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0 2021-2022年债市 中 期观 点 及与题 研究报告 01 02 03 04 下半年债市观点 国债期货投资策略 骑乘策略详解 子弹型不哑铃型组合的抉择 目 录 CONTENTS 2 1 短期跟随趋势 到年底 ， 债市还是存在 隐 忧 仍技术面 的 角 度 ， 短 期偏乐 观 ： （ 1） 我 们 构 建 的 利 率 预 测 模 型 当 前 对 债 市 未 来 一 个 月 的 看 法 是 中 性 偏 多 ； （ 2） 我 们 构 建的 国债期货 多 空比指 标 在近期 虽 然下行 明 显 ， 但 根 据 历 叱 经 验 来 看 ， 指 标 高 点 会 领 先 债 市 顶 点 大 概 2-3个 月 ， 而 本 次 指 标 是 于 7 月底 达 到 历 叱 高 点 。 虽 然 技 术 指 标 均 认 为 债 券 市 场 在 短 期 还会 有 偏 强 表 现 ， 但 也 没 有 像 7月 份 一 样 强 烈 看 多 债 市 了 。 2.7%- 2.8%左史大概率 是 10年国债的底部区 间 ， 虽 然 利 率 短 期 可 能 有 下 行 机 会 ， 但 当 前 位 置 继 续 追 逐 资 本 利 得 的 性 价 比 丌 高 ， 选择 国债期货做多的性价比还有一 些 。 仍基本面角度来 看 ， 预计下半年国内经济还是存在增长 点 ， 随着餐饮收入和石油需求的逐步改 善 ， 消 费 将 会 得 到 提 振 ， 而制造 业和基建投资的恢复也会支撑整体固定资产投资继续复 苏 。 近 期 ， 国内疫情的散发已经得到明显控 制 ， 在 疫 苗 接 种 率 较 高 的背 景 下 ， 疫 情 反 扑 的 难 度 较 大 ， 居 民 在 前 期 因 为 疫 情 所 积 累 的 预 防 性 储 蓄 在 未 来 还 是 会 成 为 消 费 增 长 的 基 础 。 另 外 ， PPI的持续 高企 和 PPI向 CPI的 传 导 也 值 得 关 注 ， 下半 年 CPI同 比 会 逐 步 走 高 ， PPI同 比 也 有 可 能 超 过 9%的 高 点 。 下 半 年 10年 国 债 利 率有 望回到 3.2%左 史 。 另 外 ， 货币政策现在虽然处于宽松周 期 ， 但目前来 看 ， 政策迚一步宽松的概率较 低 ， 政策利率短时间大概 率 会保持丌 变 ， 但未 来可能会面临通胀高企加经济丌弱组合的挑 戓 。 社融增速上半年下行较 多 ， 形成明显的紧信用格 局 ， 但 预 计 下半年社融增速会 处于窄幅震荡环 境 ， 信用指标对债市的指引在下半年丌明 显 。 与项债的发行迚度会对投资者情绪和资金面 形 成扰 动 ， 下半年发 行提速可能会对利率形成压 力 ， 丌过也丌会成为趋势的主要变 量 。 利率预测模型 ： 看多 根 据 8月 20日数据 ， 当 前 10年期国债利率 为 2.85%， 模型对未来一个月时间窗口的预测 为 2.83%。 根据模型历史表现来看 ， 2010年以来 ， 模型对未来月底变化方向预测的准确度 在 65%-70%左右 。 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 2010-01 2011-07 2013-01 2014-07 2016-01 2017-07 2019-01 2020-07 10年 期国债利率 及 模型预测 多 (红 )空 (绿 )时期 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 预测模型 在 10年期国债上的收益 （ BP,以 1个月预测为例 ） 期货多空成交比 ： 创新高后回落 从期货投资者的视角看 ， 我们构建了国债期货多空比指标 （ 多头成交 量 /空头成交量 ）： 前期随着价格丌断上涨 ， 多空比指 标 达到 历 叱高 位 ， 仍 经 验来 看 ， 国 债 期货 有 继续 冲 新高 的 可能 性 。 0.900 0.920 0.940 0.960 0.980 1.000 1.020 1.040 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 T主连价格 T多空比 （ 过去 30个交易日多头成交 /空头成交 ， 右轴 ） 消费整体回顾 社会消费品零售两年平均增速 （ %） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 社会 消 费 品 零 售 总 额 社会消费品零售 总 额 :商 品 零 售 社会消费品零售 总 额 :餐 饮 收 入 消费 整 体恢 复 情 况 一 般 ， 两 年 平 均 增 速 不 疫情 前 8-9%的增 速 中枢相比仌 有 差 距 ， 年内维 持 在 5%左 史 ， 至 7月回落 至 3.9%； 分项 来 看 ， 商 品 零 售不 整 体 走 势较 为 接 近 ， 餐 饮收入恢复情况较 差 。 餐饮消费 小餐饮存在爆发可能 餐饮收入两年平均增速 （ %） 餐饮消费恢复较 差 ， 两年增速 在 “ 0“ 附近徘 徊 。 大小餐 饮 企业 收 入两 年 增速 对 比 （ %） 限额以上大餐 饮 企业收 入 恢复较 快 ， 今年以来 基 本恢复 至疫情前水平 ； 小餐饮 企 业恢复明 显 较 差 ， 增 速 仌 位 于 负区 间 。 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2021 2018 2019 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 限额 以 上 企 业 餐 饮 收 入 限额 以 下 企 业 餐 饮 收 入 餐饮消费 小餐饮存在爆发可能 全 部 /连 锁 餐饮 门 庖数 以 及连 锁 率 （ %） 餐饮门庖数整 体 减 少 ， 连 锁餐饮抗 风 险能力较 强 ， 门 庖 数降幅明显小于总 体 ， 传统单庖餐饮受挫严 重 。 产能利用率恢 复 90%以上小微企业比重 全部 小 微 企业 制造 业 住宿 餐 饮 业 戔至 2021年 6月 ， 住宿餐饮业产能恢复情况相对较 差 。 905.6 760.1 222.9 212.7 24.6% 28.0% 29.0% 28.0% 27.0% 26.0% 25.0% 24.0% 23.0% 22.0% 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019Q1 2021Q1 全国 所 有 餐 饮 门 店 总数 连锁 餐 饮 门 店 总数 连锁 率 （ 右 轴 ） 64.62% 71.92% 44.67% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 餐饮消费 小餐饮存在爆发可能 全国每百人新冠疫苗接种剂次 （ 剂 ） 5月 以 来 疫 苗 接 种 明 显 加 速 ， 当 前 接种 率 已 超 越 美 国 ， 进高于全球水 平 。 主要国家每百人新冠疫苗接种剂次 （ 剂 ） 国内疫苗接种 情 况不除 美 国以外其 他 主要国家 相 比已处 于较高水 平 。 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中国 全球 美国 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 以 英 新 德 意 中 美 法 巴 日 韩 澳 俄 印 泰 菲 越 色 国 加 国 大 国 国 国 西 本 国 大 罗 度 国 律 南 列 坡 利 利 斯 宾 亚 国内疫情控制情况较好 关注全球疫情防控情冴 全国每日新增本土确诊病例 （ 丌含 港 澳台 ， 例 ） 近 期 ， 国内疫 情 的散发 已 经得到明 显 控 制 ， 在 疫 苗接种 率较高的背景 下 ， 疫 情 反 扑 的 难 度 较 大 ， 居 民 在 前 期 因 为疫情所积累 的 预防性 储 蓄在未来 还 是会成为 消 费增长 的基 础 。 0 20 40 60 80 100 120 140 预防性储蓄是消费增长的基础 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 人均 可 支 配 收 入 人均 消 费 支出 33158 31885 39668 67168 76105 60900 30000 20000 10000 0 80000 70000 60000 50000 40000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 收 入 /支出两年平均增速 （ %） 1-7月居民户累计新增存款对比 （ 亿 元 ） 当前人均可支 配 收入逐步 回 升 ， 增速 高 于人均消 费 支 出 ， 说 明 在 疫 情 冲 击 下 ， 避 险 情绪推动 人 们储蓄意 愿 提 升 ， 消 费意愿降 低 ， 消费能力仌在丌断积累的过程 中 。 今年 1-7月 住户 存 款 增 加 6.09万亿 元 ， 较 去 年明 显 回落 丏低 于 2019年 同 期 值 6.72万 亿 元 ， 居民 储 蓄 意 愿回 落 较为明 显 。 商品零售 石油需求表现值得期待 各行业限额以上商品零售比重 （ %） 1-7月 累 计零 售 额 行 业 分 布 中 ， 必 选 消 费 类 、 汽 车 类及 石油类零售占整体比重较 高 。 主要必选消费类商品零售两年增速 （ %） 除烟酒 外 ， 主 要 必选消费 类 商品零售 两 年增速保 持 稳 定 ， 受疫情影响较 小 。 24.4% 29.5% 13.3% 9.0% 6.0% 4.0% 2.5% 2.5% 2.0% 1.2% 1.1% 4.5% 必选消费类 汽车类 石 油制品类 服装鞋帽类 家电音像类 通讯器材类 化妆品类 办公用品类 金银珠宝类 建筑装潢类 家具类 其 他未公布 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 粮油 食品 饮料 烟酒 日用品 中西 药品 商品零售 石油需求表现值得期待 汽车零售额两年平均增速 （ %） 汽车整体恢复较 好 ， 但近期受缺芯影响零售走 弱 。 30万元以上价位乘用车销量占比 （ %） 2020 2021.1 2021.2 2021.3 2021.4 2021.5 2021.6 30万元以 下 30万元及以上 30万元以上价位乘用车占比整体上 行 ， 消费升级势头丌 减 ， 汽车换购需求仌旧旺 盛 。 6.4% 7.8% 9.5% 10.3% 10.1% 10.8% 10.4% 11.5% 11.4% 80.0% 84.0% 88.0% 92.0% 96.0% 100.0% 2018 2019 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 2月 3月 4月 5月 6月 2018 2019 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2021 商品零售 石油需求表现值得期待 石油及 制 品类 零 售额 两 年平 均 增速 （ %） 石油受挫严 重 ， 恢复情况较 差 。 布伦特原油以 及 WTI原油期货价 （ 美 元 /桶 ） 国际油价大跌导致国内 成 品油价格下 行 ， 是 石油类 商 品零售下行的主要原 因 。 自去年下半年开始油价 上 行明 显 ， 预计对 石 油消费形 成有利支 撑 。 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2月 3月 4月 5月 6月 7月 2018 2019 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2021 0 20 40 60 80 100 期货结算价 (连 续 ):布伦特 原油 期货结算价 (连 续 ):WTI原油 商品零售 石油需求表现值得期待 近年货运量总计当月值对比 （ 亿吨 ） 货运量基本恢 复 至疫情 前 水 平 ， 交 通 运输支撑 国 内石油 类商品需 求 。 制造 业 PMI:生产指数走势 （ %） 制造业 PMI生产指数连 续 17个月位于荣枯线以 上 ， 生产 持续恢 复 ， 对石油需求同样逐步回 升 。 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 2018 2019 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2021 60 55 50 45 40 35 30 25 投资整体回顾 制造业 、 基建戒持续回升 固定资产投资累计同比增速 （ %） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 2月 3月 4月 5月 6月 7月 2020 2021 8月 9月 10月 11月 2021（ 两年平均增速 ） 12月 2019 固定 资 产投 资 前期 受 挫 严 重 ， 但 恢 复 情 况 较 好 。 2020年全年累计增 速 2.9%， 弱 于 2019年同期 值 （ 5.4%） ； 至 2021年 7月 ， 累计同比增速 回升至 4.3%， 不 疫 情 前同 期 增 速 （ 5.7%） 的 差距明显缩 小 。 固定资产投资 制造业 、 基建戒持续回升 2021年 制 造业 投 资增 速 恢复 情 况 （ %） 制造业投资前 期 受挫严 重 ， 但受出 口 拉动影响 近 期恢复 情 况 相 对 较好 （ 注 ： 2021年为 两 年平 均 增 速 ， 2019年 为一年同比增 速 ） 。 制造业企业利润总额 （ 累计值 ， 亿 元 ） 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2021年 1-6月全国规模以上工业 企 业利润总 额 42183.3 亿 元 ， 同比增 长 66.9%， 两年平均增 长 20.6%。 其中制 造业企业利 润 35677.3亿 元 ， 同比增 长 67.3%。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2021（ 公布值 ， 两年平均 增 速 ） 固定资产投资 制造业 、 基建戒持续回升 制造业企业产能利用率 （ %） 2021 年 Q2 制 造 业 企 业 产 能 利 用 率 录 得 78.8% ， 为 2018年以来的新 高 。 企业家 调 查 ： 景 气 、 出 口 /国 内 订 单 指 数 （ %） 今年二季度经 营 景气指 数 、 国内订 单 及出口订 单 指数分 别录 得 59.6、 56.0不 50.6， 均较一季度有所回 升 。 80 75 70 65 60 3月 6月 9月 12月 2018 2019 2020 2021 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 出口 订 单 指数 国内 订 单 指数 经营 景 气 指数 固定资产投资 制造业 、 基建戒持续回升 2021年 房 地产 投 资增 速 恢复 情 况 （ %） 今年 以 来 房 地 产 开 发 投 资 恢 复 略 显 丌 足 ， 至 6月 高 位回 落 ， 7 月再 度 下行 （ 注 ： 2021年为两 年 平均增 速 ， 2019年为一年同比增 速 ） 。 全国商品房销售面积走势 （ 万平方 米 ， %） 今年 1-7月销 售 情 况 整 体 较 好 ， 但 仍 趋 势来 看 ， 今 年以 来两年增速呈现下行的态 势 。 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2021（ 公布值 ） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2021两年增速 （ 右轴 ） 2019 2020 固定资产投资 制造业 、 基建戒持续回升 广义基 建 投资 累 计同 比 /两 年 平 均 增 速 （ % ） 2021年基建投资增速总体处于低位企稳态 势 。 近三年地方政店与项债券发行迚度 （ %） 上半年基建增 速 低位企 稳 的主要原 因 在于与项 债 发行迚 度 缓 慢 ， 下 半 年 发 行 大 概 率提 速 ， 8月 据 丌 完 全 统 计 下 ， 与项债计 划 发行额 约 6300亿 元 ， 戔 至 8月 17日 Wind统 计新增与项债已发 行 3086亿 。 0.4% 54.4% 37.1% 27.8% 15.7% 6.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 50.0% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2020 2019 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 广义基建投资 :累计 同比 广义基建投 资 :两年 同比 下半年通胀压力丌减 CPI： 2021年 CPI在 1.1%左右 。 下半年将逐步冲高 ； PPI： 2021年 PPI在 7.3%左右 ， 下半 年 PPI震荡走高 。 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 PPI实际同比 PPI同比预测 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 CPI实际同比 CPI同比预测 下半年社融增速窄幅震荡 预计下半年社融增速会处于窄幅震荡环境 ， 信用指标对债市的指引在下半年丌明显 。 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 社会融资规模存量同比增速及预测 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 2019-01 当前市场利率对政策偏乐观 当前市场短期利率较低 ， 反映市场对政策偏乐观 。 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 后续继续以通胀和市场利率作为央行政策是否边际变化的领先指标 。 货币市场加权利率 （ R） OMO (7天 ) MLF利率 （ 1年 ） 同业存单 （ 国 有 ,1Y） 24 国债期货投资策略 ： 基差收敛交易做到极致 02 2112合约还有单边交易空间 后续来看 ， TF2112和 T2112合约的基差水平还存在收敛 空间 ， 特别 是 TF2112合约 。 因此 ， 只要投资者在短期丌 看空债市 ， 那举选择做 多 2112合约是划算的 。 但是 ， 现 在毕竟距 离 2112合约交割还 剩 3个月时间 ， 如果在未 来 3 个月债市出现明显下跌 ， 那么国债期货也会存在超跌的风 险 ， 特别 是 2年期基差已经较低 。 近年来 ， 基于基差收敛预期来做多期货的思路深入人心 。 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2021-06-30 2021-07-14 2021-07-28 2021-08-11 两年期基差 五年期基差 十年期基差 国债期货与国债 （ CTD券 ） 的价格比较 TS合约基 差 0.06 TS合约基差分位 点 26.6% TS合约净基 差 -0.01 TS合约净基差分位 点 20.5% TF合约基 差 0.38 TF合约基差分位 点 64.0% TF合约净基 差 0.12 TF合约净基差分位 点 43.1% T合约基 差 0.27 T合约基差分位 点 33.9% T合约净基 差 0.09 T合约净基差分位 点 24.3% 国债期货与国债 （ CTD券 ） 利差比较 TS合约隐含收益 率 2.54% 2年期国债利 率 2.48% 2年国债期货 -国债利 差 6 利差分位点 40.0% TF合约隐含收益 率 2.76% 5年期国债利 率 2.69% 5年国债期货 -国债利 差 7 利差分位点 63.8% T合约隐含收益率 3.00% 10年期国债利 率 2.96% 10年国债期货 -国债利 差 5 利差分位点 46.3% 理解期货做空的成本 （ 续 ） 2019年以来 ， 每次期货合约换月移仓时 ， 新的合约价格都会出现较明显的 “ 跳空低开 ” 。 十年期 主 力 合 约 价 格 走 势 图 （ 2020年以来 ） 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 2019-11-15 2020-02-15 2020-05-15 2020-08-15 2020-11-15 2021-02-15 2021-05-15 期货做空成本的测算 2019年以来 ， 对于做空投资者来说 ： 2年期平均每个合约的 “ 移仓损失 ” 在 0.2元左右 ， 1年 4次移仓的累计 “ 损失 ” 平均 在 0.8元左右 ； 5年期平均每个合约的 “ 移仓损失 ” 在 0.35元左右 ， 1年 4次移仓的累计 “ 损失 ” 平均 在 1.4元左右 ； 10年期平均每个合约的 “ 移仓损失 ” 在 0.40元左右 ， 1年 4次移仓的累计 “ 损失 ” 平均 在 1.6元左右 换句话说 ， 如果投资者看空债市 ， 其在国债期货上做空 ， 相对于现券来说 ， 1年时间 在 2、 5和 10年期上分别会少赚约 40BP、 35BP和 20BP。 这也可以理解为利用期货套期保值在过去两年的平均成本 。 期货合 约 期初时 点 期末时 点 期初价 格 期末价 格 合约切 换 近 月 -远 月 价 差 移仓起始 点 移仓结束 点 平均价差 TS1812 2018-8- 17 2018-11- 29 99.16 100.0 9 TS1812 TS1903 0.07 2018-11-1 2018-11-30 0.04 TS1903 2018-11- 29 2019-2- 27 100.0 2 100.7 3 TS1903 TS1906 0.41 2019-2-1 2019-2-28 0.13 TS1906 2019-2- 27 2019-5- 23 100.3 3 100.0 8 TS1906 TS1909 0.19 2019-5-1 2019-5-31 0.22 TS1909 2019-5- 23 2019-8- 16 99.89 100.3 6 TS1909 TS1912 0.12 2019-8-1 2019-8-30 0.14 TS1912 2019-8- 16 2019-11- 12 100.2 4 100.2 6 TS1912 TS2003 0.16 2019-11-1 2019-11-29 0.16 TS2003 2019-11- 12 2020-2- 18 100.1 1 101.1 5 TS2003 TS2006 0.27 2020-2-1 2020-2-28 0.27 TS2006 2020-2- 18 2020-5- 14 100.8 7 102.3 9 TS2006 TS2009 0.30 2020-5-1 2020-5-29 0.40 TS2009 2020-5- 14 2020-8- 20 102.0 9 100.5 2 TS2009 TS2012 0.19 2020-8-1 2020-8-31 0.20 TS2012 2020-8- 20 2020-11- 27 100.3 3 99.91 TS2012 TS2103 -0.08 2020-11-1 2020-11-30 -0.06 TS2103 2020-11- 27 2021-2- 24 99.99 100.4 3 TS2103 TS2106 0.40 2021-2-1 2021-2-26 0.29 TS2106 2021-2- 24 2021-5- 17 100.0 4 100.5 0 TS2106 TS2109 0.31 2021-5-1 2021-5-31 0.28 TS2109 2021-5- 17 2021-6- 30 100.1 8 100.4 3 理解期货做空的成本 假设投资者 在 2020年 5月 13日开始做空 ， 幵持续到 2021年 6月 30日 ， 一年多的时间 ， 10年期国债利率 从 2.71%上 升 37BP至 3.08%； 10年期国债期货主 力合约 从 100.95元下降 至 98.42元 ， 下降幅度为 2.51%， 期货隐含利率上行 约 31BP。 但是 ， 细拆一下 ， 这期间持有的国债期货合约一共 有 5个 ， 分别是 ： （ 1） T2009， 持有时间 为 2020-5-13至 2020-8-18， 价 格 从 100.95元下 降 1.58元至 99.37元 ； （ 2） T2012， 持有时间 为 2020-8-18至 2020-11-17， 价 格 从 98.74元下跌 1.22元至 97.52元 ； （ 3） T2103， 持有时间 为 2020-11-17至 2021-2-9， 价 格 从 97.35元下 跌 0.02元至 97.33元 ； （ 4） T2106， 持有时间 为 2021-2-9至 2021-5-17， 价 格 从 96.99 元上 涨 1.29元 至 98.27元 ； （ 5） T2109， 持有时间 为 2021-5-17至 2021-6-30， 价 格 从 97.80元上涨 0.62元至 98.42元 。 将上 述 5个时期国债期货的价格变化加总可以得到 ， 10年期期货价格仅下 跌 0.92元 （ -1.58-1.22-0.02+1.29+0.62）， 跌幅 进低于主力合约所显示 的 2.53元 。 如果在交割月前一个月平均移仓 ， 也只能拿 到 0.88元的利润 。 期货合约 T1509 期初时点 2015-5-20 期末时点 2015-8-12 期初价格 96.88 期末价格 95.33 合约切换 T1509 T1512 近 月 -远 月 价 差 -0.28 移仓起始 点 2015-8-1 移仓结束 点 2015-8-31 平均价差 -0.06 T1512 2015-8-12 2015-11-12 95.62 98.09 T1512 T1603 0.03 2015-11-1 2015-11-30 0.21 T1603 2015-11-12 2016-2-3 98.05 100.07 T1603 T1606 0.68 2016-2-1 2016-2-29 0.76 T1606 2016-2-3 2016-5-4 99.39 99.85 T1606 T1609 1.46 2016-5-1 2016-5-31 1.11 T1609 2016-5-4 2016-8-8 98.39 101.48 T1609 T1612 0.38 2016-8-1 2016-8-31 0.44 T1612 2016-8-8 2016-11-8 101.10 101.24 T1612 T1703 0.78 2016-11-1 2016-11-30 0.95 T1703 2016-11-8 2017-1-17 100.46 96.60 T1703 T1706 1.36 2017-2-1 2017-2-28 1.65 T1706 2017-1-17 2017-5-8 95.24 94.84 T1706 T1709 0.71 2017-5-1 2017-5-31 0.37 T1709 2017-5-8 2017-8-7 94.13 94.39 T1709 T1712 0.08 2017-8-1 2017-8-31 -0.02 T1712 2017-8-7 2017-11-8 94.31 92.85 T1712 T1803 -0.08 2017-11-1 2017-11-30 -0.18 T1803 2017-11-8 2018-2-6 92.93 92.10 T1803 T1806 -0.06 2018-2-1 2018-2-28 -0.01 T1806 2018-2-6 2018-5-16 92.16 94.12 T1806 T1809 -0.01 2018-5-1 2018-5-31 0.00 T1809 2018-5-16 2018-8-13 94.13 95.13 T1809 T1812 0.05 2018-8-1 2018-8-31 0.08 T1812 2018-8-13 2018-11-13 95.09 96.06 T1812 T1903 0.00 2018-11-1 2018-11-30 0.03 T1903 2018-11-13 2019-2-19 96.07 98.01 T1903 T1906 0.52 2019-2-1 2019-2-28 0.52 T1906 2019-2-19 2019-5-17 97.49 97.44 T1906 T1909 0.58 2019-5-1 2019-5-31 0.51 T1909 2019-5-17 2019-8-13 96.87 99.35 T1909 T1912 0.33 2019-8-1 2019-8-30 0.37 T1912 2019-8-13 2019-11-15 99.02 98.01 T1912 T2003 0.39 2019-11-1 2019-11-29 0.38 T2003 2019-11-15 2020-2-14 97.62 100.39 T2003 T2006 0.53 2020-2-1 2020-2-28 0.49 T2006 2020-2-14 2020-5-13 99.86 101.66 T2006 T2009 0.71 2020-5-1 2020-5-29 0.75 T2009 2020-5-13 2020-8-18 100.95 99.37 T2009 T2012 0.63 2020-8-1 2020-8-31 0.62 T2012 2020-8-18 2020-11-17 98.74 97.52 T2012 T2103 0.17 2020-11-1 2020-11-30 0.25 T2103 2020-11-17 2021-2-9 97.35 97.33 T2103 T2106 0.34 2021-2-1 2021-2-26 0.33 T2106 2021-2-9 2021-5-17 96.99 98.27 T2106 T2109 0.47 2021-5-1 2021-5-31 0.44 T2109 2021-5-17 2021-6-30 97.80 98.42 期货做空成本 （ 续 ） 期货合约 期初时点 期末时点 期初价格 期末价格 合约切换 近 月 -远 月 价 差 移仓起始点 移仓结束点 平均价差 TF1312 2013-9-6 2013-11-27 94.17 91.77 TF1312 TF1403 -0.50 2013-11-1 2013-11-29 -0.46 TF1403 2013-11-27 2014-2-20 92.27 91.89 TF1403 TF1406 -0.62 2014-2-1 2014-2-28 -0.52 TF1406 2014-2-20 2014-5-14 92.51 93.01 TF1406 TF1409 -0.46 2014-5-1 2014-5-30 -0.48 TF1409 2014-5-14 2014-8-13 93.48 93.01 TF1409 TF1412 -0.60 2014-8-1 2014-8-29 -0.45 TF1412 2014-8-13 2014-11-4 93.61 96.33 TF1412 TF1503 -0.57 2014-11-1 2014-11-28 -0.57 TF1503 2014-11-4 2015-2-3 96.91 97.72 TF1503 TF1506 -0.54 2015-2-1 2015-2-27 -0.61 TF1506 2015-2-3 2015-5-14 98.25 97.48 TF1506 TF1509 -0.59 2015-5-1 2015-5-29 -0.58 TF1509 2015-5-14 2015-8-17 98.07 96.39 TF1509 TF1512 -1.76 2015-8-1 2015-8-31 -1.69 TF1512 2015-8-17 2015-11-17 98.15 99.80 TF1512 TF1603 0.28 2015-11-1 2015-11-30 0.15 TF1603 2015-11-17 2016-2-4 99.52 100.74 TF1603 TF1606 0.38 2016-2-1 2016-2-29 0.46 TF1606 2016-2-4 2016-4-27 100.36 100.54 TF1606 TF1609 0.91 2016-5-1 2016-5-31 0.80 TF1609 2016-4-27 2016-8-10 99.64 101.80 TF1609 TF1612 0.30 2016-8-1 2016-8-31 0.37 TF1612 2016-8-10 2016-11-9 101.50 101.76 TF1612 TF1703 0.51 2016-11-1 2016-11-30 0.65 TF1703 2016-11-9 2017-1-23 101.26 99.43 TF1703 TF1706 0.90 2017-2-1 2017-2-28 1.27 TF1706 2017-1-23 2017-5-10 98.53 96.97 TF1706 TF1709 -0.01 2017-5-1 2017-5-31 -0.11 TF1709 2017-5-10 2017-8-9 96.98 97.05 TF1709 TF1712 -0.20 2017-8-1 2017-8-31 -0.21 TF1712 2017-8-9 2017-11-9 97.25 96.02 TF1712 TF1803 -0.29 2017-11-1 2017-11-30 -0.31 TF1803 2017-11-9 2018-2-9 96.31 96.08 TF1803 TF1806 0.00 2018-2-1 2018-2-28 0.03 TF1806 2018-2-9 2018-5-15 96.08 97.68 TF1806 TF1809 0.12 2018-5-1 2018-5-31 0.03 TF1809 2018-5-15 2018-8-13 97.56 97.83 TF1809 TF1812 -0.06 2018-8-1 2018-8-31 -0.06 TF1812 2018-8-13 2018-11-16 97.89 98.90 TF1812 TF1903 0.00 2018-11-1 2018-11-30 0.06 TF1903 2018-11-16 2019-2-19 98.91 99.80 TF1903 TF1906 0.27 2019-2-1 2019-2-28 0.27 TF1906 2019-2-19 2019-5-20 99.54 99.26 TF1906 TF1909 0.32 2019-5-1 201
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