煤炭开采2021年中期策略：供需矛盾难解价格上行弹性为王.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2021 年 06 月 06 日 煤炭开采 供需矛盾难解，价格上行，弹性为王 2021 年中期策略 伴随全球经济复苏预期不断加强，价格上涨逻辑强化，通胀预期提振顺周期 板块配置价值。年初至今， 煤炭板块累计涨幅 17.8%，跑赢沪深 300 指 数 16.5pct，位居行业（中信）涨跌幅中排名第 4 位。 行业展望：供给难放量，集中度提升，行业迎高质量发展新时代。 我国煤炭 消费占能源消费总量的比重长期维持在 70%以上，近年来煤炭消费比重持 续下降， 2018 年、 2019 年分别为 59%、 57.7%， 2025 年 我们 预计降至 53%，但煤炭消费总量仍处于高位。“十四五”期间，煤炭在我国能源体系 中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资 难以支撑产量大幅释放 +“ 3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管 控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步 提高，在煤炭供 给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 动力煤：供需矛盾难解，煤价中枢上移。 当前对动力煤市场影响最大的是供 给端，而供应端最大的不确定性即在于政策。相关 部门 要求煤企在保证安全 的前提条件下增产增供，但由于安全、环保政策的矛盾性，动力煤国内供应 或难有明显增长。且进口方面由于澳煤受限叠加国外煤价暴涨导致进口利润 收缩，短期内也难以明显放量。而需求端随着“迎峰度夏”用煤高峰的到来， 外加目前库存水平整体偏低，下游用户补库需求逐步释放，届时将带动煤价 再次上涨。展望全年，安监、环保压力持续加大 ，进口煤管控（澳煤）亦难 言放松。而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善，根据我们对动力煤供 需两端的测算，预计 2021 年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，全年中 枢或上移至 750 元 /吨附近，较 2020 年均价上涨 170 元 /吨。 炼焦煤： 供需缺口凸显， 格局持续向好，价格长牛延续。 在国内炼焦煤供给 不足，未来新增产能极其有限的背景下，需要通过大量进口满足国内需求， 对外依存度不断提升。目前来看，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象， 澳煤进 口停滞将造成年约 3500 万吨减量，外蒙因疫情及通关方式影响，难以弥补 澳煤减量空缺，且品质略逊 于澳煤。 短期而言，在国内、进口双收缩叠加需 求递增的背景下，焦煤价格将迭创新高；长期而言，焦煤需求难以替代，且 未来供应收缩幅度明显大于需求，焦煤长牛格局延续 。 投资策略。 价格上行周期中，看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带 化工业务、业绩弹性大的低估值标的，重点推荐 晋控煤业、陕西煤业 ， 建议关注 潞安环能、兖州煤业、中煤能源 。 看好稀缺焦煤股的投资机会， 重点推荐 山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 ，建议关注 盘江股份 。积极布局 山西国改，重点推荐 山西焦煤 、 晋控煤业 。焦炭领域重点推荐 金能科技 、中 国旭阳集团 。 风险提示 ： 在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调， 澳煤进口管制放松。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号： S0680520070001 邮箱： 研究助理 江悦馨 邮箱： 相关研究 1、煤炭开采：供需矛盾难解，煤价有望再次上行 2021-05-30 2、煤炭开采：焦煤：唯有稀缺，方显珍贵 2021-05-28 3、煤炭开采：政策调控人工降温，情绪转弱回归理性 2021-05-23 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601001.SH 晋控煤业 买入 0.52 1.57 1.69 1.83 14.37 4.76 4.42 4.08 000983.SZ 山西焦煤 买入 0.48 0.78 0.86 0.91 15.40 9.47 8.59 8.12 600985.SH 淮北矿业 买入 1.56 2.07 2.28 2.30 7.70 5.80 5.27 5.22 603113.SH 金能科技 买入 1.04 1.80 2.23 2.73 17.94 10.37 8.37 6.84 601225.SH 陕西煤业 买入 1.49 1.43 1.49 1.52 8.03 8.37 8.03 7.88 601666.SH 平煤股份 买入 0.59 0.88 0.97 1.00 12.49 8.38 7.60 7.37 601088.SH 中国神华 买入 1.97 2.31 2.40 2.49 10.29 8.78 8.45 8.14 资料来源： Wind，国盛证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2020-06 2020-09 2021-01 2021-06 煤炭开采 沪深 300 2021 年 06 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.回顾： 2021 年上半年市场回顾 . 4 1.1.板块表现：涨幅居前，经济复苏伴随通胀抬头 . 4 1.2.持仓：伴随行 业景气提升，仓位小幅回升 . 7 2.展望：供给难放量，集中度提升，行业迎高质量发展新时代 . 10 2.1.固定资产投资难以支撑产能大幅扩张 . 10 2.2.2020 年以来新批复煤矿明显减少 . 11 2.1.煤企兼并重组驶入快车道，行业集中度显著提升 . 12 3.动力煤：供需矛盾难解，煤价中枢上移 . 14 3.1.回顾：政策扰动加剧，煤价大开大合 . 14 3.2.供需：矛盾难解，旺季面临较大缺口 . 15 3.3.展望：需求驱动煤价上行 . 17 4.焦煤：格局持续向好，价格长牛延续 . 18 4.1.回顾：节后价格触底， 4 月加速上行 . 18 4.2.供需：供应大幅收缩，缺口凸显 . 19 4.2.1.短期：国内、进口双收缩叠加需求递增 . 19 4.2.2. 中长期：焦煤需求难以替代，且供应收缩幅度大于需求 . 20 4.3.展望：价格长牛延续 . 22 5.投资策略及重点个股评述 . 24 5.1.2021 年下半年投资策略 . 24 5.2.重点个股评述 . 24 山西焦煤 . 24 晋控煤业 . 24 淮北矿业 . 25 金能科技 . 25 平煤股份 . 26 陕西煤业 . 26 中国神华 . 26 6.风险提示 . 27 图表目录 图表 1：中信行业累计涨跌幅（年初至 6 月 4 日） . 4 图表 2：煤炭子板块累计涨跌幅（年初至 6 月 4 日） . 4 图表 3：煤炭板块个股涨跌幅（年初至 6 月 4 日） . 4 图表 4：煤炭板块整体经营表现 . 5 图表 5：动力煤板块经营表现 . 5 图表 6：无烟煤板块经营表现 . 5 图表 7：炼焦煤板块经营表现 . 6 图表 8：焦炭板块经营表现 . 6 图表 9： 2019 年 2021 年主要煤企盈利概况（亿元） . 6 图表 10：各季度煤炭板块基金整体持仓情况 . 7 图表 11：煤炭行业主动型基金重仓持仓占比 . 8 2021 年 06 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：煤炭行业指数型基金重仓持仓占比 . 8 图表 13：煤炭行业主动型基金个股持仓市值（亿元） . 8 图表 14：煤炭行业指数型基金个股持仓市值（亿元） . 8 图表 15：主动型基金个股持仓变动 . 9 图表 16：指数型基金个股持仓变动 . 9 图表 17： 2016 年至今煤炭行业发展阶段 . 10 图表 18：煤炭固定资产投资完成额及同比增速（亿元） . 11 图表 19： 2016 年至今国家能源局、发改委新批复煤矿情况（万吨 /年） . 11 图表 20： 2020 年新批复煤矿中新疆产能占比高达 76.5% . 11 图表 21： 2020 年至今新批复煤矿明细（时间序列） . 12 图表 22：煤炭行业兼并重组驶入快车道 . 13 图表 23：煤炭行业集中度变化（亿吨） . 13 图表 24：煤炭行业集中度不断提高 . 14 图表 25： 2021 年至今动力煤价格走势（元 /吨） . 15 图表 26： 21 年 14 月进口动力煤 7271 万吨，同比减 25.1%（万吨） . 16 图表 27：内外贸煤价差（元 /吨） . 16 图表 28：供需矛盾难解，动煤面临较大缺口（万吨） . 16 图表 29：煤炭行业 “三角关系 ” . 16 图表 30：预计全年煤价中枢将上移 170 元 /吨（元 /吨） . 17 图表 31：动力煤供需平衡表（亿吨） . 18 图表 32： 2021 年至今炼焦煤价格走势（元 /吨） . 19 图表 33： 2021 年焦化产能预计新增、淘汰统计（万吨） . 20 图表 34：我国焦炭产量情况（万吨） . 20 图表 35：炼铁长流程与短流程对比 . 21 图表 36：炼焦煤新建矿井概况（万吨 /年） . 21 图表 37：全国炼焦精煤洗出率情况 . 22 图表 38：炼焦煤价格走势（元 /吨） . 23 图表 39：炼焦煤供需平衡表（万吨） . 23 2021 年 06 月 06 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1.回顾： 2021 年上半年市场回顾 1.1.板块表现： 涨幅居前， 经济复苏伴随通胀抬头 年初至 6 月 4 日，煤炭板块 累计涨幅 17.8%， 跑 赢 沪深 300 指数 16.5pct， 在所有行业 （中信） 涨跌幅中排名第 4 位。 子板块而言， 焦炭 （ 23.9%）、炼焦煤（ 22.9%）子板块表现相对优异； 个股而言， 陕西黑猫、潞安环能、云维股份、中煤能源、 ST 安泰 等表现相对优异。 图表 1：中信行业累计涨跌幅（年初至 6 月 4 日） 图表 2：煤炭子板块累计涨跌幅（年初至 6 月 4 日） 资料来源： wind，国盛证券研究所 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 3： 煤炭板块个股涨跌幅（年初至 6 月 4 日） 资料来源： wind， 国盛证券研究所 2021 年 06 月 06 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 从业绩基本面来看， 受 价格 上涨影响， 煤炭板块 Q1 单季利润创历史新高。 分子板块而 言，焦炭 Q1 业绩同比增速最快，主因吨焦利润在 Q1 创历史新高，最高达 1000 元 /吨 ； 炼焦煤 Q1 业绩增速略有下滑，主因 春节期间主产区多数煤矿未放假，产量明显高于往 年同期水平，导致煤矿库存出现一定累计，外加需求尚未完全恢复，价格 稳中趋弱运行 所致。 图表 4：煤炭板块整体经营表现 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 5：动力煤板块经营表现 图表 6：无烟煤板块经营表现 资料来源： wind，国盛证券研究所 资料来源： wind，国盛证券研究所 2021 年 06 月 06 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：炼焦煤板块经营表现 图表 8：焦炭板块经营表现 资料来源： wind，国盛证券研究所 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 9： 2019 年 2021 年主要煤企盈利概况（亿元） 子板块 公司 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 Q1环比 Q1同比 动力煤 露天煤业 5.85 5.06 9.83 4.30 6.46 0.12 10.11 8595.1% 2.9% 淮河能源 1.08 3.31 0.64 2.29 1.68 0.14 1.77 1175.7% 175.4% 晋控煤业 2.22 2.20 2.92 1.49 3.23 1.13 5.05 348.0% 73.1% 上海能源 1.87 -0.94 2.28 2.44 1.30 0.66 1.92 190.8% -15.9% 靖远煤电 1.07 1.41 1.49 1.28 1.05 0.63 1.61 153.6% 7.8% 中国神华 128.45 61.62 98.07 108.51 129.04 56.08 116.11 107.0% 18.4% 中煤能源 19.73 -1.35 6.48 16.61 18.45 17.50 35.09 100.6% 441.1% 山煤国际 2.92 3.75 2.05 2.40 2.00 1.81 3.19 75.9% 55.6% 兖州煤业 16.23 16.84 15.28 30.72 10.91 14.31 22.51 57.3% 47.4% 新集能源 11.98 -13.60 0.35 0.60 2.99 4.54 4.85 7.0% 1294.9% 陕西煤业 32.12 25.60 23.56 26.30 64.93 34.04 33.71 -1.0% 43.1% 恒源煤电 2.25 4.10 2.00 1.90 0.19 3.64 2.48 -31.8% 24.1% *ST平能 0.14 0.94 -1.04 -0.55 -0.70 -5.33 -1.08 -79.7% 4.0% 郑州煤电 -0.75 -8.57 -1.50 -1.61 -0.96 -5.37 -0.32 -94.1% -78.7% ST大有 0.42 -0.76 0.37 0.69 0.34 -11.74 1.34 -111.4% 266.9% 安源煤业 -0.97 1.05 -0.74 -0.06 -1.45 0.02 -0.22 -1086.7% -71.0% 无烟煤 兰花科创 1.95 -0.77 0.54 0.93 0.98 1.30 2.27 74.7% 320.3% 华阳股份 5.34 1.04 3.78 3.43 3.73 4.10 4.62 12.6% 22.4% 昊华能源 1.55 -3.40 0.25 0.69 0.09 -0.55 1.72 -409.7% 587.0% 炼焦煤 潞安环能 6.10 2.66 6.95 4.73 1.93 5.70 15.87 178.3% 128.3% 山西焦煤 5.38 -0.96 5.34 5.50 5.17 3.55 9.10 156.5% 70.3% 开滦股份 2.89 1.38 3.24 2.32 2.50 2.73 6.06 122.1% 86.9% 淮北矿业 9.08 7.95 8.28 8.32 10.54 6.95 11.94 71.9% 44.1% 平煤股份 2.92 2.68 3.00 4.08 3.37 3.43 5.45 58.7% 81.7% 盘江股份 2.75 1.95 1.33 2.11 2.28 2.63 2.07 -21.1% 56.3% 永泰能源 0.40 0.09 0.28 0.74 0.96 42.86 2.08 -95.1% 642.3% 2021 年 06 月 06 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 冀中能源 2.74 1.70 2.51 3.62 2.58 -0.35 1.61 -565.5% -35.8% 焦炭 山西焦化 1.32 -4.25 1.00 3.49 4.79 1.69 4.51 167.0% 350.2% 美锦能源 2.01 1.31 -0.59 1.23 3.96 2.45 6.37 160.2% -1181.2% 陕西黑猫 0.34 0.15 -0.60 -0.32 1.17 2.54 5.25 107.0% -967.8% 金能科技 2.00 1.70 2.37 1.91 2.12 2.49 4.75 91.2% 100.1% 云煤能源 1.10 0.28 0.02 -0.28 0.38 0.47 0.51 9.9% 2176.1% 宝泰隆 -0.21 0.02 0.06 0.05 0.03 0.40 0.43 7.4% 595.0% ST安泰 0.84 3.03 -0.09 0.16 0.56 2.70 2.55 -5.4% -2976.1% 云维股份 0.04 0.02 0.07 0.06 -0.01 0.04 0.04 -8.8% -45.4% 资料来源： wind，国盛证券研究所 1.2.持仓： 伴随行业景气提升，仓位小幅回升 从持仓占比来看，总体呈回升趋势 ，主动型、指数型稍有分化 。 2021Q1 基金对煤炭持 仓占比呈现回升趋势，其中主动型基金（含普通股票型、偏股混合型和灵活配置型）对 煤炭行业的持仓占比为 0.34%，较 20 年 Q4 提高 0.17 个 pct；指数型基金（含被动指数 型和增强指数型）对煤炭行业的持仓占比为 0.38%，较 20 年 Q4 下降 0.09 个 pct。两者 合并对煤炭行业的持仓占比为 0.35%，较 20 年 Q4 回升 0.12 个 pct。 图表 10： 各季度煤炭板块基金整体持仓情况 资料来源： wind， 国盛证券研究所 2021 年 06 月 06 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：煤炭行业主动型基金重仓持仓占比 图表 12：煤炭行业指数型基金重仓持仓占比 资料来源： wind， 国盛证券研究所 资料来源： wind， 国盛证券研究所 从持仓市值来看， 2021 年 Q1 煤炭行业主动型基金持仓前五的是中国神华、陕西煤业、 美锦能源、中煤能源、兖州煤业，占整体煤炭行业主动型基金持仓市值的比值为 92.7%， 较 2020 年 Q4 下降 5.5pct。 2021 年 Q1 煤炭行业指数型基金持仓前五的是兖州煤业、 盘江股份、中国神华、陕西煤业、中煤能源，占整体煤炭行业主动型基金持仓市值的比 值为 86.5%，较 2020 年 Q4 提升 13.5pct，抱团程度有所提升。 图表 13：煤炭行业 主动型基金个股持仓市值（亿元） 图表 14：煤炭行业 指数型基金个股持仓市值（亿元） 资料来源： wind， 国盛证券研究所 资料来源： wind， 国盛证券研究所 从个股持仓变动来看， 主动型基金 2021 年 Q1 重仓个股中获得 净增持的有 9 支个股，多 为动力煤板块个股，相比 2020 年 Q4 基金持仓的标的数量有所减少；新增持仓标的中煤 能源、冀中能源，陕西煤业由 净 减持变为 净 增持，中国神华、美锦能源 、兖州煤业、金 能科技、露天煤业、平煤股份仍保持净增持状态。指数型基金 2021 年 Q1 净增持的有兖 州煤业、盘江股份、开滦股份、中煤能源、金能科技、兰花科创、中国神华 。 2021 年 06 月 06 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 15： 主动型基金个股持仓变动 排序 2021 年 Q1 2020 年 Q4 名称 持仓变动（万股） 估算市值（亿元） 名称 持仓变动（万股） 估算市值（亿元） 1 陕西煤业 6,864 7.6 中国神华 8816 15.9 2 中煤能源 6,484 4.0 平煤股份 420 0.2 3 中国神华 5,897 11.9 美锦能源 312 0.2 4 美锦能源 4,250 3.0 兖州煤业 230 0.2 5 兖州煤业 2,536 3.4 盘江股份 199 0.2 6 金能科技 1,897 3.5 淮北矿业 166 0.2 7 露天煤业 485 0.5 陕西黑猫 136 0.1 8 平煤股份 461.1 0.2 开滦股份 104 0.1 9 冀中能源 329.4 0.1 露天煤业 80 0.1 10 淮北矿业 -335.0 -0.4 金能科技 39 0.1 11 山煤国际 -1270 -1.1 12 陕西煤业 -2089 -2.0 资料来源： wind， 国盛证券研究所 （注：估算市值使用季度末各股股价） 图表 16： 指数型 基金个股持仓变动 排序 2021 年 Q1 2020 年 Q4 名称 持仓变动（万股） 估算市值（亿元） 名称 持仓变动（万股） 估算市值（亿元） 1 兖州煤业 1538 2.0 恒源煤电 4781 3.0 2 盘江股份 761 0.5 盘江股份 3930 3.1 3 开滦股份 232 0.2 兖州煤业 3575 3.6 4 金能科技 59 0.1 新集能源 862 0.3 5 兰花科创 21 0.0 陕西黑猫 704 0.3 6 冀中能源 -90 0.0 辽宁能源 671 0.3 7 郑州煤电 -195 -0.1 云煤能源 645 0.3 8 中煤能源 -202 -0.1 美锦能源 640 0.4 9 露天煤业 -277 -0.3 大有能源 625 0.3 10 云煤能源 -290 -0.1 昊华能源 586 0.3 11 陕西黑猫 -357 -0.2 郑州煤电 477 0.4 12 平煤股份 -392 -0.2 淮北矿业 416 0.5 13 潞安环能 -401 -0.2 露天煤业 267 0.3 14 新集能源 -431 -0.1 金能科技 163 0.3 15 中国神华 -462 -0.9 阳泉煤业 154 0.1 16 陕西煤业 -518 -0.6 开滦股份 52 0.0 17 美锦能源 -649 -0.5 山煤国际 13 0.0 18 淮北矿业 -752 -0.8 潞安环能 -53 0.0 19 中煤能源 -73 0.0 20 冀中能源 -195 -0.1 21 平煤股份 -308 -0.2 22 陕西煤业 -618 -0.6 23 中国神华 -644 -1.2 资料来源： wind， 国盛证券研究所 （注：估算市值使用季度末各股股价） 2021 年 06 月 06 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 2.展望： 供给难放量，集中度提升，行业迎高质量发展新时代 我国煤炭消费占能源消费总量的比重长期维持在 70%以上，近年来煤炭消费比重持续下 降， 2018 年、 2019 年分别为 59%、 57.7%， 2025 年 我们 预计降至 53%，但煤炭消费 总量仍处于高位。 “十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不 会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放 +“ 3060”背景下 各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望 进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 16 年至今，煤炭行业大体经历三个阶段： 第一阶段（ 2016 年 2018 年）：供给侧改革前期，以总量性去产能为主要目标； 第二阶段（ 2019 年 2020 年）：供给侧改革后期，以结构性优产能为 主要目标； 第三阶段（ 2021 年至今）：“ 3060” 计划提出，压减煤炭消费、降低碳排放成为主 要目标。 图表 17： 2016 年至今煤炭行业发展阶段 资料来源： 国家发改委， 国盛证券研究所 2.1.固定资产投资难以支撑产能大幅扩张 固定资产投资难以支撑 产能大幅扩张 。 一般而言，考虑到煤矿 25 年的建设周期，产能 的增长一般滞后于投资 2 年左右， 所以前两年产量的增长，主要源自上一轮投资的后期 项目释放、高利润带动的产能利用率提高以及违法产能的合法化。展望未来，但我们认 为未来产量并不会大幅释放。 一方面，虽然行业固定资产投资完成额增速基本转正（煤炭开采和洗选业固定投资 增速自 2013 年连续 5 年负增长之后， 2018 年由负转正， 2019 年增速扩大，但 2020 年受新冠疫情影响，增速再度转负），但其绝对值远低于 2012 年，且当前煤矿建设 成本以及安全投入远高于以前； 一方面，上一轮投资高峰出现在 2012 年左右，考虑到煤机设备 79 年的更新周期， 目前正处于设备更新 换代的高峰期； 一方面，目前煤炭行业整体负债仍然偏高，外加去年 “ 永煤违约 ” 时间发生后，各 企业外部融资环境明显恶化，以及在 “ 2030 年碳达峰、 2060 年碳中和 ” 提出后， 银行对企业信贷支持力度有所减弱，所以当下企业新建产能意愿较弱。 2021 年 06 月 06 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：煤炭固定资产投资完成额及同比增速 （亿元） 资料来源： wind， 国盛证券研究所 2.2.2020 年以来 新批复煤矿明显减少 2020 年 以来 新批复煤矿项目明显减少，且以新疆地区为主，对市场影响有限。 自 2019 年供给侧改革重心全面转向加快先进产能建设及释放后（即由 “ 总量性去产能 ” 全面转 向 “ 系统性去产能、结构性优产能 ” ），相关部门明显加快了对新建煤矿项目的审批工作， 2019 年累计新批复煤矿 44 座，合计产能 25400 万吨 /年。随着 “ 未批先建 ” 等历史遗 留问题的解决，表外产能逐步回归表内， 2020 年新批复煤矿数量及产能显著下滑， 全 年 仅批复 23 个煤矿项目，合计产能 4860 万吨 /年，其中 20 个落地新疆，合计产能 3720 万吨 /年。 虽然目前疆煤外运 通道（外送煤炭以哈密为主，准东为辅）在持续拓展 中，但无论是运距、成本还是时间，相比于晋陕蒙仍显欠缺，因此新疆煤炭多以就地消 化（发电、煤化工）为主，区域特性较强，对全国煤炭市场尤其沿海地区影响有限。 2021 年至今，更是仅批复 1 座煤矿，产能 210 万吨 /年。 图表 19： 2016 年至今国家能源局、发改委新批复煤矿情况（万吨 /年） 图表 20： 2020 年新批复煤矿中新疆产能占比高达 76.5% 资料来源：国家发改委，能源局，国盛证券研究所 资料来源：国家发改委，能源局，国盛证券研究所 2021 年 06 月 06 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 21： 2020 年至今新批复煤矿明细 （时间序列） 序号 省份 煤矿 产能 （万吨 /年） 投资额 （亿元） 批复部门 批复时间 1 陕西 韩城矿区王峰煤矿 300 41.8 能源局 2020/3/18 2 新疆 新疆沙湾矿区西区红山西煤矿 120 7.3 能源局 2020/6/10 3 甘肃 甘肃华亭矿区五举煤矿 240 32.7 能源局 2020/6/10 4 新疆 新疆哈密巴里坤矿区别斯库都克露天煤矿 300 7.3 能源局 2020/7/31 5 新疆 新疆哈密巴里坤矿区吉郎德露天煤矿 300 9.7 能源局 2020/7/31 6 新疆 新疆克布尔碱矿区润田煤矿 120 10.6 能源局 2020/8/25 7 新疆 新疆阳霞矿区卡达希区轮台阳霞煤矿 120 11.4 能源局 2020/8/25 8 新疆 新疆 哈密三塘湖矿区条湖三号矿井一期 120 10.9 能源局 2020/8/25 9 新疆 新疆鄯善县七克台矿区资源整合区一号整合井田 150 8.4 能源局 2020/8/25 10 新疆 新疆和什托洛盖矿区陶和矿井一期工程 120 11.9 能源局 2020/9/9 11 新疆 新疆巴州阳霞矿区苏库努尔区玉鑫煤矿 120 13.8 能源局 2020/9/9 12 新疆 新疆昌吉白杨河矿区白杨河矿井一期工程 120 15.0 能源局 2020/9/9 13 陕西 陕西榆横矿区南区赵石畔煤矿 600 65.0 发改委 2020/10/10 14 新疆 新疆阳霞矿区塔里克区二号矿井（轮台卫东煤矿） 120 11.5 能源局 2020/11/18 15 新疆 新疆伊宁矿区北区干沟煤矿 240 12.0 能源局 2020/11/18 16 新疆 新疆七泉湖矿区星亮二矿 120 9.1 能源局 2020/11/18 17 新疆 新疆和什托洛盖矿区资源整合区枭龙煤矿 120 8.1 能源局 2020/11/18 18 新疆 伊宁矿区中伊泰伊犁矿业公司煤矿项目 450 20.89 能源局 2020/12/28 19 新疆 新疆伊宁矿区北区七号矿井一期项目 300 22.42 能源局 2020/12/28 20 新疆 新疆准东西黑山矿区北山露天煤矿一期工程项目 300 6.03 能源局 2020/12/28 21 新疆 新疆七克台矿区资源整合区二号整合井田项目 120 8.94 能源局 2020/12/28 22 新疆 新疆和什托洛盖矿区阿勒泰鑫泰矿业五号煤矿 120 4.69 能源局 2020/12/28 23 新疆 新疆昌吉白杨河矿区天业煤矿项目 240 17.01 能源局 2020/12/28 24 贵州 贵州六枝黑塘矿区化乐煤矿二期工程项目 210 23.2 能源局 2021/3/2 资料来源：国家发改委，能源局，国盛证券研究所 2.1.煤企兼并重组驶入快车道，行业集中度显著提升 兼并重组是煤炭企业转型升级的必由之路。 我国煤炭行业存在着主体分散、集中度偏低、 产业布局不合理等问题，推动煤炭企业兼并重组、转型升级，是有效化解煤炭行业散、 乱、弱等问题的重要举措。 早在 2017 年 12 月，国家发展改革委等 12 个部委联合发布 了关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见（以下简称意见），意见 中提出以 “ 坚持市场主导、企业主体和政府支持相结合；坚持发展先进生产力和淘汰落 后产能、化解过剩产能相结合；坚持做强做 优做大主业和上下游产业融合发展相结合； 坚持提高产业集中度和优化生产布局相结合 ” 为原则。通过兼并重组，实现煤炭企业平 均规模明显扩大，中低水平煤矿数量明显减少，上下游产业融合度显著提高，经济活力 得到增强，产业格局得到优化。到 2020 年底，争取在全国形成若干个具有较强国际竞 争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一批现代化煤炭企业集团。我们预计未 来煤炭企业兼并重组将沿三个方向继续发力： 一是推动企业内部或跨企业的专业化整合，以提高国有企业的产业集中度，解决国 有资本布局分散化，难以形成集中优势的问题（如山西省成立 “ 潞安化工集团 ” 、冀 2021 年 06 月 06 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 中能源集团对内部的邢矿集团与山西冀中公司实施联合重组。）； 二是鼓励优势企业并购重组经营困难企业，帮助困难企业盘活资源，复苏振兴，有 效控制与化解国有企业经营风险（如焦煤集团对山煤集团进行吸收合并）； 三是继续推进强强联合，做强做优国有企业，打造一批高质量发展引领示范企业（如 兖矿集团与山东能源集团进行重组合并）。 集中度显著提升，行业格局持续向好。 神华集团与国电集团合并重组为国家能源投资集 团，山东能源与兖矿集团联合重组成立山东能源集团，中煤能源兼并重组国投、保利和 中铁等企业的煤矿板块，山 西省战略重组成立晋能控股集团和山西焦煤集团，甘肃省、 贵州省、辽宁省分别重组成立甘肃能源化工投资集团、盘江煤电集团、辽宁省能源投资 集团。战略重组后，国家能源集团、晋能控股集团、山东能源集团、中煤能源集团等 4 家企业煤炭产量超过 2 亿吨，陕西煤业化工集团、山西焦煤集团等 2 家企业产量超过 1 亿吨，煤炭产业集中度大幅提升，培育打造了一批具有创建世界一流能源企业潜力的大 型煤炭（能源）企业集团，推动煤炭行业高质量发展。 图表 22：煤炭行业兼并重组驶入快车道 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 23：煤炭行业集中度变化（亿吨） 年份 全国 煤炭产量 CR5 CR10 产量 占比 产量 占比 2008年 29.03 6.05 20.8% 8.45 29.1% 2009年 31.15 6.79 21.8% 9.63 30.9% 2010年 34.28 8.14 23.8% 11.60 33.8% 2011年 37.64 9.04 24.0% 13.41 35.6% 2012年 39.45 10.03 25.4% 14.62 37.1% 2013年 39.74 10.81 27.2% 15.69 39.5% 2014年 38.74 10.90 28.1% 15.94 41.1% 2015年 37.47 10.34 27.6% 15.44 41.2% 2016年 34.11 9.39 27.5% 13.70 40.2% 2017年 35.24 10.94 31.0% 15.59 44.2% 2018年 36.83 11.83 32.1% 16.66 45.2% 2019年 38.46 12.48 32.5% 17.23 44.8% 资料来源：煤炭工业协会，国盛证券研究所 2021 年 06 月 06 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 图表 24：煤炭行业集中度不断提高 资料来源：煤炭工业协会，国盛证券研究所 3.动力煤： 供需矛盾难解，煤价中枢上移 3.1.回顾 ：政策扰动加剧，煤价大开大合 年初至今，煤价 受政策影响， 波动幅度明显加大 ： 第一阶段（ 1 月 18 日 1 月 18 日 ）： 国内经济持续修复 、冬季遭遇极寒天气民用 取暖需求骤增 ，供应端进口 额度紧张叠加国内供应结构紧缺（内蒙反腐 &矿难频发 致安监力度加大），利多因素共振 ，煤价创下历史新高； 第二阶段（ 1 月 19 日 3 月 1 日 ）： 国常会部署能源保供工作， 各 主产区和 煤企纷 纷响应号召， 春节 期间亦正常 生产， 加大 保供力度。外加春节期间需求季节性下滑， 导致煤价快速下跌至年内低点； 第三阶段（ 3 月 2 日 5 月 19 日 ）： 保供政策退出产量 释放受限 +下游需求超预期回 升 +进口大幅下滑，煤价快速反弹； 第四阶段（ 5 月 20 日 5 月 28 日 ）： 国常会一周内连续两次聚焦大宗商品价格， 并针对大宗商品价格快速上涨做出部署。 受此影响，市场情绪转弱，叠加动力煤期 货价格暴跌，打击现货看涨情绪，煤价高位回落 ； 第五阶段（ 6 月 至今）： 随着悲观情绪的逐步释放，煤价重回基本面主导，小幅上 行。 2021 年 06 月 06 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明 图表 25： 2021 年至今 动力煤价格 走势（元 /吨） 资料来源：煤炭工业协会，国盛证券研究所 3.2.供需：矛盾难解 ，旺季面临较大缺口 供需矛盾难缓解 ，旺季面临较大缺口 。 前期大宗商品价格过快上涨，虽有碳减排 、碳中 和大背景下供需矛盾的加持，但上涨速度过快也的确反应存在一些非理性因素的干扰 （ 资 金助推和期货拉涨，使现货价格愈加疯狂 ） 。 继 5 月 12 日国常会聚焦大宗商品涨价 后， 5 月 19 日 总理 主持召开国务院常务会议 ，再度 部署做好大宗商品保供稳价工作 。 国常会 一周内连续两次聚焦大宗商品价格，十分罕见，远超市场预期，这也反应了大宗商品涨 价问题已经引发上层的高度关注。 受此影响，市场情绪转弱，叠加动力煤期货价格暴跌， 打击现货看涨情绪，北方港口现货煤价 高位 回落。 但 当前 无论从全国范围亦或 沿海地区 而言，动力煤供需仍然呈现偏紧格局 （供给难放量 +需求高增长） ，供需现实及预期仍然 较好， 旺季面临较大缺口。 一方面，安监、环保压力持续加大，煤企增产力度 或不及预期 。 今年安全事故频发 （贵州、新疆、山东矿难），煤矿安全形势严峻，地方政府和煤矿会将安全生产放在 首位， 考虑到保供与安监之间的矛盾 ，外加今年是建党 100 周年，产地后续安监力 度或超市场预期。因此，即使在发改委要求“增产增供”的背景下，国内煤企产量 增量空间亦有限。 5 月， 主产区安监、环保仍严，山西应急管理厅以“一通三防、 顶板、防止水”等为重点，全面深入开展 煤矿安全生产大排查；陕西应急管理厅亦 争对目前煤矿过快上涨可能导致的超产势头发文要求加强煤矿安全生产工作 。 一方面， 进口煤短期补充作用有限 。 随着国际煤价和运费大幅增长，内外贸煤价差 缩小，某时段部分煤种甚至出现倒挂，终端采购热情下降， 导致 14 月份全国进口 动力煤同比下滑 25.1%。 5 月，国家发改委发布关于无限期暂停中澳战略经济对话 机制下一切活动的声明，澳煤 0 进口或将成为 长期趋势，考虑 2020 年我国进口动 力煤中澳洲占比为 19%，此举将进一步收紧动力煤供给。此外， 当前东南亚经济复 苏较好导致煤炭需求旺盛，进口煤价易涨难跌， 进口煤完税到岸价反而 成为内贸煤 价格的重要支撑。 2021 年 06 月