教育行业2021年投资前景研究报告.pptx

教 育 行 业 2021年 投资前景 研究报告 投资要点 截止到统计日 （ 6月 11日 ）， 中国教育指数 （ 全球范围内中国教育上市公司 ） 跌 幅 -28.18%， 对比申万一级行业指数跌幅靠前 。 大跌原因 ： 1） 政策影响 ， 教培行业监管政策及处罚措施持续出台 ， “ 民促法实施细则 ” 严 管 K12民办学校等 ； 2） 财报压力 ， 包 括疫情扰动线下开班 、 在线教培广告导流模式受损等因素 。 中短期对教培行业持谨慎预判 ： 1)本轮教培监管是有史以来最严的一次 ， 包括 “ 周末及假期是否能培训 ” 、 “ 资金监管 ” 等各 方面的细则均未被证伪 ； 2） 本轮监管加强的背景 ： 一 是 2018年监管的延续 ， 二是目前教培机构的 “ 超岗超学 ” 、 “ 虚假宣传 ” 及高度资本化带来了不利社会影响 ； 3） 本轮监管是至上而下的全方位整治 ， “ 双减 ” 文件已经在中央深改委审批通过 ， 预计能 够落地 ， 由于细则尚不明了 ， 短期无法判断影响程度 ， 建议谨慎配置教培行业标的 。 4） 但是长期来看 ， 我们还是相信校外教培 的教育补充作用 ， 整体判断 “ 寒冬将至 ， 但冰雪终将消融 ” 。 围绕就业做教培 ： 1） 持续创新高的毕业生规模和就业压力之间的 “ 剪刀差 ” 不断扩大 ： 根据教育部数据 ， 2021年高校毕业生规 模达 909万人 ， 预 计 2022年将突破 1000万人 ， 未 来 4年的高校毕业生还将持续创新高 。 目前就业市场承压是不争的事实 ， 解决不 断新增的大学生就业压力成为政府的重要工作 。 2） 主动解决就业有两个方向 ， 一方面是延长学习周期 ， 主要是高校扩容 ， 建议 关注高校板块内的中教控股 、 宇华教育 、 希望教育 、 新高教集团等 ； 另一方面是政 府 公职类岗位扩容 ， 增加公共服务部门 （ 治 安 、 教育及医疗等 ） 的岗位供给 ， 建议关注中公教育 。 风险提示 ： 1） 行业政策变化 ， 包括教培行业政策持续收紧 、 教育行业预收款模式受监管 等 ； 2） 行业突发事件 ， 如机构 “ 跑路 ” 等事件影响 ； 3） 疫情反复带来业务影响 ， 特别是线下模式为主的板块 ； 4） 相关个股业绩不及预期 。 目 录 C O N T E N T S 2021年 H1策 略 ： 教培还需 谨 慎 ， 围绕就 业 选职教 投资 建 议及风险提示 行业 回 顾 ： 多因素 诱 发普跌 2020年 H1市场回顾 ： 多 因 素诱发行业 普 跌 截止统计日 （ 6月 11日 ）， 中国教育指数 （ 全球范围内中国教育上市公司 ） 跌 幅 -28.18%。 大跌原因 ： 1） 政策影响 ， 教培行业监管政策及处罚行为持续出台 ， “ 民促法实施细则 ” 严 管 K12民办学校等 ； 2） 财报压力 ， 包 括疫情扰动线下开班 、 在线教培广告导流模式受损等因素 。 2021年 H1中国教育指数涨 幅 - 28.18% 2021年 H1教育行业跌 幅 TOP10 -28.18% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 中国教育 沪深 300 -63.01% -60.69% -59.66% -52.25% -51.46% -49.57% -38.73% -37.64% -36.68% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 2021H1跌幅 TOP10 资料来源 ： Wind， 含 A股 、 港股 、 中概的国内上市教育公司 ， 截止时间 ： 2021.06.11 2020年 H1市场回顾 ： 多 因 素诱发行业 普 跌 教培行 业 上半年整体板块性的大幅回调 ， 一方面源于行业政策缩紧 、 监管风险加剧 ， 另一方面与财务数据表现不佳 有 关 。 特别 是在线教育板块 ， 其中高途集团下 跌 -68.79%、 一起教育下 跌 -67.60%。 K9教 育 亦是板块性的下跌 ， 主要系 “ 民促法细则 ” 的落地 对 K9民办资产造成了直接性冲击 ， 预计未来该板块的价值 评 估呈不确 定性特征 ， 估值瓶颈仍将存在 。 2021年 H1教培行业涨跌幅 2021年 H1 K9学校涨跌幅 -60% -68.79%-67.60% -62.20%-61.79%-61.05%-60.85% -56.55% -47.63% -43.58% -39.05% -29.63% -3.58% -70% -80% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2021H1涨跌幅 -49.64% -48.28% -41.15% -36.25% -29.51% -14.71% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 2021H1涨跌幅 资料来源 ： Wind， 2020年 H1市场回顾 ： 多 因 素诱发行业 普 跌 职教有所分化 ： 高校板块受 “ 民促法细则 ” 落地利好影响 ， 所涉及的关联交易 、 并购等此前市场担忧的问题得到清晰解决 ， 中教 、 新高教 、 宇 华这类并购活跃 、 管理规范及资金相对充裕的高校个股表现更为强势 。 职业培训赛道表现较弱 ， 核心龙头中公教育 、 东方教育的业绩 “ 平常 ” ， 估值层面受到一定的压制 。 近期软件培训机构 “ 传智 播客 ” 受华为 “ 鸿蒙 ” 概念影响 ， 表现强势 。 -26.44-%27.92% -40% -30% 2021H1职教涨跌幅 30% 24.89% 资料来源 ： Wind， 16.60% 14.40%14.08% 9.73% 4.12%2.94% 0% -1.51% -7.44%-7.54% -10.01% -12.79% -20.35% 0.00% -15.75% -20% -10% 10% 20% 目 录 C O N T E N T S 2021年 H1策 略 ： 教培谨慎 乐 观 ， 围绕就 业 选职教 行业 回 顾 ： 多因素 诱 发普跌 投资 建 议及风险提示 教培监管复盘 ： 政 策的来龙去脉 教培行业历次监管梳理 0 5 10 15 20 25 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 好未来 新东方 （ 右轴 ） 2018年 8月 规范 校外培训机构发展 的意见 1、 一次 收费不得 超过 3个 月 ； 2、 证照问题 ； 3、 生均面积等 2019年监管 “ 回头 看 ” 2021年 “ 双 减 ” 及 各种政 策 初步关注 ： 收费乱象 、 坑班 、 校内教育校外教等问题 资料来源 ： 教育部 、 国务院 、 1、 教育部等部门关 于 2007年规范教育收费 、 进一步治理教育乱收费工作的实施意见 。 2、 2012年 治理义务教育阶段择校乱收费的八条措 施 3、 2013年教育部等五部门关 于 2013年规范教育收费治理教育乱收费工作的实施意见 教培监管复盘 ： 本 轮监管严在 哪 ？ 本轮监管严在哪 （ 市场担心的点 ）： 周末及假期 （ 包括寒暑假 ） 是否可以培训 ？ 市场担心 ： 行业空间大打折扣 。 资金加强监管 ， 甚至 “ 一课一消 ” ？ 市场担心 ： 资产周转率下降 ， 影 响 ROE， 也影响市场扩张 。 不再新批办学许可证 ？ 市场担心 ： 扩展路径受阻 。 禁止广告投放 ？ 市场担心 ： 主要是在线教培机构前端引流问题 ， 现金流锐减 ， 商业模式大受挑战 。 暂停 6岁及以下的学科类培训 ？ 市场担心 ： 少儿培训机构无法正常发展 。 教培机构不允许上市 ？ 市场担心 ： 资本无法通 过 IPO退出 ， 融资受阻 。 9 教培监管复盘 ： 监 管起源 监管起源 ： 2018年监管的延续 。 在线教育广告和过渡资本化的 “ 催化 ” 。 2021年北京教培监管细则 与 2018年对比 K12在线教培虚假宣传泛滥 资料来源 ： 教培校长参考 ， 教培监管复盘 ： 本 轮监管的过 程 演化 资料来源 ： 教育部 、 多知网 、 参考教培校长 、 教育部 过程演化 ： 两会期间 ， 国家领导人 “ 两次讲话 、 三次批示 ” ， 特别强调 “ 学生过重的作业负担 ， 校外培训的负担 ” 等问题 。 3月初 ， 北京朝阳区 、 昌平区相继发出停课整顿的通知 。 随后 ， 网 传 “ 双减 ” 文件中提出的 “ 双减 ” 、 “ 三限 ” ， 行业整治的风潮蔓延至全国 。 3月下旬 ， 央视 、 抖音 、 分众等广告渠道下架或者减少教育广告的投放 。 5月 7日 ， 北京市委书记与中小学校长 、 教培机构代表座谈的新闻引起关注 。 4月以后 ， 四川 、 山西 、 杭州 、 福建等地区均推出监管政策 。 5月 ， 教培机构陆续收到罚单 。 6月 7日 ， 国家领导人在青海考察时再谈校外培训问题 。 6月 16日 ， 教育部成立校外教育培训监管司 。 教培监管复盘 ： 怎 么落 地 &影响 “ 双减 ” 文件已经通过 ， 待细则公开及落地 ； 部分地方已经陆续出台地方文件 ： 北京地区最严 ， 其他地区相对正常 。 广告已经下架 ， 在线教培开始 “ 转向 ” 。 1） 年龄段 “ 上下延申 ” ， 往前少儿素质教育 ， 往后成人职教 ； 2） 线下设点招生等 。 幼小赛道已经在变 ， 从语数外学科培训向素质类转变 。 线下教培做好当下客户的收款及培训 ， 做好 “ 过冬 ” 准备 。 部分地方已出细则 在线教培上市公司高途教育季度财报 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 营收 （ 亿 ） 净利润 （ 亿 ） 营收增速 （ 右轴 ） 资料来源 ： wind、 教培校长参考 ， 教培行业 ： 谨慎 选 择 ， 等待冰 雪 消融 根据我 们 对政 策 的理 解 和近 期 对教 培 行业 的 调研 ， 整体 判 断 ： 行 业 寒 冬 将 至 ， 等 待 冰 雪 融 化 。 “ 双 减 ” 政 策 细 则 预 计 会 落 地 ： 5月 21日 下 午 ， 中 央 全 面 深 化 改 革 委 员 会 审 议 通 过 了 关于 进 一步 减 轻义 务 教育 阶 段学 生 作业 负担和 校 外培 训 负担 的 意 见 。 由 于 不知 道 具体 细 则的 “ 严厉 程 度 ” ， 中 短 期 建 议 谨 慎 选 择 教 培 行 业 。 对 未 来 我 们 选 择 相 信 ： 1） 相信 供 需逻 辑 ， 国 内 人才 选 拔和 高 考 机 制 深 入 文 化 体 系 ， 不 断 上 升 的 教 育 需 求 和 优 质 供 给 的 剪 刀 差 依然存 在 ， 校 外 教培 有 很高 的 教育 补 充价 值 ； 2） 参 考 韩国 日 本 等 东 亚 国 家 ， 教 培 的 补 充 作 用 明 显 ， 将 逐 步 向 规 范 化 发 展 。 教培行业个股业绩情况 资料来源 ： wind、 单位 ： 亿元 2017年 2018年 2019年 2020年 好未来 营收 71.71 108.55 171.47 229.35 归母净利 8.04 12.56 24.57 -7.72 新东方 营收 123.51 156.99 213.63 255.22 归母净利 18.84 19.00 16.42 29.48 朴新教育 营收 12.83 22.28 31.04 29.04 归母净利 -3.97 -8.33 -5.19 -0.32 学大教育 营收 28.12 28.93 29.92 24.30 归母净利 0.23 0.10 0.12 0.43 精锐教育 营收 20.58 28.63 39.94 34.39 归母净利 2.59 2.46 2.45 -7.30 大山教育 营收 2.17 2.90 3.84 3.33 归母净利 0.28 0.45 0.49 0.02 卓越教育 营收 11.47 14.77 18.34 16.92 归母净利 0.49 0.55 1.36 1.30 思考乐 营收 3.76 4.93 7.11 7.49 归母净利 0.30 0.72 0.95 0.49 高途教育 营收 0.98 3.97 21.15 71.25 归母净利 -0.87 0.20 2.27 -13.93 有道 营收 4.56 7.32 13.05 31.68 归母净利 -1.34 -2.09 -6.02 -17.53 新东方在线 营收 4.47 6.50 9.19 10.81 归母净利 0.94 0.91 -0.40 -7.42 一起教育 营收 3.11 4.06 12.94 归母净利 -6.56 -9.64 -13.40 围绕就业做职教 ： 毕业生规模 持 续创新高与 就 业环境的 “ 剪 刀差 ” 高校毕 业 生创 新 高 ， 2022年预计破 1000万 ： 根据 教 育部 的 数据 ， 2021年高校 毕 业生 规 模达 到 909万人 ， 创历 史 新高 ， 预 计 2022年将突破 1000万人 。 近 4年 高 校 招 生 规 模 持 续 扩 张 ， 预 示 着 未 来 4年 的高 校 毕业 生 必将 持 续创 新 高 。 毕 业 生 规 模 持 续 创 新 高 与 就 业 之 间 形 成 “ 剪 刀 差 ” ： 目 前 市 场 就 业 环 境 承 压 是 不 争 的 事 实 ， 解 决 不 断 新 增 的 大 学 生 就 业 压 力 也 成 为 政 府 的 重 要 工 作 。 全国普通高校毕业生规模 全国普通高校招生规模 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 普通高校毕业生数 （ 万人 ） 0 200 400 600 800 1000 1200 普通高校招生数 （ 万人 ） 普通高校招生数 （ 万人 ） 未来 4年高 校毕业生 预计能够 持续增长 资料来源 ： 教育部 、 围绕就业做职教 ： 毕业生规模 持 续创新高与 就 业环境的 “ 剪 刀差 ” 除了经 济 改善 带 来工 作 岗位 增 加外 ， 有两 个 就业 方 向政 府 可控 ： 延 长 学 习 周 期 ： 1） 提 高 升 学 率 ， 初 升 高 、 专 升 本 、 高 校 扩 招 、 研 究 生 扩 招 ， 目 前 正 在 执 行 扩 招 政 策 ， 这 类 政 策 利 好 高 校 板块 （ 扩 量 ） 、 学 历 培 训 机 构 （ 专 升 本 、 考 研 培 训 ） 公职类 岗 位扩 招 ： 一 方 面公 共 服务 部 门的 供 给本 来 就落 后 于城 镇 化 ， 特 别是 治 安 、 教 育和 医 疗 ； 另 外一 方 面公 职 类招 录 的 主 力是政 府 主 管 部 门 ， 操 作 可 控 。 但 是 公 职 类 岗 位 扩 招 需 政 策 倾 斜 及 落 地 。 高校毕业生规模 持续增长 市场就业岗位供 给承压 大学生就 业剪刀差 经济向上增 加就业 延长学习 主动增加公 职类位 变量多 资料来源 ： 主动可控 主动可控 高校 扩招 职业 培训 学 校 公职 类 扩 招 岗位 “ 填 补 ” 围绕就业做职教 ： 毕业生规模 持 续创新高与 就 业环境的 “ 剪 刀差 ” 高校 ： 1） 高 校业 务 模型 稳 定 ， 有 非常 好 的现 金 流 ， 特 别是 本 科阶 段 ； 2） 两 年 内高 校 并购 方 案仍 会 持续 落 地 ， 利 润增 厚 依 然 可期 ； 3） 高 校 扩 招 逻 辑 对 学 校 的 利 用 率 提 升 明 显 ， 包 括 民 办 本 科 名 额 增 加 和 专 升 本 扩 招 ； 4） 教 育 类 学 费 增 长 速 度 高 于 其 他 资 产 价 格 增长 率 和 通胀 率 。 职 业 培 训 ： 职 业 培 训 机 构 即 将 迎 来 好 时 代 ， 龙 头 具 有 稀 缺 性 和 长 期 成 长 性 。 部分港股龙头高教业绩及估值 职业培训机构业绩及估值 资料来源 ： wind一致预期 ， 估值时间 ： 6月 11日 6 净利润单位 ： 亿元 项目 2020A 2021E 2022E 2023E 中教控股 归母净利 6.33 13.64 16.61 19.57 PE 34.50 25.30 20.79 17.65 新高教 归母净利 1.75 5.94 7.44 8.83 PE 13.53 12.44 9.79 8.22 宇华教育 归母净利 2.04 12.72 15.48 17.14 PE 27.88 16.14 13.33 12.03 希望教育 归母净利 1.19 8.05 10.07 12.72 PE 21.71 17.37 13.36 13.76 华夏视听 归母净利 3.16 4.34 5.75 7.05 PE 29.73 20.58 15.29 12.74 净利润单位 ： 亿元 项目 2020A 2021E 2022E 2023E 中公教育 归母净利 23.04 30.91 41.22 52.74 PE 69.76 56.11 41.63 33.09 中国东方教育 归母净利 2.58 10.55 12.66 14.30 PE 64.37 26.82 22.20 19.81 传智教育 归母净利 0.65 1.91 2.49 3.01 PE 173.50 66.45 50.37 41.64 开元教育 归母净利 -7.66 0.10 1.00 1.97 PE / 171.67 17.76 8.88 目 录 C O N T E N T S 行业 回 顾 ： 多因素 诱 发普跌 2021年 H1策 略 ： 教培谨慎 乐 观 ， 围绕就 业 选职教 投资 建 议及风险提示 投资要点 截止到统计日 （ 6月 11日 ）， 中国教育指数 （ 全球范围内中国教育上市公司 ） 跌 幅 -28.18%， 在申万一级行业指数中跌幅靠前 。 大跌原因 ： 1） 政策影响 ， 教培行业监管政策及处罚措施持续出台 ， “ 民促法实施细则 ” 严 管 K12民办学校等 ； 2） 财报压力 ， 包 括疫情扰动线下开班 、 在线教培广告导流模式受损等因素 。 中短期对教培行业持谨慎预判 ： 1)本轮教培监管是有史以来最严的一次 ， 包括 “ 周末及假期是否能培训 ” 、 “ 资金监管 ” 等各 方面的细则均未被证伪 ； 2） 本轮监管加强的背景 ： 一 是 2018年监管的延续 ， 二是目前教培机构的 “ 超岗超学 ” 、 “ 虚假宣传 ” 及高度资本化带来了不利社会影响 ； 3） 本轮监管是至上而下的全方位整治 ， “ 双减 ” 文件已经在中央深改委审批通过 ， 预计能 够落地 ， 由于细则尚不明了 ， 短期无法判断影响程度 ， 建议谨慎配置教培行业标的 。 4） 但是长期来看 ， 我们还是相信校外教培 的教育补充作用 ， 整体判断 “ 寒冬将至 ， 但冰雪终将消融 ” 。 围绕就业做教培 ： 1） 持续创新高的毕业生规模和就业压力之间的 “ 剪刀差 ” 不断扩大 ： 根据教育部数据 ， 2021年高校毕业生规 模达 909万人 ， 预 计 2022年将突破 1000万人 ， 未 来 4年的高校毕业生还将持续创新高 。 目前就业市场承压是不争的事实 ， 解决不 断新增的大学生就业压力成为政府的重要工作 。 2） 主动解决就业有两个方向 ， 一方面是延长学习周期 ， 主要是高校扩容 ， 建议 关注高校板块内的中教控股 、 宇华教育 、 希望教育 、 新高教集团等 ； 另一方面是政 府 公职类岗位扩容 ， 增加公共服务部门 （ 治 安 、 教育及医疗等 ） 的岗位供给 ， 建议关注中公教育 。 风险提示 ： 1） 行业政策变化 ， 包括教培行业政策持续收紧 、 教育行业预收款模式受监管 等 ； 2） 行业突发事件 ， 如机构 “ 跑 路 ” 等事件影响 ； 3） 疫情反复带来业务影响 ， 特别是线下模式为主的板块 ； 4） 相关个股业绩不及预期 。 投资建议及风险 提 示 证券代码 证券简称 收 盘 价 （ 元 /港元 ） EPS（ 元 ） PE（ 元 ） 评级 6月 11日 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002607.SZ 中公教育 25.81 0.37 0.46 0.62 0.78 69.76 56.11 41.63 33.09 推荐 0667.HK 中 国 东 方 教 育 * 12.87 0.2 0.48 0.58 0.65 64.37 26.82 22.20 19.81 未评级 003032.SZ 传智教育 * 31.23 0.18 0.47 0.62 0.75 173.50 66.45 50.37 41.64 未评级 0839.HK 中教控股 * 15.18 0.44 0.6 0.73 0.86 34.50 25.30 20.79 17.65 未评级 1765.HK 希望教育 * 1.74 0.08 0.1 0.13 0.16 21.71 17.37 13.36 10.86 未评级 2001.HK 新高教 集 团 * 4.60 0.34 0.37 0.47 0.56 13.53 12.44 9.79 8.22 未评级 6169.HK 宇华教育 * 6.13 0.22 0.38 0.46 0.51 27.88 16.14 13.33 12.03 未评级 1981.HK 华夏视 听 教 育 * 5.35 0.18 0.26 0.35 0.42 29.73 20.58 15.29 12.74 未评级 THANKS