电解液添加剂VC：行业高景气度带来供不应求.pdf

1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 专 题 报 告 新能源 报告日期： 2021 年 09 月 16 日 电解液添加剂 VC：行业高景气度带来供不应求 行业专题 报告 行 业 研 究 新 能 源 ： 邓伟 执业证书编号： S1230520110002 ： 021-80108036 ： table_invest 行业 评级 新能源 评级 Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人： 邓伟 数据支持人： 邓伟 报告导读 碳酸亚乙烯酯（ VC）是一种电解液添加剂，对锂电池综合性能的提升至 关重要，下游高涨的需求直接带动 VC 价格同比 200%以上的增长 。 投资要点 碳中和浪潮带动 VC 爆发式增长 全球碳中和浪潮下，各国均提出新能源车发展目标，欧洲今年上半年新能源销 量 超 100 万辆，保持高增速； 今年 1-8 月我国新能源汽车销量达 180 万辆，同 比增长 194%，预计全年销量有望达 300 万辆。 下游的旺盛需求直接带动锂电 材料端需求暴增， 根据我们的测算，预计 2025 年电解液 VC 需求量将超 7.5 万 吨， 2021 至 2025 年 CAGR 达 50.7%，市场持续扩容 。 产能紧缺导致 VC 价格节节攀升 我们认为导致 VC 供给侧紧张的主要原因为： 下游需求高涨导致产能不足； 磷酸铁锂动力电池持续回暖，一般来说为了提升性能 ，铁锂电解液中 VC 的 添加比例较三元要高（铁锂普遍在 3.5%以上），因此铁锂的放量同样刺激了 VC 的需求增长 ； 环评审核严格，技术工艺有一定门槛（ VC 本身属氟化工产业， 污染较重，有着较为苛刻环评要求以及高难度的环保工程设计，因此扩产周期 普遍较长 ）。 我们预计 2021 年 /2022 年 VC 需求量分别为 1.46 万吨 /2.71 万吨， 而产业内 VC 实际的产出能力分别为 1.28 万吨 /2.72 万吨 （注：这里除了考虑 有效产能外，还要考虑到 VC 自聚合现象导致的产出损失以及部分老旧产线无 法全负荷运载等情况） ，总体上看 VC 今年供给最为紧张，新产能在 Q3/Q4 陆 续释放后 2022 年供给侧会有明显改善，但仍较为紧张，待新扩产能在 2023 年 全部放量后 预计 VC 供需关系将不再紧张。 短期来看，我 们判断 VC 今年下半 年至明年 Q3 整体保持紧供给状态， 预计价格持续位于高位，短期因下游排产 旺盛甚至继续上涨 。 投资建议及风险提示 我们认为当前全球范围如火如荼的碳中和浪潮将为锂电池及锂电材料需求长 期的增长打下坚实基础， VC 作为目前供给较为紧张的材料价格持续攀升，产 业链优质供给将直接受益于高利润市场；同时 VC 本身扩产具有一定门槛，拥 有成熟氟化工工艺和 VC生产经验的企业 可以快速扩产抢占市场份额扩大利润 规模，或将成最大受益者 ，因此建议重点关注【永太 科技 】、【奥克股份】 。 建议 关注拥有 VC 配套供应的电解液厂商【天赐材料】 、【新宙邦】。 建议关注【富祥 药业】。 风险提示：新能源汽车销量不及预期， VC 产能扩产进度超预期致价格大幅下 跌 致盈利能力下滑 。 证 券 研 究 报 告 table_page 行业 深度报告 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 电解液添加剂 对电池的性能至关重要 . 3 2. 供需失衡致 VC 价格节节攀升 . 5 3. 投资建议及风险提示 . 9 图表目录 图 1： 锂离子电池工作原理 . 3 图 2： 两种常见的电解液添加剂（ VC/FEC）分子结构图 . 3 图 3： 通过添加剂可以在负极表层形成一层 SEI 膜成为了锂离子商业化的关键一步 . 4 图 4：添加 VC 后的电池在循环容量保有率上有明显改善 . 4 图 5：添加 VC 后电池循环性能明显改善 . 4 图 6：电解液成本结构 . 5 图 7： VC 单吨价格（万元 /吨） . 5 图 8： 我国 2019 年 1 月 -2021 年 8 月新能源汽车销量整体呈现快速增长趋势 . 5 图 9：我国月度动力电池市场份额趋势 . 6 图 10：我国不同种动力电池装机 份额趋势 . 6 图 11： VC 生产工序流程图 . 6 图 12： EC 价格走势（万元 /吨） . 7 图 13： DMC 价格走势（万元 /吨） . 7 图 14：全球添加剂历年产量及未来预测（万吨） . 8 图 15：中国添加剂历年产量及未来预测（万吨） . 8 图 16：国产电解液添加剂市占份额逐年提升 . 8 图 17： 2021 年我国电解液添加剂格局（实际产能预估值） . 8 表 1： VC 当年有效产能汇总及下游需求量 . 7 table_page 行业 深度报告 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 电解液添加剂 对电池的性能至关重要 电解液添加剂是锂离子电池正常工作不可或缺的组成 。锂离子电池在充放电时通常 涉及锂离子在正负极材料间的移动（脱嵌 /嵌入）， 而 电解液 添加剂则对固态电解质（ SEI） 膜的形成起到促进作用，进而对电池循环性能有所改善 。 日本宇部在 1998 年发明一种含 有特殊添加剂的“功能电解质”，当其进行第一次充电反应时，会形成一种固态的电解质 界面保护膜，即新型的固体电解质界面膜（ SEI 膜）。这种保护膜覆盖了石 墨负极的“活 性点”，从而有效地阻止了电解液与石墨接触并发生反应 的分解过程，改变其可逆容量性 能、循环性能和安全性能，同时提高电池的循环寿命。由此可见， SEI 膜的形成对锂电池 的性能产生至关重要的影响，选择优良的成膜添加剂能有效改善锂电池性能。 当前比较常 见的添加剂为 VC（碳酸亚乙烯酯）和 FEC（氟代碳酸乙烯酯） 。 图 1： 锂离子电池工作原理 资料来源： ACS， 浙商证券研究所 图 2： 两种常见的电解液添加剂（ VC/FEC）分子结构图 资料来源： ACS， 浙商证券研究所 table_page 行业 深度报告 4/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3： 通过添加剂可以在负极表层形成一层 SEI 膜成为了锂离子商业化的关键一步 资料来源： ACS， 浙商证券研究所 图 4：添加 VC 后的电池在循环容量保有率上有明显改善 图 5：添加 VC 后电池循环性能明显改善 资料来源： JPS， 浙商证券研究所 资料来源： ACS， 浙商证券研究所 table_page 行业 深度报告 5/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 供需失衡致 VC 价格节节攀升 供需失衡至价格高攀，成本占比持续提升 。添加剂作为少量添加的辅材此前在电解 液成本结构占比中不足 8%，而在过去一年中由于供给紧缺导致 VC 价格从去年 7-8 月份 的 15 万元 /吨上涨至如今的 50 万元 /吨，这直接使添加剂在电解液成本中的占比飙升至 25%，成为了仅次于溶质（六氟磷酸锂）的材料。 图 6： 电解液成本结构 图 7： VC 单吨价格（万元 /吨） 资料来源： 鑫椤锂电， 浙商证券研究所 资料来源： 鑫椤锂电， 浙商证券研究所 下游锂电需求旺盛致锂电相关材料需求暴涨 。在碳中和的大目标下，今年 1-8 月我 国新能源汽车销量达 180 万辆，同比增长 194%，预计全年销量有望达 300 万辆。旺盛的 需求直接带动上游锂电产业链需求暴增，为 VC 需求爆发打下基础。 图 8： 我国 2019 年 1 月 -2021 年 8 月新能源汽车销量整体呈现快速增长趋势 资料来源： 中汽协， 浙商证券研究所 磷酸铁锂回暖加大 VC 需求量 。除新能源车大卖之外，我们观察到磷酸铁锂的装机 量呈现明显上升态势，主要是由于两个因素： 旺盛的需求导致上游原材料价格暴涨，不 使用贵金属的磷酸铁锂可有效避免资源稀缺性以及高成本问题； 通过 比亚迪的“刀片电 池”和宁德时代的 CTP 技术 铁锂电池 已经拥有足够的性价比 ，同时在安全性能上优于三 元电池，因此被广泛采用。 Elon Musk 在特斯拉 Q2 电话会上明确表示未来特斯拉汽车中 溶质（ 6F ） , 58% 添加剂 , 25% 溶剂 , 11% 其他 , 6% 0 10 20 30 40 50 60 -2 0 0 % -1 0 0 % 0% 1 0 0 % 2 0 0 % 3 0 0 % 4 0 0 % 5 0 0 % 6 0 0 % 7 0 0 % 8 0 0 % 0 . 0 5 . 0 1 0 . 0 1 5 . 0 2 0 . 0 2 5 . 0 3 0 . 0 3 5 . 0 销量（万辆） YO Y% table_page 行业 深度报告 6/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 将有至少 2/3 是用磷酸铁锂电池。 而 出于 提升性能的目的，铁锂电解液中 VC 的添加比例 较三元要高（铁锂普遍在 3.5% 以上），因此铁锂的放量同样刺激了 VC 的需求增长 。 图 9：我国月度动力电池市场份额趋势 图 10： 我国不同种动力电池装机份额趋势 资料来源： GGII， 浙商证券研究所 资料来源： GGII， 浙商证券研究所 原材料价格波动影响 VC 生产成本 。 VC 生产中一般需要碳酸乙烯酯（ EC）和碳酸二 甲酯（ DMC） ，这两种原料均为锂电电解液溶剂材料。由于今年下游火爆的需求，溶剂材 料自今年年中开始价格逐步上涨， 而 根据 华盛锂电公开的数据， EC 和 DMC 占到材料采 购金额的 45%， 是 成本结构中的主要项。 图 11： VC 生产工序流程图 前道工序 （生产出工业级 VC 半成品） 后道工序（通过精馏提纯获得电子级 VC 成品） 资料来源： 华盛锂电招股说明书， 浙商证券研究所 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 三元占比 % 磷酸铁锂占比 % 22% 44% 58% 65% 59% 53% 73% 51% 39% 32% 38% 46% 5% 5% 3% 3% 4% 1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 1 - 8 月 三元锂电 磷酸铁锂 其他 table_page 行业 深度报告 7/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12： EC 价格走势（万元 /吨） 图 13： DMC 价格走势（万元 /吨） 资料来源： 鑫椤锂电， 浙商证券研究所 资料来源： 鑫椤锂电， 浙商证券研究所 厂商扩产进行时，新产能将在 23 年迎来放量 。 目前各大业内厂商均在积极扩产，根 据公司公告及整理的公开资料， 我们预计 2021 年 /2022 年 VC 需求量分别为 1.46 万吨 /2.71 万吨，而产业内 VC 实际的产出能力 分别为 1.28 万吨 /2.72 万吨 （注：这里除了考虑 有效产能外，还要考虑到 VC 自聚合现象导致的产出损失以及部分老旧产线无法全负荷 运载等情况） 。 VC 本身属氟化工产业，污染较重，有着较为苛刻环评要求以及高难度的 环保工程设计，因此扩产周期普遍较长（深耕氟化工特别是聚合工艺的企业如永太科技在 相关领域较新进入者会具备明显优势）。我们判断 VC 今年下半年至明年 Q3 整体保持紧 供给状态， 预计价格持续位于高位，短期因下游排产旺盛甚至继续上涨 。 表 1： VC 当年有效产能汇总及下游需求量 2021 2022 2023 永太科技 2000 7500 30000 新宙邦（含瀚康） 2000 2000 15000 天赐材料（天硕） 1000 1000 1000 江苏华一新能源（奥克持股 35%） 1000 6000 11000 江苏华盛（华盛锂电） 3000 6000 9000 福建博鸿 1000 2000 2000 荣成青木 1000 2500 2500 山东永浩 2000 2000 2000 其他 2000 3000 4000 产能 总计 （吨） 15000 32000 76500 实际产出 能力 （吨） 12750 27200 65025 三元电池需求（ GWh） 353.0 505.1 678.2 对应电解液需求（吨） 405925 580834 779984 磷酸铁锂电池需求（ GWh） 186.8 298.1 450.8 对应电解液需求（吨） 242815 387527 586072 VC 总需求量（吨） 14587 27118 39043 资料来源：浙商证券研究所 0 . 5 0 . 7 0 . 9 1 . 1 1 . 3 1 . 5 1 . 7 1 . 9 0 . 5 0 . 7 0 . 9 1 . 1 1 . 3 1 . 5 1 . 7 1 . 9 table_page 行业 深度报告 8/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 添加剂产能聚焦国内，本土企业成未来生力军 。根据 QYResearch 的数据， 2015-2020 年全球电解液添加剂产量稳步提升（ 2020 年受疫情影响略微下滑），而这其中中国企业是 添加剂行业中的绝对主力，市场份额从 2016 年的 62%上升至 2020 年的近 80%。未来添 加剂的新增产能基本全部依靠国内企业扩产，海外企业受制于相关法律限制以及缺乏完 整配套产业链短时间内扩产较为困难。 图 14：全球添加剂历年产量及未来预测（万吨） 图 15： 中国添加剂历年产量及未来预测（万吨） 资料来源： QYResearch， 浙商证券研究所 资料来源： QYResearch， 浙商证券研究所 图 16：国产电解液添加剂市占份额逐年提升 图 17： 2021 年我国电解液添加剂格局（ 实际产能 预估值） 资料来源： QYResearch， 浙商证券研究所 资料来源： 鑫椤锂电，各公司公告， 浙商证券研究所 整理 -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 0 1 2 3 4 5 6 7 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 2 0 2 5 2 0 2 6 全球添加剂产量（万吨） Y O Y % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 0 1 2 3 4 5 6 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 2 0 2 5 2 0 2 6 中国添加剂产量（万吨） Y O Y % 5 0 . 0 % 5 5 . 0 % 6 0 . 0 % 6 5 . 0 % 7 0 . 0 % 7 5 . 0 % 8 0 . 0 % 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 2 0 2 5 2 0 2 6 永太科技 , 1 3 . 3 % 新宙邦（含瀚康） , 1 3 . 3 % 天赐材料（天 硕） , 6 . 7 % 江苏华一新能源 （奥克持股 35% ） , 6. 7% 江苏华盛（华盛锂 电） , 2 0 . 0 % 福建博鸿 , 6 . 7 % 荣成青木 , 6. 7% 山东永浩 , 1 3 . 3 % 其他 , 1 3 . 3 % table_page 行业 深度报告 9/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 投资建议及风险提示 我们认为 当前全球范围如火如荼的碳中和浪潮将为锂电池及锂电材料需求长期的增 长打下坚实基础 ， VC 作为目前供给较为紧张的材料价格持续攀升，产业链优质供给将直 接受益于高利润市场； 同时 VC 本身扩产具有一定门槛，拥有成熟氟化工工艺和 VC 生产 经验的企业 可以快速扩产抢占市场份额扩大利润规模，或将成最大受益者 ，因此 建议重点 关注【永太 科技 】、【奥克股份】 。 建议关注拥有 VC 配套供应的电解液厂商【天赐材料】、 【新宙邦】。 建议关注【富祥药业】。 风险提示：新能源汽车销量不及预期， VC 产能扩产进度超预期致价格大幅下跌 致盈 利能力下滑 。 table_page 行业 深度报告 10/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同 证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本 公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员 均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期 ，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址： 杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 北京地址： 北京市广安门大街 1 号 深圳大厦 4 楼 深圳地址： 深圳市福田区深南大道 2008 号凤凰大厦 2 栋 21E02 邮政编码： 200127 电话： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所：