2021-2022机械行业投资前景研究报告.pdf

nullnullnullnullnullnullnullnullnull机械行业投资前景研究报告 核心观点 上半年机械行业经历了工程机械的大起大落，通用机械的超预期景气，新能源和半导体相关 设备的高速增长，以及检测等行业的持续成长等行情。我们在年度策略提出关注“内循环” 和“外拓展”两条主线；在中期策略，我们将其细化为聚焦其中的优质赛道，去寻找双击的 机会。 （ 1）工程机械行业短期进入销售淡季，但仍看好龙头公司的长期成长空间； （ 2）检测行业具备长期成长性，看好综合性检测龙头； （ 3）半导体产业链需求高增长，进口替代空间广阔。 掘金思路一：工程机械推荐三一重工、中联重科（ A+H）、恒立液压； 掘金思路二：检测行业推荐广电计量，关注华测检测、谱尼测试； 掘金思路三：半导体产业链公司推荐中车时代电气 (H)、汉钟精机； 掘金思路四：自下而上，推荐伊之密、杰瑞股份。 1 风险提示：全球疫情控制进度不确定、行业投资增速波动、高端制造研发进展不及预期、海 外扩张不及预期、贸易摩擦加剧、汇率变动风险 目 录 机械行业回顾和展望 工程机械：看好龙头，液压件进口替代空间广阔 重点公司推荐 2 风险提示 IGBT：市场空间广阔，看好国产化龙头企业 油服行业：行业景气度修复，关注竞争优势明显的公司 检验检测：行业具备长期成长性，看好综合性检测龙头 固定资产投资增速有所回落，但仍保持景气 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 行业整体股价表现平稳，估值位列中游 3 机械行业回顾和展望 固定资产投资增速有所回落，但仍保持景气 资料来源： Wind，截至 2021年 5月 资料来源： Wind，截至 2021年 5月 图 1：固定资产投资增速 图 2：固定资产各分项投资累计同比情况 4 2021年上半年，受原材料涨价影响，国内固定资产投资同比有所回落，但仍保持景气， 1-5月累计同 比增长 15.4%；分项来看，基建投资、制造业投资、房地产投资、采矿业投资增速均有所回落。 2021 年 1-5月，基建投资完成额累计同比增长 11.8%；房地产投资累计同比增长 18.4%，制造业投资累计同 比增长 20.4%，采矿业投资累计同比增长 13.9%。 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 固定资产投资完成额 :累计同比 (% ) - 40 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 2015 - 04 2015 - 08 2015 - 12 2016 - 04 2016 - 08 2016 - 12 2017 - 04 2017 - 08 2017 - 12 2018 - 04 2018 - 08 2018 - 12 2019 - 04 2019 - 08 2019 - 12 2020 - 04 2020 - 08 2020 - 12 2021 - 04 基建投资（ % ） 房地产投资（ % ） 采矿业投资（ % ） 制造业投资（ % ） 固定资产投资增速有所回落，但仍保持景气 资料来源： Wind 图 3：在去年低基数下， 2021年 1-5月制造业各细分领域投资增速明显 5 受疫情影响，去年上半年各细分领域投资基数较低，除家具制造业和汽车制造业， 2021年 1-5月其他领域 累计同比都呈现增长趋势；由于受缺芯影响，汽车制造业投资累计同比下降 3.7%。 - 10 0 10 20 30 40 50 60 2021 年 1 - 5 月制造业固定资产投资累计同比（ % ） 固定资产投资增速有所回落，但仍保持景气 资料来源： Wind 图 4：以 2019年为基期， 2021年 1-5月制造业各细分领域投资差异较为明显 6 以 2019年为基期，制造业各细分领域投资差异较为明显，黑色金属冶炼及压延加工业、计算机通信、医 药制造业和仪器仪表制造业等领域投资力度较大， 2021年 1-5月累计同比增长均超过 20%，木材加工及木、 竹、藤、棕、草制品业、汽车制造业、纺织服装、服饰业， 2021年 1-5月累计同比下滑均超过 25%。 - 40 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 60 以 2019 年为基期， 2021 年 1 - 5 月制造业固定资产投资累计增幅（ % ） 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 资料来源： Wind 资料来源： Wind 图 5： 2013-2021第一季度机械行业营收情况 图 6： 2013-2021第一季度机械行业净利润情况 7 根据申银万国一级行业分类， 2021年第一季度机械设备上市公司合计实现营业收入 3762.67亿元，在 去年低基数下同比增长 58.2%，较 2019年同期仍录得 43%的增速；归属于上市公司股东的净利润 301.28亿元，同比增长 203%，较 2019年同期仍录得 89.7%的增速。 - 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 6 , 0 0 0 营业收入（亿元 左轴） 增速（右轴） - 100% - 50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 归母净利润（亿元 左轴） 增速（右轴） 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 资料来源： Wind 图 7： 2021第一季度机械各子行业营收同 比增速 图 8：以 2019年为基期， 2021第一季度机械各子行业营收增速情况 8 资料来源： Wind 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% SW 其它通用机械 SW 印刷包装机械 SW 内燃机 SW 金属制品 SW 工程机械 SW 楼宇设备 SW 磨具磨料 SW 仪器仪表 SW 纺织服装设备 SW 其它专用机械 SW 农用机械 SW 制冷空调设备 SW 机床工具 SW 机械基础件 SW 环保设备 SW 重型机械 SW 冶金矿采化工设备 SW 铁路设备 - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% SW 机床工具 SW 其它通用机械 SW 其它专用机械 SW 印刷包装机械 SW 内燃机 SW 工程机械 SW 仪器仪表 SW 磨具磨料 SW 环保设备 SW 农用机械 SW 金属制品 SW 楼宇设备 SW 铁路设备 SW 制冷空调设备 SW 纺织服装设备 SW 机械基础件 SW 重型机械 SW 冶金矿采化工设备 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 资料来源： Wind 图 9： 2021第一季度机械各子行业归母净 利润同比增速 图 10：以 2019年为基期， 2021第一季度机 械各子行业归母净利润增速情况 9 资料来源： Wind 1 5 3 0 . 8 5 % 1 2 1 1 . 7 9 % 6 5 . 6 8 % 0% 500% 1000% 1500% 2000% SW 制冷空调设备 SW 楼宇设备 SW 印刷包装机械 SW 金属制品 SW 磨具磨料 SW 纺织服装设备 SW 内燃机 SW 重型机械 SW 冶金矿采化工设备 SW 机床工具 SW 其它专用机械 SW 仪器仪表 SW 环保设备 SW 其它通用机械 SW 工程机械 SW 农用机械 SW 机械基础件 SW 铁路设备 1706% 602% - 33% - 500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% SW 环保设备 SW 农用机械 SW 金属制品 SW 机床工具 SW 其它通用机械 SW 内燃机 SW 其它专用机械 SW 工程机械 SW 仪器仪表 SW 机械基础件 SW 印刷包装机械 SW 重型机械 SW 磨具磨料 SW 楼宇设备 SW 铁路设备 SW 冶金矿采化工设备 SW 纺织服装设备 SW 制冷空调设备 行业整体股价表现复苏，估值位列中游 资料来源： Wind，截止日期为 2021年 6月 30日 图 11： 2021上半年各行业涨跌幅（单位： %） 10 2021年上半年机械行业整体股价表现位于中游，行情相对平稳。根据申万一级行业分类，截至 2021年 6月 30日，机械设备指数上涨 3.60%，跑赢沪深 300指数 3.36pct，在 28个行业中排名第 15位。 3 . 6 0 % 0 . 2 4 % - 20 - 15 - 10 - 5 0 5 10 15 20 25 30 电 气 设 备 钢 铁 化 工 综 合 采 掘 有 色 金 属 电 子 医 药 生 物 汽 车 纺 织 服 装 银 行 轻 工 制 造 公 用 事 业 休 闲 服 务 机 械 设 备 建 筑 装 饰 建 筑 材 料 交 通 运 输 食 品 饮 料 沪 深300 计 算 机 商 业 贸 易 通 信 传 媒 农 林 牧 渔 房 地 产 国 防 军 工 非 银 金 融 家 用 电 器 行业整体股价表现复苏，估值位列中游 资料来源： Wind，截止日期为 2021年 6月 30日 图 12：各行业动态市盈率 11 机械行业由于企业业绩波动较大，各个下游的成长性差异较大，截至 2021年 6月 30日，机械行业市盈 率（ TTM）为 32.6倍，在 28个行业中排名第 16。 0 50 100 150 200 250 300 传 媒 休 闲 服 务 综 合 计 算 机 国 防 军 工 交 通 运 输 医 药 生 物 通 信 电 子 电 气 设 备 食 品 饮 料 纺 织 服 装 商 业 贸 易 有 色 金 属 汽 车 机 械 设 备 轻 工 制 造 化 工 农 林 牧 渔 家 用 电 器 公 用 事 业 非 银 金 融 采 掘 建 筑 材 料 钢 铁 房 地 产 建 筑 装 饰 市盈率（ TTM ） 工程机械整机：后周期品类处于更新高峰、出口潜力巨大、龙头成长空间充足 工程机械液压件：内循环加速进口替代 持续看好国内工程机械整机龙头的成长，液压件配套龙头进口替代空间巨大 12 工程机械：看好龙头，液压件进口替代空间广阔 资料来源： Wind， 截至 2021年 5月 资料来源：小松官网，截至 2021年 5月 图 13：基建和地产固定资产投资累计同比增速回落 图 14：小松挖掘机中国区开机小时数变化（左轴单位：小时） 13 受疫情影响， 2020Q1基建和地产投资基数较小， 2021Q1累计同比增速高； Q2以来，基建和地产固定 资产投资累计同比增速回落。 4月以来，下游受到钢价上涨和环保督察的影响，开工意愿较低，挖掘机 使用小时数同比下降。 基建和地产投资增速回落，挖掘机开工率下滑 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 资料来源： Wind， 截至 2021年 5月 资料来源： Wind， 截至 2021年 5月 图 15：挖掘机月度销量变化（单位：台） 图 16：挖掘机月度销量同比增速下降 14 2021年 1-5月挖掘机销量 20.1万台，同比增长 37.7%；其中，国内市场销量 17.7万台，同比增长 31.7%。 5月挖掘机销量 2.7万台，同比下降 14.3%；其中，国内市场销量 2.2万台，同比下降 25.2%。销量增速 下降主要原因为：销售旺季提前预支 Q2需求；高基数效应显现；新项目开工低迷，专项债发行不及预 期。 Q3是工程机械行业传统淡季，我们预计 Q4销量有望迎来反弹。 多因素导致二季度挖掘机销量同比下降 资料来源： Wind， 截至 2021年 4月 资料来源： Wind， 截至 2021年 4月 图 19：叉车月度销量变化（单位：台） 图 20：叉车月度销量同比增速情况 15 图 17：汽车起重机月度销量变化（单位：台） 图 18：汽车起重机月度销量同比增速情况 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 除挖掘机外，汽车起重机、叉车等月度销量同比增速均有所下降 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 资料来源：工程机械协会 ,光大证券研究所预测 资料来源： Wind 图 21：挖掘机更新需求（单位：台） 图 22：环保标准执行时间与挖掘机销量增速（左轴单位：台） 16 从设备使用寿命来看，挖掘机已越过本轮更新换代需求顶点，但需求仍处于高位。 2020年 12月 28日， 生态环境部发布 非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求 标准，排放标准开始向国四切换。 工程机械属于非道路移动机械，国四标准实施背景下，不满足排放标准的工程机械产品将逐渐退出市 场，带动更新换代需求。 挖掘机更新需求处于高位，排放标准升级加速旧设备淘汰 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 资料来源： Wind 图 23：近年来我国建筑业从业人员数量下降（左轴单位：万人） 17 2020年我国建筑业从业人员数量为 5367万人，下降 1.11%。第七次全国人口普查数据显示，我国 60岁 及以上人口 2.64亿，占 18.7%，老龄化程度进一步加深；随着人口红利逐渐消失，人力成本不断提高， 未来将面临严重的劳动力短缺问题，机器替代人力是必然趋势，工程机械渗透率有很大的提升空间。 机器替代人力，带来大量工程机械新增需求 资料来源：人民网、新华社，光大证券研究所整理 内循环大背景下，“两新一重”建设得到重点支持，工程机械下游新老基建投资升温。资金方面，截 至 2021年 5月底，我国发行专项债 6763亿元，仅为全年额度 32%，同比下降 70%，导致项目开工受影 响； 6月 3日财政部调整 2021年地方专项债预期限额为 3.47万亿元，较 2020年略有下降，但远高于 2019年预期限额，预计专项债下半发行加速。此外，近期 9只基础设施公募 REITs上市，均有望从投资 面拉动工程机械需求的增长。 内循环大背景下，“两新一重”建设投资持续提振内需 工程机械整机：内循环背景下投资持续提振 资料来源：新华社，光大证券研究所整理 “十四五”规划加速一系列大型基建项目和城镇化建设工程落地 工程机械整机：内循环背景下投资持续提振 建设工程 项目类别 建设工程 项目类别 新型基础设施 中西部地区中小城市基础网络完善工程 交通强国建设工程 战略骨干通道 全国一体化大数据中心体系 高速铁路 工业互联网和车联网 普速铁路 通信、导航、遥感空间基础设施体系 城市群和都市圈轨道交通 交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造 高速公路 新型城镇化建设工程 都市圈建设 港航设施 城市更新 现代化机场 城市防洪排涝 综合交通和物流枢纽 县城补短板 水网骨干工程 重大引调水 现代社区培育 供水灌溉 城乡融合发展 防洪减灾 资料来源： Wind 资料来源： Wind，光大证券研究所预测 图 24：混凝土泵车销量变化（单位：台） 图 25：混凝土泵车更新需求预测（单位：台） 20 在施工阶段偏后期进场、更新周期相对较长的混凝土机械和起重机械未来仍处于更新换代需求高峰期， 预计将延续高增长的势头，接过土方机械和路面机械的增长接力棒。 未来后周期产品仍处于更新换代需求高峰期，延续高增长 工程机械整机：后周期产品仍处于更新高峰 工程机械整机：出口潜力巨大 资料来源：工程机械协会 图 26：全球工程机械市场容量分布（单位：亿美元） 21 根据工程机械协会年鉴数据， 2019年全球工程机械市场销售额达 1067亿美元，其中中国市场规模为 243亿美元，占比为 22.8%，海外市场空间是国内的 3倍有余，出口潜力巨大。 工程机械海外市场空间广阔 工程机械整机：出口潜力巨大 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 27：国内工程机械龙头海外业务规模较小（单位：亿美元） 图 28：国内工程机械龙头海外业务收入占比有较大提升空间 22 我国工程机械龙头企业出口比例远低于国际龙头企业，长期出口潜力巨大。对标卡特彼勒、小松，我 国工程机械企业在海外市场的收入占比还很低，国内龙头的海外收入规模、占比均有较大的提升空间。 工程机械海外市场空间广阔 工程机械整机：出口潜力巨大 资料来源： Wind ，截至 2021年 5月 资料来源： Wind ，截至 2021年 5月 图 29：挖掘机出口量再创新高（单位：台） 图 30：挖掘机月度出口台数占比 23 在后疫情时代经济复苏的背景下，海外经济体对工程机械的需求将逐步回升。以挖掘机为例， 2021年 3月出口量创单月历史最高水平；二季度以来，在国内销量同比增速回落的情况下，出口销量处于高位， 同比增速达 100%以上。随着我国工程机械竞争力提升，预计 2021年工程机械出口将维持高增长。 竞争力提升，海外需求旺盛，出口维持高增长 工程机械整机：基本实现进口替代 资料来源： Wind 图 31：挖掘机销量国产比例连年攀升，快速实现进口替代 24 工程机械整机已基本实现进口替代。以挖掘机销量为例， 2011年挖掘机国产占比仅有三成，日系、韩 系、欧美系挖掘机在我国均有较大市场份额；而 2020年国产挖掘机占比已超 70%。 工程机械整机销量国产比例连年攀升，基本实现进口替代 工程机械液压件：内循环加速进口替代 资料来源：光大证券研究所整理 表 1：工程机械关键零部件主要厂商情况 25 关键零部件国产化程度较低，替代空间大。与整机市场形成鲜明对比，工程机械关键零部件供 货商仍然以国外厂商为主。以液压泵阀为代表的高端液压件市场被博世力士乐、川崎重工、派 克汉尼汾、伊顿等几家液压生产企业所垄断，国内企业生产技术和收入规模较国外企业仍有较 大差距，存在巨大的进口替代空间。 工程机械液压件尚未实现进口替代 关键零部件 企业 关键零部件 企业 液压件 川崎重工 发动机 康明斯 KYB 五十铃 不二越（ NACHI） 三菱 YUKEN 卡特 博世力士乐 洋马 伊顿 斗山 派克汉尼汾 玉柴（国产） 萨澳丹佛斯 底盘 沃尔沃 阿托斯 奔驰 恒立液压（国产） 五十铃 艾迪精密（国产） 一汽解放（国产） 徐工液压（国产） 中国重汽（国 产 ） 资料来源：公司官网、公司公告 ， 光大证券研究所整理 资料来源：光大证券研究所整理 图 32：国际巨头液压营收领先（ 2020年，亿美元） 图 33：国际巨头进入中国大陆市场早 26 以挖掘机为例，发动机、液压系统等关键零部件在生产成本中占比近半，其中液压系统成本占挖掘机 价值量 30%以上，是其主要成本之一。我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩、产品同质化竞 争严重与高端液压件结构性短缺、大量依赖进口现象共存的局面，行业进出口贸易常年处于逆差状态。 液压系统是工程机械主要成本之一，高端液压件依赖进口 工程机械液压件：内循环加速进口替代 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图 34：恒立液压挖机油缸销售额显著提升 图 35：恒立液压泵阀销售额显著提升 27 国内液压件龙头迅速追赶国际巨头，工程机械液压件进口替代已成趋势。以恒立液压为例， 2010年在 国内挖掘机专用油缸市场占有率为 20%， 2016年升至 50%，近年来一直保持 50%左右；液压泵阀销售 额 2015-2020五年来年均复合增长率高达 277.5%。 国产液压件龙头迅速追赶国际巨头 工程机械液压件：内循环加速进口替代 资料来源： Wind，截至 2021年 5月 资料来源： Wind，截至 2021年 5月 图 36：泵单月产量及同比增幅 图 37：阀单月产量及同比增幅 28 泵月产量呈上升趋势， 2021年 5月产量达 2052万台，同比增长 24%，处于历史高位。阀门单月产量波 动较大， 2021年以来，同比小幅增长，总体保持稳定。在内循环大背景下，工程机械主机行业预计维 持高景气度，拉动上游泵阀需求。 国内泵阀行业景气复苏并延续 工程机械液压件：内循环加速进口替代 - 2 0 - 1 5 - 1 0 -5 0 5 10 15 20 25 30 600 800 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 1 , 4 0 0 1 , 6 0 0 1 , 8 0 0 2 , 0 0 0 2 , 2 0 0 当月产量（万台 左轴） 当月同比（ % 右轴） - 1 5 - 1 0 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60 70 80 当月产量（万吨 左轴） 当月同比（ % 右轴） 图 38：泵阀进出口金额及顺差情况（单位：亿元人民币） 29 2020年以来，泵、阀进口金额基本保持稳定，出口金额呈现上升趋势，贸易顺差逐渐扩大。我 国泵阀行业获政策支持力度较大，产品在服务、性价比方面存在优势；内循环大背景下，国内 龙头企业不断提升技术水平和产品竞争力，进口替代加速；国内经济率先从疫情中复苏和海外 后疫情时代复工复产提供有利机会，市场空间巨大。 泵阀产品竞争力提高，进口替代加速 工程机械液压件：内循环加速进口替代 表 2：政策推动进口替代 资料来源：各部委网站、光大证券研究所整理 30 发布时间 发布单位 政策名称 主要内容 2011.05 工信部 高端装备制造业“十二五”发展规划 鼓励支持企业加大技术改造 ， 加强产业基础能力建设 ， 大力发展高端装备所需关键基础件 ， 如工程机械用高压柱塞泵 、 密封件等基础零部件 。 2013.02 工信部 关于开展工业强基专项行动的通知 其中实施 “ 工业强基专项行动 ” 提升关键基础材料 、 核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 先进基础工艺和产业技术基础发展水平 。 2015.05 国务院 中国制造 2025 致力于强化工业基础能力 ， 我国核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 先进基础工艺 、 关键基础材料和产业技术基础等工业 基础能力薄弱 ， 是制约我国制造业创新发展和质量提升的症结所在 ， 要坚持问题导向 、 产需结合 、 协同创新 、 重点 突破的原则 ， 着力破解制约重点产业发展的瓶颈 。 2016.01 中国液压气动密封 件工业协会 液压行业“十三五”发展规划 十三五期间 ， 我国液压销售额年均增长不低于 6%， 60%以上高端液压元件及系统实现自主保障 ， 受制于人的局面逐步缓解 ， 装备工业领域急需的液压元件及系统得到广泛推广和应用 。 2016.01 中国工程机械工业 协会 工程机械行业“十三五”发展规划 提出了十三五期间的发展重点及主要任务 ， 其中包括工程机械核心部件设计制造数字化升级 。 2016.05 发改委、工信部 关于实施制造业升级改造重大工程包的通知 根据整机 、 主机升级改造需求 ， 指定关键基础材料 、 核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 先进基础工艺研发生产计划 ， 形成上下游互融共生 、 分工合作 、 利益共享的一体化组织新模式 。 2016.05 发改委、工信部、 科技部、财政部 工业强基工程实施指南（ 2016-2020年） 经过 5-10年的努力 ， 部分核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 关键基础材料道道国际领先 ， 产业技术基础体系较为完备 ，“ 四基 ” 发展基本满足整机和系统的需求 ， 形成整机牵引与基础支撑协调发展的产业格局 ， 夯实制造强国建设基础 。 2016.08 质检总局、国家标 准委、工信部 装备制造业标准化和质量提升规划 实施工业基础标准化和质量提升工程 ， 其中包括加快核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 先进基础工艺 、 关键基础材料和产业技术基础领域急需标准制定以及实施工业基础质量提升行动 。 2016.11 国家制造强国建设 战略咨询委员会 工业“四基”发展目录（ 2016年版） 将液压密封器件列入核心基础零部件 （ 元器件 ） 发展目录；将高压液压元件材料列入关键基础材料发展目录；将工程机械液压元件和系统协同工作平台列入产业技术基础发展目录 。 2016.12 工信部、财政部 智能制造发展规划（ 2016-2020年） 制造业重点领域企业数字化研发设计工具普及率超 70%， 关键工序数控化率超过 50%， 数字化车间 /智能工厂普及率 超过 20%， 运营成本 、 产品研制周期和产品不良品率大幅度降低 。 到 2020年 ， 研制 60中以上智能制造关键技术装备 ， 达到国际同类产品水平 ， 国内舒畅满足率超过 50%。 2020.12 生态环境部 非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求 自 2020年 12月 1日起 ， 所有生产 、 进口和销售的 560kW以下 （ 含 560kW） 非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标准要求； 560kW以上的非道路移动机械及其装用的柴油机第四阶段实施时间另行公告 。 工程机械液压件进口替代进入成熟期 工程机械液压件：内循环加速进口替代 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图 39：恒立液压研发费用快速上升 图 40：艾迪精密研发费用快速上升 31 研发驱动进口替代。工程机械液压件厂商加大研发投入，在技术含量和产品可靠性上不断突破，产品 竞争力显著提升。以国内龙头企业恒立液压和艾迪精密为例， 2017-2020年二者研发费用率均保持在 4%左右，研发费用年均复合增长率分别为 35.2%和 61.5%，持续高增长。 工程机械液压件进口替代进入成熟期 工程机械液压件：内循环加速进口替代 图 41：挖掘机销量维持高位 32 疫情促进进口替代。 2020年下半年以来，国外疫情严重，高端零部件产品供不应求，促使主机厂购 买国内零部件以应对国外供应偏紧带来的缺口，为国内液压件龙头企业实现进口替代提供有利机会。 下游需求强劲加速进口替代。下游整机产品长期成长空间充足， 2020年国内挖掘机累计销量达 32.8 万台，同比增长 39.0%；预计 2021年行业销量接近 40万台，实现 20%的增长。受益于下游需求强劲， 国产高端零部件加速进口替代。 工程机械液压件进口替代进入成熟期 工程机械液压件：内循环加速进口替代 检测行业持续保持增长势态 行业格局分散，集约化趋势明显 33 检验检测：行业具备长期成长性，看好综合性检测龙头 检验检测：行业持续保持增长态势 资料来源：国家市场监管总局，光大证券研究所整理， 截至 2020年 12月 资料来源：国家市场监管总局，光大证券研究所整理， 截至 2020年 12月 图 42：检测机构数量持续增长 图 43：检测行业营业收入呈增长趋势 34 根据国家市场监管总局，截至 2020 年底，我国共有检验检测机构 48919 家，较上年增长 11.16%。全 年实现营业收入 3585.92 亿元，较上年增长 11.19%。从业人员 141.19 万人，较上年增长 9.90%。 2020 年共出具检验检测报告 5.67 亿份，较上年增长 7.64%。疫情不可避免影响检测行业发展，虽然 2020年营业收入增幅有所下降，但整体依然保持增长势态。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 机构数量（家） 增长率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 收入（亿元） 比上年增长 检验检测：行业格局分散，集约化趋势明显 资料来源：国家市场监管总局，光大证券研究所整理， 截至 2020年 12月 资料来源：国家市场监管总局，光大证券研究所整 理，截至 2020年 12月 图 44：检验检测机构集中于经济发达区域 图 45：小微型机构仍占大多数 35 截至 2020年底，我国人数在 100以下的小、微型检测机构占比 96.44%，行业格局分散。 检验检测：行业格局分散，集约化趋势明显 资料来源：国家市场监管总局，光大证券研究所整理，截至 2020年 12月 资料来源：国家市场监管总局，光大证券研究所整理，截至 2020年 12月 图 46：规模以上检测机构数量保持增长趋势 图 47：规模以上检测机构营收继续保持增长 36 截至 2020 年底，全国检验检测服务业规模以上检验检测机构 6414 家，占机构总数的 13.11%，取得收 入 2774.13 亿元，同比增长 11.91%，行业集约化发展明显。 1 0 . 0 0 % 1 0 . 5 0 % 1 1 . 0 0 % 1 1 . 5 0 % 1 2 . 0 0 % 1 2 . 5 0 % 1 3 . 0 0 % 1 3 . 5 0 % 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 规模以上机构数量（家） 占比 1 0 . 0 0 % 1 2 . 0 0 % 1 4 . 0 0 % 1 6 . 0 0 % 1 8 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 2 2 . 0 0 % 2 4 . 0 0 % 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 规模以上机构营收（亿元） 比上年增长 IGBT国产化率低，但正在逐渐提升 IGBT应用场景广泛 37 IGBT：市场空间广阔，看好国产化龙头企业 IGBT市场空间广阔，需求维持高增长 资料来源： IHS Markit 资料来源： IHS Markit 图 48： 全球功率半导体市场规模（单位：亿美元） 图 49： 中国功率半导体市场规模（单位：亿美元） 38 在全球方面， 据 Omdia预测，到 2024年全球功率半导体市场规模将达到 524亿美元。 在国内方面， IHS Markit预测 2020年中国功率半导体市场规模达到 153亿美元，增速为 6.2%，占全球市场规模高达 36%，是全球最大的功率半导体市场，预计 2021年市场规模达 159亿美元 。 国内外功率半导体规模持续扩大 IGBT：市场空间广阔，需求维持高增长 资料来源：智研咨询，光大证券研究所，注：此处 IGBT 包括分立器件、 IGBT-IPM、 IGBT模组，占比为 2019年 数据， 2020年市场规模为智研咨询预测值 资料来源： 智研咨询，光大证券研究所 图 50： 全球 IGBT市场规模（单位：亿美元） 图 51： 中国 IGBT市场规模（单位：亿元） 39 2019年全球 IGBT市场规模约为 62.7亿美元，年均复合增速为 10.4%，大于功率半导体行业约 5%的复 合增速。 在国内方面， 我国 IGBT市场规模快速增长，从 2010年的 50.5亿 元 快速扩张到 2018年的 161.9 亿 元 ，年均复合增速为 15.7%。 国内外 IGBT增长势头强劲 IGBT：市场空间广阔，需求维持高增长 IGBT：国产化率低，但正在逐渐提升 资料来源： IHS Markit，光大证券研究所 表 3： 2019年全球 IGBT功率模块市场 份额 40 全球范围来看， IGBT市占率前五企业均为海外厂商，占据了全球近 70%的市场份额。根据 IHS Markit报 告，在 IGBT模块市场， 2019年市占率排名前五的分别为英飞凌、三菱、富士、赛米控和 Vincoteh，五 家企业占据了全球 68.9%的市场份额，整个 IGBT市场竞争格局高度集中。除斯达半导外，前十其他厂 商均为国外企业。 海外厂商占据 IGBT市场主要份额 序号 企业名称 2019年 市占率 （ %） 注册地 1 英飞凌科技 35.6 德国 2 三菱 11.9 日本 3 富士电机 10.6 日本 4 赛米控 7.3 德国 5 Vincotech 3.5 日本 6 日立 3.1 德国 7 丹佛斯 2.5 丹麦 8 斯达半导 2.5 中国 9 东芝 2.4 日本 10 ABB 1.8 瑞士 11 其他 18.8 - IGBT：国产化率低，但正在逐渐提升 资料来源： 智研咨询，光大证券研究所 图 52： 2018年主要功率半导体厂商在中国 IGBT市场的份额 41 中国 IGBT市场国产化率低。虽然中国 IGBT市场需求增长迅速，但由于国内企业起步较晚，基础薄弱， IGBT模块大量依赖进口，市场主要由欧洲、日本及美国企业占领 。 但从近期市场来看，国产 IGBT厂商 份额已开始逐渐提升。 IGBT国产化率低，但正在逐渐提升 IGBT：国产化率低，但正在逐渐提升 资料来源： Yole Development 2020 图 53： IGBT产业链代表公司运作模式 42 IGBT产业链公司运作模式 可分为 Fabless、 Foundry、 IDM三类 。 Fabless模式主要负责设计芯片电路以 及最终的销售，将具体生产环节外包，在中国市场主要厂商有斯达半导、中科君芯等。 Foundry模式主 要负责主制造、封装或测试的其中环节，主要厂商有上海先进、江苏宏微等。 IDM模式集芯片设计、制 造、封测多个环节于一身，全球龙头企业多为此模式，比如英飞凌、三菱等 ； 在中国市场 IDM模式代表 企业 包括 中车时代电气、比亚迪等。 中国 IGBT厂商覆盖 完整产业链 资料来源： 半导体行业观察 资料来源：半导体行业观察 表 4： IGBT分类及应用 图 54： IGBT应用示意图 43 IGBT依据电压等级不同，可划分为低压、中压和高压 IGBT，分别广泛应用于消费电子、新能源汽车、 新能源发电、轨交以及电网等领域。 IGBT下游应用场景覆盖广泛 IGBT： 应用场景广泛 电压等级 电压范围 应用领域 低压 IGBT 0V-600V 汽车点火器、数码闪光灯 中压 IGBT 600V-1700V 电机控制器、 HEV/EV、太阳能逆 变器、电焊机、 UPS稳压电源、 家用白电、电磁炉 高压 IGBT 1700V-6500V 及以上 智能电网、轨道交通动车 /机车、风力发电 资料来源： 中国铁道科学研究院 表 5： 动车组所需 IGBT等级及数量 44 IGBT是轨交车辆牵引变流器及各种辅助变流器的核心器件。每个动车组列车装有 4台牵引变流器，各搭 载 32个 IGBT模块，共计 128个，根据动车组型号的不同，所需 IGBT数量在 80-150个之间。在机车、高 铁和城轨地铁领域，相关 IGBT产品已实现基本或部分替代进口同类产品，轨交 IGBT国产化率存在较大 提升空间。 轨交 IGBT国产化率仍有较大提升空间 IGBT： 应用场景广泛 动车组型号 200km/h等级 300km/h等级 CRH1 CRH2 CRH5 CRH3 CRH2 IGBT等级 3300V/1200A 3300V/1200A 6500V/600A 6500V/600A 3300V/1200A IGBT数量（个） 80 80 150 128 100 资料来源： 斯达半导招股书，光大证券研究所 资料来源： 比亚迪，光大证券研究所 表 6： IGBT新能源汽车应用场景 图 55： IGBT在新能源汽车中的应用 45 IGBT在新能源汽车领域中发挥着核心作用，是汽车动力系统的“心脏”。与传统燃油车相比，新能源 汽车没有发动机和启停系统，新增了电池、电机、电控核心部件以及车载 DC/DC、电空调驱动、车载 充电器（ OBC）等电力电子装置。在运行过程中，车载空调、 OBC、逆变器、 DC/DC、发电机等都有 赖于 IGBT对电的频繁电压和交直流转换，都需要大量的 IGBT器件。 新能源汽车需求放量，车用 IGBT产品步入高速成长期 IGBT： 应