叉车行业深度系列报告二：叉车行业：对标国际巨头；中国龙头空间大.pdf

1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深 度 报 告 叉车行业 报告日期： 2021年 7月 7日 叉车行业： 对标国际巨头；中国龙头空间大 叉车 行业 深度 系列 报告 二 table_zw 公司研究类模板 行 业 公 司 研 究 机 械 设 备 行 业 证 券 研 究 报 告 投资要点 叉车：中国市场容量 2030年有望近 1000 亿 元，复合增速 10% 1） 中国叉车 销量增速 持续 高于全球， 2020年销量占比 近 50% 。 2009年 全球叉车销量 56.6万 台 ，预计 2020年增至 160万台 以上 ，年复合增速 10%； 中国 叉车销量由 14万台增至 80万台 ， 对应 年复合增速为 17%， 年增速高 于全球 。 中国 销量 占全球 销量 比重由 2009 年的 25%增至 2020年 的近 50%， 年均提升 2.4 pct.。 按照均价 4万元测算， 中国叉车 市场容量 超 320亿元 。 2） 预计 2030 年 中国 叉车销量有望突破 200 万台，市场 规模 近千 亿 ，复合增速约 10% 。 2022 年 中国 叉车销量有望突破 113万台 ， 其中 内燃平衡重式 45万台，电动平衡重式 11 万台，电动 乘驾式 1.6 万台，电动步行式 55 万台，市场 总 规模约 450 亿元 。预计 2025 年和 2030 年国 产 叉车年销量将分别突破 140 万台和 200 万台， 对应 年复合增速分别为 12%和 10%， 市场规模 分别 达到约 570亿元和 904亿元 。 人工替代为核心，电动化、后市场共同驱动行业成长 1） 中国劳动力日渐萎缩： “叉车换人”进行时， 叉车保有量未来十年有望实现翻倍 。 过去十 年我国社会老龄化进程加快，劳动力新增人口不断减少，叉车销量持续走高 ；未来人口红利消 失、人力成本上升，下游企业降本增效，人工替代成为必然趋势，叉车行业将迎来下游长期的 市场需求 。 近年来国 内 叉车保有量快速上升 ， 2020 年突破 400 万台， 但渗透率仅为 29 台 /万 人， 密度 不到发到国家一半 。 预计 我 国叉车保有量将于 2025年和 2030年分别超过 670万台和 900万台 ， 对应 年复合增速分别为 10%和 8%。 2） 国四标准即将实施：电动化 比例加速提升 。 发达国家的叉车销售结构中电动叉车占比均超 60%， 2020年我国电叉销售占比首次超过 50%；国四标准实施在即，政策推动叉车电动化，未 来我国电动叉车比例将持续提升 ， 内燃叉车将进入稳增长阶段 。 3） 保有量基础庞大：后市场业务有待崛起 。 国内叉车龙头后市场收入占比不足 5%，租赁 业务 收入不 足 10%，与国际叉车龙头差距明显， 同时 庞大的基数和增长带来提升空间。 海外比较： 学习 全球龙头 成长路径，打造“中国版” 丰田、凯傲 竞争格局 ： 合力、杭叉 销量 跻身世界前列， 综合实力有待 “迎头赶上” 。 目前世界 TOP10 叉 车企业品牌 8家为外强；国内叉车龙头营收规模仅为国际龙头 10%左右，销量位居 第 3、第 4， 未 来 通过 全球市占率提升 和技术进步提升产品价值量， 收入有望实现突破跻身世界前列 。 1） 路径一：积极并购、坚持国际化战略 ，“走出国门”突破海外市场 。 丰田、凯傲通过不断 收购优质厂商，巩固和扩大市场，全球战略布局确立领先优势； 目前 国内龙头海外营收占比在 20%徘徊， 通过拓展 海外市场 提升占比，全球市占率有望从 10%扩大至 15%。 2） 路径二： 发力产品核心技术进步，提高定价能力，实现量价齐升 。 国内双龙头主打性价比， 产品均价仅为丰田、凯傲一半 ； 未来国内品牌 通过 发力核心科技 、 缩小价格差距， 叉车销售收 入在 现有 基础上稳步增长， 逐渐与国际品牌看齐 。 3） 路径三：拓展供应链物流解决方案，新兴业务产生协同效应 。 丰田、凯傲布局供应链物流 解决方案， 协同效应 助力 营收突破； 2022年国内自动化物流系统市场规模将达 2600亿 ；合力、 杭叉参考全球龙头供应链物流拓展经验，整体营收规模 有望 实现翻倍达到 200亿元级别。 国内双龙头格局 规模优势 显现 ， 电动化布局迎接市场挑战 1）双龙头格局明显 ，新进入者加剧电叉竞争 。 2020年合力杭叉 市占率接近， 合计超 54%。合 力实现整机销量 22万台，同比增长 45%，国内市占率达到 28%；杭叉销量 21万台，市占率 26%；双龙头 已有 电动化 布局且行业领先， 以比亚迪为代表的 新入者将加剧行业竞争 。 2）合力营收规模保持领先；杭叉盈利 能力较强 ，业绩增速快于合力。 2015-2020年，合力收入 由 57亿元增长至 128亿元，保持领先；杭叉年均复合增速为 20%，高于合力 17%。 投资 建议 看好 叉车 市场 规模 持续增长 ， 行业集中度 进一步 提升。 持续 推荐 国内 龙头 杭叉 集团 、 安徽 合力 。 杭叉集团： 叉车民企龙头， 盈利能力强；新能源、智能化领先；机制灵活；扩张迅速。 安徽合力： 叉车国企 龙头； 研发实力强； 产业链布局完善； 盈利能力 提升潜力 较 大。 风险提示： 制造业投资 增速低于预期；原材料价格 大幅波动 ；竞争 格局 恶化 table_invest 行业 评级 行业名称 叉车 评级 看好 分析师： 邱世梁 执业证书号： S1230520050001 Table_relate 分析师：王华君 执业证书号： S1230520080005 分析师：潘贻立 执业证书号： S1230518080002 相关报告 叉车行业深度： 持续增长、集中度 提升，双寡头有望共赢 2020.11.25 杭叉集团 ： 营收销量创历史新高， 叉车民企龙头盈利能力持续提升 2021.04.09 杭叉集团 ：叉车需求快速回暖，公 司市占率明显提升 2020.08.12 杭叉集团 ： 业绩略超预期，叉车民企 龙头市占率持续提升 2021.02.25 杭叉集团 ： 营收销量创历史新高，叉 车民企龙头盈利能力持续提升 2021.04.09 安徽合力： 2020年销量大增 45%、 市 占率 提升，期待盈利能力逐步修复 2021.03.23 安徽合力 ： 一季度业绩大幅预增，毛 利率有望企稳回升 2021.04.04 table_page 行业深度 报告 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资 案件 关键假设 、驱动因素及主要预测 1、 受益人工替代、环保升级、 电动化 渗透率提升 等因素，叉车行业 国内 市场 将保持 持续增 长，海外出口 有望加速渗透， 后市场业务 有望 崛起 。 2、 叉车行业集中度进一步提升， 国内两大龙头 安徽合力 和 杭叉集团的市占率持续提升 。 我们与市场观点的差异 市场认为叉车行业 平稳 增长，行业格局较为稳定 ，产品技术含量较其他工程机械偏低，市场容 量有限 。我们认为 未来以人工替代为核心，电动化、后市场将共同驱动行业成长，国内叉车保 有量、渗透率有望继续增长 。 国内 双龙头合力 、 杭叉 学习借鉴国际双龙头丰田、凯傲成长路径，产品技术存在提升空间，海 外市场尚待进一步拓展，通过布局供应链物流解决方案 实现业务多元化 ，与叉车业务产生协同 效应。 投资建议 我们看好 叉车行业国内市场持续增长，海外出口有望加速渗透，行业集中度将提升。 持续推 荐： 杭叉集团、安徽合力。 杭叉集团 作 为叉车 民营 龙头， 成本管控及 盈利能力 更 强 。 预计公司 2021-2023 年可实现净利润 10.1/12.1/14.4 亿元，同比增长 20%/20%/19%，对应 EPS 为 1.17/1.40/1.66 元，对应当前 PE 为 15/12/10倍，维持“买入”评级 。 安徽合力 作 为叉车国企 龙头 ， 管理改革及 盈利能力提升潜力较 大 。 预计公司 2021-2023年实现 归母净利润 8.5/9.9/11.8亿元，同比增长 15%/17%/19%， 对应 EPS为 1.14/1.34/1.59元 ， 对应当 前 PE为 9/8/7倍。对比行业平均水平，公司估值水平较低，有望逐步修复 ， 维持“买入”评 级 。 风险提示 制造业投资 增速低于预期 ；原材料价格 大幅波动 ； 竞争 格局 恶化 table_page 行业深度 报告 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 国产叉车销量增速高于全球，行业景气度持续 . 6 1.1. 叉车下游应用广泛，国产销量增速高于全球 . 6 1.2. 中国叉车渗 透率提升迅速，仍与发达国家有明显差距 . 8 1.3. 现阶段国产叉车需求旺盛，未来两年行业景气度有望持续 . 9 1.4. 2022年国内叉车销量有望突破 113万台，预计整车市场规模约 450亿元 . 10 2. 人工替代为核心，电动化、后市场共同驱动行业成长 . 12 2.1. 中国劳动力日渐萎缩： “叉车换人 ”进行时，预计保有量十年有望翻倍 . 12 2.1.1. 人工替代成本优势显著：叉车年均使用成本不到等效搬运工成本的 1/4，全生命周期电动优于内燃 . 12 2.1.2. 趋势加强：中国劳动力人口总 数进入负增长， “叉车换人 ”正处于进行时 . 13 2.1.3. 需求迫切：日本历史推演中国未来，预计 2030年我国叉车保有量超 900万台 . 16 2.2. 国四标准即将实施：我国电动化比例加速提升，仍低于发达国家 . 20 2.2.1. 现状：发达国家电叉销售占比超 70%，我国电动比例加速提升，仍低于发达国家 . 20 2.2.2. 前瞻：国四标准实施在即，政策推动燃叉结构升级、叉车电动化趋势确定 . 21 2.3. 保有量基础庞大：维保、租赁后市场业务有待崛起 . 22 3. 海外比较：学习全球龙头 成长路径，打造 “中国版 ”丰田、凯傲 . 23 3.1. 全球竞争格局：合力、杭叉销量跻身世界前列，综合实力有待 “迎头赶上 ” . 23 3.2. 对标丰田、凯傲，学习全球龙头三条成长路径 . 24 3.2.1. 路径一：积极并购、坚持国际化战略， “走出国门 ”突破海外市场 . 24 3.2.2. 路径二：发力产品核心技术进步，提高定价能力，实现量价齐升 . 26 3.2.3. 路径三：拓展供应链物流解决方案，新兴业务产生协同效应 . 27 4. 国内双龙头格局规模优势显现，电动化布局迎接市场挑战 . 28 4.1. 双龙头格局明显，电动化布局领先，行业呈竞争加剧趋势 . 28 4.2. 双龙头在商业模式、产品定位、市场份额接近 . 30 4.3. 合力营 收规模保持领先；杭叉盈利能力较强，业绩增速快于合力 . 30 4.4. 两者净利润兑现情况均良好，杭叉收现比高于合力 . 32 4.5. 杭叉估值高于合力，合力累计分红比例高于杭叉 . 32 5. 风险提示 . 33 table_page 行业深度 报告 4/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2009-2020年国产叉车销量年均增速高于全球 . 6 图 2：预计 2020年国产叉车销量占比提升至约 50% . 6 图 3：海外品牌在国内市占率降至 10%以下 . 7 图 4：叉车主要有四类， I-III类属于电动叉车， IV/V类属于内燃叉车 . 7 图 5：叉车下游应用广泛，制造业和物流业占比近 75% . 8 图 6：国内叉车保有量增长带动全球保有量增长 . 8 图 7： 2020年我国每万人叉车保有量不到发达国家一半 . 8 图 8：目前叉车行业景气度处于上升通道，未来两年有望持续 . 9 图 9：叉车销量变动与制造业 PMI指数变动高度相关 . 9 图 10：快递业务量近三年增速仍维持较高水平 . 10 图 11：仓储叉车销量与快递业务量具有相关性 . 10 图 12：平衡重式叉车销量与制造业 GDP增速相关性较大 . 10 图 13：制造业投资增速变化与叉车单一品类增速吻合度较低 . 10 图 14： 2021-2022年叉车行业有望维持 19%、 18%同比增速 . 12 图 15：过去 5年制造业操作员和农民工平均年工资 CAGR分别为 9%、 7% . 13 图 16：我国劳动力总人口于 2018年达到峰值 8.26亿， “人口红利 ”逐渐消耗 . 14 图 17：近 10年叉车销量与劳动力新增人口呈反向变动关系， “叉车换人 ”趋势明显 . 14 图 18： 2018年全国劳动力人口平均年龄 38.4岁，呈上升趋势 . 15 图 19： 2018年全国劳动力人口高中及以上受教育占比 40% . 15 图 20：中国 65岁以上老人占比增速高于世界平均水平 . 16 图 21：日本叉车保有量 1976-1998年 CAGR为 3.7% . 17 图 22： 1976-2011年日本叉车保有量增速和老年人口占比增速存在较强相关性 . 18 图 23：日本老年人口占比增速 X与叉车保有量增速 Y呈正相关 . 18 图 24： 2018-2020年发达国家电叉销售平均占比持续上升，欧美澳均高于中国 . 20 图 25： 2020年电动叉车占比达 51.3% . 21 图 26： 类车增速高于其他类型叉车 . 21 图 27：国家排放标准的实施推动内燃叉车结构升级 . 22 图 28： 2019年合力、杭叉营收仅为丰田 10%左右（亿美元） . 23 图 29： 2019年合力、杭叉销量位居全球第 3、第 4（万台） . 23 图 30： 2020年国产品牌全球销量市占率提升至 46.5% . 24 图 31：国产品牌海外销量份额持续提升 . 24 图 32： 2020年丰田工业 日本营收占比低于海外地区 . 26 图 33： 2020年凯傲海外营收占比接近 40% . 26 图 34： 2019年杭叉、合力叉车均价仅为丰田、凯傲的一半 . 27 图 35：丰田工业叉车核心技术以操作者体验为导向 . 27 图 36：凯傲成为全球第一物料搬运解决方案供应商 . 28 图 37：丰田工业仓储物流解决方案结合叉车与货架 . 28 图 38：合力和杭叉的合计销量占国产叉车市场份额快速提升 . 29 图 39：近年两家公司市占率差距在 0.5%-2.5%之间 . 30 图 40：合力规模较大，杭叉增速较快 . 30 图 41： 2020年杭叉归母净利润 实现反超 . 30 图 42：杭叉毛利率水平高于合力 . 31 table_page 行业深度 报告 5/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：杭叉净利率水平高于合力 . 31 图 44：杭叉 ROE水平高于合力 . 31 图 45：杭叉销售收到现金比例高于合力 . 32 图 46：合力、杭叉净利润兑现 较好 . 32 图 47： 2016-2019年合力分红金额和分红比例高于杭叉 . 33 表 1： 2022年国产叉车销量有望突破 113万台， 5年 CAGR为 17.8% . 11 表 2： 2022年国产叉车整车市场规模有望达到近 450亿元 . 11 表 3：人工替代成本优势明显，全生命周期电动叉车年均使用成本低于内燃叉车 . 13 表 4：中国 2021-2030年龄结构接近日本 1992-2001年 . 16 表 5： 2030年我国叉车保有量将超过 900万台， 10年 CAGR为 8.5% . 19 表 6： 2030年国产叉车销量将超过 200万台， 10年 CAGR为 10% . 19 表 7： 2025年和 2030年国产叉车市场规模将分别达到 570亿元和 904亿元 . 19 表 8：非道路国家排放标准实施节点，国四标准将于 2022年实施 . 21 表 9：国内双龙头市值、营收与全球龙头仍有较大差距 . 24 表 10：丰田工业收购史 . 25 表 11：凯傲收购史 . 25 表 12：杭叉财务综合表现优于合力 . 28 表 13：杜邦连环替代分析两家公司 2020年 ROE的差距 . 31 表 14：杭叉当前市值及估值水平高于合力 . 32 table_page 行业深度 报告 6/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 国 产 叉车 销量增速高于全球， 行业 景气度 持续 1.1. 叉车 下游应用广泛 ， 国产 销量增速高于全球 叉车源于美国，兴于日本， 中国起步晚，发展迅速。 叉车 又称叉式装载车，是对成件 托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，实现重物搬运作业的轮式工业车辆。 叉车起源 于 美国 Clark公司 ， 最早用于运输沙子和生料， 1926年诞生了第一台 平衡重式叉车 ，大大 提高徒手搬运的效率，作为重要的生产工具流行。日本 1960年代开始在欧美设厂，外销 持续扩张，后来居上成为行业领军。 我国叉车行业起步于 50 年代末， 70 年代末至 80 年代开始引进发达国家叉车生产技 术； 90 年代起，国内叉车领先企业在消化吸收引进技术的基础上积极对产品进行更新研 发，行业技术进步飞速；近年来， 国内叉车生产数量迅速增加，出口流向德国、美国等机 械制造强国市场，生产质量得到世界认可。 国 产 销量增速高于全球，年销量占比 近 50% 。 根据世界工业车辆协会 （ WITS）数据， 2009年 全球叉车销量 为 56.6万台 ， 2020年增至 160万台 左右 ，年均复合增速 约 为 9.8%； 国 产 叉车销量由 13.9万台增至 80万台；年均复合增速为 17.2%，增长快于全球 。国 产 销 量 占全球 销量 比重由 2009年的 24.6%增至 2020年的 近 50%， 年均提升 2.4 pct.。 按照 全球 单台 叉车 的整机销售及配套零部件服务等 设备总 价值 10万元测算，目前全 球年 市场总规模近 1600 亿元 ； 而 国 产 叉车 单 价值量 较低，按 照销售 均价 约 4 万元测算， 对应年 整机 市场容量 超 320亿元 。 随着我国经济持续中高速增长 和人工替代需求的加强 ， 我国已经成为 世界叉车主要消费市场， 预计这一比例仍将进一步提升。 图 1： 2009-2020年国 产 叉车 销量年均增速高于全球 图 2： 预计 2020 年 国产 叉车销量占比提升至 约 50% 资料来源： Wind、 WITS、浙商证券研究所 资料来源： Wind、 WITS、浙商证券研究所 海外品牌在国内市占率下降，国产替代趋势明显。 经过多年技术积累及持续性的研 发投入，国内品牌产品系列完整性、设计研发流程等技术质量管理方面 逐步向 国际行业水 平 看齐，且 性价比高 。 2020 年疫情爆发，国内叉车龙头积极复工复产，降价促销，抢占 外企份额， 2020年全年 海外品牌占国内销量份额下降至 8%。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 全球销量（万台） 中国销量（万台） 全球增速 中国增速 25% 31% 33% 31% 33% 34% 31% 32% 37% 40% 41% 50% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% table_page 行业深度 报告 7/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3：海外品牌在国内市占率降至 10% 以下 资料来源： Wind、浙商证券研究所 叉车主要有四类，不同品类对应不同需求。 世界工业车辆协会 （ WITS）根据动力类 型、工作环境、操作员位置、设备属性将叉车分为 四 类并进行统计。中国工业车辆协会 （ CITA） 于 2001年加入 WITS，在统计口径上与世界接轨。 在 四 类叉车中， I-III类属于电动叉车， IV/V类属于内燃叉车， 主要类型包括： I类 电 动平衡重叉车、 II 类 电动乘驾式仓储叉车、 III 类 电动步行式仓储叉车 、 /类内燃平衡 重式叉车 。电动叉车运行平稳、噪声小、无污染废气，但牵引力量、续航能力相比内燃叉 车较差，主要应用于搬运距离短、重量小、作业环境要求高的室内环境。出于环保节能方 面考虑，电动平衡重叉车主要作为室外内燃平衡重式叉车的替代。 图 4： 叉车主要有四类 ， I-III 类属于电动叉车， IV/V 类属于内燃叉车 资料来源：互联网、浙商证券研究所 叉车下游应用广泛，需求稳定，制造业及物流业占比 合计近 75% 。 叉车广泛应用于 港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心等，其中制造业和物流 业对叉车需求最大，合计需求占叉车下游行业需求 75%左右，而销售到制造业和物流业 的比例约为 2:1。总体来看，叉车覆盖面广，下游应用 “东方不亮西方亮 ”，需求较为稳定。 17.5% 15.2% 12.7% 12.2% 11.2% 8.0% 0% 5% 10% 15% 20% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 外企销量占比 table_page 行业深度 报告 8/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5：叉车下游应用广泛，制造业和物流业占比 近 75% 资料来源：中国工业车辆分会、浙商证券研究所 1.2. 中国 叉车渗透率 提升迅速，仍 与发达国家 有明显 差距 中国 人均 叉车 保有量高于世界平均水平， 与发达国家相比仍有差距。 制造业是 我国 经济发展的 重要 驱动力， 我国 制造业附加值占全球比重持续扩张，于 2010年超过美国成 为全球第一制造大国 。 在过去较长时间 内 ， 我国制造业体量的迅速增长依靠 劳动密集型 和 低技术含量的初级加工为主 ，自动化转型对叉车的需求尤为迫切 ，促使叉车 保有量增 长 。 根据中国工程机械工业协会（ CCMA）数据， 2017 年我国叉车保有量为 245-265 万 台，中值为约 255 万台，与 国 内 叉车 10 年 销量 （ 2008-2017 年） 累计值 302 万台 的数量 关系为 255 万台 =302 万台 *0.844；我们 假设 叉车使用 平均 年限通常为 10 年，用 10 年累 计销量 *0.9 近似 测算 各国叉车 保有量 。 近年来我国叉车销量保持高位， 截至 2020 年末， 国内叉车 过去 10 年 累计 销量约为 450 万台 ，带动保有量快速上升并于 2020 年突破 400 万台，占全球保有量（约 1100万台）的三分之一以上。 我们 通过叉车保有量 /总人口数大致测算叉车渗透率。 2018-2020年，我国每万人叉车 保有量从 21 台跃升至 29 台，高于全球平均 水平 ，但 仍 远低于发达国家密度。其中欧洲 每万人叉车保有量 过去三年 小幅上升， 2020年 接近 70台；日本 、美国 的叉车密度 略低于 欧洲 ， 是 我 国 的 两倍以上。综合来看，我国叉车渗透率快速增长的同时依旧与发达国家有 明显差距，未来保有量增长空间 巨大 。 图 6： 国内 叉车保有量增长带动全球 保有量增长 图 7： 2020年 我国 每万人叉车保有量不到 发达国家 一半 资料来源： 世界银行，国家统计局， 浙商证券研究所 资料来源： 世界银行，国家统计局， 浙商证券研究所 20.48% 12.39% 9.79% 8.25%7.09%5.45% 4.54% 4.05% 27.97% 交通运输、仓储物流 电气机械 汽车 食品饮料 批发零售 石油化工 电子设备制造 造纸 其他 0 200 400 600 800 1000 1200 全球 欧洲 美国 日本 中国 2018 2019 2020 叉车保有量：万台 0 20 40 60 80 全球 欧洲 美国 日本 中国 2018 2019 2020 叉车渗透率：台 /万人 table_page 行业深度 报告 9/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. 现阶段国 产 叉车 需求旺盛 ，未来两年行业景气度有望持续 受下游制造业及宏观经济波动影响，叉车销量增速具有明显的周期性，景气度上行周 期约为 2-3年，本轮周期于 2019年到达拐点， 2020年增速回暖。目前行业下游景气度仍 处于上升通道，未来两年叉车行业景气度有望持续。 图 8： 目前叉车行业景气度处于上升通道， 未来两年有望持续 资料来源： Wind、浙商证券研究所 受益制造业、物流业高景气， 现阶段 行业需求十分旺盛。 叉车销量主要受宏观经济影 响，其增速与 “晴雨表 ”制造业 PMI指数增速高度相关；其中仓储叉车（ 、 类车）销量 增速与快递业务量增速相关，快递业 2011-2016年爆发式增长后，近三年业务量增速仍维 持在 24%以上。受益制造业回暖及物流业维持高增长， 2020年 国产 叉车 实现 销量 80万台 （含内销 62万台，出口 18万台）， 同比 增长 32%；国内叉车实现总销量 63万台（含国 产 62万台，进口 1万台）， 同比增速达 35%， 需求十分旺盛。 图 9：叉车销量变动与制造业 PMI指数变动高度相关 资料来源： Wind、浙商证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 叉车销量增速 -9 -7 -5 -3 -1 1 3 5 7 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 20 17 -12 20 18 -02 20 18 -04 20 18 -06 20 18 -08 20 18 -10 20 18 -12 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 叉车销量同比增速 (%) PMI同比增速（ %,右轴） table_page 行业深度 报告 10/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 10：快递业务量近三年增速仍维持较高水平 图 11：仓储叉车销量与快递业务量具有相关性 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 1.4. 2022 年国内叉车销量有望突破 113 万台 ， 预计 整车市场规模约 450 亿元 未来两年国内叉车销量预测假设： 1）按照各类叉车内在成长逻辑不同，将叉车拆分成三类分别预测：平衡重式叉车（包 括内燃和电动）、电动乘驾式仓储叉车、电动步行式仓储叉车。 2） 平衡重 式 叉车的保有量和制造业投资规模正相关，制造业增速 与 平衡重 叉车 保有 量增速 正 相关。 保有量 T=保有量（ T-1）（ 1+增速）；销量 T=保有量（ T-1） *增速 +更新 需求，因此 平衡重式叉车 销量 与制造业 景气度 有较大相关性 。 在此考虑两个变量：制造业 GDP、制造业投资额。经过对比分析，制造业 GDP与平衡重式叉车销量更 为相关， 2020 年叉车销量增速显著高于制造业 GDP增速，主要系 今年疫情复工复产后，由龙头为首发 起的降价竞争市占 率带动需求刺激、劳动力替代加速、制造业 投资前置等因素 所致。 制造业投资中，厂房、产线、车辆等不同类型差异较大，投资增速波动范围较制造业 GDP 更广， 我们选取占比最高的最有代表性的平衡重销量增速历史数据 作为 指标 ， 和制 造业投资增速做比较 ，发现两者变动趋势吻合度较低。 图 12： 平衡重式叉车销量与制造业 GDP增速相关性较大 图 13： 制造业投资增速变化与叉车单一品类增速吻合度较低 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 规模以上快递业务量（亿件） 同比增速（ %） -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 20 12 -01 20 12 -08 20 13 -03 20 13 -10 20 14 -05 20 14 -12 20 15 -07 20 16 -02 20 16 -09 20 17 -04 20 17 -11 20 18 -06 20 19 -01 20 19 -08 20 20 -03 20 20 -10 仓储叉车销量同比增速 规模以上快递业务量同比增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 平衡重式增速 制造业 GDP增速（右轴） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 平衡重式增速 制造业投资增速（右轴） table_page 行业深度 报告 11/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 因此 我们选用制造业 GDP作为影响因子。 2015-2020年，制造业 GDP带来的叉车销 量比分别为 1.2 台 /亿元、 1.3 台 /亿元、 1.5 台 /亿元、 1.5 台 /亿元、 1.4 台 /亿元、 1.7 台 /亿 元。基于市场竞争及电动替代刺激下平衡重式叉车的超预期增长，我们假设 2021-2022年 该比例分别为 1.8台 /亿元、 1.8台 /亿元。 2020年全年制造业 GDP同比略增 0.7%。在此假 设 2021-2022年制造业 GDP增速分别为 9%、 8%。 3）电动乘驾式仓储叉车所占比例较小，除 2019年销量下滑外， 2015-2018年呈稳定 增长趋势， 2020 年同比增速为 16%。我们假设 2021-2022 年该类叉车销量增速为 20%、 20%。 4）电动步行式仓储叉车销量增长来源于对人力板车的替代以及下游行业对步行式叉 车需求的增长。 2015-2019年，电动步行式仓储叉车销量年平均增速为 32%， 2020年同比 增速为 39%。基于此我们假设 2021-2022年该类叉车销 量增速分别为 30%、 30%。 表 1： 2022年国 产 叉车销量有望突破 113 万台 ， 5年 CAGR 为 17.8% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 制造业 GDP（亿元） 199,436 209,509 233,877 255,937 264,137 265,943 289,878 313,068 YOY 2.0% 5.1% 11.6% 9.4% 5.2% 0.7% 9.0% 8.0% 平衡重式叉车销量（台） 245,675 268,527 346,033 379,110 373,166 466,230 521,780 563,522 YOY -15.7% 9.3% 28.9% 9.6% -1.6% 1.75 1.80 1.80 销售密度（台 /亿元） 1.23 1.28 1.48 1.48 1.39 24.9% 11.9% 8.0% 电动乘驾式仓储车销量（台） 7,661 8,477 10,247 12,088 9,323 11,077 13,292 15,951 YOY 24.0% 10.7% 20.9% 18.0% -22.9% 47% 20% 20% 电动步行式仓储车销量（台） 74,290 93,063 140,458 205,954 225,852 322,932 419,812 545,755 YOY 19.7% 25.3% 50.9% 46.6% 9.7% 50% 30% 30% 叉车销量合计（台） 327,626 370,067 496,738 597,152 608,341 800,239 954,884 1,125,228 YOY -8.9% 13.0% 34.2% 20.2% 1.9% 31.5% 19.3% 17.8% 资料来源： Wind、浙商证券研究所预测 未来两年国 产 叉车单台价格假设： 1）叉车各品类型号众多，且相同型号不同品牌价格不一，在此选用各品类畅销款的 市场均价。 2） 内燃叉车在国四标准实施后， 标准车均价有望 提升 10-15%至 6.1-6.3 万 元 ， 我们 取中间数 6.2万元，同时假设 2022年平衡重式叉车中内燃叉车占比降至 80%。 3）电动平衡重叉车中，锂电池占比提升 （铅酸电池价格便宜但实用效率较低） ， 2022 年均价将提高到 10万元。 4）电动乘驾式仓储车均价稳定在 5万元；电动步行式仓储叉车受激烈竞争及技术升 级成本下降等因素影响， 2022年均价降至 0.9万元。 表 2： 2022 年国 产 叉车 整车 市场规模有望达到 近 450亿元 现价 （万元） 预计价格 （万元， 2022E） 预计销量 （万台， 2022E） 预计规模 （亿元， 2022E） 内燃平衡重叉车 5.5 6.2 45 280 电动平衡重叉车 9 10 11 113 电动乘驾式仓储叉车 5 5 1.6 8 table_page 行业深度 报告 12/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电动步行式仓储叉车 1 0.9 55 49 合计 113 450 资料来源：浙商证券研究所预测 根据预测结果， 2021-2022年国 产 叉车销量分别为 约 95万台、 113万台，同比增速分 别为 19%、 18%。受叉车市场低价竞争、平衡重叉车电动化、人工板车替代、宏观经济上 行周期等因素驱动，明后年叉车行业有望维持较高速度增长， 2022 年国 产 叉车 整车 市场 规模有望达到 近 450亿元。 图 14： 2021-2022年叉车行业有望维持 19% 、 18% 同比增速 资料来源： Wind、浙商证券研究所预测 2. 人工替代 为核心， 电动化、后市场 共同 驱动行业 成长 2.1. 中国 劳动力 日渐 萎缩 ： “叉车换人” 进行时， 预计 保有量十年 有望 翻倍 2.1.1. 人工替代成本优势显著：叉车年均使用成本不到等效搬运工成本的 1/4，全生命周 期电动优于内燃 情景分析 ：单 台 3-5吨 的 平衡重式叉车装卸能力 约 等 于 10名搬运工 ，人工替代 的成 本优势 显著 。 根据 中国产业信息网数据， 国内 内燃平衡重式叉车的销 量 以 3-5 吨型为主， 占比达到 80%以上；电动平衡重式叉车 的销量 中 3 吨以上占比在 20%以上。 从 平衡重式 叉车 销量结构上看，我们认为 3-5吨 是该型叉车的主力军， 对 1个 装有 1000件货物的标 准集装箱 进行场景分析 ， 模拟 1台 3-5吨平衡重式叉车 和纯人力装卸的等效关系。 假设通过纯人力卸货至仓库，通常需要 10 名熟练的装卸工人连续作业 1 小时左右， 卸货效率还可能受到天气、温度、能见度等环境因素以及 工人 健康、体能等内在因素影响。 1台 3-5吨平衡重式叉车每次可依靠托盘搬运 40件货物，同样时间内运送 25次托盘 便能够将 1000件货物整齐放进仓库，搬运过程中主要依靠机械化操作，相较于人工受环 境因素影