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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 行业深度 电气设备 2021 年 07 月 27 日 电气设备 优于大市 （ 维持 ） 证券分析师 马天一 资格编号： S0120521050002 邮箱： maty 研究助理 吴含 邮箱： wuhan3 市场表现 相关研究 1.光伏 EVA 粒子行业深度报告 -受 益碳中和的确定性高景气赛道， 2021.7.12 2.整县推进分布式光伏试点方案 点评 -宜建尽建、应接尽接，分布式 光伏市场有望爆发， 2021.6.24 3.广东海上风电省补政策点评 -补 贴力度超预期，规划调增至 25 年底 累计装机 18GW， 2021.6.15 4.三元正极行业系列深度之一 -高 镍 趋 势下 的行 业集 中度 提升， 2021.5.24 5. 2021 年风光建设方案点评 -保障 性并网规模 90GW，户用补贴额度 大超预期， 2021.5.23 风电平价需求起航，市场化竞争 加速成本下降 风电系列深度一 Table_Summary 投资要点： 征程万里 ，风电平价需求起航 。 1） 3060 目标 ： 十四五我国风电年平均新增不低 于 50GW（十三五 年均 28GW）。 预测 21-25 年新增装机分别为 35、 41、 49、 58、 68GW， CAGR 超过 18%。 2）电力集团装机规划： 十四五仅“五大六小” 年均新增就不少于 45GW。 3） 21 年 存量待建 项目： 2020 年底前已核准陆风平价 大基地、 19 和 20 年平价风电项目、 19 年核准竞价及分散式等存量待建平价项目 合计约 57GW， 集中于今明两年交付 。 4）招标情况 ： 20Q4、 21Q1 分别新增招 标 16.54、 15.82GW，成为历史招标量最大的两个季度，预计 21 全年招标 45GW， 同比增长 29%，招标高增彰显平价需求高度景气。 5）海上风电： 根据 各省规划，预计十四五国内海风新增将达 43GW，广东新增 17GW，占比 40%。 21 年海风抢装预计 68GW，则 2225 年海风新增约 3537GW，年均新增 9GW，十四五后半赛程海风有望成为增长新引擎。 质变加速 ， 产业链成本下降超预期。 1）陆风平价收益率可观。 平价元年，据测 算，三北、平价大基地、中东南部地区度电成本分别为 0.28、 0.19、 0.36 元 /kWh，对应 IRR 为 6.02%、 8.78%、 6.01%。 2） 海风平价在望。 沿海省份中广 东造价最高，预计广东平价与地补退出节奏一致，即 24 年有望平价 ，其余沿海 省份预计与广东节奏相差不大。 3） 市场化竞争加剧，产业链成本持续下降。 风 机成本 由 规模效应和竞争定价共同影响 ，陆风 平价倒逼零部件竞争加剧，给风机 带来降价空间 ， 风机降价 则 主导 了单位造价 下降 。海风抢装后成本还有较大下降 空间。 4） 机组大型化趋势加速，单机功率持续提升。 对业主， 机组大型化带来 通量成本的下降。大兆瓦有助于降低均摊建设成本以及后期运维成本 。对主机 厂，大兆瓦风机采用平台化设计可以大幅降低制造成本。海外方面，大型化竞争 下国内追赶步伐加快，风电出海可期。 整机商 ： 订单能力核心在综合实力和成本竞争。 1）整机格局 ：海外 集中度高， 2020 海外 CR3 约 83%， 国内 约 52%，预计 未来 国内 集中度有望回升 。 2） 综合 实力竞争 ： 随着风场开发规模化，业主对主机厂的 在运规模 、技术水平、 运维服 务等 都提出更高要求。关注整机商订单能力，定标中标率和在手订单结构决定整 机商未来营收规模。 3）成本竞争： 部分整机商选择 纵向延伸 产业链 以降低成 本，部分核心零部件如叶片、电机、齿轮箱自产。关注 整机商 毛利率 和净利率 。 零部件 ：优选大兆瓦受益、集中度提升环节 。 1）零部件格局： 装配产业链，产 业链横向复杂。 主轴、海缆、变流器集中度高， 其余零部件集中度仍有提升趋 势。 2）主轴承： 大兆瓦技术壁垒高，国产替代空间巨大。 3）铸件： 大兆瓦产能 供需紧平衡，未来出海加速可期。 4） 海缆 ：认证壁垒高， 受益于海风需求增长 以及深远海资源开 发 。 投资建议 ： 1） 受益于 需求景气和陆风 抢装结束后盈利修复的主机环节 ： 推荐明 阳智能，建议关注金风科技、电气风电、运达股份、三一重能（已申报上市）。 2）受益于大兆瓦趋势、集中度提升的零部件环节 ： 推荐新强联、中材科技、日 月股份、广大特材、东方电缆，建议关注禾望电气、 金雷股份、 天顺风能、泰胜 风能，中天海缆（已申报上市）。 风险提示： 风电需求不及预期，海风降本不及预期，原材料价格波动 0% 15% 29% 44% 59% 73% 88% 103% 2020-07 2020-11 2021-03 电气设备 沪深 300 行业深度 电气设备 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 （收盘价： 2021/7/26） 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 上期 本期 601615.SH 明阳智能 0.95 1.21 1.35 26.38 15.35 13.73 暂无评级 暂无评级 300850.SZ 新强联 4.69 3.29 4.03 47.84 34.25 27.97 暂无评级 暂无评级 002080.SZ 中材科技 1.22 1.79 2.08 21.06 14.42 12.39 暂无评级 暂无评级 603218.SH 日月股份 1.26 1.33 1.69 26.70 20.25 16.02 暂无评级 暂无评级 688186.SH 广大特材 1.10 1.60 2.91 47.98 24.19 13.33 暂无评级 暂无评级 603606.SH 东方电缆 1.36 2.08 2.23 17.07 11.13 10.40 暂无评级 暂无评级 002202.SZ 金风科技 0.67 0.87 1.00 19.42 15.61 13.67 暂无评级 暂无评级 688660.SH 电气风电 0.52 / / 29.95 / / 暂无评级 暂无评级 300772.SZ 运达股份 0.59 1.07 1.52 49.83 26.57 18.77 暂无评级 暂无评级 603063.SH 禾望电气 0.63 0.83 1.15 30.99 23.02 16.48 暂无评级 暂无评级 300129.SZ 泰胜风能 0.49 0.58 0.67 14.50 12.09 10.43 暂无评级 暂无评级 002531.SZ 天顺风能 0.60 0.73 0.85 15.99 12.76 10.96 暂无评级 暂无评级 300443.SZ 金雷股份 2.16 2.33 2.82 16.43 14.09 11.63 暂无评级 暂无评级 资料来源： wind， 德邦研究所 （ 暂未评级 ， 2020 年是年报数据， 2021-2022 是 wind 一致预期 ） 行业深度 电气设备 3 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 征程万里，风电平价需求起航 . 6 1.1. 碳中和引领能源革命，风电需求侧迎来新生机 . 6 1.2. 平价项目储备充足，风电景气度有望持续提升 . 7 1.3. 海上风电平价在望，各省装机规划高增 . 8 2. 质变加速，产业链成本下降超预期 . 10 2.1. 市场化竞争来临，产业链成本快速下降 . 10 2.2. 陆风平价节点已达，海风 24 年平价有望 . 12 2.3. 大兆瓦趋势加速，单机功率持续提升 . 13 3. 整机商：订单能力核 心在综合实力和成本竞争 . 14 3.1. 海外玩家集中，国内整机格局有望改善 . 14 3.2. 平价竞赛开启，市场份额提升考验综合实力 . 15 3.3. 成本竞争，重视供应链管控能力 . 17 4. 零部件： 优选大兆瓦受益、集中度提升环节 . 17 4.1. 主轴承：技术壁垒高，国产化替代空间大 . 18 4.2. 铸件：大兆瓦产能供需紧平衡，出海加速可期 . 19 4.3. 海缆：格局稳定，受益于海风需求增长 . 20 5. 投资建议 . 21 6. 风险提示 . 21 行业深度 电气设备 4 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1： 2021-2025 国内风电装机需求（ GW） . 6 图 2： 21 年存量待建风电项目（ GW） . 7 图 3：主机投标价格（元 /kW） . 8 图 4：风机招标量（ GW） . 8 图 5：海上风电装机预测（ GW） . 9 图 6：广东省 18 年底前核准的海上风电项目（ MW） . 10 图 7：广东海上风 电规划厂址分布图 . 10 图 8：陆上风电造价成本 . 10 图 9：金风科技各机型单位成本 . 11 图 10：明阳智能各机型单位成本 . 11 图 11：机组零部件成本构成 . 11 图 12： 2020 风电零部件各环节毛利率（ %） . 11 图 13：海上风电造价 成本 . 12 图 14：全球海上风机容量、叶轮直径、塔高趋势预测 . 14 图 15：全球整机商装机份额 . 15 图 16：国内 &海外 CR3&CR5 . 15 图 17：国内整机商装机份额 . 15 图 18：海外整机商装机份额 . 15 图 19：主机厂新增订单 (GW). 16 图 20：主机厂在手订单 (GW). 16 图 21： 21Q1 金风科技在手订单结构（ MW） . 16 图 22： 21Q1 明阳智能在手订单结构（ GW） . 16 图 23： 20Q4 电气 风电在手订单结构（亿） . 16 图 24： 20Q4 运达股份在手订单结构（ MW） . 16 图 25：国内整机商风机制造业务毛利率 . 17 图 26：整机商期间费用率 . 17 图 27：整机商净利率 . 17 图 28：零部件各环节龙头国内市占率， 2020 . 18 图 29： 2019 年全球风电主轴承市占率 . 18 图 30：轴承市场容量测算 . 19 图 31：大兆瓦铸件有效产能（万吨） . 19 图 32：大兆瓦风电需求（ GW） . 19 行业深度 电气设备 5 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：海外海上风电新增装机预测（ MW） . 20 图 34：海缆市场容量（亿元） . 21 表 1：十四五风光装机空间测算 . 6 表 2：五大六小电力集凤光装机目标 . 7 表 3：各省海上风电装机规划 . 9 表 4：广东海上风电省补落地 . 9 表 5：陆上风电平价收益率测算 . 12 表 6：广东海风平价路线 . 12 表 7：项目不同单机容量的经济指标 . 13 表 8：各主机厂大兆瓦陆上风机产品 . 13 表 9： 10MW 级 大功率风机研发进 度 . 14 表 10：主轴承报价（万元 /MW） . 19 表 11：海缆龙头公司情况 . 20 表 12： 300MW 海上风电交流送出成本统计 . 20 行业深度 电气设备 6 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 征程万里，风电平价需求起航 1.1. 碳中和引领能源革命，风电需求侧迎来新生机 巴黎协定签署之后，全球主要国家陆续宣布碳中和目标。根据联合国环 境规划署 2020 排放差距报告，截至 2020 年 12 月初，占全球温室气体排放 量达 51的 126 个国家已通过、宣布或正在考虑实现“净零目标”。欧洲大幅提 高减排力度、美国重返巴黎协定，我国则提出 3060目标 ，碳中和需求全球共 振， 风电市场有望迎来高景气度。 碳中和引领风电需求上升新台阶。 从 3060 目标来看，十四五期间，非化石 能源占一次能源消费比重有望提升到 20%。假设风电在风光增量发电量占比达 50%，我们测算风电年均新增装机约 50GW。预测 21-25 年国内风电新增装机分 别为 35、 41、 49、 58、 68GW，未来四年 CAGR 为 18%。 表 1： 十四五风光装机空间测算 单位 2016 2017 2018 2019 2020 2025E 非化石能源占比目标 20% 能源消费总量 ktoe 441,492 455,827 471,925 487,000 498,000 572,514 其中：非化石能源占比 % 13.0% 13.6% 14.5% 15.3% 16.5% 20.0% 非化石能源消耗量 万吨标准煤 57,394 61,992 68,429 74,511 82,170 114,503 供电标准煤耗 g/kWh 312 309 308 307 306 296 非化石能源发电量 TWh 1,638 1,866 2,070 2,281 2,454 3,708 其中：水电 TWh 1,118 1,195 1,232 1,302 1,360 1,502 核电 TWh 213 248 295 349 366 425 风电 TWh 241 305 366 406 467 994 光伏 TWh 66 118 178 224 261 788 新增风光发电量 TWh 82 116 121 87 98 1,054 其中：风电占比 % 67.2% 55.1% 50.8% 46.0% 62.3% 50.0% 风电年利用小时数 h 1,745 1,949 2,103 2,082 2,073 2,100 风电年新增装机容量 GW 20.2 17.2 21.3 25.7 71.7 50.2 资料来源： 国家能源局， Wind， 德邦研究所 图 1： 2021-2025 国内风电装机需求 （ GW） 资料来源： BNEF， 德邦研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2005 2010 2015 2020 2025E 陆上 海上 行业深度 电气设备 7 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电力集团装机规划奠定需求基础 。 从下游电站业主 “五大六小 ”电力集团 需求来看 ， 十四五 风光 装机规划达 559GW，年均新增 112GW。保守假设风电占 比达 四 成，仅五大六小业主风电新增装机就达到 45GW 每年。 表 2：五大六小电力集凤光装机目标 五大六小电力集团 新能源装机规划目标 风光装机规划 GW 国家能源集团 实现新增新能源装机 70-80GW，占比达到 40%的目标，于 2025 年实现碳达峰，光伏占比近四成，清洁 能源占比 50%以上 ；“十四五”期间，国家能源集团给分子公司下达的新能源新增总装机任务约 1.2亿 千瓦 120 中国华能集团 公司计划投产新能源装机 8000 万千瓦，确保到 2025年低碳清洁能力装机占比达到 50%以上，碳排放强度较“十三五”下降 20% 80 中国华电集团 2025 年非化石能源占比达到 50%，清洁能源装机超过 60%，努力实现碳达峰；未来五年内新增新能源装机 75GW 75 中国大唐集团 2025 年非化石能源装机超过 50%，提前 5年实现“碳达峰” 38 国家电投集团 到 2025 年，国家电投电力装机达到 2.2亿千瓦，清洁能源装机比重提升到 60；将于 2023 年提前 7年实现碳达峰 40 中国广核 “十四五”期间发展目标是平均每年新增投运 400 至 600万千瓦，到 2025 年在运装机规模超过 5000万千瓦、利润总额突破 100 亿元 25 三峡集团 在“十四五 ” 期间及后续发展阶段，三峡集团将保持每年 1500 万千瓦清洁能源新增装机规模增速 75 华润电力 “ 十四五”期间新增 40GW可再生能源装机，预计至 2025 年底，可再生能源装机占比超过 50% 40 中节能 节能风电 21-22 年预计新投产风电项目 1.6GW以上，其中海上风电预计 300MW，将为 21-23 年贡献显 著的业绩增长。公司额外圈定超过 3GW储备平价项目资源；中长期公司加快海上风电布局，继续寻求福 建、浙江、辽宁等其他省份海上开发机会，并展望欧洲市场；太阳能 20 年年报：“ 2025年末，公司力争 光伏电站板块实现电站累计装机 20GW” 20.76 中国核电 到 2025 年，运行电力装机容量达到 5600 万千瓦；光伏每年不低于 5GW 45 合计 558.76 资料来源： 公司新闻， 国家能源局， Wind，德邦研究所 1.2. 平价项目储备充足，风电景气度有望持续提升 平价项目储备充足 ， 21 年风电装机有望 达 35GW。 据统计， 2020 年底前已 核准陆风平价大基地、 19 和 20 年平价风电项目、 19 年核准竞价及分散式等存 量待建平价项目合计约 57GW；这其中 19 年的项目须于 21 年底前完成并网 ， 其余项目集中在 2122 年内并网 。考虑到产业链价格下行带来的风电项目收益 率提升，预计存量项目装机速度有望加快。叠加 21 年海上风电抢装 68GW， 预计风电 21 年新增总装机约 35GW。 图 2： 21 年存量待建风电项目（ GW） 资料来源：能源局，发改委，公开资料，德邦研究所 4.51 3.6 2.5 11.4 35.2 7 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2019年平价上网项目 2019年核准竞价项目 2019年核准分散式 2020年平价上网项目 2020年已核准平价大基地 2021年海上风电抢装 行业深度 电气设备 8 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 招标容量超预期，平价时代风电景气上行 。抢装结束后 ，风电 产业链成本迅 速下降 ，陆上 风机价格和建安费用持续回落 。 据金风科技披露 ， 风机投标价格从 20Q1 的 4000 元 /kW 下降到 21Q1 的 2940元 /kW；据公开市场中标公告， 21Q2 主流风机价格约在 22002500 元 /kW。成本的下降刺激需求的超预期增长。 2020Q42021Q1 分别新增招标 16.54、 15.82GW，预计 2021 全年招标有望 达 到 45GW， 同比增长 29%。根据存量待建项目和 21 年 新增招标预期，我们判断 22 年风电装机需求不低 于 41GW。 图 3：主机投标价格（元 /kW） 资料来源：金风科技，德邦研究所 图 4：风机招标量（ GW） 资料来源：明阳智能，德邦研究所 1.3. 海上风电平价在望，各省装机规划高增 海上风电迈入快速成长阶段，各省规划装机高增。 我国 海上风电开发主要集 中在东南沿海省份， 2016-2020 年年均新增装机仅约 2GW。根据目前各省已出 台规划，保守预计十四五国内海上风电新增装机规模将达到 43GW，其中 21 年 海上风电抢装预计 68GW，则 2225 年海风新增装机约 3537GW，年均新增 9GW。 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 15 /1 15 /4 15 /7 15 /1 0 16 /1 16 /4 16 /7 16 /1 0 17 /1 17 /4 17 /7 17 /1 0 18 /1 18 /4 18 /7 18 /1 0 19 /1 19 /4 19 /7 19 /1 0 20 /1 20 /4 20 /7 20 /1 0 21 /1 3s 4s 2s 2.5s 4.83 5.35 12.05 4.37 15.82 6.84 6.56 13.29 6.64 3.59 4.72 15.34 7.26 4.58 7.77 7.25 16.54 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2017 2018 2019 2020 2021 Q1 Q2 Q3 Q4 行业深度 电气设备 9 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 3：各省海上风电装机规划 省份 规划 主要内容 新增预计（ GW） 广东 促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案 到 2021 年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到 400 万千瓦；到 2025 年底，力争达到 1800万千瓦，在 全国率先实现平价并网 17 江苏 江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第一次公示 规划场址共计约 42 个，规划装机容量约 1212 万千瓦，规划总面积约为 1780km2 7.5 山东 关于促进全省可再生能源高质量发展的意见 加快开发建设海上风电基地，“十四五”期间，全省海上 风电争取启动 1000万千瓦 6 浙江 浙江省可再生能源发展“十四五”规划（征求意见稿） “十四五”期间，全省海上风电力争新增装机容量 450万千瓦以上，累计装机容量达到 500 万千瓦以上 4.5 福建 漳州市政府签订 12 份清洁能源合作协议 开发 5000万千瓦海上风电，打造东南沿海最大的清洁能 源基地 5 广西 第六届全球海上风电大会，广西发改委副主任、能源局局长解 读广西“十四五”能源发展方向及重点任务 海上风电：核准 800 万千瓦，投产 300 万千瓦 3 合计 43 资料来源：各省能源局，德邦研究所 图 5：海上风电装机预测 （ GW） 资料来源： BNEF，德邦研究所 广东海上风电省补落地 ， 三年逐步退坡推动向平价 平稳 过渡。 6 月 11 日， 广东省政府办公厅正式印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施 方案。方案明确省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项 目并网价格执行我省燃煤发电基准价，推动项目开发由补贴向平价平稳过渡。与 征求意见稿相比，正式方案对每年补贴的装机规模量不设上限，总量上要求是 18 年底前已完成核准的项目 ， 据统计这部分项目达 18.7GW，远高于意见稿设 定的 4.5GW 上限 。 广东“ 十四五 ”海风预计 新增不少于 17GW。 根据南方电网，截至 2020 年 底广东省海上风电累计并网达 101 万千瓦 ，完成规划广东省“十四五”需新增 17GW。 21 年海风国补取消 ，结合 产业链抢装 情况， 预计今年广东海上风电新增 2.5GW。 20222025 年广东新增装机空间达 14.5GW， 年均新增 3.6GW。 表 4： 广东海上风电省补落地 比较范围 正式文件 征求意见稿 装机规划 到 2021 年底，全省海上风电累计建成投产装 机容量达到 400 万千瓦；到 2025 年底，力争 达到 1800 万千瓦，在全国率先实现平价并网 到 2021年底，全省海上风电累计建成投产 装机容量达到 400万千瓦；到 2025年底， 达到 1500 万千瓦 补贴强度 22 年、 23 年、 24 年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1500元、 1000 元、 500元 2022 年、 2023年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1500元、 1000 元 0.4 0.6 1.1 1.8 2.7 3.6 7 6 8 10 12 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 2015 2020 2025E 行业深度 电气设备 10 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 补贴范围 18 年底前已完成核准、在 2224 年全容量并 网的省管海域项目，对 25 年起并网项目不再 补贴 省管海域 2022 年和 2023 年全容量并网项 目，对 2024年起并网项目不再补贴 补贴上限 18 年底前已完成核准的项目 补贴项目总装机容量不超过 450 万千瓦， 其中 2022 年补贴项目装机容量不超过 210 万千瓦，按照“全容量并网、先并先得” 原则 资料来源：广东省能源局，德邦研究所 图 6：广东省 18年底前核准的海上风电项目（ MW） 图 7：广东海上风电规划厂址分布图 资料来源：广东省能源局，德邦研究所 资料来源：广东省能源局，德邦研究所 2. 质变加速，产业链成本下降超预期 2.1. 市场化竞争来临，产业链成本快速下降 平价元年 ， 风机降价主导单位造价的下降 。 风场建设成本中主要包含设备和 建安成本 。以陆上风机为例，风机、塔筒、升压站、集电线路、建筑工程分别占 45%、 13%、 5%、 6%、 18%。 20 年 抢装结束后， 设备 成本 快速 下降 ，建安 成 本回落。以大基地为例 ， 7 月，中国电建安北第一风电场公布的单位造价已达 5230 元 /kw，风机降价贡献卓著。 图 8：陆上风电 造价成本 资料来源：运达股份 ， 德邦研究所 阳江 , 8400 揭阳 , 5850 汕头 , 2051 湛江 , 1007 汕尾 , 1000 惠州 , 400 风机 , 45% 塔筒 , 13% 升压站 , 5% 集电线路 , 6% 施工辅助 工程 , 1% 建筑工程 , 18% 建设期利息 , 2% 其他费用 , 9% 基本预备费 , 2% 行业深度 电气设备 11 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风机成本 由 规模效应和竞争定价共同影响 。 如果我们分析过去主机厂商的机 型成本会发现： 1）非抢装行情体现规模效益。机型通常都经历一轮出货量增长、 产业链供应配套成熟带来的单位材料、人工、制造费用的下降； 2）抢装导致产 业链供需错配，加剧成本波动。 2015 年经历完第一次抢装后，成本下降十分显 著。 图 9：金风科技各机型单位成本 图 10：明阳智能各机型单位成本 资料来源： wind，公司公告，德邦研究所 资料来源： wind，公司公告，德邦研究所 平价倒逼零部件竞争加剧，给风机带来降价空间。 2020 年，由于供需关系 的失衡，风电零部件环节毛利率十分丰厚。经历完抢装，零部件产能供给扩大到 58GW（ 20 年装机量 ， BNEF），而 21 年需求仅为 35GW， 21 年核心零部件如 铸件、电机、齿轮、叶片等步入降价潮，风机成本快速下降。 图 11：机组零部件成本 构成 图 12： 2020风电零部件各环节毛利率 （ %） 资料来源：电气风电，德邦研究所 资料来源： wind，德邦研究所 *选取行业龙头公司测算 海风抢装结束后，造价成本下降空间较大 。海风建设成本受水文环境（水深、 风、浪、流等）和工程地质条件等因素影响，各沿海省份呈现一定的差异。以广 东为例，风机及塔筒设备占建设成本 47%，输电设备占 18%，制造施工成本占 35%。 我国海上风电仍处于起步阶段 ，虽然近两年实现了跨越式的增长，但风机 成本亦存在较大的下降空间。 21 年海上风电抢装 ，海上 施工费用大幅增长 。预 计 22 年抢装结束后 ， 建安成本有望大幅 回落。 叶片 , 17% 齿轮箱 , 11% 发电机 , 9% 轴承 , 9% 铸件 , 4%变流器 , 5%钢件 , 4% 机舱罩 , 2% 主轴 , 2% 其他 , 37% 0 10 20 30 40 50 60 行业深度 电气设备 12 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 13：海上风电造价成本 资料来源：水规院，德邦研究所 2.2. 陆风平价节点已达，海风 24 年 平价有望 抢装后产业链成本快速下降，陆风平价收益率可观。 据风能委员会， 2019 年我国陆上风电平均安装成本为 7906 元 /kW，陆上风电平准化度电成本为 0.3 元 /kWh，比 2015 年下降了 30%。 2020 年抢装结束后，风电正式迈入平价时代。 据我们测算，三北、平价大基地、中东南部地区度电成本分别为 0.28、 0.19、 0.36 元 /kWh，对应 IRR为 6.02%、 8.78%、 6.01%。 表 5： 陆上风电平价收益率测算 地区 单位 三北地区 平价大基地 中东南部地区 项目规模 MW 200 2000 50 单位建设成本 元 /kW 6000 5500 6500 贷款利率 4.90% 资本金比例 20.00% 上网电价 元 /kWh 0.33 0.26 0.42 年等效满发小时数 h 2500 3400 2200 动态度电成本 0.28 0.19 0.36 项目投资 IRR 6.02% 8.78% 6.01% 资本金 IRR 13.92% 24.75% 13.97% 资料来源： 国家能源局 NBT 31085-2016 风电场项目经济评价规范 ， 德邦研究所 海风平价在望，广东海风预计 24 年实现平价 。 沿海具备可开发资源的省份 中，广东造价最高。受益于省补接力，广东海上风电开发将呈现更有序的开发。 结合省补 22-24 年分别为 1500、 1000、 500 元 /kW，测算出广东十四五海上风 电项目的 IRR，预计广东平价节奏与地补退出节奏一致，即广东 2024 年海风有 望实现平价 ，而其余沿海风电省份 平价 进度预计 不会比 广东 慢 。 表 6：广东海风平价路线 地区 单位 海上国补 2021 广东海风省补 2022 广东海风省补 2023 广东海风省补 2024 2025 项目规模 MW 200 200 200 200 200 单位建设成本 元 /kW 16000 13500 12000 11000 10000 行业深度 电气设备 13 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 机组成本 元 /kW 6500 6000 5800 5000 4500 贷款利率 4.90% 资本金比例 20.00% 上网电价 元 /kWh 0.85 0.45 0.45 0.45 0.45 年等效满发小时数 h 2800 2800 3200 3200 3600 动态度电成本 0.62 0.42 0.4 0.33 0.31 项目投资 IRR 9.71% 5.36% 6.28% 8.85% 10.12% 资本金 IRR 23.00% 9.15% 12.49% 22.29% 27.31% 资料来源： 国家能源局 NBT 31085-2016 风电场项目经济评价规范 ， 德邦研究所 2.3. 大兆瓦趋势加速，单机功率持续提升 对业主而言， 机组大型化带来通量成本的下降。 随着风机功率增长，同一风 场所需风机台数减少，有助于降低均摊建设成本以及后期运维成本。以一个 100MW 陆地风场为例 ，单机功率从 2MW 上升到 4.5MW，静态投资从 6449 元 /kW 下降到 5517 元 /Kw，项目 IRR 上升 2.4 个百分点 ， LCOE下降 13.6%。 表 7：项目不同单机容量的经济指标 单机容量 （ MW） 台数 项目容量 （ MW） 静态投资 （元 /千瓦） 全投资 IRR 资本金 IRR LCOE （ 元 /千瓦时） 2 50 100 6449 0.0928 0.1824 0.3452 2.2 45 99 6375 0.0945 0.1885 0.3414 2.3 43 99 6279 0.0967 0.1966 0.3366 2.5 40 100 6221 0.0982 0.2019 0.3336 3 33 99 6073 0.1018 0.2154 0.3262 4 25 100 5767 0.1097 0.2463 0.3108 4.5 22 99 5517 0.1168 0.2749 0.2983 资料来源：风电与光伏技术经济，德邦研究所 对主机厂而言 ， 平台化设计是大兆瓦降低生产成本的核心 。 平台化设计意味 着风机功率从小到大，规格尺寸重量变化不大，但发电机、齿轮箱、叶片等核心 零部件的输出功率或载荷存在差异。平台化设计的优势在于标准化采购，均摊成 本大幅下降，结果导致 5MW 陆上比 3MW 陆上单位生产成本要低 。 表 8： 各主机厂大兆瓦陆上风机产品 风机制造商 风机型号 风机量产进度 明阳智能 MySE4.0-156 已批量交付 MySE5.0-166 已批量交付 MySE5.2-166 2020 年 7月首台 MySE5.2-166 机组于新疆乌鲁木齐达坂城成功吊装 MySE6.25-173 2020 年 7月 8日发布，计划于 2021年树立样机， 2022 年投入商业使用 东方电气 DEW-D4.5SMW-155 2020 年 7月 13 日首台并网成功 DEW-5.5S-172 2021 年 4月 20 日首台成功下线， 6月并网 DEW-D6000-164 2020 年 10 月 14 日发布 电气风电 WE-4.55N-168 2020 年 10 月 15 日发布 金风科技 GW155-4.5MW 2019 年 6月首台并网，已批量投产 GW165-4.0MW 2021 年 1月 1日首台样机并网，已实现批量交付 GW165-5.XMW 21 年 7月已实现样机吊装 远景能源 EN-156/4.5MW 已批量投产， 2020年 5月多台风机发往越南 EN-161/5.0MW 2020 年于北京国际风能展发布 行业深度 电气设备 14 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中国海装 H155-5MW 2020 年 10 月 14 日发布， 2021年 3月首台成功吊装 联合动力 4.XMW系列 4.8MW风电机组于 2020 年 9月 26 日成功并网发电 运达股份 WD4.X MW平台机型 2018 年 12 月 17 日， 4.XMW平台的首台样机下线 WD5.X MW平台机型 截止 21 年 4月，累计已获得 1GW以上订单 WD175-6250 2021 年 6月 30 日首台完成吊装 资料来源： 公开资料， 德邦研究所 大型化竞争下，国内追赶海外步伐加快。 目前国内陆地已吊装最大容量机型 为 5.5MW，海外陆地机型集中在 6-8MW 之间。国内海上目前主力交付机型为 5MW， 20 年招标机型以 6MW 为主 。从产品线来看，全球前三的整机厂商推出 的机组已达 15MW，集中于 24 年交付，也符合海外近两年集中做基础建设的规 划；国内领先量产进度为 10MW，领先研发进度为 12MW，与海外产品研发进 度差距大幅缩短。 国内大兆瓦已实现跨越式发展，未来单机功率有望持续提升。 表 9： 10MW 级 大功率风机研发进度 公司 容量 (MW) 风机技术 风机型号 当前进度 Vestas 15 半直驱 V236-15.0 MW 样机预计 22 年安装， 24 年量产 GE 14 直驱 GE Haliade-X 14MW 25 年安装于英国 Dogger Bank三期 西门子歌美飒 14 直驱 SG14.0-222 DD 21 年推出， 24 年量产 明阳智能 15 紧凑型半直驱 MySE15MW 研发中 明阳智能 12 紧凑型半直驱 MySE12MW 22年批量出口 三峡 12 紧凑型半直驱 12MW 21 年下半年有望下线 东方电气 -三峡 10 直驱 10MW 21 年 3月已批量交货 资料来源：公开资料，德邦研究所 图 14：全球海上风机容量、叶轮直径、塔高趋势预测 资料来源： NEA，德邦研究所 3. 整机商：订单能力核心在综合实力和成本竞争 3.1. 海外玩家集中，国内整机格局有望改善 全球来看，随着中国装机量占比上升，整体呈现国内整机厂商装机总量和排 名持续提升。海外市场以 GE、 维斯塔斯 、 西门子歌美飒 为龙头， 2020 年市占率 分别 为 15%、 13%和 6%。近年来海外 CR3呈现逐年提升趋势 ， 从 2017 年 67% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 单机容量 /左轴（ MW） 叶轮直径 (m) 轮毂高度 (m) 行业深度 电气设备 15 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上升至 2020 年的 83%。 国内市场整机前三为金风、远景、明阳， 2020 年 全球市占率为 14%、 11% 和 5%。 20
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