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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 家用电器 Table_IndustryInfo 家电 2021 年 中报 前瞻 超配 （维持评级） 2021 年 07 月 04 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 轻舟过半水流急 ， 新兴家电竞花开 2021 年已过半载，在价格战缓和、 竣工景气 恢复 、 原材料上涨的大背景下， Q2 家电行业的复苏仍处在进程中， 而 新消费家电板块增长强势。 我们认为 新消费赛 道仍 将 迸发出强劲增长活力，业绩 有望 逐步兑现， 在此我们详细分析 2021Q2 家 电主要板块业绩情况，并对各板块重点标的的业务情况进行梳理和回顾 ： 白电： 均价上行，稳健恢复 Q2 白电整体 内销受到价格涨幅较大的影响，叠加 4-5 月冷空气过程偏多，整体 依然处于恢复的过程中；外销则在海外需求复苏、供应链转移的驱动下持续保持 较高速增长。分品类来看，空调和冰箱受天气等影响较大，更新意愿受到抑制， 需求较为疲软；而洗衣机则在洗烘一体等功能性升级下表现较为亮眼，量价齐升 延续。 核心推荐： 海尔智家 、 美的集团 、 格力电器。 厨电： 老树新花，茁壮繁荣 Q2 传统厨电的需求释放仍受到一定的抑制，处于 稳步恢复的通道中；但以集成 灶、洗碗机等为代表新兴厨电增长强劲 ，厨电龙头积极开拓新品类有望绽放第二 春，集成灶企业则在 快速成长的赛道上持续高增。后续来看， 地产竣工 的景 气恢 复 和二三线工程渠道的 开发 有望 进一步助力行业的恢复， 厨电在我国家电消费中 的占比依然较低，集成化、嵌入式厨电产品 有望 引领我国厨电行业新一轮的发展 。 核心推荐：火星人 、 帅丰电器、 老板电器 、亿田智能 、 浙江美大。 小家电： 短期高基数不改长期成长性，新兴品类优势凸显 疫情下小家电需求的爆发带来了 2021Q2 高基数的压力，但同时，以扫地机器人、 智能投影等新兴小家电品类持续迸发出增长活力。海外市场，需求风潮和渠道的 变迁 进展如火如荼，国内出口小家电龙头借助我国强大的供应链和制造优势叠加 对需求的敏锐感知，在海外渠道变迁及竞争格局重组中获得了更多的市场份额。 长期来看， 长尾可选类小家电 有望 随着消费时代的进阶而逐步融入我国消费者的 日常生活中，长期空间依然广阔。 核心推荐： JS 环球生活、 光峰科技、极米科 技、 石头科技、科沃斯 、 Vesync；建议关注： 九阳股份 。 维持行业超配评级 随着疫情影响逐渐远去，白电行业在价格保持坚挺的同时，量也 有望 稳健复苏， 叠加白电龙头治理上的改善，整体表现仍值得期待；厨电行业 的 复苏仍在进程中， 集成灶、洗碗机等由于渗透率 低 ， 未来 有望持续高速成长；小家电行业成长性的 逻辑并未改变，新消费、新功能属性的小家电产品 有望 逐步走向其长期广阔空间 。 此外， 凭借我国强大的供应及生产能力，出海 有望 为我国家电行业注入新的动力。 风险提示： 行业竞争加剧 ，需求增长不达预期， 原材料成本大幅 上涨 。 重点 推荐 公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万 元） 2021E 2022E 2021E 2022E 1691.HK JS 环球生活 买入 21.9 76357 0.99 1.27 22 17 300894 火星人 买入 66.0 26997 1.09 1.45 60 46 688007 光峰科技 买入 38.5 18396 0.51 0.69 75 56 688696 极米科技 买入 800.6 40320 9.83 14.16 81 57 605336 帅丰电器 买入 26.8 3778 1.65 2.08 16 13 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 港股单位为港币 相关研究报告： 家电行业周报： 6 月淘数据跟踪：新消费领 域景气高涨，龙头优势稳固 2021-06-28 家电行业周报：“ 618”销售跟踪：新兴品类 活跃，龙头优势延续 2021-06-21 家电行业周报：集成灶 5 月仍高增，赛道高 景气延续 2021-06-15 家电行业周报：“ 618”预售跟踪：供需积极 响应，头部品牌优势凸显 2021-06-07 6 月投资策略：新兴赛道后劲十足， 5 月高增 趋势延续 2021-06-02 证券分析师：陈伟奇 电话： 0755-81982606 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520120004 联系人：邹会阳 电话： 0755-81981518 E-MAIL： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过 合理判断并得出结论，力求客观、公正， 其结论不受其它任何第三方的授意、影 响，特此声明 0.6 0.8 1.0 1.2 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 M/21 上证综指 家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 一、白电：均价上行，稳健恢复 . 4 1.1 美的集团 . 4 1.2 格力电器 . 5 1.3 海尔智家 . 5 二、厨电：老树新花，茁壮繁荣 . 6 2.1 老板电器 . 6 2.2 火星人 . 7 2.3 帅丰电器 . 7 2.4 浙江美大 . 7 2.5 亿田智能 . 8 三、小家电：短期高基数不改长期成长性，新兴品类优势凸显 . 8 3.1 出海小家电：携国内供应链优势，家电出海正当时 . 9 3.2 扫地机器人：新品迭出，龙头引领 . 9 3.3 智能投影：大屏风潮势起， LED 与激光 竞 美 . 10 四、 风险提示 . 12 国信证券投资评级 . 13 分析师承诺 . 13 风险提示 . 13 证券投资咨询业务的说明 . 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 表 1：美的集团业绩预测 . 5 表 2：格力电器业绩预测 . 5 表 3：海尔智家业绩预测 . 6 表 4：老板电器业绩预测 . 6 表 5：火星人业绩预测 . 7 表 6：帅丰电器业绩预测 . 7 表 7：浙江美大业绩预测 . 8 表 8：亿田智能业绩预测 . 8 表 9： JS 环球生活业绩预测 . 9 表 10：科沃斯业绩预测 . 9 表 11：石头科技业绩预测 . 10 表 12：极米科技业绩预测 . 10 表 13：光峰科技业绩预测 . 11 表 14：家电 A 股重点公司业绩预测（单位：亿元） . 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2021 年以来随着疫情逐步得到控制，家电行业进入销售回暖的 景气中，同时伴 随着全球家电产业链持续向国内转移， Q1 家电内外销均取得高速增长。 根据 2021 年中国家电行业一季度报告， Q1 我国国内家电市场整体零售额达到 1642 亿元，同比增长 40.1%，其中 空调销售规模 292.3 亿元 /+70.1%，冰箱销 售规模 209.7 亿元 /+53.2%，洗衣机销售规模 165.6 亿元 /+48.7%，厨卫电器销 售规模 326.7 亿元 /+40.5%，生活小家电销售规模 299.1 亿元 /+8.9%； Q1 家电 出口总额达到 1479 亿元，同比增长 63.4%。 但同时我们也注意到，受到 消费反 弹不足与 疫情偶有复发的影响，家电行业整体的消费额尚未恢复到 2019 年同 期水平 ， Q1 国内家电行业销售规模较 2019Q1 仍有 10.5%的下滑 。 在竣工高景气、价格战缓和、原材料上涨的大背景下， Q2 家电行业的复苏仍处 在进程中，国内市场“价升量降”的整体趋势较为明显， 但新消费家电板块依 然保持“量价齐升”的强势增长。外销方面， 在海外需求增长及生产订单回流 的影响下，外销 维持 高景气。盈利方面， 虽然受到 原材料成本及汇兑的不利影 响， 但在调结构、提价格、控费用的举措下，行业整体盈利能力预计 有望 保持 稳健。 在此我们 有望 对 2021Q2 家电行业主要子行业及重点公司进行分析和梳 理： 一、 白电： 均价上行，稳健恢复 产业在线数据显示， 2021 年 4-5 月空冰洗总销量增速分别为 1.3%、 1.7%和 13.1%，其中内销增速分别为 -5.7%、 -9.5%和 4.2%，外销增速分别为 10.3%、 13.7%和 33.5%。 内销 受到 价格涨幅较大的影响，叠加 4-5 月冷空气过程偏多， 整体依然处于恢复的过程中；外销则在海外需求复苏、供应链转移的驱动下持 续保持较高速增长。分品类来看， 空调和冰箱受天气等影响较大，更新意愿 受 到抑制，需求较为疲软；而洗衣机则在洗烘一体等功能性升级下 表现较为亮眼， 量价齐升延续。 价格方面 ，根据奥维云网的数据， 4-5 月空冰洗 线上均价分别提升 16%、 21% 和 18%，线下均价分别提升 6%、 13%和 6%。考虑到线上竞争格局调整已基本 完成、原材料价格依旧维持高位及产品结构的升级优化，白电提价的趋势较为 明确并有望持续进行。 盈利方面 ，考虑到原材料成本和汇兑的 不利 影响，预计 业绩的释放 有望 受到一定的压制 ，但基于以往上市公司对原材料涨价的应对来 看，在费用的积极压缩下， 利润水平 有望 保持 平稳 。 展望后续发展，预计白电板块 有望 持续受益于疫情后消费的复苏，需求或 有望 缓慢爬升，价格预计仍 有望 在结构性调整下保持坚挺。且经过疫情 不利情况 的 洗礼，白电龙头有望持续享受到行业格局优化带来的红利 ，抢夺中小品牌的份 额。 具体公司来看： 1.1 美的集团 销量方面， 产业在线数据显示，公司 2021 年 4-5 月空调销量同比 增长 2.3%， 其中内销下滑 9.6%，外销增长 16.0%； 6 月空调排产同比去年排产 /实绩分别 - 6.9%/-10.0%，其中内销同比去年排产 /实绩分别 -35.0%/-26.8%，外销同比去年 排产 /实绩分别 +55.6%/+33.3%。 整体来看预计外销增速较好而内销有所承压。 价格方面， 奥维云网数据显示， 2021 年 4-5 月美的空调线上均价提升 13.4%至 2739 元，线下均价提升 1.8%至 3364 元。 综合上述数据，在量价均有个位数小幅上涨下，我们预计美的集团 2021Q2 收 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 入端增速在 5%-10%左右 ， 2021H1 营收增速预计为 21%-24%；业绩方面， Q2 成本端的影响显现， 增速或低于营收增长， 预计利润增速为 -5%-0%， 2021H1 整体利润增速为 9%-12%。 表 1： 美的集团业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 1397 854-895 1684-1725 收入同比 -9.5% 5%-10% 20.6%-23.5% 归母净利润（亿元） 139 87-91 151-156 利润同比 -8.3% -5%-0% 8.6%-11.9% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所预测 1.2 格力电器 销量方面， 产业在线数据显示， 公司 2021 年 4-5 月空调销量同比 7.4%，其中 内销增长 12.4%，外销 下滑 1.9%； 6 月空调排产同比去年排产 /实绩分别 +0.0%/+4.8%，其中内销同比去年排产 /实绩分别 +1.5%/-2.9%，外销同比去年 排产 /实绩分别 -4.5%/+5.0%。 在终端渠道为应对旺季而逐渐补库存 的背景下 ， 叠加去年较低的基数， 公司内销实现 积极的 恢复。 价格方面， 奥维云网数据 显示 ， 2021 年 4-5 月格力空调线上 均价提升 24.6%至 3496 元 ，线下均价提升 7.1%至 4281 元 ，依旧维持了较高的价格涨幅。 综合上述数据，我们预计 格力电器 2021Q2 收入端 增速在 0-5%， 2021H1 营收 增速预计为 17.9%-21.4%； 业绩方面 ， Q2 在原材料成本的不利影响下 盈利有 所 承压 ， 预计利润增速为 -10%-0%， 2021H1 整体利润增速为 22.1%-29.6%。 表 2： 格力电器业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 706 497-522 832-857 收入同比 -28.2% 0%-5% 17.9%-21.4% 归母净利润（亿元） 64 43-48 78-82 利润同比 -53.7% -10%-0% 22.1%-29.6% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所 预测 1.3 海尔智家 销量方面， 产业在线数据显示，公司 2021 年 4-5 月空调销量同比 10.0%，其中 内销增长 5.6%，外销增长 24.1%； 6 月空调排产同比去年排产 /实绩分别 +4.8%/- 17.3%。冰箱排产方面， Q2 海尔冰箱排产同比去年排产 /实绩分别 -9.9%/-8.1%， 其中内销同比排产 /实绩分别 -11.5%/-13.6%，外销同比排产 /实绩分别 +12.4%/+94.6%。 公司空调内外销的复苏较为乐观，冰箱则受到行业整体的影 响销量有所下滑。 价格方面，由于卡萨帝高端占比不断提升，叠加结构化调整，公司空冰洗价格 涨幅领先行业。 奥维云网数据显示， 2021年 4-5月海尔空调线上均价提升 37.8% 至 3200 元，线下均价提升 20.2%至 4071 元；冰箱线上均价提升 18.1%至 2636 元，线下均价提升 11.2%至 6067 元；洗衣机线上均价提升 17.4%至 1878 元， 线下均价提升 12.2%至 4098 元。 综合上述数据，在国内价格涨幅较大，国外需求依然旺盛下 ，我们预计海尔智 家 2021Q2 收入端增速在 10-15%， 2021H1 营收增速预计为 18%-20%。业绩 方面， 2020Q2 公司受到国内外疫情的影响，利润基数较低，考虑到 去年少数股 东权益影响，以及 去年 Q3 起进行的提质增效和领先行业的价格涨幅，我们 预 计利润增速为 80%-100%， 2021H1 整体利润增速为 121%-133%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 3： 海尔智家业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 957 578-605 1126-1152 收入同比 -3.3% 10%-15% 18%-20% 归母净利润（亿元） 28 31-34 61-65 利润同比 -46.0% 80%-100% 121%-133% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所预测 二、 厨电： 老树新花， 茁壮繁荣 产业在线数据显示， 2021 年 4-5 月 集成灶行业内销量增速为 53.4%， 同比 2019 年增长 39.3%； 抽油烟机内销量增速为 4.2%， 同比 2019 年下滑 9.0%； 燃气 灶内销量增速为 -4.0%，同比 2019 年下滑 14.4%。 集成灶自去年 Q3 开始持续 保持高速增长， 2020Q3/Q4和 2021Q1销量分别增长 24.6%、 32.7%和 41.9%， 呈现出加速增长的态势。集成灶的增长一方面得益于本身产品性能较为优异， 另一方面，集成灶企业在疫情期间抢先扩展直播渠道， 赶上短视频爆发的红利 期，此后也一直通过多元化的渠道加大品类教育，并不断扩展线下、过程等渠 道，促进集成灶的火爆销售。 价格方面 ，根据奥维云网的数据， 4-5 月集成灶线上均价 提升 11.8%，线下均价 提升 7.5%； 厨电套餐线上均价提升 17.3%，线下均价提升 8.5%；油烟机线上 均价提升 11.4%，线下均价提升 8.6%；燃气灶线上均价提升 22.6%，线下均价 提升 8.4%。在原材料成本的压力下，叠加线上市场竞争缓和，主要厨电品类线 上线下的价格都有显著的提升。 盈利方面 ， 考虑到厨电价格涨幅普遍较高，在 前几次原材料涨价中利润水平也未见明显波动，预计此次原材料涨价依然不会 对厨电企业的盈利能力造成较大的影响。 后续来看，厨电在我国家电消费中的占比依然较低，对比国外来看，很多厨电 品类如洗碗机、蒸烤箱等依然未得到普及，而由于我国厨房面积偏小， 集成化、 嵌入式 厨电产品 有望 引领我国厨电行业新一轮的发展，集成灶、洗碗机、蒸烤 箱等 厨电产品渗透率有 望持续提升，为厨电行业注入更强的活力 。 具体公司来看： 2.1 老板电器 在大力拓展线上渠道，发展线下下沉渠道的举措下，公司 线上线下 市占率稳步 提升，新品类推进取得 靓丽表现。 奥维云网数据显示，老板电器厨电套餐线上 市占率 4/5 月分别提升 4.33pct/3.16pct 至 27.55%/27.68%，线下市占率分别 +0.44pct/-0.51pct 至 45.91%/45.43%；油烟机线上市占率 4/5 月分别提升 3.52pct/2.69pct 至 21.49%/21.62%，线下市占率分别提升 3.09pct/2.66pct 至 29.95%/30.23%。同时，公司 洗碗机、蒸烤一体机等 新品类迅速上量，老板洗 碗机 4/5 月线上市占率分别提升 2.8pct/5.54pct 至 4.49%/7.37%，线下市占率 4/5 月分别提升 8.73pct/12.68pct 至 17.78%/23.29%。 价格方面 ，在行业价格 普遍上调的背景下，公司的均价涨幅基本与行业一致，盈利上有望保持稳定。 根据公司在线上线下市占率和新品类的表现，我们预计老板电器 2021Q2 收入 端增速在 15%， 2021H1 营收预计增速为 29%。业绩方面， 产品价格上调及新 品类的开拓有望对冲成本端的不利影响， 预计利润增速为 15%， 2021H1 整体 利润增速为 28%。 表 4： 老板电器 业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 收入（亿元） 32 22 41 收入同比 -9.0% 15% 29.1% 归母净利润（亿元） 6.1 4.2 7.8 利润同比 -8.7% 15% 27.6% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所 预测 2.2 火星人 在集成灶行业量价齐升的同时，火星人凭借着高颜值的产品和广泛的营销，在 线上线下的市占率大幅攀升。根据奥维云网的数据， 4/5 月火星人集成灶线上市 占率分别提升 7.0pct/6.0pct 至 22.7%/20.8% ，线下市占率分别提升 7.1pct/9.0pct 至 17.3%/16.9%。价格方面， 4-5 月公司线下产品的销售均价基 本稳定，线上销售均价同比增长超过 17%。 基于行业高增速和公司份额的持续提升，我们预计火星人 2021Q2 收入端增速 在 45%-50%， 2021H1 营收预计增速为 78%-82%。业绩方面，随着销量的增 加，规模优势不断显现，叠加价格的提升， 预计利润增速略快于营收增速达到 50%-80%， 2021H1 整体利润增速为 156%-189%。 表 5： 火星人业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 5.1 5.6-5.8 9.1-9.3 收入同比 8.4% 45%-50% 77.8%-81.6% 归母净利润（亿元） 0.5 0.8-1.0 1.3-1.4 利润同比 -10.0% 50%-80% 155.8%-189.3% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所预测 2.3 帅丰电器 在行业高速发展的同时，帅丰通过推出 X1 双子星等智能化新品，扩展线下渠 道、工程渠道等方式，实现高速发展。淘数据显示， Q2 帅丰在淘系平台上的销 售额达到 0.90 亿元，同比增长超过 57%， 5-6 月产品销售均价达到 13293 元， 同比增长 55%。 基于行业较高的增速和公司产能的情况，我们预计帅丰电器 2021Q2 收入端增 速在 25%-35%， 2021H1 营收预计增速为 56%-64%。业绩方面，随着高价新 品的推出，公司产品价格涨幅较大，盈利增速或快于营收增速， 预计 Q1 利润增 速为 30%-40%， 2021H1 整体利润增速为 49%-57%。 表 6： 帅丰电器业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 2.6 2.5-2.7 4.1-4.3 收入同比 -14.9% 25%-35% 56.3%-64.0% 归母净利润（亿元） 0.8 0.8-0.9 1.1-1.2 利润同比 5.8% 30%-40% 49.3%-57.3% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所预测 2.4 浙江美大 作为集成灶行业的老牌龙头，公司拥有行业内最多的线下销售网点，线上 聘请 专业的代运营机构运营旗舰店，线上线下维持基本稳定 。 产品方面， 3 月公司发 布“中国美厨房”战略，对全系产品进行升级换代， 升级低阻静吸排烟技术 ，产 品均价维持稳定。 在集成灶行业高速增长的背景下 ， 我们预计 浙江美大 2021Q2 收入端增速在 20%， 2021H1 营收预计增速为 56%。业绩方面， 公司积极调整产品结构以应 对成本端的不利影响 ， 预计利润增速 为 20%， 2021H1 整体利润增速为 65%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 表 7： 浙江美大 业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 6.5 6.4 10.1 收入同比 -8.3% 20% 56.2% 归母净利润（亿元） 1.7 1.8 2.8 利润同比 -6.5% 20% 64.7% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所预测 2.5 亿田智能 在行业高速发展的背景下，亿田通过在内部管理、品牌营销、产品研发及渠道 运营上的变革与提升，多维度提升公司的竞争力。奥维云网数据显示，亿田集 成灶 4/5 月在线上的市场份额分别提升 6.7pct/4.6pct 至 11.3%/10.5%，线上市 占率仅次于火星人。 Q2 公司在淘系平台的销售额达到 0.85 亿元，同比增长 55%， 销售均价达到 10929 元，同比提升 16%。 考虑到公司在线上市占率的提升和线下工程等渠道的扩展，我们预计亿田智能 2021Q2 收入端增速在 45%-55%， 2021H1 营收预计增速为 67%-75%。业绩方 面，在产品结构的积极调整下，均价上涨幅度较大，叠加生产端的规模效应， 预 计利润增速为 50%-60%， 2021H1 整体利润增速为 88%-97%。 表 8： 亿田智能业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 2.6 2.9-3.0 4.4-4.6 收入同比 1.1% 45%-55% 67.4%-75.0% 归母净利润（亿元） 0.6 0.7-0.8 1.0-1.1 利润同比 97.8% 50%-60% 88.0%-97.0% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所预测 三、 小家电： 短期高基数不改长期成长性，新兴品类 优势凸显 2020H1 疫情 影响下小家电的需求迎来了爆发式的增长，特别是在长尾小家电 品类上，这也给 2021Q2 带来了一个较高基数的压力。但从长期维度来看，长 尾可选类小家电 有望 随着消费时代的进阶而逐步融入我国消费者的日常生活中， 长期空间依然广阔。随着基数压力的缓解，长尾小家电仍 有望 回归到稳健增长 的趋势当中。同时，我们也注意到， 以扫地机器人、智能投影等新兴小家电品 类持续迸发出 增长活力 。 根据 中怡康的数据， 4-5 月扫地机器人线上销售额同比 增长 17.8%，线下销售额同比增长 3.3%； 价格方面，线上线下的价格都有显著 的涨幅，行业高端化趋势显著， 4-5月线上价格增长 27.7%，线下价格增长 17.3%。 根据洛图科技的数据， 4-5 月 智能投影线上市场销售额达到 10.8 亿元，同比增 长 54.3% ；量价拆分来看，价格基本维持稳定，销量是拉动行业增长的主要动 力， 4-5 月智能投影线上销量达到 50 万台，同比增长 57.5%。 海外发达国家作为小家电的成熟市场，同样面临着需求风潮的 变迁 。 伴 随着年 轻一代逐渐成为消费的主力军，线上渠道 占比提升 ，线下渠道的议价权在降低， 好产品越来越容易被发现 ，购物突破了原来的线下渠道阻隔 ，使得 产品的品质、 价格在消费者考虑因素中的占比增高，原有品牌的竞争格局被打破， 国内出口 小家电龙头 对海外需求的变迁保持敏锐的感知， 借助我国强大的供应链和制造 优势， 不断推出符合海外需求的产品， 有望在海外渠道变迁及竞争格局重组中 攫取更大的市场份额 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 具体 分板块来看 ： 3.1 出海 小家电 ： 携国内供应链优势，家电出海正当时 3.1.1 JS 环球生活 公司扩品类 +扩市场的经营思路持续深入 ： 品类扩展上与九阳协同开发果汁机， 推出空气净化器等新品 ，在新品类火爆销售的同时，原来品类如扫地机、空气 炸锅等依然保持较高速增长；市场扩展方面，公司成功进入西班牙和意大利市 场， 2020 年进入的德法市场由于基数低增长迅速，英国市场凭借过硬的产品持 续保持高速增长。 双管齐下为公司源源不断地注入新的动力，我们预计 JS 环球生活 2021H1 收 入端增速 为 45%-55%。利润方面，公司采取提价、供应链协同降本、锁材、外 汇套期保值等措施应对成本端的压力，考虑到 2021H1 财务费用及管理费用的 节省，预计 2021H1 归母净利润增速为 85%-95%。 表 9： JS 环球生活业绩预测 2020H1 2021H1 E 2021E 营业收入 (亿 美元 ) 15 22-24 52-57 收入同比 22.6% 45%-55% 25%-35% 归母 净利润（ 亿美 元） 0.82 1.52-1.60 4.1-4.5 利润同比 3243.3% 85%-95% 19%-31% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所 预测 3.2 扫地机器人 ： 新品迭出，龙头引领 3.2.1 科沃斯 公司借助 科沃斯 +添可 双品牌，推出扫地机和洗地机新品，持续霸占行业领先地 位 。 淘数据 显示， 2021Q2 科沃斯扫地机器人淘系平台销售额达到 8.7 亿元，同 比增长 109%，销售均价达到 3123 元，同比增长 53%。销售额及均价的提升主 要得益于公司推出具备自动洗拖布功能的洗地机 N9+及 T9 系列等新品，在 Q2 的销售额中新品占比超过 80%。添可洗地机也在芙万 2.0 系列新品带动下实现 高速翻倍式增长， Q2 淘系平台销售额达到 6.1 亿元，同比增长 1034%，其中 售价超过 4000 元的芙万 2.0 占比超过 60%，拉动销售均价达到 4192 元，同比 增长 24%。 市占率 方面， Q2 科沃斯扫地机器人在淘系平台上的市占率达到 45.1%，同比增加 10.8pct， 龙头的领先优势再次强势提升。 基于科沃斯和添可强劲的增长表现，我们预计科沃斯 2021Q2 收入端增速在 100%， 2021H1 营收预计增速为 112%。业绩方面，在新品的拉动下叠加小家 电本身对原材料成本的变动相对不敏感和 2020 年受疫情影响下较低的基数， 预计 Q2 业绩增速 有望 远超过收入增速，实现 450%-550%的增长 ， 2021H1 整 体利润增速为 534%-604%。 表 10： 科沃斯业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 24 29 51 收入同比 -1.1% 100% 112.4% 归母净利润（亿元） 1.3 5.1-6.0 8.4-9.3 利润同比 0.5% 450%-550% 534.3%-603.8% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所预测 3.2.2 石头科技 公司 Q2 海内外新品均上市销售， 在营销上聘请代言人采取线上线下立体化的 广宣举措，助推销售的高速增长。 淘数据显示， 石头扫地机器人 Q2 淘系平台 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 销售额达到 1.9 亿元，同比增长 75%；销售均价达到 3143 元，同比增长 14%。 其中 3 月发售的 T7S 和 T7S Plus 销售额接近 1.4 亿元，占比超过 70%。市占 率上， Q2石头扫地机器人在淘系平台的销售市占率达到 10%，同比提升 0.9pct。 扫地机器人龙头凭借着前期优质的产品，已逐渐树立起高口碑，品牌 价值凸显， 叠加龙头积极的营销推广，市占率开始向龙头集中。 考虑到石头 海外营收占比较高 和 2020Q2 海外疫情下导致的高基数 ，基于亚马 逊销售数据和淘数据，我们预计 石头科技 2021Q2 收入端增速为 30%， 2021H1 营收预计增速为 48%。业绩方面， 考虑到新品的拉动和汇率及原材料公司都有 积极的应对措施 ，预计 Q2 业绩增速 有望 与 收入增速 持平 ， 增长 30%， 2021H1 整体利润增速为 63%。 表 11： 石头科技业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 17.8 14.6-15.2 25.7-26.3 收入同比 -16.4% 25%-30% 44.6%-47.9% 归母净利润（亿元） 4.6 4.2-4.4 7.3-7.5 利润同比 19.4% 25%-30% 59.3%-63.0% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所 预测 3.3 智能投影 ： 大屏风潮势起， LED 与激光 竞 美 3.3.1 极米科技 新品与营销加码下公司内销持续领先，外销抢占先机积极 推进 。 淘数据显示， 2021Q2 极米投影仪淘系平台销额达到 3.8 亿元，同比增长 23%；销售均价达 到 4375 元，同比增长 4%。市占率方面， Q2 极米淘系平台市占率达到 28.9%， 同比大幅提升 5.5pct。在国内发布 H3S 及 RS Pro 2 等新品 的同时，公司在海 外也发布了 Horizon 系列新品，原有产品在亚马逊等渠道上依然保持较高速的 增长。 考虑到海外销售的增量带动作用，结合淘数据销售情况，我们预计 极米科技 2021Q2 收入增速为 45%-55%， 2021H1 营收预计增速为 53%-58%。业绩方 面，根据公司的业绩预告，在自研光机比率的提升和新品拉动均价的带动下， 预计 Q2 利润增速 84%， 2021H1 整体利润增速为 94%。 表 12： 极米科技业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 11.4 9.3-9.9 17.5-18.1 收入同比 22% 45%-55% 52.6%-58.2% 归母净利润（亿元） 1.0 1.0 1.9 利润同比 492% 84% 94% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所 预测 3.3.2 光峰科技 B 端业务 积极恢复， C 端产品、营销和渠道全面发力，共促高 增 。 2020Q2 由于 疫情，工程、影院等业务受影响较大；疫情恢复后，影院开始营业， 热门档期影 片数量创纪录， Q1 激光工程机行业同比增长 10 倍，公司的 B 端也快速复苏， 6 月公司 ALPD 激光放映解决方案 已累计销售 2.2 万套。 C 端峰米在获得融资 后，积极研发新功能、开发新产品，推出万元带屏激光电视 C2，营销上通过投 放线上线下广告等增加品牌曝光，建设线下门店。 618 期间公司实现激光电视 线上销额销量四连冠 ，峰米自有品牌线上销售额达到 4631万元，同比增长 93%， 包含小米 ODM 业务销售达到 1.02 亿元，同比增长 45%。 结合 公司终端 销售 数据 ，我们预计 光峰科技 2021Q2 收入增速为 30%-40%， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 2021H1 营收预计增速为 48%-53%。业绩方面， 由于 2020Q2 高毛利的 B 端业 务受影响较大，基数较低，结合 Q2 政府补助的情况，预计公司 2021Q2 归母 净利润增速为 4000%-5000%， 2021H1 整体利润增速为 567%-638%。 表 13： 光峰科技 业绩预测 2020H1 2021Q2 E 2021H1 E 收入（亿元） 7.2 5.3-5.7 10.6-11.0 收入同比 -17.2% 30%-40% 47.6%-53.3% 归母净利润（亿元） 0.1 0.4-0.5 1.0-1.1 利润同比 -78.5% 4000%-5000% 567.4%-637.6% 资料来源 : Wind，国信证券经济研究所 预测 总结来看 ，传统的必选家电普及率已相对较高，疫情 冲击后 更新换代的需求边 际减弱， 行业整体增速放缓；可选类小家电则由于去年较高基数而处于消化阶 段。但同时，以扫地机器人、智能投影、集成灶等为代表的新兴家电赛道则蓬勃 发展， 行业持续保持高速增长。 盈利方面，虽然受到原材料成本的冲击和汇兑 的影响，但上市公司作为行业内的翘楚，对成本端的应对措施多元和对上游的 议价能力较强，叠加费用的优化，盈利水平 有望 保持稳健。 后续来看 ，随着疫情影响逐渐远去，白电行业在价格保持坚挺的同时，量也 有 望 稳健复苏，叠加白电龙头治理上的改善，整体表现仍值得期待；厨电行业整 体的复苏仍在进程中，集成灶、洗碗机等由于较低的渗透率，未 来较长 一段时 间有望迎来爆发期；小家电行业整体成长性的逻辑并未改变，新消费、新功能 属性的小家电产品 有望 逐步走向其长期广阔空间。 分板块观点与建议： 白电： 在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下， 看好白电持续的 经营韧性 ，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最 为 稳健。 推荐 私有化成功、 效率持续改善的 海尔智家 ， 事业部改革战略升级后，强化科技和 2B 端空间广 阔、协同发力 的 美的集团 ，以及 渠道改革持续推进的 格力电器 ； 厨电： 推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐高激励、线上领 先的高颜值集成灶龙头 火星人 ； 同时关 注 地产后周期带来的需求增长， 同时自 身新产品 +渠道创新拉动二次增长的 厨电龙头 老板电器 ； 小家电： 海外需求韧性持续，疫情后的反弹性恢复和提升的线上渠道占比 ， 给 反应快速的企业带来良好的破局机遇， 推荐 协同 九阳、扩品类、扩渠道的 JS 环 球生活（ H） ；国内外渗透率仍低行业景气高增、技术 +市场全面领先的投影仪 龙头 极米科技； 建议关注 技术积淀深厚， 2B 和 2C 齐头并进的激光技术龙头 光 峰科技； 高增长的扫地机器人细分赛道的优质头部企业 石头科技、科沃斯 ；建 议关注需求恢复下国内小家电龙头 九阳股份 。 表 14： 家电 A 股重点公司业绩预测（单位：亿元） 板块 公司 2021Q2E 归母净利润 2021Q2E 净利润同比 2021H1E 归母净利润 2021H1E 净利润同比 白电 美的集团 87-91 -5%-0% 151-156 9%-12% 格力电器 43-48 -10%-0% 78-82 22.1%-29.6% 海尔智家 31-34 80%-100% 61-65 121%-133% 厨电 火星人 0.8-1.0 50%-80% 1.3-1.4 155.8%-189.3% 老板电器 4.2 15% 7.8 27.6% 帅丰电器 0.8-0.9
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