中美贸易战二回战，对商品的影响又如何.pdf

华泰期货研究院 宏观策略 组 徐 闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyuhtfc 从业资格号： F0299877 投资咨询号： Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiaohtfc 从业资格号： F3036907 宋晨阳 商品策略 研究员 0755-23887993 songchenyanghtfc 从业资格号： F3042880 以及 华泰期货研究院 农产品组、能化组、有色组、黑色组与原油策略组 的 各位 组员 均 对 本 篇 专题 报告 有极大 的 贡献。 华泰期货 |贸易战专题 2018-04-09 中美贸易战二回 战 对商品的影响又如何 摘要 ： 美国当地时间 4 月 3 日，发布对中国产品征收关税的清单建议，该清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业，包含大约 1300 个独立关税项目，总规模大约为 500亿美元。美国贸易代表署建议对清单上中国产品征收额外 25%的关税，以弥补美国在科技领域所受到的影响。 4 月 4 日收盘后不久，中国发布对美国的关税反制措施，将对原产于美国的 106 项商品加征关税。国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14 类 106 项商品加征 25%的关税。实施日期另行公布。 对 中国经济 的影响 ： 经济增速 ：拖累中国经济发展 通货膨胀 ：实际影响偏小 对各类资产 以及行业 的影响 ： 权益 ： 相关企业盈利或将面临更大幅度的下滑 外汇： 人民币存在贬值压力 债券 ： 在经济走向下滑的阶段，债券市场预计相较去年会有更好的表现 行业： 利空高端制造业，利空机械行业，利多汽车行业 对商品的影响： 能化板块： PVC（预计受加税影响较小）、聚烯烃（没有明显波及）、 RU/ MA/ PTA（影响微弱） 有色板块：伦镍（以短期影响为主）、伦铜（利空）、锡（利空）、铅（利空）、 铝（影响较小） 农产品板块：美豆（短期影 响被对冲，长期利多美豆）、玉米（短期影响有限，长期间接利多）、，棉花（情绪利多） ,其余品种无较大影响 黑色板块：钢材（情绪利空）、铁矿石 、焦煤、焦炭（无直接影响） 原油及成品油： 原油 (对中国无大影响，对美或有利空影响 )；沥青 （ 无重大影响 ) 华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 2 / 27 事件：中美贸易战第二回合 美国 当地时间 4 月 3 日， 发布对中国产品征收关税的清单建议，该清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业，包含大约 1300 个独立关税项目，总规模大约为 500亿美元。美国贸易代表署建议对清单上中国产品征收额外 25%的关税，以弥补美国在科 技领域所受到的影响。 4 月 4 日收盘后不久， 中国发布对美国的关税反制措施，将对原产于美国的 106 项商品加征关税。国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14 类 106 项商品加征 25%的关税。实施日期另行公布。 图 1 中美贸易战第二回合 数据 来源： 公开 资料 整理 华泰期货 研究院 美国期货市场瞬间做出反应全线暴跌： CBOT 大豆期货急跌 4%，最低回到 1000 美分以下报 994.2。其他农产品亦全线大跌：美豆、玉米主力合约跌逾 3%，美豆粕主力合约跌 2.88%，美豆油、小麦跌近 2%。活牛跌 1.2%、瘦 肉猪跌 5%。美豆期货跌幅随后扩大至 5%。 ICE 棉花期货跌 3%左右，现跌 3.66%至 79.02 美分 /磅。 华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 3 / 27 回顾： 中美贸易战梳理 中美贸易战愈演愈烈， 我们先回顾并梳理一下贸易战至今以来的进程情况： 2018 年 3 月 23 日 美国 ：特朗普在白宫签署“对华贸易备忘录”，对“航空航天、信息通信技术、机械”等中国进口的 600 亿美元商品加征关税。 2018 年 3 月 23 日 中国 ：中国商务部发布了针对美国钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单，计划对价值 30 亿美元的美国产品和另外 100 多种商品征收关税。 2018 年 3 月 27 日 美国 ： 美贸易代表公布对华 301 调查征税建议，并在 30 天内公开征求意见。征税产品建议清单将涉及我 500 亿美元出口，建议税率为 25%。 2018 年 4 月 2 日 中国 ：国务院关税税则委员会决定自 2018 年 4 月 2 日起对原产于美国的 7 类 128 项进口商品中止关税减让义务。在现行适用关税税率基础上加征关税 “对猪肉及制品等 8 相进口商品加征关税税率为 25%，对水果及制品等 120 项进口商品加征关税税率为 15%”。 2018 年 4 月 3 日 美国 ：美国发布对中国产品征收关税的清单建议，该清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业，包含 大约 1300 个独立关税项目。美国贸易代表署建议对清单上中国产品征收额外 25%的关税，以弥补美国在科技领域所受到的影响。 2018 年 4 月 4 日 中国 ：国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品和飞机等 14 类 106 项商品加征 25%的关税，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500亿美元。实施日期将视美国政府对中国商品加征关税实施情况而另行公布。 华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 4 / 27 图 2 贸易战进程 数据 来源： Wind 华泰期货 研究院 特朗普在白宫签署“对华贸易备忘录”，对“航空航天、信息通信技术、机械”等中国进口的 600亿美元商品加征关税。2018年 3月 23日 美国中国商务部发布了针对美国钢铁和铝产品 232措施的中止减让产品清单，计划对价值 30亿美元的美国产品和另外 100多种商品征收关税。2018年 3月 23日 中国美贸易代表公布对华 301调查征税建议，并在 30天内公开征求意见。征税产品建议清单将涉及我 500亿美元出口，建议税率为 25%。2018年 3月 27日 美国国务院关税税则委员会决定自 2018年 4月 2日起对原产于美国的 7类 128项进口商品中止关税减让义务。在现行适用关税税率基础上加征关税 “对猪肉及制品等 8相进口商品加征关税税率为 25%，对水果及制品等 120项进口商品加征关税税率为 15%”。2018年 4月 2日 中国美国发布对中国产品征收关税的清单建议，该清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业，包含大约 1300个独立关税项目。美国贸易代表署建议对清单上中国产品征收额外 25%的关税，以弥补美国在科技领域所受到的影响。2018年 4月 3日 美国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的 大豆 、汽车、化工品和飞机等 14类106项商品加征 25%的关税，涉及 2017年中国自美国进口金额约 500亿 美元 。实施日期将视美国政府对中国商品加征关税实施情况而另行公布。2018年 4月 4日 中国华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 5 / 27 中美贸易战 对宏观的 影响及展望 (一 ) 对中国经济 增速 的影响 中美贸易战 对 对中国的产业、宏观层次都会产生影 响。美国是中国第一大贸易伙伴，和欧盟加起来占了中国大约 30%的出口份额。美国作为中国的主要贸易伙伴对中国发起了贸易 制裁 ，对中国的出口贸易会直接产生影响。 虽然从历史上看， 美国对我国发动贸易战并没有停止我国对 美国贸易顺差的扩大。不过短期来说，贸易战提高了双方进口相应产品 的价格，并冲击了进出口的增速。 根据 社科院专家李春顶博士 估算，模拟 美国单方面对中国的所有产品征收 15%的进口关税、30%的进口关税，以及特朗普政府宣称的 45%的进口关税的情况，发现对中国的影响为，福利会下降 0.4%， GDP 会下降 1.67%，制造业 下降 4%左右，整个贸易会下降将近 5%，出口下降 7.8%，进口下降 1.1%。 如果说我们进一步的讲贸易战中国采取报复措施，结果是中国整个 GDP 下降 1.5%，出口下降将近 8%，进口下降 3.5% 此外， 在全球化背景下，众多产品生产链遍及全球，贸易战产生的溢出效应也将遍及更多国家，是一个多方受损的局面。若中美两国贸易冲突继续升级， 其他国家如欧盟可能会跟进，日本也可能会跟进，其他国家也会处在贸易收缩的阶段，不良的示范效应可能会进一步加深，这对实体经济也会产生 更多的间接性 影响。 不过 从历史上看，贸易战并无赢家。现在距离正 式实施还有 2 个多月时间，中美双方的谈判仍留有一定的余地，双方协商依旧在进行，最后公布的方案是否会达到初始预计的数字还存在变数。 华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 6 / 27 图 3 ： 2017 年中美商品贸易 单位： 亿美元 图 4 ： 各国关税适用情况 单位： % 数据来源： 美国统计局 华泰期货研究院 数据来源： WTO 华泰期货研究院 图 5 ： 中国 GDP 同比 与南华指数 单位： %，点 图 6 ： 美国 GDP 同比 与 CRB 指数 单位： %，点 数据来源： Wind 华泰期货研究院 数据来源： Wind 华泰期货研究院 (二 ) 对通胀的影响 随着中美贸易战的持续升温，中国也祭出了终极武器：对来自美国的进口大豆 加征 25%的关税措施进行反制。 具体而言， 由于中国 90%以上的豆粕压榨原料来自于进口大豆，美豆的关税大幅增加， 在不考虑替代的情况下， 会大幅收紧国内油粕的 供给，利好国内豆类价格，而豆类价格的抬升又会延着以下几条产业链传导： 130.4506$B$100B$200B$300B$400B$500B$600B美国对中国货物出口 中国对美国货物出口2017年中美商品贸易 (亿美元 )0 10 20 30 40动物产品乳制品水果、蔬菜、植物咖啡，茶谷类及制品油籽油脂糖和糖果饮料和烟草棉其他农产品鱼及鱼制品金属及矿石石油化学制品木、纸等。纺织品服装皮革、鞋类等。非电气机械电气机械运输设备制造、未列名US China EU051015200200400600800100012001400160018002004 2006 2008 2010 2012 2014 2016综合商品指数 GDP:不变价 :累计同比0100200300400500600700-6-4-202461989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016美国 :GDP:不变价 :折年数 :同比 CRB现货指数 :综合 :季华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 7 / 27 大豆作为油料可以用于压榨生产豆油，豆油除了食用之外还可用于制成生物燃料。 大豆可用于制成大豆类食品。 大豆榨油之后产出豆粕，是生猪养殖等肉禽养殖业的重要饲料成分。 这将会大幅抬升食 品价格的重心上移， 对我国的整体通胀带来巨大影响。 根据招商宏观的测算，若大豆价格同比涨幅为 5%，将额外拉动 CPI 同比上涨 0.08%；若大豆价格同比涨幅为 10%，将额外拉动 CPI 同比上涨 0.17%；若大豆价格同比涨幅为 20%，将额外拉动 CPI同比上涨 0.33%；若大豆价格同比涨幅为 30%，将额外拉动 CPI 同比上涨 0.50%。根据数据来看，大豆价格的上涨将显著推升我国的通胀水平， 通胀的变化又将对整个资本市场的投资配置起到关键性作用。 但是我们认为目前来看实际影响是较小的 1、猪价：饲料成本端玉米价格不会大涨，豆 粕上涨，但占比对于猪价影响不大，甚至近期因猪价下跌而导致豆粕用量减少，传到至猪价影响微乎其微。 2、油脂：全年整体过剩，豆油有所支撑，但棕榈油丰产幅度对油脂仍居主导，价格依旧底部徘徊。 3、 CPI 取样标准：零售价而非大宗商品价，从成本端到零售端涨幅的稀释，加之统计局对数据的平滑，实际影响偏小。 从可替代性角度，中国的大豆产量为 1,400 万吨左右，进口量约为产量的六倍多，占全球大豆交易金额的近 60%，其中有一半来自巴西，大约 3,300 万吨来自美国，约占总量的三分之一。高盛预计大豆价格通过传导至猪肉价格而导致的 通胀率为 100： 0.3，即 10%的大豆价格上涨对通胀率的影响只有 3 个基点，因此总的来说政治影响多过经济影响。 但是，从时间周期上看，需要关注随着贸易摩擦的时间周期拉长， 9 月以后的大豆替代性问题。德国油世界分析师 Siegfried Falk 认为，如果中国最终对美国大豆征收 25%的关税，在8 月份前，巴西可以满足中国的大豆进口需求；其他进口国则会转向美国。 我们注意到昨日美豆粕已经翻红， 美豆或也将面临涨幅， 最终我们的增税逼迫了美豆暴涨，又推升了南美贴水 ，我们或将面临全球高价豆境况。更加 值得留意的是， 9 月以后南美无豆 ， 阿根廷豆粕供应矛盾激化，美国面积减少产量下降 ，豆类远月合约或将出现更大的涨幅。 华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 8 / 27 图 7 ： 通胀与猪价 单位： % 图 8 ： 猪价与豆粕价格 单位： %，元 数据来源： Wind 华泰期货研究院 数据来源： Wind 华泰期货研究院 (三 ) 对各类资产 以及行业 的影响 对于各资产类别而言， 商品市场上， 依据此次清单，受影响的行业包括航空 航天 、资讯通信技术、机械、机器人等 ， 对应到商品上看，以上领域均对工业品需求量较大，且目前国内经济处于底部震荡阶段，内需拉动 较弱，若出口受影响则外需拉动也会减弱，相关工业品价格会受到影响有所回落。目前中国拟对美加征关税的产品主要集中在农产品 （大豆等） 上，这将导致部分农产品供应的收缩和进口成本上升带来的价格上升，短期来看提振受到贸易战影响的农产品。此外全球避险情绪的上升也有助于贵金属的短期反弹。 权益市场而言， 中国科技领域、 船舶、家电、 机械、航空航天等 对外依存度较高的企业 受影响较大， 相关 企业盈利或将面临更大幅度的下滑。 对于外汇市场而言，贸易战将扭转部分中美之间的贸易顺差，随着经常项目顺差对汇率的支撑减弱，在叠加近期中美之间流动性 差异，人民币存在贬值压力。 债券市场方面，随着贸易战的打响，短期市场避险情绪上升，利率债有望在避险情绪推动下获得资金的青睐。 中期来说，贸易冲突将带来经济增速的大幅下滑以及通胀的上升 （偏滞涨的宏观环境） ， 在经济走向下滑的阶段，债券市场预计相较去年会有更好的表现。 -40-20020406080100-4-202468102005 2007 2009 2011 2013 2015 2017CPI:当月同比 CPI:食品烟酒 :畜肉类 :猪肉 :当月同比 月2,0002,5003,0003,5004,0004,500-40-200204060801002005 2007 2009 2011 2013 2015 2017CPI:食品烟酒 :畜肉类 :猪肉 :当月同比期货收盘价 (活跃合约 ):豆粕 :月 月华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 9 / 27 图 9 ： 十年国债 与商品 指数 的关系 单位：点， % 数据来源： Wind 华泰期货研究院 (四 ) 对行业的影响 通过 比较 美国对 中国出口美国 商品征税清单与中国对美国 出口中国征税清单，贸易战给中国 进出口的影响如下表： 表 1 贸易战第二回合对中国行业的影响 出口方面影响较大的行业 高端制造业 医药行业 制造业 钢材 国防军工 交通运输 进口方面影响较大的行业 农业 汽车行业 化工业 交通运输 数据来源：公开资料整理 华泰期货研究院 首先从中国出口美国受影响最大的 高端 制造业上看， 美国对中国进口的高端制造业商品涵盖了： 先进信息技术产品 、 自动化机床和机器人 、 航空航天装备 、 海洋工程装备 、 现代轨道交通装备 、 电动和其他“新能源”车 辆 、 电力装备 、 农业机械装备 、 “新材料” 、 生物医药和其他高性能医疗器械，这些领域，正好覆盖了中国制造 2025中列出的十大重点领域，可见特朗普意图明显，在中国制造业转型之时百般阻挠，若贸易战打响，我国制造业转型必然受拖累。 另外 机械行业将成为美对中此次关税加征重点领域，尤其是通信、电力、航空航天等领域的工业机械及零部件产品，机电类产品、锅炉及机械器具、车辆及附件是我国对美出口机械产品传统贸易顺差领域，总计金额分别达到 1071.20 亿、 914.29 亿、 183.21 亿美元，预计将是本轮贸易摩擦影响最大的领域。 2334455500700900110013001500170019002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017综合商品指数 国债到期收益率 :10年华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 10 / 27 中国对美汽车征税 好 汽车 行业。 2017 年中国进口美国 131 亿美元，加税 25%将会重创美国进口车，特斯拉也涵盖其中，有能力向高端车升级的整车企业会受益，更加激发自主品牌抢占高端品牌市场，短期对美国整车企业负面影响，对中国豪车厂商偏利好。中国自美国进口汽车金额近几年超过 100 亿美元，年进口汽车数量超过 20 万辆，占中国整车总体进口量约20%，体量较大。进口关税由 25%上升到 50%，售价提升可能在 20%左右，显著提升进口汽车售价将对进口车需求形成抑制，对美国本土整车企业而言形成负面影响，对中国豪车厂商偏利好 。 贸易战 中美市场“隔绝”，国内高端产品将迎来逆势发展，倒逼国内企业技术加速发展，有“危”也有“机”。近年来，国家积极鼓励电子产业的发展，在资金、政策上给予大力支持，使得国内的电子产业快速崛起，尤以国产智能手机品牌获得了飞速发展，逐步进入高端产品领域进行产品竞争。目前中国已经就美国的贸易保护政策给予“反击”，可以说中美的贸易战一旦开启，美国电子产品离开中国市场的生产组装需要更高的生产成本，想要维持利润稳定，势必要提价销售，竞争力削弱，为国内电子品牌进入高端市场竞争提供了机遇。另一方面，对高技术产品的需求也将倒逼国内企 业加速进行高端产品的布局，技术引进和自主研发，带来发展良机。 Tariffs are a mean to get a deal, not the end. 当最终关税落地后，博弈也结束了。但是市场现在不只是担心大豆汽车，当前处在风口浪尖的贸易摩擦当事双方对于市场形成一个更加不确定的未来，对于资本市场，继而对于企业投资而言，这才是真正可怕的事情 系统性的风险偏好下调、波动率上升和投资保守。 中美贸易战对商品 板块 的影响 若“对美征税清单”正式实施对化工期货的影响 此次加征对美的税收，以增加进口成本为主，或因 此会减少对美的一些进口，影响略微偏积极，但因大多涉及体量较小，预计影响不会太大，对化工品影响力度的强弱依次为：PPPVCPERUPTAMA。 表 2 对美征税清单可能影响到的化工品期货 序号 税则号列 商品名称 影响品种 62 27111200 液化丙烷 丙烯 PP 63 39074000 初级形状的聚碳酸酯 PC PP 64 38151200 以贵金属及其化合物为活性物的载体催化 大型石化装置的开工负荷，几乎全部化工品 华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 11 / 27 剂 74 39079999 其他聚酯 PET PTA 76 39011000 初级形状比重 0.94 的聚乙烯 LD PE 77 29261000 丙烯腈 丙烯 MA 81 39073000 初级形状的环氧树脂 - 82 39206200 聚对苯二甲酸乙二酯板片膜箔扁条 PET PTA 83 39199090 其他自粘塑料板、片、膜等材料 PET BOPP PE 缠绕膜 84 39209990 其他塑料制的非泡沫塑料板片 PE PP PVC 85 39269090 其他塑料制品 86 39019090 其他初级形状的乙烯聚合物 乙烯 PE 87 39014090 其他乙烯 - -烯烃共聚物，比重小于 0.94 PE 88 39069090 其他初级形状的丙烯酸聚合物 丙烯 -PP 89 39041090 其他初级形状的纯聚氯乙烯 PVC 92 39219090 未列名塑料板、片、膜、箔及扁条 - 94 40023990 卤代丁基橡胶板、片、带 RU 96 35069190 以其他橡胶或塑料为基本成分的粘合剂 RU 103 39201090 其他乙烯聚合物制板、片、带 PE PVC 数据来源： 公开资料整理 华泰期货研究院 对聚烯烃的影响 对 PE 来说 ，影响较为明显的是第 76 条，主要影响到 LD 的进口， 2017 年全年来看，我国LD 表需约 493 万吨，其中从美国进口 15.5 万吨，约占我国 LD 表需的 3.14%，占比较低，预计影响不大。且近几年，外盘投产了大量的 PE 装置，其中以 LD 居多，所以主流的 LD的现货并不会出现明显的紧缺。或许部分高端专用牌号会受到 LD 关税大幅提升的影响出现暴涨。盘面主要交割品的 LL 预计并不会因此受到明显的波及。 其他方面涉及到部分 PE 的下游，如 PE 的缠绕膜类，从美国有进口 1.36 万吨，占进口的比重约 8.94%，但占国内缠绕膜的总比例微乎其微 ，预计影响不大。 华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 12 / 27 图 10 中国 LD 表需和从美国进口 LD 量 单位：万吨 图 11 进口美国 LD 单价 单位：美元 /吨 数据 来源： ICIS Wind 华泰期货研究所 数据 来源： Wind 华泰期货研究所 对 PP 来说，影响较为明显的是第 62 条，我国 PP 原料来源较广，其中有 11%的 PP 是用丙烷脱氢的技术来生产，另外亦有 200 多万吨的丙烯是用 PDH 技术来生产，若 PDH 供给受限，则对丙烯和 PP 的供给均产生较大的影响。 图 12 PP 各工艺原料占比 单位： % 图 13 丙 烷主要进口国 单位： % 数据 来源： 卓创 华泰期货研究所 数据 来源： 卓创 华泰期货研究所 2017 年来看，我国共从美国进口丙烷 337.5 万吨，约占进口占比的 25%，其中大部分美国丙烷流向东华能源、天津渤化、烟台万华、绍兴三元等企业，直接涉及到 PP 产能约 130 万吨，010203040506015年 6月 15年 12月 16年 6月 16年 12月 17年 6月 17年 12月LD表需 美国13001400150016001700180019002015年 1月 2015年 7月 2016年 1月 2016年 7月 2017年 1月 2017年 7月 2018年油化工56.4%CTO 24.5%MTO4.8%PDH11.1%外采丙烯3.1%阿联酋 , 426.28, 32%美国 , 337.5, 25%卡塔尔 , 214.1, 16%沙特阿拉伯 , 83.74, 6%科威特 , 65.3, 5%尼日利亚 , 61.73, 5%安哥拉 , 阿尔及利亚 , 18.98, 2%赤道几内亚 , 16.39, 1%韩国 , 15.51, 1%其他 , 40, 3%华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 13 / 27 间接影响丙烯供给 135 万吨（可能间接影响到外采丙烯装置和 PP 粉料的开工），影响较大。但此次的重点是在于对关税的征收，因此更多的会抬升国内 PDH 企业的生产成本，是否对量造成影响，尚有一定的不确定性 。当前来看， PDH 装置生产 PP 的利润约有 1500 元 /吨左右，加征税收后，企业理论利润会缩减至 500 元 /吨左右，企业是否会因此抵触进口或改向中东进口低价货源有一定不确定性，若其因此而 减少丙烷采购， 降低开工，则明显利多 PP，反之，影响不大。 图 14 PP 各种工艺利润 单位：元 /吨 图 15 关税实施后 PDH 装置利润对比 单位：元 /吨 数据 来源： Wind 华泰期货研究所 数据 来源： Wind 华泰期货研究所 对 PVC 的影响 从公布的条目来看，涉及到 PVC 的主要是 第 89 条， PVC 方 面，尽管美国进口量占比较高，2017 年从美国进口量 30.7 万吨，占总进口量的 39.7%，但体量相对较小， 2017 年从美国进口量仅占我国表观消费量的 1.7%；此外我国对美国 PVC 有反倾销政策，长期以来进口以来进料加工和来料加工为主，预计受加税影响较小。 图 16 美国进口 PVC 和 PVC 进口总量 单位：吨 -3500-150050025002016/1/1 2017/1/1 2018/1/1原油制 PP利润 煤制 PP利润华东外采甲醇制 PP利润 PDH装置制 PP利润外采丙烯制 PP粒利润-2000-10000100020003000400014/1/114/4/114/7/114/10/115/1/115/4/115/7/115/10/116/1/116/4/116/7/116/10/117/1/117/4/117/7/117/10/118/1/1加征税收前 加征税收后020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00015年 1月 15年 7月 16年 1月 16年 7月 17年 1月 17年 7月 18年 1月进口 PVC总量 从美国进口 PVC体量华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 14 / 27 数据 来源： 卓创 华泰期货研究所 对 RU MA PTA 的影响 从此次公布的条目来看，仅影响到部分的卤代丁基橡胶体量，影响非常微小，对天胶的影响几乎可忽略不记；另外也影响到少量的 BOPET 的体量，去年 从美国进口约 1.57 万吨，影响到少量的 PTA 的需求，亦几乎可忽略；对 MA 来说，仅影响到少量的 MTO 下游的需求，亦几乎可忽略，影响微弱。 . 有色板块：受到影响最大的 板块 第一部分： 金属需求对外依存度 1. 需求对外总依存度： 根据此前我们的研究结果，按照总需求量比例，基本金属整体需求对外依存度大约 15%，其中锡需求对外依存度最高为 29%，其他具体情况如下。 表 3 2016 年中国基本金属消费和出口量 单位：万吨 铜 铝 铅 锌 锡 镍 基本金属 中国需求量 996 3179 350 650 18.9 105 5298.9 总出口量 194 400 35 147 5.5 17 798.5 出口占比 19.50% 12.58% 10% 22.62% 29% 16% 15% 图 17 ： 2016 年中国基本金属消费和出口量 单位：万吨 数据来源： Wind 华泰期货研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000铜 铝 铅 锌 锡 镍 基本金属中国需求量总出口量华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 15 / 27 2. 需求对美国依存度 我们按照各个分项对美国出口的占比计算，得到各个金属对美国需求的依存度，具体如下： 表 4 2016 年中国基 本金属对美出口占总出口量百分比 铜 铝 铅 锌 锡 镍 需求 0.59% 5.26% 2.20% 4.20% 7.25% 0.10% 第二部分： 金属供应对外依存度 1. 供应的对外依存度： 按照总供应的比例来看，金属供应对外整体保持较高的依存度，特别是镍、铜等，对外依存度均超过 70%，但是，来自美国的供应则占比有限。 表 3： 基本金属供应对外依存度 单位： % 年份 铜 铝 铅 锌 锡 镍 2013 70.29 73.06 13.07 49.32 59.32 2014 69.65 41.19 17.68 45.27 17.6 63.71 2015 71.1 42.99 24.61 59.87 23.61 71.77 2016 70.22 37.62 15.59 38.28 40.64 83.01 对美国依存度 2.63 1.36 2.48 0.1 0 0 2. 供应对美国的依存度： 另外，供应在对美国的依存度之中，具体细分如下： 其中，铝对美国的进口主要体现在废铝上，为应对美国对钢铁和铝征收关税，中国已经提高了来自美国废铝的进口关税。但国内供应目前是过剩的，因此不影响国内供应。铜方面，对美国依存度主要是废旧铜和铜精矿，由于国内供应较为偏紧，因此如果关税提升，短期影响铜 铅 铝 锌 锡 镍 废旧铜 铜精矿 铅精矿 废铝 锌矿 精炼锌 1.36 0.95 2.48 1.36 0.08 0.02 0 0 华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 16 / 27 会比较大。铅的依存主要体现在铅精矿上，当前全球铅精矿均比较紧张，如果受到关税波及，则对铅供应不利。锡和镍供应则与美国交集不多。 第三部分： 中美各自清单 明细： 1、中美贸易战涉及明细： 美国针对中国出口产品，连续的发起了 232、 301 调查，涉及金属供应或者需求端的明细如下： 矿物 精炼产品 金属加工材料 废旧 终端产品 301 调查 无 铝 铝加工材、不锈钢 无 机电产品、空调、工程机械 232 调查 无 铝 铝材、不锈钢 无 无 中国反击，涉及金属的部分，如下： 名称 矿物 精炼产品 金属加工材料 废旧 终端产品 第二批次（针对 301） 无 无 无 无 汽车 第一批次（针对 232） 无 无 无缝不锈钢管 废铝 无 2、综合需求和供应两方面对美国的依存情况，如下表所示： 铜 铝 铅 锌 锡 镍 需求 0.59% 5.26% 2.20% 4.20% 7.25% 供应 2.63% 1.36% 2.48% 0.10% 0% 差值 -2.04% 3.90% -0.28% 4.10% 7.25% 第四部分： 化解途径以及替代可能性分析： 1）、中国针对美国出口的反制措施主要影响美国汽车、无缝钢管、废旧铝；但是美国汽车出口至中国不足 30 万量 /年，主要是以中高档车为主，这部分需求或转化为欧洲汽车的进口，因此，对金属需求的影 响从美国市场转向欧洲市场，全球范围内影响不大。无缝不锈钢管方面，占比不锈钢总需求太小，影响有限；废铝方面，短期影响比较大，但国内整体供应过剩，影响受限，而中长期来看，废旧产品容易转口贸易的形式化解。 华泰期货 |宏观商品专题 2018-04-09 17 / 27 2）、美国针对中国的产品，对金属而言，主要集中在下游，特别是机电产品，短期内难以寻求替代市场，因此，影响一时难以化解，