EVA光伏料：低碳时代催生的优质赛道.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 5415 沪深 300 指数 4802 上证指数 3502 深证成指 14415 中小板综指 13621 相关报告 1.工业硅价格持续向上 ，继续看好新材 料板块 -【国金化工】行业研 .， 2021.8.22 2.新能源拉动需求增长，纯碱景气度持续 向好 -【国金化工】纯碱行业 .， 2021.8.16 3.储能政策推动上游材料需求，多阵营加 速布局 -【国金化工】行业研 .， 2021.8.15 4. EVA 光伏料供不应求，行业高景气延续 -【国金化工】行业研究周 .， 2021.8.8 5.光学膜产业升级，板块业绩共振向上 - 【国金化工 &新材料】行业研 .， 2021.8.1 陈屹 分析师 SAC 执业编号： S1130521050001 chenyi3 姚遥 分析师 SAC 执业编号： S1130512080001 (8621)61357595 yaoy EVA 光伏料：低碳时代催生的优质赛道 投资建议 研究结论 ： 在下游光伏行业具备高确定性增长的背景下，受限于工艺技术、 爬产周期和经济考量等多重因素，未来 2-3 年我国 EVA 光伏料供需错配的 局面难以改善， 2023 年行业供需缺口预计 为 15 万吨，行业的高景气度仍将 延续。在下游需求高速增长和进口替代持续推进的双轮驱动下，国内市场极 具增长潜力， 2025 年 EVA 树脂整体市场规模 在 600 亿 以上 （光伏料市场占 比超过 50%）。 作为 光伏产业链上游原料中预期差最大的细分子行业， 优先 布局 的龙头企业 有望 尽享行业红利。 相关 标的： 建议重点关注目前拥有国内最大 EVA 光伏料产能的东方盛虹和 EVA 光伏料产量仍在持续提升中的化工新材料企业联泓新科。 核心逻辑 EVA 树脂是最主流的光伏胶膜原材料，碳中和背景下光伏级 EVA 需求将持 续高增 。光伏级 EVA 是一种高 VA、高 MI 含量 的高端产品，是生产光伏 胶膜 的 核心原材料 ， 产品质量对 组件寿命和发电量影响较大。 随着 光伏行业 景气度的上行，目前 EVA 光伏料已经成为了需求最大的细分市场， 2020 年 光伏料消费量占总 EVA 树脂消费量的比例达到 34%。在低碳时代的 催化 下， 考虑到 EVA 粒子 对光伏 组件 的 不可或缺性 ， 光伏级 EVA 粒子 未来 需求 增长的 潜力 极大，预计 2021-2023 年 光伏级 EVA 新增需求分别 为 81、 106、 131 万吨，未来 3 年的 CAGR 达到 28%。 EVA 光伏料生产难度大且 扩产周期长 ， 多重限制下 国内 有效 供给不足，竞 争格局极好 。一方面 EVA 光伏料 的 工艺包被少数 跨国企业所控制， 国内企 业需取得 技术授权 才可 涉足， 对于后续的经济化量产和产品质量提升则要依 靠自身的工艺积累来实现 ， 在强技术垄断性下国内企业增产扩产的自由度较 低。另一方面由于 EVA 技术装臵源于海外且维护难度大，部分核心设备组 件需从海外订货， 1 年以上的交付周期使得 整体建设 扩产时间 相对刚性 ，叠 加光伏料的调试产出具备极高的不确定性， 产能 释放 节奏缓慢 且 难以把控 。 预计未来 2-3 年我国 光伏料 厂家数量 在 6 家左右 ， 行业 的高 集中度 仍将延 续， 2021-2023 年 EVA 光伏料 总 供应量分别 为 29、 39、 56 万吨 。 供需错配 带动行业景气度向上 ， 龙头 企业 依托先发优势有望持续受益 。随着 下游光伏领域 需求 的高速增长，未来三年我国 EVA 光伏料行业供需缺口预 计还将扩大，预计 2021-2023 年 供需缺口 分别 为 9、 17、 15 万吨，行业景 气度仍有上行空间；长期来看国内企业在完成技术消化和工艺积淀后， EVA 光伏料才会正式开启国产化的 进程，进口替代的推进可让 EVA 光伏料市场 规模在随下游需求同步高增的同时实现倍增。考虑到国内 EVA 光伏料行业 市场参与者有限，且在高壁垒下 行业 竞争格局相对稳定，龙头企业依托先发 优势可更好更快 地 承接行业需求增量。 风险提示 光伏装机需求不及预期 、 EVA 光伏胶膜 被替代、 行业供给超预期增长导致 竞争格局恶化 、原料价格波动 3535 3826 4117 4408 4699 4990 5281 20 08 27 20 11 27 21 02 27 21 05 27 国金行业 沪深 300 2021 年 08月 27日 资源与环境研究中心 基础化工 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、碳中和背景下光伏级 EVA 树脂需求将持续高增 .4 1.1 EVA 树脂下游应用广泛，光伏料需求不可小觑 .4 1.2 胶膜对光伏组件至关重要，原材料 EVA 粒子不可或缺 .4 1.3 光伏组件装机高速增长，带动光伏级 EVA 需求持续提升 .6 1.4 其他领域应用需求企稳，光伏料已成核心驱动 .6 二、 EVA 光伏料供给：有效产能不足，竞争格局极好 .7 2.1 核心技术受制于人，进口替代仍待推进 .7 2.2 新产能建设周期长，释放速度难达预期 .9 2.3 多重因素叠加限制 ，有效供给增量有限 .12 三、研究结论：供需错配孕育优质赛道 .14 3.1 整体供需：供不应求局面短期难改善，行业将长期景气 .14 3.2 行业机遇：具备 EVA 光伏料量产能力的企业可持续受益 .14 四、投资 建议 &相关标的 .15 4.1 东方盛虹：斯尔邦注入，坐拥国内最大 EVA 光伏料产能 .15 4.2 联泓新科：背靠中科院，一体化新材料产业平台逐渐形成 .17 五、风险提示 .18 图表目录 图表 1： EVA 树脂的分类和主要用途（按醋酸乙烯含量比例划分） .4 图表 2： 2019 年我国 EVA 树脂消费结构 .4 图表 3： 2020 年我国 EVA 树脂消费结构 .4 图表 4：光伏组件封装结构 .5 图表 5： EVA 胶膜封装结构 .5 图表 6： POE 胶膜封装结构 .5 图表 7： EPE 胶膜封装结构 .5 图表 8：光伏级 EVA 粒子需求测算表 .6 图表 9：我国 EVA 树脂整体需求量测算（万吨）和光伏料占比情况 .7 图表 10： EVA 行业相关企业获得的技术授权情况 .7 图表 11： 2019 年 全球 EVA 树脂产能分布（按地区） .8 图表 12： 2019 年全球 EVA 树脂产能分布（按企业） .8 图表 13： 20122020 年我国 EVA 树脂的消费情况（万吨） .8 图表 14： 2017-2020 年头部胶膜企业出货量（亿平米） .9 图表 15： 2020 年全球光伏胶膜行业竞争格局 .9 图表 16： EVA 装臵工艺流程简图 .9 图表 17： EVA 管式法工艺简图 .10 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18： EVA 釜式法工艺简图 .10 图表 19： EVA 管式法和釜式法工艺对比 .10 图表 20：我国 EVA 树脂当前主要生产厂家（截至 2021 年 8 月） . 11 图表 21： EVA 光伏料产能爬坡周期 . 11 图表 22：未来 2-3 年 EVA 树脂新增产能（万吨） .12 图表 23：联泓新科光伏料占比与各牌号价格（元 /吨） .13 图表 24：联泓新科光伏料占比与各牌号毛利率（右轴） .13 图表 25：不同假设下未来三年我国 EVA 光伏料产能释放预测表（万吨） .13 图表 26：未来三年 EVA 光伏料供需平衡表（万吨） .14 图表 27： 2020 年我国 EVA 光伏料行业格局（产量） .15 图表 28： 2020H1 福斯特供应商结构 .15 图表 29：东方盛虹产业链分布情况 .15 图表 30：斯尔邦产业链业务分布情 况 .15 图表 31：盛虹炼化一体化项目的优势总结 .16 图表 32： EVA 在斯尔邦的营收（亿元）占比持续提升 .16 图表 33：斯尔邦的 EVA 毛利率快速提升 .16 图表 34： EVA 为联泓新科主 要营收（亿元）来源 .17 图表 35： EVA 逐渐成为联泓新科毛利率最高的产品 .17 图表 36：公司主营业务产业链及生产装臵 .17 图表 37： 2017-2021 年联泓新科甲醇单耗持续降低 .17 图表 38：中 科院为联泓新科战略投资者 .18 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一 、 碳中和 背景下 光伏级 EVA 树脂需求将持续高增 1.1 EVA 树脂下游 应用广泛，光伏料 需求不可小觑 乙烯 -醋酸乙烯酯共聚物 （ EVA） 是 以乙烯（ E）和醋酸乙烯（ VA）为原料 通过聚合反应生产 的一种 先进高分子材料，为继 HDPE、 LDPE、 LLDPE 之后的第四大乙烯系列聚合物，其性能主要取决于分子链上 VA 的含量。 EVA 树脂的 VA 含量一般在 5-40%， VA 含量越低，产品特性就越接近低密 度高压聚乙烯（ LDPE），而 VA 含量越高，产品特性就越接近橡胶，不同 VA 含量的产品被广泛用于发泡鞋材、热熔胶、电线电缆及光伏电池封装等 领域。 图表 1： EVA 树脂的分类 和 主要用途（按醋酸乙烯含量比例划分） VA 含量 用途 5%以下 薄膜、电线电缆、 LDPE 改性剂 5% 10% 弹性薄膜、注塑、发泡制品等 20% 28% 热熔粘合剂和涂层制品 28% 33% 太阳能电池封装用膜 38% 40% 胶粘剂 来源：福斯特招股说明书、国金证券研究所 光伏行业景气度上行推动 EVA 光伏料逐渐成为需求最大、 最具增长潜力的 的细分市场。 从我国 EVA 树脂 的下游消费结构来看， 发泡料、光伏料和 电 缆料为三大 主要 需求 ，累计 需求占比 一直 在 80%左右 。近几年随着光伏行 业的快速发展，对上游 EVA 光伏料的需求增长显著， 2020 年我国 EVA 树 脂的表观消费量为 186.4 万吨，同比上涨 5%，其中光伏料消费量约为 63 万吨，同比增长 10%，占比总消费量 的比例 达到 34%，已经超越发泡料成 为了第一大 消费需求 。 图表 2： 2019 年我国 EVA 树脂消费结构 图表 3： 2020 年我国 EVA 树脂消费结构 来源：卓创资讯、国金证券研究所 来源：卓创资讯、国金证券研究所 1.2 胶膜对光伏组件至关重要，原材料 EVA 粒子不可或缺 光伏胶膜是组件不可或缺的封装材料，约占组件成本的 4%7%，对组件 寿命和发电量影响较大。 光伏 胶膜将电池片“上盖下垫”包封，利用真空 层压技术与上下层保护材料粘合为一体，构成晶体硅组件，对脆弱的太阳 能电池片起保护作用，使光伏组件在运行过程中不受外部环境影响，延长 使用寿命，同时使阳光最大限度地透过胶膜照射电池片，提升光伏组件的 发电效率。虽然光伏胶膜价值量不高，约占组件成本的 4%7%，但由于 组件封装具备不可逆性，并且运营寿命需达到 25 年以上等要求，一旦胶膜 开始黄变、龟裂，电池容易失效报废，因此胶膜对于光伏组件的质 量和寿 命起着关键作用。 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 EVA 树脂是最主流的胶膜原材料。 光伏胶膜的封装材料种类包括乙烯 -醋酸 乙烯酯共聚物 (EVA)、共聚烯烃弹性体 (POE)等，其中 EVA 树脂因性能优 良、价格便宜，成为最主要的胶膜材料。目前常用的光伏胶膜有透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、 POE 胶膜和 EPE 胶膜这四种： 透明 EVA 胶膜是传统的光伏封装胶膜，性价比高，起良好的粘结、透 光、耐黄等作用，广泛应用于单 /双玻组件上层的封装； 白色 EVA 胶膜可使太阳光二次反射到电池片表面，提高组件的效率， 主要用于单玻组件下层的封装； POE 胶膜以 POE 树脂为原材， 抗 PID 性能佳 、阻水性好，可满足双 玻组件的封装要求； EPE 胶膜为“ EVA-POE-EVA”结构，属于共挤型 POE 胶膜 ， 结合了 POE 抗 PID 性能和 EVA 低成本的优点，广泛用于双玻组件的封装。 图表 4：光伏组件封装结构 图表 5： EVA 胶膜封装结构 来源：海优新材公司公告、国金证券研究所 来源：国金证券研究所绘制 图表 6： POE 胶膜封装结构 图表 7： EPE 胶膜封装结构 来源：国金证券研究所绘制 来源：国金证券研究所绘制 光伏级 EVA 属于 高端产品 ，其中 透明 EVA 的质量 要求更高 。 为了 保障光 伏组件的使用寿命， 下游客户 对 光伏级 EVA 的 质量要求 较为严格，影响产 品性能的 主要因素有 醋酸乙烯脂（ VA）含量和熔融指数（ MI），其中 VA 含 量直接影响胶膜的粘结强度， MI 则用来表征树脂融化后的流动性大小。光 伏级 EVA 是一种高 VA、高 MI 的高端产品（ EVA光伏级 EVA），一般 要求 VA 含量、 MI 分别在 28-33%、 25%以上。透明 EVA 和白色 EVA 对 粒子的性能指标要求也存在差异，白膜层压过程中为了避免与上层透明 EVA 胶膜相互渗透，需要具备低流动性，一般透明 EVA 熔指在 25-30%， 白色 EVA 熔指仅需 6-15%。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.3 光伏组件装机高速增长，带动光伏级 EVA 需求持续提升 “ EVA+EPE”将成为双玻组件最主要的封装形式， 有望带动光伏级 EVA 粒子需求持续增长 。 目前单玻 组件主流封装形式为“透明 EVA+白色 EVA”； 双玻组件的封装形式分为“ POE+POE”和“ EVA/EPE+EPE”两 种 。尽管用于 双玻组件的 POE 胶膜 安全性和耐老化性更好，但由于 其 生产 难度高且性价 比较低目前 国内 并未实现量产 ， 海外进口量 也 十分 有限 ， 而 “ EVA+EPE” 则 因其层压效率高、 POE 树脂用量少、成本低等优点，获 得 了 组件厂商的广泛认可，预计未来将成为双玻组件最主要的封装材料， 有望带动光伏级 EVA 粒子需求持续增长。 预计 2025 年光伏 EVA 新增需求约 176 万吨，未来 5 年 CAGR 为 23%。 在光伏行业提效降本趋势的推动下，电池片厚度越来越薄，为了给予电池 片足够的保护，未来光伏胶膜的平均克重稳中有升。参考中国 光伏行业 给 出 的 数据， 假设 2025 年全球光伏装机 300GW、双玻渗透率 65%，预计 2025 年 EVA 树脂的新增需求有望达到 176 万吨，其中 2021-2023 年的需 求量 分别为 81、 106、 131 万吨。 图表 8：光伏级 EVA 粒子需求测算表 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 装机需求 全球装机（ GW） 160 200 240 270 300 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 组件需求（ GW） 192 240 288 324 360 胶膜需求（亿平） 19.2 24.0 28.8 32.4 36.0 双面组件占比 40% 50% 55% 60% 65% 不同类型胶膜市场份 额 透明 EVA胶膜 53% 50% 49% 49% 49% 白色 EVA胶膜 18% 20% 20% 19% 18% POE 胶膜 14% 10% 9% 7% 5% 共挤 POE 胶膜 16% 20% 22% 25% 28% 不同类型胶膜需求量 （亿平） 透明 EVA胶膜 10.2 12.0 14.1 15.9 17.6 白色 EVA胶膜 3.5 4.8 5.8 6.2 6.5 POE 胶膜 2.6 2.4 2.6 2.3 1.8 共挤 POE 胶膜 3.0 4.8 6.3 8.1 10.1 胶膜平均克重（克 /平） 500 500 510 520 530 不同种类粒子需求 （万吨） 透明 EVA粒子 63.3 81.6 100.8 119.9 140.6 白色 EVA粒子 17.3 24.5 30.0 32.6 35.0 POE 粒子 15.4 16.3 19.0 19.2 18.8 粒子总需求（万吨） EVA 粒子 80.6 106.1 130.8 152.5 175.6 YOY 31% 32% 23% 17% 15% POE粒子 15.4 16.3 19.0 19.2 18.8 YOY 15% 6% 16% 1% -2% 来源： IRENA、 CPIA、国金证券研究所测算 1.4 其他领域应用 需求企稳， 光伏料已成核心驱动 EVA 树脂的部分下游 应用领域 需求 增长 企稳： 三大 核心需求之一的发泡料 主要应用于鞋材，考虑到 近几年 整体行业有向东南亚地区的转移趋势，我 国鞋类产量增速也并不显著，因而 未来 该领域需求预计会趋于 稳定 ；涂覆 料主要应用于 PET 膜及 BOPP 膜的涂覆层，以及照片塑封、服装袋封口 等 ， 考虑到 这些行业 需求量较低 ， 预计也将 维持低速增长 ；此外，农膜消 费量占比低且需求量一直相对稳定。 光伏 级 EVA 依托 下游 需求的 快速 增长 将成为 板块 的核心驱动力 ，电缆料和 热熔胶预计也可贡献稳定增量。 在 光伏行业长期景气的 背景下 ， EVA 光伏 料未来 3 年 复合增速为 28%， 需求占比可从 2020 年 的 34%提升至 2023 年 48%；电缆料 的需求与 通信 、计算机等景气度较高的行业 相关 ，叠加 出 于安全考虑 更换环保型阻燃电缆线的需求，预计 未来 几年电缆料需求 增速 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 至少可 达到 10%； 热熔胶产品 主要用于服装、鞋帽、板式家具、书籍等物 件粘连，虽然相关行业增速较低，但由于 EVA 为无嗅无害且粘连性强的 环保产品，能对传统的苯基胶水形成替代，预计增速也可维持在 10%。 图表 9：我国 EVA 树脂整体需求量测算（万吨）和光伏料占比情况 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 表观消费量 152.6 155.8 177.1 186.4 210.7 242.8 274.6 301.6 332.7 YOY 2% 14% 5% 13% 15% 13% 10% 10% 发泡料需求 53.4 53.0 56.3 55.9 57.0 58.2 59.4 60.5 61.7 YOY -1% 6% -1% 2% 2% 2% 2% 2% 光伏料需求 41.2 47.5 56.7 62.5 80.6 106.1 130.8 152.5 175.6 YOY 15% 19% 10% 29% 32% 23% 17% 15% 电缆料需求 25.9 26.0 30.1 31.7 34.9 38.3 42.2 44.0 48.4 YOY 0% 16% 5% 10% 10% 10% 10% 10% 涂覆需求 12.2 12.1 12.7 13.0 13.4 13.8 14.2 14.6 15.0 YOY 0% 5% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 热熔胶需求 10.7 11.2 13.0 14.0 15.4 16.9 18.6 20.5 22.5 YOY 5% 16% 8% 10% 10% 10% 10% 10% 农膜 3.1 2.0 2.8 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 YOY -34% 37% -33% 7% 0% 0% 0% 0% 其他需求 6.1 3.9 5.5 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 YOY -36% 41% 36% 0% 0% 0% 0% 0% 光伏料占比 27% 31% 32% 34% 38% 44% 48% 51% 53% 来源： 卓创资讯 、国金证券研究所 二、 EVA 光伏料供给： 有效产能不足，竞争格局 极好 2.1 核心技术受制于人，进口替代仍待推进 EVA 树脂的生产工艺包发展至今已经 较为 成熟 ，但 在 强技术垄断性下国内 企业增产扩产 的 自由度较低 。 EVA 树脂的相关专利最早在 1938 年由英国 帝国化学公司（ ICI）首次申请，而其工业化生产直至 1960 年才由美国杜 邦公司采用高压法工艺实现，随后拜耳、埃克森、三井等多家企业开始相 继投产。目前由于 EVA 生产 的相关工艺技术专利 大多为海外 大型石化企业 所属， 国内企业 想要涉足这一领域首先 需 获得 技术授权 ，授权 许可 虽然无 期限限制 但 合同 和费用一般以产能为 基准 计算，这也 使得已经取得 技术许 可的企业后续增产 扩产仍然 受制于人 。 此外 ， 企业获得的技术 许可往往 只 保障产品的成功生产，而对于后续的 经济化 量产 和 产品质量提升 （ 尤其是 高 VA 含量 产品的生产）则需 依靠自身 的工艺 积累 和对设备的摸索调试来 实现 ，这对企业相关专业人员的技术消化吸收能力、运营管理能力和应用 开发能力都提出 了很高的要求 。 图表 10： EVA 行业相关企业获得的技术授权情况 企业 技术名称 合同名称及编号 授权使用范围 许可方 许可期限 斯尔邦 20 万吨 /年低密度 聚乙烯 /EVA装臵技 术及设计 关于 20 万吨 /年低密度聚乙 烯 /EVA装臵提供的许可、工 程和技术服务（ JSPC-HT- 201301001）及补充协议 控制与生产乙烯共聚 物的 Lupotech 工艺相 关的信息技术和知识 产权 许可方： Basell Polyolefine GmnH 技术所有人： Tecnimont S.p.A./Basell 无期限限 制 10 万吨 /年 EVA/低 密度聚乙烯装臵技 术及设计 关于 10 万吨 /年 EVA/低密 度聚乙烯装臵提供的许可、 工程和技术服务协议 （ JSPC-HT-201301002） 控制与生产乙烯共聚 物的 Lupotech 工艺相 关的信息技术和知识 产权 许可方： Equistar Chemicals,LP 技术所有 人： Tecnimont S.p.A. 无期限限 制 联泓新科 EVA装臵及其管式 尾扩展装臵工艺技 术配套工艺包 HDCG12005 - ExxonMobil Catalysts and Licensing LLC 和 Simon Carves Engineering, Ltd 2012.2 至 无限期 来源：东方盛虹公司公告、联泓新科招股说明书、国金证券研究所 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 从 产能分布来看： 尽管当前 EVA 树脂的产能主要 集中在亚洲地区， 但高技 术壁垒下海外大企业的市占率 较高，国内企业 产能 相对分散 ， 产品结构仍 待优化 。 2019 年 全球 EVA 树脂总产能 为 521 万吨 ， 中日韩三地累计产能 占比达到 58%， 其中我国总产能为 148 万吨 （包含台湾地区），占比高达 28%。 尽管 我国总 产能位居全球 首位 ， 但是 产能分布 集中度不及海外 且结 构上主要以 低端 产品为主， 因而从生产 厂商来看 名列前茅 的仍然以海外企 业为主 ，前八大企业总产能达到 279 万吨，占世界总产能的 54% ，其中 国内企业 中仅有 中国 石化和斯尔邦 上榜 。 图表 11： 2019 年 全球 EVA 树脂 产能分布（按地区） 图表 12： 2019 年全球 EVA 树脂产能分布（按企业） 来源：石油化工技术与 经济期刊、 国金证券研究所 来源：石油化工技术与 经济期刊、 国金证券研究所 一直以来 ， EVA 树脂对 海外 产品的 依赖度 都处于 较高水平， 进口替代 市场 规模在 百亿以上 。我国为 EVA 树脂的消费大国且近几年需求量呈现持续稳 步增长的态势，近五年 整体表观消费量 复合增速 为 9.4%，与此同时 我国有 效 产能 却相对不足，尤其 是高端产品 如 光伏料等对进口的依赖度较高 ，进 口 依存度接近 70%。整体 上看 虽然近几年我国 的 进口替代在持续推进， EVA 树脂的进口依存度从 15 年的 74.8%降到了 20 年的 62.8%，但随着 需 求的 提升 进口量 的 绝对值也在持续增长 ， 2020 年 EVA 树脂 的进口量 高达 117.7 万吨 ， 这一产品 的国产化 进程未来仍待推进。 图表 13： 2012 2020 年我国 EVA 树脂的消费情况（万吨） 来源：国内外乙烯 -醋酸乙烯共聚树脂的供需现状及发展前景分析 、 卓创资讯 、 国金证券研究所 依托地域优势贴近下游客户，高端领域未来进口替代趋势明显。 EVA 树脂 的下游应用十分广泛，在 细分 产品 板块 中， EVA 光伏料需求依托于光伏行 业 的 长期 景气 可实现持续高速 增长 。从下游客户 来看，光伏胶膜行业 的核 心 厂商均集中在我国， 2020 年福斯特 、 斯威克 和海优新材三大企业市占率 合计达到 82%，行业呈现出寡 头垄断的格局。而作为 光伏胶膜 生产原料 的 EVA 粒子 的 行业 格局却截然不同， 当前该产品的主要供应商仍然 集中在海 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 外地区 ，截至 2020 年国产化率 不足三分之一 。考虑到国内 原料配套 的 便 利性和 经济性， EVA 树脂作为 光伏 行业 的上游 核心 原料 产业 预计会 跟随 下 游的脚步持续向国内转移。 图表 14： 2017-2020 年 头部胶膜 企业出货量（亿平米） 图表 15： 2020 年全球光伏胶膜行业竞争格局 来源： 各公司公告、华经产业研究院、 国金证券研究所 来源：各公司公告、华经产业研究院、国金证券研究所 2.2 新产能建设 周期 长 ， 释放速度难达预期 EVA 树脂生产 工艺复杂 ， 技术装臵源于海外 且设备维护难度大， 部分 核心 设备组件 需 从 海外订货，交付周期在 1 年 以上 。目前国内外 的 EVA 树脂 生产主要采用高压法连续本体聚合工艺，整套 生产 流程 和设备包含 乙烯压 缩、引发剂制备和注入系统、聚合反应器、分离系统和挤出造粒。核心的 聚合 反应分为链引发、链增长、链终止和链转移这 4 个基元反应，其中引 发剂分解速率最低，是控制整个聚合反应速率的关键。由于生产流程中涉 及到超高压设备，技术含量高且生产厂家少，一些 装臵必须的核心材料 需 从海外订货 ，装臵设备方面 的采购限制也 导致新增 产能的建设周期相对 刚 性 。 图表 16： EVA 装臵工艺流程简图 来源：影响乙烯 -乙酸乙烯树脂膜产品质量因素分析及解决方法 、 国金证券研究所 高压装臵 和聚合反应器 为整体 生产 流程 中的 核心 设备， 根据聚合反应器的 不同， EVA 树脂 的生产 可分为管式法和釜式法两种工艺路线。从 产品 情况 来看， 釜式法 可生产 EVA 树脂 的 VA 含量 范围更广， 在 生产 高 VA 含量的 产品上更加合适，产品的附加值也 相对 更高，但同时 由于釜式反应器结构 复杂、体积小，维修和安装较困难，对 生产设备的要求也更高 ， 因而 同等 规模下釜式法的投资成本 相对更高 。生产 成本上考虑到 管式法 的单线最大 产能 为 釜式法的两倍以上 且单程 转化率 平均 高出 15%， 叠加管式法在设备 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 采购上投入 也更低， 采用 管式法生产的 规模 效应更强、经济性更优。 综合 来看，管式法和釜式法两种工艺路线各有所长。 图表 17： EVA 管式法工艺简图 图表 18： EVA 釜式法工艺简图 来源：浅析 EVA 管式法及釜式法工艺对比及前景展望 、 国金证券研究所 来源：浅析 EVA 管式法及釜式法工艺对比及前景展望、国金证券研究所 图表 19： EVA 管式法和釜式法工艺对比 工艺路线 管式法 釜式法 备注 典型工艺 巴斯夫、 Lmhausem/Ruhrchemie 管式法、俄罗斯管式法、 巴塞尔 、 住友化学管式法和 VEB Leuna- Werke 管式法工艺等 埃克森美孚 、杜邦、 USI 等釜 式法工艺 工艺包比较成熟，技术专利主要 集中在海外 单线最大产量 40 万吨 /年 15 万吨 /年 反应 器 长径比 1000-40000:1 10-40:1 釜式反应器结构复杂、体积小， 维修和安装均较困难；生产相同 规模的 EVA产品，单位时间内 进入釜式反应器的乙烯气较多， 对压缩机的要求相对更高制造成 本极大。 搅拌器 无 有 单程转化率 25-35% 10-20% 撤热方式 夹套水 冷进料、热出料 是否结垢 是 否 反应 情况 聚合压力 /MPa 240-300 130-220 聚合温度 / 250-340 150-300 典型停留时间 /s 150-180 25-40 产品 情况 产品类型 标准薄膜 挤出涂覆 釜式法还可用于丙烯酸酯类聚合 物，釜式法生产的产品 VA 含量 较高，所需料仓数和风机数量也 较多 产品特点 相对分子质量分布窄；聚合物结构 单一 相对分子质量分布宽，有更多 的长支链 VA 含量 30% 40% 产品性能 机械强度好 弹性好 成本 投资成本 低 高 同等规模下釜式法总投资比管式 法约高 9% 生产成本 低 高 以 18%VA 的 EVA 为例，釜式高1000 元左右 来源： CNKI、联泓新科招股说明书、国金证券研究所 落脚到 具备最高 附加值的 EVA 光伏料 的 生产 上 ， 部分 工艺路线尤其是陈旧 产线 难以 实现光伏料 的 量产 。 EVA 光伏料 的 VA 含量较高为 28-33%，而 高 VA 含量 的产品 因为 粘度更高 导致装臵 在 生产过程中容易出现 黏壁、 结 垢 和堵塞等情况，造成装臵停车 检修的 频率提高 和 全年运行时间的 降低 ， 进而导致 产能利用率的 下滑 ，最终 无法实现 经济性 的规模化量产 。目前主 流工艺中最适合进行光伏料量产的 是 巴塞尔管式法和埃克森釜式法这两 种 。 高壁垒下我国 EVA 光伏料 行业 形成了 “一超双强 ”的竞争格局， 受限于 工艺 技术， 光伏料的 产量占比提升存在天花板。 截至 2021 年 7 月我国 EVA 树 脂总产能为 149.3 万吨，但其中 具备量产 EVA 光伏料能力 的 厂家仍然 仅有 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 斯尔邦、联泓新科和宁波台塑三家 ，累计可用于生产光伏级 EVA 树脂的产 能不足 40 万吨 ， 考虑到工艺限制和设备调试上的瓶颈， 2020 年 三家企业 实际能产出的光伏料 占比均 在 60%以下 ，合计产量为 18.8 万吨。 从 技术 角度来看， 斯尔邦 对于巴塞尔管式的技术掌控最佳， 在 不影响整体产量的 前提下 ，预计可 实现 100%生产 光伏料 ；采用 釜式法工艺的 联泓新科和 宁 波台塑的光伏料 产量 占比最多可提升至 50-70%。 今年刚投产 的几家企业 中 榆林能化 8 月初 宣布产出光伏料，但是否能连续规模量产还待验证， 扬 子石化 具备生产 EVA 光伏料 的潜力， 继今年 5 月产出 EVA 树脂 后当前 正 在 试产光伏料中， 但距离实现 量产仍存在较大的不确定性 。 综合 来看，尽 管我国 的 EVA 树脂产能扩张 较快，当前已 接近 150 万吨 ，但预计 光伏料 的 产量占比 仅为 20-36%。 图表 20：我国 EVA 树脂当前主要生产厂家（截至 2021 年 8 月） 企业 产能（万吨） 工艺 投产时间 20 年光伏料占比 光伏料占比预测 备注 北京东方石油化工 4 埃尼釜式 1995 0% 0% 已并入燕山石化 扬子石化 -巴斯夫 20 巴塞尔管式 2005 0% 0% - 北京华美聚合物 6 杜邦釜式 2010 0% 0% 已并入燕山石化 燕山石化 20 埃克森管式 2011 0% 0% 由 LDPE 装臵切换 联泓新科 12.1 埃克森釜式 2015 28% 50-70% 光伏料占比提升中 宁波台塑 7.2 埃尼釜式 2016 50% 50-70% 光伏料占比趋稳定 江苏斯尔邦 20 巴塞尔管式 2017 59% 100% 光伏料可实现满产 10 巴塞尔釜式 0% 0% - 榆林能化 30 巴塞尔管式 2021.5 - 0-50% LDPE/EVA 装臵，光伏料连续量产待验证 扬子石化 10 巴塞尔釜式 2021.5 - 0-50% 试产光伏料中 中化泉州石化 10 埃克森釜式 2021.7 - 0% 发泡料、电缆料为主 合计 149.3 19% 20-36% 假设 均满产 来源：百川资讯、各公司官网 、 国金证券研究所（标黑的为具备产出光伏料和有产出光伏料潜力的企业） 图表 21： EVA 光伏料 产能爬坡 周期 来源：各公司 官网、 国金证券研究所 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 常规 EVA 树脂的 扩产周期 在 3 年 左右， 光伏级 EVA 树脂 的 稳定 量产存在 很高 的不确定性 。 从项目 的建设周期 来看 ， 由于向海外 订购核心设备材料 的交付周期一般在一年以上，这也导致整体的建设周期 相对刚性，从 开工 建设到设备安装 完工的周期 一般 在 2 年以上；项目 建设完成后 还需 经历生 产 准备期然后正式 投产， 并 通过设备调试产出合格 EVA 树脂 ，这一阶段的 周期在 1 年 左右。聚焦 到 光伏级 EVA 树脂 的 生产 上， 考虑到 各家企业的工 艺技术积累存在 差异 ， 能否 实现 稳定 量产 的 不确定性很大，并且产能的释 放 节奏也 难以把控 。 以斯尔邦和联泓新科的生产 经验 为例， 斯尔邦在 2017 年 3 月 正式投产并在当年年底首次试生产，但 因 无法 克服晶点 问题 而 被迫 停车， 经过 后续调试优化才最终实现稳定量产，爬产周期在 1 年 左右 ； 联 泓新科 实现 量产的周期 则长达 2-3 年 。 2.3 多重因素叠加限制 ， 有效供给增量有限 尽管行业 开始大幅扩产 ，但具备光伏级 EVA 生产 潜力的企业 数量仍然 有 限。 未来 2-3 年 内海内外 预计将 投产的 EVA 树脂 产能多达 244.6 万吨，产 能增量 基本集中在国内 ， 对于光伏级 EVA 树脂 的生产多家企业 同样 跃跃欲 试。考虑到 EVA 光伏料 生产的技术壁垒 和需要 的工艺积累，目前 具备在 2023 年 前 量产 EVA 光伏料潜力 的企业仅有 浙江石化。整体 看来， EVA 树 脂 规划 新增 产能中 确定可用于生产光伏料 的产能 为 69.6 万吨（ 浙江石化 30 万吨 产能 释放 具备 较高 不确定性） ， 考虑到光伏料的切换生产存在 上 限 ，实际可产出的 光伏级 EVA 树脂 还会低于规划产能。 图表 22：未来 2-3 年 EVA 树脂新增产能（万吨） 区域 企业 规划总产能 工艺 预计投产 备注 国内 古雷炼化 30 巴塞尔管式 2021Q3 薄膜 中科（广东）炼化 10 巴塞尔釜式 2021Q3 电缆料、发泡料 浙江石化 30 巴塞尔 工艺 2021Q4 LDPE-EVA 装臵 新疆天利高新 20 釜式 2022Q1 计划光伏料产能 7.2 万吨 联泓新科 1.8 埃克森釜式 2022H1 技改项目 宝丰能源 25 巴塞尔管式 2023H1 生产 VA 含量 30%以内产品 裕龙 石化 60 - 2023 20 年 10 月底开工 宁波台塑二期 12.8 - 待定 光伏料（项目二期） 盛虹炼化 25 巴塞尔管式 2024 光伏料（ 20 新增 +5 技改） 海外 现代 &乐天合资 30