先导智能：全球电动化大趋势下的“专机之王”.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 2021 年 07 月 22 日 买入 （ 首次 ） 所属行业：机械设备 /专用设备 当前价格 (元 )： 66.50 证券分析师 倪正洋 资格编号： S0120521020003 邮箱： nizy 研究助理 邵玉豪 邮箱： shaoyh3 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 8.31 30.21 19.99 相对涨幅 (%) 7.10 29.86 18.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 先导智能 (300450.SZ):全球电动 化 大 趋势 下 的“专机之王” 投资要点 全球领先的新能源装备制造商 ： 公司成立于 2002 年，业务目前已涵盖包括锂电设 备、光伏装备、 3C智能装备、智能物流系统等八大领域。在锂电设备领域，公司 卷绕机等核心产品均处于国际最领先水平、引领行业发展方向。公司已成立八大 事业部，致力于提供智造 +服务为一体的工厂整体解决方案。 2011-2020 年，公司 实现营收、归母净利润 CAGR 分别高达 51.1%、 39.1%。多年发展，已成为全球领 先的新能源装备供应商。 2021Q1，公司实现营收 12.07 亿元，同比 +39.3%；归母 净利润 2.01 亿元，同比 +113.0%。 公司发展穿越了多行业多轮景气周期，具备卓越的 成长基因 ： 从历史看，公司发 展穿越了薄膜电容器、光伏、锂电等多个行业成长周期，在发展中始终不忘从零到 一储备未来。结合各细分行业整体景气周期情况，公司过去十年成长可为四个阶 段： 2011-2013 年，公司成长以薄膜电容器与光伏业务为主要发力点，营收 CAGR 为 10.5%； 2013-2016 年，锂电设备板块发力起量，锂电与光伏业务双轮驱动，营 收 CAGR 为 83.5%； 2016-2018 年，受 531 新政等影响，光伏行业景气度有所下 滑。公司聚焦锂电、积极布局整线，营收 CAGR 为 89.9%； 2018-2020 年，锂电设 备行业 景气有所下滑，但光伏设备及 3C 等其他业务持续发展，支撑了公司持续成 长，营收 CARG 为 22.7%。 深度受益全球电动化浪潮，国内海外绑定核心大客户、先发优势显著 ： 受益于下 游新能源汽车、 3C数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增 加 ，锂电池需 求持续高增长。其中，新能源车用动力电池是最主要的需求领域。车用动力电池 约 占新能源车成本的 40%。全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。基于主要电 池厂扩产规划测算，未来三年锂电设备年平均空间超 500 亿。国内而言，公司定 增绑定全球龙头宁德时代，先导预计 宁德的合作 未来三年 累计 将增厚业绩超 38亿； 海外而言，公司 2019 年即 与股东背景雄厚的欧洲本土电池厂代表 Northvolt 签订 了战略协议 ，先发优势显著 。电动化大趋势下，公司将深度受益。 “专机之王”：打造全球顶尖的专用设备平台型龙头公司 。 多年发展，先导智能已 成为全球 顶尖 的非标自动化设备公司，致力于 打造 专用设备平台型龙头公司。一 方面，从大环境看，中国工业品类完善、有着最齐全的非标自动化设备需求。同 时，中国制造业多年发展正处在高端化、数字化、智能化的关键转型节点，为平台 型专用设备龙头提供了成长环境；另一方面， 公司 勇立潮头。从 2015 年起，即与 IBM 合作建 立 “先导云” 并持续投入， 从数字化信息化向工业互联网化的转型， 成就了 在 不同领域研发与生产的高效平台化。此外，历史也证明了公司卓越的管 理能力、产业洞察力和高端装备技术理解力 ， 得以打造先导 成为 “专机之王”。 盈利预测与投资建议： 公司是全球领先的锂电装备制造商， 致力于 打造成为平台 型专用高端设备龙头。预计公司 2021-2023 年归母净利润为 15.7 亿元、 23.3 亿元、 31.4 亿元，对应 PE 66、 45、 33 倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买 入”评级。 风险提示： 下游投资扩产低于预期 ，产品和技术迭代更新风险 Table_Base 股票数据 总股本 (百万股 )： 1,563.57 流通 A 股 (百万股 )： 1,449.25 52 周内股价区间 (元 )： 25.21-71.15 总市值 (百万元 )： 103,977.59 总资产 (百万元 )： 14,046.99 每股净资产 (元 )： 3.72 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (百万元 ) 4,684 5,858 9,496 14,085 18,957 (+/-)YOY(%) 20.4% 25.1% 62.1% 48.3% 34.6% 净利润 (百万元 ) 766 768 1,570 2,332 3,141 (+/-)YOY(%) 3.1% 0.3% 104.6% 48.5% 34.7% 全面摊薄 EPS(元 ) 0.87 0.87 1.00 1.49 2.01 毛利率 (%) 39.3% 34.3% 34.9% 35.1% 35.0% 净资产收益率 (%) 17.9% 13.7% 16.1% 20.1% 22.3% 资料来源：公司年报（ 2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 2 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 平台型专用高端设备龙头，全球领先的锂电装备制造商 . 8 1.1. 平台型专用高端设备龙头，全球领先的锂电装备制造商 . 8 1.2. 公司专注研发、致力技术创新， 2021Q1 业绩同比 +113% . 9 2. 复盘：穿越多行业多轮景气周期，具备卓越的成长基因 . 11 2.1. 整体复盘：多业务景气周期成长轮动，打造平台型龙头公司 . 11 2.2. 分板块复盘：从零到一储备未来，穿越薄膜电容器、光伏、锂电等多个行业成 长周期 . 15 2.2.1. 薄膜电容器板块：最初的开始，奠定公司成长基础 . 15 2.2.2. 光伏设备板块：迈向整线化、智能化 . 20 2.2.3. 锂电设备板块：从单机到整线，下游扩产周期再起、迈向新起点 . 26 2.2.4. 3C、智能物流、燃料电池等其他业务板块：从零到一，储备未来 . 28 3. 电动化大势所趋，锂电设备未来三年年均市场空间超五百亿 . 31 3.1. 锂电池需求持续高增，新能源汽车用动力电池占比超 50% . 31 3.2. 电池厂商大规模扩产、维系客户，政策宽松加码扩产 . 34 3.3. 锂电设备供需：供给端，未来三年年均市场空间超 500 亿元；需求端，未来五 年年均市场超 350 亿元 . 36 3.3.1. 锂电池生产包括极片生产、电芯组装、后处理三大步骤 . 36 3.3.2. 电池供给端 基于主要电池厂的扩产规划测算设备未来三年年平均空间 超 500 亿 . 37 3.3.3. 电池需求端 分动力电池 、 数码电池 、 储能电池测算 ， 锂电设备行业未 来五年年平均设备生产空间超 350 亿元 . 38 4. 国内定增绑定宁德时代，海外整线拓展、先发优势显著 . 39 4.1. 国 内定增绑定全球龙头宁德时代，未来成长确定 . 39 4.1.1. 宁德时代扩产明确，已有千亿级别扩产规划 . 39 4.1.2. 公司与宁德时代有着悠久而紧密的合作历史 . 41 4.1.3. 定增绑定宁德时代，达成深度战略合作伙伴关系 . 42 4.1.4. 与宁德时代更深度的合作将显著提升先导的盈利能力 . 45 4.1.5. 与宁德时代的合作将显著提升公司的技术实力 . 47 4.2. 海外整线拓展，战略合作协议绑定 Northvolt、先发优势显著 . 47 4.2.1. 战略合作协议绑定 Northvolt，先发优势显著 . 47 4.2.2. 欧洲电动化提速，设备需求正当时 . 49 4.2.3. 美国电动化渗透率已提速推进，未来发展提供增量 . 50 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 3 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5. “专机之王 ”： 打造全球最大的专用设备平台型龙头公司 . 51 5.1. 中国制造业大趋势需求成就非标自动化平台型龙头公司 . 52 5.1.1. 工业门类最齐全，各个专用设备应用领域需求旺盛 . 52 5.1.2. 中国制造业正从中低端迈向高端化的阶段 . 53 5.1.3. 中国制造业的数字化改造正恰逢其时 . 54 5.2. 研发、生产平台化 +独到的产业洞察力打造独一无二的专用设备平台型公司 . 55 5.2.1. 数字化信息化向工业互联网化，成就了研发与生产的高效平台化 . 55 5.2.2. 历史证明了公司的管理能力、产业洞察力、高端装备技术的深度理解 . 57 6. 盈利预测与相对估值 . 58 6.1. 盈利预测 . 58 6.2. 相对估值 . 59 7. 风险提示 . 59 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 4 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公司业务涵盖锂电设备、光伏设备、 3C 智能装备等八大领域 . 8 图 2：公司股权结构清晰，创始人把舵企业发展方向 . 9 图 3： 公司生产的锂电设备搅拌机 . 9 图 4： 公司生产的光伏设备刻蚀清洗自动 上下料机 . 9 图 5： 公司生产的通用 3D 视觉测量平台 . 10 图 6： 公司生产的燃料电池活化 与宁德时代全资子公司青海时代签订采购合同，总资金为 416.91 万 元。 2018-2020 年的销售金额分别为 4.69 亿元、 18.10 亿元、 15.79 亿元。公司营业 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 42 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 收入占比为 12.07%、 38.65%、 26.80%。双方拥有良好的合作关系与丰富的合作经 验。 先导智能与宁德时代有着紧密的合作关系，是宁德时代 2020 年第二大供应 商。 2020 年，先导智能是宁德时代第二大的供应商，宁德时代采购金额（含税） 达 17.29 亿，占年度采购总额比例的 4.09%。先导智能作为全球高端锂电池设备及 整体解决方案的领先企业，掌握生产动力锂电池电芯、储能锂电池电芯、数码锂 电池电芯的全自动卷绕机、叠片机、成 套整线设备以及智能制造整体解决方案等 核心技术，技术和性能达到世界先进水平。锂电设备影响电池生产成本和生产效 率，且设备的精度及稳定性对电池性能的一致性起决定性作用。因此，宁德时代 对于设备供应商历来有非常严格的准入标准。在近几年，先导智能始终是宁德时 代采 购 金额最大的设备供应商。因此，先导智能与宁德时代本次战略合作的基础 是双方常年业务合作的关系， 是 其他锂电设备厂商难以复制的。 图 69： 先导智能与宁德时代 合作 紧密，是 宁德时代采购金额最大的设备供应商。 资料来源： 公司公告 ， 德邦研究所 先导智能是宁德时代不可取代的优秀设备供应商。 合作以来 ,先导智能以其可 大规模替代日韩进口设备的技术优势与售后服务优势 ,已成为宁德时代不可取代 的优秀设备供应商。宁德时代多年发展以来，始终重视和维护供应商关系，每年 年终会对来自全国各地数百位供应商进行感谢和特别颁奖，董事长曾毓群等所有 高管均有出席 。 历年来 ， 在宁德时代供应商年终评选中 ， 先导连续多年获得唯一 的设备类 “优秀供应商 ”奖项 。 获得这一殊荣 ,是宁德时代对于先导智能产品与服务 的肯定 ,更是先导坚持 “以客户为中心 ”核心价值观的体现 。 4.1.3. 定增绑定宁德 时代，达成深度战略合作伙伴关系 先导智能通过此次发售限定股募集人民币 25 亿元，全部用于公司发展扩张与 补充现金流。 宁德时代的入股对先导智能的资金进行补充。先导智能拟将这些资 金用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升 项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方 案研发及产业化项目以及补充流动资金。资金缺口将由先导智能自身出资补全。 在扩展完成后，预期先导智能的产能将有大幅上升。 图 70： 募集所得资金将 用于华南总部制造基地、自动化设备生产基地、工业互联网协调 制造体系、锂电智能数字化整体解决方案等 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2018 2019 2020 2021Q1 先导智能对宁德时代销售金额 (亿元 ) 占营业收入的比例 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 43 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Wind，德邦研究所 “先导高端智能装备华南总部制造基地项目 ”的实施主体为泰坦新动力的全资 子公司珠海先导新动力电子有限公司，该项目全部用于锂电池后端设备的生产。 泰坦新动力为先导智能于 2017 年收购的全资子公司，现采取 租赁场地的方式进行 生产，场地面积有限且随着生产规模迅速扩大，原有场地不够的情况下只能多处 分散租赁，经营活动存在不便；同时，周边可租用闲置厂房较为紧张，长期使用存 在不确定性，不利于公司进行锂电设备后端整线生产解决方案的研发和产能扩大。 此外，现有场地为通用厂房，与独立生产基地的规划布局存在较大差异。新的厂 房的建造已在计划中，将有效解决泰坦新动力现有场地限制，满足未来业务发展 需要。此项目总投资为 8.90 亿元。其中，土地及土建装修费用 2.48 亿元，安装工 程 2.10 亿元，设备购置安装 2.30 亿元，信息化系统 1.02 亿 元，铺底流动资金 1.00 亿 元。 资料来源： wind，德邦研究所 先导智能拟对已有老旧生产基地进行自动化改建。 先导智能共有两个生产基 地，于新锡路 20 号和新洲路 18 号。新锡路 20 号原定为电容器、光伏设备和锂电 设备提供生产能力，其中电容器收入占比已降至 2019 年的 0.63%。在营收结构的 变化和订单数量的增加的同时，先导智能继续扩产以满足需求。新洲路 18 号虽逐 步投产，但规划时间较早，在下游订单超出原有预期的背景下难以完全解决目前 30% 14% 7% 19% 30% 先导高端智能装备华南总部制造基地项目 自动化设备生产基地能级提升项目 先导工业互联网协同制造体系建设项目 锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业 化项目 补充流动资金 图 71： 华南总部制造基地将用于锂电后端设备生产，项目总投资 8.90 亿元 28% 24% 26% 11% 11% 土地及土建装修费用 安装工程 设备购置安装 信息化系统 铺底流动资金 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 44 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 生产的实际问题。因此先导智能拟改建新锡路 20 号以内部挖掘潜能解决产能瓶 颈。新能源设备厂商间的竞争异常激烈，更新换代保持较高速度，客户对自动化 设备的精密性、稳定性和耐用性要求也日趋提高，产品质量和交货速度成为企业 在行业中取得竞争优势的关键因素。而先导智能旧厂区场地设施陈旧、设备老化 严重，自动化水平有限，生产协调性不高，已难以满足业务快速发展需要。因此先 导智能计划投资 4.08 亿元以改建新锡路 20 号。其中，装修费用 0.30 亿元，安装 工程 0.18 亿元，设备购置安装 3.07 亿元，无形资产购置 0.03 亿元，铺底流动资金 0.5 亿元。 图 72： 新锡路 20 号的 第一生产基地 改建 将 以购置设备为主 资料来源： wind， 德邦研究所 先导智能拟将锂电池各生产工序打通，通过购置开发设备、生产设备和软件 等，开发锂电智能制造整体解决方案。 先导智能作为行业领先的锂电设备制造厂 商，锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目 已研究实施多年 。此项 目将给予先导智能从设备供应商向整体解决方案提供商转型的信心。完整的锂电 生产线或部分模组卖给客户有利于形成新的盈利点与维护和客户的良好关系。此 外，为支撑制造企业从传统制造方式向智能制造方式转变，条件成熟后，先导智 能可构建智能制造服务平台，通过提供云服务的方式进一步加强客户粘性，帮助 下游企业实现全面的信息化、网络化和智能化。预计公司综合毛利率将因此提升， 新的盈利增长点将被创造。锂电池智能制造整体解决方案具体包括：机器视觉、 智能物流、数字孪生与生产管理软件。先导智能计划总投资 7.51 亿元。其中，安 装工程 1.05 亿元，设备购置安装 3.36 亿元，无形资产购置 1.30 亿元，开发费用 0.3 亿元，铺底流动资金 1.50 亿元 7% 5% 75% 1% 12% 装修费用 安装工程 设备购置安装 无形资产购置 铺底流动资金 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 45 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 73：此项目开发费用仅为总投资的 4%，推测已有技术整合为此项目主要研究方向 资料来源： Wind， 德邦研究所 双方管理层互相的沟通加强。 宁德时代在本次发行及认购完成后，将成为先 导智能第三大股东，仅次于拉萨欣导创业投资有限公司和 香港 中央结算有限公司。 宁德时代 持 11185.68 万股，持股比例为 7.15%，双方深度绑定。宁德时代在满足 法律法规和先导智能章程规定的条件的前提下依法行使表决权、提案权等相关股 东权利在先导智能治理中发挥积极作用，保障上市公司利益最大化，维护全体股 东权益。同时，入股给予宁德时代足够信心进行与先导智能的技术交换与设备共 享，以增强双方科技核心竞争力。 图 74：宁德时代认购前先导智能前五大股东持股比例 图 75：宁德时代认购后先导智能前五大股东持股比例 来源： Wind，德邦研究所 资料来源： Wind，德邦研究所 4.1.4. 与宁德时代 更深度 的合作将显著提升 先导的 盈利能力 宁德时代在电芯生产核心设备方面给予先导智能新投资额 50%的优先权。 据 先导智能 关于无锡先导智能装备股份有限公司申请向特定对象发行股票的第二 轮审核问询函的回复预计， 宁德时代在 2021 年、 2022 年、 2023 年的电芯生产 核心设备的总采购额分别约为 100 亿元、 120 亿元和 155 亿元。因此先导智能 2021 年、 2022 年、 2023 年的订单金额预计不低于 50 亿元、 60 亿元和 77.5 亿元。预计 2021-2023 年本次战略合作为先导智能新增毛利分别为 17.50 亿元、 21.00 亿元和 27.13 亿元，为先导智能新增净利润为 7.23 亿元、 8.67 亿元和 11.20 亿元。 累计将 增厚公司未来三年净利润超 27 亿元 。 以协议方式确定的优先额度保证了在三年内 14% 45% 17% 4% 20% 安装工程 设备购置安装 无形资产购置 开发费用 铺底流动资金 41% 36% 12% 8% 3% 拉萨欣导创业投资有 限公司 香港中央结算有限公 司 上海元攀企业管理合 伙企业（有限合伙） 无锡先导电容器设备 厂注 招商银行股份有限公 司 - 睿远成长价值混 合型证券 投资基金 37% 32% 12% 11% 8% 拉萨欣导创业投资有限 公司 香港中央结算有限公司 宁德时代 上海元攀企业管理合伙 企业（有限合伙） 无锡先导电容器设备厂 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 46 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 先导智能从宁德时代获得的订单数量。自 2020 年 9 月 21 日，先导智能已累计从 宁德时代中标 77.75 亿。 图 76： 先导智能预计未来三年内将增加公司订单规模 247.44 亿元 资料来源： Wind， 德邦研究所 宁德时代日常 运维 需求上升，先导智能 运维 收益增加。 据关于无锡先导智 能装备股份有限公司申请向特定对象发行股票的第二轮审核问询函的回复 测算， 宁德时代总设备运维服务需求在未来三年分别约为 10 亿， 16 亿和 23.75 亿。优先 采购将给先导智能带来运维订单增加，约为 2.50 亿元、 4.00 亿元和 5.94 亿元。运 维服务的毛利率为 60%，预计 2021-2023 年本次战略合作为先导智能新增毛利分 别为 1.50 亿元、 2.40 元和 3.56 亿元，为先导智能新增净利润为 0.89 亿元、 1.43 亿元和 2.12 亿元 ， 累计将增厚公司未来三年净利润超 4.4 亿元 。 先导智能与宁德时代存在同类采购需求，未来可达成联合采购，共享优质供 应商资源。 先导智能作为锂电设备厂商，对于 PLC、工控机、传感器、触摸屏 /显 示器、控制器 /驱动器、伺服马达、 CCD、激光器、机器人等高值易耗品零部件拥 有巨大的采购需求。而宁德时代建设锂电生产线，除了需要购买锂电设备，同样 需要采购前述零部件完成产线控制、调度、日常运维等其他各项功能。 据 关于无 锡先导智能装备股份有限公司申请向特定对象发行股票的第二轮审核问询函的回 复 预计 ， 采购量提升后能够节省采购成本约 3%-5%。预计 2021-2023 年本次战 略合作为先导智能新增毛利分别 0.72 亿元、 0.92 亿元和 1.20 亿元，为先导智能新 增净利润为 0.61 亿元、 0.78 亿元和 1.02 亿元 ， 累计将增厚公司未来三年净利润超 2.4 亿元 。 伴随与宁德时代更深度的合作，将有助于开拓汽车产业链等其他客户，相关 订单有望进一步提升 。 未来三年内，在先导智能产品与服务有优势的情况下，宁 德时代将逐步加大智能物流设备（包括材料库、立体库、物流线、 AGV）采购量， 据 关于无锡先导智能装备股份有限公司申请向特定对象发行股票的第二轮审核 问询函的回复 预计 ， 将为先导智能 2021-2023年新增智能物流设备订单 12亿元、 15.5 亿元和 20 亿元。此外宁德时代将协助先导智能开拓汽车产业链相关客户，并 通过自身品牌影响力扩大先导智能的行业占有率。预计先导智能从其他公司获得 的订单数量将有所上升。 预计为公司 2021-23 年增加利润 1.22 亿元 、 1.58 亿元 、 2.04 亿元 。累计为公司贡献业绩超 4.8 亿元 。 综合来看，公司和宁德时代的深度合作有望为公司未来三年增厚 业绩 约 38.8 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2017 2018 2019 2020 2021（预测） 2022（预测） 2023（预测） 宁德时代对先导智能采购额（亿元） 增幅 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 47 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 亿元 。 4.1.5. 与宁德时代的合作将显著提升 公司的 技术实力 宁德时代允许先导智能共同参与联合研发未来新电池技术。 在新电池技术研 发流程的 DVT（ Design Verification Test, 设计验证测试）阶段，宁德时代将允许和 鼓励先导智能共同参与联合研发。宁德时代将提供设备技术需求与工艺培训。先 导智能将有能力更好的进行设备的研发与配套。宁德时代行业领先的验证测试环 境也将有偿提供给先导智能以进行产业化验证。先导技术对宁德时代的产品与服 务核心竞争力将提高。 图 77：先导智能 2020 年累计专利数量为 1373，宁德时代 2020 年累计专利数量为 3317 资料来源： wind， 德邦研究所 宁德时代将定期就电池技术方向先导智能提供指引，双方拟建立并加强常态 化技术交流机制。 宁德时代已建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺 制造等领域完善的研发体系，动力电池系统、储能系统等领域的研发实力、技术 资源处于国际国内领先水平。双方计划建立并加强常态化技术交流机制，组建技 术研发合作团队，定期召开技术交流会、专题研讨会，定期开展前瞻性的工艺交 流。先导智能的技术水平将在交流后受益。 4.2. 海外 整线 拓展 ， 战略合作协议绑定 Northvolt、先发优势显著 4.2.1. 战略合作协议绑定 Northvolt，先发优势显著 Northvolt 是欧洲本土 电池公司的代表 ，成立于 2016 年 10 月。 Northvolt 成立 于 2016年 ，创立者是 特斯拉前供应链管理部门副主席 Peter Carlsson和 Paolo Cerruti。 2017 年，欧盟成立了 电池产业联盟工作组，为欧洲电池制造商提供更多资金和技 术支持 。 Northvolt 与 戴姆勒、西门子、巴斯夫、雷诺 等巨头公司深度合作、参与 其中。 目前公司 规划到 2023 年产能可提供 60GWh， 2030 年实现约 150GWh 的生 产能力，并占据欧洲 25%的市场份额。 Northvolt 已 先后获得大众价值 140 亿美元 的 十 年订单和宝马集团的 20 亿欧元电池供应合同。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2017 2018 2019 2020 先导智能专利数量 宁德时代专利数量 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 48 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 78： Northvolt 是欧洲本土电池公司的代表，与宝马等巨头均有深度合作 资料来源： Wind，德邦研究所 最新募资超百亿元，产能规划目标再次上调。 2021 年 6 月 ， Northvolt 宣布 新 募资 27.5 亿美元资金，进一步投资支持电芯产能和研发，旨在满足想向脱碳和电 动解决方案转型的消费者增长的需求。此次私募股权是由新投资者 AP funds 1-4、 加拿大最大固定收益养老金计划之一 OMERS， 以及现有投资者高盛资产管理公 司和大众汽车集团共同主导 。 根据公司 相关新闻 公告 ， 最新这轮融资将用于扩大 位于瑞典 Skelleftea 的工厂的年产能，从此前 40GWh 的目标提高到 60GWh。这座 工厂将是该公司的第一个大规模生产厂，将在今年年底开始大量生产电池。 表 12： Northvolt 扩产规划逐步上调，到 2024 年合计最大产能规模超 95GWh Northvolt 各大基地产能统计 基地 项目 开工时间 电池类型 产能规模 投产时间 波兰 Northvolt Battery Systems 2018 储能 未透露 2019 2020 初始计划产能 5GWh 2022 上调后产能规划 12GWh - 瑞典 Vasteras Northvolt Labs 2018 动力 0.35GWh 2019 瑞典 Skelleftea Northvolt Ett 2018 动力 +储能 16GWh 2021 初始计划产能 32GWh 2024 上调后产能规划 60GWh - 德国 Salzgitter 大众集团合作项目 Northvolt Zwei 2020 动力 初始计划产能 16GWh 2024 上调后产能规划 24GWh - 至 2024 年初始计划产能合计： 53.35GWh 上调后产能规划合计： 96.35GWh 资料来源： 公司官网， 德邦研究所 2019 年先导即 与 Northvolt 签订合作框架协议 ，预计业务合作总金额超 19 亿 元 。 2019 年 1 月，公司 与 Northvolt 签订了锂电池生产设备的设备设计、生产、 安装、调试通用条款及框架协议。双方就锂电池生产设备业务建立合作关系，协 议双方计划在未来进行约 19.39 亿元的业务合作。此次协议签署，标志着公司与 Northvolt 之间战略合作和长期伙伴关系的开始 ， 代表着公司正式进入欧洲锂电池 市场。 其后， 公司分别于 2019 年 10 月、 2020 年 9 月在瑞典、德国分别成立了全 资子公司以进一步拓展海外市场， 满足公司战略发展的需要 。 图 79： 先导 智能欧洲市场拓展 稳步推进，先发优势显著 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 49 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Wind，德邦研究所 整线战略 最先 打开海外 设备 市场， 正 逐步收获果实。 先导从 2016-2018 年起， 即逐步布局锂电池整线。一方面， 先导整线的规划和设备的配置可实现各单元设 备良好衔接，同步联动，保证整线效能最优。在稳定生产状态下，电池生产合格率 可达 95%以上 。另一方面， 针对客户需求采用最合理工艺，匹配以合适设备，将 经济性贯穿整个产线设计，保证产线品质的前提下，做到性价比高、效益最大化 。 采用先导智能自动化整线集成，整线良率提升 2%，整线人工投入降低 20%，“调 试 +爬坡周期”减少 2 个月。 欧洲相关市场拓展以整线为主、已获得先发优势，正 逐步收获果实。 图 80： 与 Northvolt 达成合作后， 先导 海外收入 逐步提量。 资料来源： Wind，德邦研究所 4.2.2. 欧洲电动化提速 ，设备需求正当时 欧洲新能源车政策加码推进，催化龙头电池厂欧洲布局扩产 。欧洲近年来普 遍加强在新能源汽车领域的政策和资金投入。政策的导向主要以限制碳排放以及 补贴鼓励为主。例如，欧盟从 2020 年 1 月开始执行全球最严碳排放标准，规定 2020 年销售新车中的 95%碳排放必须达到 95 克 /公里，超出部分每克需要缴纳罚 金 95 欧元。政府直接投入补贴方面，法国宣布出资 80 亿欧元重振汽车产业，购 买电动汽车的个人最多可获 7000欧元补贴。德国通过 1300亿欧元欧洲复苏计划， 拨款 500 亿欧元用于推动电动汽车发展以及设立更多充电桩，未来还将提供 30 亿 欧元为环保汽车的研发和生产提供支持，并计划将电动汽车补贴计划延长至 2025 年。欧洲政策的直接加码，催化了各龙头电池厂的布局扩产。 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 营业收入 (亿元 ) 同比增速（右轴） 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 50 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 13：欧洲新能源车补贴政策持续加码 欧盟 法国 德国 在未来 2 年推动 200 亿欧元的 清洁能源汽车采购计划 购买电动汽车的个人可获 7000 欧元补贴，公司可获 5000 欧元补贴 车价低于 4 万欧元（约合人民币 32.9 万元）的纯电动汽车和插混车分别可以获得 6000 欧 元、 4500 欧元的奖励；车价高于 4 万欧元，纯电动汽车和插混车分别可以获得 5000 欧元和 3750 欧元奖励 建立 400-600 亿欧元的清洁能 源汽车投资基金 购买混合动力可充电汽车 的补贴为 2000 欧元 500 亿欧元用于电动车、氢能、智能化等技术方向 2025 年之前新建 200 万个公共 充电桩 增值税下降 3 个百分点，至 16% 资料来源：高工锂电，德邦研究所 欧洲电池市场群雄逐鹿，积极扩产正当时。 当前，包括宁德时代、蜂巢能源、 三星 SDI、 LG 能源、 SKI 等中韩电池企业，以及瑞典 Northvolt、法国 Verkor、挪 威 Freyr、挪威 Morrow、意大利 Italvolt、斯洛伐克 InoBat Auto 等多家本土动力电 池企业，都在欧洲积极建设电池产能。 与此同时，包括大众、宝马、戴姆勒、 PSA 等欧洲主机厂也在建设自己的电池工厂。 例如， 宁德时代在德国图林根投资 18 亿 欧元建造 70GWh 的超级工厂 ，预计 2029 年达成产能目标 ； LG 化学 2019 年投资 3.9 亿元于产能建设，目前致力于扩产波兰弗洛斯瓦夫的工厂，预计 2020 年产能 可以初步提升至 20GWh；三星 SDI2019 年投资 1.5 万亿韩元用于产能建设，计划 在 2030 年之前共投资 12 万亿韩元 用于欧洲匈牙利工厂的建设；此外， Northvolt 扎根欧洲瑞典谢莱夫特的动力电池厂一期预计于 2021年投产 16GWh，后继续 2023 年投产，总产能可达 32GWh，同时 Northvolt 与大众集团建立合资子公司。 表 14：欧洲各个电池厂的具体情况及 目前 规划 企业 国家 工厂地址 建设情况和预计规模 verkor 法国 - 将于 2023 年投产，电池容量为 16GWH，并会根据市场动态增加至 50GWh。 Freyr 挪威 挪威诺德兰 2021 年第二季度开始建设 2GWh 的锂基础电池工厂，第二阶段将分别 Rana 和 Nesna 市建立 32GWh 的工厂。 Italvolt 意大利 意大利 初期产能为 45GWh，计划投资 40 亿欧元，后期可扩展至 70GWh。 Northvolt 瑞典 瑞典谢莱夫特 一期预计于 2021 年投产 16GWh，后续 2023 年投产，总产能可达 32GWh。 InoBat Auto 斯洛伐克 斯洛伐克 目标建立 10GWh 超级电池工厂，到 2024 年每年为 24 万辆电动汽车生产电池。 Morrow 挪威 挪威 Arendal 工厂将于 2023 年开始动工建设，初期产能规划为 32GWh。 宁德时代 中国 德国图林根 投资 18 亿欧元建造 70GWh 的超级工厂，预计 2029 年达成产能目标。 LG 化学 韩国 波兰弗洛斯瓦夫 2019 年投资 3.9 亿元于产能建设，目前致力于扩产波兰工厂，预计 2020 年产能 可以初步提升至 20GWh。 三星 SDI 韩国 匈牙利 2019 年投资 1.5 万亿韩元用于产能建设，计划在 2030 年之前共投资 12 万亿韩元 用于 匈牙利工厂建设。 资料来源： 各公司官网， 全国能源信息平台 ， 德邦研究所 4.2.3. 美国电动 化渗透率 已 提速 推进 ，未来发展提供增量 美国 电动化 渗透率 进程 已 开始 提速。 由于近两年美国对电动汽车的补贴和扶 持力度较小，美国汽车电动化速度已落后于欧洲和中国。 据 Markline 数据统计， 2020 年，美国电动汽车渗透率仅为 2.2%，远低于欧洲和中国。进入 2021 年，美 国电动汽车销量强势增长，电动汽车渗透率也创历史新高。 2021 年 1-5 月，美国 电动汽车销量达 22.4 万辆，同比增长 107%。 2021 年 5 月，美国电动汽车渗透率 创下了 3.6%的历史新高。 而 2021 年以来，美国电动汽车销量的强势增长得益于 美国近期出台的电动汽车支持政策。 表 15：美国本土未来电池扩产规划，预计到 2023 年合计产能将达 77GWh 单位： GWh 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 特斯拉 20 30 35 37 39 39 39 39 LG 化学 5 5 5 5 5 20 35 35 公司首次覆盖 先导智能 (300450.SZ) 51 / 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 SKI 0 0 0 0 5 15 15 15 远景 AESC 1 1 1 1 1 1 1 1 IM3 0 0 0 0 1 1 1 1 A123 Systems 1 1 1 1 1 1 1 1 合计 27 37 42 44 52 77 92 92 资料来源： S&P Global Market Intelligence，各公司公告，德邦研究所 拜登 宣布 1740 亿美元