有色行业2021年投资前景研究报告.pptx

有色 行 业 2021年 投资前景研究报告 投资要点 展 望 ： 供 需 错 配 延 续 ， 重 视 碳 中 和 投 资 机 会 。 2021年上 半 年多 数 有色 产 品价 格 上涨 ， 行业 盈 利大 幅 提升 ， 有色 二 级市 场 表 现 较好 ， 截 至 2021年 6月 11日 ， 跑 赢 沪 深 300 14个 百 分 点 ， 在 申万 28个 行 业 涨 跌 幅 中 位 居 第 四 。 我 们 认 为 下 半 年 有 色 总 体 上 仍 存 投 资 机 会 ， 有 利因 素 包 括 ： 第 一 、 下 半 年 全 球 经 济 复 苏 延 续 ， 有 色 需 求 前 景 相 对 乐 观 ； 第 二 、 金 属 矿 供 给 弹 性 较 低 ， 对 有 色 价 格 构 成 支 撑 ； 第 三 、 碳 中 和 优 化 电 解 铝 竞 争 格 局 ， 促 进 能 源 金 属 需 求 较 快 增 长 ； 第 四 、 流 动 性 宽 松 ， “ 水 涨 船 高 ” 效 应 犹 存 。 同 时 因 经 济 复 苏 、 通 胀 担 忧 增 加 ， 也 需 对 流 动 性 预 期 变 化 保 持 关 注 。 分 产 品 下 半 年 我 们 建 议 关 注 供 需 错 配 工 业 金 属 铜 铝 以 及 碳 中 和 下 能 源 金 属 的 投 资 机 会 。 铜 铝 ： 价 格 有 望 保 持 高 位 ， 但 波 动 加 大 。 铜 铝 下 游 需 求 广 泛 ， 和 宏 观 经 济 相 关 度 高 ， 预 计 下 半 年 需 求 仍 看 好 ， 其 中 2021年 全 球 及 中 国 铜 需 求 增 速 预 计 分 别为 5.2%和 3.5%； 全 球 及 中 国 铝 的 需 求 增 速 分 别 为 7%和 5%。 供 给 方 面 ， 铜 供 给 瓶 颈 主 要 在 铜 矿 。 近 年 来 全 球 铜 矿 供 给 缓 慢 增 长 ， 2021 年 新 投 产 项 目 依 然 较 少 ； 且 全 球 铜 矿 疫 后 复 产 之 路 并 不 平 坦 ， 全 球 约 7%运行 铜 矿生 产 受干 扰 ， 最 大 的铜 矿 生产 国 智利 前 四 月 铜产量 下 降 。 铝 供 给 关 键 在 电 解 环 节 ， 由 于 碳 中 和 ， 电 解 铝 产 能 受 控 ， 增 长 较 小 ， 目 前 产 能 利 用 率 维 持 在 90%以上 ， 未 来 提升 空 间有 限 ， 行 业利 润持续 向 电解环 节 转 移 。 库 存 方 面 ， 铜 铝 交 易 所 和 国 内 现 货 库 存 均 处 于 较 低 水 平 ， 有 利 铜 铝 价 格 走 强 。 总 体 上 ， 我 们 认 为 铜 铝 下 半 年 受 益 供 需 错 配 和 较 低 库 存 ， 价 格 有 望 保 持 高 位 ， 但 受 流 动 性 预 期 影 响 ， 铜 铝 价 格 波 动 加 大 。 能 源 金 属 ： 景 气 度 高 ， 预 计 下 半 年 价 稳 量 增 。 在 疫 情 缓 解 和 政 策 支 持 下 ， 能 源 金 属 下 游 新 能 源 汽 车 恢 复 较 快 增 长 ， 需 求 旺 盛 ， 我 们 预 计 2021 年 全 球 锂 和 钴 的 需 求 增 速 分 别 为 22%和 9%。 能 源 金 属 锂 和 钴 2021年上 半 年随 着 去库 存 完成 和 需求 回 升 ， 价 格较 大 反弹 。 下半 年我 们认为 锂 由 于复 产 以 及 中 国 近 年 投 产 项 目 产 能 释 放 ， 钴 由 于 龙 头 公 司 嘉 能 可 提 高 产 量 ， 供 给 有 所 恢 复 ， 能 源 金 属 锂 和 钴 供 需 将 基 本 匹 配 ， 下 半 年 能 源 金 属 将 由 上 半 年 的 价 量 齐 升 转 变 为 价 稳 量 增 。 贵金属 ： 价格 上 行两 难 ， 价 格 震荡 。 我 们 认 为在 当 前背 景 下 ， 下 半年 对 黄金 价 格影 响 最大 的 因素 是 流动 性 和通 胀 。 美 国 5月份 CPI公布后 ， 通胀 担 忧 有 所 增 加 ， 未 来 通 胀 水 平 还 有 待 进 一 步 验 证 。 下 半 年 预 计 流 动 性 依 然 充 裕 ， 黄 金 价 格 有 支 撑 ， 但 通 胀 压 力 未 真 正 显 现 前 ， 经 济 复 苏 使 得 避 险 需 求 下 降 ， 黄 金 价 格 震 荡 可 能 性 较 高 。 投资建 议 。 我 们 认为 ， 下半 年 尽管 流 动性 预 期变 化 对有 色 价格 产 生一 定 干扰 ， 但顺 周 期工 业 金属 继 续受 益 经济 复 苏 ， 行 业 供 需错配 延 续 ， 较 高 的景气 度 有望 维 持 ， 其 中铜 因 投产 项 目较 少 及疫 后 复产 并 不平 坦 ， 铝 因 碳中 和 产能 受 控 ， 供 需格 局 较好 ， 建议 重 点关 注 ， 相 关龙头 公 司有 紫 金 矿业 、 西 部矿 业 、 云 铝 股份 、 中国 铝 业 。 此 外 ， 受 益新 能 源汽 车 产销 快 速增 长 ， 能 源 金属 需 求旺 盛 ， 下 半 年将 呈 价稳 量 增 ， 业绩确 定 性较 强 ， 建议关 注 龙头 公 司华 友 钴业 和 雅化 集 团 。 总 体上 ， 下半 年 有色 景 气尚 可 期待 ， 我们 维 持行 业 “ 强 于 大市 ” 的评 级 。 风 险 提 示 。 1） 需 求 低于 预 期 ； 2） 流 动 性 收 缩 ； 3） 复 产及 新 产能 投 放超 预 期 ； 4） 新 能源 汽 车发 展 低于 预 期等 。 目 录 工业 金 属 ： 铜铝价 格 保持高位 ， 波 动加大 能源 金 属 ： 景气度 高 ， 下半年价 稳 量增 黄金 ： 上下两难 ， 价 格震荡 投资 建 议及风险提示 下半 年 展望 ： 供需 错 配 ， 重视碳 中 和机会 回顾 ： 工业和能 源 金属价格走 高 ， 黄金宽幅 震 荡 2021年以来 ， 受经济复苏以及流动性依然宽松的支撑 ， 工业金属的价格大幅走高 ， 其中铜和铝价格创近十年新高 。 贵金属黄金价格 2021年一季度受经济复苏 、 美债收益率上行影响 ， 价格震荡走低 ； 二季度 ， 随着美债收益率回落和美元汇率走弱 ， 黄金价格反弹 ， 目 前已接近年初价格水平 。 能源金属锂和 钴 2020年价格见底后 ， 在需求驱动下 ， 2021年以来价格走强 ， 其中截 至 2021年 6月 11日 ， 碳酸锂 和钴价格同比分别大 涨 88%和 36%。 2021年以来 ， 工业金属价格大幅上涨 2021年以来 ， 黄金价格震荡 ， 能源金属价格上涨 资料来源 ： Wind， （ 备注 ： 价格截 至 2021年 6月 11日 ） 氧化铽 品种 铜 铝 铅 锌 锡 镍 LME-同比 73.74% 54.45% 27.00% 53.12% 86.93% 45.02% LME-相比年初 28.91% 24.31% 10.94% 10.99% 55.41% 10.71% SHFE-同比 50.66% 37.73% 7.97% 36.17% 52.19% 29.36% SHFE-相比 年 初 22.72% 21.87% 2.79% 7.23% 33.28% 3.54% 现 货 -同比 49.22% 35.71% 7.29% 33.94% 50.18% 31.32% 现货 -相比 年 初 21.54% 19.89% 1.98% 5.43% 33.97% 2.34% 品种 指标 价格变化 黄金 COMEX-同比 8.04% COMEX-相比年初 -0.82% SHFE-同比 -0.64% SHFE-相 比 年 初 -1.52% 国内现 货 -同比 -0.73% 国内现 货 -相 比年初 -1.10% 碳酸锂 同比 88.33% 相比年初 72.73% 钴 同比 36.29% 相比年初 26.52% 氧化镨 同比 70.16% 相比年初 46.53% 氧化钕 同比 62.48% 相比年初 -4.90% 氧化镝 同比 19.43% 相比年初 19.12% 同比 40.47% 回顾 ： 行业景气 指 数创近年新 高 ， 盈利改善 显 著 在价格上扬以及需求复苏下 ， 有色景气度快速提升 ， 2021年 3月有色行业景气指数已创近年来新高 。 有色行业盈利改善显著 ， 2021年 前四月 ， 有色金属矿采选和有色金属冶炼及压延利润分别增 长 101%和 484%， 即使排 除 2020年同期较低基数影响 ， 目前盈利水平处于 历史较佳水平 。 2021年前四月 ， 有色行业利润大增 （ %） 2021年 3月有色景气指数上升至近年新高 0 20 100 80 60 40 120 有色金属产业景气指 数 :综合指数 有色金属产业景气指 数 :先行指数 有色金属产业景气指 数 :一致指数 有色金属产业景气指 数 :滞后指数 2021年前五月 ， 十种有色金属产量增 长 10.3% (100) 0 100 200 300 600 500 400 有色金属矿采选 业 :利润总额 :累计 同 比 有色金属冶炼及压延加工 业 :利润总额 :累计同比 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 回顾 ： 业绩驱动 ， 有色板块涨 幅 居前 在价量提升 ， 盈利持续改善推动下 ， 有色二级市场表现较为突出 ， 截 至 2021年 6月 11日上 涨 14.4%， 跑赢沪 深 300 14个百分点 ， 在 申 万 28个行业中位居第四 。 分子板块看 ， 有色大多子板块上涨 ， 其中稀土 、 铝和能源金属锂子板块涨幅居前 。 2021年以来 ， 有色跑赢沪 深 300约 14个百分点 2021年一季度有色在基金持仓市值占比 为 1.4% 2021年以来 ， 大多有色子板块上涨 有色在申 万 28个行业涨幅排名第四 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 沪深 300 有色 （ 申万 ） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 钢 采 化 有 综 电 银 休 医 建 轻 公 汽 纺 食 建 交 电 机 计 商 传 房 通 农 非 家 国 铁 掘 工 色 合 气 行 闲 药 筑 工 用 车 织 品 筑 通 子 械 算 业 媒 地 信 林 银 用 防 设 服 生 材 制 事 服 饮 装 运 设 机 贸 产 牧 金 电 军 备 务 物 料 造 业 装 料 饰 输 备 易 渔 融 器 工 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源 ： Wind， （ 备注 ： 截 至 2021年 6月 11日 ） SW 稀土 SW 锂 SW 铝 SW 钨 SW 金属新材 料 III SW 黄金 III SW 铜 SW 非金属新材料 SW 其他稀有小金 属 SW 铅锌 SW 磁性材料 展望 ： 经济复苏 ， 有色下半年 需 求仍可乐观 2021年以来 ， 中国有色代表性下游增长良好 全球主要经济 体 PMI 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2021年以来 ， 全球疫苗接种持续推进 ， 其中美国 、 欧盟等发达国家接种进度领先 ， 全球经济复苏的态势良好 ， 全球主要国家 的 PMI一 直处于荣枯线以上 。 在中国 ， 有色代表性下游地产 、 汽车 、 家电和消费等均保持较好增长 。 有色是基础性原材料 ， 需求和经济增长 相关度较高 ， 如全球铜需求 和 GDP增长正相关 。 我们判断 ， 持续的经济复苏将推 动 2021年下半年有色需求增长 。 全球每百人新冠疫苗接种不断提升 （ 剂 / 百人 ） 全球铜消费增速 和 GDP增速正相关 全球 GDP 精炼铜消费量 120 100 80 60 40 20 0 每百人新冠疫苗接种 量 :全球 每百人新冠疫苗接种 量 :美国 每百人新冠疫苗接种 量 :中国 每百人新冠疫苗接种 量 :德国 每百人新冠疫苗接种 量 :英国 70 65 60 55 50 45 40 35 30 日本 :制造业 PMI 美国制造 业 PMI 欧元区 :制造 业 PMI 中国制造 业 PMI 资料来源 ： Wind， ICSG、 IMF、 下游 同比增 长 下游 同比增长 2021年 15月房地产开 发投资完成额 18.3% 2021年 14月 家电产量 空调 ： 39.5%； 洗衣机 ： 44.8%； 冰箱 ： 40.9% 2021年 15月固定资产 投资 15.4% 2021年 15月 社零 12.4% 2021年 15月汽车产量 36.4% 展望 ： 金属矿供 给 弹性较低 ， 有 色价格有支撑 全球拟开发铜矿项目较少 由 于 2011年以来有色产品价格长期低迷 ， 有色勘探投入不足 ， 过去几年新项目开发意愿不高 。 考虑到开发周期 ， 2021年有色特别上 游矿的供给增长较为有限 ， 对金属价格反馈较为缓慢 ， 供给弹性较低 。 我们认为 ， 在 2021年经济复苏带来需求增长背景下 ， 下半年 上游有色金属矿的供给总体将继续保持偏紧态势 ， 从而对有色金属价格构成支撑 。 0 50 100 150 200 250 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 固定资产投资完成 额 :有色金属矿采选 业 :累计 同 比 固定资产投资完成 额 :制造业 :有色 金 属冶炼及 压 延加工 业 :累计同 比 全球有色金属领域勘探投入 （ 亿美元 ） 中国有色金属固定资产投入增速 （ %） 资料来源 ： 嘉能 可 ,标准普尔 ， Wind, 展望 ： “ 碳中和 ” 对行业产生 深 远影响 中国碳排放情况 有色行业耗电量 （ 亿千瓦时 ） 今年 “ 两会 ” 政府报告提出 ， 2021年要制定 2030年前碳排放达峰行动方案 ， 将对包括有色在内的行业生产深远影响 。 有色直接碳排 放较少 ， 但位列四大高耗能行业 ， 耗电量大 ， 约 占 2020年全社会用电 的 9%， 间接碳排放不容忽视 ， 其中电解铝又是有色耗电的主要 产品 ， 碳中和将优化行业竞争格局 。 另一方面 ， 碳中和推动新能源汽车发展 ， 能源金属需求旺盛 ， 其中动力锂电池相关锂和钴尤其 值得关注 。 -5.0% 0.0% 80 10.0% 60 5.0% 40 15.0% 20.0% 0 20 100 120 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 碳排放量 （ 左轴 ， 亿吨 ） YOY（ 右轴 ） 碳中和有色投资机会示意图 资料来源 ： Wind, 展望 ： 流动性支 撑 仍存 ， 关注 流 动性预期变化 注 。 2021年以来 ， 美联储总负债继续上升 （ 万亿美 元 ） 流动性充裕 ， COMEX铜非商业持仓增加 （ 张 ） 美元指数走势 （ 1973年 3月 =100） 历史上流动性对铜价也有较大影响 有色金属是全球定价的商品 ， 流动性对价格有较大影响 ， 如历史铜价变化是供需和流动性交替作用的结果 。 2021年以来 ， 美联储总负债 继续增加 ， 全球流动性依然充裕 ， 预计对有色价格构成支撑 ， “ 水涨船高 ” 效应犹存 。 但鉴于经济复苏和通胀担忧增加 ， 更多美联储官 员讲话提及缩 减 QE， 在中国大宗商品价格上涨也引起了政府关注 ， 未来如美联储缩 减 QE， 将使流动性对有色价格推动减弱 ， 需加以关 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 105.0 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜 :非商业多 头 持仓 :持 仓 数 量 COMEX:1号铜 :非商业空 头 持 仓 :持 仓 数 量 资料来源 ： Wind， 展望 ： 关注工业 金 属和能源金 属 投资机会 我们认为下半年有色总体上仍存在投资机会 ， 分产品看好工业金属和能源金属 。 工业金属 ： 尽管 受 QE退出预期影响 ， 但在上游矿供 给以及碳中和政策影响下 ， 短期供需错配延续 ， 价格仍有支撑 ， 行业景气尚可期 ， 关注供需格局较好铜 、 铝 ； 能源金属 ： 新能源汽 车驱动能源金属需求高速增长 ， 供给有序恢复 ， 供需重新趋平稳 ， 价格反弹趋稳 ， 需求拉动行业景气上升 ， 建议关注动力锂电池相 关的锂钴金属 。 贵金属 ： 流动性充裕 、 美元汇率维持偏弱支撑贵金属价格 。 但经济复苏下 ， 如未出现通胀大幅上行 ， QE退出预期增 强 ， 投资避险需求难以提振 ， 价格震荡 ， 投资机会尚待观察 。 2021年有色下半年投资机会分析图 资料来源 ： 目 录 工业 金 属 ： 铜铝价 格 保持高位 ， 波 动加大 下半 年 展望 ： 供需 错 配 ， 重视碳 中 和机会 能源 金 属 ： 景气度 高 ， 下半年价 稳 量增 黄金 ： 上下两难 ， 价 格震 荡 投资 建 议及风险提示 铜 ： 下半年铜的 需 求预计继续 增 长 在六种 工 业金 属 中铜 铝 市场 关 注度 高 ， 供 给 受限 较 突出 ， 预计 在 工业 金 属价 格 上涨 过 程中 ， 受益 程 度较 高 ， 我 们 作为 重 点 分 析 。 铜 的 下 游 主 要 包 括 电 力 、 建 筑 、 汽 车 、 家 电 等 ， 受 益 经 济 复 苏 。 在 中 国 ， 2021年 以 来 ， 铜 的 主 要 下 游 电 力 、 家 电 、 汽 车 等 需 求 良 好 ， 推 动 铜 需 求 的 增 长 。 根 据 百 川 资 讯 ， 2021年 前 四 月 中 国 精 炼 铜 产 销 两 旺 ， 产 量 和 表 观 消 费 量 分 别 同 比 增 长 9.1%和 8.4%。 预 计 2021年下 半 年经济 复 苏态 势 持 续 ， 中 国 及 全 球 精 炼 铜 的 需 求 将 继 续 保 持 增 长 。 全 球 知 名 咨 询 机 构 CRU预计 ， 2021年 全 球 及 中 国 精 炼 铜 需 求 增 速 分 别 为 5.2%和 3.5%。 全球铜的消费结构 电 力 , 28% 建筑 , 28% 消费品及 其他 , 21% 交通运输 , 12% 工业机 械 , 11% 电力 , 49% 空调制冷 , 17% 交通运输 , 9% 电子 , 7% 建筑 , 8% 其他 , 10% 中国铜的消费结构 2021年前四月 ， 中国铜表观消费增 长 8.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 表观消费量 （ 左轴 ， 万吨 ） 同比 （ 右轴 ） 资料来源 ： 百川资讯 、 铜 ： 近年来 ， 新 投 产铜矿项目 较 少 ， 导致铜 矿 供给偏紧 在铜的产业链中 ， 上游铜矿具有较强的资源属性 ， 对精炼铜的供给也具有重大影响 。 由于铜价低迷 ， 2016年起 ， 全球铜矿新投产项 目较少 ， 无论是中国还是全球铜矿的产量增长均较为缓慢 ， 铜矿供给偏紧 。 中国铜冶炼加工费近年来持续走低 ， 也反映了上游铜矿 在产业链议价能力仍较强 。 2017年以来 ， 全球铜矿产能增长缓慢 中国铜矿产量 （ 万吨铜金属 ） 2017年以来 ， 全球铜矿产量缓慢增长 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球矿山产能 （ 左轴 ， 万吨 ） 产能增速 （ 右轴 ， %） 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 铜矿产量 （ 左轴 ， 万吨 ） 右轴 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 16 14 12 10 8 6 4 2 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2014 -01 2014 -05 2014 -09 2015 -01 2015 -05 2015 -09 2016 -01 2016 -05 2016 -09 2017 -01 2017 -05 2017 -09 2018 -01 2018 -05 2018 -09 2019 -01 2019 -05 2019 -09 2020 -01 2020 -05 2020 -09 2021 -01 2021 -05 中国铜冶炼加工费持续走低 现 货 :中国铜冶炼 厂 :粗炼费 (TC， 左轴 ， 美 元 /干吨 ) 现货 :中国铜冶炼厂 :精炼费 (RC， 右轴 ， 美 分 /磅 ) 资料来源 ： ICSG， Wind, 铜 ： 2021年投产铜矿 项 目较少 ， 预 计 实际产量贡 献 有限 到 2024年全球铜矿项目增减产情况 2021年投产铜矿项目较少 资料来源 ： Teck Resources， Wind, 根据泰克资源预计 ， 随着前期建设项目投产 ， 全球铜 矿 20222024年将有所增长 。 2021年投产项目主要有卡莫 阿 -卡库拉 、 塞尔维亚 Timok项目 ， 驱龙铜业等少量项目 ， 其中卡莫 阿 -卡库拉一期第一序列项目 于 2021年 5月底建成投产 ， 预计生产铜精矿含 铜 89.5万 吨 ； 塞尔维 亚 Timok 和驱龙铜业预 计 2021年下半年投产 。 总体上 ， 2021年铜矿项目投产较少 ， 产量实际贡献有限 。 主要项目 增减产 （ 万吨 ） Kamoa-kakula 53.5 PT-Freeport 43.5 Quebrada Blanca 2 30.0 Cobre Panama 25.2 中国企业 34.5 其他 （ 包括 Spec,chuqui UG,Escondida） 109 湿法冶炼项目减量 36.0 减产和关闭 65.4 主要项目 所在国家 产能 投产时间 卡莫阿 -卡库拉 刚果 （ 金 ） 40万吨 （ 分两 个序列项目 ， 各 20万吨 ） 一序列项目已 于 2021 年 5月底投产 ； 二序 列 2022年三季度投产 Timok 塞尔维亚 9万吨 2021年下半年 驱龙铜业 中国西藏 16万吨 2021年底 铜 ： 全球铜矿疫 后 复产之路并 不 平坦 性 智 。 利和秘 鲁 2020年约占全球铜矿产量 的 40% 全球第一大铜矿生产国智 利 2021年铜矿疫后复产低于预期 。 根据智利政府统计局 （ INE） 和智利国家铜业委员会 ， 智利继一季度铜产 量下 降 2.2%后 ， 四月份铜产量又同比下 降 1.5%。 智利铜业委员会同时 将 2021年智利铜产量由之前 的 600万吨调低 至 580万吨 。 这主要 受两个因素影响 ， 第一 、 2021年年以来 ， 智利疫情反复 ， 政府宣布 从 2021年 4月 5日到 6月 15日关闭边境 ； 第二 、 部分智利铜矿工人罢 工影响生产 。 全球范围内 ， 根据泰克资源预计 ， 2021年以来 约 7%全球铜矿运行产能生产受各种因素干扰 。 全球铜矿疫后复产仍具有一定不确定 2021年以来 ， 全球前两大铜矿生产国疫情反复 2021年以来 ， 铜矿生产受干扰的程度仍较高 （ 千吨 ） （ 例 ） 28.5% 11.0% 8.5% 6.5% 6.0% 4.4% 4.3% 2.0% 2.9% 2.9% 3.5% 4.2% 15.6% 智利 秘鲁 中国 刚果 （ 金 ） 美 国 澳大利 亚 俄罗斯 赞比亚 墨 西哥 哈萨 克斯坦 加 拿大 波兰 其 他国家 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 智利 :确诊病 例 :新冠肺 炎 :当日新增 秘鲁 :确诊病 例 :新冠肺 炎 :当日新增 资料来源 ： Teck Resources， Wind, USGS， 铝 ： 2021年下半年铝 需 求仍较乐观 铝是应用广泛的工业金属 ， 下游包括建筑 、 汽车 、 电力 、 包装等 ， 预计将受益中国及全球经济复苏 。 根据美国铝业的预计 ， 2021年 中国及全球铝需求的增速分别 为 5%和 7%， 其中由于经济复苏时间比中国晚 ， 海 外 2021年增速超过中国 。 在中国 ， 2021以来电解铝需 求较为旺盛 ， 根据百川资讯 ， 2021年前四月 ， 中国电解铝表观消费量同比增 长 8.2%。 预计在经济复苏推动下 ， 2021下半年电解铝需 求仍较乐观 。 中国铝的消费结构 2021年前四月 ， 中国电解铝表观消费增 长 8.2% 建 筑 , 18% 电 力 , 8% 交通运输 , 32% 其 他 , 12% 耐用 品 , 6% 机械装备 , 8% 包装 , 16% 全球铝的消费结构 0% 5% 10% 15% 20% 25% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 表观消费量 （ 左轴 ， 万吨 ） 同比 （ 右轴 ） 建筑 , 28.4% 资料来源 ： Wind， 安泰科 ， 百川资讯 ， 电子电力 , 耐用消 费 14.5% 品 , 12.4% 包装容 器 , 9.4% 机械装备 , 6.6% 交通运输 , 11.2% 其他 , 5.6% 铝材及合 金出 口 , 11.9% 铝 ： 开工率处于 高 位 ， 中国是 电 解铝增长主 要 国家 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 70 75 80 85 90 95 0 100 200 300 400 500 600 自 2017年供给侧改革后 ， 中国电解铝产能增长较慢 。 根据阿拉丁 ， 2020年底中国电解铝总产 能 4256万吨 ， 仅 比 2019年增长约 4%， 2021年一季度总产能 和 2020年底基本相当 。 由于下游需求复苏 ， 2020年 9月以来 ， 我国电解铝开工率维持 在 90%以上高水 平 。 根据 IAI,2021年前四月全球电解铝的产 量 2222万吨 ， 同比增 长 4.1%， 其中中国增 长 6.9%， 海外增 长 0.4%。 可见 2021年以来 ， 全 球电解铝产量增长主要来自中国 。 考虑到较高开工率 ， 预计未来中国电解铝开工率继续提升空间有限 。 中国铝的产能 （ 万吨 ） 中国电解铝开工率处于高位 （ %） 全球及中国电解铝月度产量 （ 万吨 ） 资料来源 ： Wind， IAI, ALD:电解铝 :在产产能 ALD:电解铝 :总产能 100 700 海外 中国 铝 ： 2021年中国及海 外 新增电解铝 产 能均较小 2021年中国及海外电解铝新增产能较小 。 在中国 ， 由于电解铝是高耗能行业 ， 间接碳排放量大 ， 产能向水电资源丰富的西南地 区转移 ， 其中云南和广西是产能转移的主要省份 。 根据百川资讯 ， 2021年新增电解铝项目产 能 182.5万吨 ， 其中云南宏泰新材是 中国宏桥现有产能转移 ， 投产后并不会产生增量 ， 为此实际产能增加 为 118万吨 ， 且投产时间多在下半年 ， 预 计 2021年产能发挥 有限 。 在海外 ， 2021年新增产能仅有四个项目 ， 产能仅 约 140万吨 ， 增长幅度也较小 。 2021年中国电解铝新增产能情况 海外电解铝新增产能情况 资料来源 ： SMM,百川资讯 ， 企业名称 新增产能 （ 万吨 ） 投产时间 广西德保百矿铝业有限公司 13 2021年 2月 云南宏泰新型材料有限公司 （ 隶属中国宏桥产能转移 ） 65 2021年 3月 贵州兴仁登高新材料有限公司 25 2021年 8月 云南神火铝业有限公司 15 2021年 9月 广西华昇新材料有限公司 25 2021年 12月 云南其亚金属有限公司 22 2021年 12月 广西田林百矿铝业有限公司 17.5 2021年 12月 企业名称 所在国家 待投放产能 （ 万吨 ） 投产时间 Samalaju (Press Metal) 马来西亚 32 2021年 1 月 Boguchansky (UC Rusal&RusHydro) 俄罗斯 30.2 待定 Taishet (UC Rusal) 俄罗斯 43 2021年 Jharsuguda(Vedanta) 印度 35 2021年 铝 ： 原材料氧化 铝 产能过剩短 期 难以扭转 反观电解铝的原材料氧化铝因其碳排放问题并不突出 ， 受政策的制约较少 ， 产能增长较快 ， 2020年已 达 8812万吨 ， 按 照 1吨电解 铝消耗 2吨氧化铝测算 ， 可满 足 4400万吨电解铝生产需求 。 根据百川资讯 ， 2021年仍将 有 480万吨氧化铝产能投产 ， 氧化铝产能 过剩短期难以扭转 。 我国氧化铝产能 （ 万吨 ） 2021年新增氧化铝产能 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 ALD:氧化铝 :在产产能 ALD:氧化铝 :总产能 资料来源 ： Wind， 百川资讯 ， 公司名称 产能 （ 万吨 ） 投产时间 广西龙州新翔生态铝业有限 公司 100 2021年 2月 靖西天桂铝业有限公司 170 2021年 9月 贵州广铝铝业有限公司 30 2021年 12月 山东鲁北海生生物有限公司 100 2021年 12月 山东鲁渝博创铝业有限公司 80 2021年 12月 铝 ： 电解铝利润 向 电解环节倾斜 由于产能过剩 ， 原材料氧化铝的价格持续低迷 ， 在本轮大宗商品价格上涨中 ， 氧化铝价格基本平稳 。 为此 ， 在电价相对稳定下 ， 电解铝行业的利润向产能受控的电解环节倾斜 。 电解铝毛利水平随着铝价上行而提升 。 我们判断 ， 电解铝利润向电解环节转移 趋势在未来相当长时间将得以维持 。 氧化铝价格平稳 （ 元 / 吨 ） 电解铝周度毛利润 平均价 :氧化铝 :一级 :山东 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源 ： Wind， 百川资讯 ， 库存 ： 铜铝交易 所 以及国内现 货 均处于较低 水 平 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 COMEX LME SHFE 600 500 400 300 200 100 0 LME SHFE 0 50 100 150 200 250 国内铝的现货库存 （ 万吨 ） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 目前铜和铝无论是交易所还是国内现货库存均处于较低水平 ， 其中铜和铝期货库存处 于 2010年以来较低水平 ， 国内铜和铝现货库存 低 于 2017年以来的平均水平 。 较低库存将有利于铜铝未来价格的走强 。 铜期货库存处于较低水平 （ 万吨 ） 铝的期货库存 （ 万吨 ） 资料来源 ： Wind， 上海保税区铜的库存 （ 万吨 ） 结论 ： 下半年铜 铝 价格波动加 大 ， 但维持高 位 ， 关注铜铝 龙 头公司 我们认为 ， 下半年流动性预期将可能影响铜铝价格 ， 使得价格波动加大 ， 但受益供需错配以及较低的库存 ， 铜铝价格价格仍有 较强支撑 ， 有望维持较高水平 。 建议关注铜铝龙头企业紫金矿业 、 西部矿业 、 云铝股份和中国铝业 。 资料 来源 ： wind， 关注公司情况 产品 公司 2020年产量 （ 万吨 ） 行业地位 未来增长 铜 紫金矿业 45.3 A股上市铜矿公司中 ， 2020年产量位居第一 2021、 2022年矿产铜的产量预计分别提高 到 5458 万吨和 8085万吨 西部矿业 4.95 2021年铜矿产能及产量增速较大的公司 2020年底玉龙铜矿二期投产 ， 铜精矿总产能 达 16 万吨 铝 云铝股份 241 2020年电解铝产 能 278万吨 ， A股上市铝公司中 ， 产量位居第二 。 采用绿色水电能源 预计 2021年底 ， 公司电解铝总产能将 超 300万吨 。 中国铝业 369 产业链完整 ， 氧化铝自给有余 ， 2020年电解铝 产量位 居 A股铝上市公司首位 预计产量平稳 目 录 工业 金 属 ： 铜铝价 格 保持高位 ， 波 动加大 下半 年 展望 ： 供需 错 配 ， 重视碳 中 和机会 能源 金 属 ： 景气度 高 ， 下半年价 稳 量增 黄金 ： 上下两难 ， 价 格震 荡 投资 建 议及风险提示 2021年以来新能源汽 车 保持高景气 2021年随着疫情缓解以及各国对新能源汽车政策支持 ， 新能源汽车重新步入快速 增 长 。 全国乘用车市场信息 联 席会数据显示 ， 2021年一季度全球新能源汽车 乘 用 车销量 约 100万辆 ， 同比增 长 124%。 2021年前 5月 ， 中国 新 能源汽车的产 量 97万辆 ， 同比增长 262%， 销 量 94万辆 ， 同比增 长 253%； 相应中 国 2021年 前 4月 ， 动力电池装机量同比增 长 134%。 未来美国新能源汽车值 得 期 待 ： 拜 登政府十分重视新能源汽车发展 ， 提 出 1740亿美元的电动汽车促进提案 ， 2021年 5月 18日又就该提案发表讲话 ， 如提案获得通 过 ， 将对美国新能源汽车产生强大推动作用 。 中国动力电池装机量 （ GWH） 0 0 2 4 6 8 10 12 14 2019 2020 2021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20 -0 1 20 -0 2 20 -0 3 20 -0 4 20 -0 5 20 -0 6 20 -0 7 20 -0 8 20 -0 9 20 -1 0 20 -1 1 20 -1 2 21 -0 1 21 -0 2 21 -0 3 21 -0 4 21 -0 5 瑞典 法国 挪威 意大利 英国 德国 欧洲六国月度电动车的销量 （ 辆 ） 5 10 15 20 25 30 产量 销量 2021年前五月 ， 中国新能源汽车产销快速增长 （ 万 辆 ） 资料来源 ： Wind， 下半年新能源汽 车 延续较快增 长 ， 能源金属 需 求旺盛 受疫情影响 ， 2020年能源金属锂钴的需求增速有所放缓 ， 根 据 SQM和 CRU ,2020年全球锂需求 约 33万吨碳酸锂当量 ， 同比增长 6% ； 2020年全球钴的需求 约 14万吨钴金属 ， 与 2019年基本持平 。 2021年下半年预计新能源汽车将保持快速增长 ， 推动能源金属 需 求的较快增长 。 根据我们预计 ， 2021年全球锂需求将达 到 39万吨 ， 同比增 长 22%； 全球钴需求提高 到 15万吨 ， 同比增长 约 9%。 全球及中国钴的需求预测 （ 万吨钴金属量 ） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国锂需求 全球锂需求 0 5 10 15 20 25 2020E 2