安徽城投平台梳理（下）.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 8 月 24 日发布的报告安徽城投平台梳理（上）中， 对安徽下辖 16 市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。 本篇报告着手微观，对合肥、芜湖、滁州等主要城市基本面和市内核 心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。 合肥 是 安徽 发债城投最集中的城市。 （ 1） 从区域经济来看，合肥 为 安徽 省省会， 长三角城市群副中心城市 。 过去十年合肥新增常住人口 191.3 万人， 人口增量居长三角城市第三位， 仅次于杭州、苏州。 合肥 2020 年 GDP 占全省的 26.0%，总量是第二名芜湖的 2.7 倍 ； 人均可支 配收入 48283.0 元，相当于全国的 1.1 倍 。 合肥 财政自给率省内领先 ， 2020 年为 65.5%， 排名第 二。 公开负债率居 安徽 下游， 负债率为 11.4%、 窄口径债务率（债务余额 /一般公共预算收入）为 150.1%。 （ 2） 合肥 城 投平台较多， 本部分重点关注 3 家城投平台，分别是合肥建投、肥西 建投和庐江城投，存续债规模在 25 亿以上。 业务方面 ， 合肥建投主要 从事合肥公用事业、 产业 投资 等业务， 营业收入主要来自实业经营版 块（超市、农业），公用事业收入占比 35.9%；肥西建投主要 负责肥西 县 基础设施 建设 业务 ， 2020 年基础设施建设和安臵房建设收入占 97.6%；庐江城投是庐江县 基础设施建设 主体 ， 2020 年土地开发整理和 基础设施建设收入占 87.0%。 政府支持方面 ， 合肥建 投近年 获政府补助 金额较高 ；近年 来合肥建投、肥西建投 获得一定金额的债务臵换。 债 务 结构方面， 合肥建投、肥西建投 和 庐江城投 短期有息负债占比为 8.8%、 19.4%和 18.3%。 担保方面， 三家平台 对外担保比率不高 。 安徽 其 他市 综合实力相对较强 、城投债余额较高 的还有 芜湖、滁州 和马鞍山 。 3 市 GDP 规模、人均 GDP 均处于省内第二梯队， GDP 在 2100 亿以上、人均 GDP 在 7.5 万元至 10.5 万元之间；财政自给率处于 省内中上水平，负债率横向对比不高。 从市内 平台地位、债务结构、 政企关系、业务属性等维度来看， 芜湖建 投 、 滁州同创、江东控股 等 实力相对较强。 风险提示： 城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期 等 Table_Tit le 2021 年 09 月 07 日 安徽 城投平台梳理（ 下 ） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521070001 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（上） 2021-05-31 河北城投平台梳理（下） 2021-06-04 江西城投平台梳理（上） 2021-06-13 江西城投平台梳理（下） 2021-06-20 山西城投平台梳理（上） 2021-06-27 山西城投平台梳理（下） 2021-06-30 湖北城投平台梳理（上） 2021-07-12 湖北城投平台梳理（下） 2021-07-19 湖南城投平台梳理（上） 2021-07-26 湖南城投平台梳理（下） 2021-08-01 四川城投平台梳理（上） 2021-08-08 四川城投平台梳理（下） 2021-08-21 安徽城投平台梳理（上） 2021-08-24 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 合肥主要城投平台梳理 . 3 1.1. 合肥市经济、财政、债务情况 . 3 1.2. 合肥市城投平台比较分析 . 4 1.2.1. 城投平台业务分工 . 5 1.2.2. 城投平台股权结构 . 6 1.2.3. 城投平台外部支持 . 7 1.2.4. 城投平台债务结构 . 8 1.2.5. 城投平台担保情况 . 9 2.安徽其他市城投梳理 . 9 2.1 区域经济概览 . 9 2.2 主要城投平台比较分析 . 10 2.2.1 芜湖市 . 10 2.2.2 滁州市 .11 2.2.3 马鞍山市 .11 图表目录 图 1：安徽下辖市城投债余额分布（亿元） . 3 图 2：合肥为长三角城市群副中心城市 . 3 图 3：合肥市 3 家主要平台 2020 年营业收入结构（ %） . 5 图 4：合肥建投营业收入结构（ %） . 6 图 5：肥西建投营业收入结构（ %） . 6 图 6：庐江城投营业收入结构（ %） . 6 图 7：合肥 3 家城投平台股权结构 . 6 图 8：合肥市 3 家主要平台有息负债规模及结构（亿元） . 8 图 9：合肥市 2 家主要平台融资渠道占比（ %） . 9 表 1：合肥市经济、财政、债务指标一览 . 4 表 2：合肥市 3 家主要城投平台基本情况 . 5 表 3：合肥建投资产注入情况梳理 . 7 表 4：肥西建投资产注入情况梳理 . 7 表 5：庐江城投资产注入情况梳理 . 7 表 6：合肥 3 家主要平台获政府补助情况（亿元） . 8 表 7：合肥 3 家城投平台担保情况 . 9 表 8：安徽省下辖 16 市经济、财政、债务指标对比 . 10 表 9：芜湖市主要平台指标汇总 . 10 表 10：芜湖市主要平台指标汇总（续表 ） . 10 表 11：滁州市主要平台指标汇总 .11 表 12：滁州市主要平台指标汇总（续表） .11 表 13：马鞍山市主要平台指标汇总 .11 表 14：马鞍山市主要平台指标汇总（续表） .11 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 8 月 24 日发布的报告 安徽 城投平台梳理（上）中，对 安徽 下辖 16 市 的 经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对 合肥 、 芜湖 、 滁州 、 马鞍山 等主要 城市基本面和市内 核心 平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进 行详细分析 。 图 1： 安徽 下辖市城投债余额分布（亿元） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 备注：城投界定采用 Wind 口径 1. 合肥 主要 城投平台 梳理 1.1. 合肥市经济、财政、债务情况 合肥 是 安徽省省会，国务院批复确定的长三角城市群副中心城市，重要的科研教育基地、制 造业基地和 交通枢纽。 合肥位于中国华东地区、长三角 西端，安徽省中部 ， 总面积 11445 平 方千米 。 下辖 4 个区、 4 个县、代管 1 个县级市 。 截至 2020 年 11 月 ，全市常住人口为 937.0 万人， 位 列 全省第一， 城镇化率达 82.3%。 过去十年，合肥新增常住人口 191.3 万人，增量 居长三角城市第三位，仅次于杭州、苏州。 合肥是安徽省经济发展的龙头。 六大支柱产业为 汽车及零部件制造 、 装备制造 、 家用电器 、 食品及农副产品加工 、 平板显示及电子信息 、 光 伏及新能源 ， 2020 年 GDP 占全省的 26.0%，总量是 第二名芜湖的 2.7 倍，超过第二到第四 名之和。 图 2： 合肥 为 长三角 城市群 副中心 城市 资料来源： 长三角城市群发展规划 ，安信证券研究中心 0 100 200 300 400 500 600 700 800 合 肥 马 鞍 山 亳 州 滁 州 芜 湖 蚌 埠 宣 城 淮 北 阜 阳 淮 南 宿 州 安 庆 铜 陵 六 安 池 州 黄 山 省及省会平台 市级平台 区县级平台 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 近两年 GDP 增速高于全国，人均收入水平较高。 2019-2020 年， 合肥 市 GDP 总值为 9370.2 亿元、 10045.7 亿元 ， GDP 实际增速为 7.6%、 4.3%，高于全国。第三产业占比较高， 2020 年三产占比为 3.3： 35.6： 61.1。 2020 年 城镇 人均可支配收入 48283.0 元，相当于全国的 1.1 倍。 财政收入中税收收入占比较高，财政自给率省内领先。 2019-2020 年， 合肥 分别实现一般公 共预算收入 746.0 亿元、 762.9 亿元，分别同比增长 4.7%、 2.3%； 2019-2020 年税收收入 占比 76.5%、 74.8%。 2019-2020 年财政自给率为 66.4%、 65.5%，排名省内第 二 位； 2019 年土地出让收入占综合财力（一般公共预算 +政府性基金 +一般预算上级补助 ）的 42.2%。 公开负债率居 省内 下游 水平 。 截至 2020 年末， 合肥 市政府债务限额 1429.1 亿元，债务余额 为 1145.2 亿元。负债率（债务余额 /GDP,不考虑隐债）为 11.4%、窄口径债务率（债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债）为 150.1%，处于省内下游水平。 表 1： 合肥 市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 818.9 937.0 常住人口城镇化率 76.3 82.3 GDP（亿元） 9370.2 10045.7 GDP实际增速（ %） 7.6 4.3 人均 GDP（元） 115623.0 - 城镇居民 人均可支配收入（元） 45404.2 48283.0 三产占比 3.1： 36.3： 60.6 3.3： 35.6： 61.1 规模以上工业增加值同比（ %） 8.6 8.3 全社会固定资产投资增速（ %） 9.0 4.7 房地产开发投资增速（ %） 1.9 -0.6 财政 一般公共预算收入（亿元） 746.0 762.9 税收收入（亿元） 570.3 570.7 上级补助收入（亿元） 326.2 - 政府性基金预算收入（亿元） 934.6 682.9 其中：国有土地使用权出让收入（亿元） 845.9 - 国有资本经营预算收入（亿元） 3.7 6.0 财政自给率 66.4% 65.5% 财政自给率省内排名 2/16（由高到低） 2/16（由高到低） 债务 债务限额（亿元） 1198.6 1429.1 债务余额（亿元） 876.3 1145.2 负债率（债务余额 /GDP） 9.3% 11.4% 负债率省内排名 16/16（由高到低） 16/16（由高到低） 债务率（ 债务余额 /一般公共预算 收入 ） 117.5% 150.1% 债务率省内排名 15/16（由高到低） 16/16（由高到低） 资料来源： 合肥 市国民经济和社会发展统计公报 等 ，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 1.2. 合肥市城投平台比较分析 合肥 是 安徽 省内城投发债 最多 的城市， 截至 2021-9-6 市级和区县级平台共 22 家，存续债总 金额 838.4 亿元 。 本部分重点关注 3 家 存续债较多的 平台， 分别是 合肥建投、肥西建投 和 庐 江城投 ，存续债规模在 25 亿以上。 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2： 合肥 市 3 家主要城投平台基本情况 发行人 全称 城投层级 主体 评级 债券余额 （截至 2021-9-6， 亿元） 总资产 （ 2020，亿元） 总负债 （ 2020，亿元） 有息负债 (2020，亿元） 合肥市建设投资控股 (集团 )有限公司 市级 AAA 200.3 4801.5 2901.3 669.6 肥西县城乡建设投资 (集团 )有限公司 县级 AA+ 56.4 363.1 147.8 80.2 庐江县城市建设投资有限公司 县级 AA 28.0 158.7 54.9 45.1 资料来源： Wind，安信证券研究中心 1.2.1. 城投平台业务分工 合肥建投 主要承担合肥 基础设施建设、 公用事业、 产业项目投资 等 职能 ； 肥西建投主要 负责 肥西县的基础设施及安臵房建设 ； 庐江城投是庐江县土地开发整理、安臵房和基础设施投资 建设以及水务投资运营主体 。 （ 1） 合肥建投 业务较为多元 ， 营业收入主要 来自 实业经营版块 ， 2020 年百货超市类、种子 农化类和集成电路相关产品业务收入占比分别为 27.6%、 11.5%和 7.1%； 公司公用事业版块 主要涉及热电、燃气、供水、客运等 ， 2020 年收入合计占比 35.9%。 （ 2）肥西建投 为 肥西县基础设施建设主体，主要从事肥西县的基础设施及安臵房建设等业 务 ， 营业收入主要 来自 公益性业务， 2020 年基础设施建设 和 安臵房 建设收入合计 16.9 亿元， 占营业收入的 97.6%。 （ 3）庐江城投是庐江县土地开发整理、安臵房和基础设施投资建设以及水务投资运营主体 ， 营业收入主要为公益性业务， 2020 年 土地开发整理和 基础设施建设收入合计 9.4 亿元，占营 业收入的 87.0%。 图 3： 合肥 市 3 家主要平台 2020 年营业收入结构（ %） 资料来源：评级报告、公司年报等，安信证券研究中心 注：数据截至 2020/12/31 0% 20% 40% 60% 80% 100% 合肥建投 肥西建投 庐江城投 公益性 准公益性 经营性 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4： 合肥建投 营业收入结构（ %） 图 5： 肥西建投 营业收入结构（ %） 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 资料来源： 评级报告 ,安信证券研究中心 图 6： 庐江城投 营业收入结构（ %） 资料来源： 评级报告 ,安信证券研究中心 1.2.2. 城投平台股权结构 合肥建投 由合肥市国资委 100%持股。 公司 2006 年由 合肥城建投资控股有限公司、合肥市 建设投资公司 和 合肥市交通投资控股有限公司合并 组建。 肥西建投 由肥西县财政局持股 94.61%、 肥西县 国资委 持股 5.39%。 公司 2010 年 由肥西县 财政局和肥西县 国资委 共同出资 成 立 。 庐江城投 由庐江县财政局持股 98.18%、中国农发重点建设基金有限公司持股 1.82%。 公司 2006 年由 庐江县财政局 出资成立， 2016 年 中国农发重点建设基金有限公司 增资 入股。 图 7： 合肥 3 家 城投 平台股权结构 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 百货、超市类 天然气、 煤气及其安装 自来水及其安装 种子、农化类 集成电路相关产品 公共交通运输 热电及其安装 房地产开发 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 基础设施建设 安置房建设 其他 60% 80% 100% 2019 2020 土地开发整理 供水及管道工程 基础设施建设 其他业务 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： 债券募集说明书 ，安信证 券研究中心 1.2.3. 城投平台外部支持 （ 1）资产注入 合肥建投 截至 2021 年 4 月注册资本为 132.98 亿元， 全部由合肥市国资委 注资 ； 肥西建投 截 至 2020 年 8 月注册资本为 30.1 亿元， 其中肥西县财政局出资 28.48 亿元，肥西县国资委出 资 1.62 亿元 ； 庐江城投截至 2021 年 5 月注册资本为 20.49 亿元，其中庐江县财政局 出资 20.06 亿元， 中国农发重点建设基金有限公司 出资 0.43 亿元； 表 3： 合肥建投 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2011 年 合肥市国资委 2011 年 3 月以货币资金形式向公司增资 40.0 亿元，公司注册资本增加至 96.03亿元 2014 年 合肥市国资委 2014 年 8 月公司注册资本增加至 96.53 亿元 2019 年 合肥市国资委 2019 年 7 月公司注册资本增加至 97.05 亿元 2020 年 合肥市国资委 2020 年 6 月 向公司增资 29.42 亿元 ，公司注册资本增加至 126.47 亿元 2021 年 合肥市国资委 2021 年 4 月向公司增资 6.51 亿元，公司注册资本增加至 132.98 亿元 资料来源： 募集说明书， 安信证券研究中心 表 4： 肥西建投 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2010 年 肥西县国资委 2010 年 10 月以实物资产和土地使用权出资 1.62 亿元，公司注册资本增加至4.62 亿元 2010 年 肥西县财政局 2010 年 9 月以货币资金形式向公司增资 3 亿元； 2010 年 12 月以货币形式向 公司增资 6 亿元 ，公司注册资本增加至 10 亿元，超出部分 0.62 亿元计入资本 公积 2013 年 肥西县财政局 2013 年 10 月以货币资金形式向公司增资 5 亿元，公司注册资本增加至 15 亿元 2017 年 肥西县财政局 2017 年 8 月注册资本增加至 30.1 亿元 资料来源： 募集说明书， 安信证券研究中心 表 5： 庐江城投 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2007 年 庐江县财政局 2007 年 4 月以货币资金形式向公司增资 0.18 亿元，公司注册资本增加至 2.46亿元 2008 年 庐江县财政局 2008 年 4 月以 货币资金 形式 向公司增资 0.18 亿元 ，公司注册资本增加至 2.64亿元 2009 年 庐江县财政局 2009 年 1 月以 货币资金 形式 向公司增资 0.36 亿元 ，公司注册资本增加至 3 亿 元 ； 2009 年 1 月以货币、实物资产、土地使用权向公司增资 7 亿元，公司注 册资本增加至 10 亿元 2015 年 庐江县财政局 2015 年 5 月以 货币资金 形式 向公司增资 10 亿元 ，公司注册资本增加至 20 亿元 2016 年 中国农发重点建设基 金有限公司 2016 年 2 月以货币资金 形式 向公司增资 0.49 亿元 ，公司注册资本增加至 20.49亿元 资料来源： 募集说明书， 安信证券研究中心 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （ 2） 政府补助 合肥建投 获政府补助金额较高 ， 2018-2020 年收到 政府补贴 14.63 亿元、 13.70 亿元、 18.54 亿元； 肥西建投 获得的政府补助连年上升， 2018-2020 年 获得 1.93 亿元、 2.90 亿元、 3.45 亿元政府补贴； 庐江城投 收到 的政府补贴 有所 增加， 2018-2020 年 分别为 0.02 亿元、 0.02 亿元、 0.80 亿元。 表 6： 合肥 3 家 主要 平台 获政府补助情况 （亿元） 时间 2018 2019 2020 合肥建投 14.63 13.70 18.54 肥西建投 1.93 2.90 3.45 庐江城投 0.02 0.02 0.80 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 （ 3） 政府债务臵换 合肥建投 截至 2018 年 3 月末，公司共完成地方政府臵换 11.92 亿元； 肥西建投 截至 2017 年 6 月末，公司累计收到地方政府臵换债券资金 17.20 亿元 ， 2018 年公司收到来自政府的 债务臵换总计 2.69 亿元 ； 庐江城投 暂未披露相关信息。 1.2.4. 城投平台债务结构 从债务期限结构来看， 3 家平台短期债务占比均不高。 截 至 2020/12/31， 合肥建投、肥西建 投和庐江城投 有息负债规模分别为 842.3 亿元、 80.3 亿元 和 48.9 亿元， 短期有息负债占比 为 8.8%、 19.4%和 18.3%。 从融资渠道看， 披露相关数据的主体中， 肥西建投融资以银行贷款为主，庐江城投融资以债 券为主 。 肥西建投和庐江城投 银行贷款融资占比分别为 60.9%和 40.5%，债券融资占比分别 为 39.1%和 41.7%，非标融资占比分别为 0%和 17.8%。 2 家平台均未采用永续债融资方式 。 图 8： 合肥 市 3 家 主要 平台有息负债规模及结构（亿元） 资料来源： 公司年报、募集说明书、 安信证券研究中心 备注： 数据截 至 2020/12/31 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 合肥建投 肥西建投 庐江城投 短期有息负债 长期有息负债 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 合肥 市 2 家 主要 平台融资渠道占比（ %） 资料来源： 公司年报、募集说明书、 安信证券研究中心 备注： 数据截至 2020/12/31 1.2.5. 城投平台担保情况 合肥建投对外担保比率不高。 1）合肥建投 截至 2021 年 3 月末对外担保余额为 148.37 亿元， 占净资产比例的 7.67%，其中绝大多数被担保方为地方 国有企业； 2） 肥西建投 截至 2020 年末 未披露 对外担保 情况 ； 3）庐江城投 截至 2021 年 3 月末，发行人 未披露 对外担保情况。 表 7： 合肥 3 家城投 平台 担保 情况 时间 对外担保余额（亿 元） 占净资产比例 （ %） 主要担保对象 合肥建投 148.37 7.67% 睿力集成电路有限公司 安徽庐铜铁路有限公司 庐江县城市建设投资有限公司 巢湖市城镇建设投资有限公司 合肥市滨湖新区建设投资有限公司 合肥市产业投资控股（集团）有限公司 肥西建投 - - - 庐江城投 - - - 资料来源： 公司公告 、 募集说明书、 安信证券研究中心 备注： 合肥建投 数据截 至 2021/3/31 2.安徽 其他市城投梳理 2.1 区域经济概览 安徽 下辖 16 市中， 合肥 在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先， 其他市中综 合实力相对较强的还有 芜湖、滁州和马鞍山 ， 3 市 GDP 规模、人均 GDP 均处于省内第 二梯队， GDP 在 2100 亿以上、人均 GDP 在 7.5 万元至 10.5 万元之间；财政自给率处 于省内中上水平，负债率横向对比不高。 池州 和 黄山 综合实力相对较弱， 2 市 GDP 规模 均低于 1000 亿元，人均 GDP 在 6.5 万元以下；财政自给率 在省内处于较低水平 ，负债 率在省内处于较高水平，在 30%左右 。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 肥西建投 庐江城投 银行贷款 债券 非标 永续债 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 8： 安徽 省下辖 16 市经济、财政、债务指标对比 指标 GDP GDP 增速 人均GDP 常住人 口 一般公 共预算 收入 财政自 给率 税收占 比 一般预 算收入 增速 债务余 额 债务增 速 负债率 调整债 务率 单位 亿元 % 元 万人 亿元 % % % 亿元 % % % 合肥 10,045.72 4.30% 107212.67 936.99 762.90 65.50% 74.81% 2.27% 1145.19 30.69% 11.40% 150.11% 芜湖 3,753.02 3.80% 102980.46 364.44 331.40 68.27% - 2.99% 801.25 10.14% 21.35% 241.78% 滁州 3,032.10 4.40% 76047.75 398.71 226.02 48.82% 61.77% 5.32% 731.02 31.26% 24.11% 323.43% 阜阳 2,805.20 3.80% 34208.50 820.03 199.30 29.70% - -0.66% 1127.96 18.39% 40.21% 565.96% 安庆 2,467.68 4.01% 59243.75 416.53 141.60 29.35% 73.67% 3.35% 595.79 23.15% 24.14% 420.76% 马鞍山 2,186.90 4.20% 101250.06 215.99 169.54 64.03% 74.90% 7.07% 381.53 16.25% 17.45% 225.04% 蚌埠 2,082.73 3.00% 63181.96 329.64 158.48 48.62% - -2.94% 455.18 28.32% 21.85% 287.22% 宿州 2,044.99 3.90% 38407.17 532.45 133.19 27.40% - 2.32% 565.26 21.93% 27.64% 424.40% 亳州 1,806.01 4.10% 36143.33 499.68 126.40 32.36% 68.31% 0.23% 617.44 16.56% 34.19% 488.48% 六安 1,669.46 4.10% 37996.68 439.37 132.88 26.30% 74.25% 5.30% 704.82 19.89% 42.22% 530.42% 宣城 1,607.50 4.00% 64297.43 250.01 168.40 51.85% 62.05% 2.02% 452.49 17.13% 28.15% 268.70% 淮南 1,337.20 3.30% 44081.09 303.35 104.02 36.10% 61.20% -4.93% 320.46 19.02% 23.97% 308.08% 淮北 1,119.10 3.30% 56798.46 197.03 80.07 43.57% 71.34% 6.07% 173.54 18.06% 15.51% 216.74% 铜陵 1,003.70 3.20% 76519.02 131.17 81.76 44.80% - 5.39% 323.69 10.49% 32.25% 395.90% 池州 868.90 4.00% 64708.07 134.28 66.91 37.63% 67.34% 5.22% 253.00 0.96% 29.12% 378.12% 黄山 850.40 2.80% 63911.02 133.06 83.93 40.68% - 3.53% 255.65 19.43% 30.06% 304.60% 资料来源：地方财政局和统计局、安信证券研究中心 备注：负债率 =政府债务余额 /GDP（不考虑隐债）；调整债务率 =政府债务余额 /一般预算收入（不考虑隐债） 2.2 主要 城投平台比较分析 2.2.1 芜湖 市 芜湖 市有存续债城投平台共 9 家，存续债总金额 491.2 亿元（截至 2021-9-6）。 本部分重点 关注存续债金额 在 50 亿以上的 3 家平台，包括 芜湖建投 、 芜湖宜居投资 和 镜湖 建投 。 芜湖建投 、 芜湖宜居投资的 实际控制人为 芜湖 市国资委， 镜湖建投的实际控制人为镜湖区国 资委 ； 芜湖建投 、 芜湖宜居投资的 主体评级 为 AA+， 镜湖建投 为 AA。 （ 1）从债务结构来看 ， 芜湖建投、芜湖宜居投资和镜湖建投 的 短期债务占比分别为 14.5%、 13.3%和 5.4%； （ 2） 从政企关系来看， 3 家平台均有一定体量的政府欠款； 3 家平台中芜湖建投 获政府补助金额 最高 ； （ 3）从平台业务来看， 镜湖建投 公益性业务占比 最 高， 2020 年 为 99.8%;（ 4）从对 外担保来看， 镜湖建投 对 外担保比率相对较高， 为 33.2%（与公司部分从事融资担保业务有 关） 。 表 9： 芜湖 市主要平台指标汇总 中文简称 城市 主体最新评级 实际控制人 存续债券金 额 总资产 净资产 有息负债总额 短期有息负债占比 非标占 比 芜湖建投 芜湖 市 AA+ 芜湖 市国资委 208.4 921.2 455.9 355.14 14.5% - 芜湖宜居 投资 芜湖 市 AA+ 芜湖 市国资委 98.4 435.9 237.8 135.89 13.3% - 镜湖建投 芜湖市 AA 镜湖区国资委 50.6 332.3 104.4 53.49 5.4% - 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表 10： 芜湖 市主要平台指标汇总（续表） 中文简称 应收、其他应收中 来自地方政府金 额 应收、其他应收中 来自地方政府金额 /总资产 政府补助金 额 2018 政府补助金 额 2019 政府补助金 额 2020 公益性业务 收入占比 总资产受限 比例 对外担保 比例 芜湖建投 26.6 2.9% 11.1- 9.1 7.7 0% 0.3% 18.8% 芜湖宜居 投资 29.2 6.7% 0.5 0.4 0.9 0% 8.8% 9.4% 镜湖建投 61.2 18.4% 3.2 3.2 3.5 99.8% 0.4% 33.2% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2.2 滁州 市 滁州 市 有存续债的城投平台共 13 家，存续债总金额 517.5 亿元（截至 2021-8-27）。本部分 重点关注存续债金额在 100 亿以上的 2 家平台，包 括 滁州城投和滁州同创。 滁州城投、滁州同创 实际控制人 分别 为 滁州 市 人民政府 、 滁 州经济技术开发区委员会 ， 2 家 平台 主体评级 均 为 AA+。 （ 1）从债务结构来看， 滁州城投、滁州同创 短期债务占比 分别为 10.4%、 29.7%； （ 2）从政企关系来看， 滁州同创 有一定体量的政府欠款 ， 应收相关款项中来 自政府金额占总资产的比重 达到 39.4%； 2 家平台中 滁州同创 获政府补助金额 较为稳定， 近 两年 在 4-6 亿元之间 ； （ 3）从平台业务来看 ， 滁州城投 公益性业务 收入 占比较高， 2020 年 为 67.4%;（ 4）从对外担保来看， 两家平台 对外担保比率 均不高 。 表 11： 滁州 市主要平台指标汇总 中文简称 城市 主体最新评 级 实际控制人 存续债券金额 总资产 净资产 有息负债总额 短期有息负债占比 非标占 比 滁州城投 滁州 市 AA+ 滁州市人民政府 238.3 918.3 585.1 268.9 10.4% - 滁州同创 滁州 市 AA+ 滁州经济技术开发区管委会 119.0 406.9 176.0 177.3 29.7% 3.7% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表 12： 滁州 市主要平台指标汇总（续表） 中文简称 应收、其他应收中 来自地方政府金 额 应收、其他应收中 来自地方政府金额 /总资产 政府补助金 额 2018 政府补助金 额 2019 政府补助金 额 2020 公益性业务 收入占比 总资产受限 比例 对外担保 比例 滁州城投 - - 7.1 0.8 1.8 67.4% 1.4% 2.1% 滁州同创 160.5 39.4% 6.0 5.3 4.7 10.3% - 0.3% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 2.2.3 马鞍山 市 马鞍山 市 有存续债的城投平台共 14 家， 存续债总金额 512.7 亿元（截至 2021-8-27）。本部 分重点关注存续债金额在 45 亿以上的 2 家平台，包括 江东控股和慈湖高新投资。 江东控股、慈湖高新投资 实际控制人 均 为 马鞍山市人民政府 ，其中 江通控股 主体评级为 AA+， 慈湖高新投资 主体评级为 AA。 （ 1）从债务结构来看， 江东控股、慈湖高新投资 短期债务占 比分别为 15.5%、 11.9%； （ 2）从政企关系来看， 2 家平台均有一定体量的政府欠款 ，其中 慈湖高新投资 应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重 较 高，达到 32.0%； 2 家平台中 江东控股 获政府补助金额 较 高 ，近两年在 13-19 亿元之间 ； （ 3）从平台业务来看， 慈湖高新 投资 公益性业务占比 较 高， 2020 年为 97.0%； （ 4）从对外担保来看， 慈湖高新投资 对外担 保比率相对较高，为 25.2%。 表 13： 马鞍山 市主要平台指标汇总 中文简称 城市 主体最新评级 实际控制人 存续债券金额 总资产 净资产 有息负债总额 短期有息负债占比 非标占 比 江东控股 马鞍山 市 AA+ 马鞍山市人民政府 256.0 1477.3 637.5 788.9 15.5% 33.8% 慈湖高新 投资 马鞍山 市 AA 马鞍山市人民政府 49.4 134.9 62.2 66.7 11.9% 3.7% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表 14： 马鞍山 市主要平台指标汇总（续表） 中文简称 应收、其他应收中 来自地方政府金 额 应收、其他应收中 来自地方政府金额 /总资产 政府补助金 额 2018 政府补助金 额 2019 政府补助金 额 2020 公益性业务 收入占比 总资产受限 比例 对外担保 比例 江东控股 153.7 10.4% 13.0 18.8 17.9 18.9% 2.0% 18.9% 慈湖高新投资 43.2 32.0% 1.0 1.3 1.7 97.0% - 25.2% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 Table_Aut hor Statement 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分析师声明 池光胜、陈雨田声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的