券商财富管理转型系列报告之一：权益投资大时代财富管理业务大有可为.pdf

证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 Table_MainInfo 权益投资大时代，财富管理业务大有可为 券商财富管理转型系列报告之一 分析师 ： 王磊 SAC NO： S1150521010001 2021 年 7 月 2 日 Table_Summary 投资要点： 我国财富管理处于起步阶段，未来需求广阔 截至 2019 年 ， 中国居民资产总额达到 574.96 万亿元， 2000-2019 年二十年 的复合增长率为 15.54%， 居民资产结构也在发生变化，前十年以住房资产为 主的非金融资产平均占比在 54%，而后十年平均占比下降到 45%。在房住 不 炒、银行理财净值化转型等政策背景下，居民资产配置在房产、银行存款理 财等项目上的占比会继续下降。当今信息化浪潮下国家大力发展股权融资以 支持科技产业发展，金融制度供给不断优化， 未来 中国居民储蓄搬家并增配 权益是大方向。 财富管理业务以客户需求为核心，解决客户理财难点 中国居民家庭资产组成差异较大， 金融资产最高 10%家庭所拥有的金融资产 占所有样本家庭 58.3%，而实物资产最高 10%家庭拥有的资产占比为 47.1%， 高资产、高 学历家庭参与风险金融市场的意愿更强，金融资产表现形式更加 多元化。 根据建行统计， 2018 年国 内个人可投资金融资产在 600 万元人民币以上的高 净值人士数量达 167 万人，位居全球第二 ， 近一半的高净值客户年龄超过 50 岁，他们大多进入到职业发展后期，对资产保值求稳的偏好更加明显，优先 考虑风险的比例占 62%，希望 专业机构提供更多资产配置的专项辅导，尤其 是提出定制化、实时跟踪市场变化的资产配置方案 。 年收入 在 12.5-100 万之间、可投资资产小于 700 万元、平均年龄 35.1 岁的 新富人群 虽然 普遍年龄较小、受过良好 的教育，但 在作出投资管理决策时 仍 容易 受社交媒体上纷繁信息的干扰以及短期市场波动等的影响， 他们对专业 的投 资顾问的信任度普遍提升， 2020 年受访新富人群认为投资顾问非常有帮 助、非常信任的占比较 2019 年分别提升 7.6%、 8.8%。 具备客户基础和主动管理能力的券商在财富管理转型上更占优 势 2020 年券商代销金融产品收入大幅增长，财富管理转型加速推进。代理销售 金融产品收入作为当前评判财富管理的重要指标，在 2002 年市场赚钱效应 增加、基金发行火热的大环境下迎来较大突破。 2020 年 2 月，银河证券、中金公司等 7 家券商获批基金投顾业务试点资格， 即可以接受客户委托，按照协议约定向其提供基金投资组合策略建议，大部 分券商已上 线各自的投顾产品开始展业。 2021 年 6 月 25 日，相关媒体报道 至少有中信证券、招商证券、国信证券、兴业证券、东方证券、安信证券等 6 家证券公司获批基金投顾业务试点资格，这也是第二批获得这一资质的券 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 专 题 报 告 Table_IndTeam 证券分析师 王磊 Table_IndInvest 子行业评级 证券 中性 多元金融 中性 保险 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 中金公司 增持 中信证券 增持 东方财富 增持 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 22 商。基金投顾业务资格在不断扩容，为获得资格券商的发展提供了更广阔的 空间，推动财富管理业务模式转型升级。 投资建议 从需求端看，近几年随着中国经济的高速发展，居民财富得到快速积累，同 时在“房住不炒”及资管新规打破刚兑等政策影响下，居民配置权益资产的 意识及对专业投资顾问服务的需求在快速提升，有助于券商财富管理业务的 开展。 从供给端看，面对经纪业务净佣金率持续下滑，业绩贡献度不断下降的现状， 券商有动力积极谋求转型，财富管理转型升级是实现券商与客户利益绑定， 转变传统经纪业务收费模式，通过增值服务创造更多盈利空间的重要途径， 有助于推动 ROE 提升。 基于以上原因，我们认为券商财富管理业务大有可为，建议积极关注在财富 管理竞争格局中占据优势的大型头部券商和特色券商。（ 1）中信证券 （ 600030.SH） 、中金公司 （ 601995.SH） ：龙头券商在金融科技投入、投研 能力、产品设计能力上具备更大优势，能为客户提供全链条一站式服务，长 期积累的品 牌效应也更容易赢取客户信任；（ 2）东方财富 （ 300059.SZ） ：依 托天天基金网积攒的流量优势，通过不断延伸业务范围实现流量变现，依靠 庞大的用户数量和营销渠道，活跃用户数量保持行业领先水平。 风险提示 基金投顾牌照获批进度不及预期；宏观经济增速放缓，居民财富累积缓慢； 权益市场波动使得风险加大 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 目 录 1.我国财富管理处于起步阶段，未来需求广阔 . 5 1.1 中国财富管理行业整体环境向好 . 5 1.2 我国资管行业发展迅猛 . 6 1.3 各方积极布局抢占财富管理市场 . 7 2.满足客户需求是财务管理业务的核心 . 11 2.1 不同类别客户对财富管理需求也不相同 . 11 2.2 高净值客户：规避投资风险，实现资产的保值增值 . 12 2.3 财富客户：数量众多，目标各异 . 14 3.具备客户基础和主动管理能力的券商在财富管理转型上更占优势 . 16 3.1 行业代销金融产品收入实现快速增长 . 16 3.2 基金投顾业务资格扩容 . 17 4.投资 建议 . 18 5.风险 提示 . 19 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 22 图 目 录 图 1：中国居民总资产中金融资产和非金融资产占比变化 . 5 图 2：中国个人金融资产结构（万亿、 %） . 5 图 3：资产管理业务分类 . 6 图 4： 2014-2020年资管规模（万亿）、构成及增速 . 7 图 5：公募基金销售机构类别及数量 . 8 图 6：三类公募基金销售机构优劣势对比 . 9 图 7：三类公募基金销售机构优劣势对比 . 9 图 8： 2019年居民家庭总资产分布情况 . 11 图 9：城镇居民家庭资产构成 . 12 图 10：城镇居民家庭金融资产构成 . 12 图 11：中国高净值个人数量（万人） . 13 图 12：中国高净值个人可投资金融资产总额（万亿） . 13 图 13：客户财富管理目标及需求和其所处阶段紧密相关 . 13 图 14：高净值人群在投资理财上的痛点 . 14 图 15：高净值人群在选择私行时最关注专业度、品牌和产品 . 14 图 16： 2020年中国新富人群财富健康状况实现全面提升 . 15 图 17： 2020年中国新富人群倾向于投资金融产品占比提升明显 . 15 图 18：新富人群对投资顾问的作用的理解 . 16 图 19：新富人群对投资顾问的信任度 . 16 图 20： 2016-2020年证券行业代销金融产品收入及占比 . 17 图 21： 2020年部分券商代销金融产品收入占比变化 . 17 表 目 录 表 1：国内资产管理机构分类 . 6 表 2： 2021年一季度末销售机构公募基金销售保有规模分类排名 . 10 表 3：主要券商基金投顾产品基本情况 . 18 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 22 1.我国 财富管理 处于起步阶段，未来需求 广阔 1.1 中国财富管理行业整体环境向好 中国经济的高速发展推动居民财富快速积累， 根据 社科院 发布的 中国国家资产 负债表 2020， 截至 2019 年中国居民资产总额达到 574.96 万亿元， 2000-2019 年二十年的复合增长率 为 15.54%。 在居民资 产规模高速增长的同时，资产结构 也在发生变化，前十年以住房资产为主的非金融资产平均占比在 54%，而后十年 平均占比下降 到 45%，资产 配置 结构的变化 反映出我国居民财富配置结构正在发 生系统性变化 。 从金融资产 来看，根据 麦肯锡中国金融业 CEO 季刊 统计数据， 2020 年底 中 国个人金融资产已达 205 万亿元人民币，创下历史新高，预计 2025 年 有望达到 332 万亿 元 。 从构成 来 看， 预计 2025 年 现金资产 占比 为 46%， 而 2015 年这一 数值为 52%， 较以前年度呈下降趋势 ； 2025 年 股票基金资产占比 为 21%， 2015 年这一数值为 15%， 呈 现 明显 上升趋势 。总体来看， 金融资产中 配置股票基金等 权益类资产的比例在提升。 图 1： 中国 居民总资产中金融资产和非金融资产占比变化 图 2： 中国个人金融资产结构 （万亿、 %） 资料来源： 中国社科院 ， 渤海 证券 资料来源： 麦肯锡中国金融业 CEO 季刊 ， 渤海 证券 我们认为， 在房住不炒 、 银行理财净值化转型 等政策背 景 下，居民 资产配置在房 产、银行存款理财等项目上的占比会 继续 下降 。当今信息化浪潮下国家大力发展 股权融资 以 支持科技产业 发展 ，金融 制度供给不断优化，中国居民储蓄搬家并增 配权益是大方向。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 22 1.2 我国 资管行业 发展迅猛 资产管理 是 指资产管理人根据资产管理合同约定的方式、条件、要求及限制，对 委托人 资产进行经营运作，为客户提供证券、基金及其他金融产品，并收取费用 的行为。依据募集方式的不同，资产管理主要分为三类：定向资管、集合资管和 专项资管 。 图 3：资产管理业务分类 资料来 源： 渤海 证券 当前国内资产管理 机构主要包括基金管理公司及其子公司、证券公司及其子公司、 私募机构 、银行理财子公司、信托公司和保险公司等，负责对受托资产进行配置、 提供投资建议或执行投资计划。 表 1： 国内资产管理机构 分类 机构类型 资产管理业务 基金管理公司及子公司 公募 基金、各类非公募资产管理计划 证券公司及子公司 集合资产管理计划、单一资产管理计划、私募股权及创投类基金（直投，含 FOF） 私募机构 私募证券投资基金、私募股权投资基金、创业投资基金、私募资产 配置基金等 商业银行 非保本银行理财产品、私人银行业务 信托公司 单一资金信托、集合资金信托 期货公司 期货资产管理业务 保险公司 、保险资产管理公司 万能险、投连险、管理企业年金、养老保障及其他委托管理资产 资料来源： 证券业协会 ， 渤海证券 近几年，我国金融机构的资产管理规模增长迅速。 根据基金业协会 统计，截至 2020 年末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产 管理业务总规模 约 58.99 万亿元，较去年末增加 6.76 万亿元，同比增长 12.94%。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 22 其中 ， 公募基金规模 19.89 万亿元；私募基金规模 16.96 万亿元；证券公司及其 子公司私募资产管理业务规模 8.55 万亿元；基金管理公司及其子公司私募资产 管理业务规模 8.06万亿元；基金公司管理的养老金规模 3.36万亿元；期货公司 及其子公司私募资产管理业务规模约 2197亿元；资产支持专项计划规模 2.11万 亿元。 整体来看，在所有的理财产品中，公募基金类标准化产品的占比在逐年提升；公 募基金中头部公司市占率实现提升。截至 2020 年末，当前中国理财市场结构 中，公募基金占理财产品（含所有基金业协会披露的资产管理产品以及银行理财） 比为 23.44%，相较于 2016 年的 11.33%，具有明显提升 。 图 4： 2014-2020年资管规模 （万亿） 、构成及增速 资料来源： 基金业协会，渤海 证券 1.3 各方积极布局抢占 财富管理 市场 当前， 国内参与财富管理业务的机构主要包括银行、券商、基金公司以及第三方 财富管理机构。 因为 当前各机构进行财富管理业务主要以代理销售金融产品形式 开展，所以通过观察基金销售情况，可以 了解 当前 财富管理业务尤其是基金代销 业务的竞争格局。 根据 基金业协会统计 数据 ， 目前 具备 公募基金销售 资格的 机构主要 包括银行 154 家、独立基金销售机构 116 家、 证券及证券投资咨询机构 112 家、期货公司 28 家等。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 22 图 5：公募基金销售机构类别及数量 资料来源： 基金业协会，渤海 证券 因为各类机构的发展历程及侧重点各不相同，导致其在客户资源、销售渠道、销 售手段、产品端等方面也存在较大差异。 商业银行： 线下网点分布广泛，触达客户能力强，把握大量风险偏好低、资产净 值高特征客户，客户信任程度较高。 券商： 线下网点扩张迅速， 客 户风险偏好较高，主动管理能力突出，线上展业 应 用较为充分。 第三方机构： 依靠 大流量平台，边际获客成本低，客群以年轻人为主，客户 风险 偏好 较 低 。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 22 图 6：三类公募基金销售机构优劣势对比 资料来源： 渤海 证券 从各机构公募基金销售保有规模来看， 2018 年 独立基金销售机构 保有规模 占 比快 速提升至 7.76%，较 2017 年占比提升 3.92 个百分点，并且自 2018 已超越证券 公司，基金公司直销的保有规模占比不断下滑。 2021 年 5 月 13 日，基金业协会公布了 2021 年一季 度末销售机构公募基金销售 保有规模前 100 强。从综合排名来看，有 13 家销售机构的保有规模超千亿（股 票 +混合公募基金和非货币市场公募基金），其中有 10 家银行， 1 家证券公司， 2 家三方机构。从上榜销售机构数量来看，证券公司数量最多为 47 家 ，银行 31 家， 第三方及其他机构的数量最少为 22 家。 图 7：三类公募基金销售机构优劣势对比 资料来源： 基金业协会，渤海 证券 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 22 表 2： 2021年一季度末 销售机构公募基金销售保有规模 分类 排名 证券公司 股票 +混合公募基金保有规模（亿元） 银行 股票 +混合公募基金保有规模（亿元） 第三方机构及其他 股票 +混合公募基金保有规模（亿元） 中信证券 1298 招商银行 6711 蚂蚁基金 5719 广发证券 741 工商银行 4992 天天基金 3750 华泰证券 545 建设银行 3794 腾安基金 633 国信证券 515 中国银行 3048 盈米基金 357 招商证券 496 交通银行 2381 基煜基金 283 兴业证券 441 农业银行 2268 同花顺基金 272 中信建投 380 浦东发展银行 1656 蛋卷基金 229 平安证券 378 民生银行 1512 陆金所基金 178 中国银河 361 兴业银行 1380 好买基金 158 东方证券 348 中信银行 1030 京东肯特瑞基金 158 申万宏源 288 平安银行 910 中国人寿 126 方正证券 287 光大银行 793 汇成基金 89 国泰君安 271 邮政储蓄银行 703 诺亚正行基金 84 海通证券 236 宁波银行 562 中欧财富基金 56 中金 财富 193 华夏银行 301 嘉实财富管理 53 长江证券 189 上海银行 212 恒天明泽基金 48 国金证券 154 北京银行 185 鼎信汇金（北京） 41 安信证券 151 广发银行 157 华夏财富 39 中泰证券 143 江苏银行 153 网金基金 23 光大证券 120 浙商银行 79 苏宁基金 23 华福证券 97 汇丰银行（中国） 52 度小满基金 22 东北证券 88 南京银行 48 宜信普泽（北京） 21 长城证券 76 杭州银行 40 华西证券 71 昆山农村商业银 行 31 浙商证券 70 东莞银行 31 东莞证券 63 渣打银行（中国） 30 东吴证券 57 上海农村商业银 行 29 第一创业 56 珠海华润银行 28 国元证券 48 花旗银行（中国） 24 中原证券 47 青岛银行 23 恒泰证券 42 恒生银行（中国） 20 财通证券 42 湘财证券 40 中银 证券 38 国都证券 38 国联证券 37 东方财富 36 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 22 上海证券 36 西南证券 35 信达证券 33 中金公司 26 东兴证券 25 南京证券 24 粤开证券 23 渤海证券 23 万联证券 22 大同证券 22 资料来源： 基金业协会， 渤海证券 2.满足客户需求是财务管理业务的核心 2.1 不同类别客户 对 财富管理需求也不相同 根据 2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查， 将家庭总资产由低到高分 为六组，最低 20%家庭所拥有的资产仅占全部样本家庭资产的 2.6%，而总资产 最高 20%家 庭的总资产占比为 63.0%，表明我国 居民家庭资产的集中度较高，财 富更多地集中在少数家庭。 图 8： 2019年居民家庭总资产分布情况 资料来源： 2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查，渤海 证券 从家庭资产组成来看， 我国城镇居民家庭资产以实物资产为主，户均 253.0 万元， 占家庭总资产的 79.6%，而 户均金融资产 仅为 64.9万元，占家庭总资产的 20.4%。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 22 与美国相比，我国城镇居民家庭金融资产占总资产的比 重偏低，较 美国低 22.1 个 百分点。将家庭分别按照金融资产和实物资产从低到高进行排序，金融资产最 高 10%家庭所拥有的金融资产占所有样本家庭的 58.3%，而实物资产最高 10% 家庭拥有的资产占比为 47.1%。可见，金融资产的不均衡程度也非常显著， 高资 产、高学历家庭参与风险金融市场的意愿更强，金融资产表现形式更加多元化 。 图 9： 城镇居民家庭资产构成 图 10： 城镇居民家庭金融资产构成 资料来源： 2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查 ，渤海 证券 资料来源： 2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查 ，渤海 证券 虽然 99.7%的家庭均拥有金融资产，但 他们持有金融资产的 占比、 种类、目标收 益 等 却 存在较大差异。因此，当前银行、券商、信托等机构更多围绕 资产水平较 高的家庭 开展真正意义上的 财富管理业务 ，而对占比较大的长尾客户扮演的更多 是销售产品 渠道 的角色。 2.2 高净值客户 ：规避投资风险，实现资产的保值增值 根据 2019 年 建行联合波士顿咨询公司发布的 中国私人银行 2019：守正创新 匠 心致远 ， 2018 年 国内个人可投资金融资产 在 600 万元人民币以上的高净值人士 数量达 167 万人，位居 全球第二 。 报告预测，中国高净值人群数量未来五年间复 合增长率为 8%左右，在 2023 年 将 达到 241 万人。 另外，从高净值人群个人资产配置来看，报告预测将从房地产、企业股权更多向 金融资产转移，个人可投资金融资产 维持年化 16%的快速增长，增速将高于社会 整体财富增速， 2023 年可投资金融资产有望达到 82 万亿元。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 22 图 11： 中国高净值个人数量（万人） 图 12： 中国高净值个人可投资金融资产总额（万亿） 资料来源： 2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查 ，渤海 证券 资料来源： 2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查 ，渤海 证券 高净值客户 对于理财的 需求由追求财富快速增长转向财富的保值及传承。 根据建 行调研，近一半的高净值客户年龄超过 50 岁， 他们 大多进 入 到 职业发展后期， 对资产保值求稳的偏好更加明显，优先考虑风险的比例占 62%。 近几年，包括经 济环境、政治环境以及资管产品“去刚兑化” 等政策的影响，进行资产配置的难 度日益提升， 高比例的高净值客户 表示不清楚如何真正利用资产配置手段来分散 风险，希望专业机构提供更多资产配置的专项辅导，尤其是提出定制化、实时跟 踪市场变化的资产配置方案 。 图 13： 客户财富管理目标及需求和其所处阶段紧密相关 资料来源： 中国私人银行 2019：守正创新 匠心致远 ，渤海 证券 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 22 图 14： 高净值人群在投资理财上的痛点 图 15： 高净值人群在选择私行时最关注专业度、品牌和产品 资料来源： 2019 2020 中国高净值人群财富报告 ，渤海 证券 资料来源： 2021 中国私人财富报告 ，渤海 证券 2.3 财富 客户： 数量众多，目标各异 除去高净值客户群体，还存在大量可投资资产较低的 新富 客户群体 。根据上海高 级金融学院 和嘉信理财 共同创立的 中国新富人群财富健康 指数 ，动态追踪了年收 入范围在 12.5-100 万之间、可投资资产小于 700 万元、平均年龄 35.1 岁的新富 人群的财富健康状况。 新富人群财富健康指数是基于对财富信心、财务规划、资产管理及投资参与度这 四个指数的综合评估而得出。 2020 年，尽管市场受到新冠疫情的冲击，但新富人 群的财富健康状况仍然实现了全面提升。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 22 图 16： 2020年中国新富人群财富健康状况实现全面提升 资料来源： 2020 年中国新富人群财富健康指数 ，渤海 证券 从 资产配置角度来看， 2020 年新富人群对资产配置的态度发生了明显变化，倾向 于投资理财产品而非房地产的新富人群相比于 2019 年上升了 20.7%，资产配置 更加多元化。 图 17： 2020年中国新富人群倾向于投资金融产品占比提升明显 资料来源： 2020 年中国新富人群财富健康指数 ，渤海 证券 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 22 虽然 受访的 新富人群 普遍年龄较小、受过良好的教育，但他们部分人并未掌握足 够的资产管理技能及金融素养导致他们在作出投资管理决策时 容易 受社交媒体上 纷 繁信息的干扰 以及 短期市场波动等的影响。 这种情况下，他们对专业的投资顾 问的信任度普遍提升， 2020 年受访新富人群认为投资顾问非常有帮助、非常信任 的占比较 2019 年分别提升 7.6%、 8.8%，他们对投资顾问服务需求的提升为各 类金融机构带来机会。 图 18： 新富人群对投资顾问的作用的理解 图 19： 新富人群对投资顾问的信任度 资料来源： 2020 年中国新富人群财富健康指数 ，渤海 证券 资料来源： 2020 年中国新富人群财富健康指数 ，渤海 证券 3.具备 客户 基础和主动管理能力 的 券商 在财富 管理转型上更占优势 3.1 行业代销金融产品收入实现快速增长 2020 年券商代销金融产品收入大幅增长，财富管理转型加速推进。代理销售金融 产品收入作为当前评判财富管理的重要指标，在 2002 年市场赚钱效应增加、基 金发行火热的大环境下迎来较大突破。 根据证券业协会发布的数据， 2020 年证券行业实现代理销售金融产品净收入 134.38 亿元，同比增 长 148.76%，占经纪业务净收入的比例从 2019 年的 5.27% 提升至 10.37%。从统计的 14 家上市券商表现来看，大部分券商 2020 年的代销 金融产品收入占证券经纪业务收入比重较 2019 年实现大幅增长，其中东方证券、 中信证券、中信建投涨幅较大，分别增长 9.94、 6.87、 6.65 个百分点。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 17 of 22 代销金融产品是券商接受基金管理人的委托代销基金产品，收入来源主要是销售 费收入和申赎费用等，这种“一次性收入”的盈利模式决定了券商在销售产品时 会更注重销售数量，另外销售收入也更容易受市场行情的影响。 在基金投顾模式 中，券商可以开展管理型基金投顾服务， 实现了从卖方销售到买方投顾的转变， 基于账户资产规模收取管理费模式，使得券商 利益和客户的利益 完全一致 ，这 打 开 了券商财富管理服务的 发展空间。 3.2 基金投顾业务 资格 扩容 2020 年 2 月 ， 银河证券、中金公司 等 7 家券商 获 批 基金投顾业务试点资格 ， 即 可以接受客户委托，按照协议约定向其提供基金投资组合策略建议 ， 大部分 券商 已上线各自的投顾产品 开始展业 。以国联证券为例， 作为首批取得基金投顾试点 资格的券商中唯一的中小券商，于 2020 年 4 月 21 日正式开展基金投顾业务，率 先成为首家展业的券商，探索了中小券商差异化发展路径。截至 2021 年 4 月底 ， 接受国联证券基金投顾服务的资产规模近 90 亿 元 ，签约客户数突破 9 万人，签 约客户 户均资产 10 万元，平均接受服务时长 212 天 。 2021 年 6 月 25 日，相关媒体报道 至少有中信证券、招商证券、国信证券、兴业 证券、东方证券、安信证券等 6 家证券公司获批基金投顾业务试点资格，这也是 第二批获得这一资质的券商。 基金投顾业务资格在不断扩容，为获得资格券商的 发展提供了更广阔的空间，推动财富管理业务模式转型升级。 相较于基金公司、第三方销售机构及银行这三类同样具有基金投顾资格的机构， 券商具有以下优势：（ 1）在研究能力上具有较好积累，资产配置能力较强；（ 2） 图 20： 2016-2020年证券行业代销金融产品收入及占比 图 21： 2020年部分券商代销金融产品收入占比变化 资料来源：证券业协会、渤海 证券 资料来源： 公司公告、渤海 证券 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 18 of 22 依托广泛分布的营业网点，庞大的投顾队伍，触达客户的能 力较强；（ 3）行业金 融科技运用基础较好，为智能投顾等应用的开发积累优势。 表 3： 主要券商基金投顾产品基本情况 基金投顾产品名称 主要产品及特点 投资门槛 投资顾问服务费率 华泰证券 涨乐星投 涨乐星投从全市场超过 7000 只公募基 金中，筛选出 100 多只备选配置标的并 动态调整，在此基础上，打造出 10 余个 不同风险层级的策略组合，为客户提供 了“打理闲钱”、“跑赢通胀”、“追求收 益”三大类投资需求场景 根据策略不 同，起投金额 为 1000元或 1 万元不等 不同策略管理费不同， 年 费在 0.03%-1.2%之间， 另根据资产规模、持有时 长等享有对应折扣 国泰君安 君享投 货币增强系列、钻石精选系列、主题投资系列 1000 元 0.4%起 中国银河 财富星 -基金管家 安心投、稳健投、灵活投、进取投 1000 元 0.32%-1.2% 中信建投 蜻蜓管家 共涵盖四大系列的六个策略，即随时要 花的钱追求流动性，安鑫添益策略严控 风险；求稳的钱追求保值， 称心均衡（短 期 /长期）策略降低波动；生钱的钱追求 增值，价值典范或步步为营策略享受时 间复利；不用的钱追求高收益， 勇攀高 峰策略股海纵横 。 1 万元 投 顾顾问费区间为 0.3%1.5%/年 中金公司 A+基金投顾 首期上线的组合策略提供了针对三种典 型投资场景的解决方案：流动性账户、 稳健账户和增值账户 申万宏源 好享投 根据客户风险偏好和投资需求，推出三 类基金组合策略：固定收益类、权益类 和混合类 1000 元 根据策略风险不同，年化 收费标准在 0.2%-1%之 间 国联证券 基智投 追求稳健（睿稳健）、追求增值（睿平衡）、 追求收益（睿进取）等 10000 元 0.6%-0.9% 资料来源： 公开资料整理， 渤海证券 4.投资 建议 从需求端看，近几年随着中国 经济的高速 发展， 居民财富得到快速积累， 同时在 “房住不炒”及资管新规打破刚兑等政策影响下， 居民 配置权益资产的 意识及 对 专业投资顾问服务的 需 求 在 快速提升，有助于券商财富管理业务的开展。 从 供给端看， 面对 经纪业务 净 佣金率持续下滑 ， 业绩贡献度不断下降的现状，券 商有动力积极谋求转型，财富管理转型升级 是实现券商与客户利益绑定，转变 传 统经纪业务收费模式，通过增值服务创造更多盈利空间的重要途径，有助于推动 ROE 提升。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 19 of 22 基于以上原因 ， 我们认为 券商财富管理业务大有可为， 建议积极关注在财富管理 竞争格局中占据优势的 大型头部 券商 和特色 券商。 （ 1）中信证券（ 600030.SH）、 中金公司（ 601995.SH）：龙头券商在金融科技投入、投研能力、产品设计能力上 具备更大优势，能为客户提供全链条一站式服务，长期积累的品牌效应也更容易 赢取客户信任；（ 2）东方财富（ 300059.SZ）：依托天天基金网积攒的流量优势， 通过不断延伸业务范围实现流量变现，依靠庞大的用户数量和营销渠道，活跃用 户数量保持行业领先水平。 5.风险 提示 基金投顾牌照获批进度不及预期；宏观经济增速放缓 ，居民财富累积缓慢； 权益 市场 波动使得风险加大 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 20 of 22 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 行业评级标准 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 免责 声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任 何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者自主作出投资决 策并自行承担投资风险 ，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。 我公司及其关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司 的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获 得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤 海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 。 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 21 of 22 副所长 &产品研发部经理 崔健 +86 22 2845 1618 汽车行业研究小组 郑连声 +86 22 2845 1904 陈兰芳 +86 22 2383 9069 机械 行业研究 郑连声 +86 22 2845 1904 宁前羽 +86 22 2383 9174 银行行业研究 王磊 +86 22 2845 1802 吴晓楠 +86 22 2383 9071 非银金融行业研究 王磊 +86 22 2845 1802 医药行业研究 陈晨 +86 22 2383 9062 计算机行业研究 徐中华 +86 10 6810 4898 家电行业研究 尤越 +86 22 2383 9033 传媒行业研究 姚磊 +86 22 2383 9065 食品饮料行业研究 刘瑀 +86 22 2386 1670 宏观、战略研究部门经理 周喜 +86 22 2845 1972 固定收益研究 马丽娜 +86 22 2386 9129 张婧怡 +86 22 2383 9130 李济安 +86 22 2383 9175 金融工程研究 宋旸 +86 22 2845 1131 陈菊 +86 22 2383 9135 韩乾 +86 22 2383 9192 杨毅飞 +86 22 2383 9154 金融工程研究 祝涛 +86 22 2845 1653 郝倞 +86 22 2386 1600 策略研究 宋亦威 +86 22 2386 1608 严佩佩 +86 22 2383 9070 博士后工作站 张佳佳 资产配置 +86 22 2383 9072 张一帆 公用事业、信用评级 +86 22 2383 9073 博士后工作站 苏菲 绿色债券 +86 22 2383 9026 刘精山 货币政策与债券市场 +86 22 2386 1439 综合管理 齐艳莉（ 部门经理） +86 22 2845 1625 李思琦 +86 22 2383 9132 机构销售 投资顾问 朱艳君 +86 22 2845 1995 王文君 +86 10 6810 4637 合规管理 &部门经理 任宪功 +86 10 6810 4615 风控专员 张敬华 +86 10 6810 4651 渤海证券股份有限公司研究所 证券 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 22 of 22 渤海证券研究所 天津 天津市南开区水上公园东路宁汇大厦 A 座写字楼 邮政编码： 300381 电话： （ 022） 28451888 传真：（ 022） 28451615 北京 北京市西城区西直门外大街甲 143 号 凯旋大厦 A 座 2 层 邮政编码： 100086 电话： （ 010） 68104192 传真 ： （ 010） 68104192 渤海证券研究所网址：