成人失禁行业老龄化趋势下的确定性成长.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 成人失禁行业，老龄化趋势下的确定性成长 2021 年 9 月 22 日 评级 领先大市 评级变动 ： 首次 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 轻工制造 0.24 1.53 24.23 沪深 300 3.86 -1.80 33.99 何晨 分析师 执业证书编号： S0530513080001 0731-84779574 相关报告 重点股票 2021 2022 2023 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 可靠股份 0.54 45.06 0.65 37.43 0.80 30.41 谨慎推荐 豪悦护理 2.89 17.72 3.38 15.15 4.23 12.11 谨慎推荐 资料来源：财信证券 投资要点： 成 人失禁行业空间大，渗透率低，老龄化趋势下的确定性成长。 2020 年我国成人失禁用品市场规模为 61.2 亿元，为女性卫生用品的十分之 一，近五年年行业 CAGR 为 20.49%，为个护行业增速最快的子行业。 目前我国成人失禁用品的行业渗透率仅为 3%左右（日本为 80%，美国 为 60%）。在确定的老龄化进程下，主要目标群体 60岁以上失能老人 在 2020 年为 0.44 亿，预计 2050 年将接近翻倍达到 0.80 亿。随着人 均收入水平提高以及长护险等养老政策落地，预计行业渗透率到 2030 年将提升到 23%， 2050 年提升到 53%。 以此测算成人失禁用品的 市场 规模 在 2030年将 达到 507亿 ， 十年 CAGR 达到 23.56%；至 2050 年市 场规模将达到 2530 亿 。 2021 年底我国将步入中度老龄化社会，成人 失禁用品将迎来确定性的成长阶段。 借鉴日本成人失禁市场发展，我国成人失禁市场迎来快速发展期。 2020 年我国 65 岁以上人口占比 13.50%，该结构与日本 1993 年的老 龄人 口占比极为接近（ 13.27%）。 1995 年 -2008 年日本进入中度老龄 化社会， 65岁以上人口占比从 14%提升到 21%，期间日本政府推行了 保障老年人生活的介护险，因此行业渗透率迅速提升，行业保持快速 增长。 2008 年以后日本进入到重度老龄化阶段， 65 岁以上人口占比 大于 21%，行业增速逐步放缓至 6%左右。 2020 年日本成人失禁用品 的行业渗透率达到 80%；市场规模达到 2738 亿日元（合 161 亿人民 币），是女性卫生用品的 2.2 倍。 市场竞争格局相对分散，国内品牌具备先发优势。 我国当前成人失禁 行业集中度相对低， CR5 为 27.9%，并且皆为国内品牌。对比个护其 他子行业，成人失禁产品由于用户更讲究性价比和专业性，国产品牌 相对外资具备一定的竞争优势。成人失禁用品的销售渠道兼具专业性 和一定的快消属性，目前我国现状是以居家零售渠道为主，但未来长 护险政策进一步推行后 AFH 渠道有提速的可能。 投资建议： 成人失禁行业在老龄化趋势下具备目标用户数和渗透率同 步提升的确定性增长机会，给予行业 “领先大市 ”评级。建议关注行业 内具备先发优势的国内优秀公司，建议关注可靠股份（ 301009）和豪 悦护理（ 605009）。 风险提示： 行业竞争加剧，政策力度 不及预期，原料价格持续上涨 -10% 0% 10% 20% 30% 2020-09 2021-01 2021-05 轻工制造 沪深 300 行业深度 轻工制造 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 我国成人失禁市场概况 . 4 1.1 产品分类和目标群体 .4 1.2老龄化背景下的行业机遇 .5 1.3我国成人失禁用品行业现状 .5 2 借日本行业发展之史，鉴我国市场成长之未来 . 7 2.1日本老龄化现状以及与中国的比对 .7 2.2日本的成人失禁用品的发 展规模和增速 .8 2.3日本成人失禁用品行业的特点 .9 2.4进入重度老龄化社会前后，日本成人失禁行业渗透率年均提升 1 个百分点 .11 3 如何看待中国成人失禁市场的发展 .12 3.1 中国即将进入中度老龄化社会，对比日本行业迎来快速发展期 .12 3.2 中国老年人可支配收入进一步提升提供市场发展动能 .14 3.3 老年人口文化观念转变 .16 3.4 市场规模测算： 2030年达到 500 亿， 2050年达到 2500 亿 .17 4 中国成人失禁用品的市场分析 .18 4.1 市场竞争格局：多品牌竞争，国内厂商占据先发优势 .18 4.2 行业市场渠道分布：居家零售渠道为主，兼具专业性和快消属性 .19 4.3 产品价格体系：销售端均价变化同步 CPI，国内厂商价格带更广泛 .21 5 相关公司介绍：建议关注可靠股份、豪悦护理 .23 5.1 可靠股份 .23 5.1.1 公司业务多年来保持稳健增长 .23 5.1.2 可靠成人失禁用品处于快速发展期 .24 5.1.3 婴儿卫生用品业务保持稳定增长 .25 5.1.4 盈利预测和评级 .26 5.2豪悦护理 .26 5.2.1 公司以 ODM 业务为主，海外自主品牌持续推进 .26 5.2.2 各业务线保持稳定增长 .27 5.2.3 盈利预测和评级 .28 6 风险提示 .28 图表目录 图 1 ：中国老龄化人口及其比重变化 . 5 图 2 ：中国成人失禁用品市场规模变化 . 6 图 3 ： 2020 年多国成人失禁用品渗透率比较 . 6 图 4 ： 2020 年中国成人失禁用品市场竞争格局 . 6 图 5 ：中国吸收性卫生用品各子行业市场规模及增速 . 6 图 6 ： 2019 年中国吸收性卫生用品子行业市场规模（亿） . 7 图 7 ：中国成人失禁用品、女性卫生用品市场对比 . 7 图 8 ：日本近年来人口结构变化 . 8 图 9 ：中国近年来人口结构变化 . 8 图 10 ：日本吸收性卫生用品各子行业市场规模 . 9 图 11 ：日本成人失禁用品市场规模及其增速 . 9 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 12 ：日本介护险养老体系构成 .10 图 13 ：日本成人纸尿布 CPI 指数变化 .12 图 14 ：日本老龄化进程历史 .12 图 15 ：中国老龄化程度发展情况及预测 .13 图 16 ：日本老龄化发展程度历史 .13 图 17 ：中、美、日成人失禁行业市场规模（亿美元） .13 图 18 ：中、美、日 65 岁以上人口数量（万人） .13 图 19 ：中国居民人均可支配收入、医疗保健支出变化 .14 图 20 ：中国高净值人群中老年人占比提升 .14 图 21 ：近年来中国居民社会养老保险额 .16 图 22 ： 2015-2020 中国出生人口数量 .16 图 23 ：中国 65 岁以上独居老人户数及其增速 .17 图 24 ：中国成人失禁行业主要公司市占率变化 .19 图 25 ： 2020 年中国卫生巾市场 CR5 .19 图 26 ： 2020 年 中国婴幼儿纸尿裤市场 CR5 .19 图 27 ：中国 2020 年个人护理各子行业渠道结构 .20 图 28 ：中国成人失禁用品家用零售市场规模 .20 图 29 ：中国成人失禁用品 AFH 市场规模 .20 图 30 ： 2019 年我国养老模式占比 .21 图 31 ：中美日三国成人失禁用品 AFH 渠道占比 .21 图 32 ：中国成人失禁用品零售、 AFH 销售均价、出厂均价变化 .22 图 33 ：可靠股份分产品收入结构 .24 图 34 ： 可靠股份总销售毛利率 .24 图 35 ：可靠股份分产品的毛利率（不剔除运费影响） .25 图 36 ： 可靠股份分产品的毛利率（剔除运费影响后） .25 图 37 ：豪悦护理分产品看营收情况 .27 图 38 ：豪悦护理分产品看毛利率 .27 图 39 ：豪悦婴幼儿纸尿裤品营收及其增速 .28 图 40 ：豪悦成人失禁产品营收及其增速 .28 表 1 ：成人失禁用品基本产品描述 . 4 表 2 ：日本成人失禁行业市占率排名情况 . 9 表 3 ： 2020 年日本成人失禁市场和女性护理市场的市场规模测算对比 .10 表 4 ：日本成人失禁用品市场渗透率推算 . 11 表 5 :中国近年来相关配套养老政策 .15 表 6 ：中国长护险与日本介护险对比 .15 表 7 :中国未来成人失禁用品市场规模推算 .17 表 8 ：中国成人 失禁用品产品类型及价格概览 .22 表 9 ： 2017-2021H1 可靠股份财务状况 .23 表 10 ：可靠股份自主品牌渠道毛利率分析 .25 表 11 ：婴儿卫生用品的 ODM 客户销售收入情况 .26 表 12 ： 2017-2021H1 豪悦护理财务状况 .27 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 我国成人失禁市场概况 中国成人失禁行业起步较晚， 1996 年中国台湾成人纸尿裤品牌包大人进入中国大陆， 开启了中国大陆成人纸尿裤行业的发展； 2006 年，杭州可靠引进了中国首条成人纸尿裤 生产线并成功投产； 2007 年开始维达得伴，尤妮佳乐互宜等外资品牌相继进入中国市场。 2008 年至 2020 年成人失禁用品市场规模从 5.9 亿元上升至 61.2 亿元，市场规模实现十三 年十倍的增长。目前我国成人失禁用品的渗透率仅为 3%，与当前婴儿纸尿裤 499 亿元市 场规模（渗透率 72%）和女性护理行业 611 亿元市场规模（渗透率 100%）相比，我国成 人失禁用品市场仍处于市场导入期。 2020 年而日本成人失禁用品的渗透率达到 80%，成 人失禁用品的市场空间是女性护理用品的 2 倍左右。在老龄化率不断加深的背景下，我 国成人失禁用品的行业规模预计仍将保持中高速增长，到 2030 年行业规模将超过 500 亿。 1.1 产品分类和目标群体 成人失禁用品主要包括：成人纸尿裤，成人拉拉裤，成人纸尿片和护理垫，市场价 格普遍为拉拉裤（ 3 元左右） 纸尿裤（ 2.5 元左右） 纸尿片（ 1.5 元左右）。市场上常 见的品牌主要有可靠（可靠股份），安而康（恒安集团），乐互宜（尤妮佳），得伴（维 达）。 成人失禁用品的消费群体包括：老年失禁者、因手术或生育导致的卧床患者、以及 因外出或交通堵塞无法如厕的功能性需求患者等，其中老年失禁者为主要目标消费群体。 表 1：成人失禁用品基本产品描述 产品 说明 代表品牌 价格区间 成人拉拉裤 又称内裤型纸尿裤，具有吸水量佳、 立体护围不侧漏、方便穿脱等优点。 一天约需使用 4 片。 可靠 2-5.5 元 /片 安而康 3.5-4.5 元 /片 添宁 3-5.5 元 /片 成人纸尿片 需配合成人纸尿裤或内裤使用，有 左右两边的固定带，价格较便宜， 但吸水性、舒适度和防渗漏低于纸 尿裤，一天约需使用 4-5 片。 可靠 1-2 元 /片 安而康 1.5-2.5 元 /片 包大人 1.5-3.5 元 /片 粘贴式纸尿裤 又称腰贴式纸 尿裤，侧面为魔术贴 或搭扣可粘贴至前腰。适合于中重 度失禁人群。一天约需使用 4 片。 可靠 1.5-3.5 元 /片 安而康 2-4 元 /片 丹宁 2.5-3 元 /片 护理垫 用于失禁、术后、经期夜用、产妇 及婴童等多种用途 ，防止 止污染床 单 ，一天约需使用 3 片。 轻肤理 2-3 元 /片 可靠 1.8-2.5 元 /片 千芝雅 1.5-2 元 /片 资料来源：可靠股份招股说明书，天猫，财信证券 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1.2 老龄化背景下的行业机遇 我国老龄化进程快，人口基数大： 我国 60 岁以上人口从 2011 年的 1.84 亿人迅速增 长至 2020 年的 2.64 亿人，占总人口的比例从从 13.7%上升到 18.7%，我国正在逐步迈入 中度老龄化国家。根据智研咨询的预测， 2030 年、 2040 年、 2050 年的我国 60 岁以上人 口将分别达到 3.71 亿人、 4.37 亿人、 4.83 亿人。逐渐庞大的老年人口和养老政策的利好 都将助力银发经济的增长，在细分赛道上，成人失禁用品行业将是一片蓝海市场。 图 1：中国老龄化人口及其比重变化 资料来源：中国城市发展报告 (2015)，财信证券 1.3 我国成人失禁用品行业现状 低渗透，低集中度，中高速增长： 2019 年成人失禁用品市场的渗透率为 3%，与日 本、欧美等发达国家的 60%以上相比，尚有较大差距。根据欧睿数据， 2020 年中国成人 失禁用品总销售渠道市场规模约为 61.2 亿元， 2006-2020 年的市场规模 CAGR 为 20.49%， 发展速度较快。我国的成人护理市场渗透率目前处于较低水平，竞争格局较为分散， CR5 加总不足 30%且均为本土品牌。 2020 年我国 65 岁以上老人占比为 13.5%， 预计 2021 年 占比将达到 14%以上，我国将正式步入中度老龄化社会，在老龄化背景下成人失禁用品将迎 来确定性的成长。 2.64 3.71 4.37 4.83 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2030E 2040E 2050E 中国老年人 (60岁及以上 )人口总数（亿） 中国老年人 (60岁及以上 )占总人口比重 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 个护领域增速最快的细分行业： 2006-2020 年间，国内成人护理用品市场全渠道规模 从 4.5 亿元增长至 61.2 亿元， 15 年 CAGR 达到 20.49%，增速始终大致维持在 20%左右， 成为个护领域增速最快的子领域。婴儿卫生用品的市场规模受到新生儿人数下滑的影响， 市场规模从 2017 年 555 亿下降到 2019 年的 499 亿， 2019 年出现了行业首次的负增长。 女性护理行业的市场相对平稳，近几年维持在 5-10%左右的增速， 2020 年市场规模为 611 亿。目前成人失禁用品行业的市场规模仅相当于女性和婴幼儿市场的 10%和 10.3%，但 已经成为整个行业中最具备增长潜力和确定性的细分行业。 图 2：中国成人失禁用品市场规模变化 图 3： 2020 年多国成人失禁用品渗透率比较 资料来源： Euromonitor，财信证券 资料来源：可靠股份招股书，生活用纸委员会，财信证券 图 4： 2020 年中国成人失禁用品市场竞争格局 图 5：中国吸收性卫生用品各子行业市场规模及增速 资料来源： Euromonitor，财信证券 资料来源：生活用纸专业委员会，财信证券 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0 10 20 30 40 50 60 70 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 市场规模（亿元） 市场规模同比增长率 60% 80% 3% 58% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 美国 日本 中国 西欧 9.40% 7.90% 4.50% 3.70% 2.40% 72.10% 可靠 恒安 维达 康舜 宏达 其他 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 女性卫生用品 婴儿卫生用品 成人失禁用品 女性卫生用品行业增速 婴儿卫生用品行业增速 成人失禁用品行业增速 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 对比女性护理行业，成人失禁行业规模具备数倍空间： 成人失禁行业与女性护理行 业的主要目标人群分别为 60 岁以上失能人口和 10-49 岁女性。 2011 年至 2020 年十年间， 60 岁以上人口从 1.85 亿上升到 2.64 亿，根据中保协的统计，我国 60 岁以上人口失能率 为 16.5%，因此 60 岁以上失能人口从 0.37 上升到 0.53 亿；我国的 10-49 岁女性人口则呈 下降趋势，由 4.06 亿下降到 3.66 亿。 2011 年我国女性护理市场规模是成人失禁行业的 28.6 倍； 2020 年女性护理市场规模为 611 亿元，成人失禁市场规模为 61.2 亿元，女性护 理市场规模是成人失禁行业的 9.9 倍，差距在不断缩小。日本在 2008 年进入重度老龄化， 65 岁以上人口超过 21%，成人失禁行业渗透率约为 55%，成人失禁市场规模也首次超过 女性护理市场规模。随老龄化程度和行业渗透率提高，预计未来我国成人失禁行业市场 规模将达到甚至超过女性 护理行业。 2 借日本行业发展之史，鉴我国市场成长之未来 日本从 1970 年开始进入老龄化社会， 1987 年尤妮佳品牌率先开始发展成人护理业 务，直至 2019 年成人失禁行业市场规模已成为日本卫生护理行业的细分行业第一，尤妮 佳的市占率已稳居行业龙头（ 48.6%）。同样作为亚洲国家，日本拥有 50 余年的老龄化 发展历史，复盘日本的成人失禁行业发展历程，对我国的成人失禁行业的发展预测是有 借鉴意义的。 2.1 日本老龄化现状以及与中国的比对 日本已经进入重度老龄化： 1995 年日本进入中度老龄化社会， 65 岁以上人口占比达 图 6： 2019年中国吸收性卫生用品子行业市场规模（亿） 图 7：中国成人失禁用品、女性卫生用品市场对比 资料来源：生活用纸专业委员会，财信证券 资料来源：生活用纸专业委员会，同花顺 iFinD，中国保险行 业协会，财信证券 572.4499 51.2 女性卫生用品 婴儿卫生用品 成人失禁用品 61.2 611 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 200 400 600 800 成人失禁市场规模（亿元） 女性卫生用品市场规模 60岁以上失能人口占比 10-49岁女性人口占比 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 到 14.30%。经历十三年时间后日本从中度老龄化社会进入重度老龄化社会，至 2008 年 日本 65 岁以上人口占比为 21.24%， 1995-2008 年平均每年老龄化率提高 0.53 个百分点。 至 2020 年日本 65 岁以上人口占比已经达到 28.4%， 2008-2020 年平均每年老龄化率提高 0.55 个百分点。 2.2 日本的成人失禁用品的发展规模和增速 日本成人失禁成为卫护行业最大细分市场： 2020 年日本成人失禁行业规模为 2738 亿日元（合 161 亿人民币），女性用品行业市场规模为 1245 亿日元（合 73 亿人民币）， 婴幼儿用品市场规模为 2240 亿日元（合 131 亿人民币）。成人失禁行业市场规模是是女 性用品的约 2 倍，是婴幼儿用品的 1.22 倍，在整个卫生护理行业中的占比达到 44%，成 为卫护行业内最大的子行业。 成人失禁用品已经进入成熟期： 根据生活用纸专业委员会所统计的数据，日本成人 失禁用品全渠道市场规模从 2006 年的 1495 亿日元（合 88 亿人民币）增长到 2020 年的 2738 亿日元（合 161 亿人民币），十五年时间内接近翻番，年化增速约 4.42%。在 2006-2013 年期间， 日本成人失禁用品保持了约 6%的稳定增长 ，但是在 2013 年后增速逐步下台阶， 在 2020 年市场增速约为 2%。结合日本的年龄结构， 1995 年 -2008 年日本处于中度老龄化 社会（ 65 岁以上人口占比为 14%-21%），老龄化程度不断加深；期间日本政府推行了保 障老年人生活的介护险，因此从 1990 年代起到 2010 年前后的二十年中市场维持着较高 的增速。 2008 年以后，日本进入到重度老龄化阶段（ 65 岁以上人口占比大于 21%），同 时渗透率已提升到较高的位置，此时整体市场空间增速逐步放缓，市场逐步进入成熟期。 图 8：日本近年来人口结构变化 图 9：中国近年来人口结构变化 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 13.27% 17.02% 69.71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 65岁及以上比重 0-14岁比重 15-65岁比重 13.50% 17.95% 68.55% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1982 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 65岁及以上比重 0-14岁比重 15-64岁比重 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2.3 日本成人失禁用品行业的特点 行业集中度高，进入壁垒高： 日本的成人失禁用品 CR5 长年稳定在 85%，集中度很 高，行业的竞争格局已比较稳定，新企业的进入壁垒较高。行业龙头尤妮佳作为日本第 一家做成人失禁护理的品牌），市占率始终名排名第一（同时也是女性护理用品的日 本市场第一）。 表 2：日本成人失禁行业市占率排名情况 公司 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 尤妮佳 43.7 45.4 45.8 46.7 46.3 46.5 46.9 47.7 48.4 48.6 大王 14.3 14.4 14.3 14.1 14.5 14.5 14.6 14.6 14.4 14.5 花王 11.0 10.5 10.4 10.3 10.7 10.6 10.6 10.6 10.4 10.4 Livedo 6.5 6.8 7.0 6.9 6.8 6.6 6.4 6.3 6.1 6.1 白十字 8.2 7.9 7.8 7.8 7.6 7.4 6.9 6.4 6.1 6.1 CR5 83.7 85.0 85.3 85.8 85.9 85.6 85.4 85.6 85.4 85.7 资料来源： Euromonitor，财信证券 养老体系完善，大力补贴日本成人失禁用品： 日本 20 世纪 60 年代开始实施老年福 祉政策， 1997 年通过“介护保险法”并开始实施（我国近两年开始“长护险”试点）， 在十年内向全国推行了介护险。日本的介护险，要求员工 40 岁开始交“介护保险费”， 公司需要缴纳员工负担保费的 50%，然后原则上从 65 岁开始，身体或者精神方面有一定 的困难或者障碍的时候，向居住所在地政府机构递交申请，被认定满足一定条件之后可 以开始使用“介护服务”。在享受介护服务时，日本在介护体系上为失禁患者提供费用 图 10：日本吸收性卫生用品各子行业市场规模 图 11：日本成人失禁用品市场规模及其增速 资料来源： Euromonitor，财信证券 资料来源： Euromonitor，财信证券 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 女性卫生用品市场规模 成人纸尿裤市场规模 婴幼儿纸尿裤市场规模 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 成人失禁用品市场规模（亿日元） 成人失禁用品市场规模增速 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 补贴，一般为政府和保险金支付 90%，个人承担 10%。 图 12：日本介护险养老体系构成 资料来源：日本厚生劳动省 官网 ，财信证券 稳定的目标人群和较高的人均消费量： 以目标人口计算， 2020 年日本 65 岁以上失 能人口为 710 万（占 65 岁以上人口的 20%），而日本 10-49 岁女性人口为 2700 万人， 成人失禁用品的消费人群数量为女性护理用品的四分之一。但是在用量上，成人失禁用 品是每月 120 片（每天 4 片），是女性护理用品的四倍（每月 30 片）；单片价格上，成 人失禁用品是 29 日元（ 1.7 人民币），为女性护理用品的 2 倍（ 14 日元，合 0.82 人民币）。 综合下来日本成人失禁用品的市场规模是女性护理用品的 2 倍。我们根据日本人口数据、 以及 Euromonitor 给出的 2020 年成人失禁和女性护理市场渗透率为 80%和 100%等数据， 计算得到的市场空间是分别是 2413 和 1385 亿日元，这一数据与 Euromonitor 给出的的市 场空间基本一致。 表 3： 2020 年日本成人失禁市场和女性护理市场的市场规模测算对比 成人失禁市场 女性护理市场 目标人群公式 65 岁以上人口数量（亿） *失能率 10-49 岁女性人口 目标人群数 0.362*20% 0.27 最终目标人群数（亿） 0.07 0.27 Euromonitor 统计的渗透率 80% 100% 每月使用量（片） 120 30 单片价格（日元） 29 14 每月消费价格（日元） 3480 420 估测市场规模（亿日元） 2413 1385 实际市场规模（亿日元） 2738 1245 资料来源： Euromonitor，同花顺 iFinD， 财信证券 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2.4 进入重度老龄化社会前后，日本成人失禁行业渗透率年均提升 1 个百分点 由于我们从公开渠道（欧睿）仅查询到 2020 年渗透率数据（ 80%），而我们从公开 的数据可以查询到日本 2006 年以来的成人失禁用品市场规模、产品价格、老龄人口等。 以下我们将根据公开数据，基于合理推断测算日本成人失禁用品过去十几年间的渗透率 变化情况，以作为我们后续测算国内市场的参考。 根据公式：渗透率 = 市场规模 年均产品消费额 目标使用人群。 我们已知： 1） 2020 年市场规模为 2738 亿日元； 2） 2010 年产品的产品价格是 28 日 元， 2020 年纸尿布 CPI 为 103.7（ 2010 年基准 100），测算 2020 年产品价格为 29.1 日元， 平均每天使用片数为 4.5 片； 3） 65 岁以上老年人口为 3570 万，失能率为 20%，则失能 老人数量为 710 万。以此计算出 2020 年成人失禁用品的渗透率为 81%，这一数据与欧睿 给出的渗透率极为接近（ 80%）。接下来我们根据 2006 年、 2010 年已知的市场规模、产 品价格（根据纸尿布 CPI 计算）和 65 岁以上老龄人口，并且假设失能率稳定在 20%，消 费者成人纸尿裤日均使用片数分别为 3.6 片、 4 片、 4.5 片，以此计算得出 2006 年和 2010 年日本成人失禁用品行业分别为 71%和 75%。 表 4：日本成人失禁用品市场渗透率推算 2006 2010 2020 目标使用人群公式 65 岁以上人数 *失能率 65 岁以上人口（亿人） 0.25798 0.28813 0.35734 目标使用人群（亿人） 0.052 0.058 0.07 单包价格（日元） 1590 1540 1600 每包片数 55 55 55 每片单价（日元） 28.9 28 29.1 每天使用片数 3.6 4 4.5 年均使用片数 1314 1460 1643 年均产品消费额（日元） 37987 40880 47782 Euromonitor 统计的市场规 模（亿日元） 1495 1803 2738 CAGR - 4.79% 4.27% 渗透率 71% 75% 81% 资料来源： Euromonitor，财信证券 根据以上数据， 2006 年日本成人失禁市场的渗透率为 71%， 2010 为年为 75%， 2020 年 80%。我们可以观察到， 日本在 2008 年进入重度老龄化，而成人失禁用品的渗透率在 2006 年 -2010 年期间平均每年提升 1 个百分点；在 2010-2020 年期间平均每年提升 0.50 个百分点。 我们有理由推测，在进入中度老龄化阶段（ 1995-2007 年）后成人失禁用品的 渗透率会显著提升（例如每年 2 个百分点左右），而在进入重度老龄化阶段后（ 2008-2020 年）由于成人失禁用品已经较为普及，渗透率较为稳健的提升（例如每年 1 个百分点或 更低）。 此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 13：日本成人纸尿布 CPI 指数变化 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 3 如何看待中国成人失禁市场的发展 3.1 中国即将进入中度老龄化社会，对比日本行业迎来快速发展期 从人口结构与人均经济指标看，我国与日本上世纪 90 年年代相似。 2020 年我国 65 岁以上人口占比 13.50%，该结构与日本 1993 年的老龄人口占比极为接近（ 13.27%）。 从经济发展水平看，我国也与日本 1990 年也较为接近。 2020 年我国人均 GDP 为 10500 美元，而日本在 1984 年人均 GDP 达到 10900 美元。考虑到我国货币的实际购买能力较 强，因此 2020 年居民的实际消费能力很可能与日本居民在上世纪 90 年底持平。而成人 失禁用品行业发展的两个关键因素： 潜在用户数量与老龄化率直接相关，渗透率的提升 依赖于经济发展水平（包括个人消费能力和政府的扶助政策） 。从这两方面综合比较看， 我国成人失禁用品面临的发展环境与日本上世纪 90 年年代基本相当。 图 14：日本老龄化进程历史 资料来源：同花顺 iFinD， Euromonitor，财信证券 80 85 90 95 100 105 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 老龄化进程相似： 中国从 2001 年进入轻度老龄化（ 65 岁以上人口占比为 7.1%）， 至 2020 年 65 岁以上人口占比达到 13.5%，预计 2021 将进入中度老龄化社会（ 65 岁以上 人口占比大于 14%），因此我国从轻度老龄化进入到中度老龄化的历时总共约 21 年。而 日本从轻度老龄化进入到中度老龄化共历时 24 年（ 1971 年 -1994 年），我国的老龄化速 度略快。 根据卫健委的预测，我国将于 2035 年进入重度老龄化社会（ 65 岁以上人口占比大于 21%），从中度老龄化到重度老龄化将历时只有 14 年；对比日本从中度老龄化到重度老 龄化（ 1995-2007）共 13 年，中、日两国在老龄化进程上非常相似。 图 15：中国老龄化程度发展情况及预测 图 16：日本老龄化发展程度历史 资料来源：卫健委关于优化生育政策促进人口长期均衡发展 的决定，同花顺 iFinD，财信证券 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 老龄人口基数大，未来成人失禁行业市场可期： 2020 年美国和日本的成人失禁行业 市场规模分别为 38.7 亿美元， 24.9 亿美元，约为中国市场规模的 4.1 倍， 2.6 倍。但是同 年美国和日本的 65 岁以上人口仅为中国的三分之一和五分之一。在我国老龄人口基数大 的条件下，预计未来成人失禁行业消费潜力广阔。 图 17：中、美、日成人失禁行业市场规模（亿美元） 图 18：中、美、日 65岁以上人口数量（万人） 资料来源： Euromonitor，财信证券 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021E 2024E 2027E 2030E 2033E 2036E 2039E 2042E 2045E 2048E 轻度老龄化 中度老龄化 高度老龄化 中国 65岁以上人口占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 轻度老龄化 中度老龄化 高度老龄化 日本 65岁以上人口占比 0 10 20 30 40 50 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 日本 中国 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 日本 中国 此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3.2 中国老年人可支配收入进一步提升提供市场发展动能 居民人均可支配收入增长，人均医疗保健消费支出提高： 人均可支配收入作为影响 消费的重要因素之一，随居民人均可支配收入的提高，人们的消费意愿也将增强。医疗 卫生、健康清洁等概念作为更高水平的消费要求，人均医疗保健消费支出伴随着社会进 步，经济条件改善而稳步增长，体现了我国居民的消费水平升级。 高净值老年人群年龄后移，渗透率有望快速增加 ： 2012 年是高净值中老年人群年龄 集中在 40-49 岁， 2018 年高净值中老年人群的年龄已集中在 40-59 岁。随年龄的自然增 长，高净值中老年人群有逐渐高龄化的趋势。而高龄失能老人作为成人失禁的主要目标 人群将提供更强的消费购买能力，加上消费 观念的变化进步，成人失禁用品的渗透率有 望快速提升。 图 19：中国居民人均可支配收入、医疗保健支出变化 图 20：中国高净值人群中老年人占比提升 资料来源：同花顺 iFinD，财信证券 资料来源： Wind，财信证券 养老和医疗保障政策逐渐完善，老年生活得到保障： 日本的社会福利和医疗保障体 系一直做的比较完善，日本的介护险体系为失禁患者提供费用补贴，政府和保险金支付 90%， 10%则由个人负担。 而我国随老龄化进程加快，逐渐 重视养老产业发展，支持力度 不断 加大。国家相关 支持政策 包括： 推进居家与社区养老服务 相结合 ， 进行 多层次、多样化养老机构建设与 改革 ； 加大对养老金融 服务业的 支持力度 ， 促进社会养老服务体系 的 建设 。另外逐步开 始进行长护险试点，长护险以长期处于失能状态的参保人群为保障对象，重点解决重度 失能人员基本生活照料和医疗护理所需费用，为老龄人口生活提供补助保障。以深圳为 例，单位职工或者是年满 18 岁的非在校学生，只要交了深圳医保，都可以参保长护险， 单位和个人各承担 50%。 目前我国长期护理保险试点扩大至 49 个城市， 2020 年末长护险覆盖人群超过 1.1 亿 人，基金收入近 200 亿，累计有 136 万人受益，近 3000 家养老机构和护理