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请务必阅读最后重要事项 第 1页 更 多精 彩 内容请关注方正中期官 方 微 信 作 者： 有色贵金属 组 史家亮 杨莉娜 执 业编号： F3057750（从业） T0016243（投资咨询） 联 系方式： 010- 68578397 / 投资咨询业务资格：京证监许可【 2012】 75号 成文时间： 2021年 7月 11日星期日 锡价不断刷新历史 新高 强势 行情 仍 将 持续 2021 年 沪锡 上半年行情回顾和下半年行情展望 摘要 ： 2021 年上半年，在供需趋紧支撑和宏观利好共同影响下，锡价持 续上涨，不断刷新历史新高，从年初的 15.18 万元持续上涨，据 22 万 仅一步之遥，上半年涨幅达到 44.93%。而伦锡亦是从年初的 2.04 万美 元持续涨至 3.2 万附近，涨幅达到 56.86%。从 2020 年 3 月以来的行情 走势来看，沪锡强势行情仍在持续，已经突破上涨通道上沿，强势行 情仍将会持续，下半年出现大幅回落的可能性小。 综合考虑汇率、增值税率、关税和港杂费等因素，对锡价内外盘 价格进行测算，当伦锡价格为 3 万美元时，对应的到岸价格为 24.37 万元；当伦锡价格为 3.1 万美元时，对应的到岸价格为 25.16 万；当伦 锡价格为 3.36 万时，对应的到岸价格为 27.2 万元。即使加上运费的考 量，伦锡价格亦高于国内锡价，并且幅度相对较大，锡出口窗口仍处 于打开状态；在当前伦锡价格的情况下，对于沪锡而言形成提振，沪 锡价格仍有上涨空间。 基本面和外盘表现继续支撑着内盘锡价，沪锡显性库存去库持续， 云锡部分检修对锡供应趋紧影响依然存在，锡精矿进口量下降亦小幅 增加锡供应紧张预期，故沪锡供需基本面依然较强。沪锡整体上涨的 趋势没有发生变化，重心上移趋势依旧，即使短期内的技术性回调不 改变沪锡的整体 强势趋势，易涨难跌行情将会持续；沪锡涨至 22 万的 历史高位，上方依然无明显的阻力位。从技术图上来看，我们认为 19-20 万区间为下半年下方核心支撑位，沪锡回撤到此区间则提供了做多良 机；上方仍有上涨空间，不排除涨至 24 万上方的可能。整体我们依然 维持震荡上行的趋势，逢低做多依然是核心操作思路。 2021 年 锡期货 半年报 请务必阅读最后重要事项 第 2页 目录 第一部分 上半年锡行情回顾 . 3 一、 锡期货行情分析 . 3 二、 锡现货行情分析 . 5 第二部分锡基本面分析 . 7 一、 精锡产量整体小幅增加，然供需缺口仍存 . 7 二、 锡矿及锡锭进出口分析 . 8 三、 锡消费分析 . 9 四、 沪锡显性库存去库趋势支撑锡价 . 15 五、 锡供需平衡表分析 . 17 第三部分重要宏观指标解读及事件分析 . 19 三、 CRB 商品指数涨至高位 . 24 四、 锡行业重要事件解读 . 26 第四部分技术分析及联动分析 . 28 一、 沪锡价格走势技术分析 . 28 二、 锡价内外盘联动分析 . 29 三、 期货市场资金与持仓分析 . 30 第五部分总结全文和 下半年 操作建议 . 33 一、 全文总结及展望 . 33 二、 对锡产业链企业建议 . 34 相关证券表现 . 36 请务必阅读最后重要事项 第 3页 第一部分 上半年 锡行情回顾 一、 锡期货行情分析 2011 年下半年开始，由于欧洲债务危机、美国经济放缓以及中国经济增速减缓引发市场对全球经 济的担忧，造成锡市消费清淡，全球锡价出现了持续性的下跌， 2015 年底最低达到 8 万元； 2015 年底 到 2016 年底，受供给端结构性改革影响，支撑锡价强势上涨，从最低的 8 万元涨至 15.7 万元的高位； 2017 年初到 2019 年 4 月份，锡价在 14 万 -15.5 万的区间高位震荡调整，持续时间长达 2.5 年。 2019 年 4 月开始，受到中美贸易战和日韩贸易争端的影响，锡价持续下跌， 2019 年 8 月份最低跌至 13 万成本线 下方， 2019 年的剩余时间则在 13 万 -14 万之间震荡调整。 2020 年，疫情冲击下，沪锡期货大跌大涨， 最低跌至 10.32 万的低位，随后持续走高， 整体呈现 V 型走势。 图 1 沪锡长期走势分析 数据来源： WIND 方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第 4页 2021 年上半年，在供需趋紧支撑和宏观利好共同影响下，锡价持续上涨，不断刷新历史新高，从 年初的 15.18 万元持续上涨至 7 月初的 21.998 万，据 22 万仅一步之遥，上半年涨幅达到 44.93%。而伦 锡亦是从年初的 2.04 万美元持续涨至 3.2 万附近，不断刷新近十年高位，涨幅达到 56.86%。 具体来看， 2021 年一季度，在宏观和供需 利好 共振 影响下，沪锡持续上涨，不断刷新历史新高， 从年初的 15 万涨至最高的 19.95 万元，距离 20 万整数关口仅一步之遥 ，涨幅达到 33%；一季度末 ，因 宏观面利好出尽，有色板块转弱叠加锡价技术性回调，沪锡从高位回落至 17-18 万区间。 二季度，供需 矛盾再度加剧 （云南限电使得大部分冶炼厂停产，缅甸锡进口受阻等） ，沪锡库存 进入去库阶段，伦 锡库存则维持在低位，欧美等全球主要经济体维持宽松政策、美元美债震荡走弱等宏观因素，均利好 沪锡，沪锡价格亦是不断走高，从 二季度 初的 17.38 万 持续 涨至 21.46 万元，涨幅达到 23.48%。 7 月初， 云南限电的影响依然存在、云锡开启 45 天的停产检修等供给端的再度趋紧，使得锡价维持上涨趋势， 从月初的 21.46 万元持续上涨至 21.998 元，距 22 万整数关口进一步之遥。 从 2020 年 3 月以来的行情走势来看，沪锡 强势行情仍在持续，已经突破上涨通道上沿 ， 强势行情 仍将会持续。当前， 强 供需的基本面亦支撑着锡价， 宏观利好仍然存在， 下半年 出现大幅回落的可能 性小。 请务必阅读最后重要事项 第 5页 图 2 沪锡 年内 走势 分析 数据来源： WIND 方正中期期货 二、 锡现货行情分析 现货方面， 截止至 2021 年 7 月 9 日，长江有色市场 1#锡平均价为 22 万 元 /吨 ； 从季节性角度来分 析，当前长江有色市场 1#精炼锡现货平均价格较近 5 年相比维持在较高水平 。 2021 年 以来，国内现货 价格 从年初的 15.35 万元持续上涨， 最高达到了 22 万元， 涨幅达到了 43.32%， 国内 外 现货供应紧张导 致现货价格持续上涨。宏观利好和锡市 供需矛盾 支撑着锡现货价格大幅上涨，其行情与沪锡期货基本 一致 。 1-2 月， 在宏观、供需以及情绪共振影响下持续上升，最高涨至 19.7 万元 ； 3 月，沪锡 跟随有色 板块回落 至 17-18 万的区间 ； 4 月，锡现货整体和锡期货走势一致， 三 轮上涨 行情 和一轮下降 行情 ，但 是整体 处于持续走强的趋势 ，并且其表现亦强于期货的表现，对期货形成一定的反向拉动影响 。 5 月， 随着供需矛盾和去库存趋势影响，叠加宏观利好，锡现货则是持续上涨至接近 21 万关口。 6 月，云南 限电使得云南大部分冶炼厂停产以及月末开始 的云锡停产检修增加锡供应紧张程度，锡现货价格亦是 请务必阅读最后重要事项 第 6页 继续上涨至 21.35 万元； 7 月初，锡现货价格继续上涨，已经达到 22 万的高位。 伦锡现货方面， 截止至 2021 年 7 月 9 日， LME3 个月锡期货价格为 31750 美元 /吨， LME 锡现货结算价为 32850 美元 /吨，现 货结算价 依然高于锡期货价格，并且升水依然维持在 1000 美元 /吨上方 。从季节性角度来分析，当前 现货价格较近 5 年相比维持在较高水平 。 伦锡的整体走势和沪锡具有相对一致性，但是其走势比沪锡 更为 强劲，这与海外疫情风险消退、经济强劲复苏带动需求持续好转和海外显性库存处于低位有密切 关联性。伦锡现货的走势强于国内现货锡，出口窗口持续打开，这 为 国内现货锡 价格 提供支撑。 图 3 伦锡 年内 走势 分析 数据来源： WIND 方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第 7页 第二部分锡基本面分析 一、 精锡 产量 整体小幅增加 ， 然 供需缺口仍存 安泰科 对国内 20 家锡冶炼厂（涉及在产产能近 31 万吨，产能覆盖率 97%）产量统计结果显示， 2021 年 6 月上述企业精锡总产量为 1.56 万 吨，环比 增加 10.9%； 2021 年 1-6 月份 ，样本企业累计生产精 锡 8.7 万吨，同比增加 达到 24.7%。 这一数据说明，虽然云南限电影响云南大部分锡冶炼厂产能，但是 锡价的大幅上涨和强劲的需求刺激冶炼厂加大冶炼量。 分地区看，多数生产区产量增加。其中西南地 区产量环比增加 13.7%；华南地区产量环 比增加 26.9%；华东地区总产量环比减少 5.0%；华中地区环比 增加 66.1%；华北地区环比增加 25%。 上半年以来，全球主要锡生产国因疫情管控再度停产 、云锡停产检修和云南限电影响锡冶炼厂产 能等因素， 促使价格进一步突破性上升。尤其是 6 月，锡价一度 涨至 21-22 万元 /吨 区间 ，部分中小厂 在当月只得保持低产量生产，不敢建立太多库存；不过大型冶炼厂的生产总量 6 月份有所抬升。随着 月内云南省限电限产措施的基本解除，大冶炼厂恢复更快、产出更多，使得省内锡锭总产量环比仍保 持增长态势；广西、江西等省的大冶炼厂生产也继续保持稳中 有增的势头，保证了全月国内总产量的 整体增长。 7 月份来看，缅甸地区疫情管控会继续影响当地选矿开工率偏低运行（ 6 月开工率 40%左右），国 内银漫矿山的生产也尚未恢复，因此进口和国内原材料的供应仍然处于偏紧状态；此外，锡业股份公 司对锡业分公司冶炼系统优化已公告停产，综上预计 7 月国内精锡产量会显著减少 。 请务必阅读最后重要事项 第 8页 图 4 锡锭产量和开工率走势分析 数据来源：百川方正中期期货 二、 锡 矿及锡锭 进出口分析 锡矿进口方面，中国 90%以上的锡矿进口来自于缅甸，故缅甸的锡出口数量和品位对国内精炼锡 的加工影响相对较大。 据中国海关数据统计， 2021 年 5 月我国锡精矿进口实物量 11159 吨，折合金属 量 3821 吨，环比下降 9.9%，同比增加 60.1%。其中缅甸矿 6157 吨，折合金属量 869 吨，环比下降 67.0%， 同比下降 58.7%。但从刚果金及玻利维亚进口锡精矿实物量本月大幅增加，分别至 1798 吨、 2259 吨， 环比分别增加 590.3%， 42.2%。一定程度弥补了缅甸矿的减量。 1-5 月我国累计进口锡精矿实物量 71891 吨，折合 金属量 16623 吨，同比增加 36.5%。 锡锭方面， 2021 年 5 月份我国精锡进口量 121 吨，环比减少 52.9%，同比减少 96.7%。 1-5 月累计 进口精锡 2467吨，同比减少 67.9%。 5月份我国精锡出口量 3045吨，环比增加 107.7%，同比增加 505.4%。 1-5 月累计出口精锡 6662 吨，同比增加 244.3%。 因为外盘锡价高于国内锡价，锡锭出口窗口持续打开， 这使得国内锡锭出口量持续增加，故 5 月份我国精锡净出口 2924 吨，进入 2021 年以来连续 5 个月保持 扩张。 三季度，外盘锡价依然高于国内锡价，故锡锭出口仍会比较强劲，对于国内锡价依然是利好。 请务必阅读最后重要事项 第 9页 5 月末刚果金戈马发生火山爆发及地震，导致锡矿出口延迟，至少持续至 6 月初。故而 6 月份刚果 金锡精矿出口可能会有一定下降。精锡进出口方面，近期海外现货锡升水明显回落至 1500 美元 /吨附 近，此前的出口盈利空间已缩小，预计 6 月份国内精锡出口量会有一定减少 ，但是依然维持近十年高 位。 图 5 进口锡矿砂数量变动情况 数据来源： WIND 方正中期期货 三、 锡消费分析 从全球来看，欧美日等主要发达国家和印尼、缅甸等新兴市场国家的疫情进展，从供需两端影响 锡价。美德日韩等发达国家为精炼锡的终端消费国，中国精炼锡的消费为美欧日电子产业链的中间环 节，印尼、缅甸等新兴市场则为锡的主要供给国。故从锡需求来看，美欧日韩的经济恢复情况对锡价 影响至关重要；从锡的供给而言，新兴市场的疫情影响依然使得供给端偏紧。美欧日韩的经济复苏从 需求端提振电子产业链和半导体产业链，特别是 3C 家电产业，对于锡价而言形成利好。 请务必阅读最后重要事项 第 10页 从国内下游产业链来看，锡的下游主要是锡焊料、锡化工和镀锡版，其中锡焊料用 量最大，占据 半壁江山。具体而言，以云锡、华锡锡焊条价格来看，云锡华锡锡焊条价格和锡价同步 上涨 ， 相较于 2020 年 3 月地点已经上涨 76.32%，仍有进一步上涨的趋势； 锡焊料需求以及价格走势与锡锭需求和价 格走势高度一致。锡化工方面， 受锡锭价格上涨提升原材料成本影响， 氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸 钠等化工品价格 持续上涨 ， 年度涨幅均在 8000 元 /吨左右 。另外，镀锡板 生产 方面表现亦相对稳定 ， 而出口金额则是持续上涨 。三大核心下游需求的稳定 上涨 亦支撑了锡的需求和锡价， 故从锡下游需求 表现来看，锡价仍有上涨空间， 大幅下跌的可能性小 。 图 6 锡焊条价格趋势图 数据来源： WIND 方正中期期货 2 0 2 1 - 0 7 - 0 9 2 0 2 1 - 0 7 - 0 8 日度变化 2 0 2 1 - 0 7 - 0 2 周度变化 2 0 2 1 - 0 6 - 1 0 月度变化 2 0 2 0 - 0 7 - 1 4 年度变化 氯化亚锡:S n C l2 :工业级:上海,云锡 1 2 9 ,0 0 0 .0 0 1 2 8 0 0 0 .0 0 1 ,0 0 0 .0 0 1 2 6 ,5 0 0 .0 0 2 ,5 0 0 .0 0 1 2 1 ,0 0 0 .0 0 8 ,0 0 0 .0 0 9 4 ,5 0 0 .0 0 8 ,0 0 0 .0 0 锡酸钠 N a 2 S n O 3 3 6 .5 % :国产 1 1 6 ,0 0 0 .0 0 1 1 5 0 0 0 .0 0 1 ,0 0 0 .0 0 1 1 3 ,5 0 0 .0 0 2 ,5 0 0 .0 0 1 1 0 ,0 0 0 .0 0 6 ,0 0 0 .0 0 8 7 ,5 0 0 .0 0 6 ,0 0 0 .0 0 锡酸钠 N a 2 S n O 3 4 2 % :国产 1 1 8 ,0 0 0 .0 0 1 1 7 0 0 0 .0 0 1 ,0 0 0 .0 0 1 1 5 ,5 0 0 .0 0 2 ,5 0 0 .0 0 1 1 2 ,0 0 0 .0 0 6 ,0 0 0 .0 0 8 8 ,5 0 0 .0 0 6 ,0 0 0 .0 0 二氧化锡 S n O 2 9 8 % :太湖牌,云锡 1 8 2 ,0 0 0 .0 0 1 8 1 0 0 0 .0 0 1 ,0 0 0 .0 0 1 7 9 ,5 0 0 .0 0 2 ,5 0 0 .0 0 1 7 5 ,0 0 0 .0 0 7 ,0 0 0 .0 0 1 4 0 ,0 0 0 .0 0 7 ,0 0 0 .0 0 硫酸亚锡:S n S O 4 分析纯:上海,云锡 1 3 8 ,0 0 0 .0 0 1 3 7 0 0 0 .0 0 1 ,0 0 0 .0 0 1 3 5 ,5 0 0 .0 0 2 ,5 0 0 .0 0 1 2 9 ,0 0 0 .0 0 9 ,0 0 0 .0 0 1 0 4 ,0 0 0 .0 0 9 ,0 0 0 .0 0 锡基轴承合金:1 1 - 6 :国产 1 9 5 ,2 5 0 .0 0 1 9 5 2 5 0 .0 0 0 .0 0 1 9 3 ,2 5 0 .0 0 2 ,0 0 0 .0 0 1 8 8 ,5 0 0 .0 0 6 ,7 5 0 .0 0 1 2 6 ,2 5 0 .0 0 6 ,7 5 0 .0 0 铜锡合金粉:- 2 0 0 目,- 3 0 0 目(含锡1 0 % ):沪产 1 0 2 .0 0 1 0 2 .0 0 0 .0 0 1 0 2 .0 0 0 .0 0 1 0 2 .0 0 0 .0 0 1 0 2 .0 0 0 .0 0 请务必阅读最后重要事项 第 11页 图 7 锡化工品价格变动分析 数据来源： WIND 方正中期期货 锡锭表观消费方面， 2020 年下半年，锡锭表观消费量因为强劲需求而持续大涨， 2020 年 12 月 -2021 年 1 月锡锭表观消费量再度上涨至接近 1.6 万吨，刷新近三年的最高消费量。 2021 年 2 月，因为国内春 节假期影响，锡锭表观消费大幅下降至 1.03 万吨，降幅较大，产量和进口量均对其产生较大的影响， 特别是国内产量大幅下降，为锡锭 2 月表观消费量大幅下降的核心拖累因素。随着消费旺季的来临， 锡锭表观需求将会迅速的恢复，特别是产量恢复将会非常明显，这将会在一定程度上支撑锡价。 3-4 月 锡锭表观消费量均小幅上涨，但是涨幅相对有限， 锡锭进出口量反转是核心拖累因素，外盘价格强于 内盘，锡锭出口窗口持续打开，故锡锭进口少出口多。 从最新数据来看，五月表观消费量出现大幅回落，环比下降 24%，同比下降 30%；主因在于产量 的下降和出口的大幅增加，这符合我们的预期。 5 月份，云南限电使得云南大部分锡冶炼企业停工停产， 而云锡在 5 月下旬开启新一轮的检修，这均导致 5 月锡锭产量的大幅下降。以伦锡为代表的海外锡价 高于国内锡价，出口窗口持续打开，锡锭的出口亦如期大幅增加，从而在一定程度上使得锡锭表观消 费量出现下滑。产出的下降和出口的增加，使得国内锡供需矛盾依然较强，这支撑了锡价，使得锡价 持续上涨。虽然云南限电逐步取消将会缓解锡冶炼企业开工率的不足，但是云锡开启为期 45 天的停产 检修将使得供应依然偏紧，并且海外价格依然高于国内将会进一步出尽锡锭的出口，因此 6-7 月份锡表 观消费量仍然会比较低 。 随着金九银十的消费旺季来临，预计锡锭表观消费量将会持 续的增加，但是 在年底的消费淡季则会出现一定的回落。 请务必阅读最后重要事项 第 12页 表 1 锡锭表观消费量统计 数据来源：百川方正中期期货 序号 日期 产量 进口量 出口量 表观消费量 环比（%） 同比（%） 单位 1 2021年5月 12850 12 0. 58 30 44 .73 99 25 .85 - 23 .72 % - 29 .59 % 吨 2 2021年4月 14222 25 6. 78 14 65 .76 13 01 3. 02 5. 27 % 15 .18 % 吨 3 2021年3月 13199 10 2. 38 93 9. 37 12 36 2. 01 20 .17 % - 1. 86 % 吨 4 2021年2月 10560 45 8. 59 73 1. 26 10 28 7. 32 - 33 .69 % 27 .48 % 吨 5 2021年1月 14466 15 27 .79 48 0. 58 15 51 3. 21 - 2. 28 % 40 .14 % 吨 6 2020年12月 14799 14 66 .89 38 9. 98 15 87 5. 92 5. 93 % 50 .41 % 吨 7 2020年11月 13584 17 97 .78 39 4. 67 14 98 7. 11 2. 81 % 94 .46 % 吨 8 2020年10月 13750 10 43 .72 21 5. 79 14 57 7. 93 0. 73 % 46 .27 % 吨 9 2020年9月 13840 94 8. 79 31 6. 13 14 47 2. 67 7. 48 % 18 .29 % 吨 10 2020年8月 13790 34 7. 88 67 2. 62 13 46 5. 26 12 .45 % 9. 79 % 吨 11 2020年7月 9576 27 50 .47 35 2. 53 11 97 3. 94 - 9. 40 % - 1. 48 % 吨 12 2020年6月 11750 16 65 .95 20 0. 06 13 21 5. 9 - 6. 25 % 6. 49 % 吨 13 2020年5月 10925 36 73 .79 50 2. 53 14 09 6. 26 24 .76 % 6. 87 % 吨 14 2020年4月 10568 11 83 .04 45 2. 61 11 29 8. 43 - 10 .30 % - 3. 81 % 吨 15 2020年3月 11875 11 80 .3 45 9. 43 12 59 5. 87 56 .09 % 15 .40 % 吨 16 2020年2月 7500 82 9. 76 25 9. 97 80 69 .79 - 27 .10 % - 18 .55 % 吨 17 2020年1月 10500 82 9. 76 25 9. 97 11 06 9. 79 4. 88 % - 11 .30 % 吨 18 2019年12月 9871 89 8. 63 21 4. 49 10 55 5. 14 36 .95 % - 12 .22 % 吨 19 2019年11月 7503 36 3. 08 15 8. 88 77 07 .21 - 22 .67 % - 27 .39 % 吨 20 2019年10月 10005 17 0. 44 20 9. 09 99 66 .35 - 18 .54 % - 24 .25 % 吨 21 2019年9月 12055 31 4. 02 13 3. 96 12 23 5. 06 - 0. 24 % - 19 .47 % 吨 22 2019年8月 12364 96 .82 19 6. 54 12 26 4. 28 0. 91 % - 17 .30 % 吨 23 2019年7月 12194 17 5. 32 21 5. 72 12 15 3. 61 - 2. 07 % - 10 .46 % 吨 24 2019年6月 12507 28 7. 79 38 4. 14 12 41 0. 65 - 5. 91 % - 2. 35 % 吨 25 2019年5月 13450 19 7. 31 45 6. 92 13 19 0. 39 12 .29 % - 9. 13 % 吨 26 2019年4月 12780 13 5. 51 11 69 .13 11 74 6. 38 7. 61 % - 23 .57 % 吨 27 2019年3月 12033 18 9. 26 13 06 .84 10 91 5. 42 10 .17 % - 21 .59 % 吨 28 2019年2月 10305 59 .27 45 6. 09 99 08 .18 - 20 .61 % - 11 .39 % 吨 29 2019年1月 13 55 8. 56 11 9. 06 11 97 .79 12 47 9. 83 3. 78 % - 2. 27 % 吨 30 2018年12月 12020 19 4. 9 18 9. 85 12 02 5. 05 13 .29 % 3. 04 % 吨 31 2018年11月 11108 18 8. 88 68 2. 8 10 61 4. 08 - 19 .32 % - 12 .79 % 吨 32 2018年10月 13630 13 5. 99 60 9. 49 13 15 6. 51 - 13 .40 % 22 .16 % 吨 33 2018年9月 15410 19 7. 07 41 4. 04 15 19 3. 04 2. 45 % 85 .31 % 吨 34 2018年8月 15290 24 4. 26 70 3. 93 14 83 0. 33 9. 26 % 7. 25 % 吨 35 2018年7月 13520 39 9. 28 34 5. 75 13 57 3. 53 6. 80 % - 1. 23 % 吨 锡锭表观消费量统计 请务必阅读最后重要事项 第 13页 锡精矿表观消费方面， 2020 年国内锡精矿产量相对稳定，仅有小幅上涨，疫情影响相对有限，锡 精矿的进口量是锡精矿表观消费量的核心影响因素，而缅甸的锡精矿产能和出口数量和品位是核心影 响因素。 从 2021 年上半年锡精矿表现消费量具体数据来看，随着春节这一传统淡季的来临， 2021 年 1-2 月， 锡精矿表观消费量大幅下降， 2 月份更是降至 1.55 万吨的近半年的低位，这主要是受春节假期的影响， 并且缅甸的政治局势亦产生了影响，对锡价影响有限。随着消费旺季的来临，精炼锡表观消费量大幅 增加， 3 月份消费量环比增加达到 86.5%，同比亦达到 41.9%，这对锡价形成一定的利空。 3 月份精锡 矿表观消费量大幅增加的主因在于锡矿的大幅增加。 4 月锡精矿表现消费量表现依然强劲，虽然环比有 所回落，但是同比因低基数出现大幅增加，达到 82.4%， 4 月份精锡矿表观消费量依然强劲的主因在于 锡矿进口量的大幅增加。 5 月份，精锡矿表观消费量因进口量出现大幅下降，而出现 33%的环比负增长， 当然国内锡精矿产量的下降亦拖累精锡矿表现消费量，偏紧的锡精矿供应提振锡价。 下半年，锡精矿进口量将会随着海外疫情和管控的放松而出现小幅回升，但是回升程度会相对有 限，主要是海外疫情依然严重制约锡精矿的开采，对于锡价而言依然是利好 。 请务必阅读最后重要事项 第 14页 表 2 锡精矿表观消费量统计 数据来源：百川方正中期期货 序号 日期 产量 进口量 出口量 表观消费量 环比（%） 同比（%） 单位 1 2021年5月 6450 11 15 9. 1 0 17 60 9. 1 - 32 .95 % - 14 .69 % 吨 2 2021年4月 7180 19 08 2. 28 0 26 26 2. 28 - 9. 18 % 82 .40 % 吨 3 2021年3月 7801 21 11 5. 18 0 28 91 6. 18 86 .47 % 41 .89 % 吨 4 2021年2月 5380 10 12 7. 48 0 15 50 7. 48 - 16 .95 % - 12 .02 % 吨 5 2021年1月 8264 10 40 7. 93 0 18 67 1. 93 - 25 .38 % 1. 39 % 吨 6 2020年12月 8860 16 16 2. 32 0 25 02 2. 32 - 3. 70 % - 8. 36 % 吨 7 2020年11月 8451 17 53 4. 04 0 25 98 5. 04 35 .15 % 54 .58 % 吨 8 2020年10月 8197 11 03 0. 44 0 19 22 7. 44 - 1. 12 % - 0. 75 % 吨 9 2020年9月 8482 10 96 3. 93 0 19 44 5. 93 28 .89 % - 33 .27 % 吨 10 2020年8月 7010 80 76 .75 0 15 08 6. 75 - 30 .69 % - 24 .94 % 吨 11 2020年7月 64 31 .82 15 33 5. 19 0 21 76 7. 01 - 3. 58 % 3. 58 % 吨 12 2020年6月 61 47 .8 16 42 7. 62 0 22 57 5. 42 9. 38 % 15 .86 % 吨 13 2020年5月 5765 14 87 5. 29 0 20 64 0. 29 43 .35 % - 2. 57 % 吨 14 2020年4月 5581 88 17 .31 0 14 39 8. 31 - 29 .35 % - 20 .04 % 吨 15 2020年3月 6133 14 24 5. 8 0 20 37 8. 8 15 .62 % 8. 30 % 吨 16 2020年2月 5287 12 33 8. 85 0 17 62 5. 85 - 4. 29 % 11 4. 14 % 吨 17 2020年1月 6077 12 33 8. 85 0 18 41 5. 85 - 32 .56 % - 50 .69 % 吨 18 2019年12月 73 22 .7 19 98 2. 56 0 27 30 5. 26 62 .43 % 8. 40 % 吨 19 2019年11月 6657 10 15 3. 43 0 16 81 0. 43 - 13 .23 % - 32 .48 % 吨 20 2019年10月 6719 12 65 4. 25 0 19 37 3. 25 - 33 .52 % - 8. 12 % 吨 21 2019年9月 6588 22 55 3. 43 0 29 14 1. 43 44 .98 % 27 .40 % 吨 22 2019年8月 7240 12 85 9. 67 0 20 09 9. 67 - 4. 35 % - 23 .79 % 吨 23 2019年7月 7030 13 98 3. 95 0 21 01 3. 95 7. 85 % - 11 .39 % 吨 24 2019年6月 7109 12 37 5. 85 0 19 48 4. 85 - 8. 02 % 9. 49 % 吨 25 2019年5月 6936 14 24 7. 97 0 21 18 3. 97 17 .64 % - 25 .26 % 吨 26 2019年4月 6310 11 72 3. 74 26 .84 18 00 6. 9 - 4. 31 % - 27 .50 % 吨 27 2019年3月 5762 13 05 5. 66 0 18 81 7. 66 12 8. 62 % 25 .48 % 吨 28 2019年2月 4300 39 30 .92 0 82 30 .92 - 77 .96 % - 69 .54 % 吨 29 2019年1月 6625 30 71 8. 6 0 37 34 3. 6 48 .25 % - 29 .62 % 吨 30 2018年12月 7028 18 16 1. 95 0 25 18 9. 95 1. 18 % - 53 .58 % 吨 31 2018年11月 7011 17 88 4. 5 0 24 89 5. 5 18 .07 % - 36 .68 % 吨 32 2018年10月 7318 13 76 7. 55 0 21 08 5. 55 - 7. 82 % 0. 09 % 吨 33 2018年9月 7630 15 24 3. 18 0 22 87 3. 18 - 13 .28 % - 19 .19 % 吨 34 2018年8月 6333 20 04 2. 14 0 26 37 5. 14 11 .21 % - 0. 93 % 吨 锡精矿表现消费量统计 请务必阅读最后重要事项 第 15页 四、 沪锡显性库存 去库 趋势 支撑锡价 国内最新显性库存数据来看， 截止至 2021 年 7 月 9 日，上海期货交易所锡库存为 3258 吨， 显性库 存下降趋势依存， 从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平 ； 沪锡显性库存去库趋 势 依旧 ，在一定程度上 支持了锡价的上涨 。随着下游需求的 强劲表现持续 ， 以及锡产能的下降，沪锡 库存将会 维持去库状态 ，这对于锡价而言形成利好。海外最新显性库存数据来看， 截止至 2021 年 7 月 9 日， LME 锡库存为 1920 吨，注销仓单占比为 31.77%； 从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维 持在较低水平 ；伦锡库存依然处于低位， 即便是国内锡锭持续大幅出口亦没有缓解伦锡去库压力，这 对锡价 而言依然是 利好。沪锡显性库存去库趋势 持续， 伦锡库存则持续维持在低位，对锡价将会形成 支撑， 均 利多锡价 ，这一趋势在下半年将会持续，特别是在金九银十的消费旺季表现会更加明显，当 然在年底的淡季会出现一定的反弹，对锡价形成一定的拖累。 图 8 沪锡收盘价格与上期所库存走势分析 数据来源： WIND 方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第 16页 图 9 伦锡收盘价格与 伦锡 库存走势分析 数据来源： WIND 方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第 17页 五、 锡 供需平衡表分析 不论从锡精矿表观消费量还是锡锭表观消费量来看，国内锡市消费量均远大于产量，对外依赖度 非常高，特别是对缅甸的依赖度最高，故缅甸地区锡的出口量和品位对我国锡产量和消费影响非常大 。 如 4 月初 云南瑞丽的口岸封锁使得 12%-15%的缅甸锡进口受阻，对锡价影响较为显著 ；国内锡锭的需 求已经恢复且超过疫情前的水平，并且仍有强劲的表现。国内锡市整体供不应求格局 依然存在 ，消费 量大于供应量，随着 全球 经济复苏进入 繁荣期 ，锡需求会表现得更加明显，故国内依然需要加大进口 缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施 和政治局势 对 锡的进口 量 依然有影响 ， 故国内 锡市 供需矛盾 依然存在 ， 这将会继续支撑锡价震荡 偏强 ， 故下半年锡基本面依然支撑锡价， 锡价 依然是易涨难跌的 行情 。 从全球来看，供不应求的状态 依然存在 ，欧美疫情得到有效控制后，欧美经济复苏将会持续渐进 复苏，中美贸易争端和日韩贸易争端均有所 缓和 ，电子产业链将会逐步恢复生产，锡实际需求将会持 续好转，供给端因为疫情而停产和减产的产能，将会逐步的恢复，但是恢复的速度要弱于需求端（海 外超宽松的货币政策提振率先提振需求）。另外，疫苗民族主义导致的分配不均使得供需出现更严重 的错配，作为需求国的美欧英等发达经济体疫苗接种量大，经济率先恢复，需求大增；而作为主要供 给国的新兴市场国家疫苗获取量低，疫情恢复缓慢制约产能和供给的恢复，故供需错配更加严重。 2021 年，全球锡市将会 继续处于供不应求的状态，这亦是锡价长期走强的核心支撑因素。 根据 WBMS 统计， 2021 年 3 月份，锡累计值为盈余 0.22 万吨 ；从季节性角度分析，当前供需平衡 情况较近 5 年相比维持在较高水平。这种供过于求的供需结构所能维持的时间相对有限，随着全球经 济的持续修复所带来的需求的增加，预计锡供需依然会逐步回到供不应求的供需结构。 请务必阅读最后重要事项 第 18页 图 10 WBMS 供需平衡分析 数据来源： WIND 方正中期期货 请务必阅读最后重要事项 第 19页 第三部分重要宏观指标解读 及事件分析 一、 美元指数筑底后将会持续反弹 图 11 美元指数、联邦基准利率与美债收益率 数据来源： Wind、方正中期研究院 一季度，欧洲三次疫情愈发明显增加避险情绪，美欧经济比较优势更加突出，经济复苏前 景乐观，美联储官员表态出现鹰派转向，美元指数 自 89.2 的近两年低位持续反弹至 93.44；二 季度 以来，美联储货币政策表态再度转鸽，实际收益率有所回落，叠加美债收益率急涨后的技 术性回调，和地缘政治风险引发避险需求，美债收益率高位回落；受此影响，叠加欧元和英镑 的反向影响，美元指数亦高位回落， 5 月下旬一度 跌破 90 关口 ，最低跌至 89.54。 6 月初开始， 美联储官员不断发出缩减购债规模的言论，美联储紧货币政策收紧的预期持续上涨，美元指数 亦低位反弹，持续走升，特别是美联储议息会议释放鹰派信号后，美元指数持续上涨，最高达 到 92.84。当前，美联储货币政策转向没有释放进一步的信号，所以美元指数跟随美债收益率 请务必阅读最后重要事项 第 20页 有所走弱，但 是美联储在三季度释放缩减购债规模信号、并在四季度实施缩减购债措施的货币 政策整体预期，将会持续美元指数继续反弹， 我们认为美元指数本轮回落基本接近尾声，接下
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