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中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 中国 A 股市场分红 概览 （ 2020 年） 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 中国 A 股市场分红 概览（ 2020 年） 摘要 红利是上市公司回馈投资者的重要方式之一。 2020 年， A 股市场共有 2662 家公司进行现金分红，占全部上市公司数量的 75.45%，分红总额为 1.14 万亿元 。 相对 2019 年， 2020 年 现金 分红上市公司 的 数量占比 以及 分红总额 皆 有 提升。 从 股利支付率来看，全市场 基于 2019 年年报 股利支付率的中位数为 30.38%，均值 为 39.33%；从股息率来看，全市场整体股息率水平为 1.81%，估值水平为 15.44。 因 上市公司的股利支付率整体差异不大，主要集中在 20%-40%的区间，上市公 司的股息率则主要受到公司自身估值的影响。 为更好服务投资者，享受红利因子的收益，中证指数公司 构建了 包括市场基 准红利指数、行业红利指数、国企 &民企（最终控制人特征）红利指数以及多因 子策略指数 等指数体系，其中 “红利 +质量”，“红利 +低波动” 等 多因子 策略 备受市场关注。 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 一、 A 股市场分红概况 （一） 上市公司整体现金分红概况 2020 年 ， A 股市场（基于中证全指，下同）共有 2662 家上市公司进行现金 分红 1，占全部上市公司数量的 75.45%，分红总额 2为 11444.05 亿元 ； 2019 年， A 股市场（基于中证全指，下同）共有 2608 家上市公司进行现金分红，占全部 上市公司数量的 75.14%，分红总额为 10180.48 亿元 。相比之下，无论是分红家 数占比还是分红总额， 2020 年 A 股市场 都有稳步提升。 A 股上市公司的分红与 中国宏观经济的发展以及自身经营状况密切相关。但随着中国宏观经济的发展已 由高速切换为中高速增长，且宏观经济下行压力持续增大，在此基础上上市公司 的经营环境也会受到影响，并进而影响其分红能力和分红意愿。在这样的宏观环 境下，上市公司的经营业绩将会出现分化，那些基本面优良、未来现金流量持续 向好并契合中国经济结构转型发展的上市公司将会受到投资者的持续青睐 。 表 1 2020 年 VS 2019 年 A 股市场分红概况 2020 年 2019 年 分红总额（亿） 分红家数 占比 分红总额（亿） 分红家数 占比 11444.05 2662 75.45% 10180.48 2608 75.14% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 从上市公司的 经营绩效 来看， 上市公司 2019 年报整体营收增速为 8.61%， 净利润增速为 6.07%；扣除金融行业后的营收增速为 7.74%，净利润增速为 -2.73%， 相对 2018 年报整体收入增速显著放缓且 扣除金融行业的净 利润 更是变为负增长 。 从 2020 年前三季度的经营业绩来看， A 股上市公司整体财务状况下滑明显，扣 除金融行业的营收和净利润增速皆为负 ， 这 一方面体现了年初以来疫情的影响， 另一方面也 表明了中国经济的下行压力和增速放缓的现状 。 表 2 20112020 年 A 股市场整体财务状况 年份 全部 A 股 全部 A 股 (非金融 ) 营业收入 同比 (%) 净利润 同比 (%) 营业收入 同比 (%) 净利润 同比 (%) 2020 Q3 370,793.34 0.42 31,453.19 -6.35 299,422.62 -1.07 15,218.05 -5.31 2019 年 510,731.21 8.61 38,436.18 6.07 423,712.28 7.74 17,593.13 -2.73 1主要来自于 2019 年的年报分红 。 2分红的统计区间为 2020 年 1 月 1 日 2020 年 12 月 31 日。 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 2018 年 466,263.71 11.76 35,998.45 -1.06 389,295.67 12.94 17,861.31 -3.79 2017 年 414,258.18 17.83 36,240.10 19.57 341,769.86 19.98 18,420.73 33.96 2016 年 347,866.26 6.57 30,127.57 5.24 281,219.36 8.03 13,580.45 21.14 2015 年 318,369.39 -0.92 28,071.08 2.44 252,600.56 -4.82 10,783.87 -10.66 2014 年 308,457.56 5.69 26,799.65 7.24 252,569.00 3.53 11,466.71 1.09 2013 年 287,974.90 9.4 24,764.37 14.07 240,047.16 8.71 11,112.59 12.4 2012 年 261,763.01 8.08 21,514.87 1.2 219,372.26 7.06 9,693.38 -11.46 2011 年 238,270.17 20.91 20,924.06 12.2 200,973.17 21.09 10,594.34 3.74 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 分行业来看， 相比 2018 年， 大部分 行业 2019 年报的营业收入都有所增加， 其中排名前五的行业分别为 房地产 （ 19.01%）、 非银金融 （ 17.24%）、 农林牧 渔 （ 15.70%）、 建筑装饰 （ 15.63%）以及 食品饮料 （ 14.73%）行业 ；排名最后 的五个行业分别为 钢铁 （ 1.51%）、 休闲服务 （ 1.08%）、 通信 （ -0.82%）、 综合 （ -1.59%）以及汽车（ -2.79%）行业。 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 图 1 A 股市场 2019 年报分行业营收和 净 利润增速 从净利润的增速来看，有 近一半 的行业 2019 年报的净利润增速为负，其中 排名前五的行业分别为 农林牧渔 （ 155.28%）、 传媒 （ 82.02%）、 非银金融 （ 64.83%）、 电气设备 （ 46.98%）以及 电子 （ 21.16%）行业；排名最后的五个行业分别为 汽 车 （ -26.62%）、 化工 （ -38.32%）、 钢铁 （ -44.72%）、 有色金属 （ -48.55%）以 -300.00 -250.00 -200.00 -150.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 农林牧渔 传媒 非银金融 电气设备 电子 建筑材料 家用电器 食品饮料 房地产 国防军工 银行 建筑装饰 轻工制造 交通运输 公用事业 采掘 机械设备 休闲服务 医药生物 商业贸易 计算机 纺织服装 综合 汽车 化工 钢铁 有色金属 通信 营业收入 净利润 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 及 通信 （ -251.39%）行业。整体来看， 农林牧渔以及非银金融 行业 2019 年报的 财务经营状况 尤其亮眼 。 （二） 行业、 板块 及最终控制人 分布 1. 分红家数 a) 行业分布 从 2020 年 实施现金分红的上市公司行业分布来看，行业内进行现金分红的 上市公司占比最高的五个行业分别为金融地产（ 79.17%）、医药卫生（ 77.56%）、 公用事业 （ 77.45%）、 主要消费 （ 76.04%）和 信息技术 （ 75.63%）行业。 从现 金分红总额的占比来看，金融地产行业占有绝对主导地位（ 43.62%），其次为工 业（ 11.04%）和可选消费（ 9.45%）行业。 虽然医药卫生行业内实施现金分红的 上市公司数量占比位居第二（ 77.56%），但其分红总额占比仅为 3.78%。 信息技 术行业 实施现金分红的上市 公司数量行业内占比高居第 五 位 （实施现金分红家数 高达 419 家 ） ， 但现金分红总额占比仅为 3.85%， 造成该结果的 主要原因可能与 我国的分红政策相关 ，该行业的高成长性决定了其未来对资金的渴求，而上市公 司的再融资需求受制于过去一定期间（三年）的分红情况（这在之前的分红年度 报告已经有所解释，在此不作赘述）。 表 3 2020 年 A 股市场分红公司行业分布 总量 分红家数 家数占比 分红总额占比 行业内 全部 能源 72 50 69.44% 1.88% 7.68% 原材料 517 381 73.69% 14.31% 7.68% 工业 947 694 73.28% 26.07% 11.04% 可选消费 566 407 71.91% 15.29% 9.45% 主要消费 192 146 76.04% 5.48% 7.63% 医药卫生 312 242 77.56% 9.09% 3.78% 金融地产 240 190 79.17% 7.14% 43.62% 信息技术 554 419 75.63% 15.74% 3.85% 电信业务 84 54 64.29% 2.03% 0.94% 公用事业 102 79 77.45% 2.97% 4.32% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） b) 板块 分布 从实施现金分红的上市公司 板块分布来看 ， 无论从分红家数 总量、分红家数 占比还是 现金分红总额占比，上海主板都显著超越其他板块，占绝对主导地位， 现金分红总额占比高达 74.39%。其次， 虽然 中小 板的分红家数占比位居第二 （ 73.02%）， 但其现金分红总额占全市场的比例仅为 9.41%。 表 4 2020 年 A 股市场分红公司板块分布概况 总量 分红家数 家数占比 分红总额占比 板块内 全部 上海主板 1426 1117 78.33% 41.96% 74.39% 深圳主板 415 267 64.34% 10.03% 12.08% 中小板 886 647 73.02% 24.31% 9.41% 创业板 819 593 72.41% 22.28% 3.75% 科创板 403 38 95.00%4 1.43% 0.37% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 c) 最终控制人 分布 目前 中证全指样本股中国有企业 数量为 1120 家 （其中央企 362 家 ， 地企 758 家 ） ； 民企数量为 2284 家，占绝对主导地位。 从实施现金分红的上市公司 最终 控制人 分布来看 ， 相较于民营企业，国有企业的 分红家数 特征内 占比（ 央企为 80.66%， 地企为 74.54%） 略胜一筹，但在分红总额占比上国有企业则遥遥领先。 表 5 2020 年 A 股市场分红公司 最终控制人分布概况 总量 分红家数 家数占比 分红总额占比 特征内 全部 央企 362 292 80.66% 10.97% 44.15% 地企 758 565 74.54% 21.22% 26.07% 民企 2284 1668 73.03% 62.66% 21.93% 其他 182 137 75.27% 5.15% 7.86% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 2. 股利支付率 a) 行业分布 3科创板股票需要上市满一年才可纳入 中证全指 。 4不太具有参考意义。 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 全市场 2019 年年报 股利支付率的中位数为 30.38%， 均值为 39.33%， 市场 整体股利支付率为 28.12%，仍然维持在 30%左右的门槛股利，跟我国的“半强 制”分红政策有密切的关系（这在之前的系列年度报告里面已经提及）。 从股利支付率的行业分布来看 ， 各个行业股利支付率的中位数有细微差异， 波动区间为 25.06%35.04%；行业整体股利支付率的波动区间为 21.35%47.36%， 波动范围较大。 具体来看， 股利支付率 最高的五个行业 由高到低依次为 可选消费 （ 35.04%） 、 公用事业 （ 34.17%） 、 能源 （ 31.97%） 、 主要消费 （ 31.78%） 以 及 原材料 （ 30.71%） 行业 ，股利支付率都在 30%以上 。 相比之下，电信业务， 金融地产以及 信息技术 行业 的股利支付率 中位数皆低于 30%，信息技术行业 仅为 25.06%。根据前文的分析，虽然信息技术行业分红家数占比很高，但是其股利支 付率很低，更加说明了信息技术行业 的 分红动机可能主要是为了满足其自身成长 的外部融资需求，不能像传统的成熟行业那样进行高比例的现金分红。 与 2018年年报相比 ， 全市场的整体股利支付率 有 较为 明显 的下降 ， 从 34.74% 下降 至 28.12%。 从具体行业股利支付率 的 变化来看，股利支付率有较为显著提 高的行业 仅有医药卫生 行业 ；股利支付率有较为明显下降的行业有 信息技术、金 融地产、工业以及能源等 行业 。 表 6 2020 VS. 2019 A 股市场分红公司行业股利支付率概况 行业 2020 2019 均值 中位数 全市场（行业） 均值 中位数 全市场（行业） 中证全指 39.33% 30.38% 28.12% 43.07% 30.60% 34.74% 能源 62.98% 31.97% 43.35% 47.64% 31.16% 54.22% 原材料 41.41% 30.71% 32.00% 41.02% 30.50% 31.02% 工业 35.57% 30.00% 25.60% 45.80% 30.10% 31.96% 可选消费 50.65% 35.04% 43.17% 47.77% 34.53% 49.88% 主要消费 47.89% 31.78% 47.36% 48.35% 34.53% 54.78% 医药卫生 38.52% 30.62% 42.56% 40.45% 30.52% 35.50% 金融地产 31.12% 28.97% 21.35% 37.84% 30.17% 29.35% 信息技术 30.50% 25.06% 36.84% 36.60% 26.16% 48.33% 电信业务 44.20% 29.98% 33.24% 46.89% 26.48% 32.83% 公用事业 38.67% 34.17% 47.34% 43.78% 37.10% 48.21% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 注 ： 其中 2020 和 2019 股利支付率对应的是 2019 年报与 2018 年报 ；全市场 （行业） 股利支付率为全市场 （行业） 所有股票的现金分红 之和 除以所有股票的归母净利润 之和 ，下同 。 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） b) 板块 分布 从板块 股利支付率来看，各个板块 2019 年年报 股利支付率中位数由高到低 依次为上海主板、 科创板、中小板、深圳主板以及创业板 。无论从均值、中 位数 还是整体来看，创业板的股利支付率都排名靠后 。 原因与前文针对信息技术行业 的分析较为类似，在此不做赘述。 与 2018 年年报相比 ， 除了深圳主板有较为明 显的下降（ -3.33%）， 2019 年年报各个板块的股利支付率 中位数并无明显差异 。 表 7 2020 VS. 2019 A 股市场分红公司板块股利支付率概况 板块 2020 年 2019 年 均值 中位数 全市场 （板块） 均值 中位数 全市场 （板块） 中证全指 39.33% 30.38% 28.12% 43.07% 30.60% 34.74% 上海主板 42.68% 31.36% 25.97% 42.47% 31.50% 33.86% 深圳主板 32.59% 25.43% 31.44% 42.25% 28.76% 33.60% 中小板 39.91% 30.17% 37.48% 49.61% 30.01% 41.93% 创业板 35.70% 23.18% 50.80% 37.18% 22.65% 25.21% 科创板 35.08% 31.15% 35.86% - - - 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 c) 最终控制人分布 从最终控制人 的 股利支付率来看， 无论是国企、民企还是其他，股利支付率 中位数 没有明显差异， 几乎都维持在 30%左右 ；从市场整体来看，民营企业整体 的股利支付率要显著高于国有企业。 表 8 2020 VS 2019 A 股市场分红公司最终控制人股利支付率概况 板块 2020 年 2019 年 均值 中位数 全市场（最终控制人） 均值 中位数 全市场（最终控制人） 中证全指 39.33% 30.38% 28.12% 43.07% 30.60% 34.74% 国企 35.61% 30.29% 26.31% 39.45% 30.68% 35.97% 民企 41.57% 30.43% 37.19% 45.18% 30.46% 41.88% 其他 35.30% 30.71% 23.60% 39.69% 31.19% 29.83% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 3. 股息率 a) 行业分布 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 根据股息率的计算公式可知，股息率 =股利支付率 /PE，而根据之前发布的系 列年度报告，我国上市公司的股利支付率整体上来说差异不大，主要集中在 20%-40%的 区间，因此上市公司的股息率主要受到公司自身估值的影响。从各个 行业的估值水平就可以大体解释各个行业股息率高低的原因。 全市场整体的股息率水平为 1.81%，估值水平为 15.44。从各个行业具体的 股息率来看，股息率相对较高的行业主要为金融地产、 公用事业 以及 能源 行业 ， 且同时该三个行业的估值水平在所有行业里面排名最低 ，分别为 6.42、 17.11 以 及 10.62；股息率较低的行业主要为信息技术、电信业务 以及 医药卫生等行业， 且同时该 三 个行业的估值水平 在所有行业里面排名最高 ，分别为 67.65、 50.47 以及 55.83，这也符合前文对股息率高低原因的分析逻辑。 表 9 2020 年 A 股市场分红公司行业股息率概况 均值 中位数 全市场（行业） 估值（ PE） 中证全指 1.42% 0.86% 1.81% 15.44 能源 2.75% 1.64% 4.08% 10.62 原材料 1.60% 1.04% 1.59% 20.13 工业 1.29% 0.84% 1.22% 21.01 可选消费 1.80% 1.28% 1.62% 26.61 主要消费 1.28% 0.89% 1.34% 35.25 医药卫生 1.09% 0.72% 0.76% 55.83 金融地产 2.55% 2.12% 3.33% 6.42 信息技术 0.61% 0.42% 0.54% 67.65 电信业务 0.57% 0.47% 0.66% 50.47 公用事业 2.18% 2.00% 2.77% 17.11 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 注 ：股息率为过去一年分红总额除以过去一年日均总市值，下同。 b) 板块分布 从 板块股息率 来看， 无论是均值、中位数还是整体的比较，股息率 整体上 由 高到低的顺序依次为上海主板、深圳主板、中小板和创业板；而从各个板块的估 值水平来看，则顺序相反。 表 10 2020 年 A 股市场分红公司板块股息率概况 均值 中位数 全市场（板块） 估值（ PE） 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 中证全指 1.42% 0.86% 1.81% 15.44 上海主板 1.79% 1.23% 2.38% 10.90 深圳主板 1.69% 1.13% 1.67% 18.80 中小板 1.32% 0.84% 0.99% 37.73 创业板 0.75% 0.47% 0.53% 95.24 科创板 0.53% 0.45% 0.58% 61.30 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 c) 最终控制人特征分布 从最终控制人的特征来看，国有企业股息率要显著高于民营企业的股息率， 主要原因还是因为估值相对较低。 表 11 2020 年 A 股市场分红公司最终控制人股息率概况 均值 中位数 市场（最终控制人） 估值（ PE） 中证全指 1.42% 0.86% 1.81% 15.44 国企 1.75% 1.17% 2.51% 10.47 民企 1.24% 0.78% 0.96% 38.57 其他 1.39% 0.73% 1.64% 14.41 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 （三 ） 分红持续性 1. 持续分红公司概况 本文在该部分 针对 上市公司现金分红的持续性 进行研究。 我们统计了过去 三 到 六 年连续现金分红公司的分布情况。具体如下图所示， 过去 N 年（ N 指三到 六年，下同） 连续进行现金分红的上市公司家数分别为 2073 家、 1665 家、 1286 家以及 1123 家。 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 图 2 过去 N 年 持续分红公司数量统计 首先，我们针对这些公司进行行业分布分析。如下表所示，按照中证一级行 业的分类标准， 从行业内占比来看， 过去 N 年 连续进行现金分红的上市公司主 要分布在 金融地产、医药卫生、 公用事业 、信息技术以及工业 等行业 ，且相对比 较稳定，尤其是金融地产 和公用事业 行业；而一些传统行业连续现金分红 上市公 司占比 较为低下， 如 能源 和电信业务 行业， 过去 N 年 该行业的分红家数占比 都 较低 。 表 12 过去 N 年 连续现金分红行业分布概 况 行业 过去三年 过去四年 过去五年 过去六年 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 能源 39 57.35% 27 42.19% 20 31.75% 18 30.00% 原材料 293 62.08% 217 52.42% 172 43.99% 148 40.77% 工业 509 61.92% 384 54.86% 325 50.00% 270 46.63% 可选消费 300 59.76% 213 51.70% 182 47.52% 153 44.09% 主要消费 104 62.65% 80 54.42% 64 46.38% 56 42.42% 医药卫生 195 68.90% 145 61.44% 127 56.44% 103 51.50% 金融地产 140 66.67% 123 60.89% 107 55.44% 99 52.66% 信息技术 306 65.95% 218 57.67% 176 51.92% 139 46.03% 电信业务 35 47.30% 21 36.84% 17 32.08% 15 29.41% 公用事业 63 68.48% 56 62.92% 51 57.95% 48 57.14% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 其次，从 持续分红上市公司的 板块分布来看， 过去 N 年 连续进行现金分红 2073 1665 1286 1123 0 500 1000 1500 2000 2500 过去三年 过去四年 过去五年 过去六年 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 的上市公司 主要分布在上海主板与中小板；从持续分红上市公司占该板块上市公 司总量 比例 来看， 上海主板和 中小板 也 占绝对优势 。 表 13 过去 N 年 连续现金分红板块分布 概 况 行业 过去三年 过去四年 过去五年 过去六年 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 上海主板 910 63.81% 622 60.39% 519 54.35% 433 50.29% 深圳主板 211 50.84% 185 44.79% 161 39.08% 151 36.74% 中小板 520 58.69% 408 56.20% 353 51.23% 305 47.07% 创业板 432 52.75% 269 50.75% 208 44.54% 160 41.45% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 再次，从最终控制人特征的角度来看， 国企过去三年连续现金分红的家数占 比都显著高于民企 ， 但这并不一定代表国企分红持续性就优于民企。 过去 N 年 民企分红家数显著高于国企（当然这与民企 IPO 的数量有直接关系 ），但二者 在过去三年持续分红上市公司占比上已经没有显著差异（国企为 64.77%， 民企 为 61.66%）。从原因上分析 ， 民营企业一方面成长性要高于国有企业，对再融 资更有迫切的需求；此外，相对于民营企业来说，国有企业这种固有的“预算软 约束”较为严重，政府作为国有企业的一种“隐形担保”使得国有企业在资金短 缺甚至亏损时较容易从银行获取借款，从而其在持续分红方面动力 相对偏弱 。 表 14 过去 N 年 连续现金分红最终控制人分布概 况 行业 过去三年 过去四年 过去五年 过去六年 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 国企 682 64.77% 597 58.59% 523 52.56% 480 49.59% 民企 1200 61.66% 808 52.13% 651 46.17% 510 41.53% 其他 102 66.23% 79 60.77% 67 56.78% 59 53.64% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 2. 持续 未 分红公司（“铁公鸡”）概况 如下图所示， 过去 N 年 未分红的上市公司家数分别为 396 家、 319 家、 285 家以及 257 家，占整个市场上市公司数量的比例 在 10%左右 ， 属于少数情况 。接 下来，本文针对此类多年未进行现金分红的上市公司 从行业、板块以及最终控制 人的角度分别进行简要分析 。 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 图 3 过去 N 年 持续不分红公司数量统计 从行业分布来看 （数量的行业内占比） ， 过去 N 年连续不分红上市公司主 要分布在 公用事业、能源、电信业务、原材料以及主要消费 等传统行业； 过去 N 年连续不分红上市公司占比最低的为 信息技术 行业，其次为 金融地产 和 医药卫生 行业。因此，结合前文的分析，金融地产行业是所有行业连分红持续性最强的行 业。 表 15 过去 N 年 连续未进行现金分红行业分布情况 行业 过去三年 过去四年 过去五年 过去六年 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 能源 13 19.12% 12 18.75% 10 15.87% 7 11.67% 原材料 66 13.98% 61 14.73% 55 14.07% 52 14.33% 工业 86 10.46% 59 8.43% 47 7.23% 43 7.43% 可选消费 49 9.76% 33 8.01% 31 8.09% 24 6.92% 主要消费 23 13.86% 19 12.93% 19 13.77% 17 12.88% 医药卫生 21 7.42% 20 8.47% 19 8.44% 16 8.00% 金融地产 19 9.05% 18 8.91% 14 7.25% 13 6.91% 信息技术 40 8.62% 25 6.61% 20 5.90% 16 5.30% 电信业务 11 14.86% 6 10.53% 5 9.43% 5 9.80% 公用事业 18 19.57% 15 16.85% 14 15.91% 13 15.48% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 从板块分布来看，过去 N 年持续不分红上市公司主要分布在上海主板和深 396 319 285 257 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 过去三年 过去四年 过去五年 过去六年 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 圳主板，占比显著高于中小板和创业板，其中创业板连续 N 年不分红上市公司 占比 分别为 8.79%、 3.21%、 1.71%、 1.04%， 占比最低 ；中小板连续 N 年不分红 上市公司占比分别为 10.50%、 8.68%、 6.97%、 5.40%，但波动相对较大。整体上 可以看出，因中小企业在我国的融资渠道受限，间接融资比例相对较低，直接融 资需求较高 （与我国的“半强制”分红政策有较强的关联） 。 表 16 过去 N 年 连续 未进行 现金分红板块分布情况 行业 过去三年 过去四年 过去五年 过去六年 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 上海主板 142 9.96% 110 10.68% 102 10.68% 96 11.15% 深圳主板 87 20.96% 78 18.89% 76 18.45% 71 17.27% 中小板 93 10.50% 63 8.68% 48 6.97% 35 5.40% 创业板 72 8.79% 17 3.21% 8 1.71% 4 1.04% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 从最终控制人特征来看，国企过去 N 年连续不分红占比显著高于民企，背 后的逻辑与前文的分析较为类似，本文在此不做赘述。 表 17 过去 N 年 连续 未进行 现金分红最终控制人分布情况 行业 过去三年 过去四年 过去五年 过去六年 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 国企 132 12.54% 116 11.38% 110 11.06% 97 10.02% 民企 198 10.17% 138 8.90% 112 7.94% 97 7.90% 其他 16 10.39% 14 10.77% 12 10.17% 12 10.91% 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 3. 持续分红公司 与持续未 分红公司基本面比较 上市公司是否分 红与其基本面（成长能力和盈利能力）密切相关，盈利能力 较高的公司分红的概率更大。因此，本文接下来针对过去三年连续分红以及过去 三年连续 未 分红上市公司的基本面特征进行比较 ，看看二者是否具有显著性差异。 具体如下表所示，过去三年连续分红的上市公司无论是过去三年、四年、五年还 是六年其对应的净利润复合增长率和营业收入复合增长率都要显著高于过去三 年连续未分红上市公司，说明连续分红上市公司的成长性要远高于连续未分红上 市公司；从盈利能力来看，连续分红上市公司的 ROE 水平（ 10.74%）显著高于 连续未分红上市公司的 ROE 水平（ -1.75%）。 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 此外，本文还比较了过去三年连续分红与连续未分红 上市公司 过去三年净利 润的盈亏情况，具体如下表所示，过去三年连续现金分红公司三年连续盈利占比 达到 98.84%，远高于过去三年连续未分红上市公司该指标的占比 43.94%；而过 去三年连续未分红上市公司过去三年中两年盈利占比为 40.66%，仅一年盈利占 比为 15.40%。因此，该结果再次验证了连续未分红“铁公鸡”上市公司 基本面 较差的事实。 表 18 过去 N 年连续分红与未分红公司基本面比较 过去三年 过去四年 过去五年 过去六年 ROE A3 B3 A4 B4 A5 B5 A6 B6 连续分红 15.49% 18.39% 18.04% 17.50% 12.66% 15.58% 14.11% 14.53% 10.74% 连续未分红 11.41% 9.03% 10.93% 8.41% 8.14% 6.50% 5.15% 4.65% -1.75% 过去三年净利润为负的占比 连续三年盈利 两年盈利 一年盈利 连续三年亏损 连续分红 2049 98.84% 23 1.11% 1 0.05% - - 连续未分红 174 43.94% 161 40.66% 61 15.40% - - 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 其中： A 代表过去对应 N 年净利润年复合增长率； B 代表过去对应 N 年营业收入年复合增长率； ROE 为过 去三年 ROE 的简单算术平均值。 （四 ） 分红时间及分红概率分布 根据前文所述，本文的分红区间为 2020 年 1 月 1 日 2020 年 12 月 31 日， 我们统计了上市公司现金分红的 频率 分布概况。 如下图所示， 自 2020 年 1 月 1 日 2020 年 12 月 31 日， A 股上市公司 （中证全指） 总共进行了 2710 次现金分 红（不包括股票分红） ， 其中 2019 年年报分红 2606 次 、 2020 年半年报分红 94 次 、 2020 年三季报分红 7 次 、 2020 年一季报分红 2 次 以及 2019 年三季报分红 1 次 。从实施现金分红的月度分布来看， 分红实施主要分布在 5 月 7 月，其中 6 月份占绝对主导，为 1061 次，占比为 39.15%；其次为 7 月和 5 月，占比分别为 27.45%和 20.07%。 此外，在 12 个月份当中，虽然分红集中度较高，但是几乎每 个月都有上市公司进行现金分红。 众所周知，上市公司的年报、半年报以及季报 公布时间分别为报告截止日期往后推迟 4 个月、 2 个月以及一个月，那么 接下来 我们来看看过去 12 个月的现金分红类型分布情况。 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 图 4 现金分红月度分布概况 本文 将上市公司的分红类型按照分红频率分为年报分红、半年报分红、季报 分红 。 从下表可以看出，我国上市公司主要进行年报分红 ，家 数为 2606 家 ，占 比为 96.16%；半年报分红 家 数为 94 家 ，占比为 3.47%； 季报分红极少，占比分 别为 0.26%和 0.07%。 经过统计发现， 年报分红主要集中在 5、 6、 7 三个月；半 年报分红主要集中在 9 月和 10 月 。 表 19 现金分红类型数量以及占比情况 月份 总量 2019 三季报 2019 年报 2020 一季报 2020 半年报 2020 三季报 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 202001 1 1 100.00% 202002 1 1 100.00% 202003 4 4 100.00% 202004 105 105 100.00% 202005 544 544 100.00% 202006 1061 1060 99.91% 1 0.09% 202007 744 743 99.87% 1 0.13% 202008 151 144 95.36% 7 4.64% 202009 56 3 5.36% 53 94.64% 1 1 4 105 544 1061 744 151 56 21 15 7 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 数量 占比 中国 A 股市场分红概览（ 2020 年） 202010 21 1 4.76% 20 95.24% 202011 15 1 6.67% 12 80.00% 2 13.33% 202012 7 2 28.57% 5 71.43% 总计 2710 数据来源： Wind， 中证指数有限公司 二、 中证 红利指数 体系 概览 目前中证红利指数体系布局已经相当全面， 包括市场基准红利指数、行业红 利指数、国企 &民企 （最终控制人特征） 红利指数以及多因子策略指数，加权方 式主要包括 股息率加权、波动率倒数加权以及预期股息率加权等。 从近几年新增的红利
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