建筑装饰行业专题研究：央企国企引领上半年业绩增长化学工程与钢结构维持高景气.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2021 年 09 月 04 日 建筑装饰 央企国企引领上半年业绩增长，化学工程与钢结构维持高景气 上半年营收业绩稳健增长，下半年有望保持平稳。 2021H1 建筑上市公司整体营 收同比增长 29.3%，其中 Q1/Q2 分别增长 53.7%/14.6%，两年 H1 复合增速 17.1%；实现归母净利润同增 32.5%，其中 Q1/Q2 分别增长 76.3%/11.3%， 两年 H1 复合增速 10.0%。在上半年国内外疫情反复、原材料价格大幅波动的不 利环境下，建筑板块收入仍实现较好增长。 Q2 单季业绩增长幅度明显放缓，主 要因去年 Q2 基数已高。展望下半年，经济下行压力加大，结合 730 政治局会议， 基建稳增长预期提升，预计“十四五”重点项目有望加速推进，促建筑行业营 收业绩保持稳健增长。 上半年盈利能力触底回升，现金流流出有所增多。 2021Q2 板块整体毛利率为 10.9%，同比下降 0.3 个 pct，主要系地产开发业务毛利率下降、疫情反复以及 钢价上涨等因素影响，随着三季度以来钢价波动趋于平稳，疫情影响逐步减弱， 后续行业毛利率下行压力有望边际缓解。上半年各项费用率均同比有所下降， 主要系去年同期疫情环境下费用较为刚性，今年费用率水平恢复正常；净利率 为 2.67%，同比提升 0.07 个 pct，实现触底反弹。板块资产负债率继续下降， 存货及应收账款周转率有所提升。 Q2 建筑行业经营性现金流由去年 同期 的净流 入 231 亿元转为净流出 618 亿元，主要因政府财政资金相对偏紧，同时企业为 应对原材料价格上涨而提前储备，后续 随着专项债发行和应用加快，同时原材 料价格趋稳，现金流有望边际改善。 央企国企市占率稳步提升，化学工程与钢结构景气度较高。 2021Q2 收入增速排 名前三子板块为钢结构（ 35%）、化学工程（ 32%）、地方国企（ 20%），业 绩增速排名前三的子版块为地方国企（ 27%）、化学工程（ 22%）、建筑央企 （ 16%）。 1）央企与地方国企 自去年疫情后持续保持较高营收和业绩增长趋势， 市占率持续提升，基本面稳健，同时新能源快速发展及新材料、矿业、双碳等 新业务拓展为建筑央企带来全新增长动力； 2）化学工程板块 受益于化工品价格 上涨及绿色智 能化改造需求提升，上游业主资本开支意愿增加，项目推进加快， 回款良好； 3）钢结构板块 上半年在钢价明显上涨背景下依然实现稳定的营收和 业绩成长，主要得益于今年装配式建筑需求依然强劲，当前钢价波动趋于平稳， 预计后续钢结构需求有望恢复，钢结构板块依然有望保持较高增速。 投资建议： 重点推荐与关注 1）新业务 +稳增长促估值修复的建筑蓝筹 ： 专业工 程央企 中国化学 （ PB1.92X，化工新材料实业潜力大）、 中国电建 （ PB1.11X， 新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展） 、 中国中冶 （ PB1.27X，海外镍钴 等矿产资源丰富） 、 中材国际 （ 22PE12X，水泥行业碳中和龙头）；低估值基建 央企 中国建筑 （ PB0.69X）、 中国交建 （ PB0.64X）、 中国中铁 （铜钴矿价值待 重估， PB0.70X）、 中国铁建 （ PB0.59X）；地方基建龙头 四川路桥 （ PE8X）、 山东路桥 （ PE6X)； 低估值基建设计龙头 苏交科 （ PE14X，经营稳步恢复，综合 检测业务价值待重估） 、 华设集团 （ PE7X） 。 2） 受益 行业转型升级趋势 的 成 长 龙头 ： 户侧储能 +分布式光伏建设运维龙头 苏文电能 （ 22PE21X）；以及受益 土拍“竞品质”趋势的国内第三方工程检测开拓者 深圳瑞捷 （ 22PE19X），装配 式钢结构制造加工龙头 鸿路钢构 （ 22PE19X）、装配式钢结构工程龙头 精工钢构 （ 22PE9X）。 风险提示 ： 疫情反复风险，政策变动风险，应收账款风险，新业务开拓风险等。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 邮箱： 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 邮箱： 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 邮箱： 相关研究 1、建筑装饰：看好低估值建筑蓝筹，新业务 +稳增长 促估值提升 2021-09-01 2、建筑装饰：持续推荐低估值央企、电力工程与运维 板块 2021-08-29 3、建筑装饰：建筑变革寻机：土拍“竞品质”开启地 产链新时代 2021-08-23 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601117.SH 中国化学 买入 0.74 0.97 1.40 1.68 18.7 14.3 9.9 8.3 601669.SH 中国电建 - 0.52 0.57 0.65 0.76 13.3 12.1 10.6 9.1 600970.SH 中材国际 买入 0.65 1.00 1.11 1.22 20.2 13.1 11.9 10.8 601390.SH 中国中铁 买入 1.03 1.16 1.27 1.38 6.0 5.3 4.8 4.4 300982.SZ 苏文电能 买入 1.69 2.41 3.40 4.76 42.4 29.8 21.1 15.1 300977.SZ 深圳瑞捷 买入 1.79 2.51 3.47 4.73 35.9 25.6 18.5 13.6 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.52 2.17 2.80 3.53 35.0 24.5 19.0 15.1 600496.SH 精工钢构 买入 0.32 0.41 0.51 0.63 13.8 10.9 8.7 7.0 资料来源： Wind，国盛证券研究所 ，中国电建 EPS 数据取自 Wind 一致预期 -32% -16% 0% 16% 32% 2020-09 2020-12 2021-05 2021-08 建筑装饰 沪深 300 2021 年 09 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业综述：营收业绩稳健增长，盈利能力有所改善 . 5 1.1. 行业盈利情况：上半年营收业绩实现稳步增长，下半年有望加速 . 5 1.2. 行业盈利能力：基本保持稳定，期间费用率下降 . 6 1.3. 行业负债及营运能力：资产负债率同比持续下降，周转率延续提升趋势 . 10 1.4. 行业现金流情况：净流出增大，后续有望逐步改善 . 12 2. 细分子行业分析：央企国企较快增长，化工、钢结构景气较高 . 14 3. 重点子板块评述 . 16 3.1. 建筑央企 . 16 3.2. 地方国企 . 21 3.3. 化学工程 . 24 3.4. 钢结构 . 27 3.5. 设计咨询 . 30 3.6. 装饰 . 34 3.7. 国际工程 . 38 4. 投资建议及重点标的评述 . 41 4.1. 投资建议 . 41 4.2. 重点标的评述 . 43 5. 风险提示 . 48 图表目录 图表 1：建筑板块单季度收入增速（ %） . 5 图表 2：建筑板块单季度归母净利润增速（ %） . 5 图表 3：建筑板块单季毛利率（ %） . 6 图表 4：建筑板块单季税金及附加占收入 比 . 6 图表 5：建筑板块历年上半年毛利率 . 7 图表 6：建筑板块单季三费 . 7 图表 7：建筑板块单季期间费用率 . 8 图表 8：建筑板块历年上半年三费 . 8 图表 9：建筑板块历年上半年期间费用率 . 8 图表 10：建筑板块历年上半年归母 净利率 . 9 图表 11：建筑板块单季归母净利率 . 9 图表 12：建筑板块历年上半年 ROE . 10 图表 13：建筑行业 ROE 杜邦分拆 . 10 图表 14：建筑板块季度资产负债率变化（ %） . 11 图表 15：建筑板块单季存货周转率 . 11 图表 16：建筑板块单季应收账款周转率 . 12 图表 17：建筑板块单季经营性现金流量净额（亿元） . 12 图表 18：建筑板块单季经营性现金流量净额 /归母净利润 . 13 图表 19：建筑板块单季收现比 . 13 图表 20：建筑板块单季付现比 . 13 图表 21：各子板块 2021Q2、 2021Q1 和 2020Q2 单季营收增速（ %） . 15 2021 年 09 月 04 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：各子板块 2021Q2、 2021Q1 和 2020Q2 单季归母净利润增速（ %） . 15 图表 23：子板块单季营收增速表 （ %） . 15 图表 24：子板块单季归母净利润增速表 （ %） . 16 图表 25：建筑央企单季营收增速 . 16 图表 26：建筑央企单季业绩增速 . 17 图表 27：建筑央企历年上半年营收增速 . 17 图表 28：建筑央企历年上半年 业绩增速 . 17 图表 29： 8 大央企营收 /建筑业总产值 . 18 图表 30：建筑央企单季收入和业绩增速表 . 19 图表 31：建筑央企财务数据分析表格（单季值） . 19 图表 32： 建筑央企累 计订单增速 . 20 图表 33： 建筑央企单季度订单增速 . 20 图表 34：地方国企单季营收增速 . 21 图表 35：地方国企单季业绩增速 . 21 图表 36：地方国企历年上半年营收增速 . 22 图表 37：地方国企历年上半年业绩增速 . 22 图表 38：地方国企单季收入和 业绩增速表 . 23 图表 39：地方国企财务数据分析表格（单季值） . 23 图表 40：化学工程板块单季营收增速 . 24 图表 41：化学工程板块单季业绩增 速 . 24 图表 42：化学工程历年上半年营收增速 . 25 图表 43：化学工程历年上半年业绩增速 . 25 图表 44：化学工程板块单季收入和业绩增速表 . 26 图表 45：化学工程板块财务数据分析表格（单季值） . 26 图表 46：钢结构板块单季营收增速 . 27 图表 47：钢结构板块单季业绩增速 . 27 图表 48：钢结构历年上半年营收增速 . 28 图表 49：钢结构历年上半年业绩增 速 . 28 图表 50：钢结构板块单季收入和业绩增速表 . 29 图表 51：钢结构板块财务数据分析表格（单季值） . 30 图表 52：设计咨询板块单季营收增速 . 31 图表 53：设计咨询板块单季业绩增速 . 31 图表 54：设计咨询历年上半年营收增速 . 31 图表 55：设计咨询历年上半年业绩增速 . 32 图表 56：设计咨询板块单季收入和业绩增速表 . 33 图表 57：设计咨询板块财 务数据分析表格（单季值） . 34 图表 58：装饰板块单季营收增速 . 34 图表 59：装饰板块单季业绩增速 . 35 图表 60：装饰板块历年上半年营收增速 . 35 图表 61：装饰板块历年上半年业绩增速 . 35 图表 62：装饰板块单季收入和业绩增速表 . 36 图表 63：装饰板块财务数据分析表格（单季值） . 37 图表 64： 装饰板块主要公司新签订单情况（亿元） . 37 图表 65：国际工程板块单季营收增速 . 38 图表 66：国际工程板块单季业绩增 速 . 38 图表 67：国际工程历年上半年营收增速 . 39 2021 年 09 月 04 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 68：国际工程历年上半年业绩增速 . 39 图表 69：国际工程板块单季收 入和业绩增速表 . 40 图表 70：国际工程板块财务数据分析表格（单季值） . 40 图表 71：国际工程公司订单情况 . 41 图表 72：建筑行业重点公司估值表 . 42 2021 年 09 月 04 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 1. 行业综述： 营收业绩稳健增长，盈利能力有所改善 1.1. 行业 盈利 情况： 上半年营收业绩实现稳步增长，下半年有望加速 2021H1 建筑上市公司整体营收同增 29.3%， 其中 Q1/Q2 分别增长 53.7%/14.6%， 两 年 H1复合增速 17.1%；实现 归母净利润 同增 32.5%， 其中 Q1/Q2分别增长 76.3%/11.3%， 两年 H1 复合增速 10.0%。 在上半年国内外疫情反复 、原材料价格 大幅波动 的不利环境 下，仍实现稳健增长。 Q2 增速放缓主要由于 去年 Q2 加速赶工情况下基数有所 抬升。 今 年上半年 十四五规划 出台，叠加 730 政治局会议提出要 合理把握预算内投资和地方政府 债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，加快推进“十四五”规划重大工程 项目建设 ， 建筑行业重点项目 有望 加速推进，下半年 建筑行业营收业绩 有望 保持稳健增 长 。 图表 1： 建筑板块单季度收入增速 （ %） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 2： 建筑板块单季度 归母净利润增速 （ %） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 13.8 8.8 5.9 12.3 13.4 17.2 15.6 15.2 -9.0 17.7 22.2 13.1 53.7 14.6 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 单季营收增速 15.9 12.5 5.8 -6.9 13.0 -2.4 13.3 0.4 -31.3 7.9 16.2 14.7 76.3 11.3 -40 -20 0 20 40 60 80 100 单季归母净利润增速 2021 年 09 月 04 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 1.2. 行业盈利能力： 基本保持稳定，期间费用率下降 2021H1/Q2建筑板块毛利率 分别为 10.5%/10.9%，较去年同期 分别下滑 0.5/0.3个 pct， 预计 主要因 上半年 央企地产开发板块毛利率下降、 国内外 疫情 反复 影响以及 原材料价格 上涨对 相关行业 毛利率造成 一定冲击 所致 ，但影响整体较小 。 随着 三季度以来钢价波动 趋于平稳，疫情影响逐步减弱，后续 建筑板块 毛利率 下行压力 有望 边际缓解 。 图表 3： 建筑板块 单季 毛利率 （ %） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 4： 建筑板块 单季税金及附加占收入比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 10.98 12.25 11.37 13.31 10.92 11.41 11.45 12.16 10.43 11.16 10.83 12.45 9.90 10.89 0 2 4 6 8 10 12 14 单季毛利率 0.65% 0.85% 0.70% 1.02% 0.66% 0.72% 0.73% 0.75% 0.54% 0.53% 0.50% 0.77% 0.44% 0.49% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 单季主营业务税金及附加 /单季收入 2021 年 09 月 04 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5： 建筑板块 历年上半年毛利率 资料来源： Wind，国盛证券研究所 上半年 各项费用率均有所下降， Q2 单季 同比基本持平 。 上市建筑企业 2021H1/Q2 期间 费用率分别为 5.54%/5.48%，同比变化 -0.29/+0.04 个 pct。其中 2021H1/Q2 销售费用 率分别为 0.45%/0.43%，同比变化 -0.02/+0.02 个 pct；管理费用率（含研发费用率） 分别为 4.29%/4.31%，同比变化 -0.07/+0.13 个 pct；财务费用率分别为 0.81%/0.74%， 同比变化 -0.20/-0.10 个 pct。今年上半年建筑板块费用率较去年同期有所下降，主要由 于去年疫情期间费用率较为刚性，今年经营情况恢复至正常水平。 图表 6： 建筑板块 单季三费 资料来源： Wind，国盛证券研究所 11.63% 11.47% 11.73% 12.28% 11.13% 11.26% 11.69% 11.20% 10.88% 10.45% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 毛利率 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 单季销售费用率 单季管理费用率（加回研发） 单季财务费用率 2021 年 09 月 04 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： 建筑板块 单季期间费用率 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 8： 建筑板块 历年上半年三费 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 9： 建筑板块 历年上半年期间费用率 资料来源： Wind，国盛证券研究所 6.27% 5.56% 6.55% 6.92% 6.27% 5.59% 6.39% 6.56% 6.48% 5.44% 6.29% 6.76% 5.63% 5.48% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 单季期间费用率 单季期间费用率 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 销售费用率 管理 (含研发 )费用率 财务费用率 4.91% 5.27% 5.26% 5.66% 5.87% 5.88% 5.83% 5.54% 4.4% 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 期间费用率 期间费用率 2021 年 09 月 04 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 上半年 /Q2 单季净利率 均 趋于 改善。 2021 年 H1/Q2 上市建筑企业归母净利率分别为 2.67%/2.74%，同比变动 +0.07/-0.08 个 pct。 H1 净利率 同比小幅改善 ， Q2 净利率同比 小幅 下降， 预计主要受 地产 调控政策影响，相关地产客户应收款 减值计提增加所致。 图表 10： 建筑板块 历年上半年归母净利率 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 11： 建筑板块 单季归母净利率 资料来源： Wind，国盛证券研究所 净资产收益率 触底回升 。 2021H1 建筑板块 ROE 为 5.01%，同比增加 0.75 个 pct，实现 触底反弹。 从杜邦拆解上看，主要系总资产周转率有 明显 提升，资产利用率提高，同时 销售净利率和权益乘数均有所回升。 2.70% 2.89% 3.06% 3.25% 3.36% 3.03% 2.60% 2.67% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 归母净利率 2.97% 3.67% 2.99% 2.71% 2.97% 3.07% 2.94% 2.36% 2.25% 2.82% 2.79% 2.38% 2.58% 2.74% 0% 1% 2% 3% 4% 单季归母净利率 2021 年 09 月 04 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 12： 建筑板块历年上半年 ROE 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 13： 建筑行业 ROE 杜邦分拆 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 1.3. 行业负债及营运能力：资产负债率同比持续下降，周转率 延续 提升 趋势 从历史经验上看， Q2 为施工旺季， 资金运用较为紧张，历年负债率均有短期回升的现象， 截至 2021Q2 末建筑行业 整体资产负债率为 74.3%，环比 Q1 末上升 0.5 个 pct，但较 去 年 下降 1.0 个 pct。 随着国资委对中央企业的要求由“降杠杆”向“稳杠杆”转变，预计 后续 建筑板块整体 资产负债率将 趋于稳定 。 6.72% 6.30% 5.74% 5.69% 5.62% 5.22% 4.26% 5.01% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 ROE 2021 年 09 月 04 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表 14： 建筑板块季度资产负债率变化 （ %） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 Q2 存货 与 应收账款周转率小幅提升 。建筑企业的资产周转率存在明显的季度波动周期， 2021Q2 存货周转率 0.56，应收账款周转率 1.75， 均 较去年同期略有改善。 当前 上市建 筑企业对于现金流普遍比较重视，后续通过加大回款力度， 有望 进一步提升周转率，降 低经营风险。 图表 15： 建筑板块 单季存货周转率 资料来源： Wind，国盛证券研究所 75.9 76.7 76.6 75.7 75.6 75.9 75.7 74.7 74.7 75.3 75.1 73.6 73.7 74.3 72 73 74 75 76 77 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 资产负债率 资产负债率 0.48 0.55 0.46 0.64 0.45 0.54 0.48 0.67 0.36 0.55 0.51 0.66 0.49 0.56 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 单季存货周转率 2021 年 09 月 04 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 16： 建筑板块 单季应收账款周转率 资料来源： Wind，国盛证券研究所 1.4. 行业现金流情况： 净流出 增大 ，后续有望逐步 改善 2021Q2上市建筑公司 经营性现金流由去年 同期 的净流入 231亿元转为净流出 618亿元 。 其中 Q2 现金流流出 同比 大幅增加， 预计主要系： 1）上半年专项债发行进度较慢，同时 地方政府隐性债务监管较为严格，地方财政资金较为紧张，建筑企业回款偏慢； 2）原材 料价格上涨过程中，建筑企业为锁定原材料价格而提前备货，采购支出增加； 3）会计政 策变更（中国交建 等央企 PPP 项目部分现金流从投资调整至经营性）。 2021Q2 上市建筑 公司收现比为 90%，较去年同期增加 2个 pct，付现比为 86%，较去年 Q2增加 1个 pct。 后续随着专项债发行和应用加速，同时原材料价格趋于稳定，建筑板块现金流有望趋于 好转。 图表 17： 建筑板块 单季经营性现金流量净额（亿元） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 1.02 1.27 1.14 1.63 1.16 1.48 1.31 1.79 1.01 1.70 1.56 2.03 1.51 1.75 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 单季应收账款周转率 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 单季经营活动现金流量净额 2021 年 09 月 04 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 图表 18： 建筑板块 单季经营性现金流量净额 /归母净利润 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 19： 建筑板块 单季收现比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 20： 建筑板块 单季付现比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 -1500% -1000% -500% 0% 500% 1000% 1500% 单季经营性现金流量净额 /归母净利润 112.0 87.2 103.8 103.1 109.6 91.2 108.4 96.7 111.5 87.8 113.9 99.4 110.6 89.9 0 20 40 60 80 100 120 单季收现比 136.6% 84.4% 101.8% 83.0% 132.9% 88.9% 110.5% 73.3% 140.5% 85.1% 111.4% 77.0% 126.4% 86.1% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 单季付现比 2021 年 09 月 04 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 2. 细分子行业分析：央企 国企 较快 增长， 化工 、 钢结构 景气 较高 2021Q2 收入增速排名前三子板块为钢结构 （ 35%）、 化学工程 （ 32%）、地方国企（ 20%）， 排名后三位的是 园林 PPP（ -2%） 、 专业工程（ 2%） 、 设计咨询 （ 6%） 。业绩增速排名前 三子板块为地方国企（ 27%） 、 化学工程 （ 22%）、 建筑央企 （ 16%），排名后三位的为 园林 PPP（ -59%） 、 装饰（ -37%） 、 专业工程（ -13%）。 建筑央企 板块 上半年 整体营收同比 大幅增长 29%，两年 H1 复合增长 18%； 归母净利润 大幅增长 32%，两年 H1 复合增长 11%；其中 Q2 单季营收和归母净利润分别增长 15%/16%。建筑央企自去年疫情后持续营收和业绩 保持较快 增长趋势，市占率持续提升， 基本面向上趋势明确，同时 新能源快速发展 及 新材料、矿业、双碳等新业务 拓展为建筑 央企带来全新增长动力，当前我们持续看好央企成长和估值修复。 地方国企 板块 上半年 整体营收同比 大幅增长 35%，两年 H1 复合增长 20%； 归母净利润 大幅增长 55%，两年 H1 复合增长 16%；其中 Q2 单季营收和归母净利润分别增长 20%/27%。 地方国企自去年疫情以来经营情况亦表现出较强韧性，营收与业绩保持稳健， 同时部分龙头地方国企在大股东合并驱动下带来更多业务协同， 规模加速扩张。 化学工程 板块上半年 整体营收同比 大幅增长 52%，两年 H1 复合增长 20%； 归母净利润 大幅增长 41%，两年 H1 复合增长 11%；其中 Q2 单季营收和归母净利润分别增长 32%/22%。 在化工品价格上涨背景下，化工制造企业普遍盈利能力 较好 ， 资本开支意愿 提升，同时行业绿色智能化改造需求增加，在手项目加速推进，营收业绩加快增长。 钢结构 板块上半年 整体营收同比 大幅增长 46%，两年 H1 复合增长 20%； 归母净利润同 增 17%，两年 H1 复合增长 28%；其中 Q2 单季营收和归母净利润分别增长 35%/13%。 上半年在钢价明显上涨背景下，钢结构板块依然实现 较好增 长，当前钢价波动趋于平稳， 预计后续钢结构需求有望恢复， 预计该 板块依然有望保持较高增速。 国际工程 板块 上半年 整体营收 同增 16%，两年 H1复合增长 0%； 归母净利润同 增 29%， 两年 H1 复合增长 -11%；其中 Q2 单季营收和归母净利润分别增长 9%/3%。在当前海 外疫情反复 、疫苗逐渐推广 背景下，国际工程企业经营情况较去年呈温和复苏趋势，其 中部分龙头企业在碳中和、智能制造领域业务开拓较为顺利，成长可期。 装饰板块 板块 上半年 整体营收 同增 19%，两年 H1 复合增长 -1%； 归母净利润同 增 0%， 两年 H1 复合增长 -23%；其中 Q2 单季营收和归母净利润分别增长 6%/-37%。在地产行 业调控持续 趋严 、 融资收紧 背景下，行业需求 短期受到抑制 。 部分装饰 龙头 装配式装修 产品 持续完善， 有望在 土拍 “竞品质”背景下 逐渐放量，促进 装饰行业技术变革 。 2021 年 09 月 04 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明 图表 21： 各子板块 2021Q2、 2021Q1 和 2020Q2 单季营收增速 （ %） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 22： 各子板块 2021Q2、 2021Q1 和 2020Q2 单季归母净利润增速 （ %） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 23： 子板块单季营收增速表 （ %） 子板块 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 两年 H1 复合增速 2021Q2-2020Q2 建筑央企 18.63 23.27 13.98 53.10 14.54 17.87 -4.09 地方国企 21.90 24.99 20.49 64.37 19.53 20.33 -2.37 设计咨询 24.19 25.01 17.09 38.70 5.75 12.70 -18.44 园林 PPP -4.22 11.10 -6.97 47.18 -2.28 -2.46 1.94 专业工程 20.18 10.31 -12.19 35.94 2.23 9.42 -17.95 化学工程 11.47 22.11 6.90 90.36 31.51 20.13 20.04 装饰 -3.12 3.11 3.50 44.35 6.04 -0.75 9.16 国际工程 -5.50 4.89 6.99 27.48 8.56 -0.16 14.06 钢结构 8.58 28.34 24.05 61.79 35.46 19.59 26.88 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 35.5 31.5 19.5 14.5 8.6 6.0 5.7 2.2 -2.3 -20 0 20 40 60 80 100 钢结构 化学工程 地方国企 建筑央企 国际工程 装饰 设计咨询 专业工程 园林 PPP 2020Q2 2021Q1 2021Q2 26.7 22.0 16.1 13.2 3.3 1.6 -13.1 -37.5 -58.6 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 地方国企 化学工程 建筑央企 钢结构 国际工程 设计咨询 专业工程 装饰 园林 PPP 2020Q2 2021Q1 2021Q2 2021 年 09 月 04 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明 图表 24： 子板块单季归母净利润增速表 （ %） 子板块 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 两年 H1 复合增速 2021Q2-2020Q2 建筑央企 3.63 14.24 8.18 57.49 16.13 11.37 12.51 地方国企 32.36 41.45 38.73 180.91 26.68 15.64 -5.68 设计咨询 9.92 -0.09 -13.36 55.24 1.65 0.79 -8.27 园林 PPP 99.40 22.78 65.29 87.33 -58.55 -21.67 -157.95 专业工程 95.94 -17.95 -26.99 286.28 -13.09 19.41 -109.03 化学工程 -2.50 53.32 1,039.10 78.26 21.95 11.46 24.45 装饰 3.22 1.92 -112.00 388.19 -37.49 -22.50 -40.71 国际工程 -25.90 -1.52 -88.38 116.26 3.30 -11.32 29.20 钢结构 48.41 68.49 8.52 22.30 13.17 27.56 -35.25 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3. 重点子板块评述 3.1. 建筑央企 建筑央企 基本面稳步改善，下半年趋势有望延续 。 2021H1 建筑 央企营收和业绩分别增 长 29%/32%（ 两年 H1 复合增速为 18%/11%）， Q2 单季 营收及业绩分别同增 15%/16% （ 两年 Q2 复合增速为 17%/10%）， 二季度业绩放缓主要因基数抬升原因，但 从两年复 合增速来看 ，多数企业上半年业绩较 19 年同期复合增速在 10%以上 ，建筑央企板块基 本面呈持续改善趋势 。上半年专项债发行进度较慢，截至 8 月底 累计发行地方政府新增 专项债 1.84 万亿元，仍有 1.81 万亿 额度尚未使用，预计下半年新增专项债发行节奏有 望明显加快，对基建投资形成一定支撑，同时 7 月地产投资 、生产、消费等数据边际走 弱，经济下行压力有所增大，基建稳增长预期提升，政策边际宽松可期，预计下半年基 建行业整体景气度环比上半年将有所 提升，促建筑央企经营环境持续改善 ，预计全年业 绩仍将保持稳健增长。 图表 25：建筑央企单季营收增速 资料来源： Wind，国盛证券研究所 -10 0 10 20 30 40 50 60 20 13 Q1 20 13 Q2 20 13 Q3 20 13 Q4 20 14 Q1 20 14 Q2 20 14 Q3 20 14 Q4 20 15 Q1 20 15 Q2 20 15 Q3 20 15 Q4 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 单季营收增速 (%) 单季营收增速 (%) 2021 年 09 月 04 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：建筑央企单季业绩增速 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 27：建筑央企历年上半年营收增速 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 28：建筑央企历年上半年业绩增速 资料来源： Wind，国盛证券研究所 -40 -20 0 20 40 60 80 100 20 13 Q1 20 13 Q2 20 13 Q3 20 13 Q4 20 14 Q1 20 14 Q2 20 14 Q3 20 14 Q4 20 15 Q1 20 15 Q2 20 15 Q3 20 15 Q4 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 单季业绩增速 (%) 单季业绩增速 (%) -5 0 5 10 15 20 25 30 35 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 累计营收增速 (%) 累计营收增速 (%) -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 202