培育钻石专题分析报告：珠宝业的新征程.pdf

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. 我们为什么看好培育钻石 的推广 ？ 2. 目前已经看到的零售端的 变化 ？ 3. 如何看待培育钻石的市场 空间？ 张敏敏 分析师 SAC 执业编号： S1130521080001 zhangminmin 培育钻石 珠宝业的新征程 投资逻辑 我们为什么看好培育钻石的推广？ 培育钻石具有天然钻石一样的化学与物理 性质 ，品质上能做到更优 ，鉴定较为困难 ； 人造金刚石 用途广泛，电子半导 体等 行业发展需要 推动培育钻石往质优价低方向发展，目前实验室级别已能 实现重达 14.6 克拉， F 色、 VVS2 切工 的培育裸钻，以及品相较好的 各类 彩 色钻石 ， 未来 在产量、品质、价格上都有更多期待 ； 当前珠宝零售行业金银 业务 占比重， 加价难， 毛利率低， 而 镶嵌类产品毛利率相对较高， 行业求变 下， 下游珠宝零售商有动力推广培育钻石 ，而下游品牌珠宝商的终端供应加 大，将加快消费者教育 ； 年轻一代消费 者消费趋势变化， 悦己消费 、线上消 费 上升 ，给培育钻石带来发展良机。 目前已经看到的零售端的变化 ： 印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额 增长 较快 ，增速快于同期天然钻石毛坯进口额和裸钻出口额 。根据 GJEPC 数 据，今年 9 月印度培育钻石毛坯进口额 1.02 亿美元（同比 +38%，环比 +39%），裸钻出口额 0.96 亿美元（同比 +20%，环比 -24%），加上国内目前 也在打造钻石加工基地 ， 实际的培育钻石裸钻产量更高 。 美国 已 成为 培育钻 石 最大 的 消费国， 根据贝恩咨询 数据， 2019 年美国培育钻石销售额占全球 市场的 80%； 根据市场调研， 欧洲和中国市场对培育钻石了解和接受度 也在 提升 ，且更多发生在高线城市 。 如何看待培育钻石的市场空间？ 我们认为培育钻石在品质上能与天然钻石相 媲美，价格更低， 情感价值可以通过商家的“仪式感”手段来部分弥补，且 年轻消费者对培育钻石的关注度与接受度在上升， 作为钻石最大应用的 婚庆 市场渗透率 提高可以期待 ； 同时，培育钻石将在 轻奢悦己 领域 开辟新天地 ， 整体市场空间巨大。 培育钻石发展核心在于 全球价格体系的建立，尤其是零 售端价格体系的建立。 培育钻石发展初期，乱象较多扰乱消费者信心， 零售 价格也从 2016 年天然钻石的 80%走低至 2019 年的 45%（贝恩咨询） ，价 格体系迟迟没有建立，是阻碍其发展的最大原因。 随着 行业组织建立、技术 规范制定、鉴定技术提升、产能规模扩大、消费者认知和市场份额提高等， 品牌珠宝商有望凭借设计能力、营销经验、品牌背书等获得更高更稳定溢 价。 投资建议 我们认为，培育钻石是珠宝行业发展的又一个契机。培育钻石在品质、环 保、成本等方面具备较大优势，全球钻石大类行业供给的再分配、半导体行 业等发展需要使得培育钻石技术 &产品品质提升，轻奢悦己需求带来的市场 需求爆发等，市场空间有望打开。随着国内外珠宝品牌商们逐步布局，零售 端供给将加快消费者教育。目前美国零售市场销量增速快，短期毛坯钻石供 给端尚处供不应求阶段。建议重点关注下游品牌零售商 豫园股份、周大 福、周大生等，有望借助培育钻石品类，通过自身营销经验、设计能力、品 牌背书获得更高溢价，实现整体更高的毛利率和销售收入。 同时建议关注上 游培育钻石毛坯生产商，有望随产品品质提升享受高毛利和全球培育钻石市 场爆发的红利。 风险提示 全球经济大幅下滑；培育钻石推广不及预期；全球价格体系建立 缓慢 。 2021年 10月 27日 培育钻石专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 培育钻石专题分析报告 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 我们为什么看好培育钻石的推广？ . 4 培育钻石具有天然钻石一样的化学与物理性质 . 4 人造金刚石行业属性推动各国培育钻石往更高品质、更大颗粒发展 . 4 行业求变 ，下游珠宝零售商有动力推广培育钻石 . 6 年轻一代消费趋势变化，悦己消费上升 . 8 目前已经看到的零售端的变化 . 11 印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额高增 . 11 美国培育钻石销售快速起量 . 11 欧洲和中国市场对培育钻石了解和接受度提升 . 12 如何看待培育钻石的市场空间？ . 13 婚庆市场渗透率有望进一步提高 . 13 轻奢悦己需求开辟培育钻石新天地 . 15 培育钻石发展的关键在于全球价格体系的 建立 . 16 投资建议 . 17 风险提示 . 17 图表目录 图表 1：肉眼下，合成钻石（左）和天然钻石（右）看起来一样 . 4 图表 2： CVD 合成钻石（左）、 HPHT 合成钻石（中）和天然钻石晶体（右） 4 图表 3：培育钻石产量分布 . 5 图表 4：力量钻石培育钻石打包价格（元 /克拉）走高，培育 /天然批发价趋向稳 定 . 5 图表 5： CVD 法实验室最高品质培育钻石等级 . 6 图表 6：当前消费者已可购买到的培育钻石彩色钻石等级与价位 . 6 图表 7：珠宝 零售公司销售毛利率 . 7 图表 8：珠宝零售公司销售净利率 . 7 图表 9：上市黄金珠宝企业主营占比及其毛利率（ %） . 7 图表 10：国内外重要培育钻石零售品牌 . 8 图表 11： 2020 年世界培育钻石 品牌数量情况（单位：个） . 8 图表 12：美国女性自主购买和消费力上升 . 9 图表 13：中国人自主购买钻戒 /钻饰成趋势 . 9 图表 14：美国精品首饰电商销售额占比上升 . 10 图表 15：印度天然钻石毛坯进口与裸钻出口额（百万美元） . 11 图表 16：印 度培育钻石毛坯进口与裸钻出口额（百万美元） . 11 图表 17： 2019 年全球培育钻石销售市场 . 11 图表 18：百度搜索 “培育钻石 ”热度（ 2021.9.25-2021.10.24） . 12 图表 19：百度搜索 “培育钻石 ”的用户画像（ 2021.9.25-2021.10.24） . 12 培育钻石专题分析报告 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20：中美日结婚新人钻石拥有率 . 13 图表 21：中美日订婚钻戒单价（美元） . 13 图表 22： 1000-10000 元是中国消费者珠宝购买主流 . 14 图表 23：当前 1 万元左右人民币能买到的培育钻石品质 . 14 图表 24：当前 1 万元左右人民币能买到的天然钻石品质 . 14 图表 25：全球精品首饰市场规模（亿美元） . 15 图表 26：培育钻石价格 /天然钻石价格 . 16 培育钻石专题分析报告 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 我们为什么看好培育钻石的推广？ 培育钻石 具有天然钻石一样的 化学 与 物理性质 培育钻石是指在实验室或者工厂利用先进技术，模拟地壳下天然钻石的形 成条件而创造出来的宝石级别的人造金刚石。 并非所有人造金刚石都叫培 育钻石，只有重量、净度、颜色等级达到宝石级，可以用作珠宝制作的人 造金刚石才是培育钻石。 培育钻石与天然钻石的化学、光学和物理性质及晶体结构全部相同 ， 形成 过程是区分培育钻石与天然钻石的主要因素 。 天然钻石有天然瑕疵 ，而 培 育钻石可通过优化合成方法和技术实现可控。 目前采用的两种方法中， 高 温高压法（ HTHP） 具有 铁或铁镍合金金属触媒包裹体 ， 化学气相沉积法 （ CVD）可见层状生长纹荧光 。高品质的培育钻石 与天然钻石 无法通过肉 眼、测钻笔等鉴别，需要实验室 借助红外光谱、光致发光光谱（ PL 光谱） 等手段才能 准确鉴别。 在这样的背景下，理论上购买价格 是培育钻石三四倍的同品质天然钻石， 消费者自己再次送检的需求将加大，变相使得 做出购买价格只有天然钻石 价格 20%-30%、而重量 &切工 &颜色 &净度都一样 的培育钻石 的举措变得相 对容易。 图表 1： 肉眼下，合成钻石（左）和天然钻石（右）看起 来一样 图表 2： CVD 合成钻石（左）、 HPHT 合成钻石（中）和 天然钻石晶体（右） 来源： GIA 网站， 国金证券研究所 来源： GIA 网站， 国金证券研究所 人造金刚石行业属性推动 各国 培育钻石 往更高品质、更大颗粒发展 人造金刚石 行业地位 金刚石是精密机械、石油开采、冶金、地质勘探和电子工业等行业不 可或缺的关键材料，凭借优良的力学、热学、光学、电学、声学性能 拥有十分广泛的应用领域 。 天然金刚石原生矿藏储量不高且采掘难度 较，开采过程对生态环境破坏程度较高，无法被大范围应用于工业领 域，因此，全球工业用金刚石主要是人造金刚石。自 1953 年瑞士 ASEA 公司成功制造出第一颗人造金刚石后，各国相关科研单位向大 颗粒、高品级、多颜色等方向不断突破。 产量 预期 根据贝恩咨询 2019 年全球钻石行业报告 预测 ，培育钻石产量规模 在 2030 年 将达到 1000 万克拉至 1700 万克拉 ， 年均增长率将保持在 15%-20%， 其中 中国产量占全球总产量的 40%-50%，印度占 15%- 20%，美国占 10%-15%。 目前全球培育钻石产量大概 700 万克拉， 其中中国差不多 300 万克拉 （高温高压法为主），美国 100 万克拉（ CVD 法），欧洲 50 万克拉 （ CVD），印度 150 万克拉（ CVD 法），新加坡 100 万克拉（ CVD 法）。 培育钻石专题分析报告 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 培育钻石 半导体及消费等市场 前景吸引更多企业和资本进入。 今年 Diamond Foundry（全球规模最大的 CVD 培育钻石生产企业之一）获 得了美国富达投资集团（ Fidelity） 2 亿美元的融资，公司估值高达 18 亿美元。融资后将在 2022 年底之前将华盛顿州工厂的年产量提高到 500 万克拉，这将达到 De Beers 2020 年天然钻石产量的四分之一。 该公司还在美国、欧洲和中东探索新的工厂地点。培育钻石的生产第 一次有望达到“采矿”规模， 产量有望加速提升 。 图表 3：培育钻石产量分布 来源：贝恩咨询（取中间值处理），国金证券研究所 价格 预期 根据前文所述，我们认为培育钻石 上游 供给端的发展有其必然性。上 游公司能获得产品力提升带来的价格提升，而行业总体毛坯产品同品 质段的价格将走低。根据贝恩咨询， 2016 年培育钻石零售价格约为天 然钻石的 80%， 2017 年至 2019 年这一比例分别降低至 65%、 50%、 45%；培育钻石批发价占天然钻石的批发价也同样走低。但同期，力 量钻石 的 培育钻 石 按等级 打包 的销售均价上升。 图表 4： 力量钻石培育钻石 打包 价格（元 /克拉）走高，培育 /天然批发价趋向稳 定 来源：贝恩咨询，力量钻石招股说明书，国金证券研究所 45% 17.50% 12.00% 25.50% 中国 印度 美国 其他 0.7 0.55 0.2 0.2 0.2 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0 200 400 600 800 1000 2016 2017 2018 2019 2020 特等培育钻石销售均价 一等培育钻石销售均价 其他培育钻石销售均价 培育钻石批发价 /天然钻石批发价 培育钻石专题分析报告 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 品质预期 根据 IGI、各相关培育钻石公司报道等，目前培育钻石的颜色、净度、 重量等 已 可与天然钻石相媲美，尽管产量不大。目前高温高压法合成 的培育钻石已能批量生产 2-5 克拉宝石级的毛坯钻石，最大能合成 130 克拉左右的颜色净度一般的毛坯钻石（ 俄罗斯圣彼得堡的 New Diamond Technology 培育钻石公司 ）。 而 CVD 在大颗粒方面更有优势，且目前已能合成 的 颜色较好。根据 IGI 最近的公开报道， 目前监测到最大的 CVD 法培育裸钻 成品已达 14.6 克拉，且品质较好， F 色、 VVS2 切工， 由印度孟买的 Etheral Green Diamond 制造的，并由 IGI 实验室分级。 图表 5： CVD 法实验室最高品质培育钻石等级 最大记录重量 颜色 净度 厂家 发现时间 备注 14.60ct F VVS2 Etheral Green Diamond（印度） 2021.8 12.75ct 上海征世科技（中国） 2020.11 10.57ct F VS2 上海征世 科技（中国） 2020.7 毛坯重量 45.152ct 7.06ct F 2020.3 9.04ct I VS2 Washington Diamond 2018 5.19ct J VS2 2015 1.70ct Apollo 2013 仅能用于研究 0.86ct Element Six 2013 仅能用于研究 来源： IGI， 国金证券研究所 图表 6： 当前 消费者 已可购买到的培育钻石彩色钻石等级与价位 来源： Brilliant Earth， 国金证券研究所 行业求变，下游珠宝零售商有动力推广培育钻石 珠宝零售中钻石等镶嵌类品类毛利率远高于金银饰品品类 目前国内黄金珠宝行业主营多以黄金饰品为主，销售毛利率和净利率 不高。对比各公司主营业务占比和销售毛利率 、 销售净利率的关系可 以看到，黄金饰品占比高的公司毛利率、净利率低，而镶嵌类珠宝占 比高的公司，毛利率、净利率更高。 黄金饰品由于长年以来消费者习 惯按照克重加工费的销售模式，加价并不容易。 培育钻石专题分析报告 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：珠宝零售公司销售毛利率 图表 8：珠宝零售公司销售净利率 来源： wind，国金证券研究所 来源： wind，国金证券研究所 图表 9：上市黄金珠宝企业主营占比及其毛利率（ %） 黄金及其饰品 时尚珠宝 /钻石 /镶嵌首饰 主营占比 毛利率 主营占比 毛利率 潮宏基 20.24 9.6 68.79 39.77 老凤祥 73.62（金饰为主） 10.14 25.16（黄金交易） 1.26 周大福 40.36 15.98 豫园股份 50.32 8.19 莱绅通灵 91.96 58.28 周大生 32.95 22.66 43.45 27.09 迪阿股份 75.81 70.79 来源： wind，国金证券研究所 消费者教育在供给逻辑下相对容易。 品牌钻石零售商门店众多，营销成熟，培育钻石的相关信息更容易触 达消费者。 2017 年施华洛世奇旗下培育钻石品牌 DIAMA 在北美开售； 2018 年 De Beers 推出旗下培育钻石品牌 Lingt Box； 2019 年美国最 大珠宝零售商 Dignet 旗下多个子品牌，在线上线下都推出了培育钻石 产品； 2021 年 5 月潘多拉宣称全面弃用天然钻石，改用培育钻石生产 一个新的系列产品； 2021 年 8 月，豫园珠宝推出全新培育钻石品牌露 璨（ LUSANT），以线上天猫店方式向零售终端开放销售。此外，顶级 奢侈品品牌路易威登（ LV）也宣布推出培育钻石首饰系列，知名珠 宝品牌卡地亚也表示未来可能使用培育钻石作为珠宝首饰。 随着培育 钻石饰品供给端的增多，消费者教育将得到快速提升。 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2018 2019 2020 2021H1 潮宏基 周大生 豫园股份 老凤祥 莱绅通灵 迪阿股份 周大福 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2018 2019 2020 2021H1 潮宏基 周大生 豫园股份 老凤祥 莱绅通灵 迪阿股份 周大福 培育钻石专题分析报告 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10：国内外重要培育钻石 零售 品牌 品牌 公司 推出 /公布时间 销售渠道 国外 Lightbox De Beers Group 2018.9 线下 预计 2021 年底 ；线上 Blue Nile 等 DIAMA SWAROVSKI 2018 PANDORA 潘多拉 2021.5 Brilliant Earth Brilliant Earth（ 2021.9 在 纳斯达克 上市 ） 线上为主 VRAI 芮爱 Diamond Foundry 2020 线下： 上海、西安、美国 ；线上天猫店 Caydia Charles & Colvard 线下、线上 天猫国际 Liking 海外旗舰店 国内 CARAXY 凯丽希 广州纯钻贸易有限公司 2015 天猫 LightMark 小白 光 深圳中嘉恒美科技有限公司 2020.8 线下： 上海 2、南京 1、深圳和温 州（装修中） ；线上天猫店 LUSANT 露璨 豫园珠宝 2021.8.12 线上天猫店 来源： 各公司官网， 草根调研，国金证券研究所 整理 图表 11： 2020 年世界培育钻石品牌数量情况（单位：个） 来源：贝恩咨询，国金证券研究所 年轻一代 消费趋势变化 ，悦己消费上升 年轻人逐渐变成珠宝消费主力。 根据 De Beers 的数据， 全球范围内 90 及 以后年轻人正在成为消费主力，其中 中国 21-39 岁人群为钻石饰品的主要 消费群体，贡献了大约 78%的钻石饰品销售额 。 Y Pulse 的数据同样显示， 到 2020 年千禧一代和 Z 代消费者的总消费力接近 3 万亿美元。这些消费 者是婚庆相关的核心消费者，也是精品珠宝市场的重要组成部分。 自主购买和悦己需求上升 。 爱美是人类永恒的追求， 对 现代 年轻 人 来说， 珠宝更多意味着提升整体搭配及自我犒赏。钻石消费也已不单只有男士表 达感情这一购买理由，女性购买动机多样化。 美国情况： 根据 De Beers 数据，美国女性在 2013 年至 2017 年的五 年时间里，为自己购买订婚戒指的比例从 7%翻了一倍，达到 14%。 且女性购买戒指时平均比男性多花三分之一的钱。这数据虽然 距离现 在有三四年 ，但经验来看我们认为这一趋势仍将继续。 0 5 10 15 20 25 30 欧洲 中国 美国 培育钻石专题分析报告 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12：美国女性自主购买和消费力上升 来源： De Beers， 国金证券研究所 中国的情况也是类似： 年轻人花钱的意义在于悦己和解决问题。 据商 务部研究院 2020 年发布的数据显示，当前我国 90/00 后人口规模达 3.4 亿人，在总人口中占比接近四分之一 ， 他们都在中国经济开放与高 速增长中长大，且大部分是独生子女 ， 相较于 前几代人 挣钱以求生存， 相对优越稳定的物质生活 使得钱在 年轻人 这里的意义 在于愉悦自己和 解决问题。 同时，钻石的自主购买方面， 根据 De Beers 数据 ， 2019 年中国有 26%的钻石珠宝由女性消费者购买，这一数据预计将以每年 12%的速度增长。而据 Alrosa 2018 年调查报告显示，中国人计划来 年计划购买钻石 /钻饰的比例达到 86%，其中为自己购买的超过 81%。 而在 2017 年已经购买钻石的 76%受访者中，中国受访者为自己购买 钻石的比例为 73%。 图表 13：中国人自主购买钻戒 /钻饰成趋势 来源： Alrosa 2018 年调查报告 ，国金证券研究所 年轻一代 珠宝 购买重视全渠道体验 ，线上比例增多 千禧一代和 Z 代消费者 接触网络早， 注重体验 。 当代年轻人 在网上购 买珠宝的比例比任何时候都多 。 互联网对 年轻人的 渗透从很小就开始 了。他们最先最快地亲身经历了互联网带来的种种变革，因此对 各类 产品更追求新鲜感，注重体验。 根据欧睿的数据 ， 在美国，电子商务 是精品首饰销售额增长最快的渠道， 2010 年至 2020 年的复合年增长 率为 15%，占销售额的比例从 2010 年的 10%增加到 2020 年的 31%。 这当然有疫情的原因，但我们认为趋势或将延续。 培育钻石专题分析报告 -10- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 14：美国精品首饰电商销售额占比上升 来源： Euromonitor， 国金证券研究所 当代年轻人更加 理性 。首先， 多元化的网络环境让 年轻人 面对和自己 不一样的观点时，持有 更多的 包容和平等心态。 时代数据报告显示 ， 66% 的 00 后对于不同的世界观和喜好，更多表达的是理解。 同时， 当代年轻人在选购商品时，也更加理性。他们习惯进行更多渠道的比 价与商品笔记研究。易观对中国 95 后年轻人群的消费趋势进行调查 （ 2020 报告） 后发现， 95 后人群喜欢超前信用消费，但也注重节约省 钱；爱轻奢，爱大牌，也青睐去品牌化的高品质商品；是视频种草的 重度用户，偏爱互动营销，易被内容与 KOL 种草。 近九成年轻人在比 价后才会购买商品，近八成会参与打折、秒杀等特价活动 ， 浏览 -下单 转化率明显低于其他年龄段的用户。 同样的， 珠宝 这类高价值、经过深思熟虑 而购买 的产品，消费者 希望 能 亲身体验 ， 能够在实体和在线之间无缝购物。 这需要零售商线上线 下全渠道 提供持续、专业服务 。 10% 31% 2010年 2020年 培育钻石专题分析报告 -11- 敬请参阅最后一页特别声明 目前已经看到的 零售端 的 变化 印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额高增 印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额高增 印度拥有世界上最大的钻石切磨加工基地 苏拉特，全球 90%以上 的成品钻石在此生产。根据 GJEPC（印度宝石与珠宝出口促进委员会） 的数据，印度培育钻石毛坯进口和裸钻出口增长快速 ，这些培育钻石 大部分都卖给了美国市场的 珠宝 品牌企业。 今年 9 月 印度培育钻石毛 坯进口额 1.02 亿美元（同比 +38%，环比 +39%）， 裸钻出口额 0.96 亿 美元（ 同比 +20%，环比 -24%） ， 加上 国内目前也在打造钻石加工基地， 实际的培育钻石裸钻产量更高。 图表 15：印度天然钻石毛坯进口与裸钻出口额 （百万美 元） 图表 16：印度培育钻石毛坯进口与裸钻出口额 （百万美 元） 来源： GJEPC，国金证券研究所 注： 2 月 无钻石进出口系 印度疫情影响 来源： GJEPC，国金证券研究所 美国培育钻石销售快速起量 美国培育钻石零售行业宣传和销售都发展较早，消费者对钻石的认知相对 前沿，目前已发展成全球最大的培育钻石市场。根据贝恩咨询全球钻石 行业报告显示， 2019 年美国培育钻石销售额占全球市场的 80%。 图表 17： 2019 年全球培育钻石销售市场 来源：贝恩咨询，力量钻石招股说明书，国金证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 Ju n- 19 Au g- 19 Oc t- 19 De c- 19 Fe b- 20 Ap r- 20 Ju n- 20 Au g- 20 Oc t- 20 De c- 20 Fe b- 21 Ap r- 21 Ju n- 21 Au g- 21 天然钻石毛坯进口额 天然钻石裸钻出口额 0 20 40 60 80 100 120 140 160 Ju n- 19 Au g- 19 Oc t- 19 De c- 19 Fe b- 20 Ap r- 20 Ju n- 20 Au g- 20 Oc t- 20 De c- 20 Fe b- 21 Ap r- 21 Ju n- 21 Au g- 21 培育钻石毛坯进口额 培育钻石裸钻出口额 80% 10% 10% 美国 中国 其他 培育钻石专题分析报告 -12- 敬请参阅最后一页特别声明 欧洲和中国市场对培育钻石了解和接受度提升 欧洲市场，根据 MV Eye 2021 年 4 月初的一份调查结果显示，在年轻消费 群体中，欧洲人（尤其是西欧）对于培育钻石的了解和接受程度正在超越 美国 ： 77%的欧洲消费者意识到培育钻石的存在，而这个比例在美国是 80%； 25%的欧洲（西欧）消费者同意培育钻石和天然钻石一样，且更环 保低价；只有 8%的（西欧）消费者认为天然钻石更稀有、更保值。这份 调查选取了来自法国、意大利、英国、西班牙和德国的 1500 个样本，具 有一定的代表意义。 中国市场自 2018 年后对培育钻石的关注度也有较大提升，这种情况尤其 发生在 北上广深、杭州、成都等 高线城市。 图表 18： 百度搜索“培育钻石”热度（ 2021.9.25-2021.10.24） 来源： 百度搜索指数， 国金证券研究所 图表 19： 百度搜索“培育钻石”的用户画像（ 2021.9.25-2021.10.24） 来源：百度搜索指数，国金证券研究所 培育钻石专题分析报告 -13- 敬请参阅最后一页特别声明 如何看待 培育钻石 的市场空间？ 婚庆市场 渗透率有望进一步提高 结婚钻戒是目前钻石最大的应用市场， 根据美国政府统计数据，美国每年 有 200 万对左右新人结婚，这一数字在过去十年中一直保持不变。而根据 贝恩咨询 的研究，在每年美国结婚的人中， 96%的夫妇交换了戒指， 83% 的订婚戒指上有钻石。 这是珠宝行业中最具弹性的行业之一。 天然钻石在稀缺性、情感价值、收藏价值方面优于培育钻石，但培育钻石 在价格、科技、环保方面更有优势。培育钻石同样具有“恒久远”的特性， 珠宝商试图用“仪式感”来增强培育钻石的 情感价值。例如培育钻石新势 力“小白光”品牌， 购买小白光一克拉的消费者，可以得到天上一颗小行 星的命名权，可以两人获得中国邮政的限定款联名邮票。 美国婚庆市场 根据前文所述，年轻人的消费趋势在改变 ， 美国珠宝行业咨询调研公 司 MVI Marketing 于 2019 年 12 月针对 11011 名美国女性（ 25-40 岁） 做了一次调查，采集数据表明，超过 2/3 的受访者都知道培育钻石是 什么。 MVI 表示，收入越高的女性似乎更有可能选择培育钻石珠宝。 大部分的受访者都表示了对培育钻石的兴趣，其中有 37%觉得“想亲 自看看”， 30%觉得“想知道更多”， 15%觉得“会考虑购买”。只有 8% 的受访者不愿意购买培育钻石珠宝。同时，将近 70%的女性消费者表 示会考虑在婚戒中使用培育钻石，因为“能省钱”，只有 13%的表示不 会在婚戒中使用培育钻石。 中国婚庆市场 预算型 消费场景 下，培育钻石婚戒 更能 满足克拉自由 。 从中国婚庆市 场来看，近几年我国钻石婚戒消费占比超过 50%，一线城市有近 80% 的新人都会选择婚戒。但对标美国（ 65%-70%订婚 /结婚钻戒拥有率、 平均单价 3400 美元）、日本（ 60%订婚 /结婚钻戒拥有率 、平均单价 3500 美元），中国城市女性订婚 /结婚钻戒拥有率仅 50%，且平均单价 仅为 900 美元。 设计优良的培育钻戒的出现，更能满足追求大克拉但 预算优先的新人。 图表 20：中美日结婚新人钻石拥有率 图表 21：中美日订婚钻戒单价（美元） 来源： 解码“后疫情时代”钻石市场 ，国金证券研究所 来源： 解码“后疫情时代”钻石市场 ，国金证券研究所 70% 60% 50% 美国 日本 中国（城市） 3400 3500 900 美国 日本 中国 培育钻石专题分析报告 -14- 敬请参阅最后一页特别声明 目前，万元以下的珠宝产品仍然是中国消费者购买的主流 。 同样 10000 元人民币左右，能够买到的培育钻石在综合重量、切工、颜色、 净度下，品质要远高于天然钻石 ，这给培育钻石在婚庆市场的渗透有 了一个较强的切入点。 图表 22： 1000-10000 元是中国消费者珠宝购买主流 来源： 影响中国消费者珠宝购买意愿的因素及对策研究 ，国金证券研究所 图表 23：当前 1 万元左右人民币能买到的培育钻石品质 品牌 价格 重量 颜色 切工 净度 证书 类别 Brilliant Earth 1540$ 0.92ct F Super Ideal VS1 IGI 圆形 裸钻 lightmark 小白光 10700￥ 0.78ct F 3EX VS2 GIA 圆形主石， 含定制戒托 DIAMOND FOUNDRY 10350￥ 0.70ct H-I VVS-SI IGI 圆形主石， 含定制戒托及副石 来源： Brilliant Earth 官网， lightmark 小白光 天猫旗舰店， DIAMOND FOUNDRY 天猫旗舰店，国金证券研究所 图表 24： 当前 1 万元左右人民币能买到的天然钻石 品质 品牌 价格 重量 颜色 切工 净度 证书 类别 Brilliant Earth 1540$ 0.5ct I Very Good VS1 GIA 圆形裸钻 周大福 11500 0.31ct I-J 未分级 SI NGTC 证书 圆形主石，含定制戒托 DR 9999 0.18ct H Good SI1 圆形主石，含定制戒托及副石 来源： Brilliant Earth 官网，周大福天猫旗舰店， DR 天猫旗舰店， 国金证券研究所 11.02% 21.17% 20.52% 21.38% 17.28% 8.64% 1000以下 1000-3000 3000-6000 6000-10000 10000-25000 25000以上 培育钻石专题分析报告 -15- 敬请参阅最后一页特别声明 轻奢悦己 需求开辟培育钻石新天地 市场容量方面 ，除婚庆外的 精品珠宝 市场 粗略估计大约有 1800 亿美元。 贝恩 报告（ 2021）显示 ， 2020 年，包括耳环、项链、手镯和戒指（订婚 或 婚 礼除 外 ）在 内的精 品 珠宝 占 全球 珠宝市 场 的 63% ； 而根 据 Euromonitor 估计， 2019 年 全球珠宝市场 约 3000 亿美元， 粗略估计，除 婚庆外的珠宝大约 有 1800 亿美元。 图表 25：全球精品首饰市场规模（亿美元） 来源： Euromonitor，国金证券研究所 高品质轻成本打开 轻奢时尚领域广阔市场 空间 ： 培育钻石 有望 大比例替代低克拉钻石、莫桑石等饰品市场 ： 随着更多 企业和资金进入培育钻石行业后，设备增加、产能扩大、技术水平提 高， 未来 培育钻石价格仍有下降空间。相比低克拉天然钻石、莫桑石、 水晶等，培育钻石有更强的竞争力，消费升级下有望实现对其大比例 替代 。水晶重点品牌施华洛世奇于 2017 年 5 月开始进入培育钻石市场， 旗下的合成钻石品牌 Diama 在北美地区正式上线销售 ； 美国莫桑石领 导品牌 Charles & Colvard 于 2020 年 9 月 推出培育钻石品牌 Caydia， 这些行为都说明了全球性轻奢零售品牌将培育钻石作为了重要的首饰 镶嵌石来源。 培育钻石出色的彩色合成能力助推其在轻奢领域发展。 根据美国珠宝 商协会 Jewelers of America 数据 （ 2019） ，彩色宝石销售占珠宝零售 商销售的平均占比仅 9%，但年增幅达 51%。这些数据表明，彩色宝 石仍有足够的空间成长。 作为目前培育钻石最大的消费市场，从 整体上看，美国珠宝零售端的 培育钻石占比 从 2019 年 2%上升至 2021 年 3.1%。 这个数据是针对 780 家专业珠宝商调查得出的结果，具有一定的公信度。 1 综上而言，我们认为未来培育钻石的市场空间在于传统婚戒市场的一部分渗 透、重量级珠宝的定制、轻奢悦己市场的爆发，整体市场空间巨大。 1 2020 年钻石行业总结， Edahn Gola， 2021. 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 CAGR 7.4% 培育钻石专题分析报告 -16- 敬请参阅最后一页特别声明 培育钻石发展的关键在于全球价格体系的建立 天然钻石有 较强 的全球价格体系。天然钻石被人为垄断了产业链， 4C 标准 的建立和销售渠道的把控便于钻石商的定价，情感炒作赋予钻石恒久远的 爱情意义，又进一步抬高了物价。钻石市场交易各个环节利润率相对稳定， 分量越大的钻石，抬价空间越高。全球价格体系的建立使得批发价 1 万元 的钻石，品牌专卖店可卖到 5 万。 培育钻石发展初期，套证、假证、充当天然钻石售卖等乱象较多，扰乱消 费者对钻石品类的信心 ，培育钻石价格也一再走低。 根据贝恩咨询， 2016 年培育钻石零售价格约为天然钻石的 80%， 2017 年至 2019 年这一比例分 别降低至 65%、 50%、 45%。我们认为，培育钻石价格体系迟迟没有建立， 使得消费者的购买信心打折扣， 是阻碍其发展的最大原因。 图表 26：培育钻石价格 /天然钻石价格 来源：贝恩咨询，国金证券研究所 培育钻石的价格体系正在逐步建立 。 2018 年以来，在以美国联邦贸易委员 会（ FTC）为培育钻石正名， De Beers、潘多拉、施华洛世奇、豫园股份 等多家国内外 珠宝 品牌商开启培育钻石业务的影响和推动下，培育钻石在 行业组织建立、技术规范制定、鉴定技术提升、产能规模扩大、消费者认 知和市场份额提高等方面取得了快速发展。 除金银外的珠宝体系价格得以稳固，钻石的定锚作用异常重要。培育 钻石的扩产目前来看是必然趋势，价格标准显得尤为重要。如果乱象 持续，整个钻石行业的体系或生意逻辑将被打破，这不仅是培育钻石 行业的事情，也是天然钻石必须面对的难题。两者能够共同发展的关 键是不能发生混淆 ： 目前 全球钻石主要玩家积极推动基于区块链技术 的钻石溯源体系建设 ， 权威钻石鉴定机构出具培育 钻石鉴定报告等 来 应对 。 行业机构和标准逐步健全，培育钻石获权威认证 。 消费者多年培育起 来的证书认知具有 较强的信心担保 。目前培育钻石已得到了全球天然 钻石主流鉴定机构的相关认证：美国宝石学院（ GIA）、国际宝石学院 （ IGI）、比利时钻石高等评议会（ HRD）、国家珠宝玉石质量监督检验 中心（ NGTC）等。 短期培育钻石供不应求，但零售端的价格标准能够落地显得更为重要。 上游供给端受 设备和技术壁垒 影响，当前 仍无法大批量稳定供应大克 拉钻石，短期供不应求。但我们有理由相信随着技术的突破，高品质 的培育钻石能够 更大量的供应，上游生产商随着产品品质提升能获得 更高的售价和毛利率。但同时，同品质的培育钻石价格 长期 有望走低。 那么当培育钻石价格往下走的时候，零售端的售价能否靠品牌、设计、 品质或服务等内容稳定 是其发展的关键。在这方面，我们认为品牌珠 宝商 更有优势 出色稳定的设计能力、 营销经验、品牌背书 等 。 0.8 0.65 0.5 0.45 0.35 0.7 0.55 0.2 0.2 0.2 2016 2017 2018 2019 2020 培育钻石零售价 /天然钻石零售价 培育钻石批发价 /天然钻石批发价 培育钻石专题分析报告 -17- 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议 我们认为，培育钻石是珠宝行业发展的又一个契机。 培育钻石在品质、环 保、成本等方面具备极大优势， 其 发展是 大概率事件。 全球钻石大类行业 供给的再分配、 半导体行业 等 发展需要使得培育钻石技术 &产品品质 提升、 轻奢悦己需求带来的市场需求爆发 等， 市场 空间有望打开。 目前 国际珠宝知名品牌 戴比尔斯、 潘多拉、施华洛世奇以及国内珠宝龙头 们 逐步布局 ， 零售端的供给推动消费者教育及需求。目前美国零售市场 销 量增速快，短期毛坯钻石 供给端 尚 处供不应求阶段。 建议重点关注 下游品牌零售商 豫园股份、周大福、周大生等，有望借 助 培育钻石品类，通过自身 营销经验、设计能力、品牌背书获得更高溢价， 实现整体更高的毛利率和销售收入。同时建议关注 上游培育钻石 毛坯 生产 商 ， 有望 随产品品质提升 享受 高毛利和 全球培育钻石市场爆发 的 红利。 风险提示 全球经济大幅下滑 的风险 。钻石消费与经济基本面正相关度较大，若全球 经济大幅下滑，钻石（包括天然钻石