2021年铝品种上半年行情回顾和下半年行情展望.pdf

请务必阅读最后重要事项 第 1 页 作 者： 有色 贵金属 组 胡彬 执 业编号： F0289497(从业 ) Z0011019(投资咨询 ) 联 系方式： 010-68576697/ 投资咨询业务资格：京证监许可【 2012】 75号 成文时间： 2021年 7月 11日星期日 更 多精 彩 内容请关注方正中期官 方 微 信 供应受限 博弈需求回落 下半年 铝价 将 先抑后扬 2021 年 铝品种上半年行情回顾和下半年行情展望 摘要 ： 2021 年对于金属铝来说是绝对是价格乘风破浪的一年。除了 在 5 月中旬经历了一波像样的回调外，整个上半年都是震荡 上行的局面。像大部分工业品一样，在传统的累库淡季价格 就开始持续拉涨。其中最主要的逻辑是全球范围的通胀预 期，另外从铝自身基本面来看。由于今年的“双碳”问题和 “能耗双控”问题，电解铝的供应端收到较大压制，不仅关 停了部分产能，未来新产能也有部分搁浅。这也是为何铝在 所有有色品种之中最为强势的原因。进入下半年，供应端云 南地区因为此前有序用电而关停的产能将逐步恢复，另外还 有较多规模的新产能将要投产。供应端的增量较 比上半年会 释放得更加明显。只是控碳大旗未来终将长期影响铝产能， 4500 万吨的电解铝总产能天花板也将有所下移。未来对于进 口铝的需求也将逐年递增。需求方面，终端房地产行业高速 发展或将降速，但是韧性还在，对于铝材的需求也将持续较 高水平。汽车行业虽然受“缺芯”问题影响，增速出现明显 下滑，但同比依然维持正增长态势，另外新能源汽车的高速 发展还将逐步加大对于汽车用铝合金的依赖度。铝锭库存方 面短时仍处于去库存周期中，只是临近尾声，未来累库的时 点将在三季度来临，彼时也会对铝价形成一定的压制作用。 未来下半年，铝价将呈现先抑后扬 的态势，主要运行区间在 17000-20000 之间。 金属 铝 半年 报 Aluminum Annual Report 请务必阅读最后重要事项 第 2 页 目 录 第一部分 2021 年原铝市场走势回顾 . 4 一、沪铝 2021 年以来强势上涨 . 4 二、 2021 年伦铝走势同步沪铝持续上行 . 5 三、下半年美元指数或将前低后高 . 6 第 二 部分 我国原铝供 给端现状及走势 . 7 一、铝土矿进口量同比明显萎缩 . 7 二、氧化铝产量料将继续增长 . 8 三、进口窗口间歇性打开促使原铝进口量大增 . 9 四、原铝产量及产能下 半年增长将持续放缓 . 11 五、铝锭去库存速度将有所放缓 . 14 六、铝加工行业环比走弱 . 15 第 三 部分 我国原铝下游消费情况及预测 . 16 一、房地产销售以及竣工增速或将有所放缓 . 16 二、汽车产销 量增速明显放缓 . 17 三、家电行业受制于上游原材料价格高企 . 19 四、再生铝进口量环比下滑同比增长 . 20 第 四 部分 “碳中和 碳达峰”将给我国铝产业带来新变革 . 21 一、“双碳”政策对铝行业的影响 . 21 二、“双碳”政策背景下的铝行业布局转移 . 22 第 五 部分 供需平衡表 . 23 第 六 部分 套利分析 . 25 第 七 部分 技术分析 及季节性分析 . 27 第 八 部分 铝期权 . 29 第 九 部分 后市展望 . 30 请务必阅读最后重要事项 第 3 页 第 十 部分 相关股票 . 31 请务必阅读最后重要事项 第 4 页 第一部分 2021 年原铝市场走势回顾 一、沪铝 2021 年以来 强势上涨 图 1-1 沪铝 行情走势回顾 资料来源： 文华财经 ，方正中期研究院整理 长 期来看， 近 10 年 沪铝走势可以分为 四 个部分 ： 2008 年经济 危机以后到 2011 年 的 价格 恢复期， 此间价格从谷底开始一路反弹。 宏观经济导向 是这一阶段的主要逻辑； 第二阶段是 2011 年底 开始到 2015 年 底 的 这 4 年 时间，期间铝价一路下行并且创出近 十年 新低，这一期间主要是供需错配的价值规 律所致。 低门槛大量 涌入的 中小型 冶炼 铝 制造商成了价格持续下跌的元凶；第三 阶段是 2016 年 至 2017 年底 的价格恢复期， 在 价格 周期规律作用 下 铝价 开始震荡反弹 。 叠加上供给侧改革去产能 所带来 的红利 ，铝价 迎来 了 迅猛发展的恢复期，但是供需矛盾随着价格的上涨进一步发挥作用，第四阶段是 从 2017 年底开始，铝价又进入了一个宽幅震荡的波动期。其中较为明显的波动就是 2020 年疫情所带 来的深 V 反转。 请务必阅读最后重要事项 第 5 页 图 1-2 长江有色金属铝锭现货价格走势图 资料来源： Wind 资讯，方正中期研究院整理 进入 2021 年 ，沪铝可以说是维持了持续走强的行情。价格从春节期的底部 15000 附近开始上 涨，最高时达到了 20445 的近十三年高位。其中主要驱动力就是全球范围的通胀逻辑。另外对于高耗 能行业的电解铝来说，近年开始着重强调的“碳达峰、碳中和”问题以及“能耗双控”也是铝价助推 器。因此带来的电解铝产能收紧更是使得盘面在短短一个月内上涨了将近 3000 元。之后由于行政手 段等原因，铝价高位理性回落开始了高位持续震荡的行情。 二、 2021 年伦铝走势 同步沪铝持续上行 请务必阅读最后重要事项 第 6 页 图 1-3 伦铝三月连续合约日线走势 图 资料来源： 文华财经 ，方正中期研究院整理 伦铝在 2021 年上半年 走势 基本与沪铝相似， 也是延续了 2020 年的持续上涨模式继续走强。一直 到 5 月份，盘面才开始同步沪铝出现明显回调，然后就开始了高位宽幅震荡的行情 。整体来看，伦铝 今年以来的涨势较沪铝更为流畅，幅度也较大。这其中的原因，除了全球通胀预期作用以外，更多的 是全球经济在后疫情时代的复苏所带来的需求走强。 三、 下半年美元指数或将前低后高 图 1-4 美元指数周线走势 资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 图 1-5 美元指数与伦铝收盘价走势比较 资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第 7 页 一季度，欧洲三次疫情愈发明显增加避险情绪，美欧经济比较优势更加突出，经济复苏前景乐 观，美联储官员表态出现鹰派转向，美元指数自 89.2 的近两年低位持续反弹至 93.44；二季度以来， 美联储货币政策表态再度转鸽，实际收益率有所回落，叠加美债收益率急涨后的技术性回调，和地缘 政治风险引发避险需求，美债收益率高位回落；受此影响，叠加欧元和英镑的反向影响，美元指数亦 高位回落， 5 月下旬一度跌破 90 关口，最低跌至 89.54。 6 月初开始，美联储官员不断发出缩减购债 规模的言论，美联储紧货币政策收紧的预期持续上涨，美元指数亦低位反 弹，持续走升，特别是美联 储议息会议释放鹰派信号后，美元指数持续上涨，最高达到 92.84。 当前，美联储货币政策转向没有释放进一步的信号，所以美元指数跟随美债收益率有所走弱，但 是美联储在三季度释放缩减购债规模信号、并在四季度实施缩减购债措施的货币政策整体预期，将会 持续美元指数继续反弹，我们认为美元指数本轮回落基本接近尾声，接下来将会继续走强， 2021 年下 半年突破 93.44 后，涨至 94.7-95 的可能性依然比较大 。 第 二 部分 我国原铝供给端现状及走势 原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产。这三 个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品 味不好，因此依然常年依赖进口。另外供给侧改革以及新增产能的释放也为原铝上游产业链带来了巨 大影响。 一、铝土矿进口量同比明显萎缩 图 2-1 近年我国铝土矿月度进口量走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-2 近年我国铝土矿产量当季值 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第 8 页 据最新的海关数据显示， 2021 年 5 月中国共进口铝土矿 911.25 万吨，环比小增 4.27%，同比降 低 4.52%，连续第二月录得同比降幅。分国别看，几内亚进口 522.11 万吨，环比增加 9.91%，同比增 加 26.39%；澳大利亚进口 244.42 万吨，环比减少 17.01%，同比减少 24.87%；印尼进口 123.97 万 吨，环比增加 18.74%，同比减少 31.87%。 整体来看，上半年由于国际海运费价格高涨，铝土矿的进口量呈现同比持续走弱的态势。进口成 本的提高使得 中国内陆氧化铝厂对海外矿石需求萎缩，甚至出现停止使用的情况 。如果国际海运费持 续高位运行，那么下半年的铝土矿进口量依然不容乐观。 二、氧化铝产量 料将继续增长 图 2-3 近年我国氧化铝产量以及同比环比走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-4 我国氧化铝月度进口量 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 最新数据显示， 2021 年 5 月中国出口氧化铝 0.47 万吨， 2021 年 1-5 月累计出口 3.64 万吨； 2021 年 5 月进口 14.52 万吨，环比减少 14.16%，同比增加 19.18%。 2021 年 1-5 月累计进口 113.64 万吨，同比减少 25%； 5 月氧化铝净进口 14.05 万吨， 2021 年 1-5 月累计净进口 110.0 万吨。 SMM 数据显示， 5 月（ 31 天）中国氧化铝产量 641.9 万吨，其中冶金级氧化铝产量 620.9 万吨， 冶金级日均产量 20.03 万吨，环比增长 1.80%，同比增长 11.26%； 2021 年 1-5 月中国共生产冶金级氧 化铝 2942.8 万吨，累计同比增长 8.42%。五一假期过后，河南地区受环保影响的厂家陆续恢复至满 产；山西地区交口信发等企业运行产能亦有抬升。需求端看， 5 月中国电解铝产量 331.5 万吨，估算 月内氧化铝净进口在 25 万吨左右水平， 5 月中国氧化铝过剩 8.5 万吨。 请务必阅读最后重要事项 第 9 页 图 2-5 我国氧化铝月度进口均价 资料来源： Wind 资讯，方正中期研究院整理 截至 6 月上旬，中国冶金级氧化铝运行产能 7354 万吨 /年。 6 月交口信发、广铝及崇左龙州项目 料持续贡献增量，预计 6 月（ 30 天）冶金级氧化铝产量在 607.2 万吨左右，日均产量 20.24 万吨，环 比继续抬升。但需求端料云南、内蒙古政策扰动持续，预计 6 月氧化铝净进口在 28 万吨 左右，该月 中国氧化铝预计过剩 15.2 万吨，需持续关注西南氧化铝新投进度。 预计下半年氧化铝产量还将维持 同环比双增的稳步增长局面。 三、 进口窗口间歇性打开促使 原铝 进口量大增 图 2-6：近年原铝进出口量月走势图 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-7： 近年沪铝比走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第 10 页 图 2-8： 我国进口铝及铝材月度走势图 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-9： 我国进口 铝及 铝材 月度 走势 图 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-10 未锻造的铝及铝材出口量 走势 资料来源： Wind 资讯，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第 11 页 据海关总署最新数据显示，中国 2021 年 5 月原铝进口量 9.73 万吨，其中税则号 76011010 进口 量为 0.1751 万吨，税则号 76011090 进口量为 95594 万吨。 2021 年 5 月原铝进口量环比下降 37.45%，同比增长 431.5%。 2021 年 1-5 月中国原铝累计进口 58.22 万吨， 是 2020 年 1-5 月累计进口 量的 14.27 倍，环比 2021 年 1-4 月增长 19.65%。 由于近期沪伦比值关系波动较大，进口窗口也呈现 间歇性开启的特点，预计未来几个月原铝进口数据也将波动较大。而从全年来看，同比增长如此猛烈 也和国内供应持续偏紧有关。 2021 年 1-5 月中国未锻轧铝及铝材出口量 216 万吨，同比增长 7.5%。从金额方面来看， 2021 年 1-5 月未锻轧铝及铝材出口金额 6778 百万美元，同比增长 26.3%。 2021 年 5 月 中国未锻轧铝及铝材出 口量 43.9 万吨 ，同比增长 14.6%，环比增长 0.46%。在 4 月的环比下降后， 5 月仅现微幅增长。由于 内外价差收窄不利于我国铝及铝制品出口。另外多国对我国企业进行的“双反”调查和制裁也影响我 国铝材的出口量，未来或将形成更严重的打击。 四、原铝产量及产能 下半年增长将持续放缓 图 2-11： 原铝产量以及同比环比月度走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-12： 近年我国原铝月底产量横向比较 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 2021 年 5 月，我国原铝（电解铝）产量有所下滑。根据数据显示， 2021 年 5 月我国原铝（电解 铝）产量 331.7 万吨，同比增长 11.3%，较 4 月下降了 2.9 万吨； 1-5 月累计生产 1633.5 万吨，同比 请务必阅读最后重要事项 第 12 页 增长 10%。 5 月份减产扰动颇多 ， 云南地区限电政策致省内 86.5 万吨年化产能减产；内蒙古能耗“双 控”趋严，又有 13 万吨年化产能减产；广西百矿两家新投启动暂停待恢复。新增产能投放相对顺 利 ， 陕县恒康预计于 7 月初达产，甘肃中瑞于 5 月中旬左右达产。 未来由于云南地区恢复生产，加之 新产能的持续加入，下半年原铝产量将维持小幅增长的 态势，全年供应增量依然可期。 图 2-13：近年我国电解铝在产产能和总产能比较 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-14： 近年我国电解铝开工率走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 表 2-1 中国电解铝已建成新产能 2021 年拟投产、在建产能可投产明细 资料来源： 百川资讯 ，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第 13 页 表 2-2 2021 年 中 国电解铝已复产、拟复产明细 资料来源： 百川资讯 ，方正中期研究院整理 表 2-3 2021 年 中国电解铝减产、拟减产明细 资料来源： 百川资讯 ，方正中期研究院整理 据百川资讯的统计， 截至 2021 年 7 月 1 日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算） 4925.3 万吨，开工 3908.45 万吨，开工率 79.35%。截至 2021 年 7 月 1 日， 2021 年中国电解铝减产规 模涉及 133.3 万吨，其中已减产 123.3 万吨，已确定待减产 0 万吨，或减产但未明确减产 10 万吨。 截至 2021 年 7 月 1 日， 2021 年中国电解铝总复产规模 74.5 万吨，已复产 28.5 万吨，待复产 46 万 吨，预期年内还可复产 46 万吨，预期年内最终实现复产累计 74.5 万吨。截至 2021 年 7 月 1 日， 2021 年中国电解铝已建成 且待投产的新产能 188.5 万吨，已投产 58.5 万吨，已建成新产能待投产 130 吨，年内另在建且具备投产能力新产能 144.5 万吨；预期年内还可投产共计 142 万吨，预期年度 最终实现累计 200.5 万吨。 电解铝产能从 2020 年二季度开始就持续增长态势，到了 2021 年，涨势有所放缓。尤其是近期， 由于能耗双控问题，内蒙地区产能首当其冲受到影响，其他省份对于高耗能的电解铝行业也多有掣 肘。另外，因云南省内干旱持续供电形势严峻，南方电网通知 5 月 23 号前会压低云南电解铝厂用电 请务必阅读最后重要事项 第 14 页 负荷 30%以上，预计持续至 6 月中旬。此次减产预计影响运行产能 115.8 万吨 /年，单月产量减少近 10 万吨。在限电结束的前提下，由于电解槽从停电到重启需要时间，预计此次减产影响产量在 10-19 万吨之间，停产产能最早于 7 月恢复。因此，电解铝的全国总在产产 能也将受到一定影响，预计将呈 现增速明显放缓或者环比小幅下降的态势。 五、铝锭去库存速度 将 有所放缓 图 2-15： LME 伦铝库存以及注销仓单率走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-16：上期所沪铝库存以及可用库容量比较 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-17：十二地铝锭周度库存变化走势 图 2-18： 上海有色电解铝库存走势 请务必阅读最后重要事项 第 15 页 资料来源： 百川资讯 ，方正中期研究院整理 资料来源： 同花顺 ，方正中期研究院整理 2021 年以来，电解铝库存从低位开始进入了季节性累库阶段，虽然初始库存较为偏低，但是节前 几周的累库幅度却较往年相对较小，并且由于疫情影响，今年的复工较往年也来得更快，节后累库幅 度也相对较弱。 早在一季度末， 铝锭库存已经再度转为去库，且库存去化速度也在逐渐加快。 到了目 前二季度末三季度初，铝锭社会库存依然维持去库走势，只是速度相对减弱。未来三季度下游将迎来 传统淡季，预计去库走势还将进一步放缓，甚至出现小幅累库的局面。 六、铝加工行业 环比走弱 表 2-4 铝加工行业开工率汇总 资料来源： SMM 上海有色网 图 2-17： 我国铝合金产量同比环比走势 资料来源： 百川资讯 ，方正中期研究院整理 图 2-18： 近年我国 铝合金月度产量横向比较 资料来源： 同花顺 ，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第 16 页 由于今年铝价的不断上升，铝加工行业也遭受了较强的冲击。很多企业也不得不改变经营思路， 以原料库存维持低位、减少积压订单等措施，尽可能规避原料上涨的风险。另外很多中小企业也由于 对高位运行的铝价接受不能而降低开工率。具体来看， 铝加工行业今年以来表现有所分化，上半年铝 板带箔 、铝型材以及再生铝合金 相对表现较好 。虽然 5 月受南方多地有序用电的影响， 加工行业开工 率整体下滑，但是铝型材及铝板带箔开工下滑较小。而再生铝合金方面，由于下游汽车行业的缺芯问 题和消费增速放缓，出现了明显走弱的态势。整体来看，铝 加工将经历一个从淡季到旺季的先抑后扬 的过程。整体上预计能够维持正增长的水平。 第 三 部分 我国原铝下游消费情况及预测 一、房地产 销售以及竣工 增速 或将有所 放缓 图 3-1： 我国商品房销售面积累计值及累计同比 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 3-2： 近年国房景气指数走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第 17 页 图 3-3： 我国房地产开发投资完成额累计值同比 走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 3-4： 我国房屋竣工面积累计同比 走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 国家统计局最新数据显示， 2021 年 1-5 月份，全国房地产开发投资 54318 亿元，同比增长 18.3%；比 2019 年 1-5 月份增长 17.9%，两年平均增长 8.6%。其中，住宅投资 40750 亿元，增长 20.7%。 5 月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为 101.17，比 4 月份下降 0.11 点。 1-5 月份，商品房销售面积 66383 万平方米，同比增长 36.3%；比 2019 年 1-5 月份增长 19.6%， 两年平均增长 9.3%。其中，住宅销售面积增长 39.0%，办公楼销售面积增长 10.5%，商业营业用房销 售面积增长 8.2%。 虽然因为 2020 年疫情因素， 2021 年上半年同比数据非常好看，但和 2019 年相比房地产数据依然 维持较大幅度增长。尤其是竣工面积以及销售面积数据都较为亮眼，这也给建筑用铝材需求带来较大 的增长。因此我们看到铝型材的开工在上半年表现良好也是意料之中了。进入下半年以后，房地产发 展的韧性还在，预计在 淡季增速小幅放缓后将能继续维持良好增长局面，整体上筑行业对铝消费的需 求在下半年还是会延续较好的增长态势。 二、汽车产销 量增速明显放缓 请务必阅读最后重要事项 第 18 页 图 3-5： 我国汽车产量月度值及月同比走势（国 统局） 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 3-6： 我国汽车产量月度值及月同环比走势 （中汽协） 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 3-7： 我国 新能源汽车产量当月值 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 3-8： 我国 新能源车产量累计值及累计同比 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 根据 中国汽车工业协会 的最新统计数据来看 ， 2021 年 5 月我国汽车产销同比小幅下降，新能源汽 车继续保持高速增长。 5 月汽车产销分别完成 204 万辆和 212.8 万辆，同比分别下降 6.8%和 3.1%。 1- 5 月，汽车产销分别完成 1062.6 万辆和 1087.5 万辆，同比分别增长 36.4%和 36.6%。 5 月，乘用车产销分别完成 161.7 万辆和 164.6 万辆，同比分别下降 2.7%和 1.7%。 1-5 月，乘用 车产销分别完成 828.5 万辆和 843.7 万辆，同比分别增长 39.1%和 38.1%。 请务必阅读最后重要事项 第 19 页 5 月，商用车产销分别完成 42.4 万辆和 48.2 万辆，同比分别下降 19.6%和 7.4%。 1-5 月，商用 车产销分别完成 234.1 万辆和 243.8 万辆，同比分别增长 27.8%和 31.9%。分车型看，货车产销分别 完成 213.5 万辆和 223.2 万辆，同比分别增长 26.6%和 30.8%；客车产销分别完成 20.7 万辆和 20.6 万辆，同比分别增长 41.7%和 44.6%。 5 月，新能源汽车产销均完成 21.7 万辆，同比分别增长 1.5 倍和 1.6 倍。分车型看，纯电动汽车 产销分别完成 18.1 万辆和 17.9 万辆，同比分别增长 1.8 倍和 1.7 倍；插电式混合动力汽车产销分别 完成 3.6 万辆和 3.9 万辆，同比分别增长 67.8%和 1.2 倍；燃料电池汽车产销分别完成 38 辆和 9 辆， 同比分别下降 41.5%和 90%。 1-5 月，新能源汽车产销分别完成 96.7 万辆和 95 万辆，同比均增长 2.2 倍。分车型看，纯电动 汽车产销分别完成 81.8 万辆和 79.4 万辆，同比分别增长 2.6 倍和 2.5 倍；插电式混合动力汽车产销 分别完成 14.9 万辆和 15.6 万辆，同比分别增长 1.1 倍和 1.3 倍；燃料电池汽车产销分别完成 188 辆 和 207 辆，同比分别下降 47.3%和 44.1%。 从 最新的产销数据上来看， 4 月的汽车产销量数据环比出现了明显下降，但同比还维持增长态 势。预计未来一段时间，受制于全球范围的芯片供应紧张等问题，产销量环比或将小幅上涨，但是同 比（ 2019 年）增速或将有所放缓。 尤其是新能源汽车方面，高速增长也将收到“缺芯”影响而明显放 缓，但是对于车身轻量化的应用发展，未来将对铝材的需求量形成较强的促进作用。 三、 家电行业受制于上游原材料价格高企 图 3-9 申万家用电器 行业指数 走势图 资料来源： Wind 资讯，方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第 20 页 从家用电器行业指数的走势中，我们可以看出。在经历了 2019 年的震荡周期后，家电行业也在 2020 年复工复产开始时开启了持续全年的流畅上行。房地产行业的繁荣拉动了家电消费，另外在疫情 影响下人们生活方式的转变也起到较大的促进作用。只是目前由于铝价持续高位运行，高价在向下游 传导的过程之中，因此除非全面涨价，家电行业利润率处于下滑态势，预计家电行业的消费或将受制 于上游原材料的高价而增速放缓。 四、再生铝进口量 环比下滑同比增长 图 3-10： 我国废铝月度进口量及进口金额 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 图 3-11： 我国河北地区废铝线平均价走势 资料来源： Wind 资讯 ，方正中期研究院整理 据最新海关数据显示， 2021 年 5 月进口废铝 3.43 万吨，同比减少 40.2%，环比减少 69.52%。 2021 年 1-5 月累积进口 36.79 万吨，同比增长 12.3%。进口废铝数量环比大降，主因广东海关增加了 对于废铝检验趋严所致， 5 月市场反馈广东海关废铝退柜较多， 6 月海关严苛程度未减，预计 6 月进 口废料总量将仍处于 3 万吨附近，甚至出现小幅减少。 根据关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告 显 示，自 2020 年 11 月 1 日起，进口再生铸造铝合金原料在符合再生铸造铝合金原料（ GB/T 38472- 2019）的情况下可自由进口，无批文及港口限制。 自最新政策实施后由于原铝价格高涨，废铝进口 需求有所增加，同比进口量也呈现上涨趋势 （其中也有去年基数较低的原因） 。但是另一方面，进口 新规仍然还没有被全面适应， 国内废铝进口限制主导因素仍来自于海关检验尺度 。未来在质量要求被 全面适应后，或将对国内废铝市场带来较大的补充。 请务必阅读最后重要事项 第 21 页 第 四 部分 “碳中和 碳达峰”将给我国铝产业带来新变革 一、“双碳”政策对铝行业的影响 铝行业作为高耗能行业的代表，有关碳排放的议题伴随着行业发展的始终。纵观全球，铝行业总 共排放超过 11 亿吨 二氧化碳 ， 并且 主要集中于氧化铝精炼和电解铝生产。 而 全球电解铝 冶炼所用 能 源 则 取决于各地资源禀赋 ，其中 煤电和水电 占所用能源的 85%。 在 全球电解铝生产中，主要产地 在 亚 洲（中国）、大洋洲和非洲 地区的 以火电为主，欧洲、南美洲 的 以水电等为主。其他地区也取决于其 资源禀赋，如冰岛以地热、法国以核电、中东以天然气发电为主 等等 。 2019 年全球电解铝产量 6433 万吨，碳排放量为 10.52 亿吨。 2005-2019 年，全球电解铝碳排 放总量从 5.55 亿吨涨至 10.52 亿吨， 增幅达 89.55%，复合增长率为 4.36%。 国内方面，根据测算 2019-2020 年国内电解铝耗电量在全国耗电量中占比在 6%以上，而根据百川 数据， 2019 年国内电解铝产量中约 86%的为火电铝，火电在电解铝电力供应中占据主体；根据安泰科 数据 显示 ， 2019 年电解铝行业二氧化碳总排放量约 4.12 亿吨，占当年全国二氧化碳净排放量 100 亿 吨的 4%左右，生产单吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.5 吨左右，电解铝的排放量明显高于其他 金属及非金属材料 。 图 4-1：电解铝工艺流程图 资料来源： 互联网 请务必阅读最后重要事项 第 22 页 而自备火电厂又是电解铝碳排放高的主因。电解铝生产的电力环节中分为火电生产与水电生产， 使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为 11.2 吨，而使用水电生产一吨电解铝所排放的二 氧化碳量几乎为零。我国电解铝行业用电模式分为自备电和网电。 2019 年底自备电所占比例约为 65%，均为火力发电 ； 网电所占比例约为 35%，其中火力发电约占 21%，清洁能源发电约占 14%。据安 泰科测算，在 “ 十四五 ” 节能减排的大背景下，未来电解铝行业运行产能能源结构将会发生一定调 整，尤其是云南规划电解铝产能全部投产后，清洁 能源的使用比重将会显著提升，或将由 2019 年的 14%增长为 24%。叠加中国能源结构的整体改善，电解铝行业的能源结构还将进一步优化。 二 、“双碳”政策背景下的铝行业布局转移 1、火电铝将逐步弱化 火电生产是电解铝碳排放高的主因，在我国碳中和承诺下，火电“弱化”或成趋势。在采取碳排 放费 +严监管 之后 ，自备电厂优势或将削弱。为更好比较碳排放带来的成本差异假设预焙阳极、氟化 铝等其它生产配料价格相同，碳排放交易价格为 50 元 /吨，使用火电与水电生产一吨电解铝在电力环 节的碳排放差异为 11.2 吨， 那么两者在生产一吨电解铝过程中碳排放成本差异为 560 元 /吨，并且 近期随着国内煤炭价格的走高，自备电厂平均电力成本为 0.3050 元 /千瓦时，国内水电平均成本仅为 0.29 元 /千瓦时，自备电厂完全成本较水电高出 763 元 /吨。 因此，在高成本影响下，我国新增电解 铝项目也大都在西南地区水电富集地，未来火电铝也将逐步实现产业转移。 2、水电铝优势更加明显 水电是我国成本最低的非化石能源，但开发潜力受限。 2020 年，我国水电装机达 3.7 亿千瓦，占 发电设备总装机量的 16.8%，是仅次于煤炭的第二大常规能源资源。然而，水电发 展存在天花板，根 据全国水力资源复查结果，我国水电可开发容量不足 7 亿千瓦，目前水电装机已经达到 3.7 亿千瓦， 未来可开发空间有限。尽管水电发展能够在一定程度上提升非化石能源占比，但大规模开发受资源禀 赋的限制。 目前我国的水电现状是小水电关停，大水电难新增，现有水电生产电解铝产能或成为成本的天然 优 势。十三五水电发展方案中，明确提道： “ 试点开展长江中上游、金沙江等流 域水电开发生态保 护与修复 ” ，并 “ 建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制，落实生态保障责任。 ” 仅四川省，要退 出关停的小水电就有 968 座，需整改和退出的小水 电有 4705 座、福建省泉州市关停了 41 座小水电、 湖北省十堰市房县关停 19 座小水电、陕西西安市关停 36 座小水电等，据不完全统计 2022 年前将关 闭小水电站超 7000 座。而大型水电站由于需要移民安 置、协调各个 部门的配合，建设周期普遍较 长，短期难兑现。而目前拥有水电生产能力的铝厂或具有天然的成本优势。 3、再生铝将成为未来发展方向 原铝生产包括 5 个阶段：铝土矿开采、氧化铝生产、阳极制备、电解铝生产和铝锭铸造。 每个 阶段的能耗占比依次为： 1， 21， 2， 74和 2。再生铝生产包括 3 个阶段：预处理、熔炼和 运输。每 个阶段的能耗占比依次为： 56， 24和 20。据测算， 1 吨再生铝能耗仅为电解铝能耗的 请务必阅读最后重要事项 第 23 页 3-5%，同时可以减少固体废料、废液和废渣的处理，具有明显的节能减排优势。 另外， 由于铝金属的 抗腐蚀性强，除某些铝制的化工容器和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀，损失极少，可以多次重 复循环利用，因此，铝具有很强的可回收性，而且使用回收的废铝生产铝合金比用原铝生产具有显著 的经济优势。未来随着再生铝合金锭在纯度、机械性能等方面的改善以及铸造工艺的发展，再生铝应 用将逐步渗入到建筑、通信、电子以及包装等行业，同时汽车行业的再生铝应用 也将不断拓展。 再生铝行业具有节约资源、减少铝矿资源对外依赖、环保的特点以及经济优势，行业的良性发展 具有重大的经济、社会和环境价值，受到了国家政策的鼓励和大力支持，或成碳中和下的最大赢家。 再生铝相比原铝生产大幅节约 土地、水电资源，受到国家政策鼓励并提供发展机遇。原铝的生产过程 能耗高，与生产等量的原铝相比，生产 1 吨再生铝相当于节约 3.4 吨标准煤，节水 14 立方米，减少 固体废物排放 20 吨。再生铝行业属于再生资源和循环经济的范畴，被列入鼓励类产业，有助于企业 生产项目在立项审批、融资和用地等方面获得国家政策支持 。与此 同时，国家为改善市场环境，清理 再生铝行业内不符合条件的企业，去除行业落后产能出台了相关政策，为行业的健 康发展扫清了道 路。 第 五 部分 供需平衡表 表 5-1 氧化铝 供需平衡表 资料来源： Wind 资讯， Bloomberg，方正中期研究院整理 供需平衡表( 单位：万吨) 产量 进口量 出口量 消费量 供需平衡 2 0 2 1 年E 660.00 20.00 0.40 670.00 9.60 2 0 2 1 年5 月 659.60 14.52 0.47 672.00 1.65 2 0 2 1 年4 月 649.00 23.51 0.87 643.00 28.64 2 0 2 1 年3 月 626.00 26.82 0.45 664.00 -11.63 2 0 2 0 年1 2 月 613.40 40.85 0.62 660.00 -6.37 2 0 2 0 年1 1 月 630.00 24.90 0.88 635.00 19.02 2 0 2 0 年1 0 月 638.90 17.42 0.23 651.00 5.09 2 0 2 0 年9 月 656.00 35.47 0.41 629.00 62.06 2 0 2 0 年8 月 644.90 26.30 3.32 637.00 30.88 2 0 2 0 年7 月 610.00 41.73 0.25 626.00 25.47 2 0 2 0 年6 月 629.30 42.26 3.23 608.00 60.33 请务必阅读最后重要事项 第 24 页 表 5-2 金属 铝供需平衡表 资料来源： Wind 资讯， Bloomberg，方正中期研究院整理 2020 年以来，氧化铝产能的持续投产以及进口氧化铝的不断增加，给氧化铝供给端带来较大的增 量，虽然下游需求方面也在不断增加，但依然受制于供大于求的现状，行业维持产能过剩的境况。也 是因为如此，氧化铝全年价格在经历了疫情之后的一大波拉涨后就很快回落，此后持续低位运行。就 目前的供需平衡状态来看，未来如果产量增速不能有效的得到控制，那么 2021 年也是大概率维持着 产能小幅过剩的局面。 电解铝的供需平衡相较于氧化铝呈现出明显的前松后紧的状况。年初因为下游需求的停滞而造成 了供给较多的局面，很快随着经济复苏需求超预期恢复而转变为供小于求的局面。在这个过程中产量 虽然在持续增加，但是消费量的不断上涨抵消了增量，因此电解铝的供需平衡始终维持着供小于求的 局面。 2021 年，随着新投产产能的持续释放，供给端紧张局面本应有所缓解，但是先有内蒙能耗“双 控”，再有全国范围的“两碳”问题，供给端放量的预期被打破，而下游消费依然保持稳步增长，预 计全年电解铝供应还将维持偏紧局面。 供需平衡表( 单位：万吨) 产量 进口量 出口量 消费量 供需平衡 2021E 340.00 10.00 0.00 370.00 -20.00 2 0 2 1 年5 月 332.00 9.56 0.00 368.70 -27.14 2 0 2 1 年4 月 335.00 15.50 0.00 349.99 0.51 2 0 2 1 年3 月 327.60 8.75 0.00 341.99 -5.64 2 0 2 0 年1 2 月 326.80 13.02 0.00 337.40 2.42 2 0 2 0 年1 1 月 318.20 5.60 0.00 346.12 -22.32 2 0 2 0 年1 0 月 320.00 11.15 0.02 351.82 -20.69 2 0 2 0 年9 月 316.30 17.15 0.01 359.26 -25.81 2 0 2 0 年8 月 317.10 24.71 0.01 339.68 2.12 2 0 2 0 年7 月 309.60 18.46 0.00 321.07 6.98 2 0 2 0 年6 月 301.50 12.34 0.00 308.58 5.25 2 0 2 0 年5 月 297.70 1.83 0.01 293.12 6.39 请务必阅读最后重要事项 第 25 页 第 六 部分 套利分析 图 6-1 沪 铝基差 走势 图 资料来源： Wind 资