铁矿石深度报告一：高处不胜寒.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 钢铁 行业 高处不胜寒 铁矿石深度报告一 近期铁矿石价格大幅 波动 ，后续矿价何去何从？我们结合供需综合分析，判断 21 年供需紧平衡， 22 年供需趋弱，矿价有望高位回落 。 核心观点 基本情况 ：澳、巴储量近半成且开采成本极具优势 ，亚洲为主要进口地区 。 资 源禀赋看， 2020 年澳大利亚、巴西铁矿石储量分别为 500 亿、 340 亿吨，分 别占世界总储量的 27.8%、 18.9%， 铁矿石产量分别占全球铁矿石总产量的 37.5%、 16.7%。同时 20 年澳大利亚、巴西铁矿石 CFR 现金成本 分别为 34.5、 36.0 美元 /吨，开采成本优势突出。 供需流向看， 19 年亚洲全年铁矿石进口量 为 14.0 亿吨，占全球铁矿石总进口量的 84.8%，大洋洲、美洲国家 出口总量 分别为 8.9 亿吨、 4.3 亿吨，位列全球出口总量第一、二位。 需求： 中性假设下， 21、 22 年全球铁矿石需求增速或为 4.2%、 0.8%。铁矿 石需求来自于长流程钢厂的高炉炼铁环节以及短流程钢厂的直接还原铁环 节，需求量 =长流程生铁产量 1.6+直接还原铁产量 /62%。（ 1） 21、 22 年海 外长流程生铁产量或为 4.9、 5.0 亿吨。 我们以日本钢铁行业生产情况作为海 外长流程钢企代表，中性假设 21、 22 年海外长流程产量将分别为 4.9、 5.0 亿 吨。 （ 2） 碳达峰、“去产量”背景下，我们给予国内长流程生铁产量同比 持 平 的中性假设 ，预计 21 年国内长流程生铁产量或为 8.6 亿吨，同比下滑 2.3%。 （ 3） 21、 22 年全球直接还原铁产量或为 1.14、 1.14 亿吨。 全球直接还原铁 产量呈波动上升趋势，我们以美国作为短流程炼钢代表，预计 21-22 年全球 直接还原铁产量将分别为 1.14、 1.14 亿吨。 供给： 21、 22 年全球铁矿石供给增速或为 3.3%、 3.2%。（ 1）国内： 受成本 和资源禀赋制约，国产矿山产量刚性 较 强 。 21 年 1-3 月河北省已批复铁矿石 项目共 26 个，合计新增年处理 1004 万吨铁矿石项目。 （ 2）海外：四大矿山 位处寡头垄断地位， 21、 22 年 新增产 量 集中在淡水河谷。 四大矿山面临合作 与利己的“囚徒困境”，为占据市场份额持续扩张产量 。 22 年淡水河谷将新 增产量 7000 万吨， 预计 21、 22 年全球铁矿石产量或同比增长 3.3%、 3.2%。 综合供需： 21 年供需紧平衡， 22 年供需趋弱，矿价有望高位回落 。 我们预计， 2021 年全球铁矿石产量增速或为 3.3%，需求增速或达 4.2%，全球铁矿石市 场或处于紧平衡状态。 2022 年全球铁矿石产量增速或为 3.2%，需求增速或 仅为 0.8%，铁矿石价格有望跟随生铁产量同比增速下探。 投资建议与投资标的 在行业“碳达峰、碳中和”背景下，钢铁上中下游的利润分布或将重塑，中 游冶炼和下游制造业的利润有望维持和改善，建议关注吨钢碳排放强度、吨 能耗较低的龙头钢 企 ：宝钢股份 (600019，未评级 )、华菱钢铁 (000932，买 入 )、方大特钢 (600507，未评级 )、重庆钢铁 (601005，未评级 )。 风险提示 疫情反复需求不稳定； 地缘政治摩擦造成 海外矿价波动 。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 钢铁行业 报告发布日期 2021年 05月 26日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号： S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888*4037 执业证书编号： S0860519060001 香港证监会牌照： BQJ930 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 2 目 录 1. 基本情况： 澳、巴储量近半成且开采成本极具优势，国内矿石为边际产能 6 1.1 储量、品味与成本：澳、巴储量占比近半且成本优势显著 . 6 1.2 进出口贸易流：亚洲为主要进口地区，大洋洲和美洲为主要出口地区 . 8 2. 需求：预计 21、 22年全球铁矿石需求增速或为 4.2%、 0.8% . 11 2.1 海外长流程需求：预计 21、 22年长流程生铁产量或为 4.9、 5.0亿吨 . 12 2.2 国内长流程需求：预计 21年国内长流程生铁产量或将 同比下滑 2.3% . 15 2.3 全球直接还原铁需求：预计 21、 22年全球直接还原铁产量或为 1.14、 1.14亿吨 . 17 2.4 全球铁矿石需求：预计 21、 22年全球铁矿石需求或将同比增长 4.2%、 0.8% . 19 3. 供给：预测 21、 22年全球铁矿石供给增速或为 3.3%、 3.2% . 22 3.1 国内：受成本和资源禀赋制约，国产矿山产量刚性较强 . 22 3.2 海外：四大矿山寡头垄断， 21、 22年新增产量集中在淡水河谷 . 23 4. 综合供需： 21年供需紧平衡， 22年供需趋弱，矿价有望高位回落 . 31 5. 风险提示 . 33 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 3 图表目录 图 1： 2020年澳大利亚、俄罗斯、巴西和中国铁矿石储量占全球铁矿石总储量的 71.7% . 6 图 2： 2020年全球铁矿石平均品位为 46.61%，中国铁矿石平均品位仅 34.50%、远低于全球铁 矿石平均品位 . 6 图 3： 2020年全球铁矿石产量达 24亿吨，同比下降 2.04% . 7 图 4： 2020年澳大利亚、巴西、印度、中国、俄罗斯等五国铁矿石产量合计占比达 80%以上 . 7 图 5： 2020年全球十国铁矿石产量 -成本曲线（单位：美元 /吨） . 7 图 6： 2020年四大矿山铁矿石 C1现金成本（单位：美元 /干公吨） . 8 图 7： 2014-2020年中国铁精矿制造成本（单位：元 /吨） . 8 图 8：全球铁矿石供需流向示意图 . 10 图 9： 2019年全球粗钢分工艺产量占 比 . 11 图 10： 2019年中国转炉粗钢产量占比达 66.6% . 11 图 11： 2019年粗钢主要产量国家分工艺占比 . 11 图 12： 2010-2021年日本钢铁产能利用率（以 2010年 =100） . 14 图 13： 2010-2020年日本 3-12月平均粗钢实际产能利用率 . 14 图 14： 2011-2020年日本平均粗钢产能利用率（以 2010年 =100） . 15 图 15： 2020年全球长流程生铁产量占比 . 15 图 16： 2016-2020年中国长流程生铁产量 . 15 图 17： 2019-2021年 247家钢铁企业高炉炼铁产能利用率 . 16 图 18： 2000-2020年我国铁钢比 . 17 图 19： 2010-2020年全球直接还原铁产量（百万吨） . 18 图 20： 2018-2022年全球直接还原铁产量（百万吨） . 19 图 21： 2016-2020年全球长流程生铁产量 . 20 图 22： 2014-2020年铁矿山利润总额与国内铁矿石原矿产量 . 22 图 23： 2020财年淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG铁矿石储量（单位：百万吨） . 24 图 24：淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG铁矿石平均品位为 58.8% . 24 图 25： 2015-2020年淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG铁矿石产量 . 24 图 26： 2015-2020年四大矿山铁矿石市占率保持稳定 . 24 图 27： 2008Q3-2020Q4四大矿山单季度铁矿石产量（单位：百万吨） . 25 图 28： 2020-2022四大矿山产量（单位：百万吨） . 27 图 29： 2021全球铁矿石新增产量 (单位：百万吨 ) . 30 图 30：铁矿石价格与生铁产量累计同比具有较强相关性 . 32 图 31： 2021年 1月起，铁矿石港口库存持续增加 . 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 4 图 32： 2022年铁矿石价格或下探 100美元 /吨，中国和加拿大等铁矿石成本是其价格支撑（单 位：美元 /吨） . 33 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 5 表 1：四大矿山 62%CFR现金成本测算 . 8 表 2： 2019年全球各地区铁矿石进出口情况（单位：百万吨） . 9 表 3：铁矿石前三大进口国中国、日本、韩国 2019年铁矿石进口情况（单位：百万吨） . 9 表 4： 2020年海外在建和 2021-2022年计划建设产能 . 12 表 5： 2021-2022年海外长流程新增产能 . 13 表 6： 2021年海外长流程生铁产量测算 . 14 表 7： 2022年海外长流程生铁产量测算 . 15 表 8： 2021年粗钢产量同比为 x%情形下，国内长流程生铁产量及增速测算 . 17 表 9：截至 2019年 6月 30日，直接还原铁设施在建计划 . 18 表 10： 2021-2022年全球直接还原铁新增产能 . 18 表 11：不同海外产能利用率及中国粗钢产量增速情况下， 2021年全球长流程生铁产量及增速 . 20 表 12： 2018-2022年全球铁矿石需求量及增速 . 21 表 13： 2021年 1-3月河北已批复铁矿石项目（单位：万吨） . 22 表 14：寡头垄断产量与非竞争产量的博弈 (P2P1P3P4) . 25 表 15： 寡头非竞争产量与竞争产量的博弈 (P4P6P50) . 25 表 16： 必和必拓、力拓、 FMG、淡水河谷新增产能计划（单位：百万吨） . 26 表 17： 2021全球铁矿石新增产量 (单位：百万吨 ) . 27 表 18： 海外主要矿山新增产量描述（单位：百万吨） . 29 表 19： 2018-2022年全球铁矿石供需平衡表 . 31 表 20： 21年全球铁矿石市场或处于紧平衡， 22年铁矿石价格有望下探 . 31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 6 1. 基本情况： 澳、巴储量近半成且开采成本极具优 势 ，国内矿 石为边际产能 1.1 储量、品味与成本 ： 澳、巴储量 占比 近半且成本优势 显著 从 储量来看 ： 2020年 全球铁矿石储量 1800亿吨 ， 澳大利亚、 巴西 、 俄罗斯 和中国合计 占比 71.7%。 根据 USGS 统计 ， 以上国家铁矿石 储量分别为 500 亿、 340 亿吨、 250 亿吨和 200 亿吨，分别占 世界总储量的 27.8%、 18. 9%、 13.9%和 11.1%。另外， 印度 、 乌克兰 和加拿大等国家铁矿石资源 也较为丰富 。 从品位来看 ： 2020 年 全球铁矿石 平均 品位为 46.6%， 南非、印度 平均品位超过 60%，乌克兰、 中国、美国品味较低。 根据 USGS 2020 年 统计， 南非 、 印度平均 铁矿石品位超过 60%；俄罗斯、 伊朗铁矿石平均品位在 50%60%之间；澳大利亚 、瑞典、巴西平均 铁矿石品位 在 40%50%之间 。 中国铁矿石平均品位仅 34.5%，远低于全球铁矿石平均品位 46.6%。 图 1： 2020 年澳大利亚、俄罗斯、巴西和中国铁矿石储量占 全球铁矿石总储量的 71.7% 图 2： 2020 年全球铁矿石平均品位为 46.61%，中国铁矿石 平均品位仅 34.50%、远低于全球铁矿石平均品位 数据来源： USGS、 东方证券研究所 数据来源： USGS、 东方证券研究所 从产量来看： 2020 年全球铁矿石产量达 24 亿吨， 澳大利亚、巴西、印度、中国、俄罗斯 产量占比 82%。 根据 USGS 统计， 2020 年 全球铁矿石产量达 24 亿吨 、同比降低 2.04%， 主要集中在澳大 利亚、巴西 、 印度 、 中国 、 俄罗斯五 国 ，分别占全球铁矿石总产量的 37.5%、 16.7%、 9.6%、 14.2% 和 4.0%， 合计占比达 82%。 澳大利亚 28% 俄罗斯 14%巴西 19% 中国 11% 印度 3% 乌克兰 3% 其他 22% 46.61% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 南非 印度 俄罗斯 伊朗 其他 澳大利亚 瑞典 巴西 加拿大 哈萨克斯坦 乌克兰 中国 美国 铁矿石品位 全球铁矿石品位均值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 7 图 3： 2020 年全球铁矿石产量达 24 亿吨，同比下降 2.04% 图 4： 2020 年澳大利亚、巴西、印度、中国、俄罗斯等五国 铁矿石产量合计占比达 80%以上 数据来源： USGS、 东方证券研究所 数据来源： USGS、 东方证券研究所 从各个国家铁矿石平均成本来看 ： 澳大利亚、巴西产量 高且成本优势突出 ，全球铁矿石成本曲线的 80%和 90%分位集中在中国铁矿石成本位附近 。 根据 Government of Western Australia 发布的 WESTERN AUSTRALIA IRON ORE PROFILE March 2021， 2020 年 CFR 现金成本前五 的国家为印度、澳大利亚、巴西、南非、俄罗斯，其 CFR 现金成本分别为 26.7、 34.5、 36.0、 48.6、 60.0 美元 /吨，中国 CFR 现金成本为 82.8 美元 /吨。 再结合 USGS 统计的 2020 年产量数据，我们 做出产量 -成本曲线如下 ： 全球铁矿石成本曲线的 80%和 90%分位集中在中国铁矿石成本位附近 。 图 5： 2020 年全球十国 铁矿石 产 量 -成本曲线（单位：美元 /吨） 数据来源： USGS、 WESTERN AUSTRALIA IRON ORE PROFILE March 2021、 东方证券研究所 注：澳大利亚成本以西澳大利亚州数据替代 从主流矿山 C1 现金 成本来看： 中国 铁精矿制造成本几乎是四大矿山成本的 4 倍之多 ，且历史成本 下降幅度较小 。 根据四大矿山 2020 财年年报 可知 ， 四大矿山铁矿石 C1 现金成本仅在 11.84-15.40 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 30 产量 :铁矿石 :世界（亿吨） 增长率 澳大利亚 , 37.5% 巴西 , 16.7% 印度 , 9.6% 俄罗斯 , 4.0% 中国 , 14.2% 其他 , 18.1% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 印度 澳大利亚 巴西 南非 俄罗斯 瑞典 加拿大 中国 乌克兰 美国 80%分位 90%分位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 8 美元 /吨，根据 Mysteel， 2020 年国内重点矿山的铁精矿制造成本均值 为 367.54 元 /吨（ 使用 2020 年人民币兑美元平均汇率 1 元 =0.1449 美元换算， 等于 54.54 美元 /吨） ，且近 7 年来均值为 359.37 元 /吨，国内重点矿山铁精矿制造 成本整体呈震荡 态势。由此可见， 四大矿山 C1 现金 成本明显低于 国内 铁精矿制造成本 。 图 6： 2020 年四大矿山铁矿石 C1 现金 成本（单位：美元 /干 公吨 ） 图 7： 2014-2020 年中国铁精矿制造成本（单位：元 /吨） 数据来源： 各公司官网、 东方证券研究所 数据来源： Mysteel、 东方证券研究所 从主流矿山 62%CFR 现金成本 来看， 四大矿山为 21.06-30.78 美元 /干公吨。 我们将四大矿山公 布的 C1 现金成本换算为 62%品位时的 CFR 现金成本，计算公式为 62%CFR 现金成本（美元 /干 公吨） =（ C1*（ 1+资源税率） +运价） *（ 1-含水量） *（ 62%/平均品位）。根据公司公告和 Wind 统计数据，我们计算得到淡水河谷、必和必拓、力拓、 FMG 2020 财 年 62%CFR 现金成本分别 为 30.78、 21.34、 22.11、 21.06 美元 /干公吨。 表 1：四大矿山 62%CFR现金成本测算 公司 C1 成本 (美元 /吨 ) 资源税率 运价 (美元 /湿 公 吨 ) 平均品位 含水量 62%CFR 现金成本 (美元 /干 公 吨 ) 淡水河谷 13.60 2.0% 14.82 55.40% 8.0% 30.78 必和必拓 12.63 7.5% 7.51 60.60% 3.0% 21.34 力拓 15.40 6.67 61.50% 2.0% 22.11 FMG 11.84 7.51 57.70% 8.5% 21.06 数据来源： 公司公告、 Wind、 东方证券研究所 1.2 进出口贸易流 ：亚洲为主要进口地区，大洋洲和美洲为主 要出口地区 分地区来看， 亚洲是全球铁矿石主要进口地区，大洋洲和美洲国家为主要出口地区。 根据国际钢铁 协会统计数据， 从进口端看 ， 2019 年亚洲全年铁矿石进口量为 14.0 亿吨 ，占全球铁矿石总进口量 的 84.8%，领先第二名欧盟 28 国 12.6 亿吨 。其中中国贡献了主要力量，作为铁矿石第一进口大 13.60 12.63 15.40 11.84 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 50 100 150 200 250 300 350 400 淡水河谷 必和必拓 力拓 FMG 产量 (百万吨 ) C1成本 (美元 /吨 ,右轴 ) 0 100 200 300 400 500 20 14 -01 20 14 -07 20 15 -01 20 15 -07 20 16 -01 20 16 -07 20 17 -01 20 17 -07 20 18 -01 20 18 -07 20 19 -01 20 19 -07 20 20 -01 20 20 -07 20 21 -01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 9 国， 2019 年铁矿石进口总量达到了 10.7 亿吨 ，占全球进口总量的 64.8%。 从出口端看 ， 2019 年 大洋洲和美洲出口总量分别为 8.9 亿吨 、 4.3 亿吨 ，位列全球出口总量第一、二位。并且以对地区 外出口为主，对地区内供给量较少，仅占出口总量的 0%， 3.7%。此外，非洲和中东地区铁矿石出 口量也排在前列， 2019 年全年出口量为 1.2 亿吨 ，位列第三。尽管亚洲国家铁矿石出口总量较大， 但以对地区内供应为主，地区外出口量仅占出口总量的 6.5%。 表 2： 2019年全球各地区铁矿石进出口情况（单位：百万吨） 出口地区 目的地 欧盟 (28) 其他欧 洲国家 独联体 北美自贸区 其他美 洲国家 非洲和中东 亚洲 大洋洲 进口总量 欧盟 (28) 33.7 2.3 25.5 23.7 33.0 18.1 0.5 0.3 137.2 其他欧洲国家 1.3 0.1 3.4 1.0 6.3 0.6 3.2 - 16.0 独联体 0.0 0.0 15.0 - - 0.0 - - 15.0 北美自贸区 0.7 0.0 0.5 9.9 4.5 1.6 0.0 0.1 17.2 其他美洲国家 0.0 - 0.3 0.9 6.0 0.7 1.3 - 9.2 非洲和中东 7.1 0.5 0.9 2.5 24.4 19.0 1.0 0.0 55.4 中国 1.5 0.3 26.5 12.4 236.6 68.5 42.8 682.0 1070.6 日本 0.2 - 1.7 9.4 32.2 4.5 3.0 68.6 119.6 其他亚洲国家 0.4 0.0 1.7 5.0 17.8 7.3 42.7 136.3 211.1 大洋洲 0.0 - 0.0 0.0 0.0 0.4 0.0 0.0 0.4 出口总量 44.9 3.3 75.6 64.8 360.9 120.7 94.5 887.3 1651.8 地区外出口量 11.1 3.2 60.6 54.9 354.9 101.7 6.1 887.3 1479.7 数据来源： 国际钢铁协会、 东方证券研究所 分国别来看， 铁矿石进口量前三位分别是中国、日本、韩国。 根据 Mysteel 数据统计， 2019 年 三 国铁矿石进口量分别为 10.7 亿吨 、 1.2 亿吨 、 0.8 亿吨 ，作为铁矿石需求大国的中国一年的铁矿石 进口量几乎是日本的 9 倍。从下表可以看出，三国的进口来源主要是澳大利亚和巴西，其中澳大利 亚和巴西对中国一年的出口量分别达到了 6.7 亿吨 、 2.3 亿吨 。 表 3： 铁矿石前三大进口国中国、日本、韩国 2019 年铁矿石进口情况（单位： 百万吨） 序号 中国 铁矿石进口量 韩国 铁矿石进口量 日本 铁矿石进口量 1 澳大利亚 664.57 澳大利亚 54.19 澳大利亚 68.52 2 巴西 228.95 巴西 9.96 巴西 31.48 3 南非 42.88 南非 4.97 加拿大 7.44 4 印度 23.86 加拿大 3.51 南非 3.43 5 秘鲁 14.99 印度 1.18 美国 1.99 6 乌克兰 13.95 乌克兰 0.68 印度 1.87 数据来源： Mysteel、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 10 图 8： 全球铁矿石供需流向示意图 数据来源： 国际钢铁协会、 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 11 2. 需求：预计 21、 22年全球铁矿石需求增速或为 4.2%、 0.8% 铁矿石需求来自于长流程 （高炉 +转炉） 高炉炼铁环节以及 短流程 （电炉） 直接还原铁 环节，因此 我们分别从海外、国内长流程高炉炼铁以及全球直接还原铁 三个 角度，分析 2021、 2022 年全球铁 矿石的需求。 2019 年全球 粗钢分工艺产量占比来看，转炉 占比 71.6%， 其中再分国别来看， 中国转炉粗钢产量 占全球转炉粗钢 的 66.6%。 根据 国际钢铁协会 统计数据， 2019 年全球分工艺粗钢产量中，转炉粗 钢占比 71.6%，电炉粗钢占比 27.9%。 分 国别 看 ，转炉粗钢中国产量占比 66.6%，其次分别为日 本、韩国、印度，占比分别为 5.6%、 3.6%、 3.6%。 图 9： 2019 年全球粗钢分工艺产量占比 图 10： 2019 年中国转炉粗钢产量占比达 66.6% 数据来源： 国际钢铁协会 、东方证券研究所 数据来源： 国际钢铁协会 、东方证券研究所 2019 年中国粗钢产量 10.0 亿吨，其中转炉粗钢占比 89.6%，伊朗、意大利粗钢产量仅分别为 0.3、 0.2 亿吨，但电炉粗钢占比分别高达 90.1%、 81.9%。 图 11： 2019 年粗钢主要产量国家分工艺占比 数据来源： 国际钢铁协会 、 东方证券研究所 转炉 71.6% 电炉 27.9% 平炉 0.3% 其他 0.2% 中国 66.6%日本 5.6% 韩国 3.6% 印度 3.6% 俄罗斯 3.4% 德国 2.1% 美国 2.0% 巴西 1.8% 其他 11.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国 印度 日本 美国 俄罗斯 韩国 德国 巴西 伊朗 意大利 转炉 电炉 平炉 其他 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 12 2.1 海外长流程需求：预计 21、 22 年长流程生铁产量或为 4.9、 5.0 亿吨 海外长流程 2020 年在建产能 1670 万吨、计划建设产能 2430 万吨。 根据 经合组织（ OECD）于 2020 年 6 月发布的 Latest Developments in Steelmaking Capacity报告，我们统计了 海外各国 家或地区 2020 年在建（ Underway）和 2021-2022 年计划建设（ Plan）的长、短流程产能。 2020 年海外在建长流程产能 1670 万吨、短流程产能 2318.4 万吨， 2021-2022 年计划建设长流程产能 2430 万吨、短流程产能 2737.6 万吨。 表 4： 2020年海外在建和 2021-2022年计划建设产能 国家 短流程设计产能（万吨） 长流程设计产能（万吨） 2020 年在建 2021-2022 年计划 2020 年在建 2021-2022 年计划 阿尔及利亚 0 115 0 0 摩洛哥 0 80 0 0 纳米比亚 0 100 0 0 埃及 85 50 0 0 不丹 20 0 0 0 柬埔寨 0 0 0 310 印度 0 0 800 500 印度尼西亚 0 0 350 0 巴基斯坦 0 50 0 0 菲律宾 80 350 0 0 越南 0 0 200 1300 格鲁吉亚 25 0 0 0 俄罗斯 12 0 150 0 乌克兰 0 0 0 320 荷兰 0 100 0 0 土耳其 350 0 0 0 奥地利 0 20.5 0 0 玻利维亚 0 19 0 0 秘鲁 0 125 0 0 伊朗 1300 1025 170 0 伊拉克 0 50 0 0 阿曼 120 0 0 0 沙特阿拉伯 0 60 0 0 美国 326.4 593.1 0 0 合计 2318.4 2737.6 1670 2430 数据来源： OECD、 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 13 经合组织 （ OECD） 自 2015 年起每年发布 Capacity Developments in the World Steel Industry ， 我们假设若某长流程项目 2020 年显示为在建状态 ：（ 1）且 其 2019 年为在建状态，则最早将在 2021 年投产； （ 2） 若其 2019 年为计划状态，则最早将在 2022 年投产 。 结合项目进度信息 ，我 们预计 2021-2022 年海外长流程新增产能分别为 1772 万吨、 223 万吨。 表 5： 2021-2022年海外长流程新增产能 国家 位置 企业 产能（万吨） 预计投产时间 印度 Dilmili, Chhattisgarh NMDC 300 2021 Dolvi, Maharashtra JSW Steel / Dolvi works 375 2021.4 Kalinganagar, Odisha Tata Steel / Kalinganagar 417 2021.3 印度尼西亚 Morowali, Central Sulawesi PT Dexin Steel Indonesia 160 2021.2 越南 Dung Quat Industrial Park, Quang Ngai Hoa Phat Dung Quat 200 2021 俄罗斯 Lipetsk NLMK 150 2021 伊朗 Zarand, Kerman Zarand Iron and Steel Company (ZISCO) 170 2021 2021 年合计 1772 印度 Kalinganagar, Odisha Tata Steel / Kalinganagar 83 2022 Dolvi, Maharashtra JSW Steel / Dolvi works 125 2022 印度尼西亚 Morowali, Central Sulawesi PT Dexin Steel Indonesia 15 2022 2022 年合计 223 数据来源： OECD、 东方证券研究所 注：除 Dolvi、 Kalinganagar、 Morowali 项目外其余项目未查到明确投产日期，故假设项目年初即投产 日本是典型的以长流程炼钢为主的国家，我们以日本钢铁行业生产情况作为海外长流程钢企代表 提出以下假设： （ 1） 考虑到新冠疫情影响逐步消除后产能利用率的快速提升 ， 我们假设海外现有 长流程钢企 2021 年 3-12 月粗钢产能利用率平均水平回升至除 2020 年外的 2010-2019 年同期水 平。具体而言，谨慎情况下我们假设其回升至 2011 年水平，乐观情况下假设为 2014 年水平 ，中 性情况下假设为 2010-2019 年平均水平。 （ 2）考虑投产时间点、产能爬坡等因素，假设 2021 年 海外新增长流程产能的产能利用率为 50%左右。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 14 图 12： 2010-2021 年日本钢铁产能利用率（以 2010 年 =100） 图 13： 2010-2020 年日本 3-12 月平均粗钢 实际 产能利用率 数据来源： 日本经济产业省 、 东方证券研究所 数据来源： 日本经济产业省 、 东方证券研究所 假设 2021 年 3-12 月海外长流程生铁产能利用率为 95.1、 100.6、 105.1（以 2010 年 =100），我 们预测长流程生铁产量或为 4.6-5.0 亿吨。 根据 国际钢铁协会 统计， 2021 年 1-2 月海外长流程生 铁产量为 0.74 亿吨，我们假设 2021 年 3-12 月长流程生铁平均产量 =1-2 月长流程生铁平均产量 （日本 3-12 月平均粗钢产能利用率 /日本 1-2 月平均粗钢产能利用率）。因此在谨慎、中性、乐 观三种假设下，预计海外 2021 年 1-12 月原有产能实现产量分别为 4.55、 4.77、 4.95 亿吨。同时 2021 年海外新增产能预计贡献产量 0.09 亿吨， 2021 年全球海外长流程生铁产量将分别为 4.64、 4.86、 5.04 亿吨，同比分别增长 12.8%、 18.2%、 22.5%。 表 6： 2021 年海外长流程生铁产量测算 单位：亿吨 谨慎假设 中性假设 乐观假设 海外 2021.3-12 月长流程生铁产量 3.81 4.03 4.21 海外 2021.1-2 月长流程生铁产量 0.74 小计 4.55 4.77 4.95 同比 10.7% 16.0% 20.4% 考虑海外新增产量 0.089 2021 年海外长流程生铁产量合计 4.64 4.86 5.04 同比 12.8% 18.2% 22.5% 数据来源： 国际钢铁协会 、日本经济产业省、 东方证券研究所 我们预测 2022 年海外长流程生铁产量将分别为 4.8、 5.0、 5.2 亿吨。 对于 2022 年我们仍沿用 2021 年的假设思路： （ 1） 谨慎情况下我们假设为 2011 年水平，乐观情况下假设为 2014 年水平，中性 情况下假设为 2011-2019 年平均水平。（ 2）考虑投产时间点、产能爬坡等因素，假设 2021 年海 外新增长流程产能当年的产能利用率为 80%、 2022 年海外新增长流程产能当年的产能利用率为 50%。 因此，假设 2022 海外长流程生铁产能利用率为 95.8、 100.3、 104.6（以 2010 年 =100）情 形下，我们预测 2022 年海外长流程生铁产量将分别为 4.6、 4.8、 5.0 亿吨，考虑 2022 年海外新 增产能预计贡献产量 0.15 亿吨， 2022 年全年海外长流程生铁产量将分别为 4.8、 5.0、 5.2 亿吨。 60 70 80 90 100 110 120 100.9 95.1 96.2 104.6 105.1 100.2 102.2 102.0 101.9 97.6 81.1 92.9 0 20 40 60 80 100 120 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高处不胜寒 15 图 14： 2011-2020 年日本平均粗钢产能利用率（以 2010 年 =100） 数据来源： 日本经济产业省、 东方证券研究所 表 7： 2022 年海外长流程生铁产量测算 单位：亿吨 谨慎假设 中性假设 乐观假设 海外 2022 年长流程生铁产量 4.61 4.82 5.03 考虑海外新增产量 0.15 2022 年海外长流程生铁产量合计 4.76 4.97 5.18 数据来源： 国际钢铁协会 、日本经济产业省、 东方证券研究所 2.2 国内 长流程需求 ： 预计 21 年国内 长流程 生铁产