眼科产业链2021中报总结.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 高景气持续， 眼健康需求旺盛 -眼科产业链 2021 中报总结 医药生物 证券研究报告 /专题研究报告 2021 年 09 月 02 日 评级： 增持 （ 维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号： S0740519040001 电话： 021-20315895 Email： 研究助理：孙宇瑶 Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 399 行业总市值 (百万元 ) 77402 行业流通市值 (百万元 ) 55323 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 欧普康视 61.21 0.51 0.71 0.93 1.21 120.1 4 86.19 65.81 50.45 2.81 买入 爱博医疗 232.9 9 0.92 1.43 2.00 2.70 188.3 5 162.50 116.72 86.38 2.90 - 昊海生科 167.8 0 1.30 2.68 3.55 4.60 69.44 62.51 47.33 36.45 0.59 - 兴齐眼药 109.8 8 1.07 2.28 3.46 5.25 89.15 48.14 31.79 20.94 0.42 - 爱尔眼科 40.86 0.32 0.49 0.65 0.85 128.1 3 83.39 62.86 48.07 2.63 买入 备注 ：数据截止 2021.09.02，爱博医疗、 昊海生科、 兴齐眼药采用 wind 一致预期 投资要点 上游 眼科 耗材 &药品： 整体业绩亮眼，净利率和周转效率普遍提升明显。 从 2021 年上半年业绩来看，眼科产 业链主要上游公司均有不错表现，欧普康视、爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药 2021H1 营业收入分别同比增长 91.9%/99.2%/71.6%/95.2%，其中昊海生科眼科产品线收入上半 年同比增长 69.61%。 2021H1 欧普康视、爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药毛利率分别为 76%/84%/75%/77%，净利率分别为 47%/44%/28%/19%，同比 +5.7pp、 +8.6pp、 +25. 4pp、 +13.1pp。从存货 /总资产这一指标来看，四家公司上半年存货占比均有不同程度 下降，其中爱博医疗和兴齐眼药下降幅度较大，分别下降了 5.5pp 和 3.6pp。从应收 /营 业收入来看，欧普康视与兴齐眼药应收票据及账款占比偏低，分别为 26.5%、 29.6%， 爱博医疗同比下降最为显著，均显示出优秀的经营效率。 研发投入力度加大，销售费用率有所优化。 眼科产业链上游公司以产品为主导，因此主 要公司均在产品研发端持续加大投入， 2021H1 欧普康视、爱博医疗、昊海生科、兴齐 眼药的研发费用率分别为 2.3%/10.3%/8.6%/8.3%，费用率分别同比 -0.5pp、 -0.8pp、 - 2.8pp、 -5.1pp，费用率下降主要系主营业务收入增速较快所致。其中报告期内昊海生科 眼科业务板块的研发费用 4236.5 万元，同比增长 32.88%，高于公司整体研发费用增速。 销售端来看，四家公司 2021H1 销售费用率分别为 19.0%/17.3%/29.7%/33.2%，欧普和 爱博以眼科高值耗材销售为主，销售费用率处于同一梯队；昊海生科由于另有将近 60% 的收入来自于医美、骨科以及其他产品，因而销售费用率略高一些；兴齐眼药的销售费 用率处于药企的中位水平。 集采助力国产人工晶体放量 ， 青少年近视防控需求旺盛 。 1）人工晶体： 自 2020 年起全 国多个省份组织了人工晶体的带量采购，并从今年上半年陆续落地实行，爱博医疗和昊 海生科作为国内人工晶体的主要玩家，均受益于集采实现了快速放量。 2021H1 爱博医 疗和昊海生科人工晶体分别实现收入 1.5 亿元（同比 +71.4%）、 1.9 亿元（ +64.1%），预 计随着后续人工晶体集采的深入推进，国产化进程有望进一步加速。 2） 角膜塑形镜和 低浓度阿托品 ： 作为现有延缓青少年近视 的 有效手段 ，二者 均实现快速放量。欧普康视 和 爱博医疗是大陆地区仅有的两家国产厂家，受益于行业高景气， 2021H1 角膜塑形镜 分别实现收入 3.25 亿元（同比 +82.6%）、 4422 万元（同比 +308.1%）。此外，昊海也在 今年 4 月与台湾亨泰视觉达成战略合作，取得其高端角膜塑形镜为期 10 年的独家经销 权，将于下半年起为公司贡献业绩增量。兴齐眼药的低浓度阿托品院内制剂也同样销售 旺盛，其医疗服务（兴齐眼科医院）上半年营收 1.33 亿元（同比 +254.99%），兴齐眼科 医院的主要收入来源就是 0.01%阿托品滴眼液院内制剂。 下游眼科 服务 ： 百花齐放，爱尔 独大 。 终端眼 科医院近年来呈现百花齐放的局面，除了已上市的 4 家之 外，何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科等也都陆续递交了招股书寻求上市。横向对比来看， 无论是收入体量还是医院规模爱尔均领先同行竞争者较多，是当之无愧的眼科医疗服务 龙头。 2020 年 Q1 由于疫情医院经历了阶段性停诊，造成基数较低， 2021H1 眼科连锁 医院营业收入均呈现恢复性高增长态势，爱尔眼科、希玛眼科、德视佳、朝聚眼科营业 收入分别同比增长 76.5%、 99.2%、 69.3%、 56.6%。 投资建议 ： 眼科作为最具潜力之一的专科赛道，行业空间广阔， 随着国民眼健康 意识的 提升，需求将会持续旺盛。我们看好具备研发和销售优势的 上游药品与耗材 龙头企业， 以及具备医技和品牌优势的 下游眼科医疗服务 龙头，建议重点关注 爱尔眼科、欧普康视、 爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药 。 风险提示事件： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息 - 40% - 20% 0% 2 0 % 40 % 60 % 80 % 18 -0 7 18 -0 9 18 -1 1 19 -0 1 19 -0 3 19 -0 5 19 -0 7 19 -0 9 19 -1 1 20 -0 1 20 -0 3 20 -0 5 20 -0 7 20 -0 9 20 -1 1 21 -0 1 21 -0 3 21 -0 5 21 -0 7 医药生物 (申万 ) 沪深 300 请务必阅读正文之后的重要 声明部分 - 2 - 专题研究报告 滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要 声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 眼科产业链 2021 中报总结：高景气持续，国产化进行时 . - 4 - 上游耗材 &药品：集采助力国产晶体放量，青少年近视防控需求旺盛 . - 4 - 下游医院端：百花齐放，爱尔独大 . - 7 - 图表目录 图表 1：眼科产业链主要上游公司 2019H1-2021H1 营业收入和扣非净利润情况（单位：百万） . - 4 - 图表 2：眼科产业链主要上游公司分季度营业收入和扣非净利润情况（单位：百万） . - 4 - 图表 3：眼科产业链主要上游公司盈利能力及周转效率 . - 5 - 图表 4：眼科产业链主要上游公司研发费用情况（单位：百万） . - 6 - 图表 5：眼科产业链主要上游公司销售费用情况（单位：百万） . - 6 - 图表 6：眼科产业链主要上游公司各业务板块布局情况 . - 7 - 图表 7：欧普康视和爱博医疗角膜塑形镜销售情况（单位：百万） . - 7 - 图表 8：爱博医疗和昊海生科人工晶体销售情况（单位：百万） . - 7 - 图表 9：已上市眼科连锁医院关键数据对比 . - 8 - 图表 10：爱尔眼科分季度财务数据（百万） . - 8 - 图表 11：爱尔眼科境内医院数和门诊数 . - 9 - 图表 12：爱尔眼科门诊和手术量情况（万人） . - 9 - 图表 13：爱尔眼 科分业务收入构成 . - 9 - 图表 14：爱尔眼科各业务板块毛利率情况 . - 9 - 请务必阅读正文之后的重要 声明部分 - 4 - 专题研究报告 眼科产业链 2021 中报总结 ：高景气持续，国产化 进行时 上游耗材 &药品 ： 集采助力国产晶体放量，青少年近视防控需求旺盛 整体业绩 亮眼， Q2 起恢复常态化高增长。 从 2021 年上半年业绩来看， 眼科产业链主要上游公司 均有不错表现，欧普康视、爱博医疗、昊海生 科、兴齐眼药 2021H1 营业收入分别同比增长 91.9%、 99.2%、 71.6%、 95.2%，较 2019H1 分别复合增长 47.4%、 47.6%、 4.1%、 35.6%；其 中昊海生科 除眼科业务之外，仍有布局医美、骨科产品，其 眼科产品线 收入 上半年 同比增长 69.61%，占收入比重为 41.9%。 4 家公司上半年 扣 非净利润 较 2019H1 分别复合增长 46.8%、 53%、 9.6%、 353.3%，眼 科赛道高景气度延续。分季度来看，由于去年同期疫情影响销售，低基 数影响下 Q1 收入和利润端均呈现同比高增长态势，自 Q2 起逐渐恢复 常态化高增长。 图表 1： 眼科产业链主要上游公司 2019H1-2021H1 营业收入和扣非净利润情况（单位：百万） 来源： wind， 中泰证券研究所 （注：同比增速以 2020 年为基数；复合增速以 2019 年为基数） 图表 2： 眼科产业链主要上游公司 分季度营业收入和扣非净利润情况 （单位：百万） 来源： wind， 中泰证券研究所 （注：同比增速以 2020 年为基数；复合增速以 2019 年为基数） 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1 2 0 2 1 H 1 同比增速 复合增速 2 0 1 9 H 1 2 0 2 0 H 1 2 0 2 1 H 1 同比增速 复合增速 欧普康视 2 6 2 .5 2 9 7 .0 5 7 0 .1 9 1 .9 % 4 7 .4 % 9 7 .9 1 1 1 .3 2 1 1 .0 8 9 .6 % 4 6 .8 % 爱博医疗 9 4 .7 1 0 3 .6 2 0 6 .3 9 9 .2 % 4 7 .6 % 3 5 .2 3 6 .2 8 2 .3 1 2 7 .5 % 5 3 .0 % 昊海生科 7 8 5 .3 4 9 6 .0 8 5 1 .2 7 1 .6 % 4 .1 % 1 8 3 .9 7 .8 2 2 1 .0 2 7 2 2 .4 % 9 .6 % 兴齐眼药 2 5 1 .4 2 3 6 .8 4 6 2 .4 9 5 .2 % 3 5 .6 % 4 .0 1 4 .7 8 2 .1 4 5 9 .8 % 3 5 3 .3 % 营业收入（百万） 扣非净利润（百万） 营收 同比增速 复合增速 营收 同比增速 复合增速 欧普康视 286.9 176.0% 54.0% 283.2 46.7% 41.5% 爱博医疗 84.4 222.0% 40.0% 121.9 57.5% 53.7% 昊海生科 382.6 149.1% 10.7% 468.6 36.9% -0. 5% 兴齐眼药 207.2 150.5% 36.6% 255.2 65.6% 34.8% 扣非 同比增速 复合增速 扣非 同比增速 复合增速 欧普康视 107.0 235.8% 57.4% 104.0 30.9% 37.9% 爱博医疗 31.6 966.9% 38.3% 50.7 52.6% 64.9% 昊海生科 93.0 -36 0.4 % 17.2% 128.0 193.9% 5.0% 兴齐眼药 32.8 -40 1.9 % 2129.1% 49.3 92.8% 254.0% 2 0 2 1 - Q 1 2 0 2 1 - Q 2 扣非净利润 营业收入 2 0 2 1 - Q 1 2 0 2 1 - Q 2 请务必阅读正文之后的重要 声明部分 - 5 - 专题研究报告 净利率 和周转效率 普遍提升明显 。 2021H1 欧普康视、爱博医疗、昊海 生科、兴齐眼药 毛利率分别为 76%、 84%、 75%、 77%，较 2020H1 同 比 -2.2pp、 -1.7pp、 -2.7pp、 +7.2pp； 净利率分别为 47%、 44%、 28%、 19%，同比 +5.7pp、 +8.6pp、 +25.4pp、 +13.1pp。 其中 欧普康视 和 爱博 医疗 毛利率的下降主要是由于收入结构的变化，昊海生科的毛利率变化 一方面是由于人工晶体集采导致的价格下降，另一方面也 是由于 公司 主 动 调整玻尿酸产品销售定位 。兴齐眼药则与公司 2020 年 6 月获批上市 的 0.05%环孢素滴眼液 销售 放量 有关。我们采取“存货 /总资产”和“应 收票据及应收账款 /营业收入”两个指标来衡量公司周转效率，从存货 / 总资产这一指标来看，四家公司上半年存货占比均有不同程度下降，其 中爱博医疗和兴齐眼药下降幅度较大，分别下降了 5.5pp 和 3.6pp。从 应收 /营业收入这一指标来看，欧普康视与兴齐眼药应收票据及 账款占比 偏低，分别为 26.5%、 29.6%，爱博医疗同比下降最为显著，均显示出 优秀的经营效率。 图表 3： 眼科产业链主要上游公司 盈利能力及周转效率 来源： wind， 中泰证券研究所 研发 投入 力度加大 ， 销售 费用 率 有所优化 。 眼科产业链上游公司 以产品 为主导，因此主要公司均在产品研发端持续加大投入， 2021H1 欧普康 视、爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药 的研发费用分别同比增长 58.5%、 85.2%、 29.9%、 20.7%，研发费用率分别为 2.3%、 10.3%、 8.6%、 8.3%， 费用率分别同比 -0.5pp、 -0.8pp、 -2.8pp、 -5.1pp，费用率下降主要系主 营业务收入增速较快所致。 其中 报告期内 昊海生科眼科业务 板块 的研发 费用 4236.5 万元，同比增长 32.88%，高于公司整体研发费用增速。 销 售端来看，四家公司 2021H1 销售费用分别同比 +66.8%、 +95.8%、 -15.9%、 +86.8%，销售费用率分别为 19.0%、 17.3%、 29.7%、 33.2%， 欧普和爱博以眼科高值耗材销售为主，销售费用率处于同一梯队；昊海 生科由于另有将近 60%的收入来自于医美、骨科以及其他产品，因 而销 同比变化 同比变化 2020H1 2021H1 2020H1 2021H1 欧普康视 79% 76% -2. 2% 41% 47% 5.7% 爱博医疗 85% 84% -1. 7% 36% 44% 8.6% 昊海生科 77% 75% -2. 7% 2% 28% 25.4% 兴齐眼药 70% 77% 7.2% 6% 19% 13.1% 同比变化 同比变化 2020H1 2021H1 2020H1 2021H1 欧普康视 3.9% 3.4% -0. 5% 36.4% 26.5% -9. 9% 爱博医疗 8.5% 3.0% -5. 5% 85.4% 42.5% -42 .9% 昊海生科 4.7% 4.0% -0. 7% 56.1% 46.3% -9. 8% 兴齐眼药 9.9% 6.3% -3. 6% 40.5% 29.6% -11 .0% 毛利率 盈利能力 周转效率 净利率 存货 /总资产 应收 /营业收入 请务必阅读正文之后的重要 声明部分 - 6 - 专题研究报告 售费用率略高一些；兴齐眼药的销售费用率处于药企的中位水平。 图表 4： 眼科产业链主要上游公司 研发 费用情况（单位：百万） 来源： wind， 中泰证券研究所 图表 5： 眼科产业链主要上游公司销售费用情况（单位：百万） 来源： wind， 中泰证券研究所 集采助力国产 人工晶体 放量。 自 2020 年起全国多个省份 组织了人工晶 体的带量采购，并从今年上半年陆续落地实行，爱博医疗和昊海生科作 为国内人工晶体的主要玩家，均受益于集采实现了快速放量。 2021H1 爱博医疗和昊海生科人工晶体分别实现收入 1.5 亿元（同比 +71.4%）、 1.9 亿元（ +64.1%），我们预计随着后续人工晶体集采的深入推进，国产 化进程有望进一步加速。 青少年近视防控需求旺盛 ，角膜塑形镜和 低浓度阿托品 均实现快速放量。 角膜塑形镜 作为现有延缓青少年近视 的有效手段 。欧普康视和爱博医疗 是大陆地区仅有的两家国产厂家，受益于行业高景气， 2021H1 欧普康 视和爱博医疗角膜塑形镜分别实现收入 3.25 亿元（同比 +82.6%）、 4422 万元（同比 +308.1%）。 此外，昊海也在今年 4 月 与台湾亨泰 视觉 达成战 略合作，取得 其高端 角膜塑形镜为期 10 年的独家经销权 ，将于下半年 起为公司贡献业绩增量；同时公司自研产品已于 2020年 10月完成入组， 目前临床工作正在有序推进中。兴齐眼药的低浓度阿托品院内制剂也同 样销售旺盛，其 医疗服务（兴齐眼科医院） 上半年 营收 1.33 亿元（同比 +254.99%） ， 兴齐眼科医院 的主要收入来源就是 0.01%阿托品滴眼液院 内制剂 ，此外公司的 0.01%阿托品滴眼液 正 处于 III 期临床，研发进度在 国内处于领先水平 ，有望率先获批。 同比变化 同比变化 2020H1 2021H1 2020H1 2021H1 欧普康视 8 .4 1 3 .3 5 8 .5 % 2 .8 % 2 .3 % -0 .5 % 爱博医疗 1 1 .5 2 1 .3 8 5 .2 % 1 1 .1 % 1 0 .3 % -0 .8 % 昊海生科 5 6 .6 7 3 .5 2 9 .9 % 1 1 .4 % 8 .6 % -2 .8 % 兴齐眼药 3 1 .7 3 8 .3 2 0 .7 % 1 3 .4 % 8 .3 % -5 .1 % 研发费用 研发费用率 同比变化 同比变化 2020H1 2021H1 2020H1 2021H1 欧普康视 6 5 .0 1 0 8 .3 6 6 .8 % 2 1 .9 % 1 9 .0 % -2 .9 % 爱博医疗 1 8 .2 3 5 .6 9 5 .8 % 1 7 .6 % 1 7 .3 % -0 .3 % 昊海生科 3 0 1 .0 2 5 3 .1 -1 5 .9 % 6 0 .7 % 2 9 .7 % -3 1 .0 % 兴齐眼药 8 2 .2 1 5 3 .4 8 6 .8 % 3 4 .7 % 3 3 .2 % -1 .5 % 销售费用 销售费用率 请务必阅读正文之后的重要 声明部分 - 7 - 专题研究报告 图表 6： 眼科产业链主要上游公司 各业务板块布局情况 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 图表 7： 欧普康视和爱博医疗 角膜塑形镜 销售情况（单 位：百万） 图表 8： 爱博医疗和昊海生科 人工晶体 销售情况（单 位：百万） 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 下游医院端： 百花齐放， 爱尔独大 终端眼科医院百花齐放，爱尔在收入体量和医院规模上都处于领先地位。 终端眼科医院近年来呈现百花齐放的局面，除了已上市的 4 家之外，何 氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科等也都陆续递交了招股书寻求上市。横向 对比来看，无论是收入体量还是医院规模爱尔均领先同行竞争者较多， 是当之无愧的眼科医疗服务龙头。 2020 年 Q1 由于疫情眼科医院均经历 了阶段性停诊，造成基数较低， 2021H1 眼科连锁医院 营业收入均呈现 恢复性高增长态势，爱尔眼科、希玛眼科、德视佳、朝聚眼科营业收入 分别同比增长 76.5%、 99.2%、 69.3%、 56.6%。 角膜塑形镜 （代理） 视光配套产品 视光原材料 终端视光中心 人工晶体 白内障手术配套产品 欧普康视 爱博医疗 昊海生科 3 2 4 . 7 4 4 . 2 8 2 . 6 % 3 0 8 . 1 % 5 6 . 9 % 21. 4% 0 . 0 % 5 0 . 0 % 1 0 0 . 0 % 1 5 0 . 0 % 2 0 0 . 0 % 2 5 0 . 0 % 3 0 0 . 0 % 3 5 0 . 0 % 0 50 100 150 200 250 300 350 欧普康视 爱博医疗 角膜塑形镜收入（百万） 同比增速 占总收入比例 1 5 4 . 3 1 9 1 . 6 7 1 . 4 % 6 4 . 1 % 7 4 . 8 % 2 2 . 5 % 0 . 0 % 1 0 . 0 % 2 0 . 0 % 3 0 . 0 % 4 0 . 0 % 5 0 . 0 % 6 0 . 0 % 7 0 . 0 % 8 0 . 0 % 0 50 100 150 200 250 爱博医疗 昊海生科 人工晶体收入（百万） 同比增速 占总收入比例 请务必阅读正文之后的重要 声明部分 - 8 - 专题研究报告 图表 9： 已上市眼科连锁医院关键数据对比 来源： 公司公告，中 泰证券研究所 （医院和门诊部数量截止 2021 年中） 爱尔眼科： 稳坐 眼科龙头，内生外延 共同驱动持续高增长 。 2021H1 爱 尔 实现营业收入 73.48 亿元 （ +76.47%） ；实现扣非净利润 12.27 亿元 （ +111.92%） 。剔除 2020 年疫情影响的低基数来看，上半年公司营业 收入、扣非净利润分别较 2019H1 复合增长 24.39%、 32.87%，业绩仍 然处于快增长通道。 图表 10： 爱尔眼科分季度财务数据（百万） 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 客流增长亮眼，客单价维持稳健。 上半年 爱尔眼科 实现门诊量 479.04 万人次，较 2019H1、 2020H1 分别增长 51.4%、 81.4%；手术量 40.54 万例，较 2019H1、 2020H1 分别增长 35.3%、 71.8%；客单价 1534 元 /人，较 2019H1 增长 2.2%、较 2020H1 下降 2.7%。一方面，公司术式 更迭推进顺利，白内障、屈光等项目高端手术占比不断提升；另一方面， 随着国内多个省份人工晶体集采的推进，集采品种对应的白内障手术终 端收费亦会有所调整，双重影响之下客单价基本持平。 2 0 2 1 H 1 收入 同比增速 医院数量 门诊部数量 爱尔眼科 7348 百万 7 6 . 4 7 % 境内 155 家 境内 107 家 希玛眼科 521 百万 H K D 9 9 . 2 0 % 7 家（第八家位于广州 年底前开始营业） 10 家（香港七家，上海 三家） 德视佳 320 百万 H K D 6 9 . 2 9 % - 27 家 朝聚眼科 500 百万 5 6 . 5 7 % 17 家 23 家视光中心 2 0 1 9 - 1 Q 2 0 1 9 - 2 Q 2 0 1 9 - 3 Q 2 0 1 9 - 4 Q 2 0 2 0 - 1 Q 2 0 2 0 - 2 Q 2 0 2 0 - 3 Q 2 0 2 0 - 4 Q 2 0 2 1 - 1 Q 2 0 2 1 - 2 Q 营业收入 2 , 2 4 4 . 5 2 , 5 0 4 . 4 2 , 9 8 3 . 0 2 , 2 5 8 . 2 1 , 6 4 1 . 5 2 , 5 2 2 . 4 4 , 4 0 1 . 5 3 , 3 4 6 . 9 3 , 5 1 1 . 2 3 , 8 3 6 . 8 营收同比增长 2 8 . 5 % 2 3 . 2 % 2 7 . 2 % 1 9 . 8 % - 2 6 . 9 % 0 . 7 % 4 7 . 6 % 4 8 . 2 % 1 1 3 . 9 % 5 2 . 1 % 营收环比增长 1 9 . 1 % 1 1 . 6 % 1 9 . 1 % - 2 4 . 3 % - 2 7 . 3 % 5 3 . 7 % 7 4 . 5 % - 2 4 . 0 % 4 . 9 % 9 . 3 % 营业成本 1 , 2 2 4 . 6 1 , 2 8 5 . 4 1 , 4 7 8 . 5 1 , 0 7 6 . 0 1 , 1 5 1 . 0 1 , 1 9 1 . 9 2 , 1 4 1 . 4 1 , 3 4 9 . 6 1 , 8 4 9 . 9 1 , 9 1 6 . 8 营业费用 2 2 0 . 6 2 6 6 . 0 3 3 0 . 1 2 3 1 . 8 1 5 1 . 3 2 0 0 . 5 3 8 9 . 0 3 2 5 . 6 3 3 3 . 3 3 6 8 . 4 管理费用 3 3 9 . 5 2 4 8 . 8 3 6 1 . 6 3 5 5 . 1 2 7 1 . 7 3 0 8 . 9 4 0 9 . 6 4 3 5 . 3 4 7 3 . 8 4 1 5 . 0 财务费用 1 7 . 6 1 5 . 7 4 . 3 3 7 . 9 1 . 9 2 5 . 5 4 0 . 0 2 2 . 9 2 9 . 8 4 7 . 0 营业利润 4 5 3 . 5 5 8 0 . 9 7 4 9 . 8 2 3 7 . 6 1 3 1 . 7 7 8 8 . 2 1 , 3 4 1 . 7 4 1 2 . 6 7 8 7 . 9 9 5 1 . 7 利润总额 4 3 1 . 4 5 3 7 . 3 7 3 4 . 6 1 3 7 . 0 9 1 . 1 7 6 8 . 3 1 , 2 0 4 . 1 2 9 9 . 7 7 2 1 . 5 8 9 2 . 5 所得税 1 1 7 . 9 1 1 9 . 7 1 6 0 . 6 1 0 . 9 2 4 . 1 1 3 0 . 4 2 2 8 . 6 1 0 3 . 1 1 7 7 . 7 2 0 3 . 2 归母净利润 2 9 8 . 5 3 9 6 . 5 5 3 5 . 9 1 4 8 . 0 7 9 . 4 5 9 6 . 8 8 6 9 . 9 1 7 7 . 8 4 8 4 . 0 6 3 1 . 8 同比增速 3 7 . 8 % 3 5 . 6 % 3 8 . 9 % 2 9 . 7 % - 7 3 . 4 % 5 0 . 5 % 6 2 . 3 % 2 0 . 1 % 5 0 9 . 9 % 5 . 9 % 少数股东损益 1 4 . 9 2 1 . 1 3 8 . 2 - 2 2 . 0 - 1 2 . 3 4 1 . 2 1 0 5 . 7 1 8 . 8 5 9 . 8 5 7 . 6 毛利率 4 5 . 4 % 4 8 . 7 % 5 0 . 4 % 5 2 . 4 % 2 9 . 9 % 5 2 . 7 % 5 1 . 3 % 5 9 . 7 % 4 7 . 3 % 5 0 . 0 % 销售费用率 9 . 8 % 1 0 . 6 % 1 1 . 1 % 1 0 . 3 % 9 . 2 % 7 . 9 % 8 . 8 % 9 . 7 % 9 . 5 % 9 . 6 % 管理费用率 1 6 . 5 % 1 1 . 3 % 1 3 . 6 % 1 7 . 5 % 1 7 . 8 % 1 3 . 5 % 1 0 . 3 % 1 5 . 0 % 1 4 . 8 % 1 2 . 3 % 请务必阅读正文之后的重要 声明部分 - 9 - 专题研究报告 图表 11： 爱尔眼科境内医院数和门诊数 图表 12： 爱尔眼科门诊和手术量情况（万人） 来源：中泰证券研究所 ，公司公告 来源：中泰证券研究所 ，公司公告 视光业务高歌猛进，术式结构持续优化。 分业务板块来看， 1）屈光业 务： 上半年实现收入 28.45 亿元，较 2019H1 复合增长 26.47%，毛利 率 57.59%，较 2019H1 提升 1.45pp，主要是得益于地县屈光手术量的 增长以及高端手术占比的进一步提升。 2）视光服务： 上半年实现收入 15.24 亿元，较 2019H1 复合增长 34.84%，毛利率 52.94%；视光业务 是公司近年来重要增长引擎，占收入比重已提升至 21%，我们预计随着 视光中心的加速布局仍会处在高增长通道。 3） 白内障业务： 上半年实现 收入 10.73 亿元，较 2019H1 复合增长 12.52%，毛利率 37.97%；业务 结构呈现由复明性白内障向屈光性白内障升级的趋势，预计白内障业务 未来将会维持稳健增速。 图表 13： 爱尔眼科分业务收入构成 图表 14： 爱尔眼科各业务板块毛利率情况 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可 能存在信息滞后或更新不及时的风险。 66 78 90 105 146 155 65 88 107 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 H 1 连锁医院 门诊部 3 7 0 . 6 5 0 7 . 7 5 7 3 . 6 662. 8 7 5 4 . 8 7 4 7 9 . 0 4 3 7 . 7 5 1 . 8 5 6 . 5 6 0 . 8 6 9 . 4 7 4 0 . 5 4 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 H 1 门诊量 手术量 屈光 3 9 % 白内障 1 5 % 眼前段 1 0 % 眼后段 6% 视光服务 2 1 % 其他 9% 5 7 . 5 9 % 3 7 . 9 7 % 4 1 . 1 0 % 3 1 . 4 7 % 5 2 . 9 4 % 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 6 0 . 0 0 % 7 0 . 0 0 % 屈光 白内障 眼前段 眼后段 视光服务 毛利率 请务必阅读正文之后的重要 声明部分 - 10 - 专题研究报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅在 -10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 -10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行 关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券 股份 有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。