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锂：氢氧化锂有望持续享受高溢价 Table_Industry 锂行业专题报告 Table_ReportTime 2021 年 8 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业 研究 Table_ReportType 锂行业专题 报告 Table_StockAndRank 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 Table_Author 娄永刚 执业编号： S1500520010002 联系电话： 010-83326716 邮 箱： 黄礼恒 执业编号： S1500520040001 联系电话： 18811761255 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编： 100031 Table_Title 锂：氢氧化锂有望持续享受高溢价 2021 年 08 月 23 日 本期内容提要 : Table_Summary Table_Summary 氢氧化锂有望持续享受高溢价。 随着三元锂离子电池加速向高镍化趋 势发展，氢氧化锂需求快速增长。而供给端，一方面在锂资源供应紧 缺的格局下，氢氧化锂产能受限；另一方面日韩等国际电池龙头对氢 氧化锂生产商认证严苛，目前通过认证的企业屈指可数，因此高端氢 氧化锂产能供应有限。 在供需紧缺的格局下，氢氧化锂价格有望持续 上涨并创历史新高，同时 氢氧化锂生产商可持续享受高溢价。对于利 用锂辉石生产高端氢氧化锂的企业，可以通过跟国际电池大厂签订长 协保证一定盈利空间；对于通过碳酸锂苛化生产氢氧化锂的企业，可 以保证相对碳酸锂的溢价。 三元锂离子电池加速向高镍化趋势发展 。 目前市场中动力电池主要 以 磷酸铁锂与三元 锂离子 电池 为主 ， 二者在动力电池 装机量 中 占比 合计 达 90%以上 。三元 锂离子 电池受高续航里程与降 成 本需求推动， 加速 向高镍低钴的趋势发展 ， 2020年三元电池中高镍电池占比为 43%， 我们预计 到 2025年有望提升至 80%以上。 而 氢氧化锂作为高镍电池 的必须原材料，将 明显 受益于 高镍 三元电池的 渗透率 提升。 高镍三元电池推动氢氧化锂需求高速增长 。 随着新能源汽车销量超预 期增长，动力电池厂商进入新一轮扩产周期 。 海外 电池厂 以高镍三元 电池为主，中国三元电池高镍化趋势 也将 加速 。我们预计全球动力电 池对氢氧化锂的实际需求量从 2020年的 6万吨左右将提升至 2025 年 的 58万吨（对应 51万吨 LCE），同时预计到 2025年全球动力电 池 对锂的 总需求为 110 万吨 LCE，氢氧化锂占比 约 47%。 高端氢氧化锂产能供应紧缺 。 从 各企业 产能规划来看，全球氢氧化锂 产能集中在 2021-2022 年投产 ， 但 实际产量 会 受制于锂精矿的供应 。 另外 ，通过日韩等 国际 电池厂认证的高端氢氧化锂产能主要集中在几 家龙头企业， 产能相对集中，供应紧缺 。 2020年 高端 氢氧化锂产量 为 11.4万吨，我们预计 2025年产量增加至 35.6万吨，复合增速为 26%，低于全球氢氧化锂产量复合增速 30%。 氢氧化锂价格有望创历史新高 。 根据我们对全球氢氧化锂供需边际增 量的测算， 2021-2023 年 供需整体 处于紧平衡状态， 2024年后供应 缺口将加大 。 但氢氧化锂 真正的供应瓶颈不在冶炼环节，而在于资源 的供应。除了几家盐湖企业，其他利用锂辉石生产氢氧化锂的企业均 受制于锂辉石资源的供应，尤其国内的二线生产商，控制的锂矿资源 有限且包销的量也较少，导致实际的产能利用率较低。这一现象在 2021H2至 2022H1将 更为明显，因此这期间的氢氧化锂实际供应情 况可能比预期的更为紧张，氢氧化锂价格将在此期间加速上涨， 我们 预计 年内 有望突破历史高点 16万元 /吨，冲击 20万元 /吨 。 投资建议： 由于海外车企及电池厂商早于中国步入高镍三元电池时 代，已通过日韩等 国际电池厂或车厂 认证的氢氧化锂 企业 将率先受益 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 于高速增长的需求，业绩加速释放。同时，本轮锂价上涨主要由于锂 资源供应紧缺，锂精矿竞价成交价已经创历史新高，此时拥有丰富锂 资源储备或锂资源自给率高的企业将在成本刚性的条件下最大限度享 受锂价上涨带来的业绩弹性，建议关注氢氧化锂产能大且锂资源自给 率高的企业。 重点关注：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、天华超 净、中矿资源等 。 风险因素： 氢氧化锂企业产能扩张速度超预期导致供应过剩、价格下 跌；新能源汽车需求增长不及预期；高镍三元电池渗透率提升不及预 期 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 三元锂离子电池加速向高镍化趋势发展 . 6 三元电池核心优势为续航能力强 . 6 新能源汽车补贴政策推动三元电池市占率提升 . 7 高续航里程与低成本要求推动三元电池向高镍化发展 . 9 氢 氧化锂是高镍 三元电池的必然选择 . 10 高镍三元电池推动氢氧化锂需求高速增长 . 11 动力电池厂加速产能扩张 . 11 中国三元电池高镍化趋势加速提振氢氧化锂需求 . 14 海外以高镍三元电池为主，带动氢氧化锂需求高速增长 . 15 高端氢氧化锂产能供应紧缺 . 16 国内冶炼企业主要采用锂辉石制备氢氧化锂 . 16 氢氧化锂新建产能集中在 2021-2022年投产 . 18 氢氧化锂价格有望创历史新高 . 20 建议重点关注资源自给率高的氢氧化锂龙头 . 22 （ 1）赣锋锂业 . 22 （ 2）天齐锂业 . 23 （ 3）盛新锂能 . 24 （ 4）雅化集团 . 25 （ 5）天华超净 . 26 （ 6）中矿资源 . 26 风险因素 . 27 表 目 录 表 1：不同锂离子电池性能指标对比 . 7 表 2：政府新能源汽车 补贴政策演变 . 8 表 3：理论上 1Gwh电池所需要的各原料质量 . 9 表 4：全球主要动力电池企业产能及扩产情况 . 12 表 5：中国新能源汽车对氢氧化锂的需求测算 . 14 表 6：海外新能源汽车对氢氧化锂的需求测算 . 15 表 7： 全球氢氧化锂产能及产能规划（万吨 /年） . 18 表 8：全球氢氧化锂厂家产能具体情况（万吨 /年） . 19 表 9：赣锋全球范围内已签订的锂资源包销项目概况 . 23 图 目 录 图 1：动力电池市场主要为三元电池和磷酸铁锂电池（ Gwh） . 6 图 2：三元材料生产成本远高于磷酸铁锂（元 /吨） . 7 图 3：中国动力电池装机总量及增速（ Gwh） . 8 图 4：中国三元电池装机量占比在 50%以上（ Gwh） . 8 图 5： LME镍价与 LME钴价（美元 /吨） . 9 图 6：硫酸镍价格与硫酸钴价格（元 /吨） . 9 图 7： 2018-2020年中国三元正极材料出货量占比结构 . 10 图 8： 2023-2025年中国三元正极材料出货量占比结构 . 10 图 9：全球动力电池装机量（ Gwh） . 11 图 10： 2020年全球动力前十大企业电池装机量 . 11 图 11：全球氢氧化锂需求预测（万吨） . 16 图 12：全球锂需求预测（万吨， LCE） . 16 图 13：锂辉石一步法制备氢氧化锂工艺 . 17 图 14：碳酸锂苛化法制备氢氧化锂工艺 . 17 图 15：全球氢氧化锂产量预测（万吨） . 20 图 16：全球氢氧化锂供需边际增量预测（万吨） . 21 图 17：氢氧化锂与工业级碳酸锂的价差已经超过 1万元 /吨（元 /吨） . 21 图 18：赣锋锂业锂盐产能、锂资源供给及下游客户 . 23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图 19：天齐锂业锂盐产能、锂资源供给及下游客户 . 24 图 20：盛新锂能锂盐产能、锂资源供给及下游客户 . 25 图 21： 雅化集团锂盐产能、锂资源供给及下游客户 . 26 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 三元锂离子电池加速向高镍化趋势发展 三元电池 核心优势为续航能力强 目前锂 离子 电池市场主要 使用 钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴锰三元材料和镍钴铝三 元材料等 5 种 不同正极材 料 ， 其中钴酸锂重要应用于小型电池，终端为各种电子产品； 锰酸锂由于能量密度低，电解质相容性差主要用于专用车；磷酸铁锂由于安全性能高、 成本低廉等优势主要用于商用车及储能领域；三元电池的续航能力强，多用于乘用车 。 如今 动 力电池 市场 主要 采用 磷酸铁锂与三元 材料 ， 两者 装机量 占 90%以上 。 图 1： 动力电池市场主要为三元电池和磷酸铁锂电池 （ Gwh） 资料来源 :GGII， 信达证券研发中心 三元电池的续航能力与低温性能更加优异。 由于 三元材料的比容量大于磷酸铁锂，在相 同质量下锂离子 含 量 更多 ， 因此 组成之后能量密度也更高 ，且随着三元电池中镍含量的 提升，能量密度有望继续突破 。 另外 ， 三元电池在 零下 20 下 的低温环境下 电池释放 容量相比 磷酸 铁锂高 15%，这一性能使搭载三元 电池的汽车在冬季相比 磷酸 铁锂电池具 备更 长 的续航里程 。 磷酸铁锂 电池 安全 性高 同时具备成本优势。 磷酸铁锂主要原材料为低成本的铁 和磷 ， 无 需 价格较为昂贵的 钴镍锰 材料 ，因此磷酸铁锂的 平均 生产成本 低于三元电池 。 据百川盈 孚 数据， 2021 年 8 月 16 日，磷酸铁锂生产成本为 4.87 万元 /吨，而三元电池的生产成 本为 16.66万元 /吨，成本相差近 4倍。 另外 ，磷酸铁锂由于 耐高温环境且 带电量低，发 生爆炸的可能性较 小 ，安全性能高于三元电池。 91% 92% 93% 94% 95% 96% 97% 98% 99% 100% 101% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 动力电池装机总量 “三元 +磷酸铁锂”装机量 “三元 +磷酸铁锂”占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 表 1： 不同 锂离子 电池性能指标 对比 性能指标 钴酸锂 LCO 锰酸锂 LMO 磷酸铁锂 LFP 三元材料 镍钴锰 NCM 镍钴铝 NCA 材料结构 层状氧化物 尖晶石 橄榄石 层状氧化物 材料主成分 LiCoO2 LiMn2O4 LiFePO4 Li(NiCoMn)O2 Li(NiCoAl)O2 理论比容量（ mAh/g） 274 148 170 278 实际比容量（ mAh/g） 135-140 100-130 130-150 150-200 压实密度（ g/cm3） 3.6-4.2 3.2-3.7 2.1-2.5 3.7-3.9 循环寿命 500-1000 500-2000 2000 800-2000 500-2000 安全性 差 良 优秀 较好 较差 原料资源 钴资源贫乏 锰资源丰富 磷与铁资源非常 丰富 钴资源 贫乏 钴资源贫乏 优点 充放电稳定、生 产工艺简单 资源丰富价格低、较易制备 安全性能好 、 价 格低廉 、 循环性 能好 电化学性能稳定 、 能量密度高 、 循环 性能较好 电化学性能稳定 、 能量密度高 缺点 循环性能差、安 全性能较差 循环性能较差， 相容性差 能量密度低，产 品一致性差，低 温性能差 部分金属价格昂贵 部分金属价格昂贵 主要应用领域 电子产品 专用车 商用车、储能 乘用车 乘用车 资料来源 :公开资料整理， 信达证券研发中心 图 2： 三 元材料生产 成本远高于磷酸铁锂 （ 元 /吨 ） 资料来源 :百川盈孚， 信达证券研发中心 新能源 汽车 补贴政策推动三元 电池 市占率提升 中国新能源汽车产业链 初期 的发展与国家政策息息相关，动力电池的迭代不仅受需求影 响，也受政策推动。 高续航需求促使三元电池 快速 发展。 新能源汽车发展初期， 政府大力扶持产业链起步， 电池的安全性能被放在首要位置， 因 此 磷酸铁锂和钴酸锂 备受青睐 ；而后 随着 高端乘用 车型的出现， 消费者在安全 性能 基础上对 续航里程 提出更高要求， 由于 磷酸铁锂比容量 普遍在 130-150 mAh/g 之间，三元电池的比容量则可以达到 200 mAh/g 以上，因此 三 元电池 逐渐登上舞台。 0 50000 100000 150000 200000 250000 三元材料生产成本 磷酸铁锂生产成本 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 2017 年新能源汽车补贴新政 的出现使三元电池迎来高光时刻 。 2017 年 补贴 新政 首次将 能量密度作为考核， 对于能量密度低于 90wh/kg 的车型不再补贴， 90-120wh/kg 的车型 补贴系数为 1 倍， 120wh/kg 以上的车型补贴倍数为 1.1 倍。之后政策不断提高被补贴 的电池标准，至 2020 年政策为 125wh/kg 以下的车型无补贴， 160wh/kg 以上的车型补 贴倍数为 1 倍。 财政补贴对能量密度的要求不断提高，促使三元电池装机量占比从 2016年的 23.5%提升至 2020年的 64.1% 新能源汽车补贴政策原计划于 2020 年终止，但受新冠疫情等因素影响，新能源汽车产 销量不及预期，因此为推动 行业 发展， 四部委于 2020 年 4 月联合发布关于完善新能 源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ， 将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限 延长至 2022 年底， 并明确 2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%。 2021年的新能源汽车退坡补贴已经于 2021 年 1月 1日起开始实施。 随着新能源汽车补贴退坡以及磷酸铁锂电池技术革新、提升电池续航水平， 2020 年中 国三元电池装机占比略有下滑。 目前磷酸铁锂电 池通过 CTP、刀片、 JTM 等结构创新， 已经成功提升了电池能量密度，并被广泛应用于特斯拉 Model3、比亚迪汉 EV 和小鹏 P7 等爆款车型，市场空间逐步扩大。综合来讲， 我们预计 未来 中国市场 两种电池的市 占率将会在良性竞争中 保持各占 50%的比例 。 图 3： 中国动力电池装机 总量及增速 （ Gwh） 图 4： 中国 三元电池装机量占比在 50%以上（ Gwh） 资料来源 :GGII， 信达证券研发中心 资料来源 :GGII，信达证券研发中心 表 2： 政府新能源汽车补贴政策演变 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 能量密度区间 （ wh/kg） 补贴系数 能量密度区间 （ wh/kg） 补贴系数 能量密度区间 （ wh/kg） 补贴系数 能量密度区间 （ wh/kg） 补贴系数 90 以下 0 105-120 0.6 125 以下 无 125 以下 无 90-120 1 120-140 1 125-140 0.8 125-140 0.8 120 以上 1.1 140-160 1.1 140-160 0.9 140-160 0.9 160 以上 1.2 160 以上 1 160 以上 1 资料来源 :工业和信息化部 ，信达证券研发中心 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 70 动力电池装机总量 YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 三元电池 磷酸铁锂 三元电池占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 高续航 里程 与低成本要求推动三元 电池 向 高镍化发展 根据镍钴锰在三元材料制备过程中的 投放比例，可以将三元电池分为高镍与低镍两类， 高镍电池包含 NCM811、 NCM622 等 ，低镍电池 有 NCM523、 NCM111 等 ，另外用铝 代替锰的镍钴铝 （ NCA） 三元电池也属于高镍电池的一种。 镍含量提升可以增加电池的 续航 能力 ，钴含量提升可以增强电池的稳定性，锰含量提升可以保持电池的安全性，企 业 可以根据具体 需求 选择 添加比例。 高续航里程需求 促进 三元电池高镍化发展。 汽车产业中长期发展规划中明确规划， 到 2020 年，动力电池单体能量密度达到 300Wh kg 以上，力争实现 350Wh kg。到 2025 年，动力电池系统能量密度达到 350Wh kg。 若要 提高电池的能量密度，提升车 辆续驶里程， 必须增加镍含量。 此外 成本 控制 也是三元电池高镍化的另一重要推动因素 。 随着国家对新能源补贴的逐渐 退坡， 三元电池的成本控制重要性日益凸显。 由于全球的钴资源 主要集中在刚果金国家， 受进口贸易影 响，钴价 高 昂且波动性大 ；而镍由 于 广泛 分布于印尼、澳大利亚、巴西等 国家 并 且生产 容易 ，价格 低廉且稳定 。 据安泰科， 8 月 13 日，硫酸钴价格为 8.1 万元 / 吨，硫酸镍价格为 3.8 万元 /吨， 理论上 生产每 Gwh 的 NCM333、 NCM523、 NCM622 和 NCM811 需要的钴金属量分别为 367、 220、 200 和 91 吨，需要的镍金属量分别为 366、 548、 595 和 725 吨。按照市场中目前市占率最高的 NCM523 和市占率增长速度 最快的 NCM811 举例，生产同等 能量密度的电池， NCM811 的生产成本比 NCM522 的 生产成本低 10%。在成本推动下，三元 电池高镍化为必然趋势。 图 5： LME 镍价与 LME 钴价 （ 美元 /吨 ） 图 6： 硫酸镍价格与硫酸钴价格（元 /吨） 资料来源 :Wind， 信达证券研发中心 资料来源 :安泰科 ，信达证券研发中心 表 3： 理论上 1Gwh 电池 所需要的各 原料质量 指标 元素化学式 NCM111 NCM523 NCM622 NCM811 NCA 电芯能量密度 (mAh/g） 150 150 165 180 190 工作电压 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 能量密度 Kwh/kg 0.56 0.56 0.61 0.67 0.70 1GWh 所需正极质量（吨） 1802 1802 1638 1502 1422 所需元素质量（吨） Li 130 130 117 107 103 Ni 365 548 595 725 782 Co 367 220 199 91 44 Mn 342 308 186 85 0 Al 0 0 0 0 20 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 LME 镍 LME 钴 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 硫酸钴 硫酸镍 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 所需氢氧化锂（吨） LiOHH2O 784 783 709 648 621 折 LCE 当量（吨） LiCO3 690 689 624 570 566 资料来源 ： 信达证券研发中心 测算 中国三元正极材料高镍化趋势明显 且有望 加速推进 。 2018-2020 年， 全球 高镍材料 （ NCM811、 NCM622、 NCA） 在三元材料中的 出货量占比由 36%提升至 43%，复合 增速 9.29%。其中 NCM8系 三元材料 由 6%提升至 了 22%。目前海外 大厂例如 LG 几乎 只生产高镍三元电池 ， 松下的 NCA 电池技术成熟、出货量占 全部动力电池的 60%，中 国的高镍三元市占率与海外大厂相比，还有较大的 提升 空间。 基于高镍材料的研发速度以及需求增长，并参考高工锂电 GGII 的预测数据，我们给予 NCM811每年 20%的 市占率 增速、给予 NCM622和 NCA 每年 5%的 市占率 增速， 预计 至 2025 年 中国的 三元材料中，高镍材料占比将达到 81.54%， 5 系材料占比将下降至 18.46%。 图 7： 2018-2020 年中国三元正极材料出货量占比结构 图 8： 2023-2025 年中国三元正极材料出货量占比结构 资料来源 :GGII， 信达证券研发中心 资料来源 :GGII， 信达证券研发中心 氢 氧化锂 是 高镍 三元 电池 的 必然选择 高镍三元材料要求烧结温度不能高于 800， 而 碳酸锂的熔点在 720左右，单水氢氧 化锂的熔点在 471左右。若使用碳酸锂做原料，使其在 800以下反 应 ，则 过低的烧 结温度会造成 碳酸锂 分解不完全，导致碱性过强，对湿度的敏感性增强，影响电池性能 。 而若烧结温度过高大于 800，一是 材料结晶度 在高温环境下 将提升，晶粒变大、比表 面积变小，不利于充放电过程中锂离子的脱嵌 ；二是 烧结温度过高也将导致锂镍混排现 象，难以煅烧出所要求计量比的高镍层状材料，进而造成锂离子的扩散能力下降、比容 量下降 问题； 三是 Ni3+还会重新转变为 Ni2+，而 Ni2+的增加也将损害循环性能。 因此， 使用氢氧化锂做原料可以使其在烧熔过程中 与三元前驱体均匀充分的混合，从而 减少表面锂残留 、 提升材料的放电比容量 ， 另外 氢氧化锂和较低的烧结 温度还可减少阳 离子混排，提升循环稳定性 ，所以氢氧化锂为高镍三元 锂离子电池 的 必然选择 。 22% 20% 53% 4% 1% 三元材料 NCM8系 三元材料 NCM6系 三元材料 NCM5系 三元材料 NCM3系 三元材料 NCA系 由内至外依次为 2018、 2019、 2020年 54.74% 25.53% 18.46% 1.28% 三元材料 NCM8系 三元材料 NCM6系 三元材料 NCM5系 三元材料 NCM3系 三元材料 NCA系 由内至外依次为 2023、 2024、 2025年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 高镍三元电池推动氢氧化锂需求高速增长 动力电池厂加速产能扩张 全球动力电池装机量快速 增长 ，行业集中度不断 提升 。 全球 动力电池厂主要集中在中日 韩地区，装机量排名前三的企业分别为中国的宁德时代、日本的松下和韩国的 LG 能源， 2020 年 三家 企业 市占率接近 70%。 2017年全球动力电池装机量 60Gwh，全球前 10 大 生产商 装机量占比为 70%左右； 2020 年全球动力电池装机量 136.3Gwh， 复合 增速为 22.77%， 前 10家 装机量占比为 94%。 图 9： 全球动力电池装机量（ Gwh） 图 10： 2020 年全球动力 前十大企业 电池装机量 资料来源 :GGII， 信达证券研发中心 资料来源 :GGII，信达证券研发中心 随着新能源汽车销量 超预期增长 ，动力电池厂商进入新一轮扩产周期。 据起点锂电大数 据不完全统计， 2021H1 动力电池企业主要投资项目共计 57 笔， 涉及电池、材料设备、 下游两轮以及储能等多个领域， 投资金额超过 3500 亿元。 头部企业产能扩张加速，二 三线企业奋起直追且产能扩张规模较大，投资金额基本以百亿级为单位。 我们梳理了近 3 年来动力电池装机量进入全球前 10 的企业的现有产能以及扩建产能。 发现大部分企业均在 2020 年下半年与 2021 年上半年发力签订建厂合约并加快在建厂 房的建设速度。 例如 LG 2021 年 4 月宣布在美国田纳西州投资 23 亿美元以增加电池厂 产能，使美国两家工厂产能共计达到 75Gwh； SKI 2021 年 6 月宣布 对其位于美国佐治 亚州的第二座电池工厂进行投资，预计规模达到 2 万亿韩元（合 17.64 亿美元），建成 后将为福特生产电动汽车（ F-150）所需的电池 ；宁德时代 2021 年初一个月内连续宣 布 四项扩产计划， 项目 分别位于江苏、福建、四川、广东，总投资金额达 400 亿，预计 建成产能达 300Gwh 以上；中航锂电 2021 年 5 月分别与厦门、成都、武汉三地签署动 力电池扩产计划，项目规划产能总计 100Gwh，总投资金额 200亿以上。 需要说明的是， 由于磷酸铁锂的产线与三元电池产线产能可以通用，因此绝大部分产能 并未写明投产后将用于磷酸铁 锂产线的生产还是三元材料产线的生产。 宁德时代 26% LG 能源 23%松下 20% 比亚迪 7% 三星 SDI 6% SK Innovation 3% 中航 锂电 3% 远景 AESC 2% 国轩高科 2% 亿纬锂能 1% 其他 7% 0 50 100 150 2017 2018 2019 2020 宁德时代 LG 能源 松下 比亚迪 三星 SDI SK Innovation 中航锂电 远景 AESC 国轩高科 亿纬锂能 力神 比克 孚能 其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 表 4： 全球主要动力电池 企业 产能及扩产情况 公司 项目地址 项目名称 投产 产能（ Gwh） 投产时间 在建产能（ Gwh） 项目开始 时间 预计投产 时间 规划产能（ Gwh） LG 化 学 韩国苍梧 18.2 美国霍兰德 2.6 美国俄亥俄州 LG 通用共建工厂 75 2020 2022 美国田纳西州 LG 通用共建工厂 20210416 波兰 15 波兰 原有项目扩建 50 印尼 与政府签订了 98 亿美元合作备忘 录，规划产能未知 中国南京 35 中国南京 滨江开发区项目 32 2018 2023 中国南京 南京工厂 投资 5 亿美元，规划产能未知 暂未查明 LG、吉利附属上海华普国润公司合资 10 2020 2021 年底 总结： LG 化学目前拥有产能 70.8Gwh，在建产能 117Gwh，预计 2023 年电池产能增加至 260Gwh 三星 SDI 韩国 1-4 号生产线 4 匈牙利 第一工厂 11 2019.09 匈牙利 第二工厂 1200 万块电池 2020 2021 美国密歇根 投资 4.3 亿人民币，规划产能未知 中国西安 第一工厂 2 中国西安 第二工厂 3 2018.12 中国天津 第一工厂 2 中国天津 第二工厂 7 三星 SDI 已投产产能 19Gwh，在建产能 3Gwh，计划产能 10Gwh SK Innovat ion 匈牙利 科马隆工厂 7.5 匈牙利 科马罗姆工厂 9 2019 匈牙利 30 2021Q3 美国佐治亚州 9.8 2019 2022 后期追加投资，再 建 45.2 美国 第二家工厂 11.7 2020 年末 韩国瑞山 5 中国常州 SKI在建产能 5 万吨氢氧化锂 ,一期 3 万吨预计 2022 年建成；二 期 2 万吨预计 2023 年建成 天华超净 2 公司拥有氢氧化锂产能 2 万吨 /年。一期 2 万吨电池级氢氧化锂项目将 2021 年 8 月完成技改工作。二期 2.5 万吨电池级氢氧化锂项目将在 2021 年底前竣工并进行试生产。公司三、四期项目也已进入准备阶 段，计划 2022 年建成一条年产 2.5 万吨采用碳酸锂或硫酸锂苛化氢氧化锂的单独生产线，预计未来 （ 2024 年）氢氧化锂总 产能 10 万吨。 公司与 Pilbara、 AMG、 AVZ已分别签订承销协议，购买锂辉石生产氢氧化锂，下游客户主要是宁德时代 （宁德时代根据市场和生产经营的需求，需优先向天宜锂业采购氢氧化锂产品；天宜锂业需优先满足宁 德时代采购需求并保障供应）。 容汇锂业 1.4 公司目前氢氧化锂产能未 1.4 万吨 /年，包含江苏海门工厂的 0.2 万吨产能以及江西九江工厂 1.2 万吨 /年 产能。此外公司拟利用未来 2-3 年时间再湖北宜都市建设 6.8 万吨氢氧化锂项目，目前项目暂未启动。 公司主要采购伍德锂业、 Pilbara 等地的锂精矿以及蓝科锂业、青海柴达木兴华锂盐等厂家的工业级碳酸 锂生产氢氧化锂，下游客户主要有当升科技、杉杉股份、贝特瑞等等。 山东瑞福 锂业 1 公司 拥有氧化锂产能 1 万吨。该项目以碳酸锂产生的中间产品净化液和完成液作为原料，采用硫酸锂法 生产工艺。 融捷股份 0.18 长和华锂现有氢氧化锂产能 1800 吨，成都融捷锂业锂盐一期 0.8 万吨电池级氢氧化锂，预计 2021 年投 产。公司拥有四川甲基卡锂辉石矿采矿权，矿山资源量为 102 万吨的 LCE 当量。矿山采选产能 105 万吨 /年，预计 2022 年末将达到 250 万吨的采选产能。 中矿资源 2.5 2.5 万吨单水氢氧化锂 产能于 2021年 8 月中旬 投产。 川能动力 参股 子公司鼎盛锂业计划分三期建设年产 5 万吨锂盐项目，一期年产 1 万吨锂盐投产（氢氧化锂年产5000 吨、碳酸锂年产 5000 吨）。公司锂资源来自控股矿山李家沟锂辉石矿。 江特电机 公司正在建设 1 万吨 /年的利用锂辉石生产氢氧化锂产线。 思特瑞锂业 1 拥有 1 万吨电池级氢氧化锂产能。 永正锂电 0.5 公司目前氢氧化锂自产产能 0.5 万吨。 广西天源 2.5 2020 年 4 月底将氢氧化锂生产设备调试完毕，产能 2.5 万吨。以锂辉石为原料。 资料来源 :各 公司公告， 各公司官网， 信达证券研发中心 氢氧化锂实际产量受制于锂精矿的供应。 虽然氢氧化锂 产能 集中在 2021、 2022 年投产， 但是受制于锂矿资源供应紧缺，部分企业产能爬坡时间将会拉长 ， 我们 预计 2021、 2022 年 全球氢氧化锂 产量 同比增速 在 50%左右 ， 2023 年 则大幅回落 。 同时，通过日韩 等海外电池厂认证的高端氢氧化锂产能主要集中在几家龙头企业，相对有限。 2020 年 进入海外 电池厂 供应链的 氢氧化锂产量 为 11.4万吨， 我们预计 2025年 产量 增加至 35.6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 20 万吨， 复合 增速为 26%，低于全球氢氧化锂产量复合增速 30%。 图 15： 全球氢氧化锂产量预测 （ 万吨） 资料来源 :各公司公告， 各公司官网 ， 信达证券研发中心 氢氧化锂 价格 有望创历史新高 2021 年全球氢氧化锂供应紧张，尤其高端氢氧化锂更为紧缺。 由于日韩等国际电池厂 对氢氧化锂生产商的认证比较严苛，对产品质量的要求比较高，我们且将通过日韩等国 际电池厂认证的氢氧化锂产能称为高端氢氧化锂。 根据各企业产能规划，我们预测 2021 年全球氢氧化锂产量的边际增量为 6.7 万吨 ，而动力电池需求的边际增量为 6.5 万 吨，考虑其他领域的需求，氢氧化锂整体供应紧缺 。 2022-2023 年 氢氧化锂供应 仍处于紧平衡状态 ， 2024 年 后供应缺口将加大 。 2022- 2023 年 全球氢氧化锂供应边际增长和动力电池需求边际增长 大体一致 ， 2024-2025 年 ， 在各大企业现有产能规划的基础上，将出现供应边际增量明显小于需求边际增长的情况， 供需缺口将会放大。 不过对于技术成熟的龙头企业，复制氢氧化锂冶炼产能相对容易、 扩产周期较短，因此 真正的供应瓶颈不在冶炼环节，而在于资源的供应。除了几家盐湖企业，其他利用锂辉 石生产氢氧化锂的企业均受制于锂辉石资源的供应，尤其国内的二线生产商，控制的锂 矿资源有限且包销的量也较少 ，导致实际的产能利用率较低。这一现象在 2021 年下半 年至 2022 年上半年体现的更为 明显，因此这期间的氢氧化锂实际供应情况可能比预期 的更为紧张，氢氧化锂价格将在此期间加速上涨，且有望创历史新高。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E ALB SQM Livent 赣锋 天齐 盛新 雅化 天华超净 中矿资源 海门容汇 山东瑞福锂业 其他 YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 21 图 16： 全球 氢氧化锂供需 边际增量 预测 （ 万吨） 资料来源 : 信达证券研发中心 复盘氢氧化锂历史价格，可以发现氢氧化锂与碳酸锂价格走势基本一致。 2018 年由于 产能的迅速扩张，导致氢氧化锂在 2018-2020 年 供应过剩 ，价格不断下跌，但由于 高端 氢氧化锂的 供应较为紧缺且以长单为主 ，跌幅与碳酸锂相比较小 。 2020 年 四季度 起新 能源汽车产销量不断超预期带动 氢氧化锂价格企稳回升， 截至 8 月 16 日， 百川盈孚氢 氧化锂价格为 11.2 元 /吨，工业级碳酸锂价格为 9.5 元 /吨，与 2020 年底部相比 ，价格 已经翻倍 。 根据我们在 7 月 21 日发布的报告 锂： 大周期需要大格局， 我们预计锂价 有望在 2021 年 Q3 开启第二波加速上涨行情，至少持续至 2022 年 Q1，价格 高度冲击 2017 年高点 。 目前来看，锂价确实开启了全面加速上涨的态势，我们预计氢氧化锂价 格年内即有望突破历史高点 16 万元 /吨，冲击 20 万元 /吨。 图 17： 氢氧化锂与工业级碳酸锂的价差已经超过 1 万元 /吨 （ 元 /吨） 0 40000 80000 120000 160000 200000 2014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 四川工业级碳酸锂 99% 四川电池级碳酸锂 99.5% 氢氧化锂 LiOH 56.5% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球动力电池对氢氧化锂需求的边际增量 全球高端氢氧化锂供给边际增量 全球氢氧化锂供给边际增量 请阅读最后一页免责声明及信息披露 22 资料来源 :百川盈孚， 信达证券研发中心 需要注意的是， 在氢氧化锂 与工业级碳酸锂价差拉大的同时，叠加 锂辉石 资源 供应紧缺 ， 工业级碳酸锂 苛化生产氢氧化锂的产量有望提升 。目前工业级碳酸锂与氢氧化锂的价差 约为 1.7 万元，工业级碳酸锂加工成为氢氧化锂的加工费约为 12 万元 /吨。 在此价差 下， 部分买不到锂辉石的小冶炼厂 通过苛化法将工业级碳酸锂转化为氢氧化锂 具有一定 盈利空间 。 因此长期看，氢氧化锂和碳酸锂价差会维持在 1-2 万元这样 一个较为合理的 水平 。 目前海外氢氧化锂厂家中， Livent在 美国北卡 Kings Mountain项目使用内华达州盐湖的 碳酸锂苛化法制备氢氧化锂 ， SQM 的氢氧化锂也 通过碳酸锂来苛化。 海外盐湖的镁锂 比较低，资源禀赋优于中国盐湖，且公司一般使用控股盐湖作为氢氧化锂上游资源生产， 原料来源一致保证了氢氧化锂的稳 定性。中国的盐湖制备氢氧化锂产业链一般是青海地 区 盐湖 企业 将生产的 工业级碳酸锂销售给 四川等具备苛化能力的冶炼厂进行生产，碳酸 锂来源不一致 导致氢氧化锂 不同批次产品质量不同，稳定性较差。 因此中国通过碳酸锂 制备的氢氧化锂应用到动力电池中还需要保证原料的一致性并进行工艺的再攻克。 建议重点 关注资源自给率高的氢氧化锂龙头 由于海外车企及电池厂商早于中国步入高镍三元电池时代，已通过 日韩等 海外 企业 认证 进入核心供应链体系的一线氢氧化锂厂商将率先受益于 高速增长的需求 ， 业绩加速 释放。 同时，本轮锂价上涨主要由于锂资源供应紧缺 ，锂精矿 竞价成交价已经创历史新高 ，此 时拥有 丰富 锂资源 储备或锂资源自给率高 的企业将在成本刚性的条件下最大限度享受 锂 价上涨 带来的业绩 弹性 ， 建议关注氢氧化锂产能大且 锂资源自给率高的企业 。 重点关注 ： 赣