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证券研究报告行业研究 食品饮料 调味品专题系列一：全国区域草根调研 1 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 调味品专题： 边际呈弱改善，头部优势明显 增持 （ 维持 ） 投资要点 近期，我们线下走访全国调味品行业商超终端，对华东、西南、华北及 东北地区 KA 卖场和 BC卖场为代表的销售终端进行草根调研，调研内 容包括基础调味品及复合调味料各品牌的铺货、促销及新鲜度情况。 基础调味品：头部品牌在全国铺货领先，北部地方性品牌亦有较强竞争 力。 1）海天、千禾等品牌在华东、西南区域铺货强势； 2）北方区域地 方性品牌较多。 产品新鲜度环比提升，头部品牌优势凸显。 1）整体新 鲜度环比改善，货架亦出现空架情况，厂商控货梳理库存效果明显； 2） 蚝油、料酒品类新鲜度优于酱油，酱油货龄在 45 个月，蚝油 /料酒 /食 醋 /榨菜货龄集中在 24个月。 3）各品类中，头部品牌产品周转更优， 中小品牌货龄较长。 4）北部地区新鲜度不及华东及西南地区。 促销力 度环比减弱，中高端单品促销较少。 1）头部品牌促销基本集中在性价 比单 品，中高端单品促销较少，其中蚝油品类促销力度相对较大。 2）中 小品牌促销力度远弱于头部品牌。 3）北部地区促销力度较华东及西南 地区更弱。 复合调味品：天味扩张迅猛，颐海推进去海底捞化，新品牌涌出，竞争 激烈。 1）全国区域整体可观察到 天味及颐海铺货力度较大，其中天味 力度明显较往年提升，好人家、大红袍在商超均有大面积陈列铺货，颐 海“筷手小厨”品牌铺货力度提升； 2）西南区域可见较多新品牌涌出， 铺货力度较大，竞争激烈。 3）北方区域因口味原因，地域性品牌势头强 劲，草原红太阳铺货力度与天味相当。 4）海天复调产品尚未观测到大 力 度全国铺货，仅在部分区域可见。 当前处淡季，整体货龄较老，促销 力度较大。 1） 整体看，行业货龄较高，其中天味 、 颐海优于其他品牌， 颐海新鲜度优于天味 12个月， KA 卖场新鲜度略优于 BC 卖场，中式 复调产品新鲜度优于底料。 2） 整体促销力度较大，头部品牌买一赠一， 降价较为常见 ，中小品牌促销较弱。 核心观点及投资建议： 从需求恢复、库存去化及产品新鲜度上看，调味 品行业边际呈改善趋势，其中基础调味品优于复合料，基础调味品头部 品牌优势显著，复合料头部扩张力度大，新品牌涌出背景下，竞争激烈。 我们认为，当前调味品行业虽因需求疲软 、库存较高、社区团购冲击等 因素短期处于调整期，但中长期看，调味品为好赛道，仍具备较大空间， 头部企业经营能力强，市占率有望进一步提升，中长期可左侧布局。 推 荐 海天味业、 中炬高新、 千禾味业、恒顺醋业 、天味食品 、 颐海国际。 风险提示： 调研样本有限；行业竞争加剧；市场情况变动；需求恢复不 及预期。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、食品饮料：白酒延续高 增，底部布局食品 2021-07-18 Table_Author 2021 年 07月 28日 证券分析师 于芝欢 执业证号： S0600521050002 表 1： 重点 公司估值 （ 2021年 7月 28日） 代码 公司 总市值 (亿 元 ) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603288 海天味业 4747.57 112.70 1.52 1.79 2.13 74.15 62.84 52.91 增持 600872 中炬高新 277.87 34.88 1.12 1.24 1.52 31.22 28.21 23.01 买入 603027 千禾味业 184.36 23.08 0.26 0.33 0.44 89.58 70.73 52.24 增持 600305 恒顺醋业 159.67 15.92 0.31 0.36 0.42 50.73 44.25 37.74 买入 603317 天味食品 181.26 23.97 0.58 0.67 0.80 41.48 36.09 29.76 买入 数据 来源： 各公司 EPS， PE 来自东吴预测。其它数据来自 wind， A 股数据 截至 2021 年 7 月 28 日。 0% 9% 17% 26% 34% 43% 51% 60% 2020-07 2020-11 2021-03 沪深 300 食品饮料 (申万 ) 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 基础调味品：产品新鲜度环比提升，头部品牌优势凸显 . 4 1.1. 华东地区：海天、千禾铺货力度大，新鲜度环比提升 . 4 1.2. 西南地区：货龄改善明显，促销力度偏低 . 8 1.3. 华北地区：厨邦 /鲁花等品牌表现较好，货龄普遍较高 . 9 1.4. 东北地区：地区性品牌较多，整体促销较弱，货龄中等偏上 . 12 2. 复合调味料：新鲜度环比改善，天味铺货及促销优势明显 . 14 2.1. 华东地区：新鲜度环比改善，天味铺货及促销优势明显 . 14 2.2. 西南地区：竞争激烈，天味铺货力度大，新品牌不断涌现 . 17 2.3. 华北地区：地区性品牌势头强劲 . 18 2.4. 东北地区：天味铺货强劲，整体货龄较高 . 20 3. 风险提示 . 21 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1：海天酱油产品堆头促销 . 5 图 2： 恒顺陈列约占陈醋二分之一 . 5 图 3：酱油：千禾、海天铺货面积最大， 厨邦次之 . 9 图 4：丸庄与食用油搭赠销售 . 9 图 5：鲁花酱油铺货面积较大，味达美次之 . 10 图 6：品牌主要单品均有促销 . 10 图 7：海天酱油铺货面积较大 . 12 图 8： 地区性酱油品牌较多 . 12 图 9：海天底料在华东 KA 铺货 . 15 图 10：颐海火锅底料陈列位置佳 . 15 图 11： “好人家 ”“大红袍 ”铺货面积超同行 . 18 图 12： “好人家 ”中式料铺货力度大 . 18 图 13：区域性品牌草原红太阳铺货 面积大 . 19 图 14： “好人家 ”复调产品铺货面积领先同行 . 20 图 15：地区性品牌较多，如海琦王、草原阿妈 . 20 表 1：重点公司估值 . 1 表 2：样本一 基础调味品促销和周转情况（华东地区 KA 卖场） . 6 表 3：样 本二 基础调味品促销和周转情况（华东地区 BC卖场） . 7 表 4：样本三 基础调味品促销和周转情况（华东地区 KA 卖场、 BC 卖场） . 8 表 5：样本四 基础调味品促销和周转情况（华北地区 KA 卖场、 BC 卖场） . 11 表 6：样本五 基础调味品促销和周转情况（东北地区 KA 卖场、 BC 卖场） . 13 表 7：样本一 复合调味品促销和周转情况（华东地区 KA 卖场） . 15 表 8：样本二 复合调味品促销和周转情况（华东地区 BC卖场） . 16 表 9：样本三 复合调味品促销和周转情况（华东地区 KA 卖场） . 17 表 10：样本四 复合调味品促销和周转情况（华北地区 KA 卖场） . 19 表 11：样本五 复合调味品促销和周转情况（东北地区 KA 卖场） . 21 4 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 前言 步入 21H2，调味品行业经历需求疲软、去库存、团购冲击 后，逐步迎来旺季。我们近 日通过走访终端的方式，对基础调味品（酱油、食醋，料酒）及复合调味品的终端铺货、 动销、促销、新鲜度等情况进行跟踪，调研采样范围覆盖全国大部分区域，包括华东地 区、西南地区、华北地区及东北地区。 1. 基础调味品：产品新鲜度环比提升，头部品牌优势凸显 头部品牌在全国铺货领先，北部地方性品牌亦有较强竞争力。 1）海天、千禾等品牌在 华东、西南区域铺货强势； 2）北方区域地方性品牌较多。 产品新鲜度环比提升，头部品牌优势凸显。 1） 整体新鲜度环比改善，货架亦出现空架 情况，厂商控货梳理库存效果明显； 2）蚝油、 料酒品类新鲜度优于酱油，酱油货龄在 45个月，蚝油 /料酒 /食醋 /榨菜货龄集中在 24个月。 3）各品类中，头部品牌产品周转 更优，中小品牌货龄较长。 4）北部地区新鲜度不及华东及西南地区。 促销力度环比减弱，中高端单品促销较少。 1） 头部品牌促销基本集中在性价比单品， 中高端单品促销较少，其中蚝油品类促销力度相对较大。 2）中小品牌促销力度远弱于头 部品牌。 3）北部地区促销力度较华东及西南地区更弱。 1.1. 华东地区 ：海天、千禾铺货力度大，新鲜度环比提升 酱油：产品新鲜度环比提升，促销力度环比减弱。 1）铺货面积：海天、千禾、李锦记等 铺货面积较大。 KA 卖场 中，主要品牌如海天、李锦记、千禾、厨邦等均有铺货，其中 千禾主要发力 0添加酱油，铺货面积较大；其他品牌如东古、味事达、欣和等部分铺货， 陈列面积较主要品牌偏小。 BC 卖场 中货架陈列主要以海天、李锦记酱油为主，厨邦、 千禾等品牌铺货较少。 2）周转情况：产品新鲜度改善。 KA 卖场 中，海天酱油货龄 多集 中在 48个月，厨邦约 46个月，李锦记 14个月，千禾约 13个月； BC卖场 中， 海 天 多集中在 46个月，李锦记约 4个月，千禾 410个月。 3）促销情况：促销力度环比 减弱。 海天、厨邦大单品均有促销，包括金标生抽、草菇老抽、厨邦酱油等，大单品之 外的 SKU 未见促销。丸庄酱油有买一赠一，也有通过食用油搭赠。 蚝油：海天铺货面积最大，促销力度较大，整体货龄新鲜。 1）铺货面积： KA 卖场 中， 海天铺货面积最大， SKU 齐全，李锦记次之，厨邦铺货面积较小。 BC 卖场中，海天及 李锦记铺货面积相当，核心产品均有陈列。 2）周转情况： 蚝油周转率整体较高，大部分 品牌货龄集中在 23 个月。 3）促销情况： 整体促销力度较大，各品牌均有促销活动， 其中厨邦、海天均见有买一赠一促销。 料酒：品牌较多，竞争激烈，产品新 鲜度较好。 1）铺货面积： KA 卖场 中，主要品牌海 天、鲁花、老恒和、恒顺铺货较多，大部分品牌均有 23 个单品， BC 卖场 中其他小品 5 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 牌铺货较多。 2）周转情况： 料酒货龄集中在 13 个月，周转情况较好。 3）促销情况： 老恒和降价促销力度较大，恒顺、海天未见促销。 食醋：恒顺铺货面积 领先，产品新鲜度居中。 1）铺货面积： KA 卖场 中恒顺铺货面积最 大，海天次之，千禾、老恒和陈列面积较其有所不足， BC 卖场 中金山寺等品牌选择性 集中铺货。 2）周转情况： 大部分被调研超市货龄集中在 24 个月，环比有所改善。 3） 促销情况： 千禾、老恒和有降价 促销，恒顺基础单品有降价，中高端单品未见促销。 榨菜：乌江榨菜铺货面积广，总体新鲜度较优。 1）铺货面积： 榨菜品牌较多，不同超市 品牌铺货力度有所区别；吉香居主要铺货 KA 卖场 ，川南与涪陵在 KA、 BC卖场中均有 铺货，涪陵在 BC卖场 中铺货力度更大。 2）周转情况： 吉香居与川南榨菜货龄在 3-5个 月，涪陵榨菜货龄在 2-4个月，周转情况较优。 图 1：海天酱油产品堆头促销 图 2： 恒顺陈列约占陈醋二分之一 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 6 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 2：样本一 基础调味品促销和周转情况（华东地区 KA卖场） 品牌及品类 规格 调研汇总 样本一（采样时间： 2021年 7月 21日） 售价 （元） 货龄 超市 1 超市 2 售价 （元） 新鲜度 售价（元） 新鲜度 酱油 海天 金标生抽 500ml 8.2 28 个月 7.9 210531 8.5 201127 1.28L 21.85 12 个月 23.8 210521 19.9 210618 鲜味生抽（三级） 500ml 6.7 8个月 6.7 201128 - - 中炬 （厨邦） 金品生抽 410ml 8.7 4个月 8.7 210302 - - 厨邦酱油 410ml 9 45 个月 9.6 210202 8.4 210302 1.63L 30.25 26 个月 30.9 210109 29.6 210512 千禾 零添加酱油（ 180 天） 500ml 15.2 13 个月 15.2 210701 15.2 210412 李锦记 精选生抽 500ml 9.3 12 个月 9.3 210511 9.3 210611 薄盐生抽 500ml 8.9 14 个月 8.9 210309 8.9 210617 东古 一品鲜 500ml 9.55 2个月 9.2 210528 9.9 210528 生抽王（三级） 480ml 11.2 56 个月 11.2 210130 11.2 210228 蚝油 海天 上等蚝油 500g 6.9 2个月 6.9 210601 6.9 210601 700g 7.7 15 个月 7.6 210221 7.8 210630 料酒 海天 古道料酒 450ml 7 5个月 - - 7 210201 中炬 （厨邦） 葱姜汁料酒 500ml 6.9 18 个月 6.9 210621 6.9 201219 宴会料酒 500ml 6.8 3个月 6.8 210415 - - 鲁花 葱姜料酒 500ml 9.9 1个月 9.9 210612 9.9 210612 自然香料酒 500ml 6.9 12 个月 6.9 210603 6.9 210630 老恒和 老恒和料酒 500ml 7.9 13 个月 7.9 210608 7.9 210420 恒顺 恒顺料酒 500ml 5.5 2个月 - - 5.5 210520 醋 恒顺 恒顺镇江香醋 500ml 7.8 2个月 7.8 210528 5.9（ 550ml） 210613 恒顺金优香醋 550ml 12.5 4个月 12.5 210317 12.5 210317 千禾 零添加醋 (3 年窖藏） 500ml 8.6 1个月 8.6 210624 - - 金山寺 镇江香醋（三年） 580ml 10.8 2个月 10.8 210531 - - 东湖 陈醋（ 5年） 500ml 19.5 2个月 - - 19.5 210604 榨菜 吉香居 香辣榨菜 66g 2.55 35 个月 2.6 210225 2.5 210414 川南 爽口下饭菜 168g 4.9 45 个月 4.9 210223 4.9 210307 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 7 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 3：样本二 基础调味品促销和周转情况（华东地区 BC卖场） 品牌及品类 规格 调研汇总 样本二（采样时间： 2021年 7月 21日） 售价 （元） 货龄 超市 1 超市 2 售价 （元） 新鲜度 售价 （元） 新鲜度 酱油 海天 金标生抽 500ml 8.4 46 个月 8.5 210301 8.3 210127 1.28L 11.9 6个月 11.9 210124 - - 千禾 零添加酱油（ 180 天） 500ml 14.3 5个月 14.3 210205 - - 李锦记 精选生抽 500ml 8.55 2个月 9.3 210510 7.8 210511 薄盐生抽 500ml 8.35 4个月 8.9 210310 7.8 210309 锦珍生抽（三级） 500ml 5.85 510个月 6.9 200927 4.8 210206 味事达 味极鲜 150ml 9.9 11个月 9.9 201015 - - 蚝油 海天 上等蚝油 500g 5.2 1个月 5.2 210609 - - 700g 7.55 26 个月 7.2 210520 7.9 210103 料酒 海天 古道料酒 450ml 6.4 38 个月 7 201219 5.8 210422 葱姜料酒 450ml 9 4个月 9 210306 - - 中炬 （厨邦） 葱姜汁料酒 500ml 6.9 9个月 6.9 201111 - - 宴会料酒 500ml 6.8 4个月 6.8 210324 - - 鲁花 葱姜料酒 500ml 9.9 1个月 9.9 210628 - - 自然香料酒 500ml 8.2 1个月 8.2 210701 - - 醋 恒顺 恒顺镇江香醋 500ml 10.35 4个月 10.2 210324 10.5 210331 恒 顺金优香醋 550ml 12.5 3个月 12.5 210426 - - 金山寺 镇江香醋（三年） 580ml 10.9 8个月 10.9 201228 - - 东湖 陈醋（ 5年） 500ml 18.5 9个月 18.5 201021 - - 榨菜 涪陵 乌江榨菜 80g 2.9 2个月 2.9 210507 - - 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 8 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 4：样本三 基础调味品促销和周转情况（华东地区 KA卖场、 BC卖场） 品牌及品类 规格 调研汇总 样本三（采样时间： 2021年 7月 22日） 售价 （元） 货龄 超市 1 超市 2 售价 （元） 新鲜度 售价 （元） 新鲜度 酱油 海天 金标生抽 500ml 12.8 6个月 - - 12.8 210120 1.28L 18.9 10个月 18.9 200910 - - 鲜味生抽（三级） 800ml 14.8 8个月 14.8 201222 - - 中炬 （厨邦） 味极鲜酱油 760ml 15.9 11个月 15.9 200825 - - 味极鲜特级酱油 1.25L 23.8 3个月 23.8 210421 - - 千禾 零添加酱油（ 180 天） 500ml 16.9 34 个月 16.9 210427 16.9 210318 李锦记 薄盐味极鲜 500ml 13.9 5个月 - - 13.9 210222 锦珍生抽（三级） 500ml 6.4 6个月 6.4 210118 - - 蚝油 海天 上等蚝油 500g 7.6 1个月 7.6 210629 - - 中炬 （厨邦） 金标蚝油 265g 5.8 1个月 - - 5.8 210620 料酒 海天 古道料酒 1.9L*6 68.8 3个月 68.8 210428 - - 葱姜料酒 450ml 12.9 34 个月 12.9 210421 12.9 210321 中炬 （厨邦） 宴会料酒 500ml 9.85 5个月 9.8 210222 9.9 210220 鲁花 酿造料酒 500ml 14.95 12 个月 14.9 210615 15 210505 自然香料酒 500ml 7.85 1个月 7.8 210620 7.9 210620 醋 恒顺 恒顺镇江香醋 500ml 5.9 10个月 5.9 201029 5.9 201029 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 1.2. 西南地区：货龄改善明显，促销力度偏低 酱油：主要品牌货龄改善，整体促销力度偏低。 1）铺货面积：总体看海天和千禾铺货 面积相对较大。 目前 BC 卖场铺货主体主要为海天、千禾、李锦记、加加（铺货面积： 海天 千禾 李锦记 加加）。 KA 卖场铺货主体主要为海天，千禾，中炬高新（铺货面积： 海天 千禾 厨邦） 2）周转情况：主要品牌产品货龄明显改善。 千禾 0 添加 180 天为新 进 7月批次货，大包装产品亦有 7个月货龄的产品，东坡红货龄 5个月；海天金标生抽 和 0添加金标生抽货龄约 2个月、味极鲜货龄较高；厨邦酱油和金品生抽的货龄 多集中 在 3 个月。 3）促销情况：酱油行业促销力度偏低 。目前各品牌很少单品参与促销，从 促销单品数量看，千禾（ 3个） 厨邦（ 2个） 海天（ 1个）。 醋：恒顺铺货面积优势明显，整体货龄偏高。 恒顺铺货面积占优，但货龄不佳。从铺货 情况看，在 BC 和 KA 卖场，恒顺铺货面积大幅优于同行，但货龄较长，当前货龄 9个 9 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 月，千禾货龄 10个月。 榨菜：品牌较多，竞争激烈，促销力度小，袋装乌江周转较优，瓶装新鲜度较弱。 1）竞 争格局： 川渝地区当地榨菜品牌众多，品类竞争激烈。货架上铺货强的榨菜品牌包括： 乌江榨菜，吉香居，川南等。 2）铺货面积 ：吉香居 川南 乌江榨菜 广乐。 3）促销力 度： 榨菜品牌普遍促销力度小，目前仅广乐，乌江等有 1-2件单品参与促销。 5）产品周 转： 川南表现良好，抽样同类产品货龄优于吉香居。川南萝卜干的货龄 4个月，吉香居 同类产品货龄为 9个月。 BC端看，乌江榨菜货龄较新，主要集中在 3-6个月。 1.3. 华北地区：厨邦 /鲁花等品牌表现较好，货龄普遍较高 酱油： 1）铺货面积： 酱油品牌以厨邦、鲁花、李锦记、味达美为主；其中厨邦、鲁花、 铺货面积较大， SKU 丰富，陈列位置较好；李锦记、味达美次之，核心产品均有陈列。 部分超市有千禾零添加产品陈列，位于货架中上层，但铺货面积较小。其他地区性品牌 也有陈列但铺货面积均较小。 2）周转情况： 鲁花、丸庄及千禾（零添加产品）周转率较 高，货龄在 34个月；海天、李锦记产品货龄在 48 个月左右，周转率表现一般；厨邦 酱油产品货龄更高。 蚝油： 海天、厨邦、鲁花、李锦记、味达美产品核心产品均有陈列且铺货面积相当，其 中鲁花及李锦记品牌陈列位置较好。货龄普遍在 6个月及以上。 料酒： 1）铺货面积： 鲁花品牌铺货面积较大，核心产品均有铺货且陈列位置较好，厨邦 铺货面积次之，老才臣、 珍极 、 王致和 及千禾品牌核心产品也有陈列，其中千禾陈列位 置位于货架底层。部分超市无海天产品铺货。 2）周转情况： 鲁花、海天料酒周转情况较 图 3：酱油：千禾、海天铺货面积最大，厨邦次之 图 4：丸庄与食用油搭赠销售 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 10 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 好，货龄 分布在 16个月；厨邦产品货龄在 8个月以上。 食醋： 1）铺货面积： 被调研超市中鲁花及味达美产品铺货较多，陈列位置较好；堆头有 鲁花及东湖醋产品陈列；被调研超市自有品牌及本地醋产品铺货面积较大且陈列于货架 中上部。 2）周转情况： 被调研超市中醋产品周转率表现一般，货龄多在 56个月左右。 榨菜： 乌江榨菜铺货面积相对较大且位置较好，其他品牌榨菜产品铺货面积较小，被调 研超市均存在超市自有品牌榨菜抢占货架情况。 促销情况： 厨邦、海天、鲁花酱油产品均有促销，其他品牌及产品促销力度较小或暂无 促销。 图 5：鲁花酱油铺货面积较大，味达美次之 图 6： 品牌主要单品均有促销 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 11 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 5： 样本四 基础调味品促销和周转情况（华北地区 KA卖场、 BC卖场） 品牌及品类 规格 调研汇总 样本四 （采样时间： 2021年 7月 21日） 售价 （元） 货龄 超市 1 超市 2 售价 （元） 新鲜度 售价 （元） 新鲜度 酱油 海天 金标生抽 500ml 9.59 5个月 9.59 210219 - - 1.28L 19.79 8个月 19.79 201126 - - 鲜味生抽（三级） 800ml 9.99 6个月 9.99 210124 - - 中炬 （厨邦） 金品生抽 820ml 14.99 8个月 14.99 201211 - - 厨邦酱油 820ml 17.9 1315个月 17.89 200403 17.9 200620 1.63L 24.9 13个月 - - 24.9 200613 鲜味生抽（三级） 1.25L 7.99 3个月 - - 7.99 210430 千禾 零添加酱油（ 180 天） 500ml 20.9 3个月 20.9 210416 - - 李锦记 精选生抽 500ml 9.1 48 个月 9.3 201209 8.9 210303 薄盐生抽 500ml 9.85 28 个月 9.79 201219 9.9 210510 锦珍生抽（三级） 500ml 5.8 4个月 - - 5.8 210311 鲁花 自然鲜 500ml 15.9 3个月 - - 15.9 210508 1L 17.9 3个月 - - 17.9 210411 味事达 味极鲜 150ml 3.79 9个月 3.79 201122 - - 东古 一品鲜 500ml 9.89 6个月 9.89 210113 - - 丸 莊 丸 莊 酱油 480ml 7.99 4个月 7.99 210322 - - 蚝油 海天 上等蚝油 500g 14.99 6个月 14.99 210129 - - 700g 9.9 13个月 9.9 200615 - - 中炬 （厨邦） 渔女蚝油 730g 8.19 9个月 8.19 201109 - - 料酒 海天 古道料酒 450ml 6.6 2个月 6.6 210510 - - 葱姜料酒 450ml 8.49 6个月 8.49 210122 - - 中炬 （厨邦） 葱姜汁料酒 500ml 6.9 17个月 - - 6.9 200120 宴会料酒 500ml 6.9 8个月 - - 6.9 201222 鲁花 葱姜料酒 500ml 10.4 26 个月 9.9 210127 11.9 210529 自然香料酒 500ml 9.8 12 个月 10.69 210603 8.9 210510 老恒和 老恒和料酒 500ml 8.75 56 个月 6.99 210121 10.5 210222 醋 恒顺 恒顺镇江香醋 500ml 8.79 6个月 8.79 210103 - - 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 12 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1.4. 东北地区：地区性品牌较多，整体促销较弱，货龄中等偏上 酱油： 1）铺货面积： 海天铺货面积最大，厨邦、李锦记其次， SKU 丰富；六月鲜、味 达美品牌均有一定面积的铺货，且陈列位置较好；地区性品牌北康、巧媳妇铺货面积较 大， SKU 齐全，均位于货架中上层。 2）促销情况： 部分超市海天有促销，其他品牌产 品促销力度较弱或无促销。 3）周转情况： 410ml 厨邦酱油周转率相对较高，货龄在 45 个月，其他酱油品牌周转整体较为缓慢，货龄均在 5个月及以上。 蚝油： 1）铺货面积： 海天铺货面积领先同行， SKU 数量较大，品类齐全；李锦记铺货 面积仅次于海天， SKU 丰富，陈列位置较好；暂未见厨邦蚝油产品。 2）促销情况： 部 分超市有海天产品促销，其他品牌产品促销力度 较弱或无促销。 3）周转情况： 海天蚝油 周转率较好，货龄在 45个月左右。 料酒： 1）铺货面积： 厨邦、鲁花、王致和及居必六料酒均有铺货，其中王致和、居必六 品牌陈列位置较为突出。暂未见海天料酒产品。 2）促销情况： 居必六品牌有促销，其他 品牌促销力度较弱或无促销。 3）周转情况： 鲁花自然香料酒产品周转率相对较高，货龄 在 6个月左右；其他料酒产品周转率整体较低，大部分产品货龄均在半年及以上。 食醋： 恒顺及千禾食醋产品均有铺货，周转率均在 9个月以上且促销力度较小。 图 7：海天酱油铺货面积较大 图 8： 地区性酱油品牌较 多 数据 来源：草根调研，东吴证券研究所 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 13 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 6： 样本五 基础调味品促销和周转情况（东北地区 KA卖场、 BC卖场） 品牌及品类 规格 调研汇总 样本五 （采样时间： 2021年 7月 21日） 售价 （元） 货龄 超市 1 超市 2 售价 （元） 新鲜度 售价 （元） 新鲜度 酱油 海天 金标生抽 500ml 7.5 510个月 7.5 210303 7.5 200901 鲜味生抽（三级） 800ml 6.5 59 个月 6.5 210206 6.5 201117 中炬 （厨邦） 金品生抽 820ml 18.9 - 18.9 - - - 厨邦酱油 410ml 7.75 45 个月 8 210201 7.5 210320 1.25L 19.45 59 个月 16.9 201021 22 210202 千禾 零添加酱油（ 180 天） 500ml 16.9 9个月 - - 16.9 201020 李锦记 精选生抽 500ml 10.5 8个月 10.5 201208 - - 薄盐生抽 500ml 9.85 58个月 9.8 201217 9.9 210221 锦珍生抽（三级） 500ml 6.4 69 个月 4.9 201126 7.9 210105 鲁花 自然鲜 500ml 13.9 - 13.9 - - - 东古 一品鲜 500ml 16 8个月 - - 16 201202 蚝油 海天 上等蚝油 500g 6 7个月 6 210104 - - 700g 6.45 34 个月 5.9 210401 7 210319 中炬 （厨邦） 渔女蚝油 730g - - - - - 料酒 海天 古道料酒 450ml - - - - - - 葱姜料酒 450ml - - - - - - 中炬 （厨邦） 葱姜汁料酒 500ml 5.95 514个月 5.9 210204 6 200502 宴会料酒 500ml - - - - - - 鲁花 葱姜料酒 500ml 8.9 15个月 8.9 200423 - - 自然香料酒 500ml 15.9 6个月 15.9 210113 - - 恒顺 恒顺料酒 500ml 5.9 8个月 5.9 201205 - - 醋 恒顺 恒顺镇江香醋 500ml 8.3 9个月 8.3 201111 - - 恒顺金优香醋（特级） 550ml 13.9 9个月 13.9 201111 - - 千禾 零添加醋 (2 年窖藏） 500ml 8.5 10个月 - - 8.5 201022 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 14 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2. 复合调味料：新鲜度环比改善，天味铺货及促销优势明显 2.1. 华东地区 ：新鲜度环比改善，天味铺货及促销优势明显 铺货面积：天味铺货力度领先，颐海全渠道优势明显。 1）火锅底料： 绝大部分调研超 市有好人家火锅底料铺货，货架位置醒目，铺货面积较大。 KA 卖场 SKU 齐全，品类丰 富；颐海及天味品牌新口味产品均有铺货， 天味好人家铺货面积领先同行，大红袍铺货 力度也明显增强；其他品牌如德庄、草原红太阳等也均有大面积集中铺货。 BC 卖场 以 颐海国际陈列为主，天味铺货较少，其他品牌选择性集中铺货。总体来说天味 KA 铺货 的力度很大，但颐海火锅底料产品铺货情况在全渠道仍具优势。 被调研超市中 BC卖场 均未见海天 底料产品铺货， KA 中有部分铺货。 2）中式复合调味料： 被调研超市中，天 味的铺货力度最强，颐海子品牌“筷手小厨”铺货次之； KA 卖场中核心产品均有陈列， SKU 齐全，且铺货面积较大； BC 卖场有部分核心产品陈列，铺货面积较小且位于货架 中下部分。 周转情况：当前处于火锅底料消费淡季，整体货龄较高。 1） KA 卖场 ：好人家火锅底料 货龄 多集中 在 67个月左右；颐海国际火锅底料周转率较高，货龄 多集中 在 14个月左 右；其他品牌如德庄货龄普遍集中在 67 个月左右，海天货龄约 8 个月，新鲜度较弱。 筷手小厨中式复调产品货龄 集中 在 23 个月 ，部分单品货龄达到 9 个月（回锅肉调味 料） ;好人家中式复调产品货龄 多集中 在 58个月左右。 2)BC卖场 ： 颐海国际火锅底料、 复调产品货龄普遍集中在 6 个月左右，其他品牌中式复调产品货龄 多集中在 46 个月。 整体来看， KA 卖场复合调味料产品周转情况略优于 BC 卖场，中式复调产品周转情况 优于火锅底料产品。 促销情况：天味产品促销力度较大。 部分被调研超市中有天味好人家新口味产品堆头促 销，颐海国际火锅底料均无促销，部分超市有筷手小厨中式复调产品促销。整体来看大 部分产品以超市促销为主，各品牌单品促销力度较小。 15 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 9： 海天底料在华东 KA铺货 图 10：颐海火锅底料陈列位置 佳 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 表 7：样本一 复合调味品促销和周转情况（华东地区 KA卖场） 品牌 品类 规格 调研汇总 样本一（采样时间： 2021年 7月 21日） 售价 （元） 货龄 超市 1 超市 2 售价 （元） 新鲜度 售价 （元） 新鲜度 天味 好人家 麻辣牛油手工老火锅底料 500g 39.5 67 个月 30.5 （ 360g） 201211 39.5 210105 番茄火锅底料 200g 13.5 4个月 13.5 210315 - - 老坛酸菜鱼调料 390g 18.3 59 个月 16.7 210227 19.9 201027 青花椒鱼调料 210g 12.8 48 个月 12.8 210329 12.8 201121 颐海 火锅底料 颐海国际番茄火锅底料 200g 16.5 12 个月 16.5 210523 16.5 210619 颐海国际清油火锅底料 220g 15.9 1个月 15.9 210701 - - 颐海国际菌汤火锅底料 110g 16.3 35 个月 16.3 210525 16.3 210202 颐海国际青椒牛油火锅底料 150g 10.05 45 个月 9.6 210312 10.5 210202 中式复调 颐海国际麻辣香锅调味料 220g 17.65 14 个月 17.5 210625 17.9 210311 颐海国际上汤酸菜鱼调味料 360g 17.8 2个月 17.8 210525 - - 筷手小厨麻辣小龙虾调味料 200g 10.9 23 个月 10.9 210523 10.9 210410 德庄 火锅底料 重庆老火锅底料 200g 16.65 6个月 16.8 210121 16.5 210116 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 16 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 8：样本二 复合调味品促销和周转情况（华东地区 BC卖场） 品牌 品类 规格 调研汇总 样本二（采样时间： 2021年 7月 21日） 售价 （元） 货龄 超市 1 超市 2 售价（元） 新鲜度 售价 （元） 新鲜度 天味 好人家 番茄火锅底料 200g 20.2 9个月 20.2 201026 - - 老坛酸菜鱼调料 390g 19.9 3个月 19.9 210401 - - 水煮鱼调料 198g 15.4 1个月 15.4 210614 - - 青花椒鱼调料 210g 12.8 11个月 12.8 200803 - -
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