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策略配置与前瞻性研究 2021 年 09 月 02 日 碳中和系列（二）：资本市场篇 解构绿色低碳产业在 A 股市场的映射 策 略 深 度 策 略 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 碳中和系列（一）：绿色金融篇 金融机 构如何推动低碳经济发展？ 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 zhangy 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 研究助理 谭诗吟 一般从业资格编号 S1060120070034 tanshiy “ 碳中和”有望开启 中长期 A 股市场绿色投资 新 时代， 顺应 实体产业结构实质 性变迁 ， 资本市场绿色低碳产业估值 分化有望延续 。 “碳中和”背景： 全球绿色转型加速产业结构变迁。 目前全球 GDP 占比 近 7 成的经济体宣布“碳中和” 目标 ， 碳减排领先的欧盟已迎来电力结构 的 转变 ， 2020 年欧盟可再生能源发电占比达 38.2%，首次超过化石燃料。 借鉴海外经验， 我国 在 未来 40 年 碳中和 的指引 下， 实体产业结构变迁 将显 著加快 ， 重点关注 两条 主线 ，一是 以发展光伏、风电等为代表的能源生产 清洁化 ； 二是 以发展新能源汽车为代表的能源消费电气化 。 资本市场变化： 关注绿色产业与棕色领域的分化。 一方面， 从 融资 支持 来 看， 绿色融资 规模快速增长 ， 高耗能行业融资环境 渐 收紧 。 其中，今年 1-8 月我国 累计发行 绿色债券 超 4200 亿元，创历史新高；截至 8 月 底 ，今年 电气设备行业 IPO 规模占比升至 6.9%，是历史均值 4.6%的 1.5 倍。对于 传统行业，全球已有包括贝莱德等在内的投资机构宣布从化石燃料领域撤 资，我国新设可持续挂钩债券工具支持传统行业绿色 升级 。 另一方面， 从 市场表现来看， 绿色与传统行业的估值分化加大 。 截至今年 8 月底， 海外 电动车龙头特斯拉市值超 7200 亿美元，是丰田汽车市值的 2.5 倍；我国 电动车产业链龙头宁德时代市值超过 1.1 万亿元人民币 ，排名全 A 第 5， 是中国石油的 1.3 倍左右。 重点产业解析： 把握 新能源与新能源汽车产业的崛起 。 其一，我国在新能 源汽车、光伏领域具备较为完整且全球领先的供应链 ， 在电池及材料、光 伏硅片 与 组件生产等环节，国内龙头企业市值位居全球前列，其他市占率 相对较高的国内企业市值与海外龙头相 比尚有 30%-80%不 等 的 距离 ；在新 能源 整车 企业中，国内龙头比亚迪市值约 7000 亿元 人民币 ，不到全球巨 头特斯拉市值的五分之一。 其二，我国 在风电领域与全球龙头相比还有较 多追赶成长空间， 特别是在风电机组环节 ， 海外头部企业 Vestas、 GE 等 均实现全球化布局，市值超 2600 亿元人民币；而国内头部企业国际化进 展相对缓慢， 大风机产品 推广率 相对 低于海外 企业 ，目前 公司 平均市值在 400 亿 -600 亿元左右， 大约为 海外龙头市值 的 2 成水平 。 其三，我国 在氢 能、储能等领域与国际领先水平相比仍有较大差距。 以 储能变流器环节 为 例 ，全球市占率第一的海外企业 ABB 市值接近 5000 亿元人民币，是国内 头部企业阳关电源市值的 2 倍， PE 估值水平 不到 阳光电源的 5%，国内企 业的产品商业化推广和盈利水平提升仍有较大 成长 空间。 A股投资展望： 绿色产业的估值溢价有望长期延续。 “碳中和”明确布局的 产业供应链自主可控是必然选择，建议把握 产业链上的 各环节投资机会 。 具体来看，对于 国内 相对领先的赛道，建议关注受益于集中度提升的头部 企业、把握二三线企业分享行业红利的业绩弹性；对于着力缩小海外差距 的赛道，建议关注 具 备研发和技术路线改进优势的先发企业和头部企业； 与此 同时 ， 也应 长期跟踪不同技术路线和新型材料迭代可能带来的行业变 局。 对于煤炭 /冶炼 /石化等 “两高” 行业，长期估值中枢可能面临趋势下行。 风险提示： 1） “碳减排”、“碳中和”政策制定或落实进度不及预期 ； 2）全 球极端事件爆发超预期； 3）宏观经济下行超预期； 4）金融监管以及去杠 杆政策加码超预期； 5）海外资本市场波动加大。 证 券 研 究 报 告 策略 策略深度报告 2 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 “碳中和 ”背景：绿色转型加速产业结构实质变迁 .5 二、 资本市场变化：绿色产业与棕色领域的资金分化 .7 2.1 融资支持：向 绿色产业倾斜，棕色领域渐收紧 . 7 2.2 估值分化：绿色产业呈现显著超额收益 . 9 三、 重点产业解析：新能源与新能源汽车产业的崛起 . 11 3.1 新能源汽车：新型汽车消费趋势下，供应链整体成长空间打开 . 11 3.2 新能源 -光伏：我国企业占据全球主导地位，成本优势是核心 . 18 3.3 新能源 -风电：国内企业在追赶海外阶段，国际化进展有待提速 . 22 3.4 新能源 -储能：政策驱动储能投资，商业化推广仍待落地 . 24 四、 A 股市场展望：绿色产业的估值溢价有望长期延续 .25 五、 风险提示 .28 策略 策略深度报告 3 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 各国 2030 年碳减排目标完成进展：欧盟目标完成度接近 75% . 5 图表 2 可再生能源在 2020 年首次超过化石燃料成为欧盟的主要电力来源（ %） . 6 图表 3 “碳中和 ”战略下行业影响框架 . 6 图表 4 2020 年全球绿债发行规 模接超 2900 亿美元 . 7 图表 5 全球绿色债券投向绿色能源 /建筑 /交通等领域 . 7 图表 6 中国绿色债券发行提速（含碳中和债） . 8 图表 7 中国绿色债券主要 投向清洁能源 /交通等领域 . 8 图表 8 全球 PE/VC 累计新能源车融资额（百万美元） . 8 图表 9 A 股电气设备行业 IPO 融资规模占比提升 . 8 图表 10 2021 年 试点可持续挂钩债券助力传统企业转型 . 9 图表 11 2019 年以来清洁能源板块相比化石燃料有显著超额收益（收盘点位 2014 年底 =100） 10 图表 12 新纪元能源与埃克森美孚的公司市值差逐渐收敛（亿美元） . 10 图表 13 特斯拉公司市值远超通用汽车、丰田汽车等穿传统车企（亿美元） . 10 图表 14 隆基股份市值超过中国神华（亿元人民币） . 10 图表 15 宁德时代市值超 1.1 万亿元（亿元人民币） . 10 图表 16 全球新能源汽车渗透率升至 6.2% . 11 图表 17 中国新能源汽车 渗透率升至 10.0%. 11 图表 18 新能源汽车产业链图谱 . 12 图表 19 新能源汽车 -上游资源品相关上市公司 . 13 图表 20 2020 年 全球动力电池装机格局 . 14 图表 21 2020 年国内动力电池装机格局 . 14 图表 22 新能源汽车 -动力电池相关上市公司 . 14 图表 23 新能源汽车 -正 极材料相关上市公司 . 15 图表 24 新能源汽车 -负极材料相关上市公司 . 15 图表 25 新能源汽车 -隔膜相关上市公司 . 16 图表 26 新能源汽车 -电解液相关上市公司 . 16 图表 27 锂电池生产工艺、核心设备供应商 . 17 图表 28 新能源汽车 -锂电设备相关上市公司 . 17 图表 29 新能源汽车 -整车环节相关上市公司 . 18 图表 30 升温上限控制在 1.5 情景下 2050 年的发电量和装机容量结构 . 19 图表 31 光伏产业链图谱 . 19 图表 32 光伏 -多晶硅环节相关上市公司 . 20 图表 33 光伏 -硅片环节相关 上市公司 . 20 策略 策略深度报告 4 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 34 光伏 -电池片环节相关上市公司 . 21 图表 35 光伏 -组件环节相关上市公司 . 22 图表 36 全球风电新增装机与预测（ GW） . 23 图表 37 2020 年全球风电新增装机地区结构 . 23 图表 38 风电产业链 . 23 图表 39 风电 -风电机组相关上市公司 . 24 图表 40 电化学储能产业链 . 24 图表 41 储能 -变流器相关上市公司 . 25 图表 42 A 股市值排名前十五的上市公司行业分布：由金融周期转向消费和新兴制造 . 26 图表 43 A 股行业结构变化：成长板块市值占比抬升，采掘、银行业市值占比大幅下降 . 26 图表 44 “碳中和 ”相关产业政策布局 . 27 图表 45 2010 年以来山西焦煤市值减少 51%，同期亿纬锂能市值增长 5220%（亿元） . 28 策略 策略深度报告 5 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、 “碳中和” 背景 ： 绿色转型 加速产业结构 实质 变迁 为应对气候变化风险、推动可持续发展，全球有超三分之二的经济体宣布“碳中和”目标 。 当前 国 际社会 已 对通过减排减碳应对全球气候变化 基本 达成共识，“碳中和”成为应对全球气候变化的必然 选择。 目前已经发布 “碳中和”目标的经济体 GDP在全球的占比已超过三分之二 ，目标实现年份集 中于 2050年前后 ； 其中， 中国、美国和欧盟这三大全球主要碳排放经济体（ 2020年碳排放合计占 比 53%）都承诺将于本世纪中叶左右实现“净零排放”或“碳中和”。 欧盟 的 碳减排 进展和绿色金融实践均走在世界前列 ， 可再生能源已成为欧盟首要电力来源 。 从海外 减排进展看，英法德等部分欧洲国家率先于 20世纪 70-80年代实现碳达峰，距今已有四五十年 ；目 前欧盟碳减排目标完成率最为领先， 2020年碳排放 相比基准年份 减少 40%左右 ，目标完成率约 75%。 伴随着碳减排行动的开展，欧盟产业结构正在发生实质性改变 ： 以电力来源结构为例， 2020年可再 生能源首次超过化石燃料，成为欧盟首要电力来源，可再生能源 1发电占比达 38.2%，高于化石能源 1.2个百分点 ，另外核电占比 24.8%；其中，太阳能、风能、生物质能、氢能发电占比分别为 5.2%、 14.4%、 5.6%和 12.7%。 与此同时 ，欧洲绿色金融实践 也走在世界前列， 2019 年 6月发布的 欧盟 可持续金融分类方案成为欧盟可持续金融发展的重要基础 ；欧盟碳交易市场也逐渐走向成熟，其 于 2021年正式进入第四阶段交易期，配额分配覆盖石化、电力、水泥、钢铁、铝业、玻璃、造纸、 陶瓷、航空等行业。 图表 1 各国 2030年碳减 排目标完成进展： 欧盟 目标完成 度接近 75% 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 1 可再生能源包括太阳能、风能、生物质能、氢能以及其他可再生能源等。 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 欧 盟 德 国 英 国 法 国 俄 罗 斯 意 大 利 瑞 士 波 兰 韩 国 墨 西 哥 日 本 澳 大 利 亚 西 班 牙 巴 西 中 国 目标基准年份碳排放量 (百万吨） 2030年目标减排率（右） 2020年碳排放量相对基准年的变化率（右） 目标完成率（最新减排量 /目标减排量，右） 策略 策略深度报告 6 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 2 可再生能源在 2020年首次超过化石燃料成为欧盟的主要电力来源 （ %） 资料来源 ： The European Power Sector in 2020， 平安证券研究所 我国 提出“碳达峰碳中和”的“ 30 60”目标，实体产业结构变迁将显著加快。 2020 年， 中国 正 式提出 2030年前碳达峰、 2060年前碳中和的战略目标， 2021 年 7月 30日召开的政治局会议再次 强调“ 要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台 2030年前碳达峰行动方案 ” 。 过去支持绿色 经济发展的政策多是点状的、局部的，而此次“ 30 60”目标的提出意味着未来政策支持发展绿色 经济的力度将大幅加码，由此将带动国内实体产业结构变迁将显著加快 ，实体经济的绿色化和数字 化转型也将成为资本市场中长期布局方向。其中，在能源生产端， 国内的能源结构 将迎来颠覆性 调 整，化石能源 将逐步减少或退出，光伏、风能、氢能等 清洁能源 将成为电力的主要来源；在能源消 费端，电气化和效率提升是重点发展方向， 新能源 汽车产业将迎来蓬勃发展， 包括工业、钢 铁、水 泥、建筑业等 在内的 传统行业也将迎来大面积的电气化改造和节能提效的技术路线改进 ；在促进碳 吸收方面，生态固碳、 CCUS 等前沿固碳技术研发和商业化推广等将有望得到更多资金支持。 图表 3 “碳中和”战略下行业影响框架 资料来源 ： 平安证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 其他可再生能源 氢能 生物质能 风能 太阳能 化石燃料 可再生能源 核电 策略 策略深度报告 7 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 二、 资本市场变化 ： 绿色产业 与 棕色领域 的资金分化 2.1 融资支持 ： 向绿色产业倾斜 ，棕色领域渐收紧 从 一级市场 的 融资结构 来看 ，绿色产业融资获更多资源倾斜，无论是债券还是股权；而高碳排放行 业的融资 相对收敛 。 清洁能源、新能源汽车等绿色产业融资规模加速扩张。 债券融资 方面 ， 全球绿色债券发行提速， 据 气候债券倡议组织（ CBI）统计， 2020 年全球绿色债券发行规模超 2900 亿美元，创历史 新高；其 中，有接近 85%的募集资金投向能源、建筑和交通绿色转型领域。我国绿债发行规模自 2016 年开 始连续 5年都超过 2000亿元人民币（仅为中国贴标绿债）， 2021年 1-8月累计发行绿债超 4200亿 元，创历史新高 ； 其中， 作为绿色债券的“升级版”，碳中和债于 2021年 2月开始登场， 募集资金 应全部专项用于清洁能源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改造等绿色项目的建设、运营、收购 及偿还绿色项目的有息债务 ， 截至 8 月 底 ，累计发行规模 超 2000 亿元人民币 。 股权融资 方面 ， 全 球范围内 与新能源汽车、新能源等相关的股权融资自 2017 年以来加速扩张 ； 截至 2021 年一季度， 全球新能源汽车 /电池行业 PE/VC累计融资额首次超过 90亿美元 ，中国占比最大，超过 50%。 我国 也同样 呈现出 新能源相关上市公司融资景气向上、传统高碳排放公司融资相对收敛的特征；其中， 按申万行业分类， 截至 8 月 31 日， 2021 年电气设备行业 IPO 规模占比升至 6.9%， 该比重是 2014-2020 年间 4.6%的年均占比的 1.5 倍 。 8 月 12 日，宁德时代发布新一轮定增预案，拟非公开 发行股票募资不超 582 亿元，用于动力和储能电池产能的扩建、新能源技术的研究开发和补充流动 资金；如 最终成功落地 ，则将成为 A 股史上最大的民企定增融资。 图表 4 2020 年全球绿债发行规模接 超 2900 亿美元 图表 5 全球绿色债券投向绿色能源 /建筑 /交通等领域 资料来源 ： CBI， 平安证券研究所 资料来源 ： CBI， 平安证券研究所 策略 策略深度报告 8 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 6 中国绿色债券 发行提速（含碳中和债） 图表 7 中国绿色债券主要投向清洁能源 /交通等领域 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 资料来源 ： CBI， 平安证券研究所 图表 8 全球 PE/VC累计新能源车融资额（百万美元） 图表 9 A 股电气设备行业 IPO融资规模占比提升 资料来源 ： Preqin， 平安证券研究所 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 全球 高排放高耗能行业 面临撤资风险 ， 我国 新设可持续挂钩债券工具支持传统行业绿色升级。 全球 范围来看， 已有 多家投资机构和资产所有者宣布从化石燃料领域撤资，例如， 2020 年 1月， 贝莱德 （ BlackRock） 承诺放弃动力煤生产厂商和其他被认为具有可持续性风险的投资；美国洛克菲勒基金 会自 2020年承诺抛售其持有的化石燃料资产并且不再对该行业进行任何新增投资。 我国资本对于棕 色行业的支持力度也在降低， 2016 年以来 采掘和钢铁行业 IPO 规模占比长期处于 0-2%低位区间。 然而，为了实现“碳中和”目标， 2021年我国新设 “可持续挂钩债券” 为电力、煤炭等传统行业绿 色转型提供资金支持。 截至 8月 31日，目前已有 17只可持续挂钩债券上市，发行规模约 243亿元， 电力、煤炭、钢铁行业 的相关债券发行规模占比分别为 72.4%、 10.3%、 6.2%。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 符合国内绿色认证标准的绿债发行规模（亿元，含碳中和债） 发行只数（右） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 清 洁 交 通 清 洁 能 源 污 染 防 治 生 态 保 护 和 适 应 气 候 变 化 节 能 资源 节 约 与 循 环 利 用 一 般 营 运 资 金 其 它 2018年 2019年 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 电气设备行业 IPO规模占比 采掘 +钢铁行业 IPO规模占比 电气设备行业增发实际募资规模占比 采掘 +钢铁行业增发实际募资规模占比 策略 策略深度报告 9 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 10 2021 年 试点 可持续挂钩债券 助力传统企业转型 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 2.2 估值分化 ： 绿色产业呈现显著超额收益 从二级市场表现来看，以新能源、新能源汽车等为代表的绿色产业已经开始表现出显著的超额收益。 其中，以美国资产规模相对较大的 5只绿色能源和传统化石燃料 ETF 为例，绿色能源类 ETF 在 2019 年、 2020年间的收益率均值分别为 22.7%和 142.6%，相比于化石燃料类 ETF 收益率均值分别高出 39.5 和 178.4个百分点。 以具体 上市公司市场表现 为例 ， 其一， 新能源公司与传统能源公司估值差 逐渐收敛 ， 截至 2021 年 8月 31日， 海外可再生能源公司 NextEra Energy超 1600亿美元， 与全球 石油巨头埃克森美孚 的市值 比已从此前 小于 1:20 收窄至目前的 1： 1.5左右 ； 我国光伏龙头企业隆 基股份 市值超 4800 亿元人民币， 与 国内石油巨头中国石油的市值比已从此前 1:500 收敛至目前的 1:2左右， 达到 煤炭龙头中国神华市值 的 1.2倍 。 其二，新能源汽车龙头公司市值已经显著超越传统 车企龙头， 海外 电动车龙头特斯拉市值 超 7200 亿美元，是 丰田 汽车市值的 2.5 倍，通用汽车的 10 倍左右；我国电动车产业链龙头宁德时代市值 超过 1.1 万亿元人民币， 是中国石油的 1.3 倍左右； 国内电动汽车公司比亚迪市值超过 7000 亿元人民币，是上汽集团市值的 3 倍 。 证券代码 证券简称 上市日期 发行总额 （亿元） 债券评级 募集资金用途 发行人简称 发行人行业 （W in d分类） 102101738. I B 2 1 鲁钢铁 M T N 0 0 1 2 0 2 1 / 0 8 / 3 1 10 AAA 偿还发行人及下属子公司有息债务 山东钢铁集团 钢铁 102101703. I B 2 1 首都机场 M T N 0 0 2 2 0 2 1 / 0 8 / 3 0 20 AAA 偿还发行人本部到期债务融资工具和补 充营运资金 首都机场 机场 102101574. I B 2 1 华能 M T N 0 0 1 2 0 2 1 / 0 8 / 1 9 20 AAA 补充公司本部营运资金，调整债务结 构，偿还银行借款及即将到期的债券 华能国际 电力 102101502. I B 2 1 江北公投 M T N 0 0 1 2 0 2 1 / 0 8 / 1 2 4 AA+ 偿还有息债务 江北公投 建筑 1 4 9 5 7 7 . S Z 2 1 广能0 1 2 0 2 1 / 0 8 / 0 5 5 AA+ 偿还有息债务以及补充公司流动资金 广投能源 电力 102101230. I B 2 1 国能新能 M T N 0 0 1 2 0 2 1 / 0 6 / 3 0 10 AAA 新建绿色项目建设及归还存量绿色项目 有息负债 国家能源集团 新能源 电力 102101205. I B 2 1 电网 M T N 0 0 5 2 0 2 1 / 0 6 / 2 9 30 AAA+ 补充公司及下属子公司在经营过程中的 营运资金需求 国家电网公司 电力 102101212. I B 2 1 电网 M T N 0 0 6 2 0 2 1 / 0 6 / 2 9 50 AAA+ 补充公司及下属子公司在经营过程中的 营运资金需求 国家电网公司 电力 102101073. I B 2 1 淮南矿 M T N 0 0 5 2 0 2 1 / 0 6 / 1 5 15 AA 补充日常经营所需流动资金及偿还本部 债务融资工具和银行借款 淮南矿业 煤炭 132100051. I B 2 1 福新能源 G N 0 0 2 2 0 2 1 / 0 5 / 1 4 6 AAA- 收购7 家新能源发电公司所属的风电项 目和光伏项目的所有权和运营权 华电福新 电力 102100941. I B 2 1 红狮 M T N 0 0 2 2 0 2 1 / 0 5 / 1 1 3 AA 偿还银行借款 红狮集团 水泥 102100945. I B 2 1 长电 M T N 0 0 2 2 0 2 1 / 0 5 / 1 1 10 AAA 偿还债务及补充流动资金 长江电力 电力 132100050. I B 2 1 国电G N 0 0 2 2 0 2 1 / 0 5 / 1 1 10 AAA 偿还发行人下属风力发电项目金融机构 借款，部分用于支付项目建设款项 国电电力 电力 102100940. I B 2 1 华能集 M T N 0 0 1 2 0 2 1 / 0 5 / 1 0 15 AAA 甘肃地区项目建设及华能集团甘肃公司 补充营运资金等 华能公司 电力 102100937. I B 2 1 陕煤化 M T N 0 0 3 2 0 2 1 / 0 5 / 0 8 10 AAA 偿还公司有息债务 陕西煤业化工 集团 煤炭 102100938. I B 2 1 大唐发电 M T N 0 0 1 2 0 2 1 / 0 5 / 0 8 20 AAA 偿还公司本部金融机构借款及补充营运 资金，保障资金周转等 大唐发电 电力 102100939. I B 2 1 柳钢集团 M T N 0 0 1 2 0 2 1 / 0 5 / 0 8 5 AA 归还公司有息负债本息，进一步优化公 司的融资结构 柳钢集团 钢铁 策略 策略深度报告 10 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 11 2019 年以来清洁能源板块相比化石燃料有显著超额收益（收盘点位 2014年底 =100） 资料来源 ： Bloomberg， 平安证券研究所 图表 12 新纪元能源 与 埃克森美孚 的 公司 市值差逐渐收 敛（亿美元） 图表 13 特斯拉 公司市值远超通用汽车、丰田汽车等穿传 统车企（亿美元） 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 图表 14 隆基股份市值超过中国神华（亿元人民币） 图表 15 宁德时代 市值超 1.1万亿元（亿元人民币） 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 14 /12 15 /03 15 /06 15 /09 15 /12 16 /03 16 /06 16 /09 16 /12 17 /03 17 /06 17 /09 17 /12 18 /03 18 /06 18 /09 18 /12 19 /03 19 /06 19 /09 19 /12 20 /03 20 /06 20 /09 20 /12 21 /03 21 /06 化石燃料类 ETF： Energy Select Sector SPDR Fund 清洁能源类 ETF： iShares Global Clean Energy ETF SP500指数 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 15 /01 15 /06 15 /11 16 /04 16 /09 17 /02 17 /07 17 /12 18 /05 18 /10 19 /03 19 /08 20 /01 20 /06 20 /11 21 /04 新纪元能源 (NextEra Energy) 埃克森美孚 (EXXON MOBIL) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 17 /01 17 /05 17 /09 18 /01 18 /05 18 /09 19 /01 19 /05 19 /09 20 /01 20 /05 20 /09 21 /01 21 /05 特斯拉 通用汽车 丰田汽车 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 12 /04 12 /11 13 /06 14 /01 14 /08 15 /03 15 /10 16 /05 16 /12 17 /07 18 /02 18 /09 19 /04 19 /11 20 /06 21 /01 21 /08 隆基股份 中国石油 中国神华 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 18 /06 18 /09 18 /12 19 /03 19 /06 19 /09 19 /12 20 /03 20 /06 20 /09 20 /12 21 /03 21 /06 宁德时代 比亚迪 上汽集团 策略 策略深度报告 11 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 三、 重点产业解析 ： 新能源与新能源汽车 产业 的崛起 全球“碳中和”战略推进将带来产业结构的实质性变迁，新能源、新能源汽车产业增量空间较大， 相关企业的成长性显著提升，本篇报告将重点关注新能源汽车、光伏、风电、储能等产业链的国内 外上市公司的对比分析。 3.1 新能源汽车：新型汽车消费趋势下，供应链整体成长空间打开 新能源汽车持续受到全范围内加码的政策支持，市场规模有望加速扩张。 2020年疫情后全球新能源 汽车行业强势复苏，全年 累计销量超 300 万辆，同比增长 41%，全球渗透率为 4%， 较 2019 年提 升 1.6个百分点 ； 2021年 新能源车销量 增长 进一步加速， 上半年 累计销量达 255万辆 ， 市场渗透率 接近 6.2%。 整体来看，坚定发展新能源车已成为全球政府和企业的 共识 ，在一系列支持政策的引导 下，企业电动化战略布局也更加明朗，新能源汽车市场也有望在政策、供给、需求三个环节的共同 驱动下迎来长期高速增长。 其中，欧洲方面，政策驱动主要表现在收紧碳排放监管和加大补贴两条 主线， 一方面， 2020年 9月欧盟更新 2030年气候目标计划草案提高 碳排放标准， 提出到 2030 年 将汽车的二氧化碳排放量在 2021年的基础上降低 50%，降幅远大于 此前 制定的减排 37.5%目标 ， 而在 2021年 7月，欧盟新 提议从 2035年起禁止新的汽油和柴油汽车销售，旨在加快向零排放电动 汽车的转换 ；另一方面， 欧洲各国补贴政策加码刺激汽车消费 ，如德国将始于 2016年的 12亿欧元 补贴延长至 2025年等。 美国 方面 ， 2021年 8月 6日， 拜登政府 宣布 2030年 50%的新能源汽车市 占率目标 ， 远超市场预期 ， 截至 2021年 6月底，目前 美国新能源渗透率仅为 3.3%，预计美国 电动 车 销量未来 十年复合增速有望接近 40%。 中国 方面， 则在 2021 年 730政治局会议上 提出“支持新 能源汽车加快发展” 。 今年上半年我国新能源汽车 销量已接近往年全年销量 ，市场预期 2025 年 新能源汽车渗透率 有望达 到 30%。 此前在 2020 年 11 月， 中国发布新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年） ， 明确 到 2025 年，我国新能源汽车新车销量占比达到 20%左右 ；到 2035年国内质量品牌具备较强国际竞争 力，纯电动汽车成为新销售车辆的主流 。 实际上 2021年上半年新能源汽车的发展速度之快远超目标 规划和市场预期， 今年 1-7 月国内新能源汽车累计销量 接近 148 万辆， 超过 2020 年全年销量，市 场渗透率升至 10%，较 2020年底提升 4.6个百分点。 目前市场预期 2021年全国新能源汽车销量 有 望达到 250-300 万辆，整体增速接近翻倍； 2025 年市场渗透率有望接近 30%。 图表 16 全球新能源汽车 渗透率升至 6.2% 图表 17 中国新能源汽车 渗透率升至 10.0% 资料来源 ： EV Sales， Wind， 平安证券研究所 ，截至 2021年 6月底 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 ，截至 2021年 7 月底 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 50 100 150 200 250 300 350 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20 21 H1 全球新能源车销量（万辆） 全球新能源车渗透率（ %，右） 0 2 4 6 8 10 12 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 年 1- 7月 中国新能源汽车销量（万辆） 新能源汽车渗透率（ %，右） 策略 策略深度报告 12 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 在全球汽车电气化浪潮下，我国已基本实现配套齐全的新能源汽车供应链优势凸显，各环节相关企 业 迎来全新扩张机遇。 目前我国新能源汽车产业链已基本配套齐全，电池材料及制造各环节国内企 业在全球市场份额占比普遍在 6 成以上，技术水平与国外差距也在逐渐收敛， 国内企业在新型电池 技术、新型材料研发方面均有领先布局， 2021 年 7月，宁德时代正式推 出第一代钠离子电池 ， 单体 能量密度高达 160Wh/kg，系统集成效率可达 80%以上，热稳定性远超国家强标的安全要求 。在全 球 新能源汽车 有望高速增长的浪潮下，国内相关上市公司迎来全新扩张机遇， 特 别是在境外市场中 份额占比提升的企业更为受益 。 图表 18 新能源汽车产业链图谱 资料来源 ： 平安证券研究所 3.1.1 上游 ： 钴 /锂 /镍等资源品 我国锂钴 等金属 资源对外依赖度高，国内企业开拓海外资源并购开发 有望助力企业 经营 扩张 。 新能 源汽车上游资源品包括锂、钴、镍等有色金属和稀土矿产等，除稀土外，我国资源品对外依赖度维 持在较高水平， 主因在于部分资源品的国内存量相对落后、开发提纯成本相对更高等。目前国内 头 部上市公司已率先进行海外资源并购开发，未来这一趋势将 继续强化。具体来看， 截至 2021 年 8 月底， 锂方面， 国内龙头赣锋锂业和天齐锂业市值分别在 2960亿元和 2000亿元人民币左右，已超 过或接近全球锂业巨头雅保公司（ Albemarle）；钴方面，国内龙头华友钴业市值 超过 1700亿元人民 币， 2020年 营收规模约 200亿元， 距离 海外龙头嘉能可（ Glencore）还有 较 大 的 成长空间，目前嘉 能可市值 接近 3900亿元人民币 ；镍方面，国内上市公司市值普遍在 300-600亿元左右， 2020年 营 收规模最高在 200-400 亿元左右，与海外巨头淡水河谷相比还有较大差距，目前淡水河谷市值 超过 6000 亿元人民币， 2020 年营收规模超过 2600 亿元 。 策略 策略深度报告 13 / 29 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 19 新能源汽车 -上游资源品相关上市公司 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 3.1.2 中游 ： 电池 及 材料 、 锂电设备 等 目前我国已经基本完成了动力电池产业链的全部国产化进程，龙头一体化优势凸显。 动力电池是新 能源汽车核心零部件，其能量密度、循环寿命、安全性等指标直接影响新能源汽车产品的综合性能。 目前我国已经基本完成了动力电池产业链的全部国产化进程，并培育出以宁德时代为代表的具备全 球竞争力的一系列细分行业龙头企业。 目前 整体 行业竞争日趋白热化，行业平均利润水平 趋势下行， 行业龙头凭借技术、渠道、规模、资金等优势逐步脱颖而出，将成为未来的趋势 。 在动力电池领域，国内龙头宁德时代全球 装机量排名第一，超万亿的市值规模是海外电池公司的 3 倍以上 。 全球范围来看，国内绝对龙头宁德时代与 LG 化学、松下市占率相当，三者合计占比接近 三分之二；在 2020 年，宁德时代动力电池装机排名第一，全球占比 25%。在国内来看，宁德时代 有绝对领先地位， 2020 年国内市占率接近 50%。 从上市公司市场表现来看， 截至 2021 年 8 月底， 宁德时代市值最大