负极材料行业首次覆盖报告：行业景气度持续上行一体化布局成为趋势.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 行 业景气 度持续 上行， 一体化 布局成 为趋势 证券 研 究报告 所属部门 股票研究 部 报告类别 行业深度 所属行业 汽车/ 新能源 行业评级 增持评级 报告时间 2021/8/26 分 析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 联 系人 吴灿 证书编号：S1100121070005 陈思同 证书编号：S1100120070004 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 负 极材料 行业 首次 覆 盖报 告 核心观点 行 业 格 局稳 定， 人 造石 墨占 比 提 升。 负极材料 行业目 前呈“四 大多小 ”的 格局，贝 特瑞、 璞泰来 、 杉杉股份 、凯金 能源合 计 市占率超 70% ，行 业格局 较 为稳定。 人造石 墨占比 由 2019 年的 79%提升 至 2020 年的 84%，但 竞争加 剧， CR4 由2019 年的72%下降至 2020 年的 67% 。 硅基 负 极目前渗 透率仍 然较低， 但 预计随着 材料价 格下降 和 技术提升 ，未来 硅基负 极 市占率有 望提升 。 产 业 链一 体 化布 局， 自 建石 墨 化成 为 趋势 。 负极材料行 业为制造 业属性 ， 原材料和 加工制 造费用 占 主要成本 ，目前 行业内 各 企业毛利 率、销 售费用 率 、 ROA 、ROE 趋 同现象 明显， 超额利润 来源于 成本下 降 和规模提 升。 石墨化 产能 紧 缺，价格 持续上 涨，年 内 石墨化价 格上涨 超 50% 。 行业内公 司均布 局自建 石 墨 化产能以 降低成 本提高 利 润， 贝 特瑞和 璞泰来 也向 上布局焦 类产品 公司 ， 在 进 一步锁定 原材料 的同时 降 低成本以 获取超 额收益 。 看点一：海内外动力电池同放量，需求高速增长。 今年 1-7 月， 国内新 能 源车销量147.8 万辆， 已 经超过去 年全年 水平， 渗 透率达到10%；2021H1 欧洲 新能源汽 车销量 103.3 万辆，达 到去年 销量的 75%，渗透 率达到 16%；上 半年 美国电动 车销量27.5 万 辆， 同比增 长 116%。 中 国 、 欧洲新能 源汽车持 续放 量， 美国规划 到 2030 年电 动 车渗透率 达到 50%，拐 点 已至。预 计 2021 年中 国 、欧 洲 、 美 国 新 能 源 汽 车 销 量 分 别 达 到 290/220/65 万 辆 ， 同 比 分 别 增 长 112%/61%/98% ；2025 年 销量分别 达到 711/658/332 万辆 。 预计 到 2025 年 ，全 球动力电 池装车 量将达 到 1161GWh，较2020 年 增长 735% ，行业 空间广 阔。 看点二： 政策利好频出 ， 储能市场蓄势待发。 今年7 月， 国家 相继出 台 关 于加快推 动新型 储能发 展 的指导意 见 和 关于进 一步完善 分时电 价机制 的 通 知 ， 储能 相关政 策频出 ， 将推动 储能电 站快速 发 展， 储能 电池需 求迅速 增 长。 我们预计 到 2025 年， 国 内/ 海外风 电、 光伏电 站 并网储能 装机容 量将分 别 达到 45/40GWh 。 投资建议 随 着 全 球 新 能 源 汽 车 渗 透 率 不 断 提 升 以 及 风 光 电 站 装 机 快 速 增 长 带 来 的 储 能 电池需求 提升， 负极材 料 需求快速 增长， 行业未 来 空间广阔 。 磷酸 铁锂电 池 重 获国内乘 用车的 青睐 ， 磷 酸铁锂电 池对负 极材料 的 需求高于 三元电 池， 将提 升 负极材料 单位用 量。 规模 效应、 产业链 一体化 布局 成为负极 材料行 业进一 步 扩 大领先优 势、 获 取超额 收 益的主要 途径。 建议关 注 布局上游 原材料 、 石墨 化 的 企业以及 研发投 入开发 新 工艺的企 业。 相关标的： 璞泰来、中国宝安、杉杉股份、中科电气 、山河智能 。 风险提示 ： 政策 波动风 险 ；重大安 全事故 风险 ； 原 材料上涨 风险 。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 2/35 正文目录 一、锂电 池负极 材料概 述 . 5 1.1 负极 材料简 介 . 5 1.2 负极 材料类 型：人 造石 墨为主， 硅基负 极前景 广阔 . 6 1.3 负极 材料 生 产流程 ：工 序较长， 具备一 定技术 壁垒 . 7 二、产业 链剖析 . 9 2.1 动力 电池和 储能提 供增 量，下游 需求快 速增长. 9 2.2 上游 原材料 供给充 足， 焦类价格 稳定 . 13 2.3 行业 呈 “ 四大多小” 局面 ，竞争格 局稳定 . 15 2.4 制造 业属性 ，利 润 来自 于成本下 降 . 18 2.5 绑定 核心客 户，共 享行 业高发展 红利 . 20 三、行业 趋势展 望与行 业看 点 . 21 3.1 产业 链一体 化布局 ，自 建石墨化 产能成 为趋势. 21 3.2 看点 一：动 力电池 海内 外同放量 ，需求 高速增 长 . 21 3.3 看点 二：政 策利好 频出 ，储能电 池蓄势 待发 . 26 四、投资 建议 . 30 4.1 璞泰 来 . 30 4.2 中国 宝安（ 贝特瑞 ） . 31 4.3 杉杉 股份 . 31 4.4 中科 电气 . 32 4.5 山河 智能 . 33 风险提示 . 34川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 3/35 图表目 录 图 1 ： 聚合物锂 电池工 作原理 . 5 图 2 ： 2.9AH 圆柱动力电池 成本结 构 . 6 图 3 ： 方形动力 电池成 本结构 . 6 图 4 ： 负极材料 分类 . 6 图 5 ： 人造石墨 负极材 料生产 流程 . 8 图 6 ： 锂电池应 用领域 . 9 图 7 ： 中国锂离 子电池 出货量 . 9 图 8 ： 中国负极 材料出 货量 . 10 图 9 ： 全球智能 手机、 笔记本 电脑 、平板电 脑出货 量 . 10 图 10： 我国消费 类锂电 池出货 量情 况 . 11 图 11： 我国动力 锂电池 出货量 情况 . 12 图 12： 我国储能 锂电池 出货量 情况 . 13 图 13： 2020 年璞泰来负极材料 成本 构成 . 13 图 14： 针状焦由 煤系或 油系列 原料 经延迟焦 化和煅 烧得到 . 14 图 15： 2021 年针状焦（生焦） 价格 走势 . 15 图 16： 2021 年石油焦价格走势 . 15 图 17： 2014-2020 年我国负极材料 出货量 . 15 图 18： 2014-2020 年我国负极材料 市场规模 . 15 图 19： 2019 年中国负极材料市 场竞 争格局 . 16 图 20： 2020 年中国负极材料市 场竞 争格局 . 16 图 21： 2019 年负极材料结构 . 16 图 22： 2020 年负极材料结构 . 16 图 23： 2019 年中国负极材料市 场竞 争格局 . 17 图 24： 2020 年中国负极材料市 场竞 争格局 . 17 图 25： 中端人造 石墨和 天然石 墨价 格走势 . 18 图 26： 负极材料 主要公 司单吨 成本 情况 . 19 图 27： 负极材料 主要公 司单吨 售价 情况 . 19 图 28： 负极材料 主要公 司毛利 率情 况 . 19 图 29： 负极材料 主要公 司销售 费用 率情况 . 19 图 30： 负极材料 主要公 司 ROA 情况 . 19 图 31： 负极材料 主要公 司 ROE 情况 . 19 图 32： 石墨化价 格走势 . 21 图 33： 国内新能 源汽车 销量预 测 . 22 图 34： 欧洲新能 源汽车 销量预 测 . 24 图 35： 美国 2015-2020 年新能源汽 车销量情 况 . 24 图 36： 美国新能 源汽车 销量预 测 . 25 图 37： 我国储能 锂电池 出货量 情况 . 27 图 38： 璞泰来负 极材料 销量情 况 . 30 图 39： 璞泰来负 极材料 毛利率 触底 回升 . 30 图 40： 贝特瑞负 极材料 营收情 况 . 31 图 41： 贝特瑞负 极材料 销量情 况 . 31川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 4/35 图 42： 杉杉股份 负极材 料营收 情况 . 32 图 43： 杉杉股份 负极材 料销量 情况 . 32 图 44： 中科电气 负极材 料营收 情况 . 32 图 45： 中科电气 负极材 料毛利 率情 况 . 32 表格 1. 天然石墨 、人造 石墨和 硅基 负极材料 对比 . 7 表格 2. 国外生成 针状焦 的主要 企业 及其规模 . 14 表格 3. 负极材料 行业主 要公司 扩产 计划 . 17 表格 4. 国外生成 针状焦 的主要 企业 及其规模 . 20 表格 5. 海外车企 电动化 规划. 22 表格 6. 2021-2025 年新能源汽车销 量及装机 预测 . 25 表格 7. 2020-2025 年国内风电、光 伏并网储 能装机 容量测 算 . 27 表格 8. 2020-2025 年海外风电、光 伏并网储 能装机 容量测 算 . 28 表格 9. 2020-2025 年我国5G 基站备用电源储 能装机 容量测 算 . 29 表格 10. 2020-2025 年海外5G 基站备用电源储 能装机 容量测 算 . 29川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 5/35 一 、 锂 电 池 负 极材 料 概 述 1.1 负极材料简介 负极材料是锂电池四大关键材料之一。锂 离子电池包含两个电极 （正极、 负极） ， 每个电极中都有一层活性物质以及能够与外部电路连接的集流器， 在电池充放 电过程中， 通过一定量的电解液， 电荷会以离子状态进行传输， 传输的过程便 是电池内部的氧化还原反应， 在锂电池的中间还有一层隔板， 这层隔板对两个 电极有着绝缘的作用， 用于电荷离子的通过并组织电子的内部转移。 锂电池工 作时主要的移动离子是阳离子， 电池充电时， 正极的锂原子电离为带正电荷的 锂离子和电子。 带正电的锂离子从正极出发， 穿过薄膜后到达负极， 并在负极 与电子合成锂原子。 电池放电时则完全相反， 锂离子从负极材料表面电离为锂 离子和电子， 其中带正电荷的锂离子从负极出发， 穿过薄膜后到达正极， 并与 电子合成锂原子。 锂离子电池能否成功地制成， 关键在于能否制备出可逆地脱 / 嵌锂离子的负极材料 。从对产品性能影响 程 度看，续航能力、电 池 寿命、安 全性能是电动汽车的核心评价指标， 而锂离子电池的正极材料和负极材料是影 响动力电池能量密度、循环性能、安全性能的决定性因素。 图 1： 聚合物锂电池工作原理 负 极材 料 占 锂 电池 成本约 1 0 %- 15 % 。 锂离子 电池根据应用领域的不同，分为 动力电 池、 消费 电池 和 储能电 池， 不同 类型 的 锂电池 成本 构成 具备 一 定差异 。 整体来看， 材料成本占 锂电池的成本比重 较大， 以正极材料、 负极材 料、 隔膜 和电解液为主。 对于动力电池， 正极材料占动力电池成本的比例为 50% 左右， 负极材料占动力电池成本的比例为 10%-15% 。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 6/35 图 2： 2.9Ah 圆柱动力电池成本结构 图 3： 方形动力电池成本结构 资料来源 ：高工 锂电 ， 川财证 券研 究所 资料来源 ：高工 锂电 ， 川财证 券研 究所 1.2 负极材料类型 ：人造 石墨为 主，硅基负 极 前景广阔 负极材料主要分为碳材料与非碳材料两类。 碳类是指碳基体系， 主要包括中间 相碳微球、 人造石墨、 天然石墨和硬碳。 目前市场化应用程度最高的为碳材料 中的石墨类负极材料， 其中人造石墨、 天然石墨有较大规模的产业化应用。 非 碳材料主要包括硅基材料、 锡基材料、 钛酸锂 等， 其中 硅基负极材料属于目前 各大负极材料 主流厂商重点研究的对象， 是未来最可能大规模应用的新型负极 材料之一。 图 4： 负极材料分类 人造石墨由石油焦、 针状焦、 沥青焦等原料通过粉碎、 造粒、 分级、 高温石墨 化加工等过程制成， 在长循环、 高倍率上具有优势 ， 不足之处在于 能量密度较川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 7/35 低、 加工性能较差 。 目 前， 大部分动力电池和 部分中高端消费电池， 均选用人 造石墨负极材料。天然石墨采用天然鳞片晶 质 石 墨 ， 经 过 粉 碎 、 球 化 、 分 级 、 纯化、 表面处理等工序 制成， 其 加工性能好、 比容量和压实密度较高 ， 较多应 用于中低端消费电池市场。 硅 基负 极材料 能量 密度优 势明 显， 发展 潜力 巨大。 目前的碳负极材料 克容量达 到 360mAh/g ， 已经接 近 372mAh/g 的理论克 容量， 提升空间很小。 在这种 背 景下克容量高达 3500mAh/g 的硅基负极材料 应运而生，硅基负极材料在能量 密度方面具备明显优势， 但是因为膨胀较大、 循 环性能差、 导电率较低等缺陷， 目前尚无法单独使用， 现阶段必须与石墨负极材料混合使用， 市场上衍生出了 单质硅- 碳 负 极 、 硅 氧 化 物- 碳 负 极 、 低 维 硅 材 料 、 硅 合 金 等 技 术 路 线 。 因 此 ， 硅基负极材料的高效、 安全应用成为锂离子电池材料企业和电池生产企业的共 同关注点。 表格 1. 天然石墨、人造石墨和硅基负极材料 对比 类型 天然石墨负极材料 人造石墨负极材料 硅基负极材料 理论容量 340-370mAh/g 310-360mAh/g 300-4000mAh/g 首次效率 93% 93% 77% 循环寿命 一般 较好 较差 安全性 较好 较好 一般 倍率性 一般 一般 较好 成本 较低 较低 较高 优点 能力密度 高 加工性能 好 膨胀低 循环性能 好 能量密度 高 缺点 电解液相 容性差 膨胀较大 能量密度 低 加工性能 差 膨胀大 首次效率 低 循环性能 差 1.3 负极材料 生产流程： 工序较长，具备一 定技术壁垒 人 造石 墨制造 流程 可分为 四大 步、 十余 个小工序 ， 造粒和 石墨 化是关键 。 人造 石墨负极材料生产流程可以分为四个步骤：1 ） 预处理 2 ） 造粒 3 ） 石墨化4） 球磨筛分。 四 大步骤中， 破碎和筛分相对简单， 体现负极行业技术门槛和企业 生产水平的主要是造粒和石墨化两个环节。 石墨化基地的建设固定资产投资较 大、 且石墨化电阻料废料的处置需要稳定的钢厂、 铝厂客户资源， 专业 性较强。 石墨化、 原料粉碎工艺均是碳素行业传统成熟的工艺， 可选择外 委外工的厂商川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 8/35 比较多， 但石墨化委外加工和自有石墨化的成本差异大， 故大多数企业均在自 建石墨化基地以降低成本 。 具体到生产流程 ， 首先 将焦类和导电颗粒、 碳 纳米管、 炭黑、 乙炔黑 中的一种 或者多种进行预混， 再将混合好的物料与碳类进行一次烧结包覆， 将制备好的 颗粒进行石墨化处理； 石墨化处理 后的物料与树脂类材料进行二次包覆； 采用 溶剂进行表面处理， 用离心、 沉淀等方法从溶剂中分离出固相颗粒， 再进行碳 化， 制得 5-20um 的颗 粒， 得到一种高倍率碳负极材料。 采用这种方法通过混 捏造粒等方式， 对颗粒进行二次包覆造粒将材料内壳填充， 使材料内部结构稳 定，使碳负极材料具有高倍率性能、高压实、高比容量等优点。 图 5： 人造石墨负极材料生产流程川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 9/35 二 、 产业链剖析 2.1 动力电池和储能提供 增量 ，下游需求快 速增长 负极材料的下游是 锂离子电池， 按其终端应用 领域可分为消费电池、 动力电池 和储能电池。 其中 ， 消 费电池主要用于手机、 笔记本电脑和平板电脑等消费电 子产品； 动力电池应用主要为新能源汽车 和电动自行车； 储能电池主要用于移 动基站电源、家庭储能和电网储能等。 图 6： 锂电池应用领域 GGII 根据 GGII 数据显示，2020 年我国锂离子电池 出货量为 143GWh ，同 比增长 22% ， 2016-2020 年间 复合增长率为 22.26% 。 2021 年上半年， 我国 锂离子 电 池累计产量达 110GWh ，同比增长 60% ，下 半年随着动力电池景气度持续提 升，预计全年锂离子电池产量将会超过 230GWh 。 图 7： 中国锂离子电池出货量 GGII 143 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 40 80 120 160 2016 2017 2018 2019 2020 中 国锂离 子电池 总出货 量(GWh) 同 比增长川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 10/35 随着我国锂电池行业快速发展，我国企业在负极材料领域不断突破，2000 年 之前，日本厂商占 据着 负极材料市场 95% 的 市占率，根据 GGII 数 据，2020 年我国负极材料 出货量达到 36.5 万吨，同比 增长 37.7%，占全球总出货量的 比例约70%，预计到2025 年我国负极材料出货量将达到 145 万吨。 图 8： 中国 负极材料出货量 GGII 消 费电 池： 2 0 2 0 年 疫情 带来 消 费电 池 需 求增加 ，但 长期来 看 需 求保持 稳定 。近 年来 手机 市场趋于饱和 ，2020 年全球智能手机 出货量为 12.92 亿部，同比下降 5.7%， 连续第四年下降 ，但整体保持稳定 。从 PC 端来看，智能手机的兴起 在一定程 度上冲击了笔记本电脑的销量， 全球笔记本电脑销量自 2011 年最高点回落， 2020 年疫情导致在家办公和远程教育需求的增加带来 PC 端需求增长， 2020 年 全球笔记本电脑出货量为 3.02 亿台，同比增 长 13.5%，但在没有爆款 产品 推 出的情况下， 预计未来笔记本电脑不会有大幅增长。 平板电脑是 智能手机和笔 记本的中间形态， 平板电脑 销量自 2015 年开始持续下滑，2020 年也受益于在 家办公和远程教育带来的需求增加， 全球平板电脑出货量 1.64 亿部， 同比 增 长13.9%。 但我们认为疫情带来的销量增长只是短期的， 并不能持续， 未来平 板电脑的销量也将不会有太大增长空间，消费电池总体需求保持稳定。 图 9： 全球智能手机、笔记本电脑、平板电脑出货量 145 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中 国负极 材料出 货量川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 11/35 wind 5G 引领 换机 潮， 新场景 培 育新 市场。 在消费电 池市场趋于饱和停滞的形势下 ， 随着 5G 商用的落地、 物联网设备的兴起， 以柔性电池、 高倍率数码电池、 高 端数码软包电池等为代表的高端数码电池领域受可穿戴设备、 无人机、 高端智 能手机 等细 分市 场带 动 ，将成 为消 费电 子电 池 市场中 成长 性较 高的 细 分市场 。 整体而 言， 消费 电子 用 锂电池 的传 统业 务相 对 稳定， 新兴 应用 市场 持 续活跃， 锂电池应用场景的不断丰富， 新兴消费类电池市场将呈现蓬勃发展的态势。 从 IDC 公布的数据来看，5G 手机于 2020 年起 逐步形成规模 出货，换机潮有望 带来手机市场需求的增加。 根据 GGII 预测 ， 我 国消费类锂电池出货量在 2023 年有望达到 51.5GWh ，复合增长率为 10.40% 。 图 10 ： 我国消费类锂电池出货量情况 GGII 51.5 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10 20 30 40 50 60 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 消 费类锂 电池出 货量（GWh ） 同 比增 长 率（ 右 轴川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 12/35 动 力电 池： 新能源 汽车 销量 直接 影 响动力 电池 的装 机量 ， 从而影 响 负 极材 料的 市 场需求。 近年来， 新能源汽车发展迅猛， 迅速渗透入传统汽车市场， 带动新能源汽车用 动力电池装机量迅速提升。 根据 GGII 数据，2020 年我国动力锂电池出货量为 80GWh，同比增长 12.7% 。2021 年新能源汽车销量继续创新高， 自 5 月开始 单 月渗透率突破 10%，新能源汽车渗透加速，动 力电池需求将会快速提升。 图 11 ： 我国动力锂电池出货量情况 GWh 储 能电 池： 储能电池系统具 备削峰填谷、 负荷调节的功能， 能够有效提高发电效率、 降低 用电成本。 在日渐兴起的能源互联网中， 由于可再生能源与分布式能源在大电 网中的大量接入， 结合微电网与电动车的普及应用， 电化学储能技术将是协调 这些应用的至关重要的一环， 储能环节将成为整个能源互联网的关键节点， 能 源互联网的兴起将显著拉动储能的需求。 根据 GGII 数据，2020 年我国储能锂 离子电池出货量达到16.2GWh， 同比增长70.5%， 2017-2020 年CAGR 达到66.66%， 储能行业高速发展 。 80 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 动 力锂电 池出货 量 同 比增速川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 13/35 图 12 ： 我国储能锂电池出货量情况 GWh 2.2 上游 原材料供给充足 ，焦类价格稳定 负极材料行业为典型制造行业， 行业上游为焦 类材料、 鳞片石墨、 无 机盐、 化 工品等原材料行业。 负极材料的成本构成中加工费占比近 50%， 此外直接材料 占比也较大 ， 超过40%。 因此， 负极材料的成本主要受到加工费和上游原材料 价格影响。 图 13 ： 2020 年璞泰来 负极材料成本构成 人造石墨的原料包括石油焦和针状焦， 沥青是粘结剂。 一般而言， 针 状焦用于 能量密度较高的负极材料； 石油焦 因其价格较低多用于中低端负极材料。 由于 产品定位、 制造工艺、 原料供应商和品类的不同， 焦类的 原材料 成本占负极售 价的比重浮动较大。 国外炭素企业生产大规格高功率和超高功率石墨电极往往 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2017 2018 2019 2020 我 国储能 锂电池 出货量 同 比增速 49.60% 42.45% 6.33% 1.62% 加 工费 直 接材料 制 造费用 直 接人工川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 14/35 首选优质油系针状焦为主要 原料焦， 目前我国针状焦以煤系针状焦为主， 油系 针状焦依赖于从日本水岛公司和英国 HSP 公司进口。 图 14 ： 针状焦由煤系 或油系列原料经延迟焦化和煅烧得到 国外的针状焦生成技术较为成熟 ， 针状焦的国内外市场被国外公司垄断， 生产 厂商集中在美、 英、 日、 韩等少数国家。 国内原材料资源丰富， 但是因为针状 焦起步 晚 ， 所以 目前 布 局的企 业较 少 ， 油系 针 状焦企 业代 表主 要是 锦 州石化、 山东益 大、 山东 京阳 ， 而煤系 代表 中有 山西 宏 特、鞍 山开 炭热 能、 宝 武炭材、 黑龙江宝泰隆、方大喜科墨等企业。 表格 2. 国外生成针状焦的主要企业及其规模 企业名称 年设计能力/kt 产品类别 Conoco(美国 Humber) 230 油系 Conoco(美 国休斯 敦厂) 140 油系 美国碳/ 石 墨集团 海波针 状焦厂 140 油系 日本人兴 亚株式 会社（KOA ） 80 油系 日本人水 岛制油 所 70 油系 三菱化学 株式会 社 140 煤系 产 能充 足， 产 能利 用率低 下 。 据鑫椤 资讯数据 显示，截至到 2020 年末，中国 针状焦总产能为 149 万吨， 其中油系针状焦为 69 万吨同比增长 102%， 煤系针 状焦为80 万吨同比增 长23%； 2020 年针状焦 总产量为48.8 万吨同 比下降36% ， 其中油系为 31.2 万吨，煤系为17.6 万吨。按照2020 年数据计算， 油系针状 焦产能利用率为 45.2%，煤系针状焦产能利用率仅为 22%，产能利用率低下， 存在产能过剩 情况。 原 材料 价格小 幅波 动，但 总体 保持稳 定。 虽然 自2020 年下半年以来，新能源 汽车销量连续创新高带来动力电池需求大增， 但针状焦价格基本保持稳定。 媒 系针状焦目前出厂价为 6500 元/吨， 较比年初上涨1000 元/吨； 石油焦出厂价川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 15/35 为3900 元/吨，较年初上涨300 元/吨，涨幅不足10%，价格较为稳定。 从目 前行业产能来看， 产能足以覆盖下游需求 的增长， 预计原材料价格不会出现大 幅度上涨。 图 15 ： 2021 年针状焦（生焦）价格走势 图 16 ： 2021 年石油焦价格走势 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 2.3 行业 呈 “四大多小” 局面 ， 竞争格局稳 定 行 业快 速发展 ，负 极材料 出货 量高速 增长 。 我 国负极材料出货量由 2014 年的 5.2 万吨快速增长至 2020 年的36.5 万吨， CAGR 高达38.37%； 市场规模方面， 负极材料市场规模由 2014 年的 24.1 亿元快速增长至 2020 年的 164.25 亿元， 增速迅猛。 随着各国新能源汽车政策加码， 节能减排期限接近， 新能源汽车渗 透率快速提升，预计 2021 年负极材料出货量将保持高速增长。 图 17 ： 2014-2020 年我国负极材料出货量 图 18 ： 2014-2020 年我国负极材料市场规模 资料来源 ：GGII ，川财 证券研 究所 资料来源 ：GGII ，川财 证券研 究所 国内负极材料的主要供应商 为贝特瑞、 宁波杉 杉、 江西紫宸、 凯金能 源等， 其 中贝特瑞产品结构以天然 石墨为主人造石墨为辅； 江西紫宸、 凯金能 源、 宁波 杉杉以人造石墨为主。2019 年CR4 为74.1%，2020 年CR4 为 71%， 头部企业市川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 16/35 占率略微下滑， 但 CR4 超过70%， 行业集中度较高 。 在前四大厂商中， 贝特瑞、 宁波杉杉、江西紫宸、凯金能源 2020 年的市 场占有率均超过 10%，并且领先 优势明显。 图 19 ： 2019 年中国负极材料市场竞争格局 图 20 ： 2020 年中国负极材料市场竞争格局 资料来源 ： 华经 情报网 ，川财 证券 研究所 资料来源 ： 华经 情报网 ，川财 证券 研究所 人造石墨 市 占 率 提升 ，行 业 竞 争加 剧 。 从负极材料结构 来看，2020 年人造石 墨占比由 2019 年的 79%提升至 84% ，占据绝大部分市场。人造石墨比容量大、 价格便宜， 大部分动力电池和部分中高端消费电池， 均选用人造石墨负极材料。 从人造石墨行业竞争格局来看，CR4 由 2019 年的 72%下降至 2020 年的 67%， 行业集中度下降，中小企业布局增加。 图 21 ： 2019 年负极材料结构 图 22 ： 2020 年负极材料结构 资料来源 ：GGII ，川财 证券研 究所 资料来源 ：GGII ，川财 证券研 究所 22.60% 17.50% 17.00% 17.00% 25.90% 贝 特瑞 江 西紫宸 杉 杉股份 凯 金能源 其他 22% 18% 17% 14% 7% 22% 贝 特瑞 江 西紫 宸 杉 杉股份 凯 金能源 中 科星城 其他川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 17/35 图 23 ： 2019 年中国负极材料市场竞争格局 图 24 ： 2020 年中国负极材料市场竞争格局 资料来源 ： 华经 情报网 ，川财 证券 研究所 资料来源 ： 华经 情报网 ，川财 证券 研究所 产 能充 足，产 品价 格稳定 。2020 年 ，贝特瑞 、杉杉股份、江西紫宸、凯金能 源能几家主要的负极材料厂商产能合计 49 万 吨，2020 年行业产量为 36.5 万 吨，产能充足。2021 年，新能源汽车渗透率大幅提升，多家负极材料企业均 大规模扩产，其中贝特瑞扩产 27 万吨， 杉杉 股份扩产 26 万吨，江 西紫宸和 凯金能源也扩产 20 万 吨， 业内主要企业扩产计划 超 100 万吨 ， 充足 的产能能 够满足下游快速增长的需求。产品价格方面 ， 中 端 天 然 石 墨 受 需 求 下 降 影 响 ， 产品价格自 2016 年下 降了 20% ， 但总体来说 价格较为稳定。 中端人造石墨价 格受需求上升影响，年内上涨 10.67% ，但预 计未来产品价格不会出现大幅上 涨情况。 表格 3. 负极材料行业主要公司扩产计划 公司名称 2020 年产能 未来 扩产计划 贝特瑞 11 27 杉杉股份 12 26 江西紫宸 8 20 凯金能源 7 20 中科星城 4.5 5 翔丰华 2.5 3 尚太科技 3 7 四川金汇 能 1 10 产能合计 49 118 22% 20% 19% 11% 7% 21% 璞 泰来 凯 金能源 杉 杉股份 贝 特瑞 中 科星城 其他 21% 19% 15% 12% 8% 25% 璞 泰来 杉 杉股份 凯 金能源 贝 特瑞 中 科星城 其他川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 18/35 图 25 ： 中端人造石墨和天然石墨价格走势 wind / 2.4 制造业属性，利润来 自于成本下降 负 极材 料行业 为制 造业属 性， 原材 料和加 工制造 费用 占主要 成本 。 从 技术 方面 来讲，石墨负极 材 料 的 比 容 量 性 能 逐 渐 趋 于 理 论 值 ， 如 石 墨 的 理 论 克 容 量 为 372mAh/g ， 目前 部 分厂家 产 品可 以 达到 365mAh/g ， 基本 达 到极 限 值 。因此， 在技术差距不大的情况下， 企业基本上赚的是制造利润， 行业更偏向制造业属 性。 从成本占比来看， 璞泰来和杉杉股份等主要企业的直接材料占成本的 40% 左右，加工和制造费用占成本的 50% 左右，二者是决定成本高低的 关键因素。 下 游客 户标准 不一 ， 产品 差异 化程度 高 。 由于 目前下游锂离子电池并未统一标 准， 且消费锂电池与三元软包电池、 高镍三元电池、 磷酸铁锂电池的性能要求 不同， 下游锂电池厂商对石墨材料的参数要求不同且持续变化。 因此， 负极材 料产品差异化程度较高，不同公司产品有不同的比较优势。 利 润提 升来 自 于成 本下降 。 随着行业内公司产 能不断扩张， 规模化效应带来成 本 下 降，2020 年 行业内 主 要公 司璞 泰来 、杉杉 股 份、 贝特 瑞、 翔丰华 、 中 科 电气单吨成本较 2019 年分别下降 24.2%、26.6%、16.4%、40%、16.1%。单吨 售价方 面， 由于 不同 公 司产品 结构 不同 （人 工 石墨与 天然 石墨 销量 占 比） 、产 品性能 差异 （低 端、 中 端与高 端负 极材 料销 量 占比） 、 下 游客 户结 构 不同（动 力电池与消费电池） ， 行业内公司产品均价差距较大， 翔丰华 2020 年负极材料 均价为2.86 万元/吨， 而璞泰来由于有大量消费电池负极材料出货， 销售均价 为5.76 万元/吨， 但总 体来看销售均价处于下滑阶段， 璞泰来、 杉杉 股份、 贝 特瑞、 翔丰华、 中科电气单吨 售价 较2019 年分别下降13.6%、20.2%、15.7%、 27.9%、11.4%，单吨成本降幅高于单吨 售价为公司带来利润提升 。 0 2 4 6 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 中 端天然 石墨 人 造石墨:国产/ 中端川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 19/35 图 26 ： 负极材料主要公司单吨成本情况 图 27 ： 负极材料主要公司单吨售价情况 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万元/ 吨 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万元/ 吨 行 业 内 公 司盈 利 能力 趋于 同 质 化 。 毛利率方面，2020 年， 毛利率 较 高的贝特 瑞和中科电气毛利率分别较 2019 年下降 2.31pct 和 4.27pct ，而毛利率较低 的璞泰来、 杉杉股份和翔丰华毛利率分别较 2019 年提升4.22pct、1.92pct 和 6.79pct， 各公司毛利率差距明显缩小。 销售费用率方面，2021Q1 各公司销售 费 用 率 均 在 12.5%16% 区 间 ， 产 品 受 欢 迎 程 度 相 差 不 大 。 从 盈 利 能 力 来 看 ， 2021Q1 各公司 ROA 相 差不超过 2pct ，ROE 相 差不超过 1.5pct ，行业盈利能力 同质化趋势明显。 图 28 ： 负极材料主要公司 毛利率 情况 图 29 ： 负极材料主要公司 销售费用率情况 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万元/ 吨 图 30 ： 负极材料主要公司ROA 情况 图 31 ： 负极材料主要公司ROE 情况川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 20/35 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 资料来源 ：wind ，川财 证券