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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全球食糖库消比再降 ， 国内外糖价或共振向上 Table_IndNameRptType 行业名称 行业 研究 /深度 报告 Table_IndRank 行业 评级： 增 持 报告日期 ： 2021-05-30 Table_Chart 行业指数 与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师： 王莺 执业证书号： S0010520070003 电话： 18502142884 邮箱： Table_Report 相关报告 主要观点： Table_Summary 21/22 榨季我国食糖供应紧平衡 。 16/17 榨季以来，我国食糖产量在 929-1076 万吨之间窄幅波动，食糖 消费稳步攀升。 我国是 全球第 二 大 食糖 进口 国，国内食糖缺口长期依 赖进口弥补 ， 2020 年我国食糖进口量 460 万吨，占国内消费量的 28.8%。根据 农业农村部市场预警专家委员会 5 月预测 ， 21/22 榨季 我 国 食糖产量 1031 万吨，较 20/21 榨季下降 19 万吨，食糖消费量 1550 万吨，较 20/21 榨季增加 20 万吨，进口或达到近年高位 450 万 吨，全年结余 -87 万吨，需要进一步消化库存。 21/22 年 巴西糖 产 量或下降， 印度出口受制 补贴削减及乙醇 消费 。 全球 主要产糖 区 包括 巴西、印度 、 欧盟、 中国 和泰国， 19/20 榨季各 地 产量 占比 分别为 18.1%、 17.5%、 10.3%、 6.3%、 5.0%， 合计 占全球 产量 57.1%；全球主要 出口国 包括 巴西、泰国、印度 、澳大利亚 ， 19/20 榨季各国占比 分别 为 36%、 13%、 11%、 7%， 合计占全球 贸易量 67%。 巴西中南部蔗糖产量占 巴西 产糖量比重超过 90%， 据巴西蔗糖产业联 盟委员会（ Unica）预测： 21/22 榨季截至 5 月 15 日 ， 巴西中南部累 计产糖量 同比下降 17.5%， 平均制糖比例较去年同期下降 0.72 个百 分点 。 随着 油价 大涨 ， 巴西乙醇价格已超过原糖价格 ， 21/22 榨季巴 西产糖量或低于预期。 据 印度糖厂协会（ ISMA） 最新预测： 20/21 榨 季截至 5 月 15 日 ， 印度 食糖产量 同比增长 14.4%， 印度已签订 570 万吨食糖出口合同， 2021 年 1-4 月实际出口 370 万吨。 5 月 下旬， 印 度发布政府令，将截至 9 月 30 日的本年度食糖出口补贴削减 31.4%， 政府对食糖出口支持力度下降 ； 此外， 印度政府计划 在 2022 年实现 混合汽油乙醇的比例达到 10%， 2030 年达到 20%，乙醇甘蔗用量的 替代性将 持续 显现。 21/22 年 全球食糖库消比或处 近年 最低 ， 国内外糖价 有望 共振向上 。 美国农业部于近日发布全球糖业市场和贸易 ：预计 21/22 榨季全球 食糖期末库存降至 4397.6 万吨，同比下降 4.1%，库消比降至 18.3%， 将处于 16/17 年度以来最低水平 。 全球食糖第一大主产国巴西 21/22 榨季 存减产风险，且巴西原糖比较收益已低于乙醇， 21/22 榨季产糖 量或低于预期。 全球食糖第二大主产国印度出口补贴削减， 且 乙醇用 量持续上升 ，或 抑制印度 食糖 产量和出口 。 随 着 国际糖价上行，目前我国配额外食糖进口已无价格优势， 2021 年 5 月 20 日，巴西糖配额外进口估算价与柳糖现价价差 11 元 /吨 ， 泰国 糖配额外进口估算价与柳糖现价价差 -161 元 /吨 ，国内外食糖价格有 望共振上行。 风险提示 主产国产量超预期 ； 疫情失控 。 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 正文 目录 1 国内食糖供求紧平衡 . 4 1.1 国内糖价 呈 周期波动 . 4 1.2 21/22 榨季我国食糖供应紧平衡 . 5 1.2.1 国内食糖产量窄幅 波动 . 5 1.2.2 国内食糖消费稳步攀升 . 5 1.2.3 国内食糖进口约占消费三成 . 6 1.2.4 21/22 榨季我国食糖库存或再降 . 6 2 21/22 榨季巴西产糖量或下降，印度出口可控 . 7 2.1 巴西、印度是全球最主要产糖国 . 7 2.2 21/22 榨季巴西产糖量 或低于预期 . 9 2.3 出口补贴削减及乙醇用量上升抑制印度食糖出口 . 10 3 国内外糖价或将共振向上 . 11 3.1 21/22 榨季全球食糖库消比或处 16/17 年以来最低水平 . 11 3.2 配额外进口食糖价格已无优势 . 12 3.3 国内外食糖价格或共振上行 . 13 风险提示： . 13 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 3 / 14 证券研究报告 图表目录 图表 1 14/15-21/22 榨季我国食糖产量走势图，万吨 . 4 图表 2 食糖产量及糖料播种面积对照图 . 4 图表 3 国内白糖价格波动 周期列表 . 4 图表 4 柳州白砂糖现货价走势，元 /吨 . 5 图表 5 14/15-21/22 榨季我国糖料播种面积，千公顷 . 5 图表 6 10/11-21/22 榨季我国食糖产量走势图，万吨 . 5 图表 7 我国食糖消费量走势图，万吨 . 6 图表 8 全国食糖进口量走势图，万吨 . 6 图表 9 中国食糖供需平衡表 . 6 图表 10 19/20 榨季全球食糖主产国产量，万吨 . 7 图表 11 19/20 榨季全球食糖主产国产量占比 . 7 图表 12 全球主要产区榨季时间进度 . 8 图表 13 19/20 榨季全球食糖主贸易国出口量，万吨 . 8 图表 14 19/20 榨季全球食糖主贸易国出口量占比 . 8 图表 15 国际食糖价格波动周期列表 . 8 图表 16 NYBOT 11 号糖收盘价，美分 /磅 . 9 图表 17 巴西甘蔗产量和蔗糖产量对照图 . 9 图表 18 巴西中南部蔗糖产量占比 . 9 图表 19 17/18-20/21 榨季巴西糖出口进度 . 10 图表 20 10/11-21/22E 榨季巴西糖醇比 . 10 图表 21 印度甘蔗最低支持价格，卢比 /百公斤 . 10 图表 22 印度食糖产量，万吨 . 10 图表 23 印度各区域食糖产量 对照表 . 11 图表 24 美国农业部食糖供需平衡表，千吨 . 11 图表 25 配额内外进口估算价与柳糖现价价差 (巴西糖 ) . 12 图表 26 配额内外进口估算价与柳糖现价价差 (泰国糖 ) . 12 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 4 / 14 证券研究报告 1 国内 食糖供求紧平衡 1.1 国内糖价 呈 周期波动 我国 是全球第 五大食糖 生产国 ，南方盛产甘蔗、北方宜种甜菜。蔗糖是我国内糖 的主要来源，甘蔗 主产区 位于 广西 、云南、 广东 等南方 省份 ， 甜菜 主 产区 位于 内蒙 古 、 新疆 、 黑龙江 等地区。 2020/21 榨季 蔗糖 产量 占 全国食糖 产量 85.3%，甜菜糖产 量 占比 14.7%。 我国食糖生产具有较强的周期性，大致以 5-6 年为一个生产周期，这与甘蔗宿 根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待 三年期满， 蔗农 才会考虑更 换种植作物 。 图表 1 14/15-21/22 榨季我国食糖产量走势图， 万吨 图表 2 我国 食糖产量 、 糖料播种面积对照图 资料来源： 中国糖业协会 ， 华安证券研究所 资料来源： 中国糖业协会 ， 华安证券研究所 食糖产量 的 波动 带来食糖价格的周期 变化， 2003 年至今，糖价共经历了 3 个完 整周期： 2003 年 8 月 -2008 年 10 月，经历 62 个月完整周期，上升周期 30 个月，食 糖价格由 2,055 元 /吨涨至 5,450 元 /吨，涨幅 165.21%； 2008 年 10 月 -2014 年 9 月，经历 71 个月完整周期，上升周期 34 个月，食 糖价格由 2,665 元 /吨涨至 7,765 元 /吨，涨幅达 191.73%； 2014 年 9 月 -2019 年 1 月，经历 52 个月完整周期，上升周期 27 个月，食 糖价格由 3,970 元 /吨涨至 7,020 元 /吨，涨幅 76.83%。 图表 3 我国 白 糖价格波动 完整 周期列表 完整周期 上升阶段 下降阶段 完整 周期 上升 周期 下降 周期 白糖价格（元 /吨） 最高点 最低点 最大涨幅 周期一 2003/8-2008/10 2003/8-2006/2 2006/2-2008/10 62 个月 30 个月 32 个月 5250 2055 155.47% 周期二 2008/10-2014/9 2008/10-2011/8 2011/8-2014/9 71 个月 34 个月 37 个月 7760 2660 191.73% 周期三 2014/9-2019/1 2014/9-2016/12 2016/12-2019/1 52 个月 27 个月 25 个月 7020 4050 72.84% 资料来源： Wind， 华安证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 1,200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21E21/22E 食糖 蔗糖 甜菜糖 150 160 170 180 190 200 600 800 1,000 1,200 1,400 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 食糖产量（万吨） 糖料播种面积（万公顷） Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 5 / 14 证券研究报告 图表 4 我国 柳州白砂糖现货价走势， 元 /吨 资料来源： Wind， 华安证券研究所 1.2 21/22 榨季 我国食糖供应紧平衡 1.2.1 国内食糖产量窄幅波动 10/11-21/22 榨季，我国食糖产量在 870 万吨至 1332 万吨之间波动 。 16/17 榨 季以来，我国糖料波动面积、食糖产量进入窄幅波动区间，糖料播种面积在 1376 万 吨至 1453 万吨之间波动，最大波幅 5.3%，食糖产量在 929 万吨至 1076 万吨之间 波动，最大波幅 13.7%。 图表 5 14/15-21/22 榨季我国糖料播种面积，千公顷 图表 6 10/11-21/22 榨季我国食糖产量走势图，万吨 资料来源： 中国糖业协会 ， 华安证券研究所 资料来源： 中国糖业协会 ， 华安证券研究所 1.2.2 国内食糖消费稳步攀升 2000-2020 年我国食糖消费量从 768.5 万吨上升至 1595 万吨，年复合增长率 3.7%； 2014-2020 年我国食糖消费量趋于平稳，年复合增长率 1.1%。 我国 食糖 消费 主要分为工业消费和民用消费。 工业消费 主要分布 在 食品加工、 饮料 、饮食等 用 糖 行业 ， 大多数 商品最终还是 以各种形式 进入到 民用消费领域中 ； 民用消费 具有 相对 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 200 1-01- 03 200 2-07- 26 200 3-09- 01 200 4-09- 10 200 5-09- 23 200 6-10- 10 200 7-10- 26 200 8-11- 04 200 9-11- 17 201 0-12- 13 201 1-12- 29 201 3-01- 17 201 4-03- 07 201 5-04- 07 201 6-05- 13 201 7-08- 28 201 8-09- 25 201 9-12- 06 202 1-01- 21 0 500 1000 1500 2000 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21E21/22E 糖料合计 甘蔗 甜菜 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 10/ 11 11/ 12 12/ 13 13/ 14 14/ 15 15/ 16 16/ 17 17/ 18 18/ 19 19/ 20 20/ 21 E 21/ 22 E Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 6 / 14 证券研究报告 刚性 ， 需求弹性小，主要 是随着 人口数量 增加 以及 经济 水平 提高 而稳步增长。 图表 7 我国食糖消费量走势图，万吨 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2.3 国内食糖进口约占消费三成 我国是 全球第 二 大 食糖 进口 国，国内食糖缺口长期依赖进口弥补。 2020 年我国 食糖进口量 460 万吨，占国内消费量的比重在 28.8%。 图表 8 我 国食糖进口量走势图，万吨 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2.4 21/22 榨季 我国食糖 库存或再降 根据 农业农村部市场预警专家委员会 5 月预测 ： 21/22 榨季 我 国 食糖产量 1031 万吨，较 20/21 榨季下降 19 万吨，食糖消费量 1550 万吨，较 20/21 榨季增加 20 万吨，进口或达到近年高位 450 万吨，全年结余 -87 万吨，需要进一步消化库存。 图表 9 中国食糖供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21E 21/22E 预测时间 2021 年 5 月 2021 年 5 月 糖料播种面积（千公顷） 1579 1423 1396 1376 1441 1380 1453 1388 甘蔗 1457 1295 1225 1201 1206 1165 1191 1205 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 进口量（万吨） 进口量 /国内消费量 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 7 / 14 证券研究报告 甜菜 122 128 171 175 235 215 262 183 糖料收获面积（千公顷） 1579 1423 1396 1376 1441 1380 1453 1388 甘蔗 1457 1295 1225 1201 1206 1165 1191 1205 甜菜 122 128 171 175 235 215 262 183 糖料单产（吨 /公顷） 54.6 57.08 58.5 60.98 62.03 59.4 58.28 59.85 甘蔗 61.8 60.3 61.8 66.75 69.6 62.7 64.5 65.55 甜菜 47.4 53.85 55.2 55.2 54.45 56.1 52.05 54.15 万吨 食糖产量 1056 870 929 1031 1076 1042 1050 1031 甘蔗糖 982 785 824 916 944 902 896 917 甜菜糖 74 85 105 115 132 139 154 114 食糖进口量 481 373 229 243 324 376 390 450 食糖消费量 1510 1520 1490 1510 1520 1500 1530 1550 食糖出口量 6 15 12 18 19 18 18 18 结余变化 21 -292 -344 -254 -140 -100 -108 -87 资料来源：中国糖业协会，华安证券研究所 2 21/22 榨季巴西产糖量或 下降，印度出口可控 2.1 巴西、印度是全球最主要产糖国 19/20 榨季全球食糖产量 16,628.5 万吨，同比下降 7.2%。全球 前五大产糖国 包 括 巴西、印度 、 欧盟、 中国 和泰国， 19/20 榨季各国食糖产量分别为 2993 万吨、 2890 万吨、 1700 万吨、 1040 万吨、 829 万吨，占全球食糖总产量比重分别为 18.1%、 17.5%、 10.3%、 6.3%、 5.0%，合计共占全球总产量 57.1%。 图表 10 19/20 榨季 全球食糖 主产国产量，万吨 图表 11 19/20 榨季 全球食糖 主产国产量占比 资料来源： USDA， 华 安证券研究所 资料来源： USDA， 华 安证券研究所 -500 500 1500 2500 3500 巴西 印度 欧盟 中国 泰国 俄罗斯 美国 墨西哥 巴基斯坦 澳大利亚 危地马拉 土耳其 埃及 18% 17% 10% 6%5% 5% 4% 3%3% 3% 2% 2% 2% 20% 巴西 印度 欧盟 中国 泰国 俄罗斯 美国 墨西哥 巴基斯坦 澳大利亚 危地马拉 土耳其 埃及 其他 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 8 / 14 证券研究报告 19/20 榨季全球食糖贸易量 5307.7 万吨。 前四大出口国分别是巴西、泰国、印 度 、澳大利亚 ， 贸易量分别 为 1928 万吨、 700 万吨、 580 万吨、 360 万吨 ， 占 全球 食糖 贸易量比重 分别 为 36%、 13%、 11%、 7%， 合计共占全球总 贸易量的 67%。 图表 13 19/20 榨季 全球食糖 主贸易国出口量，万吨 图表 14 19/20 榨季 全球食糖 主贸易国出口量占比 资料来源： USDA， 华 安证券研究所 资料来源： USDA， 华 安证券研究所 国际食糖产量 的 波动 带来食糖价格的周期 变化， 2004 年至今，国际糖价共经历 了 4 轮完整周期： 2004 年 2 月 -2007 年 6 月，经历 40 个月完整周期，上升周期 24 个月，国 际糖价由 5.36 美分 /磅涨至 19.3 美分 /磅，涨幅 260.1%； 2007 年 6 月 -2010 年 5 月，经历 35 个月完整周期，上升周期 34 个月，国 际糖价由 8.45 美分 /磅涨至 29.72 美分 /磅，涨幅达 251.7%； 2010 年 5 月 -2015 年 8 月，经历 63 个月完整周期，上升周期 9 个月，国际 糖价由 13.58 美分 /磅涨至 35.28 美分 /磅，涨幅 159.8%； 2015 年 8 月 -2018 年 9 月，经历 37 个月完整周期，上升周期 14 个月，国 际糖价由 10.42 美分 /磅涨至 23.61 美分 /磅，涨幅 126.6%。 图表 15 国际 食糖价格波动周期列表 完整周期 上升阶段 下降阶段 完整 周期 上升 周期 下降 周期 国际糖价（美分 /磅） 最高点 最低点 最大涨幅 周期一 2004/2-2007/6 2004/2-2006/2 2006/2-2007/6 40 个月 24 个月 16 个月 19.30 5.36 260.07% 周期二 2007/6-2010/5 2007/6-2010/1 2010/1-2010/5 35 个月 31 个月 4 个月 29.72 8.45 251.72% 周期三 2010/5-2015/8 2010/5-2011/2 2011/2-2015/8 63 个月 9 个月 54 个月 35.28 13.58 159.79% 周期四 2015/8-2018/9 2015/8-2016/10 2016/10-2018/9 37 个月 14 个月 23 个月 23.61 10.42 126.58% 资料来源： Wind， 华 安证券研究所 0 500 1000 1500 2000 巴西 泰国 印度 澳大利亚 危地马拉 俄罗斯 南非 墨西哥 欧盟 哥伦比亚 斯威士兰 摩洛哥 古巴 36% 13%11%7%4% 3% 3% 3% 2% 1% 1% 1% 1% 14% 巴西 泰国 印度 澳大利亚 危地马拉 俄罗斯 南非 墨西哥 欧盟 哥伦比亚 斯威士兰 摩洛哥 古巴 其他 图表 12 全球主要产区榨季时间进度 2020 2021 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 巴西 20/21 开榨 -收榨 21/22 印度 19/20 收榨 20/21 开榨 -收榨 21/22 中国 19/20 收榨 20/21 开榨 -收榨 21/22 泰国 19/20 收榨 20/21 开榨 -收榨 21/22 资料来源： 华安证券研究所整理 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 9 / 14 证券研究报告 图表 16 NYBOT 11 号糖收盘价， 美分 /磅 资料来源： Wind， 华安证券研究所 2.2 21/22 榨季巴西产糖量或低于预期 巴西是世界上唯一的，一年有两次甘蔗收获期和加工期的国家，得天独厚的优 势使巴西成为全球最大的糖生产国和出口国 ，巴西中南部蔗糖产量占全国产糖量比 重超过 90%。 19/20 榨季巴西食糖产量 3030 万吨 ， 同比 增长 2.7%； 19/20 榨季巴 西出口食糖 1928 万吨 ，同比下降 1.6%， 出口量占全球食糖贸易量 36%。 根据巴西蔗糖产业联盟委员会（ Unica）预测： 20/21 榨季，巴西中南部地区甘 蔗入榨量为 60546.2 万吨，同比上升 2.6%，产糖量 3846.5 万吨，同比上升 43.7%； 21/22 榨季（截至 5 月 15 日）巴西中南部甘蔗累计入榨量为 8630.9 万吨，同比下 降 16.24%，累计产糖量 452.9 万吨，同比下降 17.5%，累计产乙醇 38.36 亿公升， 同比下降 13.2%，平均制糖比例 44.47%，较去年同期下降 0.72 个百分点 。 随着 原油价格 大幅攀升 ， 巴西乙醇价格已超过巴西原糖价格。伴随巴西减产风 险，以及原糖比较收益落后于乙醇， 21/22 榨季巴西产糖量或低于预期。 图表 17 巴西甘蔗产量和蔗糖产量对照图 图表 18 巴西中南部蔗糖产量占比 资料来源： Wind，华安证券研究所 资料来源： Wind，华安证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 200 4-01- 05 200 4-10- 20 200 5-08- 09 200 6-05- 26 200 7-03- 16 200 8-01- 03 200 8-10- 17 200 9-08- 05 201 0-05- 25 201 1-03- 11 201 1-12- 23 201 2-10- 10 201 3-07- 29 201 4-05- 14 201 5-03- 05 201 5-12- 17 201 6-10- 05 201 7-07- 26 201 8-05- 11 201 9-02- 27 201 9-12- 11 202 0-09- 28 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 200 0 200 2 200 4 200 6 200 8 201 0 201 2 201 4 201 6 201 8 巴西甘蔗产量（万吨） 巴西蔗糖产量（万吨） 70% 75% 80% 85% 90% 95% 200 0 200 2 200 4 200 6 200 8 201 0 201 2 201 4 201 6 201 8 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 10 / 14 证券研究报 告 图表 19 17/18-20/21 榨季巴西糖出口进度 图表 20 10/11-21/22E 榨季巴西糖醇比 资料来源： Wind，华安证券研究所 资料来源 ：巴西甘蔗协会， 华安证券研究所 2.3 出口补贴削减及乙醇用量上升抑制印度食糖出口 据 ISMA 最新预测： 2020 年 10 月 1 日 -2021 年 5 月 15 日 ， 印度 食糖产量 3036 万吨，同比增长 14.4%。 分主产区看，第一大产区北方邦产糖量 1087 万吨，同比下 降 11.1%； 第二大产区马邦产糖量 1061.6 万吨，同比增长 73.0%； 第三大产区卡邦 产糖量 416.7 万吨，同比增长 23.2%。 为保持资金流动性， 过去 数 月 ，印度工厂交 货糖价在 31-33 卢比 /公斤 （对应 19.34-20.58 美分 /磅 ），由于糖价过低，印度工厂 没有 足够资金支付最低甘蔗收购价 FRP 给蔗农。 20/21 榨季截至 5 月 15 日，印度已签订 570 万吨食糖出口合同，超过 95%的 20/21 榨季出口配额量， 2021 年 1-4 月实际出口 370 万吨。 5 月 21 日，印度发布政 府令，将截至 9 月 30 日的本年度食糖出口补贴削减 31.4%， 政府对食糖出口支持力 度下降。 此外， 印度 在 2018 年国家生物燃料政策规定，政府计划 2022 年实现混 合汽油乙醇的比例达到 10%， 2030 年达到 20%。截至 2021 年 4 月 19 日， 30.253 亿公升乙醇已被签订， 11.772 亿公升乙醇已被供应 ， 在迄今为止的供应总量中，约 77%乙醇由甘蔗汁或者糖蜜（ B-heavy）制成 ； 印度全国平均混合比例达到 7.36%， 而北方邦、马邦、卡邦等 11 个主要邦 的 混合比例 甚至 达到 10%。 随着乙醇用量的不 断提升，乙醇甘蔗用量的替代性将显现。 图表 21 印度甘蔗最低支持价格，卢比 /百公斤 图表 22 印度食糖产量 走势图 ，万吨 资料来源： ISMA，华安证券研究所 资料来源： USDA，华安证券研究所 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 17/18 18/19 19/20 20/21 30% 40% 50% 60% 70% 10/ 11 11/ 12 12/ 13 13/ 14 14/ 15 15/ 16 16/ 17 17/ 18 18/ 19 19/ 20 20/ 21 21/ 22 食糖占比 乙醇占比 0 50 100 150 200 250 300 00/01 03/04 06/07 09/10 12/13 15/16 18/19 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 200 0 200 2 200 4 200 6 200 8 201 0 201 2 201 4 201 6 201 8 202 0 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 11 / 14 证券研究报 告 3 国内外糖价或将共振向上 3.1 21/22 榨季全球食糖库消比或处 16/17 年以来最低水平 美国农业部于近日发布全球糖业市场和贸易 ： 20/21 榨季全球食糖期末库存 4584.4 万吨，同比下降 6%，库消比 19.4%，较 19/20 榨季下降 2.2 个百分点； 预 计 21/22 榨季全球食糖产量 18,553.7 万吨，同比增长 3.2%，食糖消费 17440.8 万 吨，同比增长 1.5%，食糖出口 6595.9 万吨，同比增长 2.6%，期末库存 4397.6 万 吨，同比下降 4.1%，库消比 18.3%，处于 16/17 年度以来最低水平 。 图表 24 美国农业部食糖供需平衡表，千吨 产量和消费 产量 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22E 巴西 39,150 38,870 29,500 30,300 42,050 39,920 印度 22,200 34,309 34,300 28,900 33,760 34,700 欧盟 15,505 19,508 16,750 16,556 14,717 15,800 泰国 10,033 14,710 14,581 8,294 7,570 10,603 中国 9,300 10,300 10,760 10,400 10,500 10,600 总计 172,138 194,193 179,168 166,285 179,855 185,537 销量 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22E 印度 25,500 26,500 27,500 27,000 28,000 28,500 欧盟 15,441 17,000 17,000 16,600 16,600 16,750 中国 15,600 15,700 15,800 15,400 15,500 15,800 美国 10,979 10,930 10,982 11,173 11,000 11,000 巴西 10,550 10,600 10,600 10,650 10,150 10,200 总计 168,990 173,185 172,646 170,837 171,802 174,408 进口和出口 出口 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22E 巴西 28,500 28,200 19,600 19,280 32,150 29,170 图表 23 印度各区域食糖产量对照表 地区 糖产量（万吨） 收榨糖厂数 未收榨糖厂数 20/21 19/20 20/21 19/20 20/21 19/20 印度 3036.0 2653.2 44 63 马哈拉施特拉邦 1061.6 613.5 185 5 1 北方邦 1087.0 1222.8 99 21 46 卡纳塔克邦 416.7 338.2 66 63 0 0 古吉拉特邦 101.7 93. 2 2 13 泰米尔纳德邦 63.3 58.0 17 15 11 9 其他 305.7 资料来源： ISMA，华安证券研究所（ 2020 年 10 月 1日 -2021 年 5 月 15 日） Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 12 / 14 证券研究报 告 泰国 7,016 10,907 10,612 6,672 7,300 10,445 印度 2,125 2,236 4,700 5,800 6,000 6,000 澳大利亚 4,000 3,600 3,735 3,600 3,335 3,535 危地马拉 1,978 1,881 2,125 1,858 1,729 1,823 总计 60,047 65,795 57,855 53,077 64,284 65,959 进口 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22E 中国 4,600 4,350 4,086 4,408 4,900 5,000 印度尼西亚 4,781 4,325 5,362 4,758 5,200 4,800 孟加拉国 2,097 2,654 2,429 2,397 2,450 2,510 美国 2,943 2,972 2,785 3,842 2,860 2,407 阿尔及利亚 2,135 2,261 2,328 2,469 2,405 2,405 总计 55,278 55,741 53,414 53,952 53,986 53,632 期末库存 期末库存 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22E 印度 6,570 14,214 17,614 14,614 15,374 16,574 中国 7,811 6,567 5,408 4,639 4,384 4,029 泰国 5,618 6,841 8,330 7,592 5,382 3,040 巴基斯坦 2,805 3,140 1,920 1,685 2,245 2,405 美国 1,702 1,822 1,618 1,468 1,637 1,363 总计 42,025 51,853 53,133 48,775 45,844 43,976 库消比 18.3% 21.7% 23.1% 21.8% 19.4% 18.3% 资料来源： USDA，华安证券研究所 3.2 配额外进口食糖价格已无优势 2021 年 5 月 20 日，巴西糖配额内进口估算价与柳糖现价价差 1215 元 /吨，巴 西糖配额外进口估算价与柳糖现价价差 11 元 /吨；泰国糖配额内进口估算价与柳糖 现价价差 1083 元 /吨，泰国糖配额外进口估算价与柳糖现价价差 -161 元 /吨。 图表 25 配额内外进口估算价与柳糖现价价差 (巴西糖 ) 图表 26 配额内外进口估算价与柳糖现价价差 (泰国糖 ) 资料来源： Wind，华安证券研究所 资料来源： Wind，华安证券研究所 (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2014年 10月 2016年 4月 2017年 10月 2019年 4月 2020年 10月 配额内 配额外 (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2014年 12月 2016年 6月 2017年 12月 2019年 6月 2020年 12月 配额内 配额外 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 13 / 14 证券研究报 告 3.3 国内外食糖价格或共振上行 美国农业部 最新预测： 21/22 榨季全球食糖期末库存降至 4397.6 万吨，同比下 降 4.1%，库消比降至 18.3%，将处于 16/17 年度以来最低水平 。 全球食糖第一大主 产国巴西， 21/22 榨季（截至 5 月 15 日）中南部累计产糖量同比下降 17.5%，除减 产风险之外，巴西原糖比较收益已低于乙醇，糖醇比或继续回落， 21/22 榨季产糖量 或低于预期。 全球食糖第二大主产国印度，食糖出口仍存变数，但随着出口补贴削 减，及乙醇用量持续上升 ，或 抑制印度 食糖 产量和出口 。 根据我国 农业农村部市场预警专家委员会 5 月预测 ： 21/22 榨季 我 国 食糖结余 - 87 万吨，需进一步消化库存。伴随国际糖价上行，目前我国配额外食糖进口已无价 格优势，国内外食糖价格有望共振上行。 风险提示： 主产国产量超预期 ； 疫情失控 。 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请 参阅 末页重要声明 及评级说明 14 / 14 证券研究报 告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介 分析师： 王莺，华安证券农业首席分析师， 2012 年水晶球卖方分析师第五名
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