2021年2月利率债市场运行报告.pdf

请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 流动性收紧未见缓解，利率债收益率又走高 2021 年 2 月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：陈浩川 简奖平 孙海拓 邮 箱： 货币市场方面， 2 月份，央行公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF 净回笼共计 3040 亿元。货币市场资金面总体保持收紧趋势，资金价格 于春节前大幅回落。 1 年期 LPR 保持 3.85%不变。同业存单再次放量发 行，共实现净融资 4546.30 亿元，收益率于月内呈现先升后降的运行态 势。展望未来， “灵活精准” “稳字当头”将继续作为货币政策主基调。 预计 3 月央行将加大流动性释放力度， 但力度有限， 资金面保持紧平衡 状态；货币资金价格中枢稳定，呈震荡运行态势。 利率债市场方面， 2 月份国债和政策性银行债的合计发行量和净融 资额均大幅回落，共实现净融资 417 亿元，各期限发行利率小幅上行； 仅新疆、河南两地有 4 只再融资地方债发行。 2 月份国债和国开债收益 率再次走高， 10 年期国债收益率重回 3.2%之上， 2 月末两者利率期限 结构均呈陡峭化变化趋势； 地方政府债到期收益率总体小幅上行， 长期 限（ 30 年）地方债收益率上行幅度较大；中外利差优势继续收窄，境 外机构投资者在 2 月份继续增持我国债券，共计增持 884.22 亿元，增 幅较上月明显回落。 展望未来，利率债市场不乏利空因素，其收益率或将继续上行，短 期内下行可能性较小。 相关影响因素有以下几个方面值得关注： 一是未 来逐步体现的通胀压力或将对债市产生利空因素；二是随着地方政府 债额度下达，未来或将迎来地方债发行高峰，届时利率债供给压力上 升。三是美债收益率或仍有上行空间，中外利差优势或将进一步收窄， 外资机构增持中国利率债力度或将继续下降。 相关研究报告： 1. 2021 年 1 月份债券市场 运行报告， 2021.02.11 2. 2020 年第四季度债券市 场运行报告， 2021.01.15 3. 2020 年 11 月债券市场 运行报告， 2020.12.11 4. 2020 年 10 月债券市场 运行报告， 2020.11.13 5. 2020 年第三季度债券市 场运行报告， 2020.10.14 6. 2020 年 8 月债券市场运 行报告， 2020.09.15 7. 2020 年 7 月债券市场运 行报告， 2020.08.13 8. 2020 年二季度债券市场 运行报告， 2020.07.10 请务必阅读正文后的免责声明 FECR ResearchChinas Bond Markets March 12 th , 2021 Summary In Chinas money market, the central banks open market operations (excluding Central Bank Bills Swap ) and Medium-term Lending Facility (MLF) withdraw a net amount of 304 billion yuan in February 2021. The liquidity in money market generally remained a tightening trend, but the policy rate fell sharply before the Spring Festival. 1-year LPR remains unchanged at 3.85%. The interbank deposit certificates were issued in large quantities, and a total of 454.63 billion yuan of net financing was realized, and the rate of return showed an upward trend and then a decline in the month. In the future, keywords such as flexible and targeted and stable as the top priority, which have been repeatedly mentioned for nearly half a year, will continue to be the main tone of monetary policy for a period to come. The central bank might moderately increase the release of liquidity in March, and the market will remain in a tightly balanced state. The policy rate might fluctuate with a stable pivot. In Chinas government bond market, the total issuance and net financing of central government bonds (Treasury bonds) and policy bank bonds (quasi-sovereign bonds) fell sharply in February, with a total net financing of 41.7 billion yuan, and the coupon rates of all maturities rose slightly. Only four local government bonds have been issued by the local governments of Xinjiang and Henan. The yields of central government bonds and policy bank bonds rose again in February, and the yields of 10-year Treasury bonds returned to above 3.2%. Compared to the end of January, the yield term structure of central government bonds and policy bank bonds were steeper at the end of February. The yield of local government bonds rose slightly overall, and the yield of long-term (30-year) local government bonds showed a larger upward trend. The spread between Chinas government bonds and foreign countries government bonds continued to narrow in February. Foreign institutional investors continued to increase their holdings of Chinas bonds totaling 88.422 billion yuan in February, which showed a significant decline from the previous month. In the future, there might be a few negative factors which might impact Chinas government bond market. It is possible for the yield of Chinas government bonds to continue to rise, and the possibility of a downward trend in the short term is quite small. The following aspects are noteworthy. First, the inflationary pressure that might gradually manifest in the future could have negative impact on Chinas government bond market. Second, as the quota of local government bonds is issued, a peak of the issuance of local government bonds may usher in the future, which might lead to a rise in the supply pressure of government bonds. Third, the yield spread advantage of Chinese government bonds might be further narrowed with the rising US Treasury bond yields, which might lead to a reduction in the foreign institutional investors motivation of increasing their holdings of Chinas government bonds. Liquidity tightening has not been eased, and government bond yields surged February 2021 Chinas government bond market operation report Author: Chen Haochuan, Jian Jiangping, Sun Haituo E-mail： 1 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 目录 一、货币市场运行 . 2 （一）央行净回笼 3040 亿元，资金面收紧持续 . 2 （二）货币市场资金价格大幅回落 . 3 二、利率债市场运行 . 6 （一）国债和政策性银行债发行量大幅回落，地方政府债新增额度仍未下达 . 6 （二）利率债收益率整体上行，外资增持我国债券力度减弱 . 8 三、总结与展望 . 11 2 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 一、货币市场运行 （一）央行净回笼 3040 亿元，资金面收紧持续 2021 年 2 月，公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF（含 TMLF）净回笼 3040 亿元 。其中，逆回购投放量为 8300 亿元，逆回购到期 1.134 万亿元； MLF（含 TMLF）投放 2000 亿元， MLF（含 TMLF）回笼 2000 亿元（见表 1）。 表 1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2021 年 2 月 28 日，单位：亿元） 日期 货币净 投放 国库现 金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF 投放 （含 TMLF) MLF 到期 (含 TMLF) 2020 年 1 月 2630 0 0 0 0 11800 12000 5405 2575 2020 年 2 月 -3800 0 0 0 0 28000 33800 2000 0 2020 年 3 月 1700 0 0 0 0 700 0 1000 0 2020 年 4 月 -3813 0 0 0 0 0 700 1561 4674 2020 年 5 月 5700 0 0 0 0 6700 0 1000 2000 2020 年 6 月 -6100 0 0 0 0 15950 21500 400 950 2020 年 7 月 -6177 500 0 0 0 7700 11400 4000 6977 2020 年 8 月 6500 500 500 0 0 20000 15000 7,000 5,500 2020 年 9 月 4200 800 500 0 0 24700 24800 6000 2000 2020 年 10 月 100 500 800 0 0 9300 11900 5000 2000 2020 年 11 月 4300 500 500 0 0 17500 17200 10000 6000 2020 年 12 月 3200 0 500 0 0 8600 8400 9500 6000 2021 年 1 月 -2165 0 0 0 0 10690 12450 5000 5405 2021 年 2 月 -3040 0 0 0 0 8300 11340 2000 2000 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 2021 年 2 月，货币市场资金面延续紧平衡状态（图 1）。 具体来看，自 2 月初至春节前（ 2 月 10 日），央行 进行逆回购操作 7100 亿元，共有 6640 亿元逆回购到期，逆回购净投放仅为 460 亿元，资金投放不及市场预期。节 后至月底（ 2 月 18 日 -2 月 28 日），共进行逆回购 1200 亿元，并有 4700 亿元逆回购到期，逆回购净回笼 3500 亿 元，市场流动性维持偏紧的状态。央行于 2 月 18 日对金融机构开展 MLF 操作共计 2000 亿元，并有 2000 亿元 MLF 到期。此外， 2 月 25 日，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，央行以固定费率数量招 标方式开展了 2021 年第二期央行票据互换（ CBS）操作，期限 3 个月，费率 0.1%，中标总量 50 亿元。 3 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 图 1： 2021 年 2 月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 此外， 2021 年 2 月，央行对金融机构开展常备借贷便利（ SLF）操作共 34 亿元（均为 7 天期），该规模环比 较 1 月骤降 90.97%，隔夜、 7 天、 1 个月 SLF 利率分别维稳在 3.05%、 3.2%、 3.55%。 2 月末常备借贷便利余额为 0 亿元，显示跨月无压力。 2 月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款（ PSL） 246 亿元，期末抵押补充贷款余额为 32104 亿元。 （二）货币市场资金价格大幅回落 2021 年 2 月，货币资金价格呈现节前大幅回落、节后震荡运行的趋势 （见图 2）。春节前最后一个交易日（ 2 月 10 日），与上月末相比 R007 大幅下行 224.82BP 至 2.1448%； DR007 大幅下行 95.04BP 至 2.2083%。货币资金 价格的大幅下行或因央行在节前持续较大规模释放流动性。 总的来看， 2 月份货币市场资金面紧张的局面有所缓解。央行于 2 月 8 日发布了 2020 年第四季度中国货币 政策执行报告，关于下一阶段主要政策思路，央行指出要巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，保持政策连续 性、稳定性、可持续性。并强调“ 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯 ”。这表明， 央行近半年以来持续重申的“灵活精准”、“稳字当头”等关键词，仍然将作为未来一段时期货币政策的主基调。 本文预计，未来货币资金价格或将震荡运行，而其中枢或将趋于稳定。 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 20 21- 02 -01 20 21- 02 -02 20 21- 02 -03 20 21- 02 -04 20 21- 02 -05 20 21- 02 -06 20 21- 02 -07 20 21- 02 -08 20 21- 02 -09 20 21- 02 -10 20 21- 02 -11 20 21- 02 -12 20 21- 02 -13 20 21- 02 -14 20 21- 02 -15 20 21- 02 -16 20 21- 02 -17 20 21- 02 -18 20 21- 02 -19 20 21- 02 -20 20 21- 02 -21 20 21- 02 -22 20 21- 02 -23 20 21- 02 -24 20 21- 02 -25 20 21- 02 -26 逆回购 MLF(含TMLF) 国库现金定存 正回购 4 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 图 2： R007、 DR007 利率及利差（单位： % ； BP） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 信贷市场方面， 2 月 20 日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（ LPR）与上月相比保持不变， 1 年期 LPR 为 3.85%。预计 5 月份前， 1 年期 LPR 或将继续维持稳定。 2 月，不同期限 Shibor 利率均小幅上行 （见图 3）。 3 个月期、 6 个月期和 1 年期 Shibor 利率分别上行 6.8BP、 10.4BP 和 11.5BP 至 2.83%、 2.90%和 3.10%。 同业存单收益率在春节前小幅走高，节后有所回落，总体小幅下行 （见图 4）。其中 AAA 级和 AA 级 3 个月期同业存单下行幅度较大，与上月末相比分别下降 30.70BP 和 30.98BP； AAA 级 1 年期同业存单发生了小幅上行（ 5.0BP）。 图 3： Shibor 利率走势（单位： % ） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 -20 30 80 130 180 230 280 330 0 1 2 3 4 5 6 7 20 20- 02 -01 20 20- 02 -16 20 20- 03 -02 20 20- 03 -17 20 20- 04 -01 20 20- 04 -16 20 20- 05 -01 20 20- 05 -16 20 20- 05 -31 20 20- 06 -15 20 20- 06 -30 20 20- 07 -15 20 20- 07 -30 20 20- 08 -14 20 20- 08 -29 20 20- 09 -13 20 20- 09 -28 20 20- 10 -13 20 20- 10 -28 20 20- 11 -12 20 20- 11 -27 20 20- 12 -12 20 20- 12 -27 20 21- 01 -11 20 21- 01 -26 20 21- 02 -10 20 21- 02 -25 R007-DR007(右轴 ) R007 DR007 DR001 1.0 1.4 1.8 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 20 20- 02 -01 20 20- 02 -16 20 20- 03 -02 20 20- 03 -17 20 20- 04 -01 20 20- 04 -16 20 20- 05 -01 20 20- 05 -16 20 20- 05 -31 20 20- 06 -15 20 20- 06 -30 20 20- 07 -15 20 20- 07 -30 20 20- 08 -14 20 20- 08 -29 20 20- 09 -13 20 20- 09 -28 20 20- 10 -13 20 20- 10 -28 20 20- 11 -12 20 20- 11 -27 20 20- 12 -12 20 20- 12 -27 20 21- 01 -11 20 21- 01 -26 20 21- 02 -10 20 21- 02 -25 Shibor 3M Shibor 6M Shibor 1Y 5 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 图 4：同业存单到期收益率走势（单位： % ） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 从同业存单的发行与到期来看， 1 月份发行量为 19771.80 亿元，较上月大幅增加 8218.90 亿元；净融资额为 4546.30 亿元（见图 5），也较上月大幅增加（前值为 -81.5 亿元）。未来 3 个月（ 3 月 -5 月），每月分别有 20592.70 亿元、 14683.00 亿元和 14753.00 亿元到期。 图 5：同业存单的发行与到期（数据截至 2021 年 2 月 28 日，单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 20 20- 02 -01 20 20- 02 -16 20 20- 03 -02 20 20- 03 -17 20 20- 04 -01 20 20- 04 -16 20 20- 05 -01 20 20- 05 -16 20 20- 05 -31 20 20- 06 -15 20 20- 06 -30 20 20- 07 -15 20 20- 07 -30 20 20- 08 -14 20 20- 08 -29 20 20- 09 -13 20 20- 09 -28 20 20- 10 -13 20 20- 10 -28 20 20- 11 -12 20 20- 11 -27 20 20- 12 -12 20 20- 12 -27 20 21- 01 -11 20 21- 01 -26 20 21- 02 -10 20 21- 02 -25 同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):1年 同业存单到期收益率(AA):3个月 同业存单到期收益率(AA):6个月 同业存单到期收益率(AA):1年 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 总发行量 总偿还量 6 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 二、利率债市场运行 （一）国债和政策性银行债发行量大幅回落， 地方政府债新增额度仍未下达 1. 国债与政策性银行债发行量大幅回落，发行利率小幅上升 2021 年 2 月， 国债和政策性银行债的合计发行量较上月大幅回落， 共发行 7626.90 亿元， 有 7209.90 亿元到期， 净融资额为 417 亿元，净融资额较上月减少 1226.10 亿元（见图 6）。其中，国债和政策性银行债分别发行 3730.00 亿元和 3869.90 亿元，并分别有 3224.90 亿元和 3985.00 亿元到期。 图 6：国债和政策性银行债合计的发行与到期（数据截至 2021 年 2 月 28 日，单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 从发行利率来看， 2 年期、 5 年期和 10 年期国债加权平均发行利率分别为 2.6658%、 2.9681%和 3.2105%，与上 月相比，分别上行 7.2BP、 10.54BP 和 17.49BP。 2 年期、 5 年期和 10 年期政策性银行债加权平均发行利率分别为 3.0209%、 3.3497%和 3.6687%，与上月相比，分别上行 20.61BP、 13.47BP 和 15.69BP。 拉长时间来看， 2016 年以来， 10 年期国债和 10 年期政策性银行债发行利率均呈现轻微震荡下行趋势， 2 月份 10 年期国债和 10 年期政策性银行债发行利率均位于各自的趋势线附近。 2 月份， 10 年期国债和 10 年期政策性银 行债发行利率利差为 45.82BP，较上月有所拓宽，但仍处于近 5 年的较低水平（图 7）。 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 总发行量 总偿还量 7 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 图 7： 10 年期国债和 10 年起政策性银行债发行利率及利差（数据截至 2021 年 2 月 28 日，单位： % ； BP） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 2. 地方债新增额度仍未下达，地方政府仅有 4 只再融资债券发行 2 月份，全国各地共发行各类地方债仅 4 只， 557.24 亿元，较上月大幅减少 3066.12 亿元，净融资额为 -42.03 亿元， 4 只新发行地方债均为再融资债券（见图 8）。虽然 3 月初“两会”已明确今年新增专项债额度为 3.65 万亿 元，但是由于其未提前下达，因此 3 月份地方债迎来放量发行可能性较小，预计 4 月 -6 月或将迎来地方债发行高 峰。 从发行期限来看， 4 只地方债有 2 只为 10 年期， 2 只为 7 年期；从发行利率来看， 2 只 10 年期债券平均发行 利率为 3.45%， 2 只 7 年期债券平均发行利率为 3.44%；从发行地域分布来看， 4 只地方债分别属于新疆维吾尔自治 区和河南省。 图 8：地方债的发行与到期（数据截至 2021 年 2 月 28 日，单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 0 50 100 150 200 250 0 1 2 3 4 5 6 20 16- 01 20 16- 03 20 16- 05 20 16- 07 20 16- 09 20 16- 11 20 17- 01 20 17- 03 20 17- 05 20 17- 07 20 17- 09 20 17- 11 20 18- 01 20 18- 03 20 18- 05 20 18- 07 20 18- 09 20 18- 11 20 19- 01 20 19- 03 20 19- 05 20 19- 07 20 19- 09 20 19- 11 20 20- 01 20 20- 03 20 20- 05 20 20- 07 20 20- 09 20 20- 11 20 21- 01 利差(右轴) 10年期国债发行利率 10年期国开债发行利率 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 总发行量 总偿还量 8 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 （二）利率债收益率整体上行，外资增持我国债券力度减弱 1. 利率债到期收益率总体呈上行趋势 （ 1）国债和国开债收益率再次走高，期限利差呈拓宽趋势 2021 年 2 月份，国债共成交 484803.50 亿元，成交额较上月大幅增加 443003.63 亿元，其中： 活跃券“ 20 付息 国债 16” 2 月 26 日到期收益率为 3.1750% ，较 1 月末上升 10.25BP；政策性银行债成交 884732.18 亿元，成交额较 上月增加 826680.37 亿元，其中 活跃券“ 20 国开 15” 2 月 26 日到期收益率为 3.748% ，较 1 月末上升 16.25BP。 2 月份 10 年期国债和国开债收益率呈现上行趋势（图 9） 。相比 1 月末， 2 月末中债 10 年期国债和 10 年期国 开债到期收益率分别上升 10.12BP 和 16.47BP，收益率水平分别达到 3.28%和 3.75%。 图 9： 10 年期国债与国开债利率走势及两者利差（单位： % ； BP） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 从利率期限结构和期限利差来看，与 1 月末相比， 2 月末国债利率期限结构短端呈陡峭化，长端上移。具体来 看， 5Y-2Y 国债期限利差成拓宽趋势，与 1 月末相比，拓宽 13.87BP 至 31.87BP（图 10）； 10Y-5Y 国债期限利差 基本保持稳定（ 17.48BP）。国开债利率期限结构总体呈陡峭化变化趋势， 5Y-2Y 和 10Y-5Y 国开债期限利差均小幅 走阔，分别拓宽 5.36BP 和 10.31BP（图 11）。 0 20 40 60 80 100 120 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 20 20- 02 -01 20 20- 02 -16 20 20- 03 -02 20 20- 03 -17 20 20- 04 -01 20 20- 04 -16 20 20- 05 -01 20 20- 05 -16 20 20- 05 -31 20 20- 06 -15 20 20- 06 -30 20 20- 07 -15 20 20- 07 -30 20 20- 08 -14 20 20- 08 -29 20 20- 09 -13 20 20- 09 -28 20 20- 10 -13 20 20- 10 -28 20 20- 11 -12 20 20- 11 -27 20 20- 12 -12 20 20- 12 -27 20 21- 01 -11 20 21- 01 -26 20 21- 02 -10 20 21- 02 -25 利差(右轴) 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年 9 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 图 10： 2021 年 2 月末中债国债到期收益率期限结构变化（与 1 月末相比，单位： % ） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 11： 2021 年 2 月末中债国开债到期收益率期限结构变化（与 1 月末相比，单位： % ） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 （ 2）地方政府债到期收益率先升后降，总体小幅上行 2 月份地方债收益率总体运行较为平稳，呈现先小幅上行后小幅回落的运行态势，部分期限收益率有所增长 （图 12） 。具体来看，与 1 月末相比， 30 年期地方债到期收益率上行幅度较大，增加 9.24BP； 7 年期和 10 年期地 方债收益率分别上行 3BP 和 3.95BP； 15 年期地方债到期收益率微量下行 0.35BP，基本保持稳定。 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 1年 2年 3年 5年 7年 10年 2021-01-29 2021-02-26 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 3.5 3.7 3.9 1年 2年 3年 5年 7年 10年 2021-01-29 2021-02-26 10 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021 年 3 月 12 日 图 12： 7 年期、 10 年期、 15 年期和 30 年期地方政府债利率走势（单位： % ） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 2. 中外利差收窄，境外投资者增持我国债券力度放缓 从国际角度来看，中外国债利差继续呈现不断收窄趋势（图 13）。具体来看， 2 月份，中美、中英和中德 10 年 期国债利差均呈现显著下行；截至 2 月 28 日，中德利差、中美利差和中英利差分别为 354.98BP、 183.98BP 和 240.31BP，与上月末相比分别下降 16.88BP、 22.88BP 和 35.59BP，均已连续 3 个月呈下降趋势。 综合来看，或因随着疫苗不断投放，全球新冠肺炎疫情防控态势向好，全球主要经济体经济趋于复苏，各国央 行货币政策趋稳，叠加通胀预期作用，中外利差优势不断收窄。 图 13： 10 年期中国国债和其他主要经济体国债利差走势（单位： BP） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 尽管中外利差优势不断收窄，境外机构投资者在 2021 年 2 月份依然继续增持我国境内债券，高于去年同期水 平，但增长幅度较上月明显回落（图 14）。境外机构债券托管我国境内债券面额为 35577.19 亿元，新增债券持有 量 884.22 亿元，是境外机构投资者连续第 27 个月增持中国债券。 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 20 20- 02 -01 20 20- 02 -15 20 20- 02 -29 20 20- 03 -14 20 20- 03 -28 20 20- 04 -11 20 20- 04 -25 20 20- 05 -09 20 20- 05 -23 20 20- 06 -06 20 20- 06 -20 20 20- 07 -04 20 20- 07 -18 20 20- 08 -01 20 20- 08 -15 20 20- 08 -29 20 20- 09 -12 20 20- 09 -26 20 20- 10 -10 20 20- 10 -24 20 20- 11 -07 20 20- 11 -21 20 20- 12 -05 20 20- 12 -19 20 21- 01 -02 20 21- 01 -16 20 21- 01 -30 20 21- 02 -13 20 21- 02 -27 中债地方政府债到期收益率(AAA):7年 中债地方政府债到期收益率(AAA):10年 中债地方政府债到期收益率(AAA):15年 中债地方政府债到期收益率(AAA):30年 0 80 160 240 320 400 480 20 20- 02 -01 20 20- 02 -15 20 20- 02 -29 20 20- 03 -14 20 20- 03 -28 20 20- 04 -11 20 20- 04 -25 20 20- 05 -09 20 20- 05 -23 20 20- 06 -06 20 20- 06 -20 20 20- 07 -04 20 20- 07 -18 20 20- 08 -01 20 20- 08 -15 20 20- 08 -29 20 20- 09 -12 20 20- 09 -26 20 20- 10 -10 20 20- 10 -24 20 20- 11 -07 20 20- 11 -21 20 20- 12 -05 20 20- 12 -19 20 21- 01 -02 20 21