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行业深度报告 白酒消费税研究：历史、影响及改革方向 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 食品饮料 2021 年 09 月 14 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（ 维持 ） 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 zhangjiny 平安观点： 白酒行业税负全行业第一，消费税为主因。 营业税金及附加由于税种的多 样性导致了行业间的较大差异，根据申万一级行业分类的 28 个行业 2020 年营业税金及附加 /营业收入的横向对比来看，白酒行业以 15.0%的占比高 居榜首，而其他行业营业税金及附加占比均低于 10%。拆分白酒上市公司 营业税金及附加的结构来看，消费税占比达到了 81.7%，城建税占比为 7.4%，教育费附加为 4.8%，土地使用税 1.4%，房产税 1.4%，印花税 0.5%， 消费税是导致白酒上市公司税金高的直接原因。 消费税多次调整，现行从量 +从价复合征税法。 我国白酒 消费税现行从量 + 从价双重复合征税法， 以 白酒企业最终一级销售单位 60%为核算标准，按 照 20%的税率进行征收从价税，同时，按照每 500ML 收取 0.5 元征收从 量税。白酒消费税历史上经历了多次调整： 1994 年消费税首次提出从价 征税、 2001 年加入从量征税、 2006 年调整从价税率、 2009 年规定最低 计税价格、 2017 年调整最低计税价格。 企业税负呈逐年上升趋势，从量税拉高低端白酒税率。 税改早期上市公司 之间的消费税率分化比较严重，随着消费税不断调整和规范，企业间消费 税率逐渐趋同。从历史数据来看，白酒上市公司的平均税率呈 现上升趋势， 2018年以来上市公司整体消费税率就稳定在 13%以上的水平。 2007-2020 年，高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）消费税率平均为 7.5%， 而低端白酒（顺鑫农业、金种子酒、老白干酒）消费税平均税率为 14.6%， 两者差距高达 7.1pcts。 2011-2020 年 间 顺鑫农业从量税占白酒收入的比 例平均为 6.7%，从价税占比平均为 9.0%；茅台从量消费税占白酒收入的 比例平均为 0.1%，从价税占比平均为 9.5%。 消费税与上市白酒企业业绩和股价影响无显著相关性。 从上市公司白酒消 费税变化来看，虽然整体上消 费税呈上升趋势，但是每次消费税政策的变 化并不会使得公司税金出现大幅度变化，更多是稳步平滑消费税的影响。 从政策发布当日股价表现来看，过去 5 次政策调整，仅 2017 年政策发布 次日白酒指数出现 3.5%的下跌，其余四次政策发布对股价并无显著影响。 考虑到政策发酵期，我们从全年的角度出发， 1994 年山西汾酒股价下跌 43.9%， 2001 年白酒企业平均下跌 27.8%， 2006 年白酒指数上涨 241.9%， 2009 年白酒指数上涨 182.4%， 2017 年白酒指数上涨 51.3%。从以上数 据也可以看出，股价变化 和政策发布与否 的相关性不 高。 证 券 研 究 报 告 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 18 消费税改革仍在路上，首要任务是立法 。我国正在加快税收立法，现行 18 个税种中，已有 12 个税种完成立法，但增值税、 消费税等仍然为暂行条例。我们预计，消费税立法是目前消费税改革的重点工作和首要任务，国家会加快推进消费税立法进 程。我国消费税征收环节主要为生产环节， 2019 年国务院提出消费税后移至批发和零售环节征收。我们认为，在我国减税降 费的政策大背景之下，消费税率 20%短期内提升空间不大，但未来有可能在最低计税价格 60%的基础上进行调整；从量税的 征收无疑给众多中小企业增加了经营负担，取消从量税可以有效 推动 行业骨干企业增加低价产品参与市场竞争，从长远看更 利于行业的良性发展。 风险提示： 1）消费税调整时间进程不可控的风险。 2021 年 3 月，财政部表示已经将土地增值税法、增值税法、消费税法等送审稿上报 国务院进行立法审查，但具体通过时间不可预测。 2）白酒消费税后移调整的风险。 2019 年国务院提出消费税后移至批发或零售环节征收，但目前具体推进时间、细则、范围 等均不可知，有可能存在大幅调整的可能性。 3）其他政策影响。消费税立法过程中有可能会存在调整现行 20%从价税和 0.5 元 /500 毫升定额从量税。也有可能对不同企 业、不同产品采取 不同 消费税率的措施等。 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 18 正文目录 一、白酒行业税负全行业第一，消费税为主因 . 5 二、消费税多次调整，现行从量 +从价复合征税法 . 6 三、企业税负呈逐年上升趋势，从量税拉高低端白酒税率 . 7 3.1 初期企业间消费税率分化严重，近年消费税率趋同 . 8 3.2 消费税整体税率呈现上升趋势， 18 年稳定在 13%以上 . 8 3.3 中低端白酒消费税率整体高于高端白酒，从量税为差距的主要原因 . 9 四、消费税与上市白酒 企业业绩和股价影响无显著相关性 . 10 4.1 从量税推出对行业产量影响较大，从价税调整对产量影响不显著 .10 4.2 整体消费税上升趋势，上市白酒企业平滑消费税调整影响 . 11 4.3 消费税对股价的影响整体不显著 .12 五、消费税未来发展方向及判断 . 14 5.1 推进消费税立法进程，消费税上升至法律层面 .14 5.2 消费税后移至批发或零售环节，扩大税收基数 .15 5.3 国家减税降费背景下消费税从价率短期内或维持原税率 .15 5.4 从量税争议不断，从量税不利于行业平衡发展 .17 六、风险提示 . 17 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 18 图表 目录 图表 1 2020 年申万一级行业营业税金及附加占营业收入比例情况 . 5 图表 2 2020 年飞天茅台单瓶税费拆分 . 5 图表 3 白酒企业营业税金及附加拆分情况 . 6 图表 4 历年消费税调整情况 . 7 图表 5 2007-2020 年白酒上市公司消费税情况 . 7 图表 6 2006 年和 2020 年白酒企业消费税情况对比 . 8 图表 7 2007-2020 年上市公司平均消费税率 . 9 图表 8 2007-2020 年高端白酒和低端白酒平均消费税情况 . 9 图表 9 2002-2020 年顺鑫农业消费税率情况 .10 图表 10 2006-2020 年金种子消费税率情况 .10 图表 11 2011-2020 年贵州茅台从量税和从价税拆分 .10 图表 12 2011-2020年顺鑫农业从量税和从价税拆分 .10 图表 13 1989-2020 年我国白酒行业产量及同比增速 . 11 图表 14 2007-2020 年上市白酒企业年均消费税情况 . 11 图表 15 1994 年山西汾酒股价变动情况 .12 图表 16 2001 年白酒行业股价表现 .12 图表 17 2006 年白酒指数股价表现 .13 图表 18 2009 年白酒指数股价表现 .13 图表 19 2017 年白酒指数股价表现 .14 图表 20 我国税种立法情况 .14 图表 21 消费税后移至批发和零售环节的税费测算 .15 图表 22 我国消费税征收税率情况 .15 图表 23 2012-2020 年规模以上白酒企业数量 .17 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 18 一、 白酒行业税负全行业第一，消费税为主因 白酒行业税收主要有：所得税、增值税、消费税、土地使用税、城建税、教育费附加税等。白酒行业所得税率按照一般企业 25%征收，增值税按照 13%进行征收，与其他行业并无明显差异。而营业税金及附加由于税种的多样性导致了行业间的较 大差异，根据申万一级行业分类的 28个行业 2020年营业税金及附加 /营业收入的横向对比来看，白酒行业以 15.0%的占比 高居榜首，而其他行业营业税金及附加占比均低于 10%。 图表 1 2020 年申万一级行业营业税金及附加占营业收入比例情况 资料来源： Wind，平安证券研究所 以贵州茅台 2020年财务数据为例，假设公司所有白酒收入均由飞天茅台贡献，一瓶飞天茅台出厂价为 969元 /瓶（ 500ml）， 其中增值税为 126元（占比 13.0%）、消费税为 98元（占比为 10.1%）、所得税 147元（占比 15.2%）、城建税等其他税种 共计 18 元（占比 1.8%），整体税收占比为 40.1%。 图表 2 2020 年飞天茅台单瓶税费拆分 资料来源： Wind，平安证券研究所 拆分白酒上市公司营业税金及附加的结构来看，消费税占比达到了 81.7%，城建税占比为 7.4%，教育费附加为 4.8%，土地 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 白 酒 房 地 产 通 信 非 银 金 融 医 药 生 物 采 掘 休 闲 服 务 商 业 贸 易 食 品 饮 料 （ 非 白 酒 ） 综 合 传 媒 有 色 金 属 公 共 事 业 建 筑 建 材 化 工 纺 织 服 装 交 通 运 输 农 林 牧 渔 机 械 设 备 轻 工 制 造 汽 车 家 用 电 器 电 气 设 备 银 行 计 算 机 国 防 军 工 电 子 钢 铁 建 筑 装 饰 增值税 13.0% 消费税 10.1% 所得税 15.2% 城建税等其他税收 1.8% 其他 59.9% 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6/ 18 使用税 1.4%，房产税 1.4%，印花税 0.5%，消费税是导致白酒上市公司税金高的直接原因。 图表 3 白酒企业营业税金及附加拆分情况 资料来源： Wind， 平安证券研究所 二、 消费税多次调整，现行从量 +从价复合征税法 消费税是对特定消费品和消费行为征收的税种，是我国流转税体系三大主体税种之一，为 1994年税制改革中新设置的一个 税种。消费税是在货物普遍征收增值税的基础上，选择少数消费品再次征收，可起到限制奢侈消费、调节产品结构、保障财 政收入等作用。白酒消费税历史上经历了多次调整： 1994 年消费税首次提出从价征税。 1993年 12月 31日国务院发布中华人民共和国消费税暂行条例（ 1994年），从 1994 年 1 月 1 日起实施。其中，白酒按照从价定率办法计算应纳税额（销售额 *税率），粮食白酒税率为 25%，薯类白酒税率为 15%。 2001 年加入从量征税。 2001 年 5 月，财政部发布了国家税务总局关于调整酒类产品消费税 政策的通知，白酒应纳税额 调整为从量定额和从价定率相结合的复合计税方法，其中从量定额税率为每斤（ 500 克） 0.5 元，从价税率仍然按照此前粮 食 /薯类白酒 25%/15%进行征收。 2006 年调整从价税率。 2006年 3月，财政部、国家税务总局发布财政部 国家税务局关于调整和完善消费税政策的通知， 将粮食白酒、薯类白酒从价税率统一调整为 20%，从量税率为 0.5 元 /斤（ 500 克）或 0.5 元 /500 毫升。 2009 年规定最低计税价格。 2009年 8月，国家税务总局发布了白酒消费税最低计税价格核定管理方法（试行）的通 知， 在保持 20%从价税率不变的前提下，生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格 70%以下的 ， 消费税最低计税价 格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格 50%至 70%范围内自行核定。其中 ， 生 产规模较大、利润水平较高的企业生产的需要核定消费税最低计税价格的白酒 ， 税务机关核价幅度原则上应选择在销售单位 对外销售价格 60%至 70%的范围内。 2017 年调整最低计税价格。国家税务局发布关于加强白酒消费税征收管理的通知，自 2017年 5月 1日起，最低计税价 格核定比例由 50%至 70%统 一调整为 60%，已核定最低计税价格的白酒，国税机关应按照调整后的比例重新核定；对白酒 生产企业设立多级销售单位销售的白酒，国税机关应按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格。 81.7% 7.4% 4.8% 1.4% 1.4% 0.5% 1.0% 消费税 城建税 教育费附加 土地使用税 房产税 印花税 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7/ 18 图表 4 历年消费税调整情况 条例 从价税率 计税价格 从量税率 1994 中华人民共和国消费税暂行条例（ 1994 年） 粮食白酒 25%、薯类白酒 15% - - 2001 国家税务总局关于调整酒类产品消费税政策的 通知 粮食白酒 25%、薯类白酒 15% - 每斤（ 500 克） 0.5 元 2006 财政部 国家税务局关于调整和完善消费税政 策的通知 20% - 每斤（ 500 克） 0.5 元或 0.5元 /500 毫升 2009 白酒消费税最低计税价格核定管理方法（试 行） 20% 出厂价50%-70% 每斤（ 500 克） 0.5 元或 0.5元 /500 毫升 2017 关于加强白酒消费税征收管理的通知 20% 出厂价 60% 每斤（ 500 克） 0.5 元或 0.5元 /500 毫升 资料来源：财政部、 税务 总局，平安证券研究所 我国白酒消费税现行从量 +从价双重复合征税法， 以 白酒企业最终一级销售单位 60%为核算标准，按照 20%的税率进行征收 从价税，同时，按照每 500ML收取 0.5 元征收从量税。 三、 企业税负呈逐年上升趋势，从量税拉高低端白酒税率 我们拆分了 2006-2020年 17家上市公司消费税 /白酒销售收入的比例，可以发现以下几个规律：初期企业间消费税率分化严 重，近年消费税率趋同；消费税整体税率呈现上升趋势， 18 年以来逐渐平稳；中低端白酒消费税率整体高于高端白酒，从 量税为 二者 差距的主要原因。 图表 5 2007-2020 年白酒上市公司消费税情况 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 贵州茅台 6.7% 6.2% 6.0% 7.5% 10.2% 6.7% 6.2% 6.0% 7.5% 13.0% 10.9% 11.6% 11.6% 11.5% 泸州老窖 5.9% 5.3% 5.8% 6.5% 6.3% 4.5% 2.5% 5.0% 6.2% 8.3% 10.4% 9.8% 10.3% 10.9% 古井贡酒 12.4% 12.5% 14.5% 14.2% 13.3% 12.8% 11.7% 12.3% 12.7% 13.0% 13.3% 12.0% 12.9% 13.3% 酒鬼酒 6.4% 9.8% 10.6% 12.2% 12.5% 11.3% 11.9% 12.0% 12.5% 11.2% 12.1% 12.3% 12.6% 12.3% 五粮液 6.2% 5.4% 5.8% 1.5% 1.4% 5.3% 5.4% 5.3% 6.2% 5.9% 9.4% 12.3% 12.0% 12.5% 顺鑫农业 13.7% 10.1% 10.1% 11.3% 10.6% 12.3% 17.8% 18.7% 18.7% 20.3% 16.9% 14.4% 14.0% 12.5% 洋河股份 13.4% 12.2% 12.1% 12.6% 9.2% 10.2% 10.5% 10.4% 9.3% 9.1% 13.3% 11.9% 14.1% 伊力特 8.5% 9.3% 8.6% 14.2% 14.6% 16.1% 12.7% 13.1% 14.3% 14.5% 13.6% 12.6% 12.6% 13.4% 金种子酒 11.1% 15.0% 15.6% 15.0% 13.9% 13.6% 13.7% 13.6% 13.7% 13.8% 14.1% 14.1% 14.0% 15.8% 老白干酒 19.4% 18.6% 11.9% 11.6% 11.2% 10.9% 11.6% 12.4% 13.2% 14.7% 14.1% 19.1% 22.6% 22.9% 舍得酒业 7.2% 6.2% 7.3% 6.7% 8.9% 8.8% 10.7% 11.1% 11.5% 10.0% 12.1% 13.8% 12.4% 13.3% 水井坊 8.0% 6.8% 8.6% 9.3% 7.8% 7.0% 12.7% 11.1% 10.6% 10.1% 11.8% 12.4% 13.0% 12.6% 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8/ 18 山西汾酒 14.4% 14.5% 15.9% 15.6% 16.5% 13.8% 15.8% 13.5% 14.6% 17.1% 17.6% 16.6% 19.0% 16.5% 迎驾贡酒 13.8% 13.9% 14.9% 14.6% 13.9% 13.8% 14.0% 13.9% 13.3% 今世缘 8.5% 7.8% 8.0% 8.1% 8.5% 7.4% 11.2% 14.3% 15.5% 15.0% 口子窖 13.7% 13.3% 13.1% 13.2% 13.2% 13.7% 13.0% 12.6% 12.8% 金徽酒 14.8% 14.1% 13.3% 12.5% 12.2% 12.7% 12.4% 12.2% 注：消费税计算为消费税金 /公司白酒业务收入 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 3.1 初期企业间消费税率分化严重，近年消费税率趋同 税改早期上市公司之间的消费税率分化比较严重，随着消费税不断调整和规范，企业间消费税率逐渐趋同， 2020 年大部分 上市公司的消费税率集中在 12%-14%。 2007 年贵州茅台、古井贡酒、酒鬼酒等 10 家上市公司的消费税率方差为 0.0017， 2020 年 17 家白酒上市公司消费税率方差为 0.0007，显著低于 2007 年方差水平。 图表 6 2006 年和 2020 年白酒企业消费税情况对比 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 3.2 消费税整体税率呈现上升趋势， 18 年稳定在 13%以上 从历史数据来看，白酒上市公司的平均税率呈现上升趋势， 2007年白酒上市公司消费税平均税率为 10.0%， 2020年消费税 平均税率为 13.8%。 在 目前的消费税规则下，白酒企业消费税率 原则上 为 12%+从量定额税， 数据标明 2018年以来上市公 司整体消费税率稳定在 13%以上的水平。 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 2006 2020 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9/ 18 图表 7 2007-2020 年上市公司平均消费税率 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 3.3 中低端白酒消费税率整体高于高端白酒，从量税为 二者 差距的主要原因 从量税要求每瓶（ 500ML）白酒缴纳 0.5元的消费税，对于产品价格较低的中低端白酒而言，从量税将拉大与高端白酒的消 费税率差距。 2007-2020 年，高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）消费税率平均为 7.5%，而低端白酒（顺鑫农业、 金种子酒、老白干酒）消费税平均税率为 14.6%，两者差距高达 7.1pcts。 图表 8 2007-2020 年高端白酒和低端白酒平均消费税情况 资料来源： Wind，平安证券研究所 从具体企业消费税来看，顺鑫农业消费税率平均为 14.2%（ 2002-2020 年），金种子酒消费税率平均为 14.0%（ 2006-2020 年），而贵州茅台消费税平均为 8.8%（ 2006-2020 年）。我们进一步拆分 2011-2020 年顺鑫农业和贵州茅台从价和从量税， 顺鑫农业过去十年从量税占白酒收入的比例平均为 6.7%，从价税占比平均为 9.0%；茅台从量消费税占白酒收入的比例平均 为 0.1%，从价税占比平均为 9.5%，顺鑫农业和贵州茅台消费税的差距均由从量税贡献。 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 高端白酒 低端白酒 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10/ 18 图表 9 2002-2020 年顺鑫农业消费税率情况 图表 10 2006-2020 年金种子消费税率情况 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 11 2011-2020 年贵州茅台从量税和从价税拆分 年份 白酒收入 消费税 从量税 从价税 税率（从量） 税率（从价） 总税率 2011 1840206 189743 2255 187489 0.12% 10.19% 10.31% 2012 2645525 179974 2731 177243 0.10% 6.70% 6.80% 2013 3092139 193063 2674 190389 0.09% 6.16% 6.24% 2014 3157288 192315 2567 189749 0.08% 6.01% 6.09% 2015 3265405 248594 2922 245671 0.09% 7.52% 7.61% 2016 3884097 509508 3923 505585 0.10% 13.02% 13.12% 2017 5816859 637896 6384 631513 0.11% 10.86% 10.97% 2018 7356467 860170 6610 853561 0.09% 11.60% 11.69% 2019 8534457 996205 6865 989339 0.08% 11.59% 11.67% 2020 9482200 1095839 6803 1089036 0.07% 11.49% 11.56% 注：计算方法为从量税 =销售吨数 *2124*0.5 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 图表 12 2011-2020 年顺鑫农业从量税和从价税拆分 年份 白酒收入 消费税 从量税 从价税 税率（从量） 税率（从价） 总税率 2011 250356 26517 14220 12297 5.68% 4.91% 10.59% 2012 323824 39761 18107 21654 5.59% 6.69% 12.28% 2013 374371 66474 23196 43278 6.20% 11.56% 17.76% 2014 412014 76861 28146 48715 6.83% 11.82% 18.65% 2015 464790 87133 30938 56195 6.66% 12.09% 18.75% 2016 520426 105810 35409 70400 6.80% 13.53% 20.33% 2017 645068 109014 45591 63423 7.07% 9.83% 16.90% 2018 927756 133823 65950 67873 7.11% 7.32% 14.42% 2019 1028935 143561 76212 67349 7.41% 6.55% 13.95% 2020 1018497 126808 73286 53522 7.20% 5.25% 12.45% 注：计算方法为从量税 =销售吨数 *2124*0.5 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 四、 消费税与上市白酒企业业绩和股价影响无显著相关性 4.1 从量税推出对行业产量影响较大，从价税调整对产量影响不显著 从历年白酒产量数据来看， 2001年从量税的推出对白酒产量影响较大， 2001年白酒产量为 40万吨，同比下降 9.3%。从价 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11/ 18 消费税的调整对产量短期影响并不大， 1994年、 2006年、 2009年、 2017年白酒产量增速分别为 8.7%、 18.2%、 23.8%和 6.9%，白酒产量增速更多随着自身的周期进行变化。 图表 13 1989-2020 年我国白酒行业产量及同比增速 资料来源： Wind，平安证券研究所 4.2 整体消费税上升趋势，上市白酒企业平滑消费税调整影响 我们从上市公司白酒消费税变化来看，虽然整体上消费税是呈上升趋势，但是每次消费税政策的变化并不会使得公司税金出 现大幅度变化，更多是稳步平滑消费税的影响。 图表 14 2007-2020 年上市白酒企业年均消费税 和营收收入、利润增速 情况 注：收入和净利润增速为白酒上市公司平均值 资料来源： Wind，平安证券研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 白酒产量 同比增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 消费税率（左轴） 收入增速（右轴） 净利润增速（右轴） 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12/ 18 4.3 消费税对股价的影响整体不显著 由于白酒企业上市时间不同， 1994年仅山西汾酒上市，我们选择了汾酒股价作为参考； 2001年选择了山西汾酒、古井贡酒、 泸州老窖等 9家上市公司股价平均涨跌幅 进行分析 ； 2006、 2009、 2017 年均选择白酒指数进行分析。 从政策发布当日股价表现来看，过去 5 次政策调整，仅 2017 年政策发布次日白酒指数出现 3.5%的下跌，其余四次政策发 布对股价并无显著影响。考虑到政策发酵期，我们从全年的角度出发， 1994年山西汾酒股价下跌 43.9%， 2001年白酒企业 平均下跌 27.8%， 2006年白酒指数上涨 241.9%， 2009年白酒指数上涨 182.4%， 2017年白酒指数上涨 51.3%。从以上数 据也可以看出，政策发布与否股价变化的相关性不高。 图表 15 1994 年山西汾酒股价变动情况 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 16 2001 年白酒行业股价表现 注：选取山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒、五粮液、顺鑫农业、舍得酒业、伊力特、水井坊的平均股价。 资料来源： Wind，平安证券研究所 -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 山西汾酒 山西汾酒 -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 平均股价涨跌幅 平均股价涨跌幅 5.11，政策发布 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13/ 18 图表 17 2006 年白酒指数股价表现 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 18 2009 年白酒指数股价表现 资料来源： Wind，平安证券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 白酒指数 白酒指数 3.20，政策发布 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 白酒指数 白酒指数 7.17，政策发布 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14/ 18 图表 19 2017 年白酒指数股价表现 资料来源： Wind，平安证券研究所 五、 消费税未来发展方向及判断 5.1 推进消费税立法进程，消费税上升至法律层面 我国正在加快税收立法，现行 18个税种中，已有 12个税种完成立法，但增值税、消费税等仍然为暂行条例。 2021年 3月 31 日，财政部发布财政部 2020年法治政府建设年度报告表示，土地增值税法、增值税法、消费税法等送审稿已上报国 务院进行立法审查。我们预计，消费税立法是目前消费税改革的重点工作和首要任务，国家会加快推进消费税立法进程。 图表 20 我国税种立法情况 已立法税种 尚未立法税种 序号 实施时间 税法名称 序号 税法名称 1 2008 年 1 月 1 日 中华人民共和国企业所得税法 1 中华人民共和国房产税暂行条例 2 2012 年 1 月 1 日 中华人民共和国车船税法 2 中华人民共和国城镇土地使用税暂行条 例 3 2018 年 1 月 1 日 中华人民共和国环境保护税法 3 中华人民共和国土地增值税暂行条例 4 2018 年 7 月 1 日 中华人民共和国烟叶税法 4 中华人民共和国进出口关税条例 5 2018 年 7 月 1 日 中华人民共和国船舶吨税法 5 中华人民共和国增值税暂行条例 6 2019 年 1 月 1 日 中华人民共和国个人所得税法 6 中华人民共和国消费税暂行条例 7 2019 年 7 月 1 日 中华人民共和国车辆购置税法 8 2019 年 9 月 1 日 中华人民共和国耕地占用税法 9 2019 年 9 月 1 日 中华人民共和国资源税法 10 2019 年 9 月 1 日 中华人民共和国资契税法 11 2019 年 9 月 1 日 中华人民共和国城市维护建设税法 12 2022 年 7 月 1 日 中华人民共和国印花税法 资料来源： wind， 平安证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 白酒指数 白酒指数 4.23，政策发布 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 15/ 18 5.2 消费税后移至批发或零售环节，扩大税收基数 目前，我国消费税征收环节主要为生产环节， 2019年国务院提出消费税后移至批发和零售环节征收。 2019年 9月，国务院 印发的实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案的通知指出“按照健全地方税体系改革要求，在 征管可控的前提下，将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源， 引导地方改善消费环境”。我们认为，消费税后移至流通环节更符合国际经验，同时能够堵塞避税漏洞、扩大税基、增加政 府税收收入。 假设某白酒出厂价为 1000元，批发价为 1500元，零售价为 2000元，扣除增值税部分，按照原来的生产环节征 收消费税为 106 元，征税后移至批发环节则消费税提升至 159 元，提升至零售环节则消费税提升至 212 元。 图表 21 消费税后移至批发和零售环节的税费测算 资料来源：平安证券研究所 5.3 国家减税降费背景下消费税从价率短期内或维持原税率 我国消费税征收品类中，烟类产品的消费税较高，甲类卷烟从价税达到 56%，白酒消费税率在烟草外的消费品中相对较高， 处于中上位置。 2021 年政府工作报告提出，市场主体恢复元气、增强活力，要优化和落实减税政策，截至目前，我国 已经出台了多项减税降费的政策措施。我们认为，在我国减税降费的政策大背景之下，消费税率 20%短期内提升空间不大， 但未来有可能在最低计税价格 60%的基础上进行调整。 图表 22 我国消费税征收税率情况 税目 税率 生产（进口） 环节 批发环节 零售环节 一、烟 1.卷烟 （ 1）甲类卷烟 56%加0.003 元 /支 11%加 0.005 元 /支 （ 2）乙类卷烟 36%加0.003 元 /支 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 16/ 18 2.雪茄烟 36% 3.烟丝 30% 二、酒 1.白酒 20%加 0.5 元 /500 克 （或者 500 毫升） 2.黄酒 240 元 /吨 3.啤酒 （ 1）甲类啤酒 250 元 /吨 （ 2）乙类啤酒 220 元吨 4.其他酒 10% 三、高档化妆品 15% 四、贵重首饰及珠宝玉石 1.金银首饰、钳金首饰和钻石及钻 石饰品 5% 2.其他贵重首饰和珠宝玉石 10% 五、鞭炮焰火 15% 六、成品油 1.汽油 1.52 元升 2.柴油 1.2 元 /升 3.航空煤油 1.2 元 /升 4.石脑油 1.52 元 /升 5.溶剂油 1.52 元 /升 6.润滑油 1.52 元 /升 7.燃料油 1.2 元 /升 七、摩托车 1.气缸容量 250 毫升 3% 2.气缸容量在 250 毫升（不含）以 10% 八、小汽车 1.乘用车 （ 1）气缸容量（排气量，下同）在 1.0 升（含 1.0 升）以下 的 1% （ 2）气缸容量在 1.0 升以上至 1.5 升（含 1.5 升）的 3% （ 3）气缸容量在 1.5 升以上至 2.0 升（含 2.0 升）的 5% （ 4）气缸容量在 2.0 升以上至 2.5 升（含 2.5 升）的 9% （ 5）气缸容量在 2.5 升以上至 3.0 升（含 3.0 升）的 12% （ 6）气缸容量在 3.0 升以上至 4.0 升（含 4.0 升）的 25% （ 7）气缸容量在 4.0 升以上的 40% 2.中轻型商用客车 5% 3.超豪华小汽车 按子税目 1 和子税目 2 的规定征收 10% 九、高尔夫球及球具 10% 十、高档手表 20% 十一、游艇 10% 十二、木制一次性筷子 5% 十三、实木地板 5% 十四、电池 4% 十五、涂料 4% 资料来源：国家税务总局，平安证券研究所 食品饮料 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 17/ 18 5.4 从量税争议不断，从量税不利于行业平衡发展 自从 2001年征收白酒从量税以来，对于从量税的争议一直不断，不少专家、学者、企业家也建议取消从量税。山西汾酒董 事长李秋喜曾在中国经济时报发文表示：经过 10 多年的实施，白酒从量计税政策却变相鼓励了白酒企业追求高端酒， 导致产品结构失衡。由于不分高中低档白酒，一律每斤加收 0.5元，使得生产中低价位白酒的税收成本显著上升。为减轻税 负负担，许多企业纷纷压缩优质低价白酒产量，转而大幅增加高价格的产品。 从企业数量来看，目前我国白酒企业数量不断减少，根据中国酒业协会统计， 2020年我国规模以上白酒企业数为 1