基础化工行业研究：新能源拉动需求增长纯碱景气度持续向好.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 5347 沪深 300 指数 4946 上证指数 3516 深证成指 14799 中小板综指 13671 陈屹 分析师 SAC 执业编号： S1130521050001 chenyi3 王明辉 联系人 wangmh 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号： S1130520090002 yangyiying 新能源拉动需求增长 ， 纯碱 景气度持续向好 行业观点 纯碱主要分为天然碱法和合成碱法，玻璃 是主要的下游应用 领域。 在工业生 产中，纯碱广泛应用于平板玻璃、无机盐、日用玻璃、洗涤剂和氧化铝等行 业。 平板玻璃、光伏玻璃主要消费重碱， 日用玻璃、洗涤剂、氧化铝等主要 消费轻碱，无机盐领域部分企业采用重碱，部分企业采用轻碱。 光伏玻璃、碳酸锂 等 新能源领域 高速增长 ， 平板玻璃等 传统领域保持平稳 ， 共同助力纯碱需求上行 。 根据光伏行业协会预测， 2021 年全球光伏总装机 量将达到 170GW，到 2025 年乐观预计将达 330GW，未来 5 年 CAGR 为 20.5%。 根据测算，我们预计 2021 年光伏玻璃领域对纯碱的需求约 221 万吨， 2025 年光伏玻璃对纯碱的需求约 439 万吨， 2021-2025 年光伏玻璃对纯碱的需求 复合增速约 18.7%。 目前我国碳酸锂占纯碱总需求约 1.4%，预计未来新能源 汽车渗透率不断提高，其上游碳酸锂需求将持续高速增长，带动纯碱需求上 行。 平板玻璃 是目前纯碱第一大需求 领域，我们认为平板玻璃 的 下游建筑 玻 璃 及车用玻璃 ，其需求将 随着房地产投资 和 汽车销量的增长而稳健增长； 日 用玻璃制品 、日化品 等需求保持稳定 。 我们预测 2021 年我国纯碱需求量约 3019 万吨， 2025 年我国纯碱需求量约 3508 万吨， 未来几年 需求增速约 4%。 双碳目标约束下 ， 新增产能 受限，未来主要看 天然碱法 产能扩张 。 从生产工 艺来看， 天然碱法成本低廉，较氨碱法、联碱法生产纯碱优势明显，但我国 天然碱资源严重缺乏 ， 纯碱的生产以氨碱法和联碱法为主 。 目前我国多数地 区 政策上已有地区明确提出 合成碱的 相关限制措施 ， 在供给侧改革和环保政 策双重作用下，预计到 2025 年 我国 新增 纯碱 产能 950 万吨 ， 其中天然碱法 新增产能 780 万吨，占比 82%，合成碱法新增 170 万吨。 结合供需， 我们认 为 2023 年之前纯碱供需将维持紧俏态势， 2023 年之后主要看天然碱法实际 的投产情况 。从价格来看，纯碱价格从 2021 年初 1471 元 /吨上涨至 8 月 2600 元 /吨，涨幅达到 77%。从中期供需格局来看， 我们认为 纯碱 价格将在 2023 年之前高位震荡， 高盈利 状态 有望 持续 。 投资建议 随着纯碱行业供需格局改善，景气度持续向好，纯碱价格中枢有望维持高 位 ，相关企业的 高 盈利 状态将 持续 。 我们 建议关注 以下公司： 远兴能源 (目前 拥有天然碱权益产能 147 万吨，成本优势显著，未来布局 780 万吨天然碱 产能 )； 和邦生物 （联碱法产能 128 万吨，自配天然气和盐矿，氯化铵价格 上行，联碱法盈利进一步突出） ； 中盐化工 （公司现有纯碱权益产能 169 万 吨，拟收购发投碱业，若发投碱业新增产能顺利释放后，公司权益产能将达 399 万吨） ； 三友化工 （目前拥有纯碱权益产能 286 万吨，自有电力、热力 供应，降低了生产环节的能源成本，规模经济效益显著） ； 山东海化 （公司 现有纯碱产能 280 万吨，业绩与纯碱高度相关，弹性 较 大） 。 风险提示 光伏 玻璃行业需求不达预期 ； 平板玻璃需求下滑； 上游原材料价格 波动 风 险 ；安全环保政策风险。 3535 3813 4091 4369 4648 4926 5204 20 08 17 20 11 17 21 02 17 21 05 17 国金行业 沪深 300 2021年 08月 16 日 资源与环境研究中心 基础化工 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、新能源高增速拉动纯碱需求上行，传统领域稳健增长 .4 1.1 纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱，应用主要集中在玻璃行业 .4 1.2 光伏玻璃、碳酸锂：需求高速增长，拉动纯碱需求上行 .5 1.3 平板玻璃助力纯碱需求上行，日化领域保持平稳 .6 二、新增产能集中于天 然碱法，供需结构持续优化 .10 2.1 纯碱生产工艺分为天然碱法、氨碱法和联碱法 .10 2.2 中小产能陆续退出，行业集中度进一步提升 .13 2.3 受政策影响，未来纯碱新增产能集中于天然碱 .15 三、综合供需来看，纯 碱价格有望维持高位运行 .16 3.1 纯碱开启新一轮上行周期 .16 3.2 海外天然碱法产能有序扩张，海运价格高背景下，对国内市场影响较小 .18 四、投资建议 .20 4.1 远兴能源 .21 4.2 和邦生物 .21 4.3 中盐化工 .22 4.4 三友化工 .23 4.5 山东海化 .23 五、风险提示 .24 图表目录 图表 1：纯碱下游应用广泛 .4 图表 2：我国纯碱下游应用占比情况 .4 图表 3：全球纯碱下游应用占比情况 .4 图表 4：单玻光伏电池组件结构（前板玻璃 +背板） .5 图表 5：双玻光伏电池组件结构（前板玻璃 +背板玻璃） .5 图表 6： 2011-2025 年全球新增光伏装机量及预测 .5 图表 7：预计双玻组件渗透率持续提升 .5 图表 8：光伏玻璃装机带动纯碱需求 增长 .6 图表 9：中国碳酸锂月度产量（吨） .6 图表 10：平板玻璃对纯碱需求量及占比 .7 图表 11：我国平板玻璃产能产量情况 .7 图表 12：房屋开工、竣工、施工面积情况 .8 图表 13：我国平板玻璃产量同比 .8 图表 14：除浮法玻璃外的平板玻璃产量 及增速 .8 图表 15：我国日用玻璃品产量及增速 .9 图表 16：纯碱位于日化品领域细分产业链上游 .9 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17： 合成洗涤剂产量趋于平稳 .10 图表 18：平板玻璃需求预测 .10 图表 19：氨碱法制纯碱工艺流程 . 11 图表 20：联碱法制纯碱工艺流程 . 11 图表 21：纯碱制备方法对比 . 11 图表 22：全球纯碱生产工艺产能占比 .12 图表 23：中国纯碱生产工艺产能占比 .12 图表 24：氨碱法成本测算 .12 图表 25：联碱法成本测算 .12 图表 26：各个上市公司纯碱毛利率水平 .13 图表 27： 2020 年中国纯碱产能供应按地区分布（万吨） .13 图表 28：我国纯碱在产企业产能统计 .14 图表 29：我国纯碱企业退出产能（ 万吨 /年） .15 图表 30：近年来我国纯碱及其下游玻璃领域政策 .15 图表 31：未来我国纯碱拟新增产能（万吨） .16 图表 32：纯碱历史周期复盘（元 /吨） .17 图表 33：我国纯碱进口量逐步增加，出口量逐步减少（万吨） .17 图表 34：我国纯碱开工率和产量有所提升 .18 图表 35：产量和表观消费量差值逐步收窄 .18 图表 36：当前库存处于低位，行业景气度有望持续 .18 图表 37： Ciner 纯碱产量变动趋势 .19 图表 38：海外天然碱企业新增产能预测 .19 图表 39：海外天然碱产能占比 情况 .19 图表 40：疫情后海运价格与纯碱进口量明显负相关 .20 图表 41：我国纯碱未来供需测算 .20 图表 42：纯碱企业及涨价对应 EPS 弹性测算 .21 图表 43：远兴能源营业收入 .21 图表 44：远兴能源归母净利润 .21 图表 45：和邦生物营业收入 .22 图表 46：和邦生物归母净利润 .22 图表 47：中盐化工营业收入 .23 图表 48：中盐化工归母净利润 .23 图表 49：三友化工营业收入 .23 图表 50：三友化工归母净利润 .23 图表 51：山东海化营业收入 .24 图表 52：山东海化归母净利润 .24 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 新能源高增速拉动纯碱需求 上行 ， 传统领域稳健增长 1.1 纯碱 分为轻质纯碱和重质纯碱 ， 应用 主要 集中 在玻璃行业 纯碱，化学名为碳酸钠，又名苏打或碱灰，是一种重要的无机化工原料， 主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产，以及广泛用于生活洗涤、 酸类中和以及食品加工等。 纯碱产品主要可分为重质纯碱和轻质纯碱，其中重质纯碱是由轻质纯碱在 一定温度条件下与水发生水合反应生成的一水碳酸钠，在松密度、粒子大 小和形状等物理性质上具有较大不同，由于重质纯碱结晶密实光滑，结晶 颗粒大而均匀，多用于浮法玻璃、光伏玻璃等玻璃的制造，此外在冶金及 颜料等行业也具有广泛应用 ； 而轻质纯碱下游应用较为分散，涵盖冶金、 印染、制革、日化和食品等多个领域，在日用玻璃制造中也具有一定应用。 图表 1： 纯碱下游应用 广泛 来源： 中国产业信息网， 国金证券研究所 在中国纯碱应用领域， 4%的纯碱应用于食品行业，属于食用纯碱；其余 96% 的纯碱全部应用于工业生产的原材料或辅助剂，属于工业用纯碱。在工业 生产中，纯碱广泛应用于平板玻璃、无机盐、日用玻璃、洗涤剂和氧化铝 等行业。 平板玻璃、光伏玻璃等主要消费重碱， 日用玻璃、洗涤剂、氧化 铝等行业则主要消费轻碱，无机盐领域部分企业采用重碱，部分企业采用 轻碱。 图表 2： 我国纯碱下游应用占比情况 图表 3： 全球纯碱下游应用占比情况 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源： Genesis energy， 国金证券研究所 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 在平板玻璃、日用玻璃 、 光伏玻璃 等玻璃制程中，纯碱主要是 作为澄清剂 除去生产过程中玻璃液产生的气泡，此外受热释放出气体，对玻璃容体产 生搅拌作用。 生产 1 吨玻璃理论上需要 0.2 吨纯碱，由于在运输以及生产 过程中的损耗，实际生产中玻璃对纯碱的单耗约 0.23 。 1.2 光伏 玻璃 、碳酸锂： 需求 高速 增长， 拉动纯碱需求上行 光伏玻璃是光伏组件必备材料。 光伏玻璃在太阳能电池组件中起保护电池 片，耐紫外光照防老化的作用，要求透光率高以不阻碍光吸收。 得益于新 能源领域政策推进及光伏组件技术升级， 双玻组件由于更高的转换效率而 逐渐得到推广。 双 玻 组件顾名思义就是正、反面都能发电的组件 ， 当太阳 光照到双 玻 组件的时候，会有部分光线被周围的环境反射到组件的背面， 这部分光可以被电池吸收，从而对电池的光电流和效率产生一定的贡献。 根据 光伏组件制造商晶澳的实验 报告 ， 晶澳 的 双玻组件单位装机累计发电 量较常规单玻组件的发电增益可达 15.44%-23.34%。 图表 4：单 玻光伏电池组件结构（前板玻璃 +背板） 图表 5： 双玻光伏电池组件结构（前板玻璃 +背板玻璃） 来源： Trina Solar，国金证券研究所 来源：赛伍技术招股说明书，国金证券研究所 根据光伏行业协会预计， 2021 年全球光伏总装机量将达到 170GW，创历 史新高，到 2025 年乐观预计将达 330GW，未来 5 年 CAGR 为 20.5%。 根据北极星太阳能光伏网， 2020 年我国双玻组件渗透率接近 40%，而随 着行业成熟度的不断提高， 2021 年双玻组件渗透率有望达 45%，到 2025 年有望达到 65%。 图表 6： 2011-2025 年全球新增光伏装机量及预测 图表 7： 预计双玻组件渗透率持续提升 来源： CPIA，国金证券研究所 来源： CPIA，国金证券研究所 双玻组件因为采用 2 块玻璃封装，因此对原片的耗用量更大，按照目前双 玻 2.0mm 玻璃和 2.5mm 玻璃， 1GW 双玻组件对应光伏玻璃的需求分别为 6.2 万 吨和 7.2 万吨。按照目前单玻 3.2mm 玻璃， 1GW 单玻组件对应光伏 玻璃的需求为 5 万吨。全球几乎 90%的组件由中国生产，根据测算，我们 预计 2021 年光伏玻璃领域对纯碱的需求约 221 万吨， 2025 年光伏玻璃对 纯碱的需求约 439 万吨， 2021-2025 年光伏玻璃 拉动 纯碱需求复合增速约 18.7%。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8：光伏玻璃装机带动纯碱需求增长 年份 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新增光伏装机量预期（ GW） 130 170 225 270 300 330 单面组件渗透率（ %） 60% 55% 50% 45% 40% 35% 双面组件中 2.5mm 玻璃用量占比（ %） 15% 12% 8% 6% 0% 0% 双面组件中 2.0mm 玻璃用量占比（ %） 25% 33% 42% 49% 60% 65% 单玻组件所形成玻璃需求（万吨） 388 466 560 605 598 575 双玻组件所形成玻璃需求（万吨） 343 496 717 940 1120 1334 光伏玻璃的需求（万吨） 731 961 1278 1545 1717 1909 光伏玻璃对纯碱需求（万吨） 168 221 294 355 395 439 来源： CPIA，国金证券研究所 纯碱在碳酸锂的提取和制备中也有广泛的应用，且随着锂电池对碳酸锂需 求的快速拉动，盐湖提锂的纯碱需求将日益增加。 无论是矿石提锂、盐湖 提锂还是云母提锂，生产过程中都需要将离子形式的锂沉淀下来，在工业 中使用纯碱来沉淀锂离子最为便利，其原理是如下化学反应： 2Li +Na2CO3=Li2CO3+2Na+ 由反应方程式，可以计算得到提取单吨碳酸锂至少需要 1.43 吨纯碱。 实际 工业反应中，所需要的碳酸锂往往大于这一数字，主要是因为碳酸钠往往 需要加过量，以保证钙离子杂质等充分沉淀。 无论矿石还是盐湖提锂，基 本上单吨碳酸锂的纯碱单耗在 2 吨左右。 随着全球各国对新能源汽车的政策支持不断落地，新能源汽车上下游景气 度持续向好，上游锂电池供需趋紧，锂电池厂家纷纷扩产带动碳酸锂的需 求高速增长。根据 iFinD 数据， 2021 年 1-5 月国内碳酸锂产量为 74270 吨， 同比增长 58.59%，较 2019 年同期产量接近翻倍。我们预计 2020 年国内 碳酸锂产量约 20.5 万吨，带动纯碱需求 41 万吨，目前我国碳酸锂占纯碱 总需求约 1.4%，预计未来新能源汽车渗透率不断提高，其上游碳酸锂需求 将持续高速增长，带动纯碱需求上行。 图表 9：中国碳酸锂月度产量（吨） 来源： iFinD，国金证券研究所 1.3 平板玻璃助力纯碱需求上行，日化领域保持平稳 平板玻璃 又称白片玻璃或净片玻璃， 透视 透光性能好 ， 表面光滑， 一般用 于民用建筑、商店、饭店、办公大楼、机场、车站等建筑物的门窗、橱窗 及制镜等 。 按照生产工艺不同主要分为浮法玻璃、引上法平板玻璃和平拉 法平板玻璃。 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 根据百川盈孚， 2016-2019 年平板玻璃在全部纯碱下游领域中占比处于 45-51%之间， 2020 年在光伏玻璃需求的增长下，占比略降至 44.2%，但 仍为纯碱第一大需求领域。 图表 10： 平板玻璃 对纯碱 需求量 及占比 来源：百川盈孚，国金证券研究所 在经历了前期的高速增长 以及企业的盲目扩张 后， 平板玻璃产能严重过剩。 2013 年起，国家陆续出台了相关意见开始限制产能扩张，要求通过淘汰落 后产能臵换新增产能，此后行业产能 和 产量增速平稳，行业格局持续优化。 图表 11：我国平板玻璃产能产量情况 来源：卓创资讯，国金证券研究所 2020 年疫情导致房屋竣工周期延后， 2021 年开始进入房地产竣工同比增 长，对平板玻璃需求形成支撑。 2021 年上半年国内房屋竣工面积为 36481 万平方米，同比增长 25.7%，比 2019 年同期增长 12.5%。高竣工面积带 动了平板玻璃需求较快增长， 2021 年 1-6 月平板玻璃表观消费量为 2545 万吨，同比增长 11%。预计下半年房地产将延续强竣工趋势，建筑用平板 玻璃在 2021 全年将保持稳健增长。 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12：房屋 开工、竣工、施工面积情况 图表 13：我国平板玻璃产量同比 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 根据中国建筑玻璃与工业玻璃协会， 2020 年剔除浮法玻璃外的其他平板玻 璃产量约为 3.39 亿重量箱。我们保守假设 2021-2025 年除浮法玻璃外的 平板玻璃产量 2%的增速平稳增长。 图表 14： 除浮法玻璃外的平板玻璃产量及增 速 来源： 中国建筑玻璃与工业玻璃协会 ， 国金证券研究所 日用 玻璃品是 纯碱需求 的 另一大主要部分，我国日用玻璃制品产量呈现平 稳发展的局面，根据 国家统计局 数据 ， 由于 新冠疫情影响， 2020 年我国日 用玻璃制品产量 733 万吨，同比 -3.76%，延续了近年来产量的波动态势。 2013-2020 年日用玻璃制品 产量 CAGR 为 0.94%， 我们 假设 日用玻璃品 未 来年复合增速为 1%。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：我国日用玻璃品产量及增速 来源： Wind，国金证券研究所 纯碱 在日化品领域， 可以作为洗涤剂的 无机 助剂，增强洗涤剂的洗涤效果 。 在合成洗涤剂中 ， 凡加入与去污有关的 、 能增加洗涤剂特性的辅助材料 ， 称为洗涤助剂，洗涤助剂可分为无机助剂和有机助剂 。 针对油脂类污渍， 纯碱可以使油脂皂化，使污渍转变为活性物，在洗掉污渍的同时还增加了 活性物的含量，使洗涤效果大大增强； 同时 纯碱能够使溶液的 pH 值维持 不变，维持洗涤液的碱性，从而使洗涤剂的消耗量降低； 此外 有增强 悬浮 力、乳化力和泡沫稳定性的作用。 图表 16：纯碱位于 日化品领域 细分产业链上游 来源：中国产业信息网，国金证券研究所 近几年来国内合成洗涤剂产量趋于平稳 ，纯碱作为合成洗涤剂中的辅助材 料，其需求也将保持稳定。 2020 年中国合成洗涤剂产量达到 1108.8 万吨， 同比增长 10.78%。 2021 年上半年产量为 487.7 万吨，同比减少 5.6%。可 以看到除 2018 年外，我国合成洗涤剂的产量呈小幅波动趋势，需求趋于 平稳。 未来我国合成洗涤剂将逐渐向环保化、浓缩化和液体化的方向发展 ， 实现由量到质的升级 ，满足消费者多样化的需求 ， 我们预计 2021 年 全年 产量仍将在 1000 万吨 左右，且未来几年延续 稳定趋势。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17： 合成洗涤剂产量趋于平稳 来源： 国家统计局 ，国金证券研究所 从 纯碱 主要下游需求来分析， 平板玻璃： 主要下游建筑及车用玻璃需求随 着房地产投资及汽车销量的 增长 而 稳健增长 ； 日用品玻璃： 2013-2020 年 日用玻璃制品 CAGR 为 0.94%，假设未来年复合增速为 1%； 日化品等 其 他 领域 ： 保守假设未来 5 年需求增速为 2%。 综上，预计 2021 年我国纯碱 需求量为 3019 万吨， 2025 年我国纯碱需求量为 3508 万吨，预计未来我 国纯碱需求量保持 4%左右的需求增速。 图表 18：平板玻璃需求预测 需求领域 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏玻璃 光伏玻璃对纯碱需求（万吨） 168 221 294 355 395 439 平板玻璃 其中：浮法玻璃产量（万吨） 4677 4817 4962 5111 5264 5422 yoy 3% 3% 3% 3% 3% 浮法玻璃对纯碱需求（万吨） 1076 1108 1141 1175 1211 1247 其他玻璃产量（万吨） 1695 1729 1763 1799 1835 1871 yoy 2% 2% 2% 2% 2% 其他玻璃对纯碱需求（万吨） 390 398 406 414 422 430 平板玻璃对纯碱需求（万吨） 1466 1506 1547 1589 1633 1677 日用玻璃制品 日用玻璃制品产量（万吨） 733 740 748 755 763 770 yoy 1% 1% 1% 1% 1% 日用玻璃制品对纯碱需求（万吨） 169 170 172 174 175 177 日化品等其他领域 日化品等其他领域 对纯碱需求（万吨） 1100 1122 1144 1167 1191 1214 yoy 2% 2% 2% 2% 2% 国内纯碱总需求（万吨） 2902 3019 3157 3285 3394 3508 yoy 4.02% 4.57% 4.07% 3.30% 3.37% 来源： Wind，国金证券研究所 二 、 新增产能 集中于天然碱法 ，供需结构持续优化 2.1 纯碱生产工艺分为天然碱法、氨碱法和联碱法 纯碱的生产工艺较多，主要可分为天然碱法和合成碱法，其中合成碱法又 包括氨碱法和联碱法。 天然碱法 原材料 为天然碱矿 ， 通过对天然碱矿物进 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 行一系列溶解、过滤、蒸发、结晶等工序来制取纯碱 ； 氨碱法又称索尔维 制碱法，是当前国内主流制碱法之一， 主要制备原料包括食盐、石灰石、 焦炭及氨等，通过在室温下从溶液中分离出碳酸氢钠，再加热煅烧得到纯 碱；联碱法也称侯氏制碱法，也为当前国内主流制碱法之一，该方法主要 原料为食盐、氨和二氧化碳，在索尔维法基础上将纯碱和合成氨两大工业 联合，能够产出纯碱与氯化铵两种产品。 氯化铵属于化学肥料中的氮肥， 在我国 ， 氯化铵 95%以上用于农肥， 主要 用于制造复合肥 ，具有一定的经 济效益 。 图表 19：氨碱法制纯碱 工艺流程 图表 20：联碱法制纯碱 工艺流程 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 三种生产工艺各有优势，从成本、环保等综合因素来看，天然碱法成本低 廉，产品品质高，综合竞争力最强，天然碱法较氨碱法、联碱法生产纯碱 优势明显，但我国天然碱资源严重缺乏。我国纯碱的生产以氨碱法和联碱 法为主 ， 尤其是内陆地区由于环境容量低，不适 用 于大规模采用氨碱法生 产工艺，主要以联碱法生产纯碱。联碱法与氨碱法相比，在生 产 1 吨纯碱 的同时产生约 1 吨氯化铵， 联碱法 经济效益受 副产物氯化铵 景气度影响。 图表 21： 纯碱制备方法对比 制备方法 天然碱法 氨碱法 联碱法 原料 天然碱矿 原盐、石灰石、焦炭、氨 原盐、氨、二氧化碳 能源消耗（百万英 热单位 /吨） 4-6 9-13 9-13 原料 天然碱矿 原盐、石灰石、焦炭、氨 原盐、氨、二氧化碳 水消耗（吨 /吨） 1.5-2.0 10-14 10-14 优点 生产成本低，产品质量好 原料价格低，投资相对较小 盐的利用率提高到 96%，能耗较低，环境成本较小 缺点 受天然碱矿储量限制 原料利用率低，废液环保成本高 装臵建设成本高，副产物 氯化铵受 下游 影响 主要厂家 远兴能源 山东海化、三友化工 双环科技 、和邦生物 来源： CNKI， 国金证券研究所 全球纯碱行业产量集中在中国、美国和土耳其。 根据 Ciner， 2019 年全球 纯碱产能约 7260 万吨，主要分布在美国、中国和土耳其，其中天然碱法 产能 1670 万吨，占比约 23%，合成纯碱占 77%。 当前我国纯碱产能所使 用工艺以氨碱法和联碱法为主，二者占比相近，根据百川盈孚，在我国 2020 年纯碱有效产能中，氨碱法、联碱法、天然碱法制纯碱产能占总产能 比例分别为 48.9%、 46%、 5.09%。 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22： 全球纯碱生产工艺产能占比 图表 23：中国 纯碱生产工艺产能占比 来源： CNKI，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 天然碱法成本远低于氨碱法和联碱法，联碱法成本与氨碱法接近，液氨价 格 和氯化铵价格 是影响两者 盈利 的主要因素。 根据生态环境部发布的清 洁生产标准 -纯碱行业，以国内清洁生产先进水平的原材和能源单耗来计 算，当前联碱法成本 约 为 1949 元 /吨 （假设 自产合成氨 ） ， 联碱法耗氨量大 且 1： 1 产出氯化铵 ， 副产氯化铵下游需求回暖，价格持续走高， 目前氯化 铵价格 1150 元 /吨，联碱法盈利可观。目前 氨碱法成本 1638 元 /吨 。 天然 碱法 成本参考国内天然碱 龙头远兴能源， 2020 年其天然碱法生产成本为 683 元 /吨，具有绝对的成本优势，但我国天然碱矿储量稀缺，该生产工艺 占比仅为 5%。 图表 24：氨碱法成本测算 图表 25：联碱法成本测算 项目名称 单位 单耗 单价（元） 单位成本（元 /吨） 原辅材料 655 氨 吨 0.0055 2300 11 盐 NaCl 吨 1.6 290 464 水 吨 16 5 80 石灰石 吨 1.36 73 100 能源 837 综合能耗（折 标煤） 吨 0.55 1,522 837 其他 144 人工 64 折旧 80 总成本 1638 项目名称 单位 单耗 单价（元） 单位成本 （元 /吨） 原辅材料 1215 氨 吨 0.355 2300 817 盐 NaCl 吨 1.2 290 348 水 吨 10 5 50 能源 518 综合能耗（折标 煤） 吨 0.34 1,522 518 其他 216 人工 73 折旧 144 总成本 1949 来源：清洁生产标准 -纯碱行业，山东海 化 公告，国金证券研究所 备注： 假设 自产合成氨 来源：清洁生产标准 -纯碱行业，和邦生物公告，国金证券研究所 备注： 假设 自产合成 氨 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 26： 各个上市公司纯碱毛利率水平 来源： Wind， 国金证券研究所 2.2 中小产能陆续退出 ，行业集中度进一步 提升 纯碱 生产企业在我国广泛分布，产能主要分布江苏、青海、山东、河南四 大省份。 图表 27： 2020 年中国纯碱产能供应按地区分布（万吨） 来源： 卓创资讯， 国金证券研究所 2020 年我国纯碱 在产企业家数约 39 家， 行业产能 约 3325 万吨，行业 CR4 为 33%。 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 28：我国纯碱在产企业产能统计 序号 所在省份 产能 在产企业 产能（万吨） 1 江苏省 580 连云港碱厂 130 实联化工 120 中盐昆山（中国盐业集团） 80 江苏华昌 70 丰成盐化 60 井神盐化 60 中海华邦 60 2 河南省 540 金山化工 330 安棚碱矿（远兴能源） 130 河南骏化 60 桐柏海晶（远兴能源） 20 3 青海省 500 昆仑碱业（中国盐业集团） 150 盐湖镁业 120 青海发投 140 五彩城投 （三友化工） 110 4 山东省 430 海化集团 （山东海化） 280 山东海天 150 5 河北省 230 唐山三友 （三友化工） 230 6 湖北省 170 双环科技 110 应城新都 60 7 四川省 153 和邦生物 128 四川广宇 25 8 重庆市 120 重庆宜化 80 重庆碱胺厂 40 9 安徽省 95 淮南碱厂 60 安徽红四方（中国盐业集团） 35 10 天津市 80 天津渤化永利 80 11 辽宁省 60 大连大化 60 12 广东省 60 南方碱厂 60 13 内蒙古自治区 53 内蒙吉兰秦（中国盐业集团） 33 苏尼特碱厂（远兴能源） 20 14 湖南省 48 湘潭碱业 30 冷水江碱业 18 15 福建省 40 耀隆化工 40 16 江西省 36 晶昊盐业 36 17 浙江省 30 龙山化工 30 18 陕西省 30 陕西兴化 30 19 宁夏回族自治区 30 宁夏日盛 30 20 云南省 20 云南云维 20 省份数 企业数 产能（万吨） 合计 20 39 3325 来源：卓创资讯，国金证券研究所 2014-2018 年， 我国纯碱 中小纯碱产能陆续退出 ， 总计退出产能约 506 万 吨，供需格局进一步 优化。 行业深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 29： 我国纯碱 企业 退出产能 （ 万 吨 /年） 企业名称 企业产能（万吨 /年） 退出时间 自贡鸿鹤 60 2014/1/1 成都玖源 60 2011/1/1 乐山科尔 12 2014/1/1 自贡富源 12 2018/7/25 青岛碱业 80 2015/12/31 中盐昆山 40 2014/5/1 江苏德邦 30 2017/11/1 汉中南华 30 2015/3/1 陕西兴化 12 2011/11/1 石家庄双联 40 2014/7/1 湖南智成 30 2015/1/1 乌海化工 20 2015/1/1 哈密双合 20 2014/4/9 山西丰喜 20 2013/1/1 耀隆化工 20 2011/1/1 甘肃金昌 15 2018/1/31 广西柳化 5 2018/12/6 总计 506 来源：百川盈孚，国金证券研究所 2.3 受政策影响，未来纯碱 新增产能 集中于天然碱 合成碱法纯碱产能受限，未来供需根据趋于有序。 根据国家发改委发布的 产业结构调整指导目录（ 2019 年本），新建纯碱（井下循环制碱、天然 碱除外）属于限制类产业，西部地区鼓励类产业目录（ 2020 年本）将新 建 120 万吨 /年及以上天然碱综合开发利用项目列为鼓励类产业。随着国家 产业政策的调整，以及环保标准的不断提高，尤其是在碳达峰、碳中和的 大背景下，未来纯碱新增产能趋于有序。 图表 30： 近年来我国 纯碱及其 下游 玻璃领域政策 行业 发布 时间 发布单位 相关文件 相关内容及原文 纯碱 2010 年 5 月 工业和信息化部 纯碱行业准入条件 “按照“优化布局、控制总量、调整结构、节约能源、保 护环境、安全生产”的可持续发展原则，制定纯碱行业准 入条件。” 2012 年 2 月 工业和信息化部 工业节能“十二五”规划 “ 纯碱：加大产品结构调整，提高重质纯碱和干燥氯化铵 的产能比例，鼓励大中型企业采用热电结合、蒸汽多级利 用措施，提高热能的利用效率，到 2015 年，纯碱综合能耗 降至 320 千克标准煤 /吨。” 2020 年 3 月 工业和信息化部 2020 年工业节能与综合利用工作要点 “对炼油、纯碱等行业 3000 家企业实施专项监察，实现“十三五”重点高耗能行业节能监察全覆盖。” 2020 年 6 月 工业和信息化部 中华人民共和国工业和 信息化部公告 2020 年第 27 号 “自本公告发布之日起，我部印发的纯碱行业准入条 件（工业和信息化部公告工产业 2010第 99 号）予以 废止。” 2021 年 2 月 内蒙古自治区发展和改革委员会 关于确保完成“十四 五”能耗双控目标任务 若干保障措施 （征求意 见稿） “从 2021 年起，不再审批纯碱等新增产能项目， 确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量臵换。” 下游 玻璃 行业 2013 年 10 月 国务院 国务院关于化解产能 严重过剩矛盾的指导意 见 “坚决淘汰落后产能。分解落实年度目标 ,在提前一年完成 “十二五”钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等重点行业淘 汰落后产能目标任务基础上，通过提高财政奖励标准，落 实等量或减量臵换方案等措施，鼓励地方提高淘汰落后产 能标准， 2015 年底前再淘汰炼铁 1500 万吨、炼钢 1500 万 吨、水泥 (熟料及粉磨能力 )1 亿吨、平板玻璃 2000 万重量 箱。” 行业深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017 年 12 月 工业和信息化部 水泥玻璃行业产能臵换实施办法 (1)平板玻璃项目延续原办法的臵换比例，位于国家规定的 环境敏感区的建设项目，需臵换淘汰的产能数量按不低于 建设项目的 1.25 倍予以核定，其他地区实施等量臵换。 (2)新上熔容能力不超过 150 吨 /天的工业破璃项目可不制 定产能臵换方案。为鼓励企业开发生产工业用高端平板玻 璃，实施办法明确新上工业玻璃项目，熔窑能力不超过 150 吨 /天的，可不制定产能臵换方案。 2018 年 8 月 工业和信息化部联合发展改革会 关于严肃产能臵换严 禁水泥平板玻璃行业新 增产能的通知 要求源头把关，严禁备案新增产能项目。各地负责建设项 目备案的部门要严格把好水泥熟料、平板玻璃建设项目备 案源头关口，不得以其他任何名义、任何方式备案新增水 泥熟料、平板玻璃产能的建设项目 各相关部门和机构不 得办理土地供应、能评、环评审批和新增授信支持等相关 业务。对确有必要新建的水泥熟料、平板玻璃建设项目， 必须严格实施等量或减量臵换，需持有经当地省级工业和 信息化主管部门公告的产能臵换方案。 2020 年 1 月 工业和信息化部 水泥玻璃行业产能臵换实施办法问答 “哪些情形须制定产能臵换方案 ?1.新建水泥熟料、平 板玻璃 (含光伏破璃、汽车或璃等工业玻璃原片 )项 目” 2020 年 12 月 工业和信息化部 水泥玻璃行业产能臵 换实施办法（修订 稿） “第四条下列情形可不制定产能臵换方案 (四 )光 伏压延玻瑞和汽率玻璃项目可不制定产能臵换方案，但新 建项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会， 论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水 平等，并公告项目信息（附件 1)，项目建成投产后企业履 行承诺不生产建筑玻璃。 来源： CNKI，国金证券研究所 未来纯碱 产能 增量主要看远兴能源天然碱法产能。 在供给侧改革和环保政 策双重作用下，预计到 2025 年 之前，我国纯碱 新增产能 约 950 万吨。其 中新增产能以天然碱法为主，达到 780 万吨，占比 82%，合成碱法新增 170 万吨。 根据公告， 2020 年 1 月中国化学与远兴能源股东博源集团签署 了阿拉善塔木素天然碱开发利用项目设计、采购及施工 EPC/EP 总承包 框架协议、阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建筑安装总承包框架协议， 建设年产 780 万吨纯碱、 80 万吨小苏打产能装臵，配臵 7 条纯碱生产线、 1 条小苏打生产线，此新建天然碱法纯碱项目单线产能约 120 万吨。 此项 目投产后我国天然碱法的产能占比将显著提升，打破合成碱法受环保等政 策制约的局面，实现纯碱的新一轮增长。 图表 31：未来 我国纯碱拟 新增 产能 （万吨） 企业 工艺路线 产能 (万吨 ) 投产时间 远兴能源 天然碱法 340 第一期在 2022 年 底 建成 440 第二期在 2025 年建成 金山化工 联碱法 60 2022 年底 江苏德邦 联碱法 60 2022 年底 河南骏化 联碱法 20 2021 年底 安徽红四方 联碱法 20 2022 年 6 月份 重庆湘渝盐化 联碱法 10 2023 年 6 月份 合计 950 来源： 公司公告， 国金证券研究所 三、综合供需来看，纯碱价格有望维持高位运行 3.1 纯碱开启新一轮上行周期 2003-2010 年，纯碱产能高速增长，年均增速高达 13%；从 2011 年开始， 纯碱行业景气度下行，在低价背景下，产能增速开始放缓，年均增速 4% 左右； 2015 年行业产能 受限，主要原因是： 1）氯化铵低价打压联碱法的 产出； 2）环保压力导致部分氨碱法产能被关停； 3）受国家政策限制，新 建拟建项目受限。 2016-2017 年，随着国内纯碱产能增速持续下降，而下 行业深度研究 - 17 - 敬