汽车行业2021年中期投资策略：自主品牌崛起新能源汽车市场前景广阔.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因： 投资策略 汽车 行业 2021 年 中期 投资策略 维持评级 自主品牌崛起，新能源汽车市场前景广阔 看好 2021 年 6 月 30 日 行业研究 /投资策略 汽车行业近一年市场表现 行业回顾 天津巴莫排名第二， 2020 年市占率为 11%;长远锂科排名第三， 2020 年市占率为 10%。 目前，三元材料正在向中镍高压、高镍演进，技术路径尚未定型且下游需求的成长性高，导致行业的 集中度相对分散。 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 29 图 45： 2020 年中国三元正极材料市占率情况 资料来源：前瞻产业研究院 从三元正极材料产品型号结构来看， 2020 年三元材料市场仍以 5 系及以下型号为主，但 5 系及以下材 料占比同比下降 9 个百分点 ； 高镍 8 系材料占比同比提升 9 个百分点。 分型号来看， 2020 年国内高镍三元材料市场基本被容百锂电与天津巴莫垄断，两家合计市占率超过 85%。其中， 5 系列高镍三元材料占比 53%， 6 系列高镍三元 材料占比 20%， 3 系列高镍三元材料占比 4%， NCA 型占比 1%。 图 46： 2020 年中国高镍三元材料分型号占比 资料来源：前瞻产业研究院 磷酸铁锂市场现状 中国电池工业协会大数据中心统计， 2020 年中国锂电磷酸铁锂材料产量约 14.3 万吨，同比增长 60.7%。 14% 11% 10% 9% 8% 8% 6% 7% 6% 5% 16% 容百科技 天津巴莫 长远锂科 当升科技 湖南杉杉 新乡天力 厦门钨业 贵州振华 南通瑞翔 优美科 其他 5系列 53% 6系列 20% 3系列 4% NCA型 1% 其他 22% 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 30 其中，排名前十企业的产量合计占 2020 年中国磷酸铁锂材料产量的 99%。 图 47： 2020 年中国锂电磷酸铁锂材料产量 TOP10 数据来源：中国电池工业协会大数据中心 具体来看，磷酸铁锂材料 产量主要被德方纳米、湖南裕能、国轩高科、贝特瑞、湖北万润 5 家企业垄 断，这 5 家企业产量合计占 2020 年中国磷酸铁锂材料产量的 76%，较 2019 年前五企业的产量合计占比提 升 13 个百分点，磷酸铁锂材料企业产量集中度进一步提升。 产能方面，截至 2020 年年底，中国磷酸铁锂材料生产企业拥有的产能合计超 25 万吨。另外，据统计 的磷酸铁锂材料生产企业扩产计划来看，在未来 2-3 年内中国磷酸铁锂材料将新增产能超 33 万吨。 表 10：中国磷酸铁锂材料企业现有及规划新增产能统计 序号 生产企业 2020 年底产能（万吨 /年） 规划新增 产能（万吨 /年） 投产时间 1 国轩高科 4 - - 2 德方纳米 3.5 8 2021-2023 年 3 贝特瑞 2.8 3.5 2021 年 4 湖南裕能 5 2 2021 年 5 湖北万润 3 5 2021-2022 年 6 重庆特瑞 1.5 1.5-2.5 2021-2022 年 7 北大先行 1.4 - - 8 比亚迪 1 - - 9 安达科技 1 2 2021-2022 年 10 江西金锂 0.6 1.2 2021 年 11 山东丰元 0.5 0.5 2021 年 12 斯特兰 0.2 3 2021-2022 年 13 江西升华 0.2 5 2021-2023 年 14 山东鑫动能 0.5 2.5 2021 年 15 江西智锂 0.5 0.5 2021 年 合计 25.7 数据来源：中国电池工业协会大数据中心 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 31 负极材料市场现状 2020 年中国负极材料产量超过 46 万吨，环比增长 28%。负极企业贝特瑞产销继续领跑全球，紫宸产量 在长期合作的大客户加持下再创新高，杉杉在年底发力，全年出货量接近 6 万，凯金 8 月以后在 C 公司力 挺下也迈过 5 万门槛，中科星城和翔丰 华不相上下，金润也在今年突破万吨大关。 图 48： 2020 年国内主要负极厂家产量占比（ %） 资料来源：鑫椤资讯 电解液市场现状 根据高工锂电数据显示， 2020 年中国电解液市场出货 25 万吨，其中动力电池应用占比 35%，为电解液 最大应用领域。 图 49： 2020 年国内六氟磷酸锂产能统计（吨 /年） 资料来源：前瞻产业研究院 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 32 隔膜材料市场现状 2020 年中国隔膜产量约 30.6 亿平米，同比增长 23.2%。其中，排名前十企业的隔膜产量合计占 2020 年中国隔膜总产量的 93%。前三企业的产量合计占比达 59%，企业产量集中度较高。 图 50： 2020 年中国隔膜产量 TOP10 企业占比情况 数据来源：中国电池工业协会大数据中心 从产品结构来看， 2020 年湿法隔膜产量约 24.6 亿平米，同比增长 27.1%，占隔膜总产量的 81%；干法 隔膜产量约 6.0 亿平米，同比增长 9.4%，占隔膜总产量的 19%。 具体来看，前十企业中多数企业以湿法隔膜为主，其中上海恩捷、湖南中锂、苏州捷力、河北金力、 中材锂膜、纽米科技 6 家企业产品全部为湿法隔膜；星源材质、中科科技、沧州明珠 3 家企业同时生产干、 湿法隔膜产品；只有惠强新能源 1 家企业产品为干法隔膜。 图 51： 2020 年中国隔膜产量 TOP10 企业产品结构 数据来源：中国电池工业协会大数据中心 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 33 五、行业评级 及投资策略 （一）行业评级 国民经济持续稳定恢复，企业生产经营活动总体延续稳步扩张态势， 虽然 汽车行业仍然面临下行压力， 但是 2021 下 半年行业 整体向好的趋势不变 。 同时 ，乘用车市场消费结构持续优化， 自主品牌逐步崛起，豪 华车持续领跑市场，新能源汽车渗透率稳步提升 ，不乏结构性投资机会，维持行业“看好” 评级 。 （二）投资策略 综上所述，我们认为 2021 下半 年 ，汽车行业选股 建议 关注 2 条 主线 ： 一是 具有优质品牌、布局优质赛道 的整车龙头 ： 国内汽车行业已经趋于成熟化，行业需求空间有限， 行业竞争持续加剧 ，优质资产有望借力做大； 汽车下乡政策逐步发力，有望带动下沉市场需求释放 ； 电动化、智能化为汽车增加了更多的商品属性，有望整体提升乘用车市场的需求边际 。 二 是 聚焦新能源汽车及汽车智能化， 重点关注 核心零部件与电池产业链 ： 利好政策多； 产业潜在需求大 ，市场前景广阔， 业绩爆发力强； 产业链部分关键节点技术壁垒高、突破难度大，技术领先的供应商有望依托产业快速发展扩大规模； 优质车型示范效应下，有望加速电动车普及、动力电池为核心的新能源汽车成本下降、相关零部件 国产化进程，进而带动产业链受益。 （三）标的推荐 1、 广 汽集团 （ 601238.SH）： 合资自主并进，优质车型频出 业绩 回顾： 2020 年，公司实现营业收入 631.57 亿元，同比增长 5.78%；归母净利润 59.66 亿元，同比 下降 9.84%。 2021 年一季度，公司实现营业收入 160.24 亿元，同比增长 47.31%；归母净利润 23.66 亿元， 同比增长 1896.65%。 投资逻辑 ： 广汽集团作为国内头部乘用车整车制造商之一， 乘用车产品覆盖轿车、 SUV、 MPV，旗下 囊括广本、广丰、广汽埃安、广汽乘用车等优质合资、自主品牌，并积极布局新能源汽车领域，产品矩阵 完善，合资自主并进，优质车型频出，业绩安全边际较高，增长确定性强 。 盈利预测及 投资建议： 预测公司在 2021 年、 2022 年 ， 每股收益分别 为 0.81、 0.96 元 /股， 对应 PE 分别 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 34 为 16.37、 13.86 倍，维持 公司 “买入 ”评级 。 风险因素： 汽车行业景气度不及预期， 销量不及预期 。 2、 长城汽车 （ 601633.SH）： 新车发布频繁，销量增幅长期领先行业 业绩 回顾： 2020 年，公司实现营业收入 1033.08 亿元，同比增长 7.38%；归母净利润 53.62 亿元，同比 增长 19.25%。 2021 年一季度，公司实现营业收入 311.17 亿元，同比增长 150.62%；归母净利润 16.39 亿元， 同比增长 352.17%。 投资逻辑 ： 长城汽车旗下拥有哈弗、 WEY、长城皮卡、欧拉四个品牌，销量增幅稳定，长期领先行业， 新车发布频繁，品牌认可度显著提升，出现“爆款”车的可能性较大 。 同时，公司持续高研发投入，积极 布局汽车智能化、电动化优质赛道，打造了 “ 柠檬 ” 、 “ 坦克 ” 、 “ 咖啡智能 ” 三大技术品牌，形成 了以 “ 自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源 ” 相互融合的技术生态 。 盈利预测及 投资建议 ：预测公司 在 2021 年、 2022 年，每股收益分别为 0.95、 1.22 元 /股，对应 PE 分别 为 46.65、 36.28 倍， 上调 评级为 “买入 ”。 风险因素： 汽车行业 景气 度不及预期， 新车销量不及预期 。 3、 比亚迪（ 002594.SZ)： 新能源汽车领跑者，积极布局核心技术 业绩回顾： 2020 年，公司实现营业收入 1565.97 亿元，同比增长 22.59%；归母净利润 42.34 亿元，同 比增长 162.27%。 2021 年一季度，公司实现营业收入 409.92 亿元，同比增长 108.31%；归母净利润 2.37 亿 元，同比增长 110.73%。 投资逻辑 ： 公司作为 新能源汽车整车制造商， 从技术到市场均展现出较强的实力，近年来新推出的 车型在产品力与品质上逐步提升 。 同时，公司积极布局新能源汽车核心技术， 拥有电池、电机、电控 及整车核心技术，以及双模技术和双向逆变技术， 有望助力公司产品力持续提升。 盈利预测及 投资建议 ： 预测公司在 2021 年、 2022 年，每股收益分别为 2.21、 2.76 元 /股，对应 PE 分别 为 119.65、 91.78 倍，维持公司“增持”评级。 风险因素： 新能源汽车销量不及预期 ；行业政策大幅调整。 4、三花智控 （ 002050.SZ）： 深耕 热管理领域 ，优质客户 护航 业绩 回顾： 2020 年，公司实现营业收入 121.10 亿元，同比 增长 7.29%；归母净利润 14.62 亿元，同比 增长 2.88%。 2021 年一季度，公司实现营业收入 34.08 亿元，同比 增长 37.22%；归母净利润 3.6 亿元，同 比 增长 70.36%。 投资逻辑 ： 公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商， 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 35 是全球众多知名车企和电器厂家的战略合作伙伴。公司专注于新能源汽车空调及热管理系统的深入研究， 由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，下游覆盖法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、 吉利、比亚迪、上汽等优质客户。特别是公司目前绑定特斯拉、小鹏、蔚来等潜力较大的爆款车型，随着 特斯拉销量的增加、国内小鹏、蔚来等造车新势力的持续发展以及丰田日系客户订单的落地，公司未来有 望持续高速增长。 盈利预测及 投资建议 ： 预测公司在 2021 年、 2022 年，每股收益分别为 0.60、 0.76 元 /股，对应 PE 分别 为 40.21、 31.58 倍， 维持 评级为“买入”。 风险因素 ： 产业链竞争加剧 ；政策的不确定性； 扩产进展缓慢。 5、当升科技 （ 002594.SZ）： 高镍产品稳定供货，持续引领行业发展 业绩 回顾： 2020 年，公司实现营业收入 31.83 亿元，同比 增长 39.36%；归母净利润 3.85 亿元，同比增 长 284.12%。 2021 年一季度，公司实现营业收入 12.64 亿元，同比 增长 203.94%；归母净利润 1.49 亿元， 同比 增长 353.48%。 投资逻辑 ： 公司 高镍产品稳定供货， 绑定国内外优质客户，产能不断扩张 。 公司与 LG 化学、 SKI、索 尼等合作稳定， 长寿命 NCM811 产品目前已实现批量供货，月出口规模达百吨以上； 此外，公司产能不断 扩张， 截止 2021 年底，公司预计建成产能 4.4 万吨，长远预计公司 2025 年产能将达到 18 万吨。 研发方面， 公司 NCMA高镍四元材料目前已送样国际主流电池生产商 ， 公司第二代固态锂电及其关键材料已完成开发 。 盈利预测及 投资建议 ： 预测公司在 2021 年、 2022 年，每股收益分别为 1.40、 1.94 元 /股，对应 PE 分别 为 41.86、 30.20 倍， 上调 评级为“买入”。 风险因素 ： 供应链企业不稳定，政策的不确定性。 6、 法拉电子 （ 600563.SH）： 薄膜电容龙头，新能源推动成长 业绩回顾： 2020 年，公司实现营业收入 18.91 亿元，同比增长 12.51%；归母净利润 5.56 亿元，同比增 长 21.85%。 2021 年 一 季度，公司实现营业收入 5.81 亿元，同比 增长 67.96%；归母净利润 1.65 亿元，同比 增长 78.08%。 投资逻辑： 公司是 国内薄膜电容龙头，跻身国际一流薄膜电容企业，相较竞争者毛利率与费用率均表 现更佳。随着光伏、风电、新能源汽车、储能等下游需求的不断增涨，以及本土化优势、规模效应等，预 计公司业绩也将同步提升。 盈利预测及投资建议 ：预测公司在 2021 年、 2022 年，每股收益分别为 3.01、 3.57 元 /股，对应 PE 分别 为 52.81、 44.50 倍， 首次 评级为“ 增持 ”。 风险因素 ：政策的不确定性。 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 36 表 11： 公司盈利预测、估值及投资评级 证券代码 证券简称 股价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 601238.SH 广汽集团 13.32 0.58 0.81 0.96 23.11 16.37 13.86 买入 601633.SH 长城汽车 44.32 0.58 0.95 1.22 76.03 46.65 36.28 买入 002594.SZ 比亚迪 253.63 1.48 2.12 2.76 171.38 119.65 91.78 增持 002050.SZ 三花智控 24.09 0.40 0.60 0.76 59.17 40.21 31.58 买入 300073.SZ 当升科技 58.45 0.85 1.40 1.94 68.89 41.86 30.20 买入 600563.SH 法拉电子 159 2.47 3.01 3.57 64.39 52.81 44.50 增持 注： 基于 2021 年 6 月 28 日收盘价 六 、 风险提示 1） 宏观经济下行； 2）汽车销量不及预期； 3）上游原材料价格大幅波动； 4）行业政策大幅调整 ； 5） 海外 疫情防控形势 持续恶化 。 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 37 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或 执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 报告发布后的 6 个月内公司股 价（或行业指数） 相对同期 相关证券市场代表性指数 的涨跌幅为基准。 其中， A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三 板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。 股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现 20%以上 增持： 相对强于市场表现 5 20% 中性： 相对市场表现在 -5% +5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现 5%以下 行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司 (以下简称 “公司 ”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已 公开信息，但公司不保证该等信息的准确性 和 完整 性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告 中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中 的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期， 公司 可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持 有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披 露 义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部 分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公 司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未 经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转 发责任。 依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施 细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 太原 北京 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话： 0351-8686981 北京市西城区平安里西大街 28 号中海 国际中心七层 电话： 010-83496336