教育与人口专题研究：人口不是对教育行业悲观的理由.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 传媒 行业 深度研究 报告 推荐 （ 维持 ） 教育与人口专题研究： 人口不是对教育行业悲 观的理由 七普数据显示， 2020 年我国新生 1200 万人左右，新生人口数量持续下降 。 数 据显示，我国人口呈现以下特点： 1、 人口增长率持续放缓， 2020 年我国人口 总体规模约 14.1 亿人，与六普相比年平均增长率 0.53%， 2020 年新生人口仅 1200 万 ； 2、育龄妇女总和生育率仅为 1.3，位居全球 200 个主要经济体倒数 前十，考虑到疫情影响，依然处于较低生育水平 ； 3、高等教育成果斐然，全 国已有 2.2 亿人具有大学文化程度 ； 4、人口进一步向核心区域汇聚，同时中 部人口大省也开始享受人口回流红利。 教育成本过高 影响生育意愿。 人生育意愿的变化受生育成本、受教育程度、社 会观念等诸多因素影响，但在近年来生育成本不断攀升的情况下，生育的“性 价比”无疑正在降低。根据测算，目前一线城市的直接生育成本或在 80 万元 以上，而其中用于孩子教育的费用就在 23 万元左右，课外辅导费用则在 18 万元左右，“鸡娃”的成本占比将近 20%。我们认为，为了降低教育成本带来 的压力，一方面要规范课外辅导行业，杜绝目前存在的贩卖焦虑、虚假宣传现 象，但更重要的是加大对于优质教育资源的 供给，确保教育公平。 人口规模测算：到 2050 年教育行业主要适龄人口（ 0-22 岁）规模约为 2.4 亿 人 。 我们根据历史出生人口等数据对于未来各阶段适龄人口规模做出测算， 预 计到 2050 年教育行业的适龄人口规模将在 2.4 亿左右，是 2020 年的约 7 成。 而对于义务教育、高中教育、高等教育，其适龄人口规模拐点将可能分别在 26 年、 32 年、 35 年左右到达。 我国的教育行业整体看人口规模尚不是核心决定要素 。 教育行业市场规模 =适 龄人口规模渗透率客单价，但我们认为适龄人口整体规模是决定行业大小 的重要因素但尚非最核心要素： 1、目前我国出生人口下滑时间较短，政策尚 有一定调整空间； 2、教育行业整体看发展尚处在早期阶段，无论是 K12 课外 辅导、职业教育、民办高教还是托育，国内市场都远未发展成熟，市场集中度 还处在较低水平； 3、教育发展并不均衡，三四线城市和乡村各类教育资源供 给普遍不足，下沉市场空间广阔； 4、在线教育的快速发展使得教育这个古老 的行业的数字化变革进程加快， 教育线上化蕴含着新的机会。 行业前景： “幼有所养”和“学有所用”，低生育率背景下托育和职业教育 赛道前景广阔。 对于托育行业，目前供给严重不足，单纯依靠政府财政支持可 能无法满足实际需要，我们看好在坚持其公益属性原则下的投资机会。而长期 看，由于我国人口结构和经济结构的调整，职业教育的红利期正在到来，我们 认为面向白领群体的职后培训赛道、面向蓝领的职业培训赛道、面向应届生的 职业能力和招录培训赛道都有巨大的成长空间。 建议关注：中公教育、传智教 育、美吉姆。 需求仍在，民办高校和课外辅导机会仍在。对于民办高教： 我们认为中期看民 办高教尚处于“人口渗透率客单价”向上的红利期，叠加上政策不确定性 消除，未来几年民办高教将迎来高速发展良机。 而长期看，适龄人口的大规模 下降将是对民办学校的重大考验，建议关注高校所在地区的人口持续流入、口 碑和就业质量较高的标的，建议关注：中教控股等。 对于 K12 课外辅导： 行 业正迎来强监管，一方面素质教育已变为半刚性需求，美育、体育等细分行业 迎来发展良机，另一方面，在中考和高考双重压力下，课外辅导仍属于“刚性” 需求，我们看好行业规范后龙头长期的发展潜力，建议关注：新东方、好未来。 风险提示 ： 政策对教育公司的限制超预期；人口变化速度超预期；行业渗透率 不达预期 。 证券分析师：刘欣 邮箱： 执业编号： S0360521010001 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 172 4.28 总市值 (亿元 ) 17,308.2 2.08 流通市值 (亿元 ) 13,262.87 2.08 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.15 -11.9 3.85 相对表现 -0.92 -14.26 -30.13 相关研究报告 教育双周报（ 20210510-20210523）：在线一对 一龙头掌门教育美股递交招股书 2021-05-23 -6% -2% 1% 5% 21/04 2021-04-30 2021-05-31 沪深 300 传媒 (申万 ) 华创证券研究所 行业研究 传媒 2021 年 06 月 02 日 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本报告通过分析历史出生人口等数据，对于教育各细分行业适龄人口规模做出 详细测算。 根据教培行业市场规模 =适龄人口规模渗透率客单价 的计算公 式 ， 分析了人口规模变化对于早幼教、义务教育、高中教育、高等教育、职业 教育的影响 。此外，本报告还分析了“鸡娃”对生育成本的影响，教育成本特 别是课外教育成本占整个生育直接成本的较高占比或是生育意愿逐年降低的 重要原因。 投资逻辑 根据教培行业市场规模 =适龄人口规模渗透率客单价 的计算 公式 和我们对 于人口规模的测算，我们认为长期看教培行业市场规模会受到新生儿数量持续 下降的影响，但目前尚不是决定教育市场的核心要素。 托育行业： 从适龄人口规模上：学前教育适龄人口（ 0-5 岁）由于新生儿数量 下降而受到较大冲击，但基数仍然庞大，预计未来仍将长期保持 6000 万以上 的学前教育适龄人口。从渗透率上：目前我国 学前教育整体 毛入学率在 80%以 上，但针对 2 岁以下幼儿的托育发展缓慢，目前我国婴幼儿入托率仅 4.3%， 与 OECD 国家平均 33.2%的入托率有较大差距。从客单价上：学前教育发展方 向将是公益普惠为主、素质提升为辅 ，因此客单价或将保持较低水平以降低父 母生育压力。随着行业成熟度的提高，品牌影响力低、师资力量不足、教学质 量差的小型机构将逐渐被淘汰，我们看好更规范、规模更大、教学质量更高的 头部企业的发展潜力。 职业教育： 从适龄人口规模上：劳动力人口规模未来将逐年下降。从渗透率上： 目前我国职业教育还处于行业早期，随着产业结构的升级，对于优秀技术工人 的 需求和 要求 都将提高，低技能人群的再教育和应届生的技能培训需求都将被 释放；从客单价上，目前职业教育多为一次性技能培训，我们认为未来会向终 身学习演变，随着学生 LTV 的延长，其单个用户 价值也将随之增加。我们认 为 职业教育的红利期正在到来，我们认为面向白领群体的职后培训赛道、面向 蓝领的职业培训赛道、面向应届生的职业能力和招录培训赛道都有巨大的成长 空间。 民办高教： 我们认为在 10 年左右的中短期看，民办高教 处在 适龄人口 、 渗透 率（毛入学率） 、客单价齐 增长 的阶段 ， 且随着政策不确定性的消失，行业将 迎来并购发展良机 。拉长时间看，中国高等教育或也将经历优胜劣汰、大浪淘 沙的阶段，经济发展较差、人口持续流出地区的民办高教将面临更大的招生压 力。站在人口视角，我们要更多关注大湾区、长三角等人口持续净流入的核心 区域的民办高校投资机会。 K12 课外辅导 ：从人口规模上：适龄人口规模的减少对市场规模会有一定影响。 从渗透率和客单价上： K12 阶段课外辅导其指挥棒是一直以来的高考升学压力 和高中入学率的严格限制，随着家长代际变化，平均学历更高的 80 后、 90 后 父母对于培养子女读书的意愿和付费能力都有望提升，学生开始参培的时间进 一步提前，“内卷” 程度并未减轻。培训需求将会越发“刚性”，适龄人数的 减少可能并不等于实际参培人数的减少和市场规模的缩减。 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、 “鸡娃 ”究竟对生育影响有多大？ . 6 （一）适龄生育男女规模仍然庞大，影响新生儿数量的原因主要为生育意愿的下降 . 6 （二）影响生育意愿的因素有哪些？ 生育的成本与收益在发生变化 . 6 （三）生育成本有多重？一线城市直接成本或在 80 万元以上 . 8 （四）教育成本对家庭而言有多重？课外辅导费用占全部生育直接成本的 2 成以上 . 9 二、适龄人口规模测算：新生儿数量下降对于各阶段学生数量的影响 . 12 （一）学前教育阶段 . 12 （二）义务教育阶段 . 13 （三）高中教育阶段 . 15 （四）高等教育阶段 . 16 三、两个鼓励：幼有所养和学有所用 . 17 （一）托育行业：渗透率远低于平均水平，政策引导下空间巨大 . 17 （二）职业教育：产业人口结构变化呼唤更多高技能职业工人，内卷化职场需要终 身学习 . 21 四、需求犹在：民办学校和课外辅导仍存在结构性机会 . 24 （一）民办学校： 民办高校政策不确定性消除，中长期关注所在地区位优势 . 24 （二） K12 课外辅导：升序压力下需求仍在，机构或从培训向教育转型 . 27 1、升学考试压力下，课外辅导需求仍然 “刚性 ” . 27 2、人口规模下滑，内 卷程度未必减少 . 28 3、 K12 课外辅导的未来：由培训到教育，素质教育的春天将至 . 30 五、风险提示 . 30 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 主力生育适龄人口（ 20-35 岁）人口规模 . 6 图表 2 每年年出生人口数量（单位：万人） . 6 图表 3 全国结婚登记 人数 . 7 图表 4 生育的成本和收益分布结构 . 7 图表 5 从怀孕到本科毕业直接成本估算 . 8 图表 6 生育和个人职业发展存在一定的冲突 . 9 图表 7 学前教育阶段教育校内成本分摊情况 . 9 图表 8 基础教育（小 学和中学）阶段教育校内成本分摊情况 . 10 图表 9 高等教育成本校内教育分摊情况 . 10 图表 10 国家财政教育经费投入情况 . 11 图表 11 部分城市 2015 年教育成本测算 . 11 图表 12 中国托 育适龄人口规模预测 . 12 图表 13 幼儿园阶段适龄人口规模 . 13 图表 14 义务教育阶段适龄人口规模 . 13 图表 15 小学阶段适龄人口规模测算 . 14 图表 16 小学阶段招生、毕业、在校生测算 . 14 图表 17 初中阶段适龄人口规模测算 . 15 图表 18 初中阶段招生、毕业、在校生测算 . 15 图表 19 高中教育阶段适龄人口规模测算 . 15 图表 20 普通高中招生、毕业、在校生测算 . 16 图表 21 中等职业教育学校招生、毕业、在校生测算 . 16 图表 22 高考适龄人数与高考报名人数 . 17 图表 23 部分国家托育率和生育率关系 . 18 图表 24 OECD 国家入托率 . 19 图表 25 上海市托儿所情况 . 19 图表 26 2017 年国务院妇儿工委四省市调查数据 . 19 图表 27 我国幼儿园毛入园率 . 20 图表 28 部分国家幼儿园毛入园率 . 20 图表 29 主要的托育政策类型和典型国家 . 20 图表 30 我国主要劳 动力人口规模和占比情况 . 21 图表 31 2011 年和 2019 年我国劳动力年龄结构对比（ %） . 22 图表 32 中国劳动人口参与率 . 22 图表 33 每年新增劳动力结构 . 22 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 从业人员的行业构成 和历史变迁 . 22 图表 35 职业培训市场规模 . 24 图表 36 本科生规模迅速扩大 . 24 图表 37 2019-2030 普通本专科应届招生数及毛录取率预测 . 25 图表 38 各省人口增长情况 . 25 图表 39 部分上市公司学校布局情 况 . 26 图表 40 今年以来关于校外培训的重要政策和会议 . 27 图表 41 2019 年各省高中入学率 . 28 图表 42 高考适龄人口和实际报名情况 . 29 图表 43 素质教育各细分领域头部品牌 . 30 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、“鸡娃”究竟对生育 成本 影响有多大？ （一）适龄生育男女规模仍然庞大，影响新生儿数量的 原因 主要为生育意愿的下降 根据六普数据 和七普已公布的数据，我们预计目前主力生育适龄人口规模（ 20-35 岁）仍 有 3.2 亿左右，对比 2010 年（ 3.47 亿）和 2000 年（ 3.64 亿）的规模下降约 9%和 13%。 而根据统计局每年公布的出生人口数据， 2020、 2010、 2000 年新生儿数量分别约为 1200 万人、 1588 万人、 1827 万人， 2020 年新生儿数量对比 2010 年和 2000 年分别下降 24% 和 32%，新生儿出生数量下降的速度显著快于适龄生育男女规模下降的速度。 由此可见， 在现阶段，影响我国新生儿出生数量的关键因素除了生育适龄人口规模的下降，更重要 的是 人们生育意愿的降低。 图表 1 主力生育适龄人口（ 20-35 岁）人口规模 图表 2 每年年出生人口数量（单位：万人） 资料来源： 六普，五普，中国人身保险业经验生命表（ 2010-2013）， 世界人口展望（ 2019），历年卫生健康事业发展统计公报，中 国儿童发展纲要（ 2011-2020 年），华创证券估算 资料来源： Wind， 华创证券 全面放开三孩的刺激有多大？参考二孩经验，或效果有限。 2016 年我国实施了“全面二 孩”政策，仅在随后的 2016 和 2017 两年时间内产生了一定的刺激作用，人口出生率和 自然增长率超过了 2011-1015 年的水平。第三年开始迅速降低。而从实际效果上看，实 施二孩政策以来，新生人口中二孩的比例从 2013 年的 30%提升到 2017 年的 50%左右， 此后则降到 40%，二孩政策 已经发挥了其作用，其核心问题在于生育“一孩”的意愿过 低。我们认为若只是单纯放开生育限制，“三孩”政策对于人口的刺激效果可能较为有 限。 （二） 影响生育意愿 的因素有哪些？ 生育的成本与收益在发生变化 近年来我国出生人口数量和生育率均有明显下降，随着“二孩生育堆积效应”的过去， 未来生育率继续走低已经成为必然。现代社会影响人口生育的因素各种各样，其中包括 高速增长的生育成本和社会观念的变化、受教育程度和住房问题等。 1） 年轻群体社会观念的变迁使生育在婚姻里的重要性一再降低。 在客观上，生育也可 能是没有收益甚至是负收益的，生育得不偿失的观念日渐普遍，许多年轻夫妇也不再 把生育作为结婚后的首要任务，生育意愿一再降低。从积极的愿景和正收益来看，生 育的结果 孩子，是有预期效用（如养儿防老）和即期效用（如天伦之乐）的 ， 传 统的生育文化具有工具性价值，即积谷防饥、养儿防老， 但 随着社会保障体系的完善、 家庭规模的小型化、家庭结构的核心化以及人口流迁背景下家庭养老功能的弱化，以 0 50000000 100000000 150000000 200000000 250000000 300000000 350000000 400000000 2000 2010 2021E 2030E 2040E 2050E 男 女 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1983 年 1985 年 1987 年 1989 年 1991 年 1993 年 1995 年 1997 年 1999 年 2001 年 2003 年 2005 年 2007 年 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 出生人口（单位：万人） 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 养老为主要驱动力的生育文化 虽 依然保持着自己的价值，但实际作用已被严重削弱。 此外，长达几十年的计划生育重塑了中国人的生活方式 和生育观念 。不论是理性上还 是感性上，年轻群体的婚育意愿都在降低。 图表 3 全国结婚登记人数 资料来源：民政部，华创证券 2） 受教育程度的提高 导致婚育年龄推后 。 受教育程度越高，参加工作和婚育的年龄一 般来说 会有所推迟 。另外， 双方教育程度越高，生育和职业发展之间的矛盾就越大， 也会影响生育意愿。 3） 逐年 增加 的生育成本使家庭“望而却步”。 孩子效益与成本关系的变化促使各家庭 思考生育的“性价比”。相对于家庭在生育上产生的成本，随着社会保障制度的完善 和现代社会年轻人的生活压力增大，子女给父母带来的收益，特别是经济收益在逐渐 降低。总体而言，生育成本的大头被家庭承担了，收益则被企业和政府分取，在这种 情况下，基于生育高成本和低效益的对比，也会压抑生育意愿。 图表 4 生育的成本和收益分布结构 资料来源：华创证券 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全国结婚登记人数（对） 线性 (全国结婚登记人数（对） ) 承担主体 时间备孕 18 - 22 岁进入劳动力 市场 48 岁 （上一代过世） 退休 过世 家庭 成本 家庭收益 企业成本 企业 收益 政府 成本 政府 收益 社会 成本 社会 收益 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 （三） 生育成本有多重？ 一线城市直接成本或在 80 万元以上 直接成本： 家庭对生育付出的直接成本主要集中在子女进入劳动力市场之前，以及备孕 和怀孕期间 所付出的 时间和金钱成本。据调查， 1978 年，我国把一个婴儿培养到 16 周 岁所需要的费用，城市为 6907 元、 乡 镇为 4830 元、农村为 1630 元，其中由家庭支出的 部分分别占费用总额的 67.9%、 79.5% 和 73.4%。 1995 年，一项针对陕西咸阳农村地区 的调查数据表明，将一个孩子从母亲怀孕开始抚养到 16 岁，家庭平均需要支付的直接成 本为 30120 元，抚养一个孩子的全部费用占家庭 总收入的比重平均为 17.4%。 2017 年， 西南大学王志章等人 在我国部分城市进行抽样调查后，对于生育直接成本进行了估算， 在我国二三线城市生育直接成本在 50 万元以上，一线城市可能会在 80 万元以上。 图表 5 从怀孕到本科毕业直接成本估算 样本城市 阶段 广州 重庆 武汉 南昌 潍坊 玉溪 成本 占比 成本 占比 成本 占比 成本 占比 成本 占比 成本 占比 出生之前 31500 4% 29500 4% 29500 4% 19500 4% 19000 4% 14000 4% 新生儿 187500 23% 151500 22% 151500 22% 87800 17% 87800 18% 60800 16% 学前教育 117900 15% 84600 12% 90600 13% 70800 14% 64200 13% 49200 13% 小学 163200 20% 132900 20% 132700 19% 107900 21% 91100 19% 68800 18% 初中 79500 10% 70040 10% 70700 10% 57920 11% 54500 11% 43740 12% 高中 109350 14% 99760 15% 97150 14% 77120 15% 75420 15% 59980 16% 大学 120800 15% 111500 16% 113500 17% 92600 18% 97400 20% 79500 21% 总成本 809750 679800 685650 513640 489420 376020 资料来源： 王志章 ,刘天元 .生育“二孩”基本成本测算及社会分摊机制研究 J.人口学刊 ,2017,39(04):17-29.， 华创证券 间接成本： 生育和个人职业发展间往往存在冲突。 特别 对女性而言，生育和就业在一定 时间段会形成矛盾，如果没有完善的劳动保护和社会保障措施，生育对妇女而言将面临 巨大的机会成本 ， 而这些机会成本无疑会对育龄夫妇的生育决策产生影响。有学者根据 2010 年第三期中国妇女社会地位调查数据所做的研究表明：家务和生育对工作的冲击具 有显著的性别差异，对女性的影响远大于男性。在城镇青年中，女性有时或经常“为了 家庭而放弃个人发展机会”的比例高达 36.2%，几乎是男性的三 倍。其中生育二孩的城 镇青年女性“为了家庭而放弃个人发展机会”的比例高达 50.98%，比只有一个孩子的城 镇青年女性家庭冲击工作的比例高 17 个百分点。从家庭冲击工作带来的就业影响看， 在生育二孩的城镇青年女性中，有过工作中断经历的比例超过 50%，其中因结婚生育 / 照顾孩子而中断工作的占比接近 3/4。这样高的比例数据已经能够很好表明，许多现代年 轻女性选择晚婚晚育和拒绝生二胎的原因。 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 6 生育和个人职业发展存在一定的冲突 资料来 源： 2010 年第三期中国妇女社会地位调查数据，华创证券 （四）教育成本 对家庭而言有多重？ 课外辅导费用占全部生育直接成本的 2 成以上 校内教育成本： 从每个阶段学校经费投入的结构的情况下，绝大部分 校内 教育成本还是 由政府承担 。 我国教育经费主要由财政投入、个人投入（学费、学杂费）、社会投入（民 间资本教育投入和社会捐赠）三部分组成。 学前教育阶段：个人投入相对较高。 目前我国学前教育 阶段个人投入占比约在 48%左右， 与政府资金投入占比基本一致。 对比其它阶段学前教育阶段个人投入的占比要明显较高。 图表 7 学前教育阶段教育校内成本分摊情况 资料来源： 中国教育经费统计年鉴， 华创证券 小学 同时不得给 家长布置作业 ;并严禁校外培训作业。 5.21 北京市教委、北京 市金融监督管理 局、中国人民银行 营业管理部、北京 银保监局 联合发布北京市学科类校外培训机构预收费管理办法（试行）。本次办法 对预收费的收费时间跨度、预收费提前收费的时间、退费等都做出了明确要 求，还提出了要进行资金监管。 5.21 中央全面深化改革 委员会第十九次会 议 关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见。要全 面规范管理校外培训机构，从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机 敛财、虚假宣传、与学校勾连谋利等问题的机构，要严肃查处。要明确培训 机构收费标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作，不能让良心的行业 变成逐利的产业。 资料来源：北京 市教委官网，教育部官网，多知网，华创证券 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 28 但在中考、高考双重压力下，通过课外辅导培优、补差需求依旧强烈。 根据我国目前的 政策，高中分成了普高和中职，而中考会对学生进行一次“分层”，即决定学生后续是 上普高进而有机会接受大学教育还是接受职业教育。 2019 年我国普高录取率全国平均 58% 左右，即有 4 成左右的学生不能进入高中就读。 根据目前的政策倾向，未来可能会进一 步加大中职的录取比例，即读高中的难度可能会越来越大。而即便进入普高，也仅有不 到一半的人可以进入到大学接受本科教育。 从录取率上看， 2020 年 高考一本上线率多数 在 20%以下，最低的广西省一本上线率仅为 10.18%，我国本科录取率在 42%左右，将高 职高专 招生人数加入 后的高考录取率约在 90%。 即依据目前的录取率，全国每年的初中 毕业生仅有约 25%的人可以通过高考成为一名本科生。较高的淘汰比例加上国人自古以 来对于教育的高重视程度，使得家长对于课外辅导的需求持续存在。 图表 41 2019 年各省高中入学率 资料来源： Wind，华创证券 2、人口规模下滑，内卷程度未必减少 从历史上看， 适龄人口减少不一定会导致高考竞争激烈程度减缓。 2005 年到 2020 年， 高考适龄人口规模一直在减少，但高考 报名人数整体上呈现不断上升的趋势。一方面是 得益于我国的基础教育的普及率在提升 初中的毛入学率从 88.7%提升到 100%以上，另 外一方面则是由于复读生的大量增加。 2020 年高考全部 1071 万报名考生中，复读生人 数高达 242.8 万人，占比超过 22%。 适龄人口规模的减少并未带来高考压力的降低。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 河南 广东 山东 河北 四川 湖南 广西 江苏 安徽 江西 云南 贵州 湖北 浙江 山西 福建 陕西 重庆 辽宁 黑龙江 甘肃 新疆 吉林 内蒙古 海南 上海 宁夏 天津 北京 青海 西藏 平均 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 29 图表 42 高考适龄人口和实际报名情况 资料来源： 新浪网教育频道， 六普， 华创证券 “内卷”焦虑 可能主要 还是来自于优质教育资源的稀缺。 2020 年全国 137 所双一流院校 共计划招收本科新生 64 万人，录取率约 6%，而 39 所 985 院校共计划招收 20 万名本科 新生，录取率约 1.9%。对比美国 八所 常青藤 大学录取率，每年八所学校共约招生 25000 人，其中大概有 10%-15%的比例为国际学生，而美国每年毕业的高中生约为 350 万人， 据此估算，美国高中生被藤校录取的概率约为 0.65%，其难度大约与被国内排名 15 名左 右的大学录取难度相当。 优质教育资源未来供给提升空间或较为有限。 我国优质教育高等教育资源均为公立大学， 其经费来源绝大部分为财政经费拨款。我国的教育财政经费每年 占 GDP 比重较为稳定， 高校经费增速已经逐步降低到个位数水平。且我国顶尖大学多集中在北上广等一线城市 或者新一线城市，可供其扩建的土地资源也较为稀缺。结合经费和土地资源两方面原因， 我们认为我国顶级大学未来进一步扩招的规模可能较为有限，考大学的竞争依旧激烈。 看日韩经验，高等教育普及化 &宽松教育未能减轻学生学习压力。 日韩两国在文化上和 中国同属儒家文化圈，且比中国更早进入少子化社会， 其经验有着借鉴作用。 从韩国经验看， 韩国曾数次出台政策打击课外辅导，金斗焕政府推出的教育改革政策要 求大学扩招的同时严禁课外辅导，并且改变了高考考核模式，在其中加入了 20%-50%的 高中内审考核。且国家财政加大了对于教育的支持力度，高等教育普及率迅速 提升 ，同 时由于生育率的下滑，适龄人口规模迅速减少，高考难度陡降。此外， 1995 年政府启动 英才化改革，扩大了大学自招权力，增加了素质教育的考核比重。 韩国政府在 2014 年再 次出台法令限制课外辅导，如禁止课外辅导超纲教学，禁止自主招生中考察超出课本内 容等。但种种措施，并未降低韩国考生的学习压力， 其根源在于优质教育过于集中于名 牌大学和经济发展放缓之后大学毕业生就业率降低，限制课外辅导并不解决核心问题， 在短暂压制市场后，供需两旺的课外辅导市场并未受到影响。 从日本经验看，“宽松教育” +“课外辅导严监管”反而进一步催化课外辅导需求爆发。 日本政府在 1977 年为减轻学生学习压力开始推行宽松教育，通过弱化校内教育难度、广 度和削减教学时长的方式降低学生负担。但校内教育的减负和竞争的升学考 试并不匹配， 大量家长出于对学生竞争力不足的担忧选择反而加大了课外补习的力度。这一时期，校 外培训参培率迅速上升，中学生参培率由 1976 年的 38%上升至 1993 年的 60%，小学生 参培率也由 12%上涨至 24%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 高考适龄人口 高考报名人数 占比 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 30 3、 K12 课外辅导的未来：由培训到教育，素质教育的春天将至 我们认为，随着监管政策的指引，课外辅导机构目前重应试能力轻素质提高的倾向将得 到一定程度的纠正。课外辅导机构一方面学科教育上将从“培优”为核心转向“补差” 为核心。更重要的是应将自身定位从培训机构转为教育机构，更关注 学生全方面的能力 提升。这种转变不仅 符合正确的教育理念，也符合目前政府对于学生的考察标准。美育 相关政策已经落地，艺术类科目将纳入中考改革试点，目前全国已有四省份将开展美术 中考，体育、音乐、编程也可能迅速跟进。我们认为， 中考考核政策的改革使得素质教 育培训过去成果衡量标准模糊的问题将得以解决，行业投资机会值得关注。 图表 43 素质教育各细分领域头部品牌 细分领域 头部品牌 基础素养 类 数理思维 火花思维 豌豆思维 语文思维 掌门少儿大语文 豆神大语文 阅读 有道乐读 考拉阅读 科创类 少儿编程 编程猫 有道小图灵 科学 玩创 Lab 鲨鱼公园 棋类 围棋 有道纵横 爱棋道 象棋 奕小象 游学类 营地 斯达营地教育 营天下 研学旅行 游美国际营地 北青研学 资料来源：华创证券 整理 五、风险提示 政策对教育公司的限制超预期；人口变化速度超预期；行业渗透率不达预期 。 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 31 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（ 2015-2016）、海通证券（ 2016-2019）、民生证券（ 2019-2020），从事 TMT 行 业研究工作。所在团队 2016/2017 年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名， 2016 年水晶球评选第三 名， 2016 年金牛奖第三名， 2017 年水晶球第五名， 2017 证券时报金翼奖第一名， 2019 年获得 WIND 第七届金牌分析 师评选传播与文化类第五名等。 助理分析师：费磊 南开大学硕士。曾就职民生证券， 2021 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售经理 010-63214683 过云龙 销售经理 010-63214683 刘懿 销售经理 010-66500867 达娜 销售助理 010-63214683 车一哲 销售经理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 包青青 销售经理 0755-82756805 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 董姝彤 销售经理 0755-82871425 张嘉慧 销售助理 0755-82756804 邓洁 销售助理 0755-82756803 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 官逸超 资深销售经理 021-20572555 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 吴俊 高级销售经理 021-20572506 柯任 销售经理 021-20572590 蒋瑜 销售经理 021-20572509 施嘉玮 销售经理 021-20572548 私募销售组 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 汪子阳 销售经理 021-20572559 传媒 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 32 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师 对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布 本报告当日的判断。在不 同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建 议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投 资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价 格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公 司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编： 100033 传真： 010-66500801 会议室： 010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编： 518034 传真： 0755-82027731 会议室： 0755-82828562 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编： 200120 传真： 021-20572500 会议室： 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