2021年第3季度全球经济金融展望报告.pdf

研究院 全球经济金融展望报告 要点 2021年 第 3季度（总第 47期） 报告日期： 2021年 7月 5日 2021年 上半年 ， 全球经济 在波动中 延续 复苏势头 ， 生产端 逐渐 接近恢复 至疫情前 水平 。全球金融市场流 动性整体充裕，市场利率 保持低位 。美元指数触顶回 落， 大宗商品 价格 大幅上涨。 展望 下半年 ， 全球经济 增长有望进一步 提速 ， 发达 经济体复苏步伐 继续领先 新兴经济体 ，但 病毒 变异会 增加全球疫情控制 的 不确定性。 全球 通胀 上行， 带动 主要经济体货币政策 正常化 预期 升温 。 美国经济复苏加快 ， 货币 政策转向节点将至 ， 下半 年 可能 开始 讨论缩减 QE， 潜在影响值得关注 。 主要国家 加大对高新技术投入力度 ， 广泛使用产业 政策措施以达到战略目的，大国间科技竞争博弈更趋 激烈 。 中国银行研究院 全球 经济 金融 研究 课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 钟 红 王家强 成 员： 廖淑萍 边卫红 熊启跃 王有鑫 赵雪情 王若兰 曹鸿宇 邹子昂 蒋效辰 王 淳 黄小军（纽约） 陆晓明（纽约） 瞿 亢（伦敦 ） 张明捷（法兰克福） 张 琰（东京 ） 丁 孟（香港） 黄 晓（首尔 ） 联系人：廖淑萍 电 话： 010-66594052 邮 件： 全球经济 月度 追踪指数 分项变化情况 资料来源：中国银行研究院 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 生产指数 消费指数 贸易指数 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 1 2021年 第 3季度 全球经济 复苏提速 ， 货币政策 调整 压力加大 中国银行全球经济金融展望报告 （ 2021年 第 3季度 ） 2021年 上半年 ， 欧美 疫情 缓和 、疫苗接种加快， 但亚洲 疫情有所反复， 全 球经济 在波动中 延续 复苏势头。 其中 ， 生产端逐渐接近疫情前水平，消费端加 快复苏， 商品和服务贸易 持续稳定增长 。 全球金融市场 流动性 整体 充裕 ，市场 利率 保持低位 。美元指数 触顶回落 ， 大宗商品 价格 大幅上涨 。展望 下半年 ，全 球经济 增长 有望进一步 提速 ， 发达经济体复苏步伐 继续领先 新兴经济体 ， 但 病 毒 变异会 增加全球疫情控制 的 不确定性。 全球 通胀 上行 ， 带动主要经济体货币 政策 正常化 预期 升温 。 本期报告 分别 对 美联储 货币政策 转向 的 时间节点 、操作 路径和 潜在 影响， 以及 主要经济体产业政策动向、影响及应对 进行 专题分析 。 一、 全球经济上半年回顾与下半年展望 （一） 2021年上半年全球经济在波动中稳步复苏 2020年下半年以来，全球经济陆续重启，产业链、物流、消费、工业生产 等活动逐渐恢复，叠加各国普遍采取的财政货币刺激政策，带动全球经济 开始 复苏。然而， 2021年第一季度 ，日本、德国、法国等发达经济体疫情再度反复， 拉美、非洲、 亚洲主要新兴经济体疫情仍在扩散。 受此影响， 全球经济复苏势 头有所放缓， 全球前十大经济体中有 4个国家 实际 GDP环比负增长（图）， 3 个国家经济同比负增长（日本、德国和英国）。 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 2 2021年 第 3季度 图 1：全球前十大经济体 2021年第一季度 GDP环比增速 （ % ） 资料来源： IMF， Wind，中国银行研究院 我们构建的全球经济月度追踪指数 在 2021年 1月延续复苏势头 ， 2月下滑， 3月 回归正增长， 4月 大幅提高 4.3个点，为去年 9月以来最大增幅 （图 2） 。从 趋势水平看，虽然一季度复苏有所波动，但今年前 4个月 该 指数 月度均值（ 60.2） 仍然明显高于去年四季度（ 55.5）和去年下半年（ 50.2），复苏动力不断 增 强。 目前， 该 指数 逐渐朝疫情前 水平 收敛，缺口不断收窄。 图 2： 全球经济月度追踪指数变动趋势 注：指数越大说明全球经济复苏势头越好 。 资料来源：中国银行研究院 24.8 17.4 6.0 4.5 3.2 3.2 3.1 2.2 1.9 1.9 1.6 0.6 -1.0 -1.8 2.1 -1.5 -0.1 0.1 1.4 1.7 -5 0 5 10 15 20 25 30 美国 中国 日本 德国 印度 英国 法国 意大利 加拿大 韩国 2020年全球经济份额 2021年一季度 GDP环比增速 0.3 -1.4 0.01.2 0.8 -0.5 0.0 -0.9-1.7 0.31.6 0.2 -0.6-0.3 1.12.8 -0.2 -3.3 -7.5 -14.7 -11.2 -5.1 6.76.2 4.2 2.8 3.30.4 -0.8 1.4 4.3 -20 -15 -10 -5 0 5 10 30 40 50 60 70 80 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 月度变化（右轴） 全球经济月度追踪指数 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 3 2021年 第 3季度 2021年上半年 ， 全球经济复苏 呈现以下特点。 一是全球生产端逐渐接近疫情前水平，消费端加快复苏，供需复苏不同步 情况有所缓解。 全球经济 月度 追踪指数主要 包括三 个 分项：全球生产指数、全 球消费指数和全球贸易指数。截至 2021年 4月 ，三个分项指数全部实现增长， 分别较去年 12月增长 0.2、 3.6和 1.5个 点（图 3），对总指数增长的贡献度分别 为 4.3%、 67.7%和 28.0%，消费端成为拉动全球经济复苏的重要动力。今年以 来，占全球家庭消费支出比重 49%的 OECD 国家消费者信心指数快速走高， 4 月该指数超过 100，为近 14个月最高，仅次于疫情发生初期。其中，美国零售 和食品服务销售额 3月以来连续三个月超过 6000亿美元，不断创历史新高。 5 月全球餐馆就餐人数较 2019年同期下降 18.9%， 但 明显好于去年底（ 下降 59.8%， 图 4） 。 随着疫苗接种率增加，全球户外消费活动逐渐回暖。 虽然消费端复苏加 快，但与疫情前相比 仍然低 10个点 左右 ，缺口远高于生产端（ 0.6个点）。目前 全球生产端复苏相对稳固 ，摩根大通全球制造业 PMI指数、 OECD综合领先指 标、全球粗钢产量等 指标均超过疫情前水平，中国、美国、日本、德国、韩国、 意大利等制造业增加值全球占 比排名前十的国家，工业生产 /增加值指数快速从 底部恢复 。 图 3： 全球经济 月度 追踪指数 分项变化情况 资料来源：中国银行研究院 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 生产指数 消费指数 贸易指数 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 4 2021年 第 3季度 图 4：全球航空客座率和餐馆就餐人数变化趋势 资料来源： Wind， Opentable网站，中国银行研究院 二是全球商品贸易复苏快于服务贸易。 受工业生产和产业链、供应链、物 流快速恢复 的 带动，全球商品贸易强势复苏。 联合国贸发会议报告显示 ， 得益 于 商品 贸易推动 ， 2021年第一季度 全球 商品和服务 贸易同比增长 10%，环比增 长 4%。 我们加总计算了中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、韩国、 新加坡、俄罗斯、印度、南非、巴西、 土耳其、印尼、泰国、马来西亚、菲律 宾、越南、墨西哥、阿根廷等 20个主要经济体的月度商品进口和出口数据（ 上 述经济体 2020年商品贸易总额约占全球 70%左右，代表性较强 ） ，结果发现今 年前 4个月 20个主要经济体的累计商品进口和出口额均创 历史记录，分别达到 4.52和 4.56万亿美元，环比 分别增长 7.8%和 2.5%（图 5）。鉴于全球产业链和 供应链逐渐走上正轨，下半年 贸易 对 全球经济复苏 的 支撑作用将更加明显，预 计全年商品和服务 贸易将持续稳定增长，全年增速有望达到 16%。 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 30 40 50 60 70 80 90 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 全球航空客座率（ %） 全球餐馆就餐人数较 2019年同期变化（右轴， %） 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 5 2021年 第 3季度 图 5：全球 20个主要经济体月度商品进口和出口金额（亿美元） 资料来源： Wind，中国银行研究院 贸易 复苏 存在 分化。从地区看， 大多数经济体 进口 贸易都 实现 增长，但出 口主要依靠 新兴经济体特别是 东 南 亚地区拉动。 从产品类别看， 矿石产品、办 公设备、通信设备等需求持续反弹 。 根据 联合国贸发会议 统计，今 年第一季度 上述产品贸易规模 分别同比增长 42%、 38%、 37%。机械设备、服装、医疗产 品等贸易 规模 也增长较快 。 从贸易类型看， 受制于各国依然实行 入境和旅游限 制，服务贸易复苏相对缓慢。 4月全球航空客座率为 63.3%，尽管较疫情期间有 所恢复，但仍远低于疫情前 80%以上的趋势水平（图 4），侧面反映了服务贸易 的低迷复苏，跨境旅游和商务等活动持续遭受影响。 从价格方面看， 大宗商品 价格快速上涨，带动波罗的海干散货指数和 RJ/CRB 商品价格指数快速上涨。 这 虽然 改善 了整体贸易数据，但同时 也 伤害 了 大宗商品进口国，目前很多国家 制造业厂商同时面临原材料价格上涨、运费提高、汇率升值等多重 冲击 ，出口 盈利空间明显收窄 ，生产积极性受到 打击 。 三是区域方面，欧美等发达经济体开始加速 复苏， 部分新兴经济体 复苏乏 力。 目前，美国受益于大规模的量化宽松政策和不断推出的积极财政政策，经 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 出口 进口 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 6 2021年 第 3季度 济复苏形势较好，一季度与中国共同引领全球增长。英、德、法 、意等欧洲主 要发达经济体虽然一季度受疫情冲击经济复苏疲软，但二季度 疫情形势明显改 观，每百人的疫苗接种剂次均超过 65%，逐渐接近群体免疫标准， 生产和消费 活动 加快恢复。 而 非洲和拉美 大部分新兴经济体疫情仍在蔓延，印度疫情 未得 到有效控制 且 向周边国家蔓延， 对各国 经济活动 带来 负面影响 。 新兴经济体复 苏前景不如发达经济体乐观。 四是全球经济复苏所面临的风险状况 有所改善，但美联储货币政策转向 的 潜在 风险抬升。 2021年 4月，全球经济风险指数为 36.4，较去年底下降 0.6个 点，主要得益于生产、贸易和金融领域风险有所下降。全球经济政策不确定性 指数和美国贸易政策不确定性指数分别较去年底下降 106和 83.3个点，标准普 尔 500波动率指数也较去年底明显下降，金融市场波动有所缓解。不过，受疫 情仍在蔓延、经济复苏放缓影响，新兴 经济体证券 资本净流入金额保持在低位， 今年前五个月月度净流入金额不足 100亿美元，远低于去年 12月 306亿美元 的 规模。 随着美国经济复苏加快，大宗商品价格抬升， 美国通胀风险快速上行， 最近两个月连续处于高风险区域，未来美联储货币政策提前转向的风险加大（表 1）。 展望 2021年 下半年 ， 全球 经济复苏将进一步提速。 5月以来全球新冠疫情 每日 新增 病例 趋势性 下降 ，目前每百人疫苗接种已超过 30剂次，预计疫情将进 一步改善。全球生产和 贸易 将 逐渐恢复至疫情前水平，餐馆、旅客出行等消费 活动将 继续加速 反弹，经济复苏 加快。 不同区域的 复苏进程将进一步分化 ， 考 虑到 发达经济体政策支持力度更大，疫苗普及速度更快 ，预计 复苏步伐 继续领 先 新兴经济体 。在 6 月的 G7 领导人峰会上 ， 发达经济体虽然表示将在明年年 底前为全球提供 10 亿剂新冠疫苗，但仅占低收入和中等收入国家人口比例的 10%左右，疫苗 覆盖率远远不足，将加大发展中国家经济复苏难度，拉长复苏 周期。 而且病毒 变异将导致全球疫情控制再次增加不确定性因素。 随着美联储 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 7 2021年 第 3季度 货币政策正常化预期不断升温，全球金融市场波动将显著增大，下半年新兴经 济体可能将再次面临资本外流、汇率贬值 等冲击，外债偿还压力提高，金融市 场风险将逐渐向实体领域外溢， 影响复苏进程。因此， 对于 未来 全球经济走势 ， 我们保持谨慎乐观判断， 预计 2021年 全年增 长 5.8%左右，较 3月预测提高 0.1 个百分点。 表 1：全球经济风险热图 全球经济 政策不确 定性指数 花旗十国集 团经济意外 指数 花旗新兴市 场经济意外 指数 美国贸易 政策不确 定指数 美国通胀风险 （ CPI， % ） 标准普尔 500波动 率指数 （ VIX） 新兴经济体 证券资本净 流入 （ 10亿 美元 ） 2020-01 226.5 5.4 1.6 646.8 2.5 13.9 2.0 2020-02 228.4 16.1 21.6 463.0 2.3 19.6 -13.6 2020-03 356.8 24.2 -25.0 194.8 1.5 57.7 -55.3 2020-04 358.0 -62.3 1.7 239.9 0.3 41.5 1.7 2020-05 430.0 -112.3 7.2 161.5 0.1 30.9 1.9 2020-06 328.8 -9.5 11.0 57.1 0.6 31.1 12.5 2020-07 351.5 101.2 -17.7 89.8 1.0 26.8 4.0 2020-08 301.1 164.3 14.4 150.9 1.3 22.9 3.6 2020-09 290.1 121.3 38.4 96.6 1.4 27.7 -13.7 2020-10 307.0 85.9 45.1 331.2 1.2 29.4 -5.2 2020-11 367.0 75.4 57.5 204.6 1.2 25.0 50.5 2020-12 294.9 95.9 66.8 123.6 1.4 22.4 30.6 2021-01 276.1 90.6 63.6 72.4 1.4 24.9 16.7 2021-02 213.1 89.5 64.1 52.4 1.7 23.1 7.0 2021-03 213.0 67.8 41.0 47.7 2.6 21.8 6.8 2021-04 195.1 79.7 32.4 72.8 4.2 17.4 13.6 2021-05 188.8 81.3 57.0 40.3 5.0 19.8 4.0 注：红色、粉色、黄色、淡绿色、绿色分别代表高风险、中高风险、中风险、中低风 险和低风险，图中数字为指标实际值或月度均值； 花旗经济意外指数 数值越大，表明经济复 苏形势越好 。 资料来源： Wind，中国银行研究院 （二） 重点国别 /地区经济形势研判 1.美国经济回顾与展望 2021年上半年，美国经济延续复苏势头。 随着疫苗广泛接种， 美国 疫情 得 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 8 2021年 第 3季度 到 缓解，经济活动逐步恢复正常 ， 加速经济复苏 。一季度，美国实际 GDP季度 环比折年率达到 6.4%。 从需求侧来看，上半年美国经济增长的主要贡献 来自消费者支出。 一季度 个人收入 和 支出 环比 分别 增长 12.4%和 7.2%。 3月美国零售销售增长 9.8%，创 去年 5 月来新高； 娱乐、旅行、酒店住宿等服务消费增长 较快， 达到 10.7%。 随着拜登第三轮救助计划的落实， 4 月美国个人收入环比大增 10.5%，带动 5 月个人支出环比增长 8.1%，创有数据统计以来的最大月度增速。 私 营 部 门固定 投资 快速增长，一季度企业非住宅类固定资产投资增长 10.8%， 其中 ， 预示未 来产能及生产率增长的设备和知识产权类投资 增速 远高于历史水平。 从 供给侧来看，上半年美国制造业和非制造业复苏均较为明显 。 5 月，工 业总体产出指数环比升 0.67%，产能利用率升至 74.87%，已接近疫情前 77%水 平。 4月和 5月，美国 Markit制造业 PMI分别为 60.5和 62.1， ISM非制造业 PMI分别为 62.7和 64，均高于一季度均值。圣路易斯联储预测美国二季度 GDP 环比折年率将达到 8.24%， 6 月蓝筹 经济 指标调查的 经济学家 甚至预计 二季度 GDP增速 将达到 9.6%。 失业率 下降， 就业需求旺盛 。 1-5月美国失业率（经季调）分别为 6.3%、 6.2%、 6%、 6.1%和 5.8%，呈 下降 趋势 ， 但仍高于疫情前 的 3.6%。 4月 和 5月 新增非农就业人数分别为 27.8和 55.9万人，不及预期。 但 从细分数据来看，实 际情况可能略好于数据表现。失业率上升，主要因劳动参与率提升，表明劳动 力正在重回就业市场 ；小时薪资增速和工时的环比上涨，显示劳动力市场需求 仍旺盛。 休闲和酒店业就业近期 也 出现 快速增长。 通胀水平持续 攀升 。能源、交通出行、服务业价格大涨和低基数效应，推 动通胀超预期 上行。 一季度 美国 GDP平减指数达到 4.3%，远高于 2020年四季 度的 1.9%。 4月 和 5月 ， 美国 CPI同比 分别 增长 4.2%和 5%， 为 2008年以来新 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 9 2021年 第 3季度 高；核心 CPI同比 分别 增长 3.0%和 3.8%，创 1992年 5月以来新高； PPI同比 分别 增长 6.2%和 6.6%，核心 PPI同比 分别 增长 4.1%和 4.8%， 均 创有记录以来 最高水平。 展望下半年，美国经济增长的潜力仍然很大。 随着政府财政转移支付减少， 个人支出将会下降 。 5月 和 6月，密歇根大学消费者信心指数分别为 82.8和 86.4， 较 4月有所下降，表明消费者下调了对当前状况和短期前景的评估。 但 私 营 部 门投资（包括库存投资） 将 持续增长，成为驱动 GDP增长的主要因素。 随着旅 行增加和娱乐场所的重新开放，服务业有望成为增长动力 。从景气调查来看， 原材料供应不足和劳动力短缺是通胀上行的重要因素 。前者短期内难以明显改 善，通胀仍有上行空间。 6 月 蓝筹 经济 指标调查的 经济学家 预测三、四季度 美 国 实际 GDP将分别增长 7.3%和 5.2%， 2021全年可达 6.7%；美国失业率季度 平均值可能在四季度下降到 4.8%，全年平均值为 5.5%。 2.欧元区 经济 回顾与展望 欧元区 经济在一季度末开始复苏。 为了控制第三波疫情的扩散，欧洲大部 分国家在 2021 年第一季度 实施了不同程度的封锁措施 ，导致 实际 GDP（经季 调） 环比收缩 0.3%，同比下降 1.3%， 连续第二个季度出现下滑 ， 但降幅较上 季度有所趋缓。一季度末 ， 随着 疫苗接种 提速 ，工业 生产和消费均有所修复。 欧盟统计局 数据 显示 ， 3月 和 4月，欧元区工业生产指数 同比 分别上升 4.3%和 7.6%，制造业产出和 零售贸易额在 持续 两 个月 下降后 于 3月出现反弹 。通胀 小 幅上升 ，欧元区通胀率从 1月的 0.9%跃升至 5月的 2.0%，其中能源价格涨幅 显著。 就业市场复苏 迟滞，前 4个月失业率（经季调）维持在 8%以上 的高位 。 展望 下半年， 疫苗 接种 进程 提速和 复苏基金 逐步 到位 将 成为推动欧元区经 济 复苏 的两大有利因素 。 随着疫苗接种进程提速， 服务业复苏 将加快 。 根据欧洲疾病预防和控制中 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 10 2021年 第 3季度 心数据，截至 6月 14日，欧盟 18岁以上居民 完成首针疫苗接种的比例已超过 50%，疫苗接种完成率逾四分之一。 目前欧元区内完成第二针疫苗接种率位居 前三的国家分别是马耳他（ 55.1%）、塞浦路斯（ 36.6%）和卢森堡（ 33.4%）（图 6） 。 欧盟正 加紧生产疫苗，以确保实现今年 7月疫苗接种人数达到欧盟成年人 口 70%这一目标。 欧委会称，随着疫苗接种计划提速，欧盟 有望逐步放松限制 政策，开放旅游业等 服务业。 图 6：欧元区 疫苗接种率 资料来源 ：欧洲疾病预防和控制中心 ， 中国银行研究院 复苏基金逐步到位 ， 为欧元区经济复苏增添动力。 2020年 7月，欧盟各国 领导人就“下一代欧盟”复苏计划达成协议。根据协议，欧盟将设立规模为 7500 亿欧元的新冠肺炎疫情复苏基金，其中将有 3900 亿欧元作为直接拨款，另外 3600 亿欧元以贷款形式用于各成员国恢复经济。为了能够享受欧盟资金救助， 每个成员国必须提前向欧盟委员会提交一份本国的复苏计划，详细说明资金用 途，并且必须承诺开展结构性改革、投资环保和数字化领域。 经过 欧盟委员会 两个月的 审核调整 以及 欧洲理事会批准后 ，各国 方可获得相关资金。为力求在 今年夏季发放第一批复苏基金，欧委会一直敦促成员国在 4月 30日之前 提交国 别计划。截至 6月 14日， 除 保加利亚、荷兰、爱沙尼亚和马耳他 ， 已有 23个 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 第一针疫苗 第二针疫苗 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 11 2021年 第 3季度 成员国向欧盟提交了本国复苏计划。 在经过欧洲理事会批准后 ， 预计 将 有至少 400亿欧元的首批资金 陆续在三季度内到位 。 公共 债务大幅增加 ， 成为 制约欧元区国家经济增 长的 不利因素。 2018 和 2019 年 ， 欧元区 政府债务占 GDP 的比例 连续两年下降 ， 但 受 疫情 影响 ， 这一 指标 已 由 2019年末的 83.9%飙升至 2020年末的 98.0%，其规模 和增速均 创历 史 新高 。 债务占 比 最高 的 三个 经济体为希腊（ 205.6%）、意大利（ 155.8%）和 葡萄牙（ 133.6%），债务占比较低的国家有爱沙尼亚（ 18.2%）、卢森堡（ 24.9%） 和拉脱维亚（ 43.5%） （图 7） 。 综合来看 ，欧元区 经济 下半年 有望 强劲反弹 ， 预计 三季度 GDP 环比 增速 为 3.2% ，全年 增长 4.4% 。 图 7：欧元区 政府债务占 GDP比重（ % ） 资料来源：欧盟委员会 ， 中国银行研究院 3.英国经济回顾 与展望 一季度 英国政府实施大规模 封锁， 经济 再度 萎缩 。 今年 3月 8日之前，英 国 实施大规模封锁以遏制新冠病毒传播，工厂被迫停工停产，商铺关闭，居民 居家办公，经济受到严重冲击， 前两个月 GDP分别下降 2.2%和 0.4%。 尽管 3 月 8日开始逐步 解封、学校复课、 放松社交限制， 但受居民消费萎缩的影响， 0 50 100 150 200 250 2017 2018 2019 2020 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 12 2021年 第 3季度 今 年第一季度 英国 经济同比下滑 1.5%，经济产出水平为 2019年四季度的 91.3% （图 8） ，其中 ， 服务业 、 生产业和建筑业分别是 2019年四季度的 91.3%、 96.4% 和 96.6%。一季度 ， 英国进出口分别下滑 5.0%和 9.4%，贸易逆差 21亿英镑 。 受脱欧和疫情的双重影响，英国与非欧盟国家的贸易总量为 934亿英镑， 超过 与欧盟国家的 828亿英镑，为 1997年 1月以来的首次。 图 8： 英 国经济 产出 水平变化 资料 来源：英国国家统计局 ，中国银行研究院 解封推动英国经济快速复苏， CPI 升至 央行货币政策目标之上。 5 月 英国 消费者价格指数（ CPI）同比增长 2.1%，高于 4月的 1.5%， 创 2019年 7月以 来最高 （图 9） 。 CPI增长的主要原因 是 燃油大幅上涨推动交通价格 上涨，其次 是服装、娱乐用品等价格上涨。部分 CPI涨幅被食品和非酒精饮料 价格 的大幅 下降所抵消 。 CPI升至央行 2%的 货币政策目标之上， 引发了市场对 英国 央行货 币政策行动的密切关注。 100 91.3 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 20 08 Q 1 20 08 Q 3 20 09 Q 1 20 09 Q 3 20 10 Q 1 20 10 Q 3 20 11 Q 1 20 11 Q 3 20 12 Q 1 20 12 Q 3 20 13 Q 1 20 13 Q 3 20 14 Q 1 20 14 Q 3 20 15 Q 1 20 15 Q 3 20 16 Q 1 20 16 Q 3 20 17 Q 1 20 17 Q 3 20 18 Q 1 20 18 Q 3 20 19 Q 1 20 19 Q 3 20 20 Q 1 20 20 Q 3 20 21 Q 1 2019Q4=100 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 13 2021年 第 3季度 图 9： 过去十年英国 CPI同比增速（ % ） 资料 来源：英国国家统计局 ，中国银行研究院 英国 政府 应对印度变异病毒，疫苗接种有序进行。 受印度 变异 病毒（ Delta） 的影响，英国新增病例迅速上升，英国政府推迟原定于 6月 21日全面解封的计 划 至 7月 19日。该措施 有助于保障居民生命安全，以及确保更多民众接种两剂 新冠疫苗，从而实现集体免疫。截至 6月 15日，英国接种第一剂疫苗的成年人 占比 为 79.4%，完成全部两剂疫苗接种 的占比 为 57.4%。 后续 不排除 出现 病毒 变异能力增强 、 现有新冠疫苗作用减弱 、 解封日期进一步延长的可能性。 展望未来， 影响英国经济的有利因素 包括 ： 一是 英欧达成自贸协议，英国 硬脱欧风险消除。 尽管如此，该 协议的达成很大程度上是为了缓解疫情对双方 经济的负面影响， 一些 核心问题仍未得到妥善解决。近期，英欧在北爱尔兰贸 易安排和渔业 问题的争端升级，能否妥善解决这些问题取决于双方的政治意愿。 英国 还 将继续 与欧盟 就金融服务的市场准入展开谈判 ， 但 受疫情影响，欧盟并 未将评估英国金融服务等同原则作为优先事项处理。 二是 后脱欧时代，英国积 极拓展对外关系，并提升自身金融服务竞争力。 英国 开始 启动 加入 CPTPP的谈 判，与澳大利亚达成自贸协议，展现出 “ 全球化英国 ” 的意愿。完善上市制度， 吸引高科技及高成长的公司赴英融资。 公布 Kalifa审查报告 ， 从政策法规、技 能、投资等五个方面 继续巩固自身的金融服务 ，促进 金融科技 发展 。在今年 3 -1 0 1 2 3 4 5 6 2011/5 2013/5 2015/5 2017/5 2019/5 2021/5 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 14 2021年 第 3季度 月公布的财政预算案中，政府 还 宣 布“科技人才签证”快速通道计划， 为科创 企业提供所需人才， 并 为初创企业提供资金支持。 主要 不利 因 素为疫情 ， 但 推迟解封对英国经济的负面影响有限。 推迟解封 并未严重影响当前的解封范围，仅有 餐饮 等 部分服务业受到影 响。 夏季原本是 居民外出旅游的旺季，但由于疫情原因，居民进行长途旅行的意愿下降，对旅 游 业 产生了负面影响。如果 7月 19日 如期全面解封，预计二季度和三季度 英国 经济增长 将 达到 3.0%-3.5%。 通胀率上升引发加息预期，英央行收紧货币政策 面临制约。 英国通胀率上升的主要原因是解封释放了居民消费 ，以及近期大宗 商品及原材料价格上涨。 但这些因素并不能代表经济动能的持续增长，仍需进 一步观察就业市场 及企业盈利的改善程度。由于政府将停止对企业的救助计划， 部分企业可能因为经营不善以及结构性等问题面临经营压力，甚至出现倒闭的 情 况。企业也可能通过裁员降低经营成本，导致就业市场恶化。企业和政府 在 疫情期间大量举债，利率上升将导致违约风险。因此，英央行收紧货币政策面 临较大程度的制约，很可能继续维持目前 0.1%的低 利率，直至经济出现明显好 转。预计 英国通胀率在年底达到 2.5%，随后逐步回落至 2%的目标值。 4.日本经济回顾 与展望 上半年， 日本 经济 复苏缓慢， 内需疲软 ， 外需强劲 。 2021年 1月和 4月， 日本核心经济区域两度进入紧急事态并持续到 6月 20日，人员流动减少，餐饮 店等大规模停业，居民消费回暖压力较大。一季度， 日本 实际 GDP 环比 下降 1.0%， 折年率 下降 3.9%，时隔 一个季度 再次出现负增长。其中，居民消费环比 下降 1.5%，企业设备投资 环比 下降 1.2%。外需方面，受中国及欧美经济恢复 的带动 ，出口上升趋势明显，特别是汽车、半导体制造设备等出口表现良好。 4 月出口 额 6.8万亿日元 ， 同比 增长 38%； 贸易 顺差达 2895亿日元，与 2020年 4 月的 9304亿日元逆差 形成鲜明 对比 。 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 15 2021年 第 3季度 行业方面 ， 日本产业恢复持续分化。 制造业 复苏强于非制造业， 生产 机械 等制造业恢复较快， 4月工矿业生产指数初值为 99.6，环比上升 2.5%，连续 2 个月走高，超过 疫情前水平，达到 2019年 9月以来的最高值。 而服务业特别是 餐饮、住宿等行业持续低迷 ，经营状况 恶化，失业增加， 劳动力市场 形势 严峻。 展望下半年，疫苗接种是日本经济能否复苏的关键因素。 当前 日本疫苗 接 种率在发达国家中垫底，为了确保奥运会的顺利召开，日本政府将着力加大疫 苗接种力度，疫苗接种人群从高龄者扩大到 18岁以上人口，为人员流动全面重 启和社会秩序恢复正常做好准备。 区域全面经济伙伴关系协定 （ RCEP） 若 能尽快 生效，将对日本经济产 生重大利好。 4月 28 日 ， RCEP在 日本 参议院 全体会议上通过并获批 ， 完成 了 日本国会的批准程序 。这是 日本 首个与 包含 中韩两国 的地区 缔结的经济伙伴关 系协定，成员国对日本工业产品征收的关税最终撤销率约为 92%，将对出口企 业带来利好。据估算， RCEP 生效给日本带来的经济效应可推高实际 GDP 约 2.7%，就业人数增加约 57 万人。 绿色经济和社会数字化改革将成为经济新的增长点。 日本政府以立法的 形 式明确了到 2050年实现碳中和目标，构建“零碳社会”，希望以此 促进日本经 济的持续复苏。政府发布了“绿色增长战略”，将在海上风力发电、电动车、氢 能源、航运业、航空业、住宅建筑等 14个重点领域推进温室气体减排。今年 6 月，日本政府进一步提出将绿色战略和强化供应链等定位为今后日本经济的增 长支柱。政府除积极运 用专项基金外，还将通过税收 等制度 ，促进企业向“碳 中和”相关产品和设备 投资。 日本政府 还 大力推动社会数字化改革，日本企业 也纷纷加大数字化转型力度，推出节约人力成本以及自动化生产相关举措。 奥运经济的影响力 缩小和 对外 关系不确定性增加，成为影响日本经济复苏 的不利因素。 日本政府坚持今年如期举 办东京奥运会，并 决定不接待海外 普通 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 16 2021年 第 3季度 观众 。东京奥运相关赴日人员预计减半至 9万人以下， 海外访日游客 对消费的 拉动作用大大降低 ， 制约 奥运经济规模。 受中美摩擦 和 中日关系不确定性 的影 响，日本 众多企业认为贸易风险增加，也会 对经济产生一定影响。 5.亚洲 新兴 市场 经济 回顾与展望 相比欧美发达国家，亚洲新兴经济体疫苗接种率低，疫情导致经济封锁程 度高，影响了经济反弹的力度。 一方面，疫情封锁严重影响社会要素流动。 根 据 Google数据， 5月印度社会流动指数降幅一度高达 70%； 近期为应对疫情而 重启严格社交限制措施的马来西亚、越南和泰国 社会流动指数 降幅最高 时 分别 达 65%、 40%和 32%。根据牛津大学估算的政府应对疫情严格程度指数，截 至 6月 9日，印度、马来西亚和越南的严格指数分别高达 81.9、 80.6和 77.3，远 远高于英美的 62.5和 46.8，甚至高于同是疫情重灾区的巴西（ 60.7）。严格的封 锁 制约 了 当地 消费和投资需求 增长 。 另一方面，上述国家的疫苗接种率低。 除 新加坡外的东盟国家和印度 等国 疫苗接种率普遍低于 20%， 控制病毒扩散 的 难 度 加大 ， 经济 受到 冲击。 东盟经济 反弹料将放缓，印度增长面临更大考验。 近期 越南、马来西亚、 泰国、 印度 等国疫情 反复 ， 可能使得上述地区经济增速 有所放缓 。参考 2020年 初的情况，当时 疫情第一波暴发 使得 IMF 大幅下调东盟国家的经济增长预测 ， 其中尤以菲律宾、老挝、马来西亚和泰国经济增速下调程度 最 大。 2021年 5月 以来 ，柬埔寨、老挝、马来西亚、菲律宾、 泰国、 越南的确诊病例数均远超 2020 年初 ， 印度的情况则更加悲观 。 预计 新一轮 疫情 扩散 将显著 抬升 封锁成本和医 疗支出， 制约 经济复苏 进程 。 出口中国对东盟国家愈发重要 。 对中国出口的持续增长和大宗商品价格 上 升 仍利好东盟国家出口。 5 月 中国 从 东盟的进口额为 331 亿美元，再次刷新历 史新高，相比 2019年 5月增长 45%。 在新一波 疫情 对 东盟 地区 消费和出口 造成 全球 经济金融展望报告 中国银行 研究院 17 2021年 第 3季度 较大 冲击 的情况下，对中国出口 的 增长 成为 东盟国家 恢复经济的关键 。 经济中闲置产能 多 ，通胀压力低。 尽管 上述 疫情 出现 反复 的 国家供应链受 到 重创，但 相比 之下，其需求下滑 更加严重。东盟国家失业率仍远高于疫情 前 水平，经济中通胀压力小。 2021年 3月 ，东盟五国 核心 CPI创 五年 来 新低 ， 4 月略有 上升，但也 仅为 1.28%。 PPI在不同国家间分化明显， 4月 新加坡、泰国、 马来西亚的 PPI同比增速分别为 8.8%、 5%和 10.6%，接近五年 来 高位 ， 但菲律 宾和印尼的通胀 率 仅分别为 -3%和 2.3%，大幅低于 2018 年的水平。 4 月 印度 CPI同比增长 4.3%， 仍远低于去年同期 7.2%的水平。 表 2： 2021年全球主要经济体关键指标预测（ % ） 地区 /国家 GDP 增长率 CPI 涨幅 失业率 2019 2020 2021f 2019 2020 2021f 2019 2020 2021f 美洲 美国 2.3 -3.5 6.7 1.8 1.2 3.4 3.7 8.1 5.5 加拿大 1.9 -5.4 5.0 1.9 0.7 2.6 5.7 9.6 7.5 墨西哥 -0.1 -8.2 5.0 3.6 3.4 4.7 3.5 4.4 4.2 巴西 1.4 -4.1 3.7 3.7 3.2 5.5 11.9 13.4 14.1 智利 2.3 -6.0 6.7 2.6 3.1 3.3 7.2 10.6 9.1 阿根廷 -2.1 -10.0 6.1 56.2 42.0 46.7 9.8 11.6 11.1 亚太 日本 0.3 -4.8 3.