医药行业2021年半年度投资策略：医改新常态下紧扣创新+消费投资主线.pdf

行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 38 Table_MainInfo 医改新常态 下，紧扣创新 +消费投资主线 医药行业 2021 年半年度投资策略 分析师： 陈晨 SAC NO： S1150118080007 2021 年 6 月 25 日 Table_Summary 投资要点： 年初至今医药板块运行情况 年初至今（ 2021.1.1-6.21），申万医药生物板块上涨 5.75%，跑赢沪深 300 指数 8.07 个百分点，整体走势向上，但板块内部分化明显，相较于 2020 年 初，化学制药、医药商业、中药三个板块明显区别于其他三个板块走势，涨 幅分别为 27.64%、 5.33%、 28.97%，同期沪深 300 涨幅为 24.26%，主要受 两票制、辅助用药限制、带量采购等影响。 医药行业运行情况 1）政策端：药械集采常态化推进，药品国采整体呈现品种增多、频次加快、 中标企业数目增多等特征，第二批关节高值耗材国采则相对于首批缓和，预 期有望回暖； 2）制造端：前 5 月，我国医药制造业累计工业增加值同比增长 28.40%，其中 5 月份同比增长 34.00%，为近年单月新高；前 4 月累计出口 交货值同比增速为 66.00%，其中 4 月同比增长 36.60%，相较于上月稍有回 落，但仍远高于近年其 他单月水平； 3）支付端： 2020 年我国基本医保参保 率稳定在 95%以上，全国基本医保基金（含生育保险）收支分别同比增长 1.7%、 0.9%，占当年 GDP 比重约为 2.4%、 2.1%，医保基金持续承压； 4） 资本端： 2021 年一季度，申万医药生物板块的基金持仓比例为 4.41%（整体 法），较 2020 年末稍降（ 4.93%），重仓股以消费股、 CXO、 ICL、民营连锁 医院为主； 5）销售终端： 2020 年我国药品销售额约 16437 亿元，同比下降 8.5%，主要系带量采购、新医保目录执行、疫情等因素综合影响，零售药店 终端和公立基层医 疗端比重持续提升，分别为 26.3%、 9.7%，国产企业市场 地位相对加速提升； 6）业绩端：截止 4 月，我国医药制造业累计营业收入 8773.70 亿元，同比增长 28.50%，其中 4 月份实现营收 2218.60 亿元，相较 于 2020、 2019年同期增长 15.26%、 10.20%，累计利润总额同比增长 80.20%， 其中 4 月份利润总额相较于 2020、 2019 年同期增长 65.62%、 88.09%，上 市公司业绩在去年低基数基础、国内营运常态化、海外需求扩增下等因素下 也实现较高水平增长。 投资策略及推荐标的 鉴于医保承压和人口结构 老龄化的拉锯，政策将持续在改善过剩医耗物资的 同时加快产业内部结构升级，建议关注以下几方面： 1）药品：集采趋势下， 普通仿制药已进入微利时代，获批加速、医保对接等政策促使下，创新药、 首仿药、难仿药将成为企业寻求突破以及长期生存在着力点，具备原料药制 剂一体化、产品集群优势的仿制药龙头企业以及核心研发管线丰富、进度领 先且竞争格局较优的创新药企业将长期受益，推荐创新研发管线庞大的专科 制药龙头恒瑞医药（ 600276）、仿创结合的综合药企复星医药（ 600196）、生 长激素龙头长春高新（ 000661），此外作为创新药外延 产业链 CXO 行业也将 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 投 资 策 略 Table_Author 证券分析师 陈晨 022-23839062 Table_Contactor e_IndInvest 行业评级 医药 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 恒瑞医药 增持 复星医药 增持 药石科技 增持 爱博医疗 增持 乐普医疗 增持 鱼跃医疗 增持 迪安诊断 增持 智飞生物 增持 长春高新 增持 安图生物 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0 .0 2 0 .0 3 0 .0 8 0 .1 3 0 .1 8 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 XX行业 沪深300 Table_Doc 相关研究报告 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 38 充分受益于我国创新药研发热潮兴起和全球医药研发投入持续增加等红利， 比较优势下享受国内外双重机遇，其中具有快速稳定交付能力、庞大专利技 术积累、规模成本优势、质量品牌实力的企业预期将获得高于平均水平的增 速，推荐药石科技（ 300725）； 2）医疗器械：建议关注具备消费属性的集采 免疫类领域（如医美赛道、角膜塑形镜、家用医疗器械等）、短期不具备集采 条件的细分领域（如尚需补短板的高端装备）以及有望受益于集采以价换量 的市场集中度亟待提升的细分领域，推荐安图生物（ 603658）、爱博医疗 （ 688050） 、乐普医疗（ 300003）、鱼跃医疗（ 002223）； 3）疫苗：随着国 内疫苗接种率的攀升，市场空间缩小，海外市场空间尚足，可关注加强苗、 海外拓展方面的机会，此外疫情推动民众对疫苗的认知度提升，规范监管下 具有产品优势的企业将在行业集中度提升中持续受益，推荐关注智飞生物 （ 300122）。此外建议关注 ICL 企业迪安诊断（ 300244） 。 风险提示：集采降价超预期， 药物研发失败风险， 估值过高风险，海外疫情 超预期 。 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 38 目 录 1. 年初至今医药板块行情回顾 . 6 2.医药行业运行情况 . 8 2.1 制造端： 4 月累计出口交货值同比增长 66% . 8 2.2 支付端：医保基金持续承压 . 10 2.3 资本端：基金重仓股以消费股、 CXO、 ICL、民营连锁医院为主 . 12 2.4 销售终端：零售终端市占率增长，国产企业地位相对提升 . 14 2.5 业绩端：后疫情时期快速回归正轨，龙头表现稳健 . 16 2.6 政策端：药械集采常态化推进，分级诊疗持续加码 . 23 3. 医改推进叠加市场需求下的部分机会 . 25 3.1 关注新冠疫苗海外市场拓展，疫情助推二代苗渗透率加速提升 . 25 3.1 政策促进叠加市场需求，创新药及 CXO 快速发展 . 27 3.3 器械：进口替代 +分级诊疗 +消费升级 . 29 4.投资策略及推荐标的 . 34 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 38 图 目 录 图 1：年初至今医药生物板块涨跌幅在申万 28 个一级行业中位列第 4 位 . 6 图 2：各时段 医药生物板块 VS 沪深 300 市场涨跌幅累计 . 6 图 3：医药板块相对沪深 300 的估值溢价率近年来的中位水平 . 7 图 4：年初至今生医药生物各子板块涨跌幅 . 7 图 5：各时段医药生物子板块涨跌幅比对 . 8 图 6： 2020 年以来医药生物各子板块估值 . 8 图 7：我国医药制造业工业增加值当月同比及累计同比 . 9 图 8：我国医药制药业累计出口交货值及同比增速 . 9 图 9：我国医药制药业当月出口交货值及同比增速 . 9 图 10：我国进口医药材及药品累计金额及累计同比 . 10 图 11：我国基本医疗保险参保人数达 95%以上 . 10 图 12：我国人口增速逐年放缓 . 10 图 13： 2017 年以来我国基本医疗保险累计基金收入及增速状况 . 11 图 14： 2012-2020 年职工医保参保人员结构（万人） . 11 图 15： 2012-2020 年职工医保次均住院费用和统筹基金支出（元） . 11 图 16： 2012-2020 年居民医保基金收支情况（万人） . 12 图 17： 2012-2020 年居民医保次均住院费用和住院率（元） . 12 图 18： 2021Q1 基金持仓医药生物市值占比排名第 8 . 13 图 19：我国 医药市场终端销售规模及增速 . 14 图 20：我国医药市场三大终端销售结构 . 15 图 21： 2020 年城市公立医院用药格局 . 15 图 22： 2020 年前十大医药集团年销售额 MAT 同比增速 . 16 图 23：我国医药制药业累计营业收入总额及同比增速 . 17 图 24：我国医药制药业当月营业收入及同比增速 . 17 图 25：我国医药制药业累计利润总额及同比增速 . 17 图 26：我国医药制药业当月利润利总额及同比增速 . 17 图 27： 2021 年第一季度医药生物行业营收分布情况 . 18 图 28： 2021 年第一季度医药生物行业营收增速分布情况 . 18 图 29： 2021 年第一季度医药生物行业归母净利润分布情况 . 19 图 30： 2021 年第一季度医药生物行业归母净利润增速分布情况 . 19 图 31：我国新冠疫苗接种率迅速提升 . 26 图 32：每增亿剂次间隔时间快速缩短 . 26 图 33： 2020 年我国 1 类创新药受理情况 . 28 图 34： 2020 年我国 1 类创新生物制品受理情况 . 28 图 35： 2016-2020 年我国 CRO 行业规模 . 29 图 36： 2016-2020 年我国 CMO/CDMO 行业规模 . 29 图 37：免疫诊断化学发光终端市场分布 . 29 图 38：免疫诊断化学发光竞争格局 . 29 图 39：我国眼科高值耗材市场快速发展 . 30 图 40：我国 45 岁以上白内障患者人数 . 31 图 41：我国白内障手术量及 CSR . 31 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 38 图 42： 2018 年东亚地区角膜塑形镜占角膜接触镜配镜比重 . 31 图 43： 2018-2023 年我国角膜塑形镜销售数量（万片） . 31 图 44：各国医美诊疗人次比较（ 2018 年） . 32 图 45：我国医美市场规模及增速预 测 . 32 图 46：我国医美玻尿酸销售额排名 . 32 图 47：部分癌种常见基因突变频率 . 33 图 48：全球癌症生物标志物市场 . 33 图 49：我国 POCT 市场规模 . 34 表 目 录 表 1： 2021Q1 医药行业基金重仓前二十大个股 . 13 表 2： 2020 年我国城市公立医疗机构化学药销售增速 . 15 表 3：医药生物板块 2018 年以来业绩表现 . 17 表 4： 2021 年第一季度医药生物板块营收前十及营收增速前十情况 . 18 表 5： 2021 年第一季度医药生物板块归母净利润前十及归母净利润增速前十情况 . 18 表 6：化学原料药板块 2020 年全年及 2021 年第一季度表现情况 . 20 表 7：化学制剂板块 2020 年全年及 2021 年第一季度表现情 况 . 20 表 8：中药板块 2020 年全年及 2021 年第一季度表现情况 . 21 表 9：生物制品板块 2020 年全年及 2021 年第一季度表现情况 . 21 表 10：医药商业板块 2020 年全年及 2021 年第一季度表现情况 . 22 表 11：医疗器械板块 2020 年全年及 2021 年第一季度表现情况 . 22 表 12：医疗服务板块 2020 年全年及 2021 年第一季度表现情况 . 23 表 13：药品国采常态化推进 . 23 表 14：国内以上市及临床 II 期新冠疫苗 . 26 表 15： POCT 与临床实验室检测比较 . 34 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 38 1. 年初至今医药板块行情回顾 年初至今（ 2021.1.1-6.21），申万医药生物板块上涨 5.75%，沪深 300 指数 下跌 2.32%，医药生物板块整体跑赢沪深 300 指数 8.07 个百分点，涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 9 位。 截止 6 月 21 日， 较 今年上半年阶段性高点 下跌 1.86%，该时段沪深 300 指数回调 10.48%，相较于前三年初，医药生物板块涨 幅均远高于沪深 300 指数，约为 2 倍。 图 1：年初至今医药生物板块涨跌幅在申万 28 个一级行业中位列第 4 位 5 . 7 5 % - 2 . 3 2 % - 2 0 % - 1 5 % - 1 0 % - 5 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 钢铁 (申万 ) 采掘 (申万 ) 综合 (申万 ) 化工 (申万 ) 电气设备 (申万 ) 有色金属 (申万 ) 汽车 (申万 ) 银行 (申万 ) 医药生物 (申万 ) 轻工制造 (申万 ) 电子 (申万 ) 纺织服装 (申万 ) 公用事业 (申万 ) 交通运输 (申万 ) 建筑装饰 (申万 ) 建筑材料 (申万 ) 食品饮料 (申万 ) 机械设备 (申万 ) 计算机 (申万 ) 休闲服务 (申万 ) 沪深 300 通信 (申万 ) 商业贸易 (申万 ) 传媒 (申万 ) 房地产 (申万 ) 国防军工 (申万 ) 农林牧渔 (申万 ) 非银金融 (申万 ) 家用电器 (申万 ) 资料来源： Wind，渤海证券研究所 图 2：各时段 医药生物板块 VS 沪深 300 市场涨跌幅累计 5 . 7 5 % - 2 . 3 2 % - 2 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 6 0 . 0 0 % 8 0 . 0 0 % 1 0 0 . 0 0 % 1 2 0 . 0 0 % 1 4 0 . 0 0 % 2 0 2 1 . 1 . 1 - 2 0 2 1 . 6 . 2 1 2 0 2 1 . 2 . 1 0 - 2 0 2 1 . 6 . 2 1 2 0 2 0 . 1 . 1 - 2 0 2 1 . 6 . 2 1 2 0 1 9 . 1 . 1 - 2 0 2 1 . 6 . 2 1 2 0 1 8 . 1 . 1 - 2 0 2 1 . 6 . 2 1 沪深 300 医药生物 资料来源： Wind，渤海证券研究所 截止到 2021 年 6 月 21 日，医药板块 剔除负值后 整体 TTM 市盈率为 40.23 倍， 沪深 300市盈率为 14.46倍，医药板块相对沪深 300的估值溢价率为 178.31%， 处于近年来中 位水平。 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 38 图 3：医药板块相对沪深 300 的估值溢价率近年来的中位水平 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 10 20 30 40 50 60 70 2 0 1 9 -0 1 -0 2 2 0 1 9 -0 2 -0 2 2 0 1 9 -0 3 -0 2 2 0 1 9 -0 4 -0 2 2 0 1 9 -0 5 -0 2 2 0 1 9 -0 6 -0 2 2 0 1 9 -0 7 -0 2 2 0 1 9 -0 8 -0 2 2 0 1 9 -0 9 -0 2 2 0 1 9 -1 0 -0 2 2 0 1 9 -1 1 -0 2 2 0 1 9 -1 2 -0 2 2 0 2 0 -0 1 -0 2 2 0 2 0 -0 2 -0 2 2 0 2 0 -0 3 -0 2 2 0 2 0 -0 4 -0 2 2 0 2 0 -0 5 -0 2 2 0 2 0 -0 6 -0 2 2 0 2 0 -0 7 -0 2 2 0 2 0 -0 8 -0 2 2 0 2 0 -0 9 -0 2 2 0 2 0 -1 0 -0 2 2 0 2 0 -1 1 -0 2 2 0 2 0 -1 2 -0 2 2 0 2 1 -0 1 -0 2 2 0 2 1 -0 2 -0 2 2 0 2 1 -0 3 -0 2 2 0 2 1 -0 4 -0 2 2 0 2 1 -0 5 -0 2 2 0 2 1 -0 6 -0 2 估值溢价率 医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 资料来源： Wind，渤海证券研究所 子板块 方面 ，医疗服务和中药板块涨幅居前，分别上涨 24.96%、 12.48%，医药 商业和化学制药板块跌幅居前，分别下跌 12.84%、 3.90%；相较于 2020 年初， 板块分化明显，化学制药、医药商业、中药三个板块明显区别于其他三个板块走 势，涨幅分别为 27.64%、 5.33%、 28.97%，同期沪深 300 涨幅达到 24.26%， 相较于 2018 年初，医药商业、中药呈下跌态势，跌幅分别为 16.32%、 7.07%， 主要受两票制、辅助用药限制等影响行业趋势的政策影响。 图 4：年初至今生医药生 物各子板块涨跌幅 2 4 . 9 6 % 1 2 . 4 8 % 6 . 4 8 % 1 . 5 9 % - 3 . 9 0 % - 1 2 . 8 4 %- 1 5 % - 1 0 % - 5 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 资料来源： Wind，渤海证券研究所 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 38 图 5：各时段医药生物子板块涨跌幅比对 - 5 0 % 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 生物制品 化学制药 医药商业 中药 医疗器械 医疗服务 资料来源： Wind，渤海证券研究所 估值方面，医疗服务板块冲高回落，中药板块在政策扶持下提升较为明显，医药 商业持续低迷。 图 6： 2020 年以来医药生物各子板块估值 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 化学制药 生物制品 医疗器械 医药商业 中药 医疗服务 资料来源： Wind，渤海证券研究所 2.医药行业运行情况 2.1 制造端： 4 月累计出口交货值同比增长 66% 2021 年前 5 月，我国医药制造 业累计工业增加值同比增长 28.40%，其中 5 月份 同比增长 34.00%，为近年单月新高。 主要系去年 1 月末新冠肺炎疫情迅速爆发， 严重影响企业正常复工复产进度，终端医疗机构受诊疗人次断崖式下跌以及运营 周转等因素考量，多数药品及器械采购需求延缓， 造成去年 2-3 月份国内医药制 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 38 药业业绩表现不佳 ， 去年同期业绩基数较低， 今年 受海外疫情相关防疫物资需求 增加及部分需求向国内市场转移影响 ，医药工业增值值持续上扬。 图 7：我国医药制造业工业增加值当月同比及累计同比 - 2 0 % - 1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 1 -0 2 2 0 2 1 -0 5 工业增加值 : 医药制造业 : 当月同比 工业增加值 : 医药制造业 : 累计同比 资料来源：国家统 计局，渤海证券研究所 截止 4 月，我国 医药制造业 累计出口交货值为 865.10 亿元，累计同比增速为 66.00%， 其中 4 月份 出口交货值为 240.90 亿元，同比增速为 36.60%，相较于 上月（ 272.50 亿元）稍有回落，但仍远高于近年其他单月水平， 主要受疫情影响， 去年 2月份国内疫情正值严控高峰期，海外尚未出现大规模疫情爆发，需求下跌 迅速， 3 月份开始，海外疫情集中且大规模爆发，国内企业生产逐步恢复且疫情 控制 得当，海外市场对国产口罩、防护服、呼吸机、温度计等疫情相关产品需求 大幅增加，出货量激增 ， 去年一季度后国内出口 交货值维持高位水平，目前国内 外疫情剪刀差下海外防疫物资需求维持高位，叠加部分海外订单由于疫情影响开 工不足导致向国内市场转移企业倾斜， 此外疫情加速我国 相关药械企业海外市场 的拓展，出口规模进一步扩增。医药材进口方面，除去年 1 月份疫情紧急突发及 春节影响，处于低位水平，整体水平较为温和。 图 8：我国医药制药业累计出口交货值及同比增速 图 9：我国医药制药业当月出口交货值及同比增速 - 2 0 % 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 20 20 -1 1 20 21 -0 2 出口交货值 : 医药制造业 : 累计值（亿元） 出口交货值 : 医药制造业 : 累计同比 - 1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 50 100 150 200 250 300 20 17 -0 3 20 17 -0 6 20 17 -0 9 20 17 -1 2 20 18 -0 3 20 18 -0 6 20 18 -0 9 20 18 -1 2 20 19 -0 3 20 19 -0 6 20 19 -0 9 20 19 -1 2 20 20 -0 3 20 20 -0 6 20 20 -0 9 20 20 -1 2 20 21 -0 3 出口交货值 : 医药制造业 : 当月值（亿元） 出口交货值 : 医药制造业 : 当月同比 资料来源：国家统计局，渤海证券研究 所 资料来源：国家统计局，渤海证券研究所 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 38 图 10：我国进口医药材及药品累计金额及累计同比 - 4 0 % - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 进口金额 : 医药材及药品 : 累计值（亿元） 进口金额 : 医药材及药品 : 人民币 : 累计同比 资料来源：国家统计局，渤海证券研究所 2.2 支付端： 医保基金持续承压 据 2020 年全国医疗保障事业发展统计公报数据， 2020 年基本医保参保人员 约 136131 万人，参保率稳定在 95%以上 ，我国医保统筹政策的不断完善，叠加 人口增速逐年降低（ 2019 年增速为 0.36%），也就意味着医保收入难以通过扩 大覆盖人群快速增加。 图 11：我国基本医疗保险参保人数达 95%以上 图 12：我国人口增速逐年放缓 74391 117681 134459 135436 136131 0 20000 40000 60000 80000 1 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 1 6 0 0 0 0 2016 2017 2018 2019 2020 - 1 . 5 0 % - 1 . 0 0 % - 0 . 5 0 % 0 . 0 0 % 0 . 5 0 % 1 . 0 0 % 1 . 5 0 % 2 . 0 0 % 2 . 5 0 % 3 . 0 0 % 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 中国人口年度增长率 资料来源：人社部，渤海证券研究所 资料来源：人社部，渤海证券研究所 全国基本医保基金（含生育保险）总收入 24846 亿元，比上年增长 1.7%，占当 年 GDP 比重约为 2.4%，总支出 21032 亿元，比上年增长 0.9%，占当年 GDP 比重约为 2.1%；全国基本医保基金（含生育保险）累计结存 31500 亿元 。其中， 至 2020 年 9 月，我国基本医保保险累计基金收 至支分别 为 17200.52、 14937.75 亿元，同比分别增长 -0.3%和 3.96%，我 国医保基金支出增速自 2018 年 3 月超过 收入增速医保基金承压问题亟待解决 。 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 38 图 13： 2017 年以来我国基本医疗保险累计基金收入及增速状况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 基本医保基金 收入（亿元） 基本医保支出 收入（亿元） 收入增速 支出增速 资料来源：人社部，渤海证券研究所 职工基本医疗保险方面， 1）参保人数持续增加。参加职工医保 34455 万人，比 上年增加 1530 万人，增长 4.6%。 2） 基金收支规模基本稳定。 2020 年，职工医 保基金（含生育保险）收入 15732 亿元，比上年减少 0.7%， 支出 12867 亿元， 比上年增长 1.6%，统筹基金（含生育保险）收入 9145 亿元，比上年减少 8.6%。 3） 享受待遇人次减少。受疫情影响， 2020 年就诊量同比上年有所减少。参加职 工医保人员享受待遇 17.9 亿人次，比上年减少 15.6%。 图 14： 2012-2020 年职工医保参保人员结构 （万人） 图 15： 2012-2020 年职工医保次均住院费用和统筹基金支出（元） 资料来源： 医保局 ，渤海证券研究所 资料来源：医保 局 ，渤海证券研究所 城乡居民基本医保方面， 1） 参保人数略有减少。 2020 年，参加全国城乡居民居 民医保 101676 万人，比上年减少 0.8%。 2）基金收入规模不断扩大。 2020 年， 居民医保基金收入 9115亿元，支出 8165亿元，分别比上年增长 6.3%、 -0.3%， 当期结存 949 亿元，累计结存 6077 亿元。 3） 享受待遇人次和医疗费用有所下 降，住院率下降。受疫情影响， 2020 年居民医保参加人员共享受待遇 19.9 亿人 次，比上年降低 8.4%。居民医保参保人员住院率为 15.1%，比上年降低 1.5 个 百分点；次均住院天数 9.2 天，与上年持平；次均住院费用 7546 元，比上年增 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 38 长 7.1%。 图 16： 2012-2020 年居民医保基金收支情况（万人） 图 17： 2012-2020 年居民医保次均住院费用和住院率（元） 资料来源：医保局，渤海证券研究所 资料来源：医保局，渤海证券研究所 第七次人口普查数据显示， 我国 60 岁及以上人口的比重达到 18.70%，其中 65 岁及以上人口比重达到 13.50%， 相比于前两年的 60 岁以上老年人 口（ 2018 年 ： 24949 万人 、 17.9%； 2019： 25388 万人 、 18.1%） 在数量和比重方面否 进一步 增加。目前我国老年人口呈现以下特点： 1）老年人口规模庞大： 我国 60 岁及以 上人口有 2.6 亿人，其中， 65 岁及以上人口 1.9 亿人。 2）老龄化进程明显加快： 2010-2020 年， 60 岁及以上人口比重上升了 5.44 个百分点， 65 岁及以上人口上 升了 4.63 个百分点。与上个十年相比，上升幅度分别提高了 2.51 和 2.72 个百分 点。 3）老龄化水平城乡差异明显： 从全国看，乡村 60 岁、 65 岁及以上老人的 比重分别为 23.81%、 17.72%，比城镇分别高出 7.99、 6.61 个百分点。老龄化水 平的城乡差异，除了经济社会原因外，与人口流动也是有密切关系的。 4）老年 人口质量不断提高： 60 岁及以上人口中，高中及以上文化程度的人口比重为 13.90%，比十年前提高了 4.98 个百分点，人口预期寿命也在持续提高， 2020 年， 80岁及以上人口有 3580万人，占总人口的比重为 2.54%，比 2010年增加了 1485 万人，比重提高了 0.98 个百分点。 随着我 国人口老龄化问题日趋严重 下，用药需求激增以及基金收入难以快速拓 展 ， 亟需寻找到解决措施，因此目前一系 列药械降价措施有序推进 。 2.3 资本端：基金重仓股以消费股、 CXO、 ICL、民营连 锁医院为主 2021 年一季度，基金对申万医药生物板块持仓比例为 4.41%（整体法），较 2020 年末稍有降低（ 4.93%），在申万 28 个行业中排名下降一位，位列第七。 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 38 图 18： 2021Q1 基金持仓医药生物市值占比排名第 8 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% SW 休闲服务 SW 综合 SW 食品饮料 SW 电子 SW 家用电器 SW 传媒 SW 医药生物 SW 国防军工 SW 电气设备 SW 轻工制造 SW 有色金属 SW 机械设备 SW 农林牧渔 SW 纺织服装 SW 计算机 SW 化工 SW 建筑材料 SW 汽车 SW 非银金融 SW 房地产 SW 通信 SW 建筑装饰 SW 交通运输 SW 钢铁 SW 商业贸易 SW 公用事业 SW 银行 SW 采掘 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 3 2020 资料来源： Wind，渤海证券研究所 截止 2021 年第一季度，申万医药生物板块中基金持股占比最高的为美迪西，持 股比例为 28.96%，持股数量最高的为美年健康， 为 730.10 百万股，占流通 A 股 的 19.08%，基金持股市值最高的为迈瑞医疗，总计 501.81 亿元，相比于 2020 年末，基金前十大重仓股中，迈瑞医疗、药明康德排名不变，位居前两位，长春 高新超越恒瑞医药，分别位居三、四位，智飞生物超越爱尔眼科分别为五、六位， 泰格医药和通策医疗互换，凯莱英维持去年末水平，位列第十位；前二十大重仓 股中，博腾股份、人福医药、贝达药业入围，分别位于 17、 19、 20 位，其中博 腾股份排名上升 14 位，安图生物、我武生物及片仔癀退出前二十大重仓股。总 体而言，基金重仓股以消费股、 CXO、 ICL、民营连锁医院为主。 表 1： 2021Q1 医药行业基金重仓前二十大个股 公司 基金持股比例 持股基金数 基金持股市值（亿元） 2021Q1（ %） 环比变化 （绝对） 2021Q1 环比变化 （绝对） 2021Q1 2020 排名上升 迈瑞医疗 25.19 -2.90 125.73 -14.46 501.81 597.23 0 药明康德 22.74 -7.57 335.64 -92.74 470.57 577.11 0 长春高新 24.36 -4.28 87.88 -14.06 397.87 457.65 1 恒瑞医药 6.22 -2.85 329.97 -150.49 303.87 535.53 -1 智飞生物 18.21 -1.25 164.00 -11.26 282.88 259.22 1 爱尔眼科 10.72 -5.04 368.03 -170.25 218.06 403.11 -1 泰格医药 18.64 -6.16 105.72 -28.55 158.69 216.98 1 通策医疗 14.94 -10.25 47.89 -32.86 119.97 223.30 -1 美年健康 19.08 -9.23 730.10 -353.16 112.58 122.73 2 凯莱英 17.02 -9.95 37.93 -22.15 109.57 179.72 0 康泰生物 13.13 -10.75 64.57 -52.51 88.45 204.30 -2 健帆生物 23.81 -9.23 114.95 -44.55 87.36 108.17 2 康龙化成 19.58 -12.53 55.45 -35.50 83.11 109.50 0 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 38 金域医学 11.47 -7.49 52.72 -34.42 66.99 111.65 -2 欧普康视 12.47 -11.21 54.55 -48.71 49.18 84.59 3 英科医疗 12.75 -9.43 30.37 -21.51 49.07 87.23 0 博腾股份 19.11 -8.11 85.41 -36.26 45.10 44.43 14 华海药业 11.77 -9.41 171.17 -136.88 44.01 104.15 -3 人福医药 8.78 -2.90 118.81 -39.32 36.57 53.57 4 贝达 药业 8.52 -6.36 34.20 -25.56 36.31 64.16 1 资料来源： Wind，渤海证券研究所 2.4 销售 终 端： 零售终端市占率增长，国产企业地位相对 提升 我国 药品销售主体 包括公 立医院终端（城市公立医院及县级公立医院 ）、 零售药店 终端 （ 实体药店和网上药店） 、 公立基层医疗终端（城市社区卫生中心 /站及乡镇 卫生院） 三大终端六大市场 ， 据米内网数据， 2020 年我国三大终端六大市场药品 销售额实现 16437 亿元，同比 下降 8.5%，主要系带量采购、新医保目录执行、 疫情等因素综合影响。 图 19：我国医药市场终端销售规模及增速 - 1 0 % - 5 % 0% 5% 10% 15% 20% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 H 1 药品销售额（亿元） 同比增长 资料来源： Wind，渤海证券研究所 2020 年， 公立医院终端市场份额最大， 2020 年占比为 64.0%；零售药店终端市 场份额 2020 年占比为 26.3%；公立基层医疗终端市场份额 2020 年占比为 9.7%。 从 2011 年至今，公立医院的销售占比小幅下滑；零售药店的销售占比在 2011-2014 年下滑较为严重，近年来逐步回升，其中网上药店发展较快，但仍受 处方药限购及不能使用医保等因素限制， 2020 年上半年受疫情催化，网上药店 药品销售同比增 长 70%，市场份额由 2019年年的不到 4%提升至 5.7%，而实体 药店的药品销售则首次呈现负增长；基层市场的销售占比自 2011 年至今一直保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 38 持上升态势。我们认为，随着处方外流、医疗服务下沉，零售药店及基层市场销 售占比会继续保持缓慢上涨状态。 图 20：我国医药市场三大终端销售结构 6 8 . 8 % 6 8 . 4 % 6 8 . 0 % 6 7 . 4 % 6 6 . 6 % 6 4 . 0 0 % 2 2 . 5 % 2 2 . 5 % 2 2 . 6 % 2 2 . 9 % 2 3 . 4 % 2 6 . 3 0 % 8 . 7 % 9 . 1 % 9 . 4 % 9 . 7 % 1 0 . 0 % 9 . 7 0 % 0 . 0 % 1 0 . 0 % 2 0