基础化工行业专题报告：开工率维持高位，行业高景气支撑强.pdf

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 Table_IndustryData Table_QuotePic 近 6 个月 行业指数 与沪深 300 比较 报告编号： 首次报告日期： Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析师 ： 邵锐 Tel： 021-53686137 E-mail： shaoruishzq SAC 证书编号 ： S0870513050001 研究助理：洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiangshzq SAC 证书编号： S0870116070007 Table_Summary 点评 全球产能利用率持续提升，大厂 产能 收缩减少海外供给 2017 年全球有机硅单体产能达到 580 万吨，近七年年复合增速4.37%；产量 2017 年达到 475 万吨，近七年年复合增速 5.81%，产能利用率处于上升通道。此外，迈图工厂关停及道康宁等大厂产能释放不畅导致海外供给出现收缩。 环保督查持续深入，国内开工率达到巅峰 国内 有机硅行业整体开工率近年来一直在 60-80%之间波动，受环保督查持续深入影响， 2017 年开工率部分月份突破 80%，为近年来峰值。而据百川资讯统计，国内实际有效产能约为 264 万吨，有效开工率突破 85%。 2018 年 1-3 月，行业有效开工率分别达到了 90%、 79%和 96%，国内大厂张家港基地、鲁西、山东金岭、新安化工、浙江合盛等开工率均超过 90%。 进口稳定、出口大增，国内扩产影响低 尽管国内大厂还在持续扩大产能，但 2012 年到 2017 年的年进口量维持在 12 万吨左右，波动较小；而出口量则从 9.55 万吨上升至 21.42万吨，尤其是 2017 年出口量较 2016 年增长了 53.72%。 2018 年 1 月和 2 月的出口量尽管较 2017 年 12 月有所下降，但同比 17 年 1 月和 2月仍然有较大幅度提升（ 2 月同比增加 83%）。 并且，需求端传统行业保持稳定增长，新兴行业有望带来拓展，我国有机硅表观消费量从2010 年的 55.5 万吨，提升至 2017 年的 89.97 万吨，年符合增速为 7.1%。 投资建议 建议持续跟踪有机硅价差，关注金属硅、有机硅行业环保督查进展及有机硅大厂扩产进程，目前有机硅价差达到近年高点，有望大大提升配套齐全的龙头企业业绩（上市优质龙头新安股份、合盛硅业等）。 风险提示 原材料及产品价格出现大幅波动；下游市场拓展不利；出口产品遭遇贸易 保护等。 中性 维持 证券研究报告 /行业研究 /行业 专题 报告 日期： 2018 年 04 月 27 日 开工率维持高位，行业高景气支撑强 行业： 基础化工 行业专题报告 2018 年 04 月 27 日 目 录 一、有机硅行业市场情况 . 3 1.1 有机硅简介 . 3 1.2 行业格局：产能利用率稳步提升，国内产能占比过 半 . 3 二、有机硅价格情况 . 6 2.1 上游原材料：金属硅、甲醇涨价，有机硅价差扩大 . 6 2.2 下游需求端：需求增速稳定，新兴 领域有望提供增量 . 7 三、进出口及贸易战影响 . 8 3.1 进出口情况：进口稳定，出口大增 . 8 3.2 贸易战解读：影响有限，关注 边际效应 . 9 四、小结 . 9 行业专题报告 2018 年 04 月 27 日 一、 有机硅 行业 市场情况 1.1 有机硅 简介 有机硅是指含有 Si-O（硅 -氧）键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的化合物， 通常 通过氧、硫、氮等使有机基与硅原子相连接的化合物 被称作 有机硅化合物。其中，以硅氧键为骨架组成的聚硅氧烷，是有机硅化合物中为数最多、研究最深、应用最广的一类， 约占总用量的 90%以上。有机硅具有优异的耐温特性、耐候性、电气绝缘性能、生理惰性、低表面张力和低表面能 等。 有机硅是工业硅的一种，主要用于生产硅烷、硅酮、硅油等产品。有机硅产品主要分为硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂四大类。 图 1 有机硅产业链示意图 数据来源：上海证券研究所 整理 1.2 行业格局 ：产能利用率稳步提升，国内产能占比过半 全球 产能： 2010 年全球有机硅单体总产能约为年产 430 万吨，而 2016 年增加至 554 万吨。 2017 年增长至 580 万吨，年复 合增速 4.37%；从产量上看， 2010 年全球总产量 320 万吨， 2016年 452 万吨， 2017 年 475 万吨，年复合增速 5.81%。 从区域来看，国内（包含外资）有机硅产能占比最高， 占据 50.50%，德国占 14.10%，美国占 11.80%。 行业专题报告 2018 年 04 月 27 日 图 2 全球有机硅单体产能产量示意图 图 3 全球有机硅单体产能分布示意图 数据来源： 前瞻产业研究院， 上海证券研究所 数据来源： 前瞻产业研究院， 上海证券研究所 国内产能 ： 2012 年国内单体产能为 209.5 万吨， 2016 年为 281.5万吨， 2017 年为 302.5 万 吨 ，年复合增速为 7.6%。产量方面，初级形态聚硅氧烷 2012 年产量为 60.5 万吨， 2016 年为 86.10万吨。 2017 年为 98.5 万吨，年复合增速为 10.2%（ 1 吨单体大约折成 0.46-0.5 吨 DMC）。 图 4 历年国内单体产能示意图 图 5 历年国内初级形态聚硅氧烷产量示意图 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 海外主要厂商： 海外主要有机硅生产商为道康宁、迈图、瓦克、信越、 KCC 等，其中道康宁拥有 56.3 万吨产能， 迈图拥有 32.5万吨产能，但德国、美国地 区合计 18.5 万吨产能存在运营问题。瓦克拥有 26.7 万吨产能。 表 1 世界主要聚硅氧烷生产商产能分布（ 2017.12） 公司 合计（万吨） 装置地址 产能（万吨） 备注 中国其他 101.25 江浙 26 山东 23.25 行业专题报告 2018 年 04 月 27 日 河北 10 内蒙 12 四川 9 山西 9 湖北 12 Wacker 26.7 德国 BURGHAUSEN 10 德国 NUNCHRITZ 12 中国 4.7 Momentive 32.5 美国 11 运行不畅 德国 7.5 关停 日本 4 中国 10 蓝星 34 法国 14 中国 20 信越 17.5 日本 10.5 泰国 7 KCC 5.5 韩国 5.5 释放较少 Dow Corning 56.3 美国 20 英国 20 日本 2 存在关停可能 中国 14.3 合计 273.75 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 国内主要产能： 国内 主要 有机硅生产企业为 张家港基地（道康宁 &瓦克）、蓝星星火、新安化工、恒业成、山东东岳等， 14家大厂 总产能从 2012 年的 209.5 万吨提升至 2016 年的 281.5万吨。据百川资讯最新统计， 2018 年 3 月国内 实际产能为 299.5万吨。 表 2 历年国内 主要 有机硅 生产商产能 示意图 厂家 2012 年产能 2014 年产能 2016 年产能 2018 年 3 月 张家港基地 40 40 40 40 新安化工 28 28 28 34 蓝星星火 20 33 40 40 唐山三友 10 10 20 20 浙江合盛 18 18 18 18 恒业成 15 25 25 25 山东东岳 20 20 25 25 兴发 8 8 18 20 山东金岭 15 15 15 15 浙江中天 8 8 8 10 鲁西 6.5 6.5 6.5 6.5 四川硅峰 3 3 10 18 山西三佳 8 18 18 18 行业专题报告 2018 年 04 月 27 日 江苏弘博 10 10 10 10 总计 209.5 242.5 281.5 299.5 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 国内企业开工率： 国内 有机硅行业整体开工率近年来一直在60-80%之间波动， 2017 年开工率个别月份突破 80%，为近年来峰值。而据百川资讯统计，国内实际有效产能约为 264 万吨，有效开工率突破 85%。 2018 年 1-3 月，行业有效开工率分别达到了 90%、 79%和 96%。从大厂 开工情况来看， 3 月份开工率高于 2 月，蓝星星火、 浙江合盛 、山东东岳、浙江新安等均恢复高开工 ，张家港基地、鲁西、山东金岭、新安化工、 浙江合盛 开工率均超过 90%。 图 6 国内有机硅行业开工率示意图 图 7 国内大厂 2018 年 3 月开工率示意图 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 二、 有机硅价格 情况 2.1 上游 原材料 ：金属硅、甲醇涨价，有机硅价差扩大 上游原材料 成本占比 ： 有机硅主要原材料 中金属硅和甲醇占生产成本的 50%和 25%，因此原材料价格的波动对有机硅产品的价格有较大影响。 在实际生产中， 1 吨 DMC 需要消耗甲醇1.3-1.4 吨， 1 吨有机硅环体消耗 0.56 吨左右金属硅硅粉。 国内生产企业配套情况： 金属硅方面，新安化工、蓝星星火、合盛硅业等企业均购置了硅矿，能自给自足； 张家港基地采购量大，成本相对会低一些；电力方面，兴发等企业拥有电力设备；此外，新安、兴发等企业采用草甘膦配套生产氯甲烷，可以省略甲醇采购。 价格及价差： 金属硅价格 前几年一直维持稳中有降的趋势，自2017 年起有所回暖， 2017 年 7 月再度出现幅度相对较大的涨 行业专题报告 2018 年 04 月 27 日 价，但与有机硅价格上涨幅度相比，仍然是比较小的。因此，我们可以发现价差从 2014 年初的 2800 元左右，上升至 2017年初的 5200 元，再到 2018 年 4 月底的 15200 元。 这次的金属硅涨价主要是受环保督查影响，四川等区域金属硅产量出现明显下滑，造成了金属硅供给收缩，从而对有机硅价格上涨推波助澜。 甲醇价格自 2016 年下半年开始触底反弹，期间波动较大，低位值约在 1800 元左右，峰值在 3700 元左右，目前价格3000-3100 元，处于历史中间价位区间。 图 8 历年有机硅价格及价差示意图 图 9 历年甲醇价格示意图 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 2.2 下游需求端 ：需求增速稳定，新兴领域有望提供增量 下游需求稳步增长： 从表观 消费量数据来看，我国有机硅表观消费量从 2010 年的 55.5 万吨，提升至 2017 年的 89.97 万吨，年符合增速为 7.1%。 下游消费格局： 目前来看， 建筑、电子、家电、电力新能源仍然是有机硅下游消费的主要领域，分别占 24%、 19%和 17%。传统下游行业仍然能够维持稳定增长，新兴 行业（ 工程胶等领域 ） 随着国内龙头的崛起， 市 场逐步拓展，有助于提供新的需求增量。 行业专题报告 2018 年 04 月 27 日 图 10 历年我国聚硅氧烷表观消费量示意图 图 11 2017 年有机硅下游消费市场示意图 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 数据来源： 前瞻产业研究院， 上海证券研究所 三、进出口及 贸易战影响 3.1 进出口情况 ：进口稳定，出口大增 进出口数据： 从历年进出口数据来看， 2012 年到 2017 年的年进口量维持在 12 万吨左右，波动较小；而出口量则从 9.55 万吨上升至 21.42 万吨，尤其是 2017 年出口量较 2016 年增长了53.72%。 2018 年 1 月和 2 月的出口量尽管 较 2017 年 12 月有所下降，但同比 17 年 1 月和 2 月仍然有较大幅度提升 （ 2 月同比增加 83%）。 图 12 历年我国聚硅氧烷进出口量示意图 行业专题报告 2018 年 04 月 27 日 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 3.2 贸易战解读 ：影响有限，关注边际效应 对外依存情况： 商务部 4 月 4 日发布了对美加征关税商品清单，其中涉及化工的有超过 40 项（总共 106 项） ，初级形状的聚硅氧烷也在名单 中。 我们从进口量占表观消费量的比例来看， 我国进口比例呈现降低趋势， 随着我国产能产量的提升，进口量连续多年维持稳定，对外依存度较低。从对美国的进出口数据统计显示， 2016和 2017年从美国进口量分别为 2.15万吨和 2.50万吨，对美出口量分别为 1.27 万吨和 2.57 万吨，对美进口占总进口量的 18.98%和 20.63%，占 国内表观消费量 2.57%和2.77%。 从这一低占比来看，贸易战对有机硅行业的影响会比较有限，但是从目前国内 极高的有效 开工率及旺盛的出口需求来看， 这也能够对持续高涨的有机硅价格形成小的支撑点。 图 13 历年我国进口量与表观消费量比例示意图 数据来源： 百川资讯， 上海证券研究所 四、小结 目前有机硅行情正盛，持续高开工率带来的价格弹性非 常可观。我们认为高价格的支撑仍然较足，原因如下：环保督查持续深入带来的供给收缩仍在继续；海外供给受迈图工厂关停及道康宁等大厂产能释放不利影响仍在收缩；国内出口情况持续向好，新增产能释放压力小；有机硅下游持续拓展， 部分大厂产业链拓展减少外售量。因此，对于行业内上市龙头（如新安股份、合盛硅业、三友 行业专题报告 2018 年 04 月 27 日 化工等）将带来有机硅方面较好的业绩提升。 行业专题报告 分析师承诺 邵锐、洪麟翔 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司 业务 资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级 ： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上 中性 股价表现将介于基准指数 10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资 评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数 5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定 取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。