钛白粉行业专题报告：景气高点之后：短期或有窄幅涨价长期行业将迎洗牌.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2021 年 06 月 01 日 强于大市 (维持 ) 证券研究报告 行业研究 化工 钛白粉行业专题报告 景气高点之后：短期 或有 窄幅涨价，长期行业将迎洗 牌 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：沈猛 执业证号： S1250519080004 电话： 021-58351679 邮箱： Table_QuotePic 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 378 行业总市值（亿元） 54,800.61 流通市值（亿元） 53,426.81 行业市盈率 TTM 18.9 沪深 300 市盈率 TTM 14.6 相关 研究 Table_Report 1. 化工行业周观点（ 5.24-5.28）：万华 MDI 挂牌价下调，持续关注磷产业链 (2021-05-30) 2. 化工行业周观点（ 5.14-5.21）：成本支 撑下钛白粉或继续调涨，草甘膦持续受 益于供给格局改善 (2021-05-24) 3. 化工行业周观点（ 4.16-4.23）：钛白粉、 草甘膦、醋酸维持涨势 (2021-04-25) 4. 化工行业周观点（ 4.2-4.9）：大厂发布 年内第四轮钛白粉涨价函，持续关注纯 碱、草甘膦、 PVC (2021-04-11) 5. 化工行业周观点（ 3.22-3.26）：钛白粉、 PVC、草甘膦中期涨势或将持续 (2021-03-29) 6. 化工行业周观点（ 3.15-3.19）：成本与 供需支撑钛白粉、 PVC 涨至历史高位 (2021-03-22) Table_Summary 自年初以来，钛白粉行业已迎来五轮涨价： 进入 2021 年，在大宗商品价格持 续快速上行的宏观形势下，以及厂家库存低位、刚需旺盛、成本高企的行业大 背景下，钛白粉厂家频繁发函涨价，目前行业已经 进行了 年内第五次调涨，截 至 5 月 28 日，国内金红石型钛白粉市场价格为 20578 元 /吨，突破 10 年以来 的历史高点，年内涨幅为 25.8%，在库存低位、成本高企的前提下，钛白粉将 迎来年内第六次 窄幅 调涨。 钛原材料行业集中度高、开工不稳、新增矿源释放缓慢： 国内钛资源开采难度 大，钛矿品位低，供给侧 CR5 达到 75%，钛原料进口依赖度在 40%左右。 2020 年 H2 海外巨头钛原料产量呈现不同程度下滑，国内钛白粉新增产能推升需求， 钛矿价格持续走高； 2021 年，钛矿 1-4 月累计进口同比 +37.5%，受环保督查 影响国内厂商开工不稳，国外龙企不同程度受到新冠疫情影响，且目前国内暂 无新增矿源释放，矿价自年初调涨 500 元 /吨，将为钛白粉高价提供有力支撑。 钛白粉需求 稳定增长，供给端将迎来技术革新、龙头企业垄断、政策收紧下的 加速洗牌 ： 钛白粉下游主要应用领域为涂料、塑料，需求与宏观经济相关性较 大，未来将持续稳定增长 ， 行业格局的演变在于供给端的变革 ： 在特诺收购科 斯特之后，海外企业的 CR4 继续提升，行业呈现垄断态势，且未来暂无新增产 能释放，巨头充分掌握话语权；与海外对标，国内钛白粉主要厂家集中度亟待 提升， CR4 仅为 45.8%，年产能 10 万吨 以下 的企业 总产能占比达到 35.6%。 目前国外的硫酸法工艺已 呈现 逐渐退出 趋势 ，巨头均以氯化法产品为主，该工 艺采用连续生产技术，三废排放量少且 产品纯度高； 我国的钛白粉技术以硫酸 法为主，硫酸法无法实现连续生产，流程复杂且环保成本高 ，而 2020 年氯化 法工艺厂家占比仅为 11.7%。我们认为氯化法将会逐渐成为我国钛白粉行业的 主流工艺，中端氯化法将会逐渐取代部分中小型硫酸法钛白粉企业的市场份额， 高端氯化法的市场将会被中信钛业、龙蟒佰利、攀钢钒钛等头部企业充分垄断； 近期龙蟒佰利与中核钛白大手笔布局硫酸法工艺证明未来 硫酸 法工艺钛白粉更 会呈现强者恒强的局面。 投资策略： 建议关注钛白粉年产能 105 万吨的龙蟒佰利 以及钛白粉年产能 33 万吨的中核钛白 。 风险提示： 新增矿源大量释放、行业集中度提升与工艺变革不及预期、宏观经 济下行影响大宗商品消费。 -0% 12% 25% 38% 50% 63% 20/6 20/8 20/10 20/12 21/2 21/4 21/6 化工 沪深 300 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 成本走高、内外需向好，静待钛白粉年内第六次调涨 . 1 1.1 2020-2021 年钛白粉涨价复盘 . 1 1.2 库存低位，成本高企，钛白粉将迎年内第六次涨价 . 2 2 需求空间大， 钛原料供给紧张格局中期或将持续 . 5 2.1 国内钛矿呈现储量大、丰度低、进口依存度高、集中供应的特点 . 5 2.2 全球钛原料供给持续紧张 . 8 3 工艺变革加快行业洗牌进度，行业集 中度有待提升 . 9 3.1 工艺端：氯化法将逐步代替硫酸法，成为国内主流钛白粉生产工艺 . 10 3.2 供给端：我国 CR4 仅为 45.8%，氯化法将成未来主流工艺 . 15 4 需求端：双循环经济驱动下，钛白粉需求平稳增长 . 22 4.1 国内需求：竣工面积稳步增长，庞大存量带来二次装修对需求带来明显提振 . 22 4.2 国外需求：新兴经济体拉动钛白粉海外需求 . 23 5 投资策略 . 25 6 风险提示 . 25 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1： 2016-2021 年钛白粉价格及价差走势 . 1 图 2： 2020-2021 年钛白粉产量及环比 . 2 图 3： 2020-2021 年钛白粉行业开工率 . 2 图 4： 2020-2021 年工厂库存量与同比 . 3 图 5： 2020-2021 年社会库存量与同比 . 3 图 6： 2020-2021 年钛白粉出口情况 . 3 图 7： 2020-2021 年钛白粉进口情况 . 3 图 8：国内钛精矿价格走势 . 4 图 9：海外钛精矿价格走势（元 /吨） . 4 图 10： 2019-2021 年钛精矿进口数量 . 4 图 11： 2019-2021 年钛精矿出口数量 . 4 图 12： 2019-2021 年钛精矿进口单价 . 4 图 13： 2019-2021 年钛精矿出口单价 . 4 图 14：钛矿下游应用以钛白粉为主 . 5 图 15：钛铁矿储量占钛矿总储量 94% . 5 图 16： 2020 年全球钛铁矿储量分布 . 6 图 17： 2020 年全球金红石储量分布 . 6 图 18：钒钛磁铁矿采选流程 . 6 图 19：钛精矿进口依存度在 40%左右 . 7 图 20： 2021 年 1-4 月我国钛矿进口分布 . 7 图 21：我国原生钛铁矿 90%集中在四川 . 7 图 22：我国钛精矿主要生产厂家 . 7 图 23： 2020 年 H1 钛原材料产量恢复 . 9 图 24：全年钛原材料供给出现缩减 . 9 图 25：钛白粉国内下游消费结 构 . 10 图 26：中国是钛白粉第一大生产国 . 10 图 27：硫酸法钛白粉工艺流程 . 11 图 28： 2020 年全球氯化法钛白粉产能分布 . 12 图 29： 2024 年氯化法工艺占比将达到 19.5% . 12 图 30：氯化法钛白粉工艺流程 . 12 图 31：萃取法钛白粉工艺流程 . 14 图 32：全球钛白粉产能变 化情况 . 15 图 33：海外钛白粉产能 CR4 达到 80% . 15 图 34：科慕营业总收入及增速 . 17 图 35：科慕净利润与扣非归母净利润 . 17 图 36：科慕钛白粉业务收入及占比 . 17 图 37：特诺营收毛利变化情况（万美元） . 18 图 38：泛能拓营收毛利情况（万美元） . 19 图 39：康诺斯营收毛利变化情 况 . 19 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：康诺斯主营业务收入 . 20 图 41：康诺斯净利润 . 20 图 42：我国钛白粉行业产能利用率不断提升 . 20 图 43：国内钛白粉产能按 地区分布 . 20 图 44：国内钛白粉产能按企业分布 . 21 图 45：国内 CR4 仅为 45.8% . 21 图 46：钛白粉下游消费结构及涂料的应用领域结构 . 22 图 47：中国钛白粉表 观消费量及增速 . 23 图 48： 2019 年我国涂料及塑料产量同比大幅提升 . 23 图 49：中国房屋竣工面积累计值及同比 . 23 图 50：我国商品房销售面积及累计同比 . 23 图 51：钛白粉净出口持续增加 . 24 图 52：钛白粉出口增速保持稳定 . 24 图 53：钛白粉出口量占比逐年增长 . 24 图 54：较低的钛白粉出口单价帮助 国内企业抢占海外市场 . 24 图 55： 2020 年中国钛白粉出口情况（按国别） . 25 图 56： 2021 年 1-4 月中国钛白粉出口情况（按国别） . 25 表 目 录 表 1：钛岩矿与钛砂矿对比 . 5 表 2： 2021-2024 年钛白粉新建产能 . 8 表 3：国外钛原材料生产厂家产 量对比（万吨） . 9 表 4：国内氯化法钛白粉现有及新建产能 . 11 表 5：近年来关于我国钛白粉行业鼓励与限制性发展的政策与法规 . 12 表 6：硫酸法、氯化法工艺对比 . 13 表 7：国外钛白粉主要厂家生产情况 . 15 表 8： 2015 年以来海外钛白粉产能变化情况 . 16 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 成本走高、内外需向好，静待钛白粉年内第六次调涨 1.1 2020-2021 年钛白粉涨价复盘 2020 年上旬，受到疫情影响，国内钛白粉及钛矿厂家开工降负或频繁停车推迟部分订 单交付时间，使得下半年国内需求较往年旺盛；海外疫情管控不力，国外厂商供给量收缩， 进一步拉动我国钛白粉出口， 2020 年，我国钛白粉出口量为 121.4 万吨，同比增长 21.0%。 从原材料端来看，年内钛白粉产能增长但钛精矿增量有限带动矿源价格增长，所以成本端也 给予了钛白粉价格较强的支撑。在成本与供需两方支撑下，钛白粉价格自 2020 年 7 月的最 低点开始显著抬升，最高价为 16362.5 元 /吨，振幅达到 30%，年均价为 14025.4 元 /吨，同 比 + 31.2%，但受钛精矿价格高企影响，据卓创资讯统计， 2020 年硫酸法钛白粉税前装置年 均毛利达到 1732.3 元 /吨，较 2019 年 3311.0 元 /吨同比 -47.7%。 进入 2021 年，在 全球 经济复苏、通胀预期升温、 大宗商品价格 持续快速上行的 宏观形 势下，以及厂家库存低位、下游补库需求与刚需旺盛、成本高企的行业大背景下，钛白粉厂 家频繁发函涨价，价格呈现出淡季不淡的旺盛走势，国内钛白粉市场价格受供需及成本面的 强势支撑，已经迎来五轮涨价，截至 5 月 28 日收盘，国内金红石型钛白粉市场价格涨至 20578 元 /吨，突破 2016 年初以来的历史高点，年内涨幅为 25.8%，月均价同比 +48.4%，年均价 同比 +31.4%。 图 1： 2016-2021 年钛白粉价格及价差走势 数据来源： Wind，西南证券整理 我们对到目前为止钛白粉的五轮涨价进行梳理： 元旦前国内部分中小型钛白粉厂商开启 涨价模式， 1 月 1 日，海外生产商将钛白粉国际价格上调 100-150 美元 /吨不等； 1 月 8 日， 龙蟒佰利公告称，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 500 元人民 币 /吨，对国际各类客户上调 100 美元 /吨， 龙头企业的发函正式开启了新一轮钛白粉价格的 上升周期 。 1 月下旬以来，金红石型钛白粉供应水平整体较低，虽然库存略有上升，但节后 物流恢复带动库存于月底恢复低位，同时国外生产企业供应趋紧，特诺部分 工厂短期停工； 国内整体需求以刚需为主，部分进口产品排单至今年中旬。 1 月 29 日，钛海科技发布涨价 函，开启第二轮涨价 ，龙蟒佰利 2 月 8 日发布的涨价函坐实该轮价格上调，为年后刚需支撑 下的新一轮钛白粉涨价打下预期。 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 进入 3 月，第三、四轮涨价正式开始： 3 月 1 日， 零星生产企业发函宣涨，涨幅基本在 800 元 /吨及以上，发函厂家多数没有参与春节前后一轮调涨且锐钛型居多 ； 3 月 2 日， 数个 生产企业发函宣布涨价， 其中 钛海科技宣涨 1500 元 /吨后直接报价至 20000 元 /吨 ； 3 月底到 4 月中旬， 大厂陆续发布年内第四轮钛白粉涨价函， 20 余家国 内外生产商先后宣涨，钛白粉 价格调涨 1000-1500 元 /吨 ，另外 3 月 31 日，科慕宣布对中国区钛白销售价格上调 200 美元 /吨，给五月份国内企业全面上调价格拉开了序幕。 进入 5 月，几大钛白粉上市企业再次不约而同发出新一轮调价函。十余家生产商发函宣 涨 1000 元 /吨，此外包括西南等地区数家生产商无函直涨 800-1000 元 /吨，接续市场利多气 氛。 5 月 6 日中核钛白宣涨国内客户销售价格 1000 元 /吨，国际客户出口价格 150 美元 /吨。 金浦钛业、安纳达同步跟进， 5 月 10 号龙蟒佰利正式发函同涨，行业掀起今年第五轮涨价 潮。 5 月中 旬，国外厂家泛能拓、康诺斯发函宣布上调三季度钛白粉价格 200 美元 /吨 、 300 美元 /吨 ，于 7 月 1 日起执行， 5 月 31 日，科慕发函宣涨，三季度钛白粉价格上调 200 美元 /吨， 或对国内厂家第三季度出口产生利好。 1.2 库存低位，成本高企，钛白粉将迎年内第六次涨价 2021 年 1-4 月份，暂无钛白粉新增产能落地，钛白粉产量为 126.8 万吨，同比 +23.2%， 行业开工率自 1 月份以来持续走高，最高值为 91.4%，于四月份略有回落，环比下降 2.8 个 百分点； 2021 年以来社会库存与厂库同比降幅不断扩大，自四月以来周度社会库存与 周度 厂库均保持在 3 万吨以下，行业基本无库存，现货持续紧张。 图 2： 2020-2021 年钛白粉产量及环比 图 3： 2020-2021 年钛白粉行业开工率 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 4： 2020-2021 年工厂库存量与同比 图 5： 2020-2021 年社会库存量与同比 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 钛白粉 1-4 月累计出口数量转正，进口累计同比达 31.5%： 自 2020 年以来，国内外钛 白粉需求均出现明显提振， 2020 年钛白粉出口量为 121.4 万吨，同比 +21%。 2021 年 4 月， 钛白粉单月出口量为 10.7 万吨，环比 -15.5%，同比 +21.6%，出口均价为 2697 美元 /吨，如 预期涨至 2700 美元位置，符合调价节奏，年内累计出口量 43.5 万吨，同比 +3.6%； 4 月进 口量为 1.9 万吨，环同比变化分别为 +15.6%， +52.1%，进口均价为 2956 美元 /吨，进口产 品多以高端氯化法产品为主，单价高于出口， 1-4 月累计进口量为 6.5 万吨，同比 +31.5%。 图 6： 2020-2021 年钛白粉出口情况 图 7： 2020-2021 年钛白粉进口情况 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 2021 年海内外矿价持续上涨： 目前国内钛矿价格继续走高，硫酸各地涨跌不一，今年 以来钛白粉生产成本持续走高， 5 月底钛白粉生产成本在 15761 元 /吨左右，较年初上涨 15.8%。 截止 5月 29日， 46%,10矿主流报价 2430-2450元 /吨， 47%,20矿主流报价 2500-2550 元 /吨， 38%-42%钛中矿主流报价 1680-1700 元 /吨，较月初上涨 40 元 /吨，较年初上涨 500 元 /吨，目前国内矿市场看涨预期增强，进口矿矿 商暂不报价。受前期环保督查影响，攀西地 区选厂复工后尚未达到持续满开状态，市场供应量小幅提升后保持稳中趋紧。今年 1-4 月份， 我国钛精矿进口总量为 139.4 万吨，同比 +37.5%， 一季度累计进口同比增长 31.2%， 4 月份 进口量为 36.7万吨，同比 +59.0%， 进口矿价于三、四月份出现明显抬升，同比 +42.2%、 54.1%， 集装箱持续紧张将影响后市进口矿源供给。 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图 8： 国内钛精矿价格走势 图 9： 海外钛精矿价格走势 （元 /吨） 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 图 10： 2019-2021 年钛精矿进口数量 图 11： 2019-2021 年钛精矿出口数量 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 图 12： 2019-2021 年钛精矿进口单价 图 13： 2019-2021 年钛精矿出口单价 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 数据来源：百川盈孚， 西南证券 整理 目前来看， 5 月 份厂家开工受到环保督查与厂家检修影响开工不稳 ， 需求面受大量在手 订单支撑 ，国内市场现货供应紧张状态没有明显改善，主流大厂包括外贸在内的最新订单交 付时间已覆盖至 7 月中旬，但受价格持续高位的影响，新单接入量自 4 月份开始就表现有边 际减少的迹象，厂家亦表达了对后续新价格订单持续性的担忧。 国外大厂因疫情导致的产线 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 停工问题基本得到缓解， 巴西特诺工厂已恢复生产，科慕位于中国台湾的工厂目前满负荷生 产，但期间或存在因水资源问题导致的负荷下降，其他生产基地开工预期将进一步提升。 我 们认为 6 月份钛白粉价格将窄幅上调，但将以成本支撑为主，供需为辅。 2 需求空间大，钛原料供给紧张格局中期或将持续 2.1 国内钛矿呈现储量大、丰度低、进口依存度高、集中供应的特 点 钛金属被誉为“现代金属”和“ 战略金属”，是提高国防装备水平不可或缺的重要战略 物资，是 20 世纪 50 年代走向工业化生产的一种重要金属，其性质优良，储量十分丰富，被 誉为正在崛起的“第三金属”，钛工业的流程可分为两条路径：一是以钛铁矿或金红石为原 料加工生产出高纯度的四氯化钛，再用镁作为还原剂将四氯化钛中的钛还原出来，即可得到 海绵钛；二是将原料直接加工获得钛白粉。目 前全球 90%的钛被用来生产钛白粉，只有 4% 用于生产海绵钛， 6%用于其他方面 。 钛矿物的矿床可分为岩矿床和砂矿床两大类 ，岩矿床为火成岩矿，具有矿床集中、贮量 大的特点，这类矿床的主要矿物 有钛铁矿、钛磁铁矿等；砂钛矿床是次生矿床，由岩矿床经 风化剥离再经水流冲刷富集而成，矿物有金红石、砂状钛铁矿、板钛矿、白钛矿等。从储量 来看，根据 USGS 数据， 2020 年全球钛铁矿和金红石储量（以二氧化钛计）为 7.4 亿吨， 其中钛铁矿约 7.0 亿吨。 图 14： 钛矿下游应用以钛白粉为主 图 15： 钛铁矿储量占钛矿总储量 94% 数据来源： USGS， 西南证券 整理 数据来源： USGS， 西南证券 整理 表 1： 钛岩矿与钛砂矿对比 钛岩矿 钛砂矿 特征 原生矿，基本上都是共生矿，有钛铁矿、钛磁铁矿和赤铁钛铁矿 等不同类型 次生矿，在海岸或河滩附近沉积成矿，主要矿物是金红石、 钛铁矿，多与独居石、锆英石和锡石等共生 优点 产地集中，储量大，可大规模开采 结构松散，脉石含量少，可选性好，精矿品味高 缺点 脉石含量高，结构致密，可选性差，选矿回收率低，精矿品位低 资源分散，原矿品位低 主要产国 加拿大、中国、印度和俄罗斯 南非、澳大利亚、印度和南美洲国家的海滨和内河沉积层中 数据来源：中国金属通报，西南证券整理 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 我国钛资源以钛岩矿为主，主要成分为钒钛磁铁矿，现有经济储量约 2.3 亿吨，占全球 总储量的 31.0%，排名全球第一；澳大利亚紧随此后，以 1.8 亿吨的钛铁矿和金红石储量排 名第二，占全球总储量的 23.9%。 图 16： 2020 年全球钛铁矿储量分布 图 17： 2020 年全球金红石储量分布 数据来源： USGS， 西南证券 整理 数据来源： USGS， 西南证券 整理 钒钛磁铁矿品位较低，需采选后才能得到钛精矿： 钒钛磁铁矿的采选需要先从开采的矿 中去除废石得到原矿，原矿经过磨碎和弱磁选选铁，获得铁精矿作为钢铁产业的原料，再采 用强磁选和浮选等方法从剩余的选铁尾矿中选钛，得到钛精矿和硫钴精矿，最后钛精矿进入 钛产业，硫钴精矿用以制酸或其它产业。 图 18： 钒钛磁铁矿采选流程 数据来源： CNKI，西南证券整理 钛资源丰度低拉升我国钛资源对外依存度： 由于我国钛资源多以开采难度大的钒钛磁铁 矿形态存在，品位较低，故每年仍需大量进口。根据攀枝花钒钛产业协会的统计， 2019 年， 我国钛精矿产能约 520 万吨 /年，生产钛精矿约 500 万吨，同比增长 17.1%，产能利用率超 过 90%；其中攀西地区的产量为 377.5 万吨，占国内总产量的 75.5%；进口钛精矿达到 250 万吨，进口依存度略有下降，从 2018 年的 40.7%下降至 34.3%。 2020 年，我国钛精矿进口 量为 301.4 万吨，同比增长 15.3%， 钛精矿国内生产量为 633 万吨，同比 +26.6%，进口依 存度继续下降 2.1 个百分点。 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 由于莫桑比克、澳大利亚、越南等地金红石储量较大，我国的进口钛矿主要来自这些国 家，其中莫桑比克占比最大， 今年 1-4月份，我国钛精矿进口总量为 139.4万吨，同比 +37.5%， 其中约 37.7%来自莫桑比克。 图 19： 钛精矿进口依存度在 40%左右 图 20： 2021 年 1-4 月我国钛矿进口分布 数据来源：中国有色金属报，攀枝花钒钛产业协会，西 南证券 整理 数据来源：国家海关总署， 西南证券 整理 钛原料相对集中，国内 CR5 高达 75%： 根据安宁股份招股说明书的数据，我国钛资源 主要集中在四川，部分分布在湖北、山东等地，钛矿供给格局较为集中。 图 21： 我国原生钛铁矿 90%集中在四川 图 22： 我国钛精矿主要生产厂家 数据来源：安宁股份招股说明书， 西南证券 整理 数据来源：安宁股份招股说明书，公司官网， 西南证券 整理 国内钛精矿增量释放进度缓慢，成本将成为钛白粉高价有力支撑： 据卓创资讯统计， 2021 年 -2022 年，钛白粉新增产能为 37 万吨、 108.5 万吨，按照 2.3 的吨耗计算，对应的钛精矿 新增需求量为 85.1 万吨、 249.6 万吨。 2021 年 1-4 月累计进口量 139.4 万吨，一季度累计 进口同比增长 31.2%，考虑到基数效应、上半年钛白粉行业的高开工和 B 端需求的释放，我 们假设 Q2-Q4 进口量同比增长在 20%，即全年钛精矿进口增量在 84.2 万吨。根据草根调研 的数据， 2021 年国内或有厂商新增约 40 万吨产能，缺口有望得到满足，但目前暂无新增产 能释放消息；海外矿源方面，肯尼亚或有钛精矿于 2-3 年内达到年产量 30 万吨的目标，莫 桑比克或有矿源于年内放出 40 万吨左右的钛精矿增量，某港澳台企业或有 20 万吨左右的钛 精矿增量，中期海外预计将有近 90 万吨左右的精矿增量，但考虑到海外疫情与贸易关系对 于进口的影响，国内货源的出货及流通情况，我们仍看好中期成本对于钛白粉价格的支撑作 用。 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 表 2： 2021-2024 年钛白粉新建产能 公司名称 产能（万吨） 投产时间 类别 金海钛业 6 2021 氯化法 宜宾天原 5 2021 氯化法 中信钛业 6 2021 氯化法 云南胜威 5 2021 硫酸法 金茂钛业 5 2021 硫酸法 坤彩科技 10 2021 盐酸萃取法 2021 年产能总计 37 攀钢钛业 18.5 2022 氯化法 龙蟒佰利 40 2022 硫酸法 甘肃东方 15 2022 硫酸法 安纳达 5 2022 硫酸法 坤彩科技 30 2022 盐酸萃取法 2022 年产能总计 108.5 龙蟒佰利 10 2023 氯化法 龙蟒佰利 5 2023 硫酸法 甘肃东方 15 2023 硫酸法 2023 年产能总计 30 龙蟒佰利 30 2024 氯化法 2024 年产能总计 30 2021-2024年产能新建总计 165.5 数据来源：卓创资讯，公开资料，西南证券整理 2.2 全球钛原料供给持续紧张 全球钛原料供给集中， 2020 年产量出现缩减： 特诺成功收购科斯特后，全球钛原料供 给集中度进一步提高，主要集中在力拓、特诺、 Iluka、肯梅尔、 Tizir 等几家公司， CR5 达 到 54%。根据对力拓、 Iluka、 Kenmare、 BaseResource 等厂家钛原料数据的统计，我们认 为 2020 上半年钛原料产量有所恢复，但自下半年开始受疫情影响，钛原料供给明显紧缩， 以力拓为例，由于 2020 年市场需求下降以及理查兹湾矿产公司的运营中断，公司钛渣产量 同比 -7.1%。 2021 年，虽然海外疫情反复对部分钛原料产业产生影响，但业内公司动作不一， Kenmare 公司新冠病例数量持续上升，但公司仍将 2021 年钛铁矿产量目标设定在 110-120 万吨，即同比 +45%-60%， Iluka 则在 2021 年一季度回顾中指出由于塞拉金红石公司 （ SierraRutile）业绩持续低于预期，故计划在今年 11 月 19 日起暂时停止在塞拉金红石的生 产业务，塞拉金红石 2021 年的金红石产量为 14.5 万吨 的 计划也因此取消。 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图 23： 2020 年 H1 钛原材料产量恢复 图 24： 全年钛原材料供给出现缩减 数据来源：各公司年报， 西南证券 整理 数据来源：各公司年报， 西南证券 整理 表 3： 国外钛原材料生产厂家产量对比（万吨） 力拓 Iluka Kenmare Base Resource 钛渣 金红石 人造金红石 钛铁矿 钛铁矿 金红石 钛铁矿 金红石 2018 111.6 16.3 22.0 39.5 95.8 0.8 45.3 9.6 2019 120.6 18.4 19.6 31.9 89.3 0.8 34.1 7.9 2020 112.0 17.3 22.7 15.6 75.6 0.6 33.4 7.6 同比 -7.1% -6.2% 15.9% -51.1% -15.3% -27.7% -2.1% -3.2% 2019H1 59.9 8.1 8.3 12.5 45.8 0.4 17.6 4.3 2020H1 55.5 8.4 11.2 21.5 36.9 0.3 19.0 4.3 同比 -7.3% 4.0% 34.8% 72.3% -19.5% -34.1% 7.9% -0.2% 数据来源：各公司官网，西南证券整理 3 工艺变革加快行业洗牌进度，行业集中度有待提升 钛白粉的化学名称为二氧化钛，商用名称为钛白粉，化学分子式为 TiO2。钛白粉具有高 折射率，理想的粒度分布，良好的遮盖力和着色力，是一种性能优异的白色颜料，广泛应用 于涂料、橡胶、塑料、造纸、印刷油墨、日用化工、电子工业、微机电和环保工业。 钛白粉按使用目的主要可以分为 颜料级 和 非颜料级钛白粉 。 颜料级钛白粉按结晶形态分 为锐钛型钛白粉（简称 A 型）和金红石型钛白粉（简称 R 型）两类 。锐钛型钛白粉主要用 于室内涂料、油墨、橡胶、玻璃、化妆品、肥皂、塑料和造纸等工业，金红石型钛白粉 比锐 钛型钛白粉具有更好的耐候性和遮盖力，主要用于高级室外涂料、有光乳胶涂料、塑料、有 较高消色力和耐候要求的橡胶材料、高级纸张涂层等。非颜料级钛白粉按主要使用用途分为 搪瓷级钛白粉、电焊条级钛白粉、陶瓷级钛白粉、电子级钛白粉等多种类型。 根据美国国家地质勘探局（ USGS）数据， 2020 年钛白粉全球产能约 840 万吨 /年，我 国钛白粉产能占比为 47.6%；按生产工艺来看，硫酸法和氯化法分别占比 43%和 57%，硫 酸法产能主要集中在中国，欧美国家钛白粉工艺均以氯化法为主。 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 图 25： 钛白粉国内下游消费结构 图 26： 中国是钛白粉第一大生产国 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源： Wind、西南证券整理 3.1 工艺端：氯化法将逐步代替硫酸法，成为国内主流钛白粉生产 工艺 3.1.1 钛白粉生产工艺 -硫酸法 1916 年，硫酸法钛白粉在欧洲首先实现工业化生产，目前是最成熟的钛白粉生产工艺。 钛铁矿和酸溶 性钛渣都可以作为硫酸法的原材料，得到的产品分为锐钛型和金红石型两种。 硫酸法工艺主要分为以下几个流程：原矿准备、用硫酸分解精矿制取硫酸钛溶液、溶液净化 除铁、由硫酸钛溶液水解析出偏钛酸、偏钛酸煅烧制得二氧化钛以及后处理工序等。 硫酸法是一种相对落后的工艺过程，采用非连续生产，流程复杂，需要近二十几道工艺 步骤，排放废弃物较多。晶型转变需更多操作步骤，采用的焚烧工艺需要消耗大量能源。由 于环保要求的逐步提高，欧美国家硫酸法钛白粉生产工艺逐渐退出市场，但是造纸、化纤、 搪陶瓷、化妆用品等行业对硫酸法生产的锐钛型钛白粉依然 保持旺盛的需求，这也为国内锐 钛型钛白粉提供了生存的空间。 硫酸法可以同时生产锐钛型及金红石型钛白粉，但主要以 金红石 型为主。锐钛型钛白粉 粒子粗糙、分布不均，性质相对不稳定，容易泛黄粉化，主要用于室内涂料产品以及工业用 途，锐钛型钛白粉经过煅烧后可以得到金红石型钛白粉，但需要消耗一定的能源进行煅烧加 工，且工艺不连续，在生产流程上带来一定的不便。 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 图 27： 硫酸法钛白粉工艺流程 数据来源：环评报告，西南证券整理 3.1.2 钛白粉生产工艺 -氯化法 氯化法生产的金红石型钛白粉径粒大小可控，分布较均匀，主要用于下游高端产品，如 汽车漆、外墙漆、印刷油墨等。氯化法的研究始于 20 世纪 30 年代，由杜邦公司最先在美国 开始实现工业化，主要以钛铁矿、高钛渣、人造金红石或天然金红石等作为原料，与氯气反 应生成四氯化钛，经精馏提纯，然后再进行气相氧化，速冷后经过气固分离得到钛白粉。氯 化法只能生产金红石型钛白粉产品，其生产技术是 连续生产工艺 ，与非连续工艺的硫酸法相 比，过程简单、工艺控制点少、产品质量易达到最优控制，并大大减少了废弃物的产生，再 加上没有转 窑煅烧工艺形成的烧结，其钛白粉原级粒子易于解聚，所以在产品精制的过程较 硫酸法大幅度节省能量。目前海外 80%以上钛白粉生产采取氯化法装置，国内只有 中信 钛业、 龙蟒佰利、攀钢钒钛、宜宾天原、云南新立等五家公司应用了此技术。随着未来氯化法产能 新建，预计 2024 年我国氯化法产能占比将达到 19.5%，较 2020 年上升 7.9 个百分点。 表 4： 国内氯化法钛白粉现有及新建产能 现有产能（万吨） 新建产能（万吨） 中信 钛业 6 6（ 2021 年二季度） 龙蟒佰利 30（焦作基地） 预计焦作基地 2024 年新建 20 万吨 云南新立 10 2023/2024 年各新建 10 万吨 宜宾天原 5 5（ 2021 年二季度） 攀钢钒钛 1.5 18.5 万吨复建， 2021 年重庆 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 图 28： 2020 年全球氯化法钛白粉产能分布 图 29： 2024 年氯化法工艺占比将达到 19.5% 数据来源： TiO2 Market Insight， 西南证券 整理 数据来源： 卓创资讯， 西南证券 整理 图 30： 氯化法钛白粉工艺流程 数据来源： CNKI，西南证券整理 国内环保和政策要求使得氯化法成为钛白粉行业未来发展趋势 与硫酸法生产钛白粉相比，氯化法生产的钛白粉纯度更高、工艺流程短、设备小、占地 面积小、操作连续化效率高、氯气闭路循环利用、“三废”排放少等优点。面对国内环保政 策缩紧的情况，氯化法制造钛白粉对硫酸 法替代空间巨大。 表 5： 近年来关于我国钛白粉行业鼓励与限制性发展的政策与法规 时间 政策 内容 2011 产业结构调整指导目录（ 2011 年） 鼓励优先发展氯化法；鼓励单线产能 3 万吨 /年及以上、并以二氧化钛含量不小于 90%的富 钛料（人造金红石、天然金红石、高钛渣）为原料的氯化法钛白粉生产，限制新建硫酸法生 产装置；淘汰单线年产能小于 2 万吨、环保无法达标的硫酸法生产装置 2013 钛白粉行业准入条件（修订版） 硫酸法钛白粉企业规模不得小于 5 万吨 /年，单线（厂）产能不得小于 3 万吨 /年； 氯化法钛白粉企业规模不得小于 6 万吨 /年，单线（厂）产能不得小于 3 万吨 /年； 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 13 时间 政策 内容 2014 钛白粉工业污染防治技术政策 明确将鼓励氯化法、联产硫酸法清洁钛白粉生产工艺、淘汰传统硫酸法重污染生产工艺 2015 钛白粉单位产品能耗限额 规定了生产钛白粉单位产品能耗的限定值和准入值，已于 2016 年 10 月 1 日实施 2016 中国钛白粉行业“十三五”规划 鼓励优先发展氯化法；鼓励单线产能 3 万吨 /年及以上、并以二氧化钛含量不小于 90%的富 钛料（人造金红石、天然金红石、高钛渣）为原料的氯化法钛白粉生产，限制新建硫酸法生 产装置；淘汰单线年产能小于 2 万吨、环保无法达标的硫酸法生产装置 2019 产业结构调整指导目录（ 2019 年本， 征求意见稿） 将“单线产能 3 万吨 /年及以上、并以二氧化钛含量不小于 90的富钛料（人造金红石、天 然金红石、高钛渣）为原料的氯化法钛白粉生产”调整为“单线产能 3 万吨 /年及以上氯化法 钛白粉生产” 数据来源：西南证券整理 表 6： 硫酸法、氯化法工艺对比 硫酸法 氯化法 原料 钛铁矿：价格低、稳定，可直接采掘获得； 酸溶性钛渣：价格相对较高、品质较好，需对钛矿进 行化学加工得到。 钛铁矿：价格低，需要先进行富集，工艺技术要求高； 金红石：价格相对较高，工艺技术要求不高； 氯化钛渣、人造金红石：价格更高，工艺技术要求不高。 产品类型 既可生产锐钛型钛白粉，又可生产金红石型钛白粉。 只能生产金红石型钛白粉。 其他主要原材料 硫酸：烟气、黄铁矿、有色金属冶炼副产品获得，通 常都较便宜，生产商的成本随硫磺原料的价格波动而 变化。 氯气，价格随能耗成本和其生产烧碱的需用情况而变化。大部分氯 气可循环使用，所以高成本对其几乎没有影响。而对使用低品位原 料配矿的工厂，氯气要多出 10 倍以上。 污染与废物处理 以钛铁矿、高钛渣为原料，一般每生产 1 吨钛白粉产 生 8 吨浓度为 20%废酸。废酸已有较好的浓缩回收 和中和处理方式。 以金红石为原料，废物排放量低。但生产商要承担废物处理重任。 使用低品位原料，每生产 1 吨钛白粉可产生高达 1.6 吨含氯气和盐 酸的 FeCl3。目前采用深井埋放处理方式，对环境有危害。 工厂安全 主要危害来自于热浓硫酸的处理，液体储存较容 易， 泄漏容易处理。 来源于氯气和高温下的 TiCl4 气体，气体的泄漏对周围环境危害严