电新行业2021中报总结：景气依然风光渐好.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 景气 依然 ，风光渐好 -电新 行业 2021 中报总结 电力设备与新能源行业 2021H1 业绩 景气高位 ： 我们共统计了 195 家上市 公司 2021H1 及 2021Q2 的经营情况。整体来看，受益于板块整体高景气， 2021H1 共实现营收 7957.73 亿元， YoY+48.22%，增速显著超越去年同期； 单二季度来看， 195 家公司实现营收 4087.53 亿元， YoY+40.60%。归母净 利润方面， 21H1 电新板块 195 家公司共实现 856.61 亿元， YoY+98.14%； 若剔除 疫情 低基数影响，以 2019H1 为基数，两年年均复合增长率为 53.75%， 延续 2020H2 以来的高增趋势。其中 2021Q2 归母净利为 461.55 亿元，同比 增长 69.98%。各细分领域营收及净利分化明显， 电动 车产业链中锂钴镍、铜 箔等环节，以及新能源发电板块中的硅料、 EVA 粒子等环节，在供需格局偏 紧的情况下量价齐升，实现营收、净利同比显著高增；而支架受原材料价格 和海运费飙涨、海外开工延迟等因素影响，短期盈 利承压。 电动车 板块 21H1业绩井喷式增长，细分环节表现亮眼 ： 2021H1， 统计的 71 家上市公司合计实现营收 3466 亿元， YoY+64%；归母净利 323 亿元， YoY+138%。其中 21Q2 行业合计营收 1,576 亿元， YoY+66%；归母净利 184 亿元， YoY+137%。从细分领域看， 21H1 营收增速最高的 2个环节依次为铜 箔、正负极，同比 分别增长 120%和 168%；归母净利增速最高的依次为铜箔、 锂钴镍， 21H1 增速分别为 1017%、 312%。 新能源发 电 板块业绩整体繁荣，部分环节显著分化。 新能源发电板块共有 70 家上市公司列入统计，包括光伏 44 家，风电 17 家以及储能 9 家。 21H1 新能源发电板块合计营收 3,481 亿元， YoY+51.77%，其中 Q1和 Q2 分别 实 现营收 1,498 亿元 和 1,984 亿元 ，同比 分别 增长 62.78%和 44.40%。 2021H1 共实现归母净利 453.25 亿元， YoY+105.57%；其中 21Q2 归母净利合计 230.15 亿元，同比增长 75.73%。在产业链价格普涨的背景下，各环节联动 特质被放大，盈利 基本 反映了 供需格局变化导致的 利润再分配现象。 电力设备与工控板块 2021 年上半年业绩同比高增。 电力设备与工控板块共 有 68 家上市公司列入统计，从 经营业绩 来看， 去年疫情的 异常因素影响逐渐 拉平， 2021H1 板块营收和净利分别实现 1,716 亿元和 191 亿元 ， 增速维持 在 26%和 56%的较高水平 。 细分领域间比较来看， 21H1 营收全部实现正增 长，增速最高的子领域分别为工控、电缆与附件、充电桩、低压电器。归母 净利润增速最高的子领域分别为特高压、电表、工控、配网。 投资建议： 我们认为，电力设备与新能源板块在全球碳中和目标加速建设 的过程中将持续受益，整个板块具有高成长性；行业涌现出一大批优质企业， 面对原材料涨价、供需紧张等问题时展现出极强的 供应链管理 能力和发展韧 性，带动整个板块 实现 “景气 依然 ，风光渐好”。 新能源汽车： 第二轮造车盛宴下，全球市场共振，电动化加速推进，中游产业链 Table_Tit le 2021 年 09 月 05 日 电力设备 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 650.00 买入 -A 603659 璞泰来 178.00 买入 -A 002812 恩捷股份 320.00 买入 -A 002850 科达利 150.00 买入 -A 601012 隆基股份 120.00 买入 -A 002459 晶澳科技 65.00 买入 -A 300763 锦浪科技 340.00 买入 -A 002706 良信股份 25.00 买入 -A 600406 国电南瑞 37.00 买入 -A 601877 正泰电器 70.00 买入 -A 000301 东方盛虹 37.50 买入 -A 603806 福斯特 158.00 买入 -A 688680 海优新材 240.00 买入 -A 002466 天齐锂业 135.00 买入 -A 300274 阳光电源 170.00 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 0.00 5.88 绝对收益 0.00 0.00 17.43 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517050005 朱凯 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520120001 王瀚 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521010003 郭彦辰 报告联系人 相关报告 铁锂高镍并行高增 , 整县试点有序推进 2021-08-28 国内电车销量再超预期， HJT 量产进程 加快 2021-08-21 EV观察系列 100：中国电车 7 月再超预 期，黄金时代下的“竞速赛” 2021-08-15 电池厂商竞逐储能赛道，国内储能打出 政策组合拳 2021-08-14 EV 观察 99: 向内燃机时代告别，迎接 -4% 4% 12% 20% 28% 36% 44% 2020-09 2021-01 2021-05 电力设备 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供需格局持续改善。目前行业各环节集中度呈现上升趋势，中国产业链价值持续 凸显，部分细分领域有望形成供需紧平衡局面，建议对电动车板块超配。 重点推 荐高景气的上游资源环节【锂】，中游存在涨价预期的【隔膜】和【铜箔】 及竞 争格局好的各环节龙头 。 新能源发电： 光伏方面 ，短期价格博弈不改需求向上趋势，基本面存在强支撑。 主辅材多个环节价格出现小幅提涨，反映出下半年的装机旺季叠加年内刚性需求 向上传导，中游库存或处低位 。 近期公示的组件集采中标价格反映终端对组件价 格接受度尚有空间 。 从海内外需求情况来看， 1-7 月国内新增光伏装机和户用装 机，以及组件和逆变器出口数据稳定增长，多向验证光伏景气度逐渐递增，基本 面存在强支撑。 重点推荐 ： 1）存在涨价预期的 【 EVA 粒子 】 、 【 胶膜 】 、 【 玻璃环 节 】 ； 2）当前排产显著恢复、明年量利齐升的 【 一体化组件环 节 】 ； 3） 整县推进 如火如荼， 户用赛道方兴未艾， 推荐【 户用逆变器 】和【整县开发龙头】 ； 4）中 长期受益于产品渗透率提升以及国产替代的 【 跟踪支架 】 ； 5） 【 储能 】 6） HJT 布局进程加快，建议关注 【 设备商 】 、【 电池制造商 】、【银浆】和【 靶材 】 。 风电方面 ，长期来看，在“碳中和”、“碳达峰”的背景下“十四五”期间风电行 业装机预计将处于稳步有升趋势，三北地区以及海上风电可开发资源可以满足至 少年化 50GW 以上的装机需求，行业中长期趋势无忧，当前行业估值中枢 10-15X，性价比较高。 1）具备出口、国产替代等强逻辑的 【 风电零部件 】 龙 头； 2）成本下降刺激下中标和出货量大幅提升的 【风电 整 机】 企业。 电力设备与工控： 电力设备重点推荐四条主线： 1)国产化替代趋势显著 的【低压 电器】 ； 2）发展清洁能源，国网将持续推动 【 能源互联网 】 建设和 【 综合能源服 务 】 发展； 3）提升清洁能源输送能力， 【 特高压 】 领衔； 4） 【 充电桩 】 进入发展 快车道。工控方面，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域 龙头公司增速将高于行业，重点推荐： 汇川技术、 伟创电气、 麦格米特、信捷电 气、雷赛智能、鸣志电器 、正弦电气 等。 风险提示： 宏观经济下滑；新能源汽车销量不及预期或者行业竞争格局恶 化；风电光伏需求不及预期；制造业复苏低于预期等 。 行业深度分析 /电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 电力设备与新能源行业中报总结 . 7 1.1. 2021H1 整体业绩景气高位 . 7 1.2. 盈利能力维持稳定， 各细分领域景气分化 . 7 2. 新能源汽车板块中报概况 . 9 2.1. 新能源汽车细分行业一：电池 . 10 2.2. 新能源汽车细分行业二：锂钴镍 . 12 2.3. 新能源汽车细分行业三：正 /负极材料 . 13 2.4. 新能源汽车细分行业四：隔膜 . 15 2.5. 新能源汽车细分行业五：电解液 . 16 2.6. 新能源汽车细分行业六：铜箔 . 18 3. 新能源发电板块中报概况 . 19 3.1. 新能源发电细分行业一：光伏 . 20 3.1.1. 硅料 . 22 3.1.2. 硅片 . 23 3.1.3. 电池片 . 25 3.1.4. 组件 . 27 3.1.5. 光伏玻璃 . 28 3.1.6. 逆变器 . 29 3.1.7. EVA 粒子 &胶膜 . 29 3.1.8. 光伏支架 . 31 3.2. 新能源发电细分行业二：风电 . 32 3.3. 新能源发电细分行业三：储能 . 33 4. 电力设备与工控板块中报概况 . 35 4.1. 电力设备与工控板块细分行业一：特高压 . 37 4.2. 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器 . 38 4.3. 电力设备与工控板块细分行业三：工控 . 40 4.4. 电力设备与工控板块细分行业四：配网 . 43 4.5. 电力设备与工控板块细分行业五：电源（充电桩 /UPS） . 44 5. 近期观点与投资建议 . 46 6. 风险因素 . 47 图表目录 图 1：电新板块整体营收（亿元） . 7 图 2：电新板块分季度整体营收（亿元） . 7 图 3：电新板块整体归母净利（亿元） . 7 图 4：电新板块整体分季度归母净利（亿元） . 7 图 5：电新板块上市公司平均利润率 . 8 图 6：电新板块上市公司平均利润率（分 季度） . 8 图 7：电新板块整体资产负债率 . 8 图 8：电新各子板块资产负债率 . 8 图 9：电新各领域上半年同比情况 . 8 图 10：新能源车板块营收情况 . 9 图 11：新能源车板块营收情况（分季度） . 9 行业深度分析 /电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 12：新能源车板块归母净利情况 . 9 图 13：新能源车板块归母净利情况（分季度） . 9 图 14：新能源汽车子板块 毛利率情况 . 10 图 15：电池营收和净利情况 .11 图 16：主要动力电池企业毛利率情况 .11 图 17：动力电池装机量情况（ MWh） . 12 图 18：动力电池产量情况（ MWh） . 12 图 19： 2020 年全球动力电池装机份额 . 12 图 20： 2021 年上半年全球动力电池装机份额 . 12 图 21：主要锂钴镍资源企业营收情况（亿元） . 13 图 22：主要正负极材料企业营收情况（亿元） . 13 图 23：正负极材料主要企业毛利率情况 . 14 图 24：磷酸铁锂和三元电池装机量（ MWh） . 14 图 25：磷酸铁锂和三元电池产量（ MWh） . 14 图 26： 2020 年至今月度三元正极分类型占比 . 15 图 27：隔膜主要企业营收情况（亿元） . 15 图 28：隔膜主要企业归母净利 情况（亿元） . 15 图 29：隔膜主要企业毛利率情况 . 16 图 30：中国隔膜价格走势（元 /平米） . 16 图 31：电解液主要企业营收情况（亿元） . 17 图 32：电解液主要企业归母净 利情况（亿元） . 17 图 33：电解液主要企业毛利率情况 . 17 图 34：电解液 /锂盐价格（单位：万元 /吨） . 17 图 35：铜箔主要企业营收情况（亿元） . 18 图 36：铜箔主要企业归母净利 情况（亿元） . 18 图 37：铜箔主要企业毛利率情况 . 18 图 38：新能源发电板块营收情况（亿元） . 20 图 39：新能源发电板块分季度营收情况（亿元） . 20 图 40：新能源发电板块归母净利情况（亿元） . 20 图 41：新能源发电板块分季度归母净利情况（亿元） . 20 图 42：光伏主要企业营收情况（亿元） . 20 图 43：光伏主要企业归母净利情况（亿元） . 20 图 44：光伏行业毛利率情 况 . 21 图 45：光伏行业资产负债率情况 . 21 图 46： 国内光伏月度装机情况（ GW） . 21 图 47：国内户用光伏月度装机情况（ MW） . 21 图 48： 2019-2021 年我国组件出口情况（ GW） . 22 图 49： 2020-2021 年我国光伏逆变器出口金额（亿元） . 22 图 50：硅料企业营收和归母净利情况 . 22 图 51：硅料企业毛利率情况 . 22 图 52：年初至今硅料价格走势（万元 /吨） . 23 图 53：硅片主要企业营收情况（亿元） . 24 图 54：硅片主要企业归母净利 情况（亿元） . 24 图 55：隆基股份光伏硅片市场报价（元 /片，含税） . 24 图 56： 中环单晶硅片报价（元 /片， 170m） . 24 行业深度分析 /电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 57：爱旭股份营收及归母净利润（亿元） . 25 图 58：通威股份营收及归 母净利润（亿元） . 25 图 59：通威股份光伏电池片市场报价（元 /片，含税） . 25 图 60：单晶 PERC 电池片市场报价（元 /W） . 25 图 61： HJT 电池的 优势 . 26 图 62：各类电池技术市场占比变化趋势 . 26 图 63：组件企业营收和归母净利情况 . 27 图 64：组件企业毛利率情况 . 27 图 65： 主要光伏组件企业产能情况（ GW） . 28 图 66： 组件环节集中度情况 . 28 图 67：光伏玻璃企业营收和归母净利情况 . 28 图 68：光伏玻璃企业毛利率情 况 . 28 图 69：光伏玻璃价格走势（元 /平米） . 29 图 70：逆变器企业营收和归母净利情况 . 29 图 71：逆变器企业毛利率情况 . 29 图 72： EVA 粒子企业营收情况 . 30 图 73： EVA 粒子企业归母净利情况 . 30 图 74：胶膜企业营收情况 . 31 图 75：胶膜企业归母净利情况 . 31 图 76：支架企业营收情况 . 31 图 77：支架企业归母净利情况 . 31 图 78： 近年来跟踪系统渗透率情况 . 32 图 79： 2020 年全球光伏跟踪支架出货量占比情况 . 32 图 80：风电主要企业营收情况（亿元） . 32 图 81：风电主要企业归母净利情况（亿元） . 32 图 82：风电行业毛利率情 况 . 33 图 83：风电行业资产负债率情况 . 33 图 84：储能主要企业营收情况（亿元） . 33 图 85：储能主要企业归母净利情况（亿元） . 33 图 86：储能行业毛利率情况 . 34 图 87：储能行业资产负债率情况 . 34 图 88：电力设备与工控板块营收情况 . 35 图 89：电力设备与工控板块归母净利润情况 . 35 图 90：电力设备与工控板 块平均毛利率 . 36 图 91：电力设备与工控板块平均净利率 . 36 图 92：特高压行业营收和归母净利 . 37 图 93：特高压行业营收和归母净利润（分季度） . 37 图 94：特高压主要企业毛利率情况 . 38 图 95：形成特高压骨干网架总体格局 . 38 图 96：低压电器行业营收和归母净利润（分年度） . 39 图 97：低压电器行业营收和归母净利润（分季度） . 39 图 98：低压电器主要 企业毛利率情况 . 39 图 99：低压电器行业增速与全社会用电量增速同步 . 40 图 100：中国低压电器市场规模（分行业） . 40 图 101：工控行业营收和归母净利润（分年度） . 41 行业深度分析 /电力设备 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 102：工控行业营收和归母净利润（分季度） . 41 图 103：工控行业平均毛利率（分年度） . 41 图 104：工控行业平均毛利率（分季度） . 41 图 105： 2019-2021 年中国工控整体市场规模 . 42 图 106： 2021 年上半年 OEM 新兴市场增长情况 . 42 图 107： PMI 数据情况 . 43 图 108：工业机器人情况 . 43 图 109：配网行业营收和归母净利润（分年 度） . 43 图 110：配网行业营收和归母净利润（分季度） . 43 图 111：配网行业平均毛利率（分年度） . 44 图 112：配网行业平均毛利率（分季度） . 44 图 113：电源行业营收和归母 净利润（分年度） . 45 图 114：电源行业营收和归母净利润（分季度） . 45 图 115：电源行业平均毛利率（分年度） . 45 图 116：电源行业平均毛利率（分季度） . 45 图 117：充电公共基础设施月 度保有量情况 . 45 图 118：充电公共基础设施月度充电电量情况 . 45 表 1：新能源车子版块营收及归母净利增速情况 . 10 表 2： 主要厂商隔膜产能情况 . 16 表 3：近期主要企业产业链延伸布局情况 . 18 表 4：铜箔供需格局 . 19 表 5： 2021 年主要多晶硅企业产能情况 . 23 表 6：部分企业 HJT 产能布局及效率 . 26 表 7： 2021 年部分组件招标价格情况 . 27 表 8：光伏 EVA 树脂供需平衡 表 . 30 表 9： 2021 年我国储能相关政策 . 34 表 10：电力设备与工控板块细分领域营收情况 . 36 表 11：电力设备与工控板块细分领域归母净利情况 . 36 表 12：电力设备与工控板块细分领域平均毛利率情况 . 36 表 13：电力设备与工控板块细分领域平均净利率情况 . 37 表 14：我国电网投资结构 . 44 行业深度分析 /电力设备 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 电力设备与新能源行业 中报 总结 1.1. 2021H1 整体业绩景气高位 在电力设备与新能源板块， 我们 共统计了 195 家上市公司 2021 上半 年及 2021 年 二 季度的 经营情况。整体来看， 受益于板块整体高景气， 2021 上半 年共实现营收 7957.73 亿元，同 比增长 48.22%， 增速显著超越去年同期；单二季度来看， 195 家公司实现营收 4087.53 亿 元，同比增长 40.60%。 图 1： 电新板块整体营收（亿元） 图 2： 电新板块分季度整体营收（亿元） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 归母净利润方面， 2021 上半 年电新板块 195 家 上市公司共实现 856.61 亿元，同比 上升 98.14%；若剔除低基数影响，以 2019H1 为基数，两年年均复合增长率为 53.75%，延续 2020 年下半年以来的高增趋势 。 其中 2021Q2 归母净利为 461.55 亿元，同比增长 69.98%。 图 3： 电新板块整体归母净利（亿元） 图 4： 电新板块整体分季度归母净利（亿元） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 1.2. 盈利能力维持稳定，各细分领域景气分化 板块整体 盈利能力 维持稳定 。 盈利能力方面，行业内公司的 平均 毛利率水平 近年来维持在 28%-32%的区间内。具体 来看 ， 2021 上半 年行业平均毛利率为 28.87%， 与上年同期基本 持平，较 2020 年全年提升 0.59 Pcts； 2021Q2 为 28.81%，环比稍降 0.66Pcts。 2021 上半 年行业平均净利率为 14.01%， 同比提升 3.35Pcts， 涨幅较明显； 2021Q2 净利率为 13.65%， 环比稍降 0.95Pcts。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 营收（亿元） yoy -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2 % 季度营业收入（亿元） YoY -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 归母净利润（亿元） YoY -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% -400 -200 0 200 400 600 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2 单季归母净利（亿元） YoY 行业深度分析 /电力设备 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： 电新板块上市公司平均利润率 图 6： 电新板块上市 公司 平均利润率（分季度） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 整体 资产负债率 持平，新能源车显著提升 。 2021 年 上半年，电新板块整体资产负债率约为 45.73%， 与上年同期以及 2020 年底水平基本持平 。 其中 ，电力设备与工控的平均资产负债 率 稳定在 39.40%；而新能源车资产负债率提升较快， 2021H1 资产负债率较上年同期提升 2.68Pcts 至 48.99%， 与新能源发电板块迅速拉近 。 图 7： 电新板块整体资产负债率 图 8： 电新各子板块资产负债率 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 各主要细分领域分化明显。 2021 年上半年 ，电新板块各细分领域营收及净利 分化明显，新 能源车产业链中 锂钴镍、铜箔等环节，以及新能源发电板块中的硅料、 EVA 粒子等环节 ，在 供需格局偏紧的情况下量价齐升，实现营收、净利 同比 显著高增 ； 而支架受原材料价格和海 运费飙涨、海外开工延迟等因素影响，短期盈利承压。 图 9： 电新各领域上半年同比情况 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 毛利率 净利率 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 毛利率 净利率 43% 44% 45% 46% 47% 48% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 资产负债率 资产负债率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 新能源车 新能源发电 电力设备与工控 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 电 池 锂 钴 镍 正 负 极 隔 膜 电 解 液 铜 箔 零 部 件 热 管 理 设 备 电 机 电 控 两 轮 电 动 车 硅 料 逆 变 器 电 池 片 硅 片 玻 璃 组 件 胶 膜 EV A 粒 子 支 架 风 电 储 能 低 压 电 器 充 电 桩 、UP S 工 控 特 高 压 配 网 智 能 化 营收同比 净利同比 行业深度分析 /电力设备 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 新能源汽车板块 中报 概况 我们按照电池、 锂钴镍 、 正负极材料、隔膜、电解液、 铜箔 等 12 大板块对主要企业进行分 类汇总统计，其中电池 5 家、 锂钴镍 7 家、 正负极材料 15 家、隔膜 4 家、电解液 5 家、 铜 箔 2 家、 零部件 5 家、热管理 3 家、设备厂商 5 家，共计 71 家上市公司 （另有电机 6 家、 电控 7 家，两轮电动车 8 家） 。 新能源车板块 业绩 井喷式增长 。 2021 上半 年， 受益于新能源车高景气度，叠加去年同期低 基数效应， 71 家 上市公司合计实现营收 3466 亿元，同比 增长 64%；实现归母净利润 323 亿元，同比高增 138%。其中 2021Q1 营收及归母净利润增速分别为 70%和 199%； 2021Q2， 行业合计实现营收 1576 亿元，同比增长 66%；归母净利润为 184 亿元，同比增长 137%， 涨势明显，涨幅环比收窄符合预期。 图 10： 新能源车板块营收情况 图 11： 新能源车板块营收情况（分季度） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 12： 新能源车板块归母净利情况 图 13： 新能源车板块归母净利情况（分季度） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 ， 19 年 受锂钴镍板块影响数据较为异常， 影响整体观测，遂在图中省略 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 ， 19Q4受锂钴镍板块影响数据较为 异常，影响整体观测，遂在图中省略 2021 年 上半年板块涨势凶猛，细分环节表现亮眼 。 从 细分领域看， 上半年 营收增速最高的 2 个环节依次为 铜箔、正负极 ， 同比高增 120%、 168%；归母净利润增速最高的 2 个环节依次 为 铜箔、锂钴镍，上半年增速分别为 1017%、 312%。其中 2021Q2，各板块延续高增，营 收方面，铜箔、正负极增速分别为 155%、 118%；归母净利方 面， 铜箔、锂钴镍增速分别为 958%、 343%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 营业收入（亿元） YoY -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 季度营收（亿元） YoY -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2015 2016 2017 2018 2020 2021H1 归母净利（亿元） YoY -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 19Q1 19Q2 19Q3 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 季度净利（亿元） YoY 行业深度分析 /电力设备 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：新能源车子版块营收及归母净利增速情况 板块 营收增速 2021H1 营收增速 2021Q2 归母净利润 2021H1 归母净利润 2021Q2 电池 94.15% 94.68% 180.19% 167.74% 锂钴镍 23.59% 20.91% 312.13% 342.80% 正负极 119.93% 118.00% 244.46% 200.70% 隔膜 41.99% 28.59% 130.68% 109.88% 电解液 41.30% 49.93% 144.62% 134.97% 铜箔 168.28% 155.49% 1016.72% 957.93% 零部件 72.01% 58.79% 71.50% 52.37% 热管理 45.51% 44.34% 29.70% 7.34% 设备 75.36% 94.92% 17.04% 33.17% 电机 28.64% 28.60% 58.19% 31.50% 电控 57.51% 39.58% 85.20% 44.26% 两轮电动车 75.24% 44.08% 285.32% 78.57% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 各领域毛利率方面， 隔膜 厂商的毛利率 快速上行， 二季度 达到 37%，高于上游锂钴镍企业， 亦超过零部件厂商，居于首位 ； 在上半年毛利率存在上行趋势的环节还包括锂钴镍、铜箔、 电解液， 2021Q2 毛利率分别达到 32%、 28%、 23%；而正负极、热管理、电池、零部件环 节毛利率稳中趋降，分别为 20%、 23%、 24%、 32%。 图 14： 新能源汽车子板块毛利率情况 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2.1. 新能源汽车细分行业一：电池 动力电池 2021H1 业绩显著高增 。 在 71 家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时 代、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科五家。 2021 上半 年该 5 家公司合计实现营收 723.23 亿元，同比 高增 94.15%。 从营收来看， 宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、 国轩高科 上半年分别实现营收 440.75 亿元、 65.60 亿元、 156.82 亿元、 24.55 亿元、 35.51 亿元，同比分别增长 134.02%、 107%、 36.42%、 87.31%、 46.61%；从归母净利来看， 2020 上半年 5 家公司实现归母净利 67.62 亿元，同比增长 180.19%。 2021Q2 该 5 家公司合计实现营收 399.84 亿元，同比 高增 94.68%。其中宁德时代 Q2 营收 249.08 亿元，同比高增 154.20%； 亿纬锂能 Q2 营收 36.02 亿元，同比 高增 92.92%；欣旺 达 Q2 营收 78.22 亿元，同比 增长 23.93%；鹏辉能源 Q2 营收 13.93 亿元，同比增长 60.32%； 国轩高科 Q2 营 收 22.59 亿元，同比增长 33.51%；而从归母净利来看， 5 家企业实现归母净 利 39.30 亿元，同比高增 167.74%，除国轩高科外，同比皆实现正增长。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2015 16 17 18 19 20 21Q1 21Q2 电池 锂钴镍 正负极 隔膜 电解液 铜箔 零部件 热管理 行业深度分析 /电力设备 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15： 电池营收和净利情况 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 毛利率 趋于平稳 。 从毛利率上看， 2017、 2018 年 5 家公司下滑 比较明显 ，主要原因在于价 格端和成本端造成的双重压力 ，在 2019 年毛利率小幅增长之后， 2020-2021H1 毛利率趋于 平稳，平均毛利率维持在 24%左右。 比较五家公司来看， 2021 上半年宁德时代 的毛利率最 高， 为 27.26%； 2021Q2 仍是宁德时代毛利率最高，为 27.24%。 图 16： 主要动力电池企业毛利率情况 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 动力电池产量装机量均同比高增 ， 龙头份额稳定，集中度稳居高位。 2021H1 我国动力电池 累计产量为 74.7GWh， 同比增长 217.5%； 累计销量 58.2GWh，同比增长 173.6%； 累计装 机量 52.5GWh， 同比增长 200.3%。 动力电池产量和装机量持续增长，产业链景气向上。从 各厂商装机数据来看，宁德时代依然一枝独秀， 1-7 月国内装机已近 11GWh，市场份额依然 维持在近 50%的高位；外资电池厂商 LG 化学和松下则受益特斯拉 M3 的强势，装机量显著 上涨，分别占据 15%和 2%的市场份额，其余前十厂商变化不大。而从 TOP10 厂商集中度 来看， 1-7 月装机 TOP10 厂商集中度高达 93%，稳居高位，未来随着龙头厂商产能布局进 一步完善，预计集中度将持续升高。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 2021Q2 营收（亿元） 归母净利（亿元） 营收 yoy 归母净利 yoy 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 2021Q2 % 宁德时代 亿纬锂能 欣旺达 鹏辉能源 国轩高科 平均 行业深度分析 /电力设备 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 17：动力电池 装机量情况（ MWh） 图 18： 动力电池产量情况（ MWh） 资料来源： GGII， 安信证券研究中心 资料来源： GGII， 安信证券研究中心 动力电池行业呈现寡头垄断格局， 头部格局稳定 ， 第二梯队尚不明朗。 动力电池行业的准入 门槛和壁垒高，主要体现在前期资金投入大（单 GWh 固定资产投入 2-3 亿元）、优质客户 论证周期长（海外客户需要 2-3 年以上）、前期研发投入大、技术进步带来的产品迭代速度 快。目前行业格局为寡头垄断，集中度高。 从全球装机量来看， 2021 上半年，全球动力电 池装机前三仍由 CATL、 LG 新能源和松下占据，份额分别为 30%、 24%和 15%（ CATL 份额较去年同期上升， LG 新能源和松下则有所下滑）前三名占据 69%的全球份额，集中度 进一步提升，第二梯队集中度在 1%-7%之 间，主要由中韩厂商构成。 图 19： 2020 年全球动力电池装机份额 图 20： 2021 年上半年全球动力电池装机份额 资料来源： GGII， 安信证券研究中心 资料来源： GGII， 安信证券研究中心 2.2. 新能源汽车细分行业二： 锂钴镍 上游资源品 企业 2021H1 业绩 强势 走高。 在上游锂钴镍资源品 业务 中选取的标的 主要有 天齐 锂业、赣锋锂业、盐湖股份、江特电机、融捷股份、华友钴业、格林美七 家。 2021 上半年 7 家公司合计实现营收 365.71 亿元，同比 增长 23.59%。从营收来看， 天齐锂业、赣锋锂业、 盐湖股份、华友钴业、格林美 上半年分别实现营收 23.51 亿元、 40.64 亿元、 61.62 亿元、 142.94 亿元、 80.00 亿元，同比分别 +25.13%、 +70.27%、 -36.00%、 +57.91%、 +42.51%； 从归母净利来看， 2020 上半年 5 家公司实现归母净利 58.17 亿元，同比 高增 312.13%。 毛利率水平整体有所抬升。 2021H1，行业平均毛利率为 30.59%，主要源于锂