覆树脂、光纤涂料、光刻胶 防尘薄膜、合成石英、氧化物单晶 （ LT钽酸锂）、超高纯度氮化硼 （ PBN热 解氮化硼）、高纯度有机金属化合物（ TMG， TMI， TMA 等）、液态氟合成橡胶 SHIN-ETSU SIFEL、光掩模防尘薄膜、光隔离器。 功能性化学品 产品包括纤维素衍生物、人工合成信息素、合成香料、金属硅。公司自 1962 年起开